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凱迪債違約引機構全面排查“債雷”，利率債、信用債兩極分化

2018年，信用風險再次引起市場的極大關註，與過去幾年不同的是，民營企業連環違約搶占了“頭版”。第一財經記者也從相關投資機構處了解到，由於凱迪生態上周債務違約，相關投資機構已經開始全面排查信用債“債雷”，同時也在準備相關資料，為監管層近期可能進行的調查做準備。

凱迪債違約發酵

2018年以來，富貴鳥、神霧環保、凱迪生態、中安消接連違約，堅瑞沃能、龍力生物、中弘股份也分別爆出非標及貸款逾期，違約風險曝露的頻率從兩周一只、一周一只到最近的一周多只，引起了市場極大關註。

就上周而言，凱迪生態違約事件無疑是市場的焦點。5月7日，第一財經記者獨家從基金和銀行處獲悉，凱迪生態環境科技股份有限公司（凱迪生態，000939.SZ）的中票“11凱迪MTN1”實質性違約。凱迪生態方面表示，公司將通過多途徑努力籌措償付資金，盡快兌付“11凱迪MTN1”本金以及利息，計劃將於2個月內兌付全部本息。

5月7日晚間，記者發現，中證估值已經對凱迪債做出估值調整。根據中證估值數據，“16凱迪02”到期收益率109.8%，“16凱迪03”到期收益率330.7%，“11凱迪債”收益率417%，“這也就意味著，如今買入這些債券，可以拿到百分之幾百的年化收益率，問題是，誰會接盤這些高於當年P2P年化收益率的違約在即的債券？”某持有凱迪債的公募基金人士對記者表示。

14日，第一財經記者從某持有凱迪債的機構人士處獨家獲悉，凱迪生態將於5月25日召開相關會議，部分投資機構也已經提出各自的訴求，其中包括：要求增加外部擔保（最好是當地國企）、抵質押品；披露上市公司和集團公司的經營情況，以及最重要的現金流情況；說明“11凱迪MTN1”的違約對上市公司和集團公司償債能力的影響，該違約債券能否在2個月內還清，披露發行人應收賬款的情況；披露公司未來的債務清償計劃和資金來源，增加提前回售條款，給出股票和債券複牌日期等等。

此外，也有知情人士對記者表示，不乏機構強烈要求凱迪生態立即披露2017年年報、2018年一季度財報，以及現金流量表。其實，凱迪生態自2017年11月16日開始停牌至今仍未複牌，更令人咋舌的是，2017年報、2018年一季報披露都已收官，凱迪生態迄今還未披露業績情況。

凱迪生態註冊地武漢，以生物質發電為主營業務，是一家兼顧風電、水電的清潔能源平臺型公司，2010年以來公司的主體評級穩定地維持在AA。凱迪生態1993年在深圳主板掛牌，法定代表人李林芝，無實際控制人。眼下，企業核心資產包括生物質電廠、應收賬款等。

機構集體“排雷”信用債

據記者了解，凱迪生態為國內幾大機構的重倉債券，其中不少機構還持有其母公司債券，加之近幾周民企違約事件頻繁爆發，各大機構的當務之急是對信用債風險進行集中排查。

上周有境外媒體引用知情人士的消息稱，中國證監會將對債券基金近期可能存在的風險問題進行檢查。鑒於近期債券違約事件頻發，監管部門註意到有跡象顯示，一些債券基金可能存在風險控制不力和違規的問題。不過，證監會並未對此置評。

上述持有凱迪債的基金人士對記者表示，近幾日都在加班加點準備相關素材，甚至一晚上補幾十份報告。盡管並不存在所謂的“債券互倒”的情況，但有些缺失信息需要補充以確保充分合規，包括一級分銷報告中的公司代碼等等。

“凱迪生態等一些民企債的違約已經是事實，現在的關鍵是不要再踩雷，所以近期機構都在對持有的信用債全面排查，也不排除會找機會提前賣券。”上述人士稱。

中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示：“貨幣收緊，債券發行成本高企，一旦銀行不給企業續貸、企業無法在債市重新發行債券或展期，那麽部分企業資金鏈有可能繃斷，當前的底線仍然是不發生系統性金融風險，部分信用違約事件在去杠桿的背景下難以避免。”

其實，近期幾單民企違約事件以新能源行業、紡織服裝行業、計算機軟件行業為主，其行業屬性大部分不適宜債權融資，適宜債權融資的企業特點大多為重資產、規模大、門檻高、現金流優先、穩定性好等。有分析認為，新興技術產業中風險與收益不匹配；而紡織服裝行業格局極度分散化，門檻低且競爭激烈，持續受到電商沖擊，面臨行業重塑；計算機軟件行業雖然是輕資產，但對技術和人力要素的要求高，多並購，穩定性低。

信用債、利率債冰火兩重天

過去兩年，債市的關註點聚焦在備受去杠桿、利率擡升沖擊的利率債市場，從2016年底到2017年，10年期國債收益率一度從2.6%附近攀升至超過4%的水平，債基浮虧無數。而到了2018年，利率債開始回暖，信用債則成了問題的源頭。

今年4月初，中國10年期國債收益率不斷下行，一度最低降至3.5%附近，經濟數據走軟、貿易爭端、去杠桿導致A股持續疲軟等因素都是背後原因。值得註意的是，目前境外機構在國債市場中占比已相較去年底提升0.88個百分點至5.85%。截至5月14日收盤，中國10年期國債收益率報3.7%，近期維持穩定。

去杠桿對利率債市場造成巨震的階段已經過去，“去年四季度在經濟數據回暖、資管新規浮出水面的情況下，債市遭遇拋售，流動性較好的利率債、政策性金融債甚至率先出現拋售，這主要因為機構需要換取流動性來應對去杠桿壓力，而後才輪到資質和流動性較差的信用債。”瑞銀資管固定收益部董事、基金經理樓超告訴記者，目前全年還是維持利率債好於信用債、加久期好於加杠桿的判斷。

第一財經記者采訪多家外資機構後也發現，各界普遍對於今年的信用債持謹慎態度。

富達利泰債券基金經理黃嘉誠此前對記者表示，剛性兌付的打破或導致違約事件上升是一大擔憂。2018年對於低端制造業、煤炭等大宗商品行業項目持審慎態度。

據統計，2018年信用債正常到期量4.8萬億元，加上行權日在2018年的含回售權債1.27萬億元，信用債總到期量大約為6.07萬億元，為歷史峰值。全部到期/進入行權期信用債中，AAA占比僅有48%，目前存量信用債中AAA占比約為57%，新發行信用債AAA占比約為70%左右。

同時，黃嘉誠也提及，隨著強監管下，銀行非標回表、打破剛性兌付，需要關註地方政府債務風險。“地方政府如今需要靠自身實力向市場舉債，做的較多的是大型基建項目投資，需要關註項目本身的現金流是否良好。而隨著銀行非標回表，也可能對地方政府債務展期造成一定壓力，尤其是部分三四線城市的項目。”

業績分化、模式切換，券業小跑進入格局重塑期

日前，上市券商發布了4月經營月報。29家上市券商合計實現營收115億元、實現凈利潤42億元，同比皆小幅回落，環比則分別下滑35%、51%。從具體業務來看，自營和投行業務環比下滑明顯，成為拖累業績的主因。從單月以及年內業績表現來看，券商之間還呈現出大幅分化的格局。

單月業績存在很多偶然因素，但是波動、分化的確是這三四年來券商行業不變的主題詞。在強監管周期下，券商的各項業務模式都在經歷著深刻變化。通過轉型財富管理、提升主動管理能力等，券商在為更高的市場份額、更多的發展空間奮力一搏。而在投行等業務領域，業績表現和業務發展的分化已經日趨明顯，承銷規模和市場份額都在向頭部券商集中。

事實上，從2015年以來，行業集中度已經進入新一輪的快速提升當中。在從嚴監管、加快開放的趨勢下，具備資本實力、創新能力的大券商占據更大優勢。“強者恒強”成為了行業共識，券業正進入加速洗牌、優勝劣汰的格局重塑期。

經紀轉型：如何更好地“看天吃飯”

國內券商仍沒有辦法擺脫“看天吃飯”的宿命。

證券業協會發布的行業總體情況顯示，2017年，經紀業務代理買賣證券業務凈收入僅為821億元，較去年減少了22%。而如果與2015年時高達2691億元的代理買賣證券業務凈收入相比，去年券商行業經紀凈收入下跌了七成。

決定國內券商仍要“看天吃飯”的有兩大因素。中國的股市是散戶市，這是加劇券商行業波動的一大原因。作為券商經紀業務的客戶群體之一，行情高漲、傭金下降等都會刺激散戶的入市和交易熱情。反之，當行情低迷、賺錢效應衰退時，散戶的交易活躍度下降明顯，並由此造成券商業績的劇烈波動。與之形成對比的是，境外成熟市場以機構投資者為主，交易行為較為成熟；同時，機構投資者對於券商的訴求更多集中在服務價值，這減少了費率戰的概率，並為券商帶去相對穩定的收入。

導致國內券商“看天吃飯”的另一原因是業務模式。目前，國內券商的商業模式仍以提供通道性質的服務為主。而通道業務最大的弊端，即不能實現收入的增值；尤其在傭金率單邊下降、監管壓縮通道業務空間的趨勢下，提高收入的轉機只能寄希望於行情的推動。

為擺脫行情波動帶來的沖擊，轉型勢在必行。

一個有利的市場趨勢變化，為券業轉型提供了良機。當前，新股發行改革的穩步推進、海外獨角獸回歸，吸引著機構客戶長期資金入市；境外資本也有望隨A 股納入MSCI 被動增持，機構投資者市值占比有望穩步提升。A股機構化趨勢明顯。而機構投資者的擴容，還會帶來對沖、套利等多樣化的投資需求，給券商業務發展帶來新機會，同時也盡量平滑因行情而造成的業績波動。

另一重要的趨勢，是券商自身向財富管理的轉型。在廣發證券行業分析師陳福看來，傭金戰雖然近期有緩和的趨勢，但行業利潤明顯壓縮，券商尋求向財富管理轉型，以提增業務利潤率。而當前，高凈值人群的財富管理需求也日漸旺盛，這部分人群呈現年輕化、專業人士化的趨勢。對應此類需求特點，券商以投資為主、產品和服務更為多樣化的財富管理模式具有較強的吸引力。

“家庭財富的增長帶來更多元化的投資需求，投資者教育的普及提升了市場對資產配置的重視，這是券商難得的時代紅利。”一位分管經紀業務的券商高管強調，與其它金融同業相比，券商做財富管理的優勢也很明顯。以理財代銷為例，銀行理財產品的銷售仍是“超市邏輯”，終端對於中高風險的產品相對不夠熟悉；而券商在銷售終端和客戶群體上與中高風險產品更為匹配，且在管理產品組合、投資咨詢等方面的優勢更加明顯。

從業內來看，完善客戶分層、組織架構改革、加大智能化系統建設、重構投顧服務體系等戰略調整，已經開始推進。

機制靈活的部分券商較早就完成了業務體系的搭建。以華泰證券為例，從業務架構上來看，公司打造了以“漲樂財富通”為平臺的零售業務體系、以投資顧問為核心的財富管理體系，以及機構客戶服務體系。今年一季度，華泰證券依然保持了股基交易量市場占有率第一。

以“傭金寶”最先攪動券商互聯網展業熱潮的國金證券，將零售客戶、機構和高凈值客戶區別，分別並入經紀業務、銷售交易條線中。這使得零售業務的轉型推進較快，目前，國金證券客戶端已完成基礎架構的自主研發更叠，未來將繼續推進以投資為核心的理財模塊等功能叠代。

老牌券商也開始了行動。行業龍頭中信證券的財富管理轉型，一方面是通過強化分支機構管理、完善客戶開發服務體系做大客戶規模；另一方面搭建金融產品超市，增強交易和配置能力，提升服務質量，滿足客戶多元化的財富管理需求。

“經紀業務只是入口。由通道業務向財富管理轉型，別無選擇。”中信證券行業分析師邵子欽表示，若去年的市場特點是散戶機構化，年內市場可能呈現機構集中化。這要求券商需要搭建全產品平臺，以滿足客戶避免被割韭菜、實現資產保值增值的目標。而券商收入也將由交易傭金逐漸轉變為財富管理費用收費，與客戶利益綁定。

資管與投行業務：整頓未完，分化已至

在正本清源的監管整頓之後，券商資管和投行業務正在經歷艱難的轉型期。業務模式的變化還波及到行業格局，業績表現和業務發展的分化已經日趨明顯。

2016年以來券商資管步入整頓規範期，監管層出臺的一系列降杠桿、去通道等政策，引導業務提升主動投資能力、回歸本源。與之相應的是，券商資管規模從去年一季度達到18.8萬億元新高後出現下滑；截至2018年3月底，資管業務管理資產規模回落到16.12 萬億元。一年時間，券商資管規模縮水了2萬億元。

比規模下降更艱難的，是業務模式的轉變。2017年11月，資管新規征求意見稿發布，對多層嵌套，剛性兌付、資金池業務等做出嚴格限制與規定，明確提出要消除多層嵌套和通道，要求金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資範圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。今年4月，資管新規正式發布，維持此前的從嚴力度，禁止資金池和期限錯配等立場並未發生變化。

但從資管業務收入來看，行業已經度過了沖擊影響最劇烈的時刻。2017 年上市券商合計實現資管收入274.5 億元，同比增長9%；今年一季度，上市券商實現資管收入65.21億元，同比增長了17%。

東吳證券首席證券行業分析師丁文韜表示，券商資管已經充分重視並適應了新的監管導向，資管新規落地後不會再造成額外沖擊；但在行業轉型調整階段，除部分持續重點發展主動管理的券商之外，目前大部分券商的定向資產管理規模占比均達到八成以上，行業轉型主動管理還需要過渡期。“大型券商在人才資源和資源配置上更占優勢，且主動管理資產規模本身就處於行業領先，擁有較高的基數和品牌優勢，因而有望率先實現轉型。”

邵子欽也表示稱，表面上看資管規模總量在萎縮，但這是一個去偽存真的過程。對於具有基礎資產控制，產品創設和風險管理能力的公司來說，是凸顯核心競爭力，擴大資產管理規模的新機遇。當前，中國仍處於散戶機構化的過程之中，投資者教育仍有待進一步深化，機構成熟度還需要通過進一步洗牌而提升。從產品類型來看，現階段主動型投資產品仍占有一席之地，而被動型產品、另類投資和特殊解決方案資產也面臨巨大的發展機遇。

同樣是經歷了監管收緊和行業整頓，投行業務卻呈現了另一番景象。

今年一季度IPO累計承銷37個，募資398億元，規模同比下降43%；審核趨嚴，被否率大幅增長。再融資規模再度收縮，一季度規模4731億元，同比下滑7%。同期債券募資7063億元，同比增加5%，公司債、企業債規模均有顯著增加。受此影響，上市券商投行業務收入同比下降了近三成，拖累業績表現。一季報顯示，30家上市券商實現營業收入600.16億元，同比下滑1%；實現凈利潤188.63億元，同比下降了11%。

受發行節奏和市場波動影響，投行業務收入仍處於較大波動之中。在降薪、裁員等消息紛擾下，“投行寒冬”似乎越來越近。而與資管業務發展趨勢類似的是，行業分化開始明顯，承銷規模集中度和市場份額均在向頭部券商集中。

在分析師看來，自2015年行業監管從嚴後，大券商投行業務風控合規更加嚴格、經營較為穩健規範，面臨的監管風險相對較少；IPO審核從嚴常態化，大型投行經營更為規範、合規標準更高、團隊經驗和項目資源更為豐富，IPO審核通過率往往較高。未來，伴隨券商資本市場融資核心地位加強，國內券商行業迎來新的發展機遇，大券商在投行、股權投資、主動管理等機構業務具備核心競爭力，市場份額還會有所提升。

為何“強者恒強”成共識？

據不完全統計，5月剛剛過半，“強者恒強”這個詞就在非銀行業研究報告中就出現了近30次。若以2016年底分析師開始頻繁提及來計算，出現頻率可能還要驚人。

在分析師看來，2015年下半年，股市異常波動暴露了較多風險點，行業進入強監管周期。在這一環境下，經營管理效率高，資本實力強勁的券商，更有優勢去抵禦風險。而在券商行業開啟多元化業務布局的過程中，競爭日益激烈；業務鏈完善、客群基礎穩定、資質優良的大券商也相對更具優勢。中小券商可以通過單點突破，找到業績增長點，但全面綜合發展難以實現。這是“強者恒強”的基本邏輯。

數據能夠更清晰的體現這一趨勢。

在對比集中度的變化時，業內多習慣使用CR5、CR10等指標統計行業前5、前10位的匯總數據。第一財經統計2007年以來的券商營收、凈利潤數據發現，從2015年起，證券行業營業收入和利潤正開始新一輪的向龍頭券商集中。

在2015年之前，行業集中度也出現過明顯的變化。數據顯示，在行情表現較差的2008年和2011年，券商收入和凈利潤的CR5、CR10都出現過峰值。

根據行業分析師的判斷，此前經紀業務和自營業務收入的占比一直在60%以上；在熊市行情期間，市場交易量和行情表現拖累經紀業務和自營業務收入，行業整體盈利出現下滑。這期間，大券商收入結構相對均衡，經營穩健性相對較高，業績穩定性相對較高，這意味著他們對極端行情的防禦力更高，在極端行情下，行業盈利向大券商集中。

2012年以來，券商營收和凈利潤集中度再度出現一輪上揚走勢。尤其在2015年後，這一趨勢更加明顯而劇烈。

以券商營收為例，營收CR5在2017年達到36.44%，比2012年提升了近10個百分點，並創下十年以來最高值；CR10也達到52.63%，較2013年的階段低點也提高了10個百分點。凈利潤集中度從2016年開始企穩回升。至2017年，券商凈利潤CR5、CR10分別為41.21%、60%，環比提高了11個、12個百分點。

這一輪行業集中的快速提升，受當前強監管的影響顯著。“在新的政策環境下，證券行業進入加速洗牌、優勝劣汰的格局重塑期，具有核心競爭能力、強大資本實力、創新能力、積極轉型變革的大券商將占據更大優勢。”國泰君安行業分析師劉欣琦表示。

多數行業分析師也均強調，行業集中度提升的趨勢依然會持續。在加強資本市場融資能力的要求下，龍頭券商的資金、定價、風控和客戶資源等方面領先優勢將發揮效果，市場份額持續提升、業務有望進一步領先。另一方面，多層次資本市場建設和金融業對外開放，將加快創新業務和創新品種的推出；在當前從嚴監管的基調下，龍頭券商也將最先獲益。

近期兩起政策調整也能很好的驗證這一預判。在部分場外期權業務暫停之後，有市場消息稱即將出臺新規對業務進行規範。新規提升參與門檻要求，且對券商參與場外期權交易實施分層管理，將創設的權利集中到了行業內少數頭部券商。當前，每月新增名義本金前五大券的占比已經達到90%左右，場外期權業務市場集中度較高，未來強者恒強格局還將延續。此外，正在推進中的CDR政策落地在即，對券商的收入貢獻主要包括承銷費、托管費和交易傭金。綜合實力比較強、在境外有分支機構的龍頭券商更具優勢，利潤增厚效應也將更為顯著。

“強者恒強”是否意味著行業格局將由此固化？這一定論目前也為時尚早。在細分的業務領域，尤其是集中度還在下滑的經紀業務上，仍存在著變革的可能。

根據國泰君安的統計，2012-2014年，受行業新設網點審批放開和互聯網展業影響，經紀業務市場份額集中度經歷了一輪上漲。但2015年以後，傭金戰愈演愈烈，經紀業務競爭加劇；同時，以東方財富、平安證券為代表的部分中小券商彎道超車，市場份額逆市提升，侵蝕了頭部券商的市場份額，行業市場集中度開始下滑。截止2018年1月，經紀業務CR5從2015年底30.2%下滑至28.1%，減少2.1%，同期CR10從50.9%下滑至47.0%，減少3.9%。

國金證券副總裁紀路在此前接受采訪時也強調，傳統經紀業務的集中度在提升，中小券商很難撼動當前的格局。但在新的賽道和業務模式上，近兩三年不斷出現在迅速超車的券商，說明當前仍是存在變革、充滿可能性的時代。尤其是監管環境和市場環境都已企穩向好，在細分領域具備資源優勢的券商，未來還有很大的發展機會很大。

國產手機加速“二八分化”，資本重組潮初現

一邊是因資金鏈緊張而在懸崖邊跳舞的中小品牌手機廠商，一邊是步步緊逼收割市場的手機頭部企業，立夏後的五月對於大多數手機廠商來說過得並不“暖和”。

5月24日，榮耀手機在蘇州的一家線下高級體驗店舉行榮耀10國內銷量破百萬慶典，這是這家手機廠商再次在一個月內實現旗艦單品銷售量過百萬臺，速度刷新前代產品。而這一數字幾乎是國內一些中小品牌手機廠商一個季度的銷量。

根據賽諾的數據統計報告，從一季度排名第七的魅族開始，包括金立、小辣椒在內的智能手機Q1出貨量都在百萬級，而排名在第十名以外的廠商每個月的出貨量不到40萬。

對於中小品牌手機廠商來說，市場嚴冬已經是不爭的事實，而利用資本造血開始成為一種“自救”的方式。

同樣是在24號，從金立方面傳出了重組方案敲定的消息。據金立內部人士向第一財經記者透露，“目前重組方案涉及到很多層面，需要先回複深交所。”無獨有偶，在23日晚間，大富科技也發布公告稱擬通過支付現金方式購買百立豐51%股權，後者擁有多家手機品牌，其中lephone手機銷量為467萬部，占據國內手機市場1%份額，排名第9位。

但也有分析認為，利用資本造血對於中小品牌手機廠商是一種自救的方式，但也是另一場“賭博”的開始，在盈利壓力下，將會面臨更加艱難生存空間。

加速進入“二八分化”

國內手機出貨量持續走低的趨勢並沒有“剎車”的跡象。

根據中國信息通信研究院發布的《2018年4月國內手機市場運行分析報告》，2018年4月，國內手機市場出貨量3425.1萬部，同比下降16.7%，2018年1到4月，國內手機市場出貨量1.22億部，同比下降23.7%。

“這里面除了智能手機需求減弱的問題外，還有二三線品牌在市場擠壓下所暴露出的管理短板。”Canalys研究分析師賈沫對記者如是說。

可以看到，在多家數據分析機構公布的報告中，在第一季度，深陷資金鏈旋渦的金立在一季度降幅達到近三成；而在經歷了連續三年裁員外，魅族的出貨量在一季度也滑落較快；而經歷了高層換血、新品延發、估值被砍、銀行追債一系列問題後的酷派也幾乎喪失了國內陣地。

賈沫對記者表示，手機頭部企業競爭加劇，也將會讓更多的中小品牌手機廠商生存變得更加困難。

“我們加大了對渠道的投入比重，目前線上線下的銷售占比達到1:1，可以看到目前手機市場向下走的趨勢還是比較明顯，這時候比拼的就是整個生態體系和產品能力，也就是從上遊供應鏈到廠家再到銷售平臺以及線下零售體系的打通能力。”榮耀總裁趙明對記者表示，在繼續加大線下投入的同時將在國內開設一百家線下體驗店。

而目前頭部企業無論是在線上還是線下的份額都在進一步攀升。賽諾的最新報告顯示，華為、小米、OV以及蘋果在內的手機廠商份額幾乎占據了國內市場份額的八成，其他國產手機廠商與三星等瓜分剩余市場。

金立一不願意透露姓名的內部人士對記者表示，“剛開始管理層對公司的發展還是抱有比較大的信心，認為難關只是一時的，但隨著債權人集中擠兌和供應商“斷貨”，金立債務危機全面爆發，管理層最終還是決定割讓股權，引入外部投資者。”

引入資方啟動“自救”

5月23日晚間，大富科技發布公告稱，公司擬通過支付現金方式購買百立豐51%股權。百立豐100%股權的交易價格預估值為17億元。根據協議，百立豐承諾，自大富科技足額支付現金對價後的3個自然月內，將交易對價稅後實際所得金額的80%通過二級市場增持大富科技。

公開信息顯示，重慶百立豐科技有限公司成立於2013年，旗下擁有lephone、dazen、Lesun、Lecom、Coomax等智能手機品牌，其中2017年lephone手機銷量為467萬部，占據國內手機市場1%份額，排名第9位。

而處於資金鏈緊張狀態的金立近期也有新的“接盤者”。據知情人士向記者透露，5月22日，金立和新的投資者簽署重組協議。按照計劃，5月24日之前，新的投資者要與相關股東簽署正式收購協議。此前金立曾在深交所發行私募債，5月26日前，相關重組事項將在深交所公告。待一系列協議簽訂之後，新的投資者將入主金立，接下來將正式組建債權人委員會，啟動債務重組程序。

“目前需要先回複深交所，金立內部也在加快重組進程。”金立一內部人士對記者說。

但有分析人士認為，資本方的入資對中小品牌來說也是另一場“賭博”的開始，對於企業的發展更是一把雙刃劍。

記者註意到，根據合作協議，百立豐的業績承諾為，2018年度凈利潤不低於人民幣1.68億元，2019年度不低於1.88億元，2020年度不低於2.16億元，2021年不低於2.16億元（以扣除非經常性損益前後孰低者為準）。

“但盈利對於目前手機行業中的大多數公司並不容易，引入資方後的手機廠商如何在激烈的市場競爭中獲得重生的機會考驗著管理者的智慧。”賈沫對記者強調，研發能力對於手機廠商的持續發展有著巨大影響，特別是在5G來臨前，手機廠商需要不斷的投入，充裕的研發資金是中小品牌廠商和頭部手機企業相比的劣勢。

據華為官方透露，接下來將會公布一項價值百億美元的技術，對於行業來說具有劃時代的意義，可以通過底層技術答複提升產品性能體驗。據趙明在蘇州現場透露，榮耀10接下來將會升級一項“很嚇人的技術”，但正式應用將會在榮耀的新品honor play中。

“未來市場的競爭是一場長跑，需要的是足夠的耐心，但這也許是資本方最缺乏的東西。”賈沫對記者說。

結構性去杠桿特征明顯，融資分化格局將延續

人民銀行近日發布5月金融數據，部分數據大幅回落且低於市場預期。

5月社會融資規模增量7608億元，較4月15600億元的增量“腰斬”，較上年同期少3023億元，亦遠低於大多數市場機構此前預測的過萬億元規模。值得關註的還有，狹義貨幣（M1）供應量同比增長6%，前值7.2%；廣義貨幣（M2）同比增長8.3%，和上月持平。M1-M2“剪刀差”持續出現負值，並且進一步擴大。

分析普遍認為，5月金融數據反映出當下結構性去杠桿特征明顯。不過，也有分析人士對第一財經記者表示，不僅是社融大降，M1增速的降低代表企業活期存款低，進一步反映出企業融資需求降低，這背後的隱憂值得關註。

央行研究局研究員紀敏近日撰文則稱，當前M2、M1以及社融規模增速放緩，反映了貨幣數量指標的可靠性繼續下降，而價格指標（利率）狀況顯示當前貨幣政策中性略松，應加快推動貨幣政策向價格調控方式轉型。

M1-M2剪刀差持續擴大，企業面臨再融資風險

5月社融規模增量7608億元，低於預期的13000億元，同比下降28.43%，環比更下降51.24%。其中，新增人民幣貸款11400億元，同比少增384億元；委托貸款減少1570億元，信托貸款減少904億元，未貼現銀行承兌匯票減少1741億元，企業債券融資減少434億元，股票融資增加438億元。

中信證券首席固定收益分析師明明對第一財經記者表示，社融規模遠低於前值和預期主要為以下幾方面原因：一是經濟處於轉型期，此前作為經濟增長主要來源的房地產及基建行業在強監管下對融資的依賴也隨之降低；二是今年以來工業企業利潤轉好，可以滿足部分企業的融資需求；三是受資管新規等影響“影子銀行”增速受到抑制，以委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票為主的業務持續收縮；四是債券融資環比雖減少，但同比仍在增加，主要受部分企業在年報前融資影響，因此較4月有一定回落；五是ABS（資產支持證券）和外債等形式替代了一部分社融。

值得註意的是，5月新增人民幣存款環比大幅回升；M2增速低於預期、M1增速顯著低於預期。

明明認為，主要是居民存款的大幅上升對新增人民幣存款形成支持。目前市場表現說明，經濟轉型下融資需求雖有所下降但仍較穩定，而由於貨幣增速低迷，M1-M2二者的剪刀差意味著企業面臨再融資風險。

5月M2同比增長8.3%，和上月持平；M1同比增幅6%，前值7.2%。M1-M2剪刀差為-2.3%，前值-1.1%，再次呈擴大趨勢。實際上，今年2月以來，M1-M2剪刀差就已經持續呈現負值，2月到4月分別為-0.3%、-1.1%和-1.1%。

國盛宏觀認為，“在歷史上剪刀差為負的時間段中，往往對應著經濟放緩、通脹下跌，以及資產價格下跌。”

此輪對於剪刀差討論的主要原因是M1增速的放緩。前述分析人士對第一財經表示，M1增速的下降對於經濟來說是一個偏悲觀的信號。M1增速偏低，代表企業活期存款也很低，背後的原因有兩方面，一是企業經營不好，現金較少；二是企業在用收入償還債務，減少融資。總體來說，M1增速降低說明企業的活動不是那麽積極，手里沒有那麽多現金。

不過，紀敏表示，M1增速放緩與房地產、地方政府債務置換等政策調控密切相關。“當前貨幣增速的放緩，不僅是M2，而且M1下降得更快。考慮到M1的主要部分是企業活期存款，由此引發對企業交易和投資活躍程度下降的擔憂。但從過去一個時期看，M1增速與GDP、工業、投資的相關性在明顯減弱，而與房地產銷售、地方融資平臺債務置換等因素的相關性明顯增強。”

國盛宏觀也指出，M1-M2剪刀差與房地產銷售是高度正相關，本輪M1-M2剪刀差開始逐步下滑的時間點，也大體是房地產開始調控之際（2016年“930”地產新政），從這個意義上說，當未來融資環境變松，也就是房地產調控邊際放松的時候。而基於當前的強監管大環境以及經驗規律（統計發現，剪刀差一旦為負，短期內就停不下來，最短為10個月），因此，預計本輪M1-M2剪刀差為負至少還會持續數月。

貨幣政策應側重結構性融資難

興業證券宏觀分析師王涵認為，往後看，融資條件分化的格局仍將延續。在今年整體金融防風險的大背景下，企業面臨的融資環境仍將明顯分化，將分為三個層次：一是資質差的城投、地產高度依賴非標融資，仍將面臨著融資條件大幅收緊的大環境；二是優質企業，即能夠通過表內或者債券市場融資的企業，其融資條件並不差，甚至不排除融資利率下降的可能，這從AAA級企業票據發行利率下行可見一斑；三是新興行業，將受益於股權融資的擴容以及政策層面的支持。

“流動性短缺是結構性的，大企業不缺，小企業缺，而服務小企業的主要是一些區域性的中小銀行，這些中小銀行較難拿到MLF（中期借貸便利）的流動性供給，應當增加SLF（常備借貸便利）供給，解決區域性問題。”明明對第一財經記者表示，對於貨幣政策他支持結構性寬松。今年中央提出降低融資成本，央行通過一系列結構性寬松的政策支持實體經濟，比如通過降準置換MLF等。未來，他建議進一步完善利率走廊，增加SLF的供給。

紀敏認為，當前M2、M1以及社融規模增速放緩，反映了貨幣數量指標的可靠性繼續下降，而價格指標（利率）狀況則顯示當前貨幣政策中性略松，應加快推動貨幣政策向價格調控方式轉型。

他建議，一是宏觀調控要保持定力，避免季節性和外部沖擊幹擾；二是淡化數量目標並作為貨幣政策的監測指標；三是深化利率市場化改革，加快貨幣價格調控方式轉型。

“在將貨幣數量目標改為重要監測目標的同時，應將利率作為調控的中介目標。根據經濟金融發展的實際情況和結構優化調整的現實要求，有機結合短期宏觀調控和機制改革，加快金融市場利率和存貸款利率並軌。明確短端(隔夜)政策目標利率，完善公開市場操作和利率走廊機制，優化貨幣政策工具體系，科學開展利率決策，有效進行利率操作，順利實現貨幣價格調控方式轉型，更好地促進新常態下經濟金融的高質量發展。”紀敏稱。

房地產年中考：行業分化加劇，資金壓力上揚

在行業一片肅殺氛圍中，房企們陸續發布2018年上半年業績預告。在過往1~2年銷售規模的高歌猛進和資金寬松的周期拖底下，主流房企大多能獲得不俗的業績，個別房企甚至獲得500%之巨的增長幅度。

不過，大公司業績預增並不能完全掩蓋行業所面臨的隱憂。今年上半年，雖然房地產合同銷售金額和銷售面積依然獲得正向增長，但增速已出現較大程度下調。且在棚改政策的調整下，貨幣化安置的比例或將大幅降低，這將構成下半年三四線城市的銷售壓力。

多重因素疊加之下，房地產企業的資金狀況已呈風聲鶴唳之勢。更為嚴峻的是，個別房地產企業已陷入經營不善之困境，導致違約現象時有發生。近日，上市公司中弘股份已經“爆雷”，多個項目銷售停滯，業績同比下滑4876.59%。

房企業績兩重天

7月23日晚，正榮地產（06158.HK）發布正面盈利預告，同日早上，融創發布正面盈利預告，當天收盤股價上漲3.72%。在近期發布預增公告的還有保利地產、招商蛇口、陽光城、中糧地產等房企。

個別公司的增幅超過了100%。合肥城建預測，2018年1~6月歸母凈利潤的漲幅是400%~450%；中南建設歸母凈利潤增幅達160%~180%；陽光城的預期增長是189.5%~235.2%。

預增的房企給出的理由普遍是集團已交付建築面積的增加、平均售價大幅上漲及物業毛利增加、營業收入增加。過去一至兩年，房地產業高歌猛進，銷售金額向上拉升，同期行業處於寬松周期，融資成本普遍較低。這些因素促使行業凈利潤率回歸兩位數水平，如今在房企2018年中報上有所體現。

不過，仍有不少企業陷入預減或虧損之地。近日，華聯控股、榮安地產、深物業A等多家公司今年上半年業績有所下降。而綠景控股、嘉凱城、中弘股份、海航投資等公司相繼發布預虧公告。

其中，中弘股份因財務費用增加10億元、資產減值損失增加1億元、商業項目銷售停滯，住宅項目銷售也大幅下滑，導致公司房地產項目銷售利潤較去年同期大幅減少，預期虧損14億元，同比下滑4876.59%。

申萬宏源7月20日數據顯示，60家發布中報業績預告的房企中，25家預增、7家扭虧、1家續盈，而首虧、續虧或預減的有22家，占比超過1/3。一名房地產資深評論員表示：“在過去兩年銷售業績支撐下，今年房企業績獲得正向增長的可能性較大，至少龍頭房企如此。”

行業分化更突出

雖然絕大部分公司尚未披露中期業績報告，但從預增和預減公告的情形來看，房地產行業兩極分化的趨勢更為顯著。可以從中預見的趨勢是，在金融去杠桿、行業進入調整期等背景下，龍頭房企的業績將穩健發展，而中小房企的市場份額將逐步被龍頭房企侵占，利潤下滑甚至虧損，最後被迫轉型或退出市場。

國信證券的統計數據表明，2017年，中國房地產銷售 TOP5 和 TOP10 市場集中度分別為 16.9%、24.1%，較2016年末分別提升了4和5.2個百分點，但對比美國的市場集中度，尚分別有6.7和9.1個百分點的差距。

但2018年1~6月，中國TOP5和TOP10市場集中度進一步提升至21.37%和29.72%，已經接近美國水平。

行業三巨頭的碧桂園、萬科、恒大又再刷新銷售紀錄。今年上半年，碧桂園已實現合同銷售金額4124.9億元，萬科實現3046.6億元，恒大實現合同銷售額3041.8億元，此三家加起來的合同銷售金額已突破萬億元。

一家在港上市的房企融資負責人對第一財經表示：“今年上半年，房企融資較大，綜合融資成本也有所上漲，較去年提高約2~3個百分點。現在基本只有龍頭房企能拿到錢，融資的集中度提升將反哺規模提升。”

除了行業集中度的提升，另一較為突出的趨勢是，整個行業對於市場前景的預期開始轉變。國信證券分析師區瑞明指出，從銷售、新開工、施工面積累計同比增速自2016年上半年最高點至今出現較大幅度回落的趨勢來看，行業仍處在小周期降溫期。

資金壓力下土地市場降溫

如果說市場的逐步降溫對於房企的影響是緩慢呈現的，那麽資金的收緊則是房企眼下的困局。

“今年平均融資成本至少增加2%，你看今年土地拍賣市場，就明顯冷清了很多。”旭輝集團副總裁兼財務中心總經理楊欣告訴記者。

從土地投資節奏看，近期的土地降溫可見一斑。今年7月，蘇州7宗經營性土地進入限時競價階段，其中三種居住地塊未拍先流拍。該批地塊為蘇州市今年集中掛牌的第二批土地中的一部分。此前，蘇州土地市場曾一度火爆，如今導致多家開發商因為拿地過高一直項目滯銷。

在合肥，最近2月有5宗居住土地流拍，曾經的樓市“四小龍”之一合肥，讓很多地產商深陷其中。“我們在合肥的項目一直捂在手上，開盤就虧損。”一位禹洲地產內部人士告訴記者。

“融信的債券到期，我們也幫他們找一些中小銀行進行對接，希望城商行可以買一些債券，但是難度很大。”一位券商機構客戶經理告訴記者。

此前，有一些小銀行依舊在監管下進行委托貸款操作，希望幫一些地產商融資。記者了解到，即便是TOP5地產商，也通過這樣的高融資方式進行融資，具體金額超過10億。

“新力地產的很多項目也在尋求地產基金介入，但是我們評估後覺得銷售並不樂觀，不敢輕舉妄動。”一位地產基金從業者告訴記者。

根據Wind資訊此前的統計，目前A股房地產2017年凈負債率超過200%的房企分別有：泛海控股、華發股份、中南建設、金科股份、綠地控股等，H股凈負債率超過200%的房企有佳兆業。

根據申萬宏源的一份報告，包含公司債、企業債、中期票據及定向工具的地產產業債務，2018年全年到期量總計為1949億元，其中三四季度為到期高峰，分別到期量高達932億、698億元。接下來2019年、2020年到期量更加龐大，每年增量都在1000億以上。

海通證券債券研究員姜超宏認為，伴隨企業間分化越來越明顯，融資潮水過去後，個別企業的信用違約概率增加。

經過了前兩年的大肆擴張，目前許多房企已然感受到運營的莫大壓力，從而不得不以價換量加速去庫存。“我們預計今年第四季度會是一個低谷，那個時候可能土地市場將進入冰點，也是一個窗口期。”一位地產高管告訴記者。

責編：彭海斌

光伏行業進入微利時代，上下遊企業盈利分化

上半年,我國光伏行業各項環節均實現正向增長，新增光伏裝機同比持平，分布式新增規模首次超越集中式，在政策影響下，行業正向提質增效方向發展。

7月26日中國光伏協會在北京組織召開“光伏行業2018年上半年發展回顧與下半年形勢展望”研討會，中國光伏行業協會副理事長兼秘書長王勃華對於目前我國光伏產業發展情況作出了回顧與展望。

從重規模到提質量

據中國光伏行業協會統計，1-6月，國內多晶矽產量14.3萬噸，同比增加20％以上；矽片產量50GW，同比增長28.2％；電池片產量39GW，同比增長21.9%：組件產量42GW，同比增長20％，各項環節均實現正向增長。

上半年，國內新增光伏裝機量約24GW，同比持平，分布式裝機約12GW，同比增長逾70%，新增規模首次超越集中式。對於後市的預期，王勃華表示，從以年為時間刻度分析，國內市場依然不小。他預計，2018年新增光伏裝機預計35GW或以上。

6月1日，國家發展改革委、財政部、國家能源局聯合發布《關於2018年光伏發電有關事項的通知》（下稱“531”新政），對控制光伏新建規模、降低補貼強度等方面作出安排。

 “531”新政下發後，近期光伏行業產能利用率下降，部分企業停產甚至破產。按照目前發展態勢測算，2018年矽片、電池、組件環節平均產能利用率有可能下滑至66.5％、57.8％和47.6％，下半年行業產能利用率有可能更低。

據了解，不少僅聚焦於國內市場的中小型光伏制造企業將面臨停產、乃至破產的窘境，已經有多家企業陸續接到客戶暫停訂單通知而宣布停工成削減產能，無論大企或與中小企業均未能幸免。

對此，行業協會認為，從高質量發展角度分析，國內光伏產業亟待從追求視模和速度向質量和效益轉變，制造業要朝數字化、網絡化、智能化發展；系統集成要創新驅動，朝應用多樣化發展，電站要探索隔墻售電等模式。

“在光伏裝機已達150GW的新階段上，我們行業的發展應從重規模轉到提質增效上。要發揮太陽能無處不在的優勢，大力發展就近開發，就近利用，推動清潔能源消納，堅持質量第一。”國家能源局新能源司熊敏峰處長表示，下一步能源局將繼續在領跑基地開發，光伏扶貧，平價上網示範，分布式市場化交易等方面發力，推動光伏行業健康發展。

行業進入“微利時代”

“行業競爭日益激烈，在補貼不降的情況下，行業已經進入微利時代。”王勃華表示：“下半年企業盈利形勢更加嚴峻，一方面市場急劇下滑倒逼終端產品價格快速下滑，另一方面對於多晶矽企業，受環保政策等影響成本持續增加，下遊對於高品質矽料需求越來越大，對於組件企業，玻璃等原材料的價格仍在上漲。”

根據中國光伏協會的統計數據，2017年有11家光伏企業凈利潤出現下滑，2018年又有11家企業凈利較2017年出現下滑，尤其是組件企業，凈利率已經降至1%以下，部分企業甚至出現虧損。

在第一財經梳理的已經發布2018年業中期預告的19家光伏行業上市公司中，有8家企業預計凈利潤出現不同程度的下滑，凈利潤總額約為26.4億元～32.2億元。

第一財經梳理，數據來源：上市公司業績預告

而受“531”新政影響，光伏行業上下遊企業的盈利狀況也出現了一定的分化，組件企業收入銳減，下遊光伏電站運營商業績表現則受到較小的影響。

從事生產、銷售大規格高效晶體矽太陽能電池業務的向日葵（300111.SZ）指出，國內光伏產品需求減少，使公司的銷售收入銳減，銷售價格大幅度下降，毛利率水平低，導致營業利潤減少。

根據向日葵發布的業績預告，上半年預計虧損1.15億-1.2億元，凈利縮水最為嚴重，據悉，該公司年產多晶矽片1.6億元、電池片1.8億片、光伏組件600MW。

主營太陽能電池片、電池組件等光伏產品的研發、生產和銷售的東方日升（300118.SZ），預計上半年的凈利潤為1.1億元～1.6億元，同比下滑41.49%～59.77%。東方日升表示，光伏產品銷售價格下降，主要光伏產品毛利下降，營業利潤相應減少。

國家能源局的數據顯示，今年上半年，光伏裝機和發電量屢創新高的同時，總體棄光率、棄光電量實現雙降。全國光伏發電量823.9億千瓦時，同比增長達59%；全國棄光率3.6%，同比下降3.2個百分點，棄光電量30.4億千瓦，同比下降7.1億千瓦時。

受益於光伏發電總量的增長，下遊電站運營商業績明顯改善。太陽能（000591.SZ）預計，上半年凈利潤實現4.3億-4.7億元，同比增長9.41%-19.59% 。同樣實現凈利潤正向增長的愛康科技（002610.SZ）和易事特（002623.SZ）均表示，光伏發電總量及收入有所增長，是業績增長的原因之一。

責編：陳姍姍

6月工業利潤增速高位放緩，專家稱利潤結構分化不容忽視

上半年規模以上工業企業利潤整體維持了較快增長，新增利潤主要來源於鋼鐵、石油開采等上遊行業，部分中下遊行業利潤增速緩慢甚至出現負增長，利潤結構分化的問題不容忽視。

國家統計局7月27日發布的工業企業財務數據顯示，今年上半年，全國規模以上工業企業利潤同比增長17.2%，增速比1-5月份加快0.7個百分點。其中，6月份利潤增長20%，增速比5月份回落1.1個百分點。

上半年，工業企業效益總體改善，盈利能力明顯增強。今年1-6月份，規模以上工業企業主營業務收入利潤率為6.51%，同比提高0.41個百分點。產成品存貨周轉加快，6月末，規模以上工業企業產成品存貨周轉天數為16.4天，同比減少0.1天。

在盈利增強的同時，供給側結構性改革成效顯著，成本和杠桿率繼續下降。上半年，規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本和費用為92.57元，同比下降0.4元；其中，每百元主營業務收入中的成本為84.42元，同比下降0.37元。

去杠桿方面，6月末，規模以上工業企業資產負債率為56.6%，同比降低0.4個百分點。其中，國有控股企業資產負債率為59.6%，同比降低1.2個百分點，國有企業去杠桿成效更為明顯。

國家統計局工業司何平撰文分析，價格上漲是助推6月份利潤保持快速增長的主要原因。盡管6月份工業生產增速比5月份有所回落，但價格上漲對利潤增長形成明顯支撐。

6月份，工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲4.7%，漲幅比5月份擴大0.6個百分點。工業生產者購進價格同比上漲5.1%，漲幅比5月份擴大0.8個百分點。據測算，6月份價格變動對利潤增長的拉動比5月份多0.3個百分點。

何平認為，上半年新增利潤主要來源於鋼鐵、建材和石油開采等行業。石油和天然氣開采業，利潤增長3.1倍；黑色金屬冶煉和壓延加工業，增長1.1倍；非金屬礦物制品業，增長44.1%；化學原料和化學制品制造業，增長29.4%；電力、熱力生產和供應業，增長27.4%。這五個行業對全部規模以上工業企業利潤增長的貢獻率為67%。

萬博新經濟研究院副院長劉哲接受第一財經記者采訪時表示，上半年規模以上工業企業利潤整體維持了較快增長，總體向好，但結構分化的問題也不容忽視。從各行業的利潤增速來看，上遊行業，如石油、天然氣開采、煤炭等利潤增速較快，平均增速在40%以上，而中下遊行業，如電氣設備和器材制造業、計算機、通信和其他電子設備制造業等增速低於3%，甚至部分細分行業還存在負增長。

劉哲分析，導致利潤結構失衡的因素有很多，比如市場供需關系、競爭格局等，其中最顯著的是，在去產能背景下，原材料價格出現上漲，增厚了上遊企業利潤，但價格向下遊企業傳導並不順暢，在一定程度上帶來了下遊企業利潤的擠出效應。

海通宏觀姜超團隊發布的一份研報顯示，利潤改善主要由上遊原材料類行業貢獻，但卻是去產能的主要行業，其產能擴張受到政策約束；中下遊行業利潤改善幅度有限，卻又面臨需求放緩、原材料成本高企的雙重約束，產能擴張意願不足，這使得設備投資周期遲遲沒有啟動。因而盈利改善向投資回升的傳導並不順暢，下半年制造業投資或依然偏慢。

關於接下來工業利潤走勢，上述研報分析，社融、名義GDP增速的下行，地產投資下滑、工業價格漲幅趨緩，都將帶動工業企業利潤增速下行。未來地產投資增速面臨下行壓力，而去產能接近尾聲，意味著下半年工業品價格漲幅將趨於回落。量價兩方面支撐雙雙轉弱，工業利潤面臨下行壓力。

責編：胥會雲

華泰證券加入“阿里系”，券商混改推動分化加劇

隨著華泰證券（601688.SH）加入“阿里系”，騰訊早已經入股了中金公司（03908.HK），並且跟國金證券（600109.SH）等合作多年，證券行業生態未來將會發生什麽樣的變化？

相比2017年公布的發行預案，華泰證券無論是發行價，還是募集資金總額都近乎“腰斬”，發行價也遠低於2015年5月市場頂峰的港股IPO價格，這也顯得三年多過去之後，券商股有多麽弱勢。

業內人士認為，互聯網巨頭以大券商作為入口，未來雙方協同效應的產生，其實要取決於監管部門的推進，券商行業的分化將會進一步加劇，未來行業一旦出現複蘇的話，大券商的優勢將會進一步擴大。

募資額縮水近半

8月6日晚間，華泰證券公告稱，收到江蘇省發展和改革委員會、江蘇省人民政府國有資產監督管理委員會《關於做好全省第一批國有企業混合所有制改革試點有關工作的通知》，公司被納入全省第一批混合所有制改革試點企業名單。

江蘇省國資委控制的江蘇省國信資產管理集團有限公司（以下簡稱“國信集團”）計劃繼續增持華泰證券，累計增持股份比例為不低於公司發行完成後總股本的0.061%（500萬股）、不高於0.347%，截至2018年8月6日，國信集團持有華泰證券發行後股份15.18%。以上比例均含自2018年7月3日起已增持股份，國信集團自2018年7月3日起的6個月內將會繼續增持。

8月3日晚間，華泰證券發布公告稱，非公開增發10.89億股，發行價格為13.05元/股，募資總金額142.08億元。認購對象包括，阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司、蘇寧易購集團股份有限公司（002024.SZ）、安信證券股份有限公司、中國國有企業結構調整基金股份有限公司、上海北信瑞豐資產管理有限公司、陽光財產保險股份有限公司等六家企業。

2017年11月24日，華泰證券調整發行方案中的募集資金數量及用途，具體表述如下：“本次非公開發行募集資金不超過人民幣255.1億元（含人民幣255.1億元），扣除發行費用後將全部用於補充公司資本金和營運資金，以提升公司的市場競爭力和抗風險能力。”

由此可見相比去年的預案，華泰證券的募集資金總額縮水近半。另一方面，“本次非公開發行價格為13.05元/股，為發行期首日前20個交易日交易均價的90%。”此前，255.1億元的非公開發行總額，對應10.89億股，也就是每股發行價曾經計劃在23.43元，發行結果每股整整縮水了10元，也遠低於2015年港股IPO的價格24.8港元。

此前，海通證券、廣發證券、興業證券等多家券商都公布了相應的融資計劃，不過目前這些券商的交易股價，都低於其融資預案的價格，海通證券、國泰君安等券商的股價，甚至依然處於“破凈”的狀態當中。

對此，深圳某知名券商高管向第一財經記者表示，華泰證券募集資金“縮水”跟市場走勢關系很大，而且現在非公開增發要按照市價“打折”發行，預計未來其他券商都會可能有類似情況；目前部分券商股價已經“破凈”，對國企來說，如果要增發的話，增發價要在凈資產以上，“破凈”是無法做增發的，真要做的話，估計要等市場回暖了。

“在完成非公開發行引進戰略投資者的基礎上，公司將在合法合規的前提下，適當引入新的戰略股東代表擔任公司董事，構建結構多元、優勢互補的董事會”，華泰證券8月6日晚間的公告中也稱。

互聯網巨頭布局大券商，業務協作仍需監管推進

“公司的業務結構不會因本次非公開發行發生重大改變，”華泰證券公告稱。而蘇寧易購則稱：“雙方在智慧零售能力構建上有較強的協同性”。華泰證券8月6日逆市漲1.46%，報收14.64元，這個漲幅遠不如2017年9月21日，中金公司一天暴漲18%。

在2017年的經紀業務排名，華泰證券以7.54%的市場份額排名第一，而第二名的中信證券不足5%，華泰證券遙遙領先，這次加入“阿里系”之後，經紀業務會否“如虎添翼”？

蘇寧易購相關負責人表示，本次投資認購華泰證券非公開發行股份，雙方將以資本為紐帶，進一步推動戰略業務合作，蘇寧易購和華泰證券將依托各自的產業優勢，在零售客戶的營銷及服務、金融產品發行銷售、資管業務、資產證券化業務等方面展開全方位金融服務合作，有利於進一步提升蘇寧易購的金融服務能力；蘇寧易購也將結合自身在互聯網、物聯網、人工智能、大數據、雲計算等科技領域的優勢，與華泰證券開展深度的技術服務合作，強化面向用戶的核心服務能力構建。

從2017年9月騰訊入股中金公司持股5%，到現在阿里入股華泰證券持股3.25%，蘇寧易購持股3.15%，互聯網巨頭布局金融行業，從過去以中小券商為目標，到今天的入股大券商，發生了一定變化。

廣州某知名券商非銀行業分析師向第一財經記者表示，騰訊入股中金公司，阿里入股華泰證券，預示在牌照管理日漸嚴格背景下，互聯網巨頭產業卡位、流量兌現采取入股頭部券商的方式，而牌照新設或控股中小券商的預期落空。在行業低迷時期，頭部券商的反卡位，將在未來行業複蘇中凸顯優勢。中金公司是高端客戶領域的優勢突出，華泰證券是整體經紀份額的龍頭地位比較穩固，兩大券商各有特色，互聯網巨頭參股也是青睞有競爭優勢的龍頭公司。

上述深圳知名券商高管認為，互聯網公司大比例入股券商，監管部門都會事前以各種形式進行把關的。就互聯網公司來看，目前主要還是布局的安排，由於牌照和監管的因素，顛覆性的改變依然比較難，但行業的改變是大趨勢，最終的變化速度取決於監管的態度，短期來看過分排他性的合作估計可能性不大。

2017年9月，騰訊宣布入股中金公司後，中金公司首席執行官畢明建表示，中金很高興引入騰訊為公司戰略投資者，此次合作有助於中金以金融科技加速財富管理轉型，為客戶提供更加差異化的金融解決方案。騰訊控股總裁劉熾平表示，中金是中國一家領先的投資銀行，騰訊期望與中金在產品及服務方面進行系列合作，包括向中金提供先進的金融科技，以及引入中金在財富管理方面的能力，為用戶提供更佳的服務。

龍頭券商優勢凸顯

2018年市場走軟，成交全面萎縮的大背景下，行業數據也反映了龍頭券商的優勢越來越明顯。

中國證券業協會發布證券公司 2018 年上半年度經營數據，131家證券公司上半年 實入現營業收入1265.72億元，同比下降11.92%，實現凈利潤328.61億元，同比下滑40.53% ，其中106家公司實現盈利。

與整個行業經營數據慘淡相比，龍頭券商業績表現亮眼，如中信證券上半年凈利潤預計長增長13.38%，華泰證券上半年凈利潤預計增長7.8%等，經過這次向互聯網巨頭增發後，大券商的優勢有望進一步擴大。

中銀國際非銀金融分析師王維逸認為，目前政策導向長期來看利好龍頭，將進一步提升全市場集中度，擴大龍頭優勢，龍頭券商股的優勢進一步擴大，價值凸顯。在行業寒冬時，龍頭券商表現出大幅領先的業績穩定性。

華泰證券分析師沈娟表示，2017年六大券商（中信、國君、海通、招商、廣發、華泰）營業收入集中度為49%，較2015年提升11個百分點；而凈利潤集中度為47%，較2015年提升12個百分點。

8月6日東興證券開盤不久的“閃崩”跌停，興業證券依然深陷相關上市公司股權質押的事件，東方證券再度大跌4.18%，距離歷史高位跌幅超過八成，這些都讓投資者對中小券商的生存情況產生更多擔憂。

對此，廣州一位私募人士向第一財經記者稱，最近市場下跌加上部分“黑天鵝”事件，估計很多股權質押的風險事件還沒有全部披露，某些券商會在股權質押業務上“大傷筋骨”，投資券商股要註意這方面的風險，其實不僅限於中小券商，股權質押業務較多的大券商，同樣會受到這方面影響，投資者需要仔細鑒別。

責編：杜卿卿

科技明星股命運分化：蘋果、微軟翻身，臉書折翼

“美國灣區老鳥說現在和1999年很像，每天上班堵車、吃飯排長隊，大家都覺得科技股只能漲，科技公司的高薪碼農拼命追著買房子。大家都笑稱，要是科技股回撤20%，那灣區房價就懸了。”某長期位於矽谷的美股交易人士對第一財經記者感嘆。

過去幾年，科技股的騰飛幾乎撐起了美股十年牛市的半壁江山。明星科技股“FAANMG”代表著美國最先進的科技力量—臉書（Facebook）、蘋果（Apple）、亞馬遜（Amazon）、柰飛（Netflix）、微軟（Microsoft）、谷歌（Google）。十年前大家稱華爾街從業者才是“金領”，然而如今手持股權激勵的科技公司員工無疑是“新貴”。不過，從剛發布的二季報來看，FAANMG的命運已經明顯分化，再將其放入同一個籃子無疑是懶惰的做法，擇股的必要性不斷凸顯。

近期，《經濟學人》將明星科技股分為兩大陣營——FATWIN和MAGA。FATWIN指臉書、推特（Twitter）和奈飛，隨著隱私保護的趨嚴、廣告負荷漸滿，這些2C的互聯網服務公司或面臨拐點，這從臉書財報發布後股價狂瀉24%就可見一斑，歐盟最強隱私新規和“泄密門”等醜聞對臉書的用戶數、營收的影響都超出了華爾街預期，臉書CFO更是坦言這種窘境兩年內無法逆轉。

而MAGA則是指微軟、亞馬遜、谷歌和蘋果，硬件銷售的超預期和雲業務迅猛增長令其維持韌性。在本次財報季，蘋果和微軟這兩大家被華爾街淡忘的科技公司重現光輝。盡管谷歌遭遇了歐盟的創紀錄罰款，廣告收入占大頭的特點也與臉書類似，但谷歌試圖在雲業務上奮起直追，這令其暫時避免了臉書的窘境。

“超級科技股中必然會有輸家和贏家，因為它們市值太大了，若繼續要增長，就意味著要搶奪彼此的份額。我們時常聽到納斯達克並不像‘互聯網泡沫’時期那麽貴，但是如果將納斯達克的市值與全球GDP水平相比，規模早已遠超預期。盡管有各種創新，但仍然逃脫不了一個現實——需求是有限的。”法興股票策略分析師拉普索恩(Andrew Lapthorne)對記者表示。

FATWIN盛極而衰

盡管財報顯示，臉書營收大漲42%、推特漲24%，但有跡象顯示社交媒體的光輝年代已經結束了——全球流媒體巨頭奈飛二季度新增515萬訂閱用戶，與一季度增量相比減少了近200萬；臉書對未來的營收、用戶增長指引都趨於負面。

這些2C的互聯網服務公司的廣告收入並不是無限的，用戶開始對社交媒體顯露疲態，監管者也在持續督促這些企業加強平臺監督。值得註意的是，臉書利潤縮水的原因之一，就是公司雇傭了大量內容審查員來審查用戶發布的帖子。這一切可能只是剛剛開始。

1）臉書“監管災難”超預期

先來看看本季度最慘也是引領FATWIN拐點的企業——臉書。

此次臉書財報顯示，今年二季度每股收益、廣告業務收入、營業收入和活躍用戶等關鍵業務指標均較一季度增長放緩，後兩者都不及市場預期，營收為2015年來首次遜於預期。同時，日活用戶環比增速創臉書有記錄以來季度增速新低，歐洲地區日活用戶至少兩年來首次出現負增長。

當然，更糟的還在後面的財報電話會議，公司高管的回答導致股價一度跌幅高達24%，公司市值當日蒸發1480億美元，相當於一個IBM的市值（1340億美元）。

臉書CFO魏納（David Wehner）在電話會議中的表態徹底打擊了投資者的信心。他預計，在今年三季度和四季度，臉書營收增速和之前幾個季度相比將出現“較高單位數百分點”的滑坡，這主要因為臉書在Stories上投入更多精力，Stories時間軸上的照片和視頻會在24小時後消失。

魏納表示，臉書在新隱私策略中，允許用戶選擇不共享某些數據，而這可能會導致廣告收入的減少。他預計總支出增速會在2019年超過營收增速，從而導致利潤增速下行。他還提及，臉書營收增速比過去低的局面會持續“數年......大於兩年，但是小於‘很多年’”。分析師也紛紛認為，這種滑坡的確是“前所未見”。

2）奈飛付費客戶遇瓶頸

奈飛同樣是靠用戶數量支撐股價的企業，本季度其表現同樣差強人意。盡管不斷登上內容制作的高峰，但內容為王的模式疊加債務瓶頸，使其開始失去華爾街的青睞。

奈飛的最新財報顯示，二季度新增515萬訂閱用戶，與一季度增量相比減少了近200萬，也低於預期的627萬，盤中股價應聲下跌15%。該公司目前在全球有1.3億用戶，其中1.24億為付費用戶，這些付費客戶是奈飛的主要盈利來源。

但用戶增長是有天花板的，這就跟臉書遇到的困境類似。過去6年來，奈飛的美國訂戶數從2300萬增至5800萬，國際訂戶數從300萬增至6300萬。經歷了原始積累期，增速自然開始放緩。

意識到用戶增長瓶頸的限制後，去年10月奈飛將月費開始上漲1至2美元，相當於增加3億美元的季度收入，此舉當時推動其股價上漲僅約8%。一邊是跌15%，一邊是漲8%，可見用戶數量的增長才是奈飛股價的原動力，盈利反而是其次。

為此，奈飛也開始通過生產優質內容來提升用戶留存率，其經典之作就是《紙牌屋》。但好內容無疑是用錢堆出來的。2017年，奈飛在原創內容上的開支為60億美元，2018年更是計劃投資80億美元用於內容制作。高盛預測，2022年奈飛在內容方面的投資將高達225億美元。

本次財報數據還顯示，奈飛以大量舉債的模式進行擴張，其今年第二季度完成了一筆債券融資，募集資金19億美元，這使其資產負債率超過80%，經營現金流持續為負。財務杠桿過高或過低都絕非好事。

香櫞研究甚至在3月押註奈飛股價會跌回300美元，理由是內容支出和舉債規模長期來看將無法持續。

MAGA靠“雲”重生

再來看一下MAGA這個“希望軍團”。其中，本季度最出人意料的勝者就是微軟和蘋果，蘋果勝在貴價手機銷售大超預期，而微軟則在雲業務收入增速方面跑贏。區別於FATWIN，MAGA軍團後期能保持韌勁的關鍵就在於雲業務。

如今，亞馬遜仍保持了全球雲業務第一的寶座，AWS雲服務已成為這家電商巨頭公司營收第三大和最賺錢的業務。二季度，亞馬遜AWS雲業務營收為61.05億美元，較去年同期的41億美元增長48.9%，高於預期的60億美元。不過，其當季收入增速小於第二位——微軟Azure雲的89%。

1）微軟雲業務增速最快

微軟雲服務Azure二季度的市場占有率上升到18%，同比增長4個百分點，進一步縮小與亞馬遜的差距。微軟商用雲業務（包括Azure公共雲、Office365辦公軟件、Dynmics365商用軟件等）創下69億美元收入，同比增長53%。

瑞銀預計，隨著微軟雲服務Azure規模效應繼續放大，增長也將持續。新智能雲的主營業務成本（COGS）每增加1美元，微軟Azure就能貢獻2.39美元，分別較二、三季度的1.95美元和2.18美元有所上升。該機構也將微軟股價目標從114美元提升到125美元。

2）谷歌雲奮起直追

相比之下，雲業務排位第三的谷歌則落後許多。其2017年年末公布的數據是，雲計算業務每季營收約10億美元，但與廣告收入同樣占到9成、遭遇超強監管卻毫無雲業務布局的臉書相比，谷歌當前的處境似乎要好得多，而且谷歌也致力於在雲業務上發力。谷歌雲今年二季度收入暴漲108%，市場占有率也上升到8%。

據悉，臥薪嘗膽的谷歌正尋求與騰訊、浪潮集團和另一家匿名公司進行商談,希望提供G-Suite的雲服務合作——雲服務套件中將包括Gmail、谷歌文檔、谷歌雲盤、谷歌日歷和谷歌+等一系列服務措施。

也有觀點認為，這與之前傳言的中國專享版搜索引擎更令人信服，畢竟中國的雲服務市場正在蓬勃發展，高速崛起——2017年整個公有雲市場規模達40億美元，IDC預測未來5年中國雲市場的複合增速將高達35.7%。追隨著亞馬遜的步伐，谷歌似乎意識到——搜索引擎本身已是“昨日黃花”，信息流、廣告市場也會飽和，因此寄望於在中國高速增長且巨大的雲蛋糕上分一杯羹。

3）亞馬遜仍是華爾街最愛

雖然微軟、谷歌奮起直追，但就目前而言，亞馬遜似乎仍然是華爾街的最愛。哪怕此次其財報顯示營收和指引均不及預期，盤後股價仍短線漲超4%。

主要原因在於，亞馬遜此次每股盈利是預期的兩倍多，而利潤大幅上升也與其核心電商業務、AWS雲業務的強勁、成本控制有密切關系。

不僅AWS雲業務排名全球第一，亞馬遜也開始在谷歌、臉書所稱霸的廣告領域發力。盡管亞馬遜的廣告業務體量目前單季度僅有22億美元（上半年42億美元），但132%的同比增速顯示出零售領域的巨大廣告潛力。

BMO Capital的分析師Salmon認為，亞馬遜海量的消費數據，讓廣告投放比起在谷歌和臉書上更加精準，並且“不侵犯隱私”；同時，亞馬遜的廣告和銷售之間的跳轉路徑更短，即轉化率會更高。

在彭博社統計的55位分析師中，3人評級“持有”，沒有人評級“賣出”，剩下的全部評級“買入”。機構平均目標股價從年初提升近50%，至1930美元。

蘋果萬億市值能走多遠？

在MAGA軍團中，蘋果仍然值得單獨分析。本財報季其優秀的硬件銷售能力（iPhone為主）則是最大看點。

比起近幾年向來被華爾街認可的亞馬遜和谷歌，蘋果這一老牌科技公司早前其因銷售業績下降、缺乏創新而倍受華爾街質疑，甚至此前還有觀點認為應該將其剔除出“性感”的科技股大軍。今年初，各界還認為iPhone X的銷售量將遠低於預期，這導致蘋果股價一度大跌。

不過，逆襲從來不嫌晚。8月2日，蘋果公司盤中市值一舉突破萬億美元，次日收盤漲2.92%，報207.39美元，創收盤歷史新高，帶動科技股大漲。蘋果不僅率先贏得了萬億美元市值爭霸賽,也是繼2007年11月中石油A股上市之後，全球第二家、現階段首家市值跨越了萬億門檻的上市公司。

蘋果此次獻上了歷史最佳財報，而手機仍然是最強“現金牛”。其營收和盈利均好於預期，當季營收533億美元，大於市場預期的523億美元或增長15%，接近此前官方指引的區間上限535億美元；凈利潤115.19億美元，較去年同期增長32%。

值得註意的是，本季度iPhone手機銷量4130萬部，較去年同期小漲0.7%，低於市場預期的2%；但是，iPhone銷售收入299億美元，同比增長20%，大超市場預期，這主要得益於平均手機售價(ASP)漲至724美元，遠超預期的699美元，充分體現出以iPhone X為主導的更貴機型廣受消費者歡迎。

蘋果CEO庫克在財報電話會中表示，十周年紀念機iPhone X連續第二個季度成為最暢銷的機型。這也預示著，未來蘋果推出的高價新機型也可能受到歡迎。

如果說硬件的增量有限，那麽服務收入可能是蘋果不斷側重布局的領域。服務業務包括蘋果應用商店、iTunes、AppleCare、蘋果支付、其他數字內容與服務，這已成為硬件手機之外的第二大營收來源，漲幅僅次於 “其他產品”類別。

財報顯示，蘋果服務收入正在成為蘋果的動力來源。服務收入二季度為95.5億美元，較去年同期的72.7億美元增長31%，今年連續兩個季度創造了歷史新高。

蘋果服務收入占總營收的比例提升至近18%，高於上個季度占比15%，延續了過去幾個季度收入增速超過手機業務的趨勢。庫克表示，蘋果正穩步邁向服務收入到2020年(較2016財年)翻倍的目標。

不過，如果你要問，在市值沖破萬億大關後，蘋果究竟將何去何從？現在樂觀可能還太早。

頭等問題在於，蘋果的高研發支出在持續擠壓利潤率。截至今年6月的過去12個月里，蘋果的營業利潤率為26.6%，降至2009年以來最低，比2010年減少了1/4，營業現金流減去資本支出產生的自由現金流也接近2009年以來最低。

再者，蘋果的相對估值已經是過去五年來的最高水平，且股價距離100日均線182美元偏離較遠，分析師也認為近期很可能會出現回調。

此外，在貿易摩擦下，蘋果大中華區的銷售動能備受市場關註。本季度蘋果在所有地區的銷售均實現增長，其中包括港澳臺在內的大中華區營收95.5億元人民幣，同比增長19.3%，僅次於上季度增速21.4%，繼續成為蘋果最大的海外市場。

責編：陳天翔

自主車企利潤跌宕分化，有人歡喜有人愁

隨著車市跌宕起伏，上市車企的利潤分化愈加明顯。

目前，上市車企陸續披露在2018年上半年的財報數據，營業收入和利潤同比增長的僅有吉利汽車、廣汽集團、長城汽車以及眾泰集團等幾家，其中前三家單車平均利潤都超過7000元。而江淮汽車、海馬汽車、一汽轎車以及比亞迪都發布了利潤預減公告。受新能源補貼退坡以及汽車銷量下滑影響，海馬和江淮汽車上半年均出現利潤虧損。

品牌向上拉動利潤

近日，廣汽集團發布2018年中期業績公告，該公司在今年上半年營業收入約為367.06億元，同比增長5.91%；歸屬於母公司所有者的凈利潤約為69.13億元，同比增長11.82%。同期，吉利汽車則實現更快的增長，其上半年總收益（不包括領克合營公司的收益）超537億元，同比大幅上漲36%，凈利潤超66.7億元，相較去年同期的43.4億元，實現了54%的增長。長城汽車在今年期中考的成績也不錯，其發布的業績預增公告顯示，預計中期營業總收入為人民幣486.78億元，同比增加17.99%；凈利潤約為人民幣37億元，同比增加52.35%。此外，眾泰汽車在上半年實現營業收入102.51億元，同比增長77.15%；凈利潤3.05億元，同比增長37%。

在幾大業績增長的車企中，眾泰汽車原因相對特殊。眾泰汽車表示，上半年業績增長主要緣於與永康眾泰的合並報表所致。雖然上半年眾泰共銷售新車15.43萬輛，同比增長45%，業績表現尚可，但無論是從現金流還是與此前對賭的業績預期上，這樣的表現都算不上好。財報顯示，今年上半年眾泰汽車經營活動現金流卻同比驟降51.47%，僅為3950萬元。同時，在眾泰汽車借殼上市時，曾經作出業績承諾， 2016年~2019年經審計的扣非後歸母凈利潤分別不少於12.2億元、14.1億元、16.1億元和16.1億元。2017年眾泰汽車並未完成當初的承諾業績，而從今年上半年的情況看，今年也恐難完成當期承諾。

從整體利潤上看，雖然廣汽集團旗下有廣汽本田、廣汽豐田、廣汽三菱、廣汽菲亞特克萊斯勒等多家合資公司以及自主車企廣汽乘用車，但其利潤與吉利汽車相比僅多出了2億元左右。在今年上半年，廣汽集團整體銷量超過100萬輛，吉利銷量為76.66萬輛，長城汽車銷量達到47萬輛，而眾泰汽車為15.43萬輛。

在去年銷量利潤雙降的大背景下，長城重新回到了增長的軌道上來，雖然7872元的單車利潤較此前已經有所下降，但與除吉利之外的其余自主品牌相比，單車利潤依然領先，同時，這樣的利潤表現事實上也優於韓系以及部分日系車企。

無論是吉利還是長城，這兩家自主品牌中排名靠前的車企，近兩年來利潤的大幅上升都離不開銷售結構的變化以及高端品牌的突圍。長城在其財報中表示，本公司優化產品結構及WEY品牌產品銷售占比提升，致使整體產品盈利能力提升。上半年豪華品牌WEY的銷量在長城的總銷量中占比超過兩成，從價格上看，WEY的起步價格都集中在15萬元左右。同樣，吉利的利潤增長也部分來源於旗下高端品牌領克帶來的利潤，雖然去年才推出第一款新車，上半年領克的銷量僅為46252輛，但其凈利潤卻達到3.42億元。與此同時，吉利品牌方面，車型銷售的價格提升也相對較快。數據顯示，目前吉利8萬~15萬元售價車型占據銷量主流，進入合資品牌市場區間，比例占六成；8萬~10萬銷量比重最大，占比從2013年的10%左右上升到2017年的38.74%；10萬～15萬元售價占比超20%。

按照《財富》世界500強公布的車企利潤數據，目前吉利已經成為入圍世界500強的中國車企中，利潤率最高的車企。而隨著領克銷量的提升以及新車型的陸續推出，吉利的利潤有望進一步提升。

補貼退坡等因素沖擊利潤

相對於上述車企，比亞迪、江淮、海馬以及一汽轎車等多家車企上半年市場表現不容樂觀。利潤不佳，原因也不盡相同。

比亞迪預計上半年歸屬於上市公司股東的凈利潤盈利為3億~5億元，將下降70%～80%。從數據上看，上半年比亞迪的銷量數字並不差。累計銷量22萬輛車，同比增長21%。其中，新能源汽車累計銷量達到7.12萬輛，同比增長106%，位居新能源乘用車銷量排行榜首。如此銷量增長利潤卻下降近七成，比亞迪方面表現一切緣於補貼退坡影響，包括電動大巴和新能源乘用車在內的新能源汽車業務的整體盈利較去年同期相比有較大幅度的下降。

一汽轎車也表示2018年上半年，汽車市場競爭持續加劇，公司受原材料價格波動和自主產品結構調整等因素影響，導致產品毛利率和經營業績較上年同期有所減少，中報利潤預減比例最高達到70%，預告盈利僅2.7億元。因銷量下降，海馬汽車上半年預計虧損2.4億元～3.2億元。

據江淮汽車披露的2018年半年度業績預告，預計今年上半年凈利潤為1.64億元，同比下降53%；扣非凈利潤為-4.36億元，同比下降326%。主要系以下因素導致：整車銷量較上年同期下降8.16%左右，同時受新能源政策和產品結構的影響,主營業務收入較上年同期下降6.5%左右，主營業務成本較上年同期下降5.2%左右；匯率波動和融資成本上升，導致財務費用同比增加1.05億元左右；因應收賬款、存貨、專用模具等因素計提的資產減值準備較上年同期增加1.2億元左右。

從整體上看，上半年萎靡的市場表現是導致上述幾家車企利潤下滑的原因。來自全國乘聯會的數據顯示，2018年1～6月，汽車產銷1405.77萬輛和1406.65萬輛，同比增長4.15%和5.57%，與上年同期相比，產量增速回落0.49個百分點，銷量增速提升0.83個百分點。從月度走勢來看，除了1～2月春節因素以及去年同期較低基數市場實現高增長外，自3月份以來市場呈現較大幅度的負增長，6月份下滑幅度較大，創歷史新低。

一汽轎車上半年銷量與去年同期基本持平，略有下降。海馬汽車上半年銷量暴跌42％，僅為4.14萬輛；上半年江淮汽車乘用車銷量達到25.23萬輛，同比下降了8.16%。一汽轎車旗下無論是一汽奔騰還是一汽馬自達，銷量表現都非常一般。

如此低迷的市場，很大程度上緣於SUV的增速回落。來自全國乘聯會的數據顯示，今年上半年，國內SUV市場同比僅增長6.3%，為468.89萬輛。對於長期倚重SUV市場的自主車企來說，這一細分市場的頹靡無異於釜底抽薪，讓車企的短板暴露無遺。

絕大多數自主車企盈利情況一般，以至於在研發投入上的資金不足，自主研發能力薄弱。據眾泰汽車發布的半年報數據，今年上半年眾泰已加大了研發投入，報告期內研發費用達到了2.7億元，同比增長了201%，但事實上，不足3億元的投入對於車企研發來說，無疑太過單薄。另一家海馬汽車2017年的研發投入也僅有6.63億元。2017年年報披露的數據，比亞迪2017年的研發投入達到62.6億元，長城汽車達到33.6億元，吉利雖然未披露其具體的數據，但記者從吉利方面了解到，其每年在研發上的投入資金基本上占據其營業收入的6%~8%左右。

責編：胡軍華