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極左翼黨獲勝 圖析希臘債務及“退歐”風險

昨日希臘選舉中，極左翼黨派聯盟Syriza預計贏得超過36%的選票支持，將與右翼黨派“獨立希臘人黨”（Independent Greeks）組建聯合政府。

Syriza主張減計希臘的大部分外債，反對實行財政緊縮，因此新政府將重新與貸款方談判，可能徹底推翻希臘此前與“三駕馬車”（歐盟、IMF和歐洲央行）簽訂的國際援助貸款協議。若歐盟不再就債務問題讓步，希臘退出歐元區的風險可能成為現實。

牛津大學經濟學院經濟學家Gabriel Sterne提供的圖表展示了希臘從選舉到協商國際救助方案，以及最後希臘國債可能出現的收益率和價格（點擊圖表看大圖）。

如上圖所示，目前很可能屬於預測選舉中的“Syriza領導聯合政府”情形。出現這種選舉結果，達成救助協議和協議失敗的可能性各有50%。如果協議失敗，2032年到期的希臘國債收益率可能升破12%。此後希臘政壇可能性最大的結果是希臘現政府的執政黨——新民主黨重新上臺組建聯合政府，這種可能性高達60%。

若協議成功，2032年到期的希臘國債收益率可能為6.5%，可能性最大的結果是希臘並未退出歐元區，由歐元區國家的公共部門參與希臘債務減計（OSI），私人部門不參與，出現這種結果可能性同樣高達60%。

如牛津大學經濟學院上述預測所示，即使是Syriza帶頭組建聯合政府的情形，如果希臘與三駕馬車的協議失敗，希臘退出歐元區的可能性也合計達到30%。若希臘退出歐元區，救助希臘的其他歐元區國家會受到多大影響？

法國IESEG管理學院經濟研究主管Eric Dor本月發布了題為“歐洲國家持有希臘風險”的報告。報告用以下圖表展示了歐元區國家各自的風險敞口。

如圖表所示，歐元區四大經濟體——德國、法國、意大利和西班牙分別持有的希臘風險為727.2億歐元、552.09億歐元、483.8億歐元和327.44億歐元，四國所持風險在歐元系統中合計占比超過80%，其中德國一國占比就超過了28%。

IESEG上述報告還提到，德國為首的歐洲其他國家銀行已大幅減持希臘公共部門的風險。比如德國銀行的相關希臘風險2010年年底超過140億歐元，目前已不足2億歐元。

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摩根士丹利：若希臘退歐 歐元將跌至0.9

摩根士丹利指出，希臘退歐的風險正在增加，一旦發生，歐元/美元將跌至0.9。

摩根士丹利外匯策略團隊在今天的報告中提到，歐盟各國的信貸情況看起來很良性，經濟領先指標也在好轉，但仍然存在兩個風險：希臘和俄烏沖突。這兩個風險都有可能拖累歐洲的經濟前景。

摩根士丹利在報告中分析認為：

在周三的歐元區財長峰會之前，希臘總理齊普拉斯再次拒絕了三駕馬車的援助計劃。他在最新的聲明中稱要提高最低工資，削減稅費並停止基礎設施的私有化進程。

如果希臘繼續堅持現有的反對援助立場，歐洲央行繼續拒絕接受希臘國債作為抵押，那麽前美聯儲主席格林斯潘可能還真的言中了。格林斯潘預計，私人投資者將會停止為希臘提供貸款，歐元區將會分裂。

希臘財長瓦魯法基斯威脅說，如果希臘退歐，歐元區就會崩潰，因為意大利的債務也將難以為繼。

如此看來，希臘退出歐元區的風險正在增加。我們的預計是，希臘退歐將會導致歐元跌至0.9水平。

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G20“會診”全球經濟 希臘“退歐”陰魂不散

二十國集團(G20)財長和央行行長會議於今明兩日在伊斯坦布爾召開，試圖為至今仍未走出危機陰霾的全球經濟尋找新的對策。

全球金融危機已進入第八個年頭，但全球經濟前景卻仍然黯淡。希臘問題又為歐洲經濟蒙上了新的陰影，油價低迷打壓通脹和增長前景，美國經濟強勢複蘇，但歐洲與日本經濟仍然萎靡，美元升值又威脅著新興經濟體的增長。

退歐風險正盤旋在伊斯坦布爾上空。一個GDP僅占全球0.4%的國家，卻成為了全球經濟四分之三的國家眼下最擔心的風險之一。

據華爾街見聞，希臘新總理齊普拉斯重申拒絕接受進一步國際援助項目，希臘銀行業股債齊跌，均接近歷史新低。希臘緊張局勢波及歐元區邊緣國，西班牙、意大利國債利差擴大至四個月新高。

希臘退歐影響將是“雷曼的平方”

自希臘新任總理齊普拉斯兩周前當選後，希臘與國際債權人的關系可謂“劍拔弩張”。希臘拒絕了救助計劃的財政緊縮條款，但仍然需要救助貸款來維持財政支出。盡管各方都想要希臘留在歐元區，“退歐”仍然是無法排除的風險。

盡管相比三年前剛出現“希臘退歐”風險時，全球經濟增速和歐洲的防火墻都要更強，但希臘如果現在退出歐元區，金融市場仍將面臨難以估量的沖擊。這可能會觸發資本外逃、銀行擠兌，以及歐洲經濟遭受重創。

據彭博報道，加拿大財長Joe Oliver在伊斯坦布爾表示：“顯然需要做出妥協，但目前的情況非常嚴重。”中國財政部副部長朱光耀也表示，希臘局勢將會對歐元區和全球經濟產生重大影響。英國首相卡梅倫日前也與財政部和英國央行舉行會議討論了希臘退出歐元區可能帶來的影響，以便應對可能出現的糟糕局面。

加州伯克利大學教授Barry Eichengreen上個月警告稱，希臘退出歐元區的影響將會是“雷曼的平方”，觸發金融風暴和經濟衰退。

瑞銀全球經濟學家Paul Donova表示：“貨幣聯盟破裂非常罕見，這將會是一場災難。”他認為，如果希臘退出歐元區，將引發全球經濟衰退。

危機後全球經濟潛在增速不斷下調

“本次會議非常重要。”國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德在會議召開前的一篇撰文中指出：“如果不采取行動，全球經濟這艘巨型油輪將繼續擱淺在低於趨勢的經濟增長和就業創造乏力等問題上。”

IMF上個月剛剛下調了除美國外的全球主要經濟體的增長預測，包括下調了中國的增長。IMF在危機後的過去數年內不斷在下調全球各國經濟的潛在增速。

全球經濟面臨的一個很大問題是，需求仍然疲軟。主要經濟體未能調動全面經濟政策去刺激需求，而是依賴央行的刺激。

歐洲、日本以及其他許多經濟體都跟隨美聯儲的步伐，采取了極為寬松的貨幣政策，並導致貨幣貶值，以此刺激需求、投資和出口。

但僅僅依靠貨幣政策是不可持續的。大規模貨幣寬松的風險是導致國際匯率緊張局面，尤其是當美聯儲很快將推出2006年來的首次加息，美元也水漲船高。許多國家的資產負債表上仍然債務高企，財政預算幾乎沒有余地來刺激經濟。

土耳其副總理巴巴詹（Ali Babacan）表示：“財政政策和貨幣中那個已經到了極限。”

中國財政部副部長朱光耀也表示，G20需要加強協作：“我們不認為僅貨幣政策本身能完成所有工作。”

這就是為何今年由土耳其主辦的G20峰會（以及一系列部長級會議）將試圖將各國政府討論的政策議題縮窄，例如探討如何讓勞動力和產品市場變得更有競爭力。去年，G20成員國總結了1000多條政策提議，關於如何共同將全球GDP增加近2個百分點。

巴巴詹表示：“結構性改革是全球經濟走出困境的關鍵。”IMF也一直在敦促各國政府必須承諾采取結構性改革措施。

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英國財相：希臘退歐對歐洲經濟很有害

昨日出席G20伊斯坦布爾會議的多國財長均表態，敦促希臘與債權人就援助和財政緊縮達成和解，警告談判陷入僵局可能導致歐元區分裂。

參加上述G20會議的英國財相奧斯本（George Osborne）接受彭博采訪時表示，此次G20會上，與會財長敦促談判各方找到一些共同的解決方法，“希臘退出歐元區會讓全球經濟面臨很大困難，對歐洲經濟可能非常有害。”他還說，結果可能造成“混亂和無序退出”。

美國財長雅各布·盧（Jacob Lew）警告不要進行那種讓希臘可能離開歐元區的“非正式會談”，建議“用務實的方式，讓談判各方達成各自都能認同的條件。”

德國財長朔伊布勒（Wolfgang Schaeuble）堅稱，永遠不會給希臘“強加”救助，“我們不可能談什麽新東西，這也是明確的。”法國財長Michel Sapin將前景比喻為，希臘和債權人面前是一條“艱難”的路。

當地時間今晚，歐元區財長將在布魯塞爾召開會議，商討希臘政府提出的讓步措施。在呼籲希臘談判各方達成和解的同時，昨日出席G20會議的官員還表示，無論哪種協議可能都需要一定時間。

意大利財長Pier Carlo Padoan樂觀地表示，他感到剛剛走上會有正面影響的道路，主要是希臘需要一種長期的可持續策略。西班牙財長Luis de Guindos認為談判各方還有讓步的空間，但協議不會很快達成，不會在今晚的會上做決定。

西班牙籍的歐盟經濟與金融事務委員Pierre Moscovici稱，這次要看希臘提出什麽方案。他認為，本月16日的下次歐元區財長會議將是“決定性”的會議。

此前，雖然一些經濟學家預計，希臘退出歐元區（退歐）可能使投資者質疑歐元能否存活，傷害全球經濟，但G20國家的財長對退歐的風險還表現得比較平靜。

華爾街見聞昨日文章提到瑞銀經濟學家的觀點，他們認為投資者低估了與希臘同救助方談判難有進展相關的風險。未來幾周就可能到了緊急關頭，因為在當前的救助方案於本月28日到期以前，談判各方要達成共識，必須再次批準救助方案，讓它延續。對希臘和其他歐元區國家而言，雖然退歐仍是最壞的結果，但他們可能還是不會輕易讓步或者迅速讓步。

下圖展示了各貸款方提供的希臘政府貸款（左）和各持債方持有的希臘政府債券（右），數據來自希臘央行。

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高盛：別怕希臘退歐

隨著債務到期大限將至，久而不決的債務談判讓希臘退出歐元區的可能越來越高。但高盛在一份報告指出，有歐洲QE保駕護航，市場並不擔心希臘退歐風險。

昨晚談了7個多小時，希臘也未能與其它國家就債務問題達成一致，稱將在下周一的會議上繼續對話。希臘財政部長、也是本次談判的希臘代表瓦魯法基斯（Yanis Varoufakis ）表示，希臘“絕對不會”退出歐元區，也從未受到來自歐盟夥伴國的威脅，但永遠不會延續目前的救助計劃。

不管希臘願不願意退出歐元區，多名分析人士似乎更願意看到希臘退出。

彭博社援引美國保德信金融集團（Prudential Financial Inc）資深投資官Michael Collins稱，希臘退出歐元區的可能性有50%。長遠來看，希臘退出歐元區對全球經濟而言算不上大事。這家公司掌管的資金規模高達5340億美元：

如果希臘退出，歐元還有可能反彈，而且短期內一定會反彈。因為是希臘和一些歐元區外圍國家才導致歐元疲軟。

德意誌銀行稱，希臘退歐不會導致其他歐元區外圍國家退歐，因為這些國家的經濟都在恢複。

瑞穗銀行（Mizuho Bank ）認為希臘退歐的可能性大於50%。

倫敦投行Jefferies International的外匯策略負責人Jonathan Webb在寫給彭博社的一封郵件中表示，有24%的可能希臘會離開歐元區：

小的動蕩難以避免，但是如果從長遠來看，你會看到歐元區經濟在年底會反彈。

前美聯儲主席格林斯潘也在本周稱，希臘退出歐元區是最好的結果，大家遲早會認識到這一點。

事實上，在歐債危機最為嚴重的2012年，希臘就上演過同樣的戲碼。2012年5月，希臘舉行中沒有政黨取得過半席位，而且聯合政府組建失敗。引發了希臘可能不會同意繼續深化改革並實施作為援助項目條件的財政緊縮措施的擔憂。但是在6月進行的第二次大選中，支持實施財政緊縮的新民主黨同意與社會民主黨聯盟Pasok組成一個執政聯盟，市場擔憂得以緩解。

但今天歐洲經濟狀況要比當年好很多，歐洲斯托克600指數位於近七年高點。彭博社采訪的分析師還預計，歐洲經濟將在今年四季度同比增長1.5%，一季度為0.7%。

Zerohedge援引高盛的研報稱，歐央行的QE打消了市場對希臘退歐風險的擔憂：

債務占GDP比重緊隨希臘的意大利和葡萄牙，其國債收益率已經回落，而且兩國國債收益率波幅已經降至2012年上半年水平的一半以下。而希臘國債收益率波動仍維持在2012年上半年水平。

過去兩年，希臘與德國國債收益率呈現負相關性。但意德兩國國債收益率相關性已由負轉正，葡萄牙也是如此。

總而言之，意大利和葡萄牙國債收益率和德國國債的收益率都在降低，這得益於馬上到來的QE。

摩根士丹利的報告指出，如果希臘退出歐元區，歐元將跌至0.9，這與高盛的預計相同。

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歐元區放任希臘退歐風險驟升 歐元跳水

今晚的歐元區財長會議推遲90分鐘召開，德國雜誌《明鏡》又刊文稱，獲悉歐洲央行正為希臘退出歐元區做測試準備。馬耳他財長表示，以德國為首的歐元區國家到了願讓希臘退出歐元區的狀態。體現希臘退出歐元區風險驟升的負面消息公布後，歐元匯率跳水，現貨黃金價格急漲。

歐元集團主席迪塞爾布洛姆（Jeroen Dijsselbloem）表示，今日歐元集團會議召開時間由北京時間22點整延至23點30分。德國周刊《明鏡》今日刊文稱，《明鏡》員工獲悉，歐洲央行正在進行內部模擬測試，考察其他歐元區國家怎樣聯合應對希臘退出歐元區。該央行發現，希臘一日資本外流逾10億歐元。對《明鏡》的報道，歐洲央行拒絕評論。

同時，彭博報道又援引歐元區成員國馬耳他的財長Edward Scicluna今晚表態稱：

“對希臘而言，很不幸的是，他們不明白規則和歐元集團是如何運作的。他們完全是新的，這是他們的一個弱點。”
對以德國為首的歐元區國家，“我認為他們現在已經到了這種狀態，即他們會告訴希臘：‘如果你真的想離開，那就離開。’”

前Business Insider執行總編、現彭博網站市場報道的總編輯Joseph Weisenthal評論Scicluna上述講話稱，Scicluna毀了市場。

Weisenthal說的市場無疑和歐元有關，下圖可見歐元對美元匯率急跌。

現貨黃金從接近每盎司1200美元飆漲至1211美元上方，漲逾10美元。

美國WTI原油價格由每桶51美元升至51.65美元，漲逾1%。

華爾街見聞今日稍早文章提到，昨日希臘提出救助協議延期六個月的信函內容曝光，但德國拒絕接受這一請求，將信函的部分條款斥為“特洛伊木馬計”。德方認為，希臘的新提案表面上是請求延長救助協議，實質上是為了獲得渡過難關的融資改變了貸款的條件。

同在昨日，其他歐元區成員國官員紛紛表態。法國總理Manuel Valls樂觀表示希臘問題可能很快出現解決方案；比利時財長Johan Van Overtveldt的發言人認為，希臘提案未解除其他歐元區國家的擔憂；斯洛伐克總理Robert Fico說，歐洲做好了希臘可能離開歐元區這類沖擊的準備，即使希臘退出歐元區也不會像前幾年那麽危險。

今晚，BK Asset Management的外匯策略董事總經理Boris Schlossberg接受CNBC采訪時表示，歐洲央行面臨的威脅是，如果希臘未能與救助方就救助協議達成一致，希臘退出歐元區，投機者會將歐元區邊緣國家的債券作為攻擊目標。Schlossberg說：

“如果投機者感到歐元區有了裂縫，就等於給了（投機者）讓它進一步四分五裂的口子。那就是危險之處。”

“那是歐洲貨幣機構和所有歐洲財政機構真正擔心的。他們更急於確信政治方面會團結，那是堡壘，一旦堡壘有了道裂縫，堡壘對其他人來說就被削弱了很多。”

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歐元區放任希臘退歐風險驟升 歐元跳水

今晚的歐元區財長會議推遲90分鐘召開，德國雜誌《明鏡》又刊文稱，獲悉歐洲央行正為希臘退出歐元區做測試準備。馬耳他財長表示，以德國為首的歐元區國家到了願讓希臘退出歐元區的狀態。體現希臘退出歐元區風險驟升的負面消息公布後，歐元匯率跳水，現貨黃金價格急漲。

歐元集團主席迪塞爾布洛姆（Jeroen Dijsselbloem）表示，今日歐元集團會議召開時間由北京時間22點整延至23點30分。德國周刊《明鏡》今日刊文稱，《明鏡》員工獲悉，歐洲央行正在進行內部模擬測試，考察其他歐元區國家怎樣聯合應對希臘退出歐元區。該央行發現，希臘一日資本外流逾10億歐元。對《明鏡》的報道，歐洲央行拒絕評論。

同時，彭博報道又援引歐元區成員國馬耳他的財長Edward Scicluna今晚表態稱：

“對希臘而言，很不幸的是，他們不明白規則和歐元集團是如何運作的。他們完全是新的，這是他們的一個弱點。”
對以德國為首的歐元區國家，“我認為他們現在已經到了這種狀態，即他們會告訴希臘：‘如果你真的想離開，那就離開。’”

前Business Insider執行總編、現彭博網站市場報道的總編輯Joseph Weisenthal評論Scicluna上述講話稱，Scicluna毀了市場。

Weisenthal說的市場無疑和歐元有關，下圖可見歐元對美元匯率急跌。

現貨黃金從接近每盎司1200美元飆漲至1211美元上方，漲逾10美元。

美國WTI原油價格由每桶51美元升至51.65美元，漲逾1%。

華爾街見聞今日稍早文章提到，昨日希臘提出救助協議延期六個月的信函內容曝光，但德國拒絕接受這一請求，將信函的部分條款斥為“特洛伊木馬計”。德方認為，希臘的新提案表面上是請求延長救助協議，實質上是為了獲得渡過難關的融資改變了貸款的條件。

同在昨日，其他歐元區成員國官員紛紛表態。法國總理Manuel Valls樂觀表示希臘問題可能很快出現解決方案；比利時財長Johan Van Overtveldt的發言人認為，希臘提案未解除其他歐元區國家的擔憂；斯洛伐克總理Robert Fico說，歐洲做好了希臘可能離開歐元區這類沖擊的準備，即使希臘退出歐元區也不會像前幾年那麽危險。

今晚，BK Asset Management的外匯策略董事總經理Boris Schlossberg接受CNBC采訪時表示，歐洲央行面臨的威脅是，如果希臘未能與救助方就救助協議達成一致，希臘退出歐元區，投機者會將歐元區邊緣國家的債券作為攻擊目標。Schlossberg說：

“如果投機者感到歐元區有了裂縫，就等於給了（投機者）讓它進一步四分五裂的口子。那就是危險之處。”

“那是歐洲貨幣機構和所有歐洲財政機構真正擔心的。他們更急於確信政治方面會團結，那是堡壘，一旦堡壘有了道裂縫，堡壘對其他人來說就被削弱了很多。”

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摩根士丹利：希臘退歐的可能性並沒有降低

上周五歐元集團會議結束後，希臘與歐元集團達成了一項協議。但摩根士丹利分析師Daniele Antonucci 和 Elga Bartsch表示，其實希臘退出歐元區的可能性並沒有因此降低。

摩根士丹利認為，希臘退歐的幾率並未有任何變動，而風險卻越來越高：

我們的分析主要集中於三種場景中：希臘退出歐元區、留在歐元區以及中間狀態，即實施資本管制但不立即退出歐元區。

我們認為，政策上出現差錯而導致希臘退出歐元區的可能性依然存在。市場可能會覺得，在達成協議之後這種幾率應該降低了，我們依然認為未來3-6個月內希臘退歐還存在25%的可能性。至少在短期之內，我們認為這種風險越來越高。目前，仍然沒有一個切實可行的解決方案，而希臘還有無數障礙需要克服，僵局很難打破。

摩根士丹利還總結道，目前希臘政府面臨的三大“不可能兼得的三大要素”：

1.留在歐元區 

2.把握住手中的執政地位

3.擺脫救助

這三個條件不可能同時符合，必然要有一個讓步。

此前，華爾街見聞曾介紹，經歷了長達11小時的談判，希臘與歐元集團上周五終於達成協議——延長援助計劃四個月。但希臘需在本周一遞交改革和預算方案，若方案遭歐元集團否決，市場仍將面臨希臘退歐的考驗。

德國財長發言人Martin Jaeger昨天表示，一旦希臘提交改革方案，歐元區財長今天（周二）將通過電話會議逐一討論。

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《經濟學人》：希臘退歐可能性升至40%

《經濟學人》雜誌的智庫部門預計希臘仍有40%的幾率離開歐洲。

《經濟學人》智庫部門本周三（2月24日）發布的報告中認為，希臘離開歐元區的風險因左派Syriza政府上臺而增加，盡管短期內達成救助協議緩解了這樣的風險。

該雜誌分析師Mike Jakeman表示，“我們預計全球經濟增長率在2.8%，且鑒於希臘政治矛盾升級，我們不應對此過於樂觀。我們的核心觀點是短期內希臘和歐元區別國會達成妥協，但就本月的情況來看希臘脫歐的幾率由30%升至了40%。為了維護投資者信心，相關人士應集中精力控制希臘脫歐威脅的影響，以防止這種情緒擴散到歐元區其它國家。”

就在昨日有官員確認，歐元區批準了希臘呈上的改革措施清單，這意味希臘獲得的救助計劃有效期可延長四個月。希臘政府和人民暫時松了一口氣，但希臘改革的內外爭論仍將繼續。

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一張圖看清希臘避免退歐有多難

 德意誌銀行在最新發布的一份報告中描繪了解決希臘問題的路線圖。德銀認為，延長救助計劃只是解決希臘危機的第一步。徹底結束救助計劃、擬定新的改革內容才是最難逾越的門檻。 

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