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轉貼:為什麼巴菲特更願意持有現金 孫旭東

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102v0xp.html

《證券市場周刊》http://www.capitalweek.com.cn/2014-08-22/519187414.html

 

 張尚斌/文

 

保守估計,伯克希爾·哈撒韋公司目前坐擁至少500億美元的現金,足以買下很多企業,但沃倫·巴菲特並沒有買任何東西。在美股已經連續上漲兩年多的情況下,巴菲特沒有發現市場上有價值的投資標的。

早在2012年,伯克希爾就持有著大量的現金儲備,其總額為410億美元左右。巴菲特一直在等待機會,因為現金儲備的收益率被壓制在非常低的水平,包括貨幣市場基金。

政府機構一直在抑制無風險收益率,希望投資者轉而尋求更高收益率的資產,如股票等,但股神對此就是不屑一顧。而且,巴菲特願意接受低於市場的回報,作為短期持有這麽多現金的成本。正如許多人所了解的,伯克希爾在過去5年都沒能戰勝市場。

對巴菲特而言,現金不只是一個資產類別,還是一個可以定價的看漲期權。當他認為期權價格很便宜——相對於現金購買資產的能力,就願意忍受超低的利率。他認為現金是沒有到期日的看漲期權,也沒有行權價價格。

從2000年1月起,如果將股息再投資於標普500指數,15年的總回報率為-5.3%。從2000年到2013年12月,總收益率為63%,年化收益率為3.5%。除去通脹因素後的複合年增長率是1.17%,從這個角度說,現金(CDS)打敗了股市,而且是零風險。

回溯到一年前的市場,那些所謂的資金投入仍然沒有賺錢。在超過15年的時間里,即從1999年開始至今,總回報率為-3.1%,10年期的總回報率為-13.1%。

在短期至中期內,投資者有時間討論其所持有的公司或市場的盈利能力,收益率也許還不錯。但是從長期趨勢來看,一旦市場複位收益率將跌得很慘。

而且,美國股市的市盈率仍然很高。如果用CARP的市盈率周期模型來看,當前的市場市盈率處於波峰階段,遠高於規範和平均值。該分析方法是基於本傑明·格雷厄姆的理念,巴菲特自然也會參考其老師的教導。

從歷史經驗來看,巴菲特的很多驚人回報都是在整體市場存在折價的時候買入的,不僅如此,伯克希爾還會使用杠桿和借貸資金。當那些好公司遇到了麻煩,巴菲特式真正的投資機會就來臨了。

本傑明·格雷厄姆認為,投資者可能購買一個非常好的公司,例如有偉大的前景、有聰明的投資者、也有發展潛力,但仍可能是一個非常糟糕的投資。格雷厄姆先生將其形容為沒有安全邊際,如今巴菲特在很大程度上也是在追逐安全邊際。

如果沒有可用現金,很難在合理的或者在折扣價格出現時有買入的能力。巴菲特和格雷厄姆在親身示範:在某些時期,必須等待,必須非常有耐心。

最後,投資者經常會遇到這個問題:模仿巴菲特的投資風格,還是直接購買伯克希爾的股票。模仿巴菲特會涉及到普通股的估值,而購買伯克希爾可能會享有更好的現金管理、更好的折價機會把握。

但是,格雷厄姆和巴菲特以及芒格的理念和具體策略,都是主張分散投資。僅僅購買伯克希爾的股票會面臨很大的系統性風險,因為一旦市場開始調整,大盤的風險將不可避免沖擊到伯克希爾。

伯克希爾·哈撒韋公司最出色的表現出現在股市經歷了多年的下跌之後,這是格雷厄姆的智慧。如果用平均成本法,只有在折價出現的時候才買,而在機會未出現時不輕易動用現金,就有望複制巴菲特在金融危機之後的那段投資傳奇。

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