轉貼：為什麼巴菲特更願意持有現金 孫旭東

《證券市場周刊》http://www.capitalweek.com.cn/2014-08-22/519187414.html

 張尚斌/文

保守估計，伯克希爾·哈撒韋公司目前坐擁至少500億美元的現金，足以買下很多企業，但沃倫·巴菲特並沒有買任何東西。在美股已經連續上漲兩年多的情況下，巴菲特沒有發現市場上有價值的投資標的。

早在2012年，伯克希爾就持有著大量的現金儲備，其總額為410億美元左右。巴菲特一直在等待機會，因為現金儲備的收益率被壓制在非常低的水平，包括貨幣市場基金。

政府機構一直在抑制無風險收益率，希望投資者轉而尋求更高收益率的資產，如股票等，但股神對此就是不屑一顧。而且，巴菲特願意接受低於市場的回報，作為短期持有這麽多現金的成本。正如許多人所了解的，伯克希爾在過去5年都沒能戰勝市場。

對巴菲特而言，現金不只是一個資產類別，還是一個可以定價的看漲期權。當他認為期權價格很便宜——相對於現金購買資產的能力，就願意忍受超低的利率。他認為現金是沒有到期日的看漲期權，也沒有行權價價格。

從2000年1月起，如果將股息再投資於標普500指數， 15年的總回報率為-5.3%。從2000年到2013年12月，總收益率為63％，年化收益率為3.5％。除去通脹因素後的複合年增長率是1.17％，從這個角度說，現金（CDS）打敗了股市，而且是零風險。

回溯到一年前的市場，那些所謂的資金投入仍然沒有賺錢。在超過15年的時間里，即從1999年開始至今，總回報率為-3.1％，10年期的總回報率為-13.1％。

在短期至中期內，投資者有時間討論其所持有的公司或市場的盈利能力，收益率也許還不錯。但是從長期趨勢來看，一旦市場複位收益率將跌得很慘。

而且，美國股市的市盈率仍然很高。如果用CARP的市盈率周期模型來看，當前的市場市盈率處於波峰階段，遠高於規範和平均值。該分析方法是基於本傑明·格雷厄姆的理念，巴菲特自然也會參考其老師的教導。

從歷史經驗來看，巴菲特的很多驚人回報都是在整體市場存在折價的時候買入的，不僅如此，伯克希爾還會使用杠桿和借貸資金。當那些好公司遇到了麻煩，巴菲特式真正的投資機會就來臨了。

本傑明·格雷厄姆認為，投資者可能購買一個非常好的公司，例如有偉大的前景、有聰明的投資者、也有發展潛力，但仍可能是一個非常糟糕的投資。格雷厄姆先生將其形容為沒有安全邊際，如今巴菲特在很大程度上也是在追逐安全邊際。

如果沒有可用現金，很難在合理的或者在折扣價格出現時有買入的能力。巴菲特和格雷厄姆在親身示範：在某些時期，必須等待，必須非常有耐心。

最後，投資者經常會遇到這個問題：模仿巴菲特的投資風格，還是直接購買伯克希爾的股票。模仿巴菲特會涉及到普通股的估值，而購買伯克希爾可能會享有更好的現金管理、更好的折價機會把握。

但是，格雷厄姆和巴菲特以及芒格的理念和具體策略，都是主張分散投資。僅僅購買伯克希爾的股票會面臨很大的系統性風險，因為一旦市場開始調整，大盤的風險將不可避免沖擊到伯克希爾。

伯克希爾·哈撒韋公司最出色的表現出現在股市經歷了多年的下跌之後，這是格雷厄姆的智慧。如果用平均成本法，只有在折價出現的時候才買，而在機會未出現時不輕易動用現金，就有望複制巴菲特在金融危機之後的那段投資傳奇。

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中國企業最不願意做的幾件事 張化橋

真實的謊言：美聯儲不願意讓你知道的秘密

過去六年里，美聯儲進行了三輪量化寬松。而在這段非常規時期中，美聯儲刻意隱瞞了一些事實。無論是記者、經濟學家還是分析師都未能察覺到其中的秘密。事實上，如果這些秘密被公開的話，美聯儲的政策可能會受到廣泛批評。對於美聯儲官員而言，這些秘密最好永遠塵封。

那這些秘密究竟是什麽呢？要回答這個問題，首先要了解兩個關於QE的事實。

首先一點，我們必須意識到，美聯儲一直在傳遞這樣的預期：由QE所引發的貨幣基礎明顯擴大只是暫時的。

美聯儲一直強調計劃將資產負債表回歸到政策水平——也就是QE前的規模。

在2011年6月和2014年9月的FOMC會議上，美聯儲均指出了這一點。而無論是前主席伯南克還是現任主席耶倫，也都在不同場合中向市場傳遞這樣的信息。比如在9月的FOMC紀要中就可以看到：

美聯儲計劃以一種循序漸進，並且可以預期的方式降低持有的證券規模。長期來看，美聯儲只會持有極少規模的證券，以保證貨幣政策可以發揮作用。

而美聯儲內部的研究數據也有同樣的結論：在QE結束之後，美聯儲資產負債表將逐漸回歸到危機前水平。以下是2013年美聯儲研究報告及2014年紐約聯儲研究報告內的預期。

最為關鍵的是，債券市場已經對於這樣的預期做出了明確的反饋。

然而，第二個更為關鍵的事實是：在零利率下限(zero lower bound (ZLB))的情況下，如果QE希望完成總需求增長的目標，那麽貨幣增長基礎就不能停止！這是現代宏觀經濟學的一個標準看法。

這個理論的理由很簡單：長期的貨幣基礎增長意味著價格水平的提升；在價格水平穩步提高的情況下，市場會傾向於在物價相對便宜的時候消費。以Wicksellian的觀點來看，這就意味著短期通脹水平的突然拉高，隨後則會因此拉低利率水平。簡而言之，這將會形成一個無限循環。

下表是經濟學家對於零利率下限(zero lower bound (ZLB))的看法：

歷史上，市場也有很好的證據來證明ZLB情況下貨幣基礎持續擴張的重要性。在1929-1933大衰退時期，可以看到很明顯的貨幣基礎增長；但是同一時期名義GDP卻在持續下降。這是因為當時貨幣基礎和金塊本位綁定，也就是說貨幣基礎不可能無限/持續擴張。

隨著1933年羅斯福總統采取新政策，放棄金塊本位綁定並追求更高的物價水平之後，情況才有實質性的變化——經濟快速複蘇。Christy Romer將次新政定義為貨幣制度的改變。

說到這兒，你應該明白美聯儲一直在隱瞞的秘密究竟是什麽了。一方面，美聯儲並不希望一直擴張貨幣基礎，另外一方面，只有一直擴張貨幣基礎才能推動經濟增長。這兩種悖論的情況下的最終結果就是過去6年美聯儲說一套做一套。

換句話說，美聯儲從沒有真正考慮過放棄QE這一把“利器”。如果美聯儲當初就給予貨幣基礎一定的擴張目標(類似歐洲央行徳拉吉的目標設定)，那麽他們就必須在達到目標後結束QE。而如今“隨波逐流”的狀況說明，即便美聯儲在今年10月結束了QE3，但是如果市場沒有按照他們理想的狀況運行，他們完全可以推出QE4或者以其他名義實行寬松。

關於QE4的預期，可以點擊低油價的深遠影響：美聯儲或被迫QE4及野村：忘記加息吧 我們需要的是QE4查看。

P.S：金塊本位制和金匯兌本位制由於不具備金幣本位制的一系列特點，因此，也稱為不完全或殘缺不全的金本位制。該制度在1929-1933年的世界性經濟大危機的沖擊下，也逐漸被各國放棄，都紛紛實行了不兌現信用貨幣制度。

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為什麽會有人願意購買收益率1%的三十年期國債？

為什麽會有人願意買30年期、收益率略高於1%的國債？

周三，德國30年期國債收益率跌至1.05%，創下歷史新低。雖然此後收益率升至1.19%，但仍然遠低於2014年年底1.36%的水平。

可以肯定的是，面對低通脹，世界各地的政府債券價格都在上漲。歐元區受低通脹的影響更為強勁。周三的數據確認，12月歐元區消費者價格指數下跌，而歐洲央行可能最早於本月推出QE。

即便如此，投資者願意以如此低的利率將資金鎖定如此之久，還是令人驚訝。資管公司BlueBay Asset Management投資級債券聯合主管Mark Dowding表示：

1.1%的收益率意味著，在未來30年短期利率不會超過1%。這聽起來像是一個非常極端的估值。但在短期內，許多因素都可能促使德國長期國債價格進一步上漲。而這將繼續推低收益率。

Dowding繼續超配了30年期德國國債。他認為，沒有理由我們不能看到30年期國債收益率跌破1%。

他為什麽對債市這麽樂觀?

首先，與短期債券的收益率相比，30年期德國國債收益率實際上不低。在英國和美國，10年期和30年期國債的收益率之間的差距已經縮小到類似範圍。

其次，投資者正越來越不相信QE將顯著提高歐元區的通脹預期，這導致一些投資者放棄看空長期債券。長期國債收益率對通脹特別敏感。

第三，德國今年計劃較去年發行更少債券。根據德國財政部預測，德國今年的債券供應會萎縮。Dowding表示，央行購買債券，而市場上沒有足夠的長期債券。

最後，希臘退出歐元區的前景再次升溫，投資者對安全資產的渴望令國債受益。

在極端情況下，歐元區將會崩潰，屆時德國債券持有者可能可以將其債券轉換為德國貨幣，而德國貨幣很可能較歐洲其它貨幣升值。

Dowding表示：

你可以買歐元資產，而最終其將成為德國馬克資產。

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手機號碼十年未變？恭喜，很多人願意借錢給你！“編碼”全民信用

擁有海量豐富行為數據的互聯網公司們正試圖勾勒出每一個中國人的信用形象，每一個數據就是一個像素。

“一個人，如果手機號碼十年沒變，你就可以放心借錢給他。理想狀態下，手機號碼不變，理論上沒有人向他催債。”2015年1月5日，螞蟻金服首席信用數據科學家俞吳傑在一個面向金融記者的信用課堂上說。

作為一個數據研究員，俞吳傑每天埋首於阿里雲平臺上產生的數據，從海量數據中找出能描繪個人或小微企業信用的相關變量。

俞吳傑從數據中讀出了很多信息，例如，“就整體人群而言，如果手機號碼用的時間越長，居住地越穩定，違約率越低，只有5%，甚至1%。”與上述結論相類似的還有，如果你熱心公益捐贈，這也意味著你在金融領域違約的可能性較小。

眼下，俞吳傑和他的團隊經過長期數據積累、挖掘、分析得出的結論，將在幾個月後，被納入一個更複雜、全面的模型中，為國人“編碼”出各自的信用分數或等級。

2015年1月5日晚間，央行在官網上發布《關於做好個人征信業務準備工作的通知》（下稱《通知》），要求芝麻信用管理有限公司、騰訊征信有限公司等8家機構做好個人征信業務的準備工作，準備時間為6個月。這個時間長度，恰與微眾銀行、網商銀行等一批新型互聯網民營銀行審批通過時要求的籌建時間相同。

作為央行征信系統的補充，互聯網公司正試圖從手中的數據中勾勒出每個人的信用形象，這些信息將被各類金融機構作為風險管理的依據，以此提供更快捷、多元的金融服務。

就在《通知》發布的前一天，國務院總理李克強到訪深圳，在國內首家開業的互聯網民營銀行前海微眾銀行敲下回車鍵，完成了第一筆放貸業務——一名叫徐軍的卡車司機拿到了3.5萬元貸款。

《新京報》消息稱，李克強在見證了第一筆業務後說，“我作了見證，可不代表政府對這筆貸款擔保啊！”

新玩家入場

中國的征信市場至少在千億級別。

李克強提到“擔保”，是因為“擔保”確實是在中國借錢最重要的東西。

無論是個人還是企業，要想貸款，得有足額的抵押物。銀行通過測算抵押物的變現能力，確定可貸金額，管控貸後風險。在中國，信用貸款模式稀缺，“絕大多數作抵押，傳統銀行某種程度上類似於大典當行，”1月6日，金電聯行CEO範曉忻在受訪中對南方周末記者說。金電聯行是一個基於大數據的信用評價平臺，通過數據分析，幫助中小企業拿到銀行的信用貸款。

2010年，山東一家註塑件廠遇到資金困難，但又無合適的資產抵押或擔保人。這家工廠的戴姓老板沒法相信，不通過資產抵押也可以貸到款。範曉忻回憶說，“他覺得我們就是釣魚的，為了掙那點服務費。但是實在缺錢，他就配合我們做了（信用貸款）。”

直到取到錢，他才相信信用可以貸款。事後，他坐火車連夜趕到北京，一大早就來到彼時尚在創業艱難時期的金電聯行，帶來了一堆當地的特產——熏肉。普遍缺錢且習慣於“典當行”模式的小企業主們，被自己的生產、供應數據能夠產生金融信用這件事震驚了。

企業如此，遑論個人。

由於沒有足夠豐富可用的信用數據作支撐，針對個人借款的P2P網站往往采取高成本的實地調查取證和抵押物的傳統方式進行風險管控。被存入P2P網站後臺的，往往是借款人的家人照片，身份證、戶口本的照片和資金往來賬目。

P2P公司“玖富”的CEO孫雷對南方周末記者說，“目前90%的中國P2P公司還是小貸公司網絡化的翻版，解決線下的信貸問題，沒有互聯網科技進行相應的改造。（互聯網）征信平臺出來，是一個行業利好。”他同時指出，如果可以打通，把P2P平臺的客戶情況上傳到征信體系，對信用閉環的形成會有更大好處。

這個行業甚至已經有些按捺不住。一個細節是，盡管互聯網征信平臺的數據產品還遠未出爐，但就在微眾銀行的網頁於2014年年尾上線後不久，百度的關鍵詞搜索中，輸入“微眾銀行”能夠搜出來的卻是一大批個人信貸廣告，其中不乏一些知名的P2P網站；真正的微眾銀行網站頁面反被一度擠到了搜索結果頁的中下部。

企業與個人的征信數據本來存在於互聯網的每一個角落，但在沒有被系統性地收集並分析計算出來之前，眾多金融機構像視界模糊又害怕跌倒的巨人，只能憑著經驗和謹慎地觸摸蹣跚而行。

個人征信平臺建設不足，也是中國的信用卡數量遠低於借記卡的原因之一，在個人征信更發達的美國，信用卡數量和借記卡數量相當。

一般認為，中國的征信市場至少在千億級別，而央行發布的《中國征信業發展報告（2003-2013）》顯示，截至2012年底，征信行業這片藍海收入約為二十多億元。對數據利用不足的傳統征信業亟待新力量的進場；互聯網公司們也躍躍欲試，以期釋放大數據的更多能量。

《通知》被看作是監管層審慎的認可。

有不願具名的業內人士對南方周末記者分析，當時的民營銀行審批時說的是“籌建”，而這個征信業務說的是“準備”，時間長度相同，分量卻是不一樣的，“籌建”的分量更重。

“央行目前覺得，征信也是可以讓你們來‘玩’的。這6個月里，要讓監管放心。他們是鼓勵創新的，也基本認可，但是要讓他們心里有底。”上述人士說。

大數據的想象力

從個人到公司，其形象與運行狀況都能被數據繪制。

事實上，以央行為核心的征信系統早就在運行。2003年9月，央行設立了征信管理局。央行發布的《中國征信業發展報告（2003-2013）》顯示，截至2012年12月底，金融信用信息基礎數據庫已為8.2億自然人和1859.6萬戶企業建立了信用檔案。

清華大學發布的《征信系統對中國經濟和社會影響研究》報告顯示，2012年，信用記錄良好的小微企業貸款批準比例為54.56%，比沒有信用記錄的小微企業高出近一倍。

但僅靠這些檔案，並不能滿足全社會的需求。央行征信目前可查詢到的主要內容是個人身份信息、銀行信貸記錄、逾期記錄，內容較為單一。

某大型國有銀行負責個人貸款業務的人士表示，央行征信報告最有用的是體現了客戶的逾期歷史、現有負債、還款習慣、信用卡額度，“這樣可以判斷這筆貸款是不是為了還以前的欠賬。信用卡或者貸款記錄很多，還款記錄又非常好的，我對他的還款意願就比較有把握。”

但僅憑這些並不能描繪貸款客戶的信用形象，金融機構還需要參考其他數據，例如根據身份證、戶口本、社保繳納情況去甄別客戶。“央行的征信報告中，銀行上傳的資料都是可信的，但是更新速度也取決於各行；報告里頭客戶自己寫的一些資料，可能就很久都沒更新過了。”

即便如此，央行的征信報告依然是金融機構珍貴的“眼睛”，要借錢就得先去央行打印征信報告。中國人民銀行武漢分行門前曾發生平安和宜信信貸員爭搶客戶的血案，起因之一就是信貸員們多在央行門口蹲守客戶。

在以微眾銀行、網商銀行為代表的一批新型互聯網銀行的運作模式中，大數據成為征信的新手段，互聯網數據比傳統數據涉及的範圍更廣，種類更多。

螞蟻金服信用業務拓展負責人鄧一鳴將自己正在做的事情稱作“央行征信的補充”——這包括人群覆蓋面、數據豐富度和應用場景的補充。

在大數據的幫助下，婚戀交友市場、勞務市場都有可能變得更健康。“婚戀網站上有騙婚的。怎麽證明你真的有需求？只需要把你的數據留下來。”鄧一鳴說。另一個被鄧反複提到的案例是租車。網絡征信平臺向租車公司提供基於大數據和不同場景的信用值，租車公司就可以給相應客戶提供免押金、免擔保的便捷服務，而不再是凍結預授權——刷一下卡，提車走人，成本越來越低，體驗越來越好。

眼下，掌握著3億多實名個人、3700多萬戶中小微企業數據的阿里，每天產生著相當於5000個國家圖書館信息總量的數據。螞蟻金服國內事業群總裁樊治銘在世界互聯網大會上說，余額寶的成功其實不在於2013年6月13日那個日子，而是在於支付寶對數據的積累。財報顯示，騰訊旗下拳頭產品QQ的月活躍賬戶數達到8.08億，微信的月活躍賬戶數則在2014年的第三季度達到了4.68億。

這些擁有大量而豐富行為數據的互聯網公司們要試著勾勒出每一個中國人的信用形象，服務器里的數據就是每一個像素。不過相比於金電聯行獲得的中小企業數據來自申貸企業的主動提供，每一個普通消費者在剛一點擊鼠標或者敲擊鍵盤的剎那，就已被記錄了。

與上億人有關的數據被特定的密鑰按照不同層級的要求保護起來，儲存在兩道門禁里。

這些數據也隨時可以在網絡空間被提取、計算，用以描摹出虛擬的賬號背後，活生生的個人的信用，甚至每一個人的衣著、面貌、起居、飲食，或者欲望。

在淘寶的搜索框旁邊，基於搜索記錄、相似產品和購買習慣出現的其他推銷產品赫然在列，這如同一個如影隨形的機器人，將它猜到的你的喜好琳瑯滿目排到眼前。百度搜索的數據也會沈積下來，數據機器人開始猜測你是不是對這些詞比較了解，然後不時跳出和你的搜索詞相關的問題，在百度知道中邀你回答。

這些數據似乎也在捆綁著人們，有網購達人說，“有時候我也不知道是自己選的，還是數據幫我選的了。”

寡頭再戰寡頭

這些新入場者正在沖擊傳統銀行的個人消費貸款業務和信用卡業務。

支付寶的每一項服務、每一個功能按鈕背後，可能都是一個數據的記錄器。一位熟悉螞蟻金服的業內人士透露，支付寶支持的信用卡還款服務、轉賬服務產生的數據都被做了許多研究，或將成為未來信用評級的重要分析指標。

社交圈的質量也與信用相關。“社交關系中，‘近朱者赤近墨者黑’是解釋得通的。阿里也可以從微博中獲得數據，因為阿里是微博的戰略投資者，”上述熟悉螞蟻金服的人士說。相應地，騰訊對另一個備受關註的電商平臺京東的投資，也讓其在電商領域的數據短板可被補足。

京東在對南方周末記者的回應中稱，其對用戶的消費記錄、配送信息、退貨信息乃至購物評價等數據都進行了風險評級，以建立起一套自己的信用體系。

從京東白條，到淘寶“花唄”，甚至包括微眾銀行的第一筆貸款，一個相同的特點是，互聯網公司基於大數據產生的判斷，主動向用戶提供授信。用戶只需要手指一點，就可以從忍不住花錢的“剁手黨”變成忍不住把將來的錢也花了的“剁手剁腳黨”。

這些新入場者正在沖擊傳統銀行的個人消費貸款業務和信用卡業務。業務重合的部分，即是最依賴於征信平臺所提供的數據產品的部分。擁有龐大消費者行為數據的互聯網公司一旦進軍征信業，戰鼓未響，就已占據了富足的上遊水源。

而新生的網絡銀行，甚至在出生前就開始撬動傳統銀行的領地。

微眾銀行在籌備期從各傳統銀行挖來了幾乎整個高管團隊，僅來自平安銀行的就包括平安集團前執行董事兼副總經理顧敏，現擔任前海微眾銀行董事長；原平安銀行董秘李雨青，現擔任監事長。一批中層也隨他們前往新的崗位。

1月4日，一個有趣的場景是，平安銀行的員工們看到自己的前同事們出現在李克強身邊，還以為這是總理來了平安銀行視察。在會議室里，他們調侃道，“這不是our bank（我們的銀行，指平安銀行）嗎，怎麽後面寫著‘WeBank（微眾銀行的英文名）’？”

互聯網領域垂直招聘網站拉勾網內部人士介紹，由於當時籌備時間緊迫，微眾銀行在接到央行通知後不久的8月就向拉勾網發來需求——“要三百多號人，大多是互聯網金融和安全崗位的”。

《中國銀行家調查報告（2014）》顯示，民營銀行設立之後，銀行家們認為最可能受到沖擊的銀行類型是城市商業銀行（持此觀點的銀行家比例為74.9%），最可能受到沖擊的銀行業務是小微信貸（持此觀點的銀行家比例為75.4%）。這份報告由中國銀行業協會聯合普華永道推出，邀請中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松主持實施，2014年是第六年發布。

阿里、騰訊兩個巨頭靜候盛宴。在互聯網領域大門打開之後，流量為王的定律再次應驗。越大的流量帶來越大的信息沈澱，意味著可能產生越複雜的模型，與對個體越精準的描述。

在征信業的下遊，不同的金融機構則迫切地期待著這些畫像變得越來越立體和富有細節，以便從中篩選取出自己所需的剖面。

（南方周末記者張玥對本文亦有貢獻）

汪滔獨霸無人機市場 營收五年成長六百倍 他的大玩具 讓章子怡說「我願意」

以色列投資者：和歐美相比，我們更願意與中國合作

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一財網 繆琦 2015-06-04 22:06:00

對於擁有大量資本並渴望創新技術的中國而言，尋求技術輸出機會的以色列可謂萬里外的知音。

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10個"富二代"：2個願意接班，7個選擇創業

“創一代”邁向老齡，逐步退出歷史舞臺，中國家族企業已經進入第一次大規模的交班。人們明顯感覺到，在第一代企業家與第二代企業家之間，因為理念沖突和交流不暢，對家族企業的接班傳承充滿了困惑和迷茫。“我們既缺乏成功的經驗，也缺乏失敗的教訓。”北京大學光華管理學院副院長金李發布了光華管理學院關於家族企業的最新研究成果報告。

報告中指出，中國的家族企業在整個民營企業中占比高達85.4%，而未來5到10年內，這些企業中的大約3/4面臨交棒接班問題。代際傳承以外，民營企業也在承受著自身轉型和發展的陣痛。

近日，北京大學光華管理學院、牛津大學賽德商學院和哈佛商學院，共同啟動高端管理教育國際項目——華人家族企業全球課程。這些世界頂級商學院之所以瞄準中國，其中很大一部分原因歸結於華人家族企業的逐漸龐大，以及家族企業自身問題的凸顯。

“在中國，在世界任何一個地方，家族企業其實都是主導經濟發展的一個企業形式，大概75%到80%都是以家族企業的形式實現的。在中國是尤為明顯的一種現象。”哈佛大學教授WilliamC.Kirby表示。

九成企業傳不過三代

企業的傳承是一個全球範圍內的課題，並非易事，兩代人之間的交棒甚至常常意味著企業的傷經動骨。根據美國的研究表明，只有70%的企業能從第一代傳到第二代，從第一代傳到第三代的比例只剩下10%，傳到第四代或者以後的只有可憐的3%左右。而家族企業的平均壽命也不過20多年，這個時間大約等於創始人的工作年限。

除了企業無法延續，實現傳承的企業也不容樂觀。在東南亞的上市公司里面，家族企業從第一代向第二代交棒後，在五年之內的市值平均縮水六成。在國內A股上市企業做的粗略研究表明，A股公司的平均市值也會平均縮水四成以上。截至2014年7月31日，中國1485家A股民營上市公司中，家族企業有747家，占比50.3%。

交棒不易，然而多數企業卻未曾意識到問題的存在。全國工商聯曾在2012年發布過一份《中國家族企業發展報告》，被調查的3000多家企業中，40%以上根本未考慮傳承問題。

“世界是你們的，也是我們的，歸根到底是那幫孫子們的。” 北大光華管理學院副院長金李曾在培訓課堂上，親耳聽到第一代企業家指著他們的後輩如此說到。顯然，普遍的獨生子女現象使得企業傳承變得毫無懸念。然而盡管生死難以避免，在父輩或者子女面前談論傳承一直是中國傳統文化的禁忌。臺灣“經營之神”臺塑集團創始人王永慶是一個極端案例，在90歲高齡時才最終確定接班計劃，而隨著他本人在美國考察時突然去世，這類情況給後輩們留下了不小的麻煩和挑戰。

盡管還有大量企業家未考慮傳承問題，中國家族企業換班的關口卻在逐步靠近。2013年福布斯中國富豪榜已經有40家企業的富二代進入，這些繼承人大多非常年輕，以80後為主，例如新希望集團劉永好之女劉暢出生於1980年、娃哈哈集團宗慶後之女宗馥莉出生於1982年，而這部分人大多在國外受過教育和訓練。她們已經開始回國打理父輩們的生意。

與這些海歸派回來接班不同，勁霸集團的家族傳承走出了土鱉派的另外一條道路。洪忠信從小開始跟隨其父洪肇明一同創業，和工人一起趕夜工、打地鋪、睡裁剪室，從基層一步步成長，在其28歲就已經成為了勁霸的實際管理者。2012年底，洪忠信以董事長的名義，發出了一份公開信，談及勁霸的危機，措辭嚴厲，事無巨細地抨擊員工作風問題，希冀扭轉局面，夢想打造“百年基業”。顯然，勁霸集團早已經實現了第一代與第二代企業家之間的平穩過度。它的傳承是通過長時間的磨合，早早確立洪忠信接班人的地位，避免了臨時授命帶來的家族內鬥紛爭。

這種傳承條件並非每家企業都能具備。“創一代”們選擇地是努力為後輩們創造一個優渥的成長環境，而另一方面又覺得自己的孩子成熟於溫室，經不起挫折。曾有位企業家對金李表示，“我是一只老虎，但是我的孩子就是一只羊，如果將來我不在了，這個企業他還能夠控制住嗎？”這位企業家的話代表了很大一部分創一代們的心理，他們歷經重重困難和挫折，從千軍萬馬中脫穎而出，而他們的後輩們更多的是站在他們的肩膀之上。父輩們對於後輩能否延續家族企業的輝煌普遍表現出憂慮。

近八成“二代”不願意接班

父輩們擔心家族大業後繼無人，努力將孩子們送出國留學深造，而事實上，這些家族企業的後輩們，對於父輩們的企業興趣並不大。

根據北大光華管理學院在江浙一帶的調查和統計，願意接班的第二代企業家只占20.5%，選擇自主創業的比例為69.3%，剩下的10%左右，寧願放棄父輩的企業，選擇做其他的工作，比如醫生、律師等等。

曾有家族企業的“二代”私下對金李說，相比於父輩把公司交到他們手中，他們更傾向於把企業賣掉，把股權折算成錢，給錢更加方便，“這個錢我怎麽花，和你沒有什麽關系，這是我的決定。”這些人們眼中的富二代多數並不願意在父輩的余蔭下生活，在金李的培訓班上，他曾聽到二代幾乎用吶喊的方式喊出自己的心聲：你們曾經是白手起家，你們能不能也給我一次白手起家證明我自己的機會。

如此大比例的二代們拒絕從父輩手中接棒，個中原因複雜。其中1/3認為父輩從來都不放心二代們，依然會將權利把控在自己手中。而在這些久經沙場的“創一代”看來，後輩們總歸太幼稚、太弱小。有1/3則自認為資歷太淺，難當大任。剩下1/3則是另有考量。通常而言，二代們願意接班的因素中，大多存在於公司老臣對第二代比較信任，關系正面，繼承者會更加容易留在企業接班；企業本身管理的規範化程度越高，繼承者願意接班的意願也會越強；企業規模越大，繼承者願意接班的可能性也會越大。

既然有如此多的二代不情願接班，職業經理人開始成為家族企業的另外一種選擇。《福布斯》2014年發布的中國現代家族企業調查報告中表明，在香港上市的內地企業由家族成員擔任CEO的比例在繼續下降，更多的職業經理人開始進入家族企業的管理之中。在國內的家族企業中，大概有100家左右的家族企業現在已經把經營大權交付給職業經理人。

事實上，職業經理人實際接班的比例並不高。在繼承者沒有能力或者沒有意願接班的家族企業中，只有24%的企業最終聘用了職業經理人。家族文化使得企業創始人對職業經理人有著天然的不信任。在國內職業經理人市場並不發達的當下，這種不信任並非毫無道理。譬如當年的國美，隨著公司靈魂人物黃光裕的入獄，國美陷入了職業經理人與創始人家族之間的爭鬥，嚴重的內耗最終使得國美掉隊。

“中國的高端人才市場，相對於歐美並不發達，有巨大的信息不對稱和道德風險，這些問題不解決，中國家族企業的職業經理人道路依然任重而道遠。”金李說。

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