雪球人物專訪：@小小辛巴 追求長勝的容錯之道 圈兒

http://xueqiu.com/2310812643/27054105
     小小辛巴，18年股票投資經歷，閒居於美麗的廈門鷺島百家村。多年實現了約20%的年化收益率，這個看似不太驚豔的數字背後，更是置身喧囂股市之外的一份理性與淡然。老師送了我一本2011年自己寫的書《重劍無鋒》，並在首頁贈予這樣一段話「古之所謂善戰者，勝於易勝者也。故善戰者之勝也，無智名，無勇功」。你我他多是平凡人，如果很難做到高瞻遠矚、慧眼識珠，那麼完善合理的一套交易系統也是一個利器——使自己處於不被戰勝的境地，也不放過任何擊敗敵人的機會。


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《紅週刊》：從資料中得知，您比較喜歡中國傳統文化，中國傳統文化對投資理念的影響體現在什麼方面？

小小辛巴：傳統文化對我的影響，主要是道家學說。

     老子的道法自然、上善若水等思想理念對我影響很大，因此，我在交易中，注意依據事物的客觀規律順其自然地取得有利於自己的合理回報。

     在思維方式上，我喜歡辯證思維，就像陰陽太極圖所揭示的，極盛蘊含著轉衰，極衰孕育著轉盛，沒有絕對的對錯，對中有錯，錯中有對，辯證統一，總有一個錯誤在我們身邊。想要萬無一失地不犯任何錯誤，既難以做到，也無法持續。相反，承認自身的不足，多為自己必將出現的錯誤留有餘地，要遊刃有餘得多。

      當然，這種態度本身也有自身的錯誤，因為留有餘地，必然無法全力出擊，自然難以做到極致，很難實現卓越，但道家崇尚清靜無為，貽養天年，並不求一時之盛，以這種追求而言，與巴菲特等投資大家追求長期持股的勝利，在精神態度上是一致的，也只有理解了這點，才能更理解巴菲特。

     天道縱橫，有對錯交織的長勝之道，也有精準無誤的速勝之道，但不允許又准又持續的全勝之道出現，因為按照複利規律，這樣的方式會毀滅整個世界，交易者應該明白自己內心到底崇尚哪條天道，並且使自己的言行符合這個道，這也是一種修行。

    我的修行就是追求長勝的容錯之道。


《紅週刊》：可否簡介一下「容錯交易系統」？

小小辛巴：第一，核心理念：儘量避免出錯，即使錯了也能贏。

      第二，容錯防線：①長線交易：只做長線，不做波段交易，防止短期判斷錯誤。②困境好企：長線目標主要選擇好行業中的困境反轉好企業。③分散選股：困境好企未必都會反轉，應適當分散風險。④容錯尋底：五檔買入，爭取捕獲歷史極限最低價，或者很難跌回成本的價格，不論市場有多熊，也無法造成短期傷害。⑤預留現金：加強倉位管理，始終保有適度的現金，以應對難以預測的整體性大暴跌。

     第三，追求目標：交易的極致是以最低價格買最優好股，而次優結果是以最低價買到較好股票，或以一般價格買到良好股票。精神態度上始終向極致目標努力，但也接受體系化運作得來的次優結果。


《紅週刊》：對於估值，您的書中主要給出了兩種估值方法，市盈率法和市淨率法，但是針對目前互聯網行業，其中不乏一些企業處於「搶用戶」階段，有一定的用戶規模，但是還沒有形成穩定的盈利，這樣的企業如何進行估值？

小小辛巴：首先聲明，我不擅長此類股票的研究。一定要研究的話，我會採取如下思路：根據市值替代原理，也即新興行業的最終估值大致等於被它所消滅的傳統企業的原有最高估值，所以計算這種企業時，它們的天花板大致也就是將來所消滅的對象（也可能是多個對象的市場份額）巔峰時期的市值，如果目標估值只有天花板市值的十分之一甚至百分之一，那麼是低估的；如果達到一半，那麼空間已經不足，風險隨時降臨；如果達到天花板，大多已失去交易價值。

《紅週刊》：容錯交易系統中對於「賣出」是如何操作的？

小小辛巴：四種賣出：（1）被迫賣出：在持有的過程中，發現買錯了，不管贏多少，賠多少，一律賣出；（2）換股賣出：在持有的過程中，發現了更安全更好的目標，為了換股調倉而賣出，大部分情況下，最好是已實現盈利才換股，不輕易虧錢換股，除非存在近似於「被迫賣出」的理由；（3）補現賣出：設定買入價格有誤，被迫用現金補買了第二檔、第三檔，股價回升後，如現金不足，或重新分析後認為第一次買入的價位確實不夠安全，那麼有可能將較高位的第一檔、第二檔賣出，僅保留最低價位的第三檔做底倉，賣出的資金用以回補現金池的先前流出；（4）最優賣出：通過長期持有、穿越牛熊，獲得了巨大收益後，判斷該股到達歷史性最高位附近，即將經歷較長時間的大調整，徹底清倉，兌現盈利。

       第（1）種對我來說，已經較少碰到；（2）（3）（4）經常相互交織。

《紅週刊》：容錯交易系統講「錯了也要贏」，可否舉一些判斷失誤、利用交易系統將虧損降到最低的例子？

小小辛巴：（1）大勢判斷錯誤：用組合對沖。

      2010年誤以為大勢向好，倉位較重，近80%，由於佈局均衡，40%的穩定增長股（主要是貴州茅台），30%左右的週期股，雖然週期股大多下跌幅度達30%—40%不等，但穩定增長股卻上漲80%，因此，仍能獲得20%以上的正收益；

      （2）個股判斷錯誤：挑錯了股票，但價格控制得好，也能將虧損降到最低。

例如，我在2011年底認為上海醫藥通過A股增發及H股融資，獲得了大筆資金，可以通過併購迅速擴大實力，但是沒想到這家老國企內耗嚴重、黑天鵝事件頻發，屬於個股選擇錯誤。

我建倉的價位分別為12、11、10元（未經復權處理，下同），整個交易區間長達一年半，期間最低價為9.69元，三個買入價位的均價為11元，離極限最低價的最大虧損額12%，屬於在大熊市中損失較少的。而隨著市場回升，我在14元－15元之間將12、11元的倉位減持，既能獲取一定收益，也回收了資金，此外，我仍保留了10元買入的底倉，這一部分倉位的收益目前達40%－50%。

      （3）價格判斷錯誤：挑對了股票，但價格買得不好，一樣也會大損失，有些人會選擇止損，變成實虧，而我是將錯就錯，分檔低吸，把買入成本變得更低。

比如說2012年我建倉的尤洛卡、理邦儀器等，如果以第一檔買入價計算的話，尤洛卡第一檔買入價為21.8元，距離最低價13.34元相差39.8%；由於我實際買到三檔（21.8元、18元、15元），均價為：18.26元，最大虧損額為27%。理邦儀器第一檔買入價為20元，距離最低價14.96元相差25.2%；由於我實際買到三檔（20元、19元、15.6元），均價為：18.2元、最大虧損額為17%。

由於這兩隻股票的基本面不錯，市場一旦轉好，股價就很快回升，我保留了底倉，在23.10元將18元、21.80元買入的尤洛卡減持；在23.46元將20元、19元買入的理邦儀器減持，既實現了盈利，又騰出了資金，為後階段買入另五隻股票創造了條件（啟明星辰、福瑞股份、佳訊飛鴻、好想你均翻倍，還有一隻奧克股份，表現也不錯）。

目前尤洛卡與理邦儀器的底倉仍持有，盈利分別達60%與85%。

貴州茅台「否極」卻未「泰來」

《紅週刊》：2010年9-10月，您曾以為市場下跌已經充分，買入低市盈率的大盤藍籌，時隔三年有餘，現在大盤藍籌仍然低位徘徊，對目前的大盤藍籌是如何分析判斷的？

小小辛巴：目前的大盤藍籌股大多已跌到位，只是市場資金缺乏，因此，很難有較大的行情，只適合於逢低吸納，耐心守候，預計最遲不會超過三年（2016年的概率較大），藍籌股將會迎來估值修復，不排除重演大盤股革命的歷史行情。十年一個大周期，1996年、2006年都開啟了牛市，這兩年越熊，2016年的概率就越大。藍籌只有到大牛市才能發力。

《紅週刊》：目前的貴州茅台是否符合困境反轉股？在容錯交易系統下，您的分析以及操作策略是如何制定的？

小小辛巴：目前的貴州茅台當然是困境股，但是不是反轉，還不確定，也即「否極泰來」的「否極」已接近實現，但是「泰來」還未明確顯現。它的困境主要是在於市場銷售不暢，零售價格下跌，營業收入增長乏力，且讓人難以推斷復甦將在多長時期後才會發生。

      一般來說，對於真正能賺取現金的快消品牌企業，我給的估值是比較高的，當然，我也要考慮它的預期增長率，由於茅台的規模已經較大，如以十年估計的話，營收年均增長大約5-7％左右，大致也就是跟上國家GDP的增幅而已。

     而對於困境好企，我一般有兩種買入方式，第一種是出現了明顯低估的事實，先買入一部分；第二種是出現了明顯反轉的事實，如果價格依然符合明顯低估的要求，我會再追買一部分。

      因此，我制定了一個貴州茅台的交易計劃，並發微博：目標位：140元、105元、70元、35元。跌破140元，將持倉中保本或小盈的其他倉位換入；跌破105元，將持倉中套牢的換入；跌破70元，用剩餘的現金（10%上下）買入；跌破35元，賣掉所有股票換入，全倉。一底勝千牛，我的愛在最深處，在那些個最清靜無人的夜裡。（該計劃公佈時未分紅除權，分紅後調整為135元、100元、65元、30元）。

      目前，我已經在175元、134元各買入了1％。買入主要是根據明顯低估的事實，兩個價位對應的股息率分別為3.5％，4.55％，從長期投資來看，屬於能夠回本的位置，當然啦，如果讓我再捕獲100元底倉的話，我會在股價回升中將175、134元買入的倉位減持。如將來業績反轉的事實證明這些價位仍超級便宜，我也會改變計劃，不減持甚至增倉。

沙場點兵


《紅週刊》：「全聚德、安科生物、貝因美、康芝藥業、乾照光電、華測檢測、美亞柏科、格林美、桑樂金、堅瑞消防」2011年12月5日入選您的書中《重劍無鋒》「潛力股」籃子中，以此組個股為例，可否詳解下如何操作？如何修正？如何調倉換股？如何資金分配？

小小辛巴：在股市制定買入計劃，如同派多只軍隊到一個不熟悉的戰場去會師，迷路走散或被敵人消滅的居多。所以，我也很難逃脫這種宿命，和實際情況出現偏差是很正常的。如果對照原計劃的話，基本是符合預期的。

（1）  場景回現：

2011年12月初我在《重劍無鋒》中選定了10只潛力股，原文小結為：「潛力股之所以為潛力股，是因為其本身還很弱小，儘管我們從各個方向去考察其風險，但仍有失敗的風險。」

另外一方面，素質不錯的潛力股，大多被各種市場交易者盯上，價格高估是必然，而隨後的價值回歸往往會讓出價過高的交易者吃盡了苦頭。對待這些股票，唯一的方法，就是劃出一些很低的價格靜心等待，多準備一些備選股票耐心等待，在市場循環性下跌中，總有一些會慢慢滑入早已設定的緩衝帶。但總體而言，這種機會應該是比較少的，十隻能夠等到三、四隻，就相當不錯了。如果劃定十隻，卻等到了七、八隻，那只能說明我們的劃定有問題，對潛力股的設置有整體高估的因素。

     總之，對於潛力股的價格設定上，不得不嚴格一些，寧可錯過一些機會，也不要因被套而永失機會，保守的投資人夜夜安枕，是永不會過時的大實話。

（2）回顧檢查：

      過兩年後回顧，可以看出，10只潛力股中只有4只潛力股落入了預設的買入區（原計劃為：「十隻能夠等到三、四隻，就相當不錯了」），分別是：貝因美、桑樂金、堅瑞消防、乾照光電。

貝因美，分析起點：28元左右，預設目標價格20元，實際出現的極限最低價為16.37元，比目標價下跌18.2％；

桑樂金，分析起點：15元左右，預設目標價格9元，實際出現的極限最低價7.8元，比目標價下跌13.4％；

堅瑞消防，分析起點：16元左右，預設目標價格9元，實際出現的極限最低價7.5元，比目標價下跌16.7％；

乾照光電，分析起點：16元左右，預設目標價格11元，實際出現的極限最低價6.86元，比目標價下跌37.6％。

     相對而言，貝因美、桑樂金、堅瑞消防的預測值離最低點在20%以內，這是大半年前的預測，準確度已經相當高了；乾照光電的預測值誤差會高一些，這反過來說明我不是神，是普通人就存在失誤率。用十個潛力股來衡量，就是十分之一的失誤率；用進入目標區的四個潛力股來衡量，就是四分之一的失誤率。組合自然會對沖掉風險，如果不做組合的話，以前的我，很可能就單押在了最差的乾照光電上。

     如果傻傻地根據四隻股票的目標價買入，則合計最大損失為21.47％，到2012年年底收盤，則虧損1.45％。如以2013年底收盤價（截止日期為2013年12月24日）計算，則盈利66.8%。

（3）實際操作：

      貝因美我因為受限於倉位組類的限制（其他穩定增長股已超限佈局了），所以不能買，只在20.38元建觀察倉，錯失大牛；桑樂金買了兩檔：9.48元、8元；堅瑞消防買了兩檔：9.18元、7.9元，後來還有在9.5元換股加倉（但與該體系無關，不宜計算）；乾照光電買了兩檔：9.9元、7.7元，實際最大損失額10％，到2012年年底收盤，則盈利1.03％。

     也即通過分檔低吸後，實際虧損額小於預計虧損額，而實際盈利額也大於預計盈利額。如果再扣除我10.5元減持的9.9元這一檔買入的乾照光電倉位，那麼實際盈利更高。如果以2013年收盤價計算（時點同上），則盈利為49.81%，略輸原計劃，但也還不錯，主要是實際中少買了貝因美這個瘋子。

（4）乾照光電：

    乾照光電的原定買入價是11元，當時分析它時股價在16元左右，之後就是長期盤跌的過程，在這過程中，該公司報表顯示增長放緩，遇到經營困境，因此，我調低了目標價，並且劃定了計劃分9.9、8、6、4、2元五檔往下低吸區，從實際執行來看，僅買到兩檔，第二檔實際交易價為7.7元，未到達6元的第三檔交易區，該股即於6.81元見底。

     考慮到該股並沒有展現我所強調的龍頭風範，業績反轉力度表現不如其他光電企業，因此，我降低了該股的倉位，10.5元減持了9.9元這一檔買入的倉位，僅保留7.7元的底倉。目前仍持有，等到牛市估值提升與企業業績復甦的雙擊到來，再兌現該部分倉位的盈利。

（5）換股調倉：

    換股調倉，我主要有三類：

    一類是徹底不看好，虧錢也要放棄的品種,這個大家都一樣，我只能通過儘量提高分析水平與嚴格限定買價來減少這一品種的出現；

      第二類是高盈利的鎖定，由攻擊品種調換到防禦品種上，以前有過將牛市中漲了350％的券商股換成張裕的例子，不僅守住利潤，抵禦了熊市下跌，還利用熊市牛股多賺了百分之二、三十，實現了利潤疊加，考慮到目前顯然還不到那個時候，因此，也沒必要多研究；

      第三類是資金管理的換股調倉，也即一旦捕獲了靠近個股極限最低價的底倉後，我會依據個股質量與業績反轉時間的遠近，而決定是否要抽離第一檔、第二檔的盈利資金，通過不斷滾動操作，蒐集的底倉牛股品種越來越多，留存資金越來越少，慢慢形成合力，推動帳戶總資產增值。

（6）資金分配：

      資金管理，既可以理解為化解系統風險之必須，也可以理解為個股分檔低吸之必備。如果沒有留存資金，體系也就無法運轉，更無法讓人在變化莫測的市場中安心。所以，原則上我都會保留10-20％的資金，市場整體估值越高，我所保留的資金也就越多。

      偶爾因市場極度大跌致使我被迫補入目標股的第二檔、第三檔時，雖然可能會危及我的10％資金底限，但是，恐慌性突然大跌通常也會帶來大回升，當我的建倉股迅速回升超過我的第一檔、第二檔成本區時，我並不會貪心地越漲越高興，而是堅守原則，寧可少賺些，也要抽離該倉位資金，讓現金留存回到原來的安全界限內。

     資金分配也有人理解為一種持倉組合分配，我一般來說，在市場大底階段，佈局攻擊類的倉位較多，可能是小盤股40％，穩定增長股30％，週期股20％，現金10％；跟隨牛市上升階段，可能是小盤股40％，週期股30％，穩定增長股20％，現金10％；牛市築頂階段，可能是穩定增長股40％，小盤股5％，週期股0，現金55％；熊市下跌階段，可能是穩定增長股40％，小盤股10％，週期股0，現金50％。(本刊記者：袁園）

Margin of Safety --價值投資容錯度的重要 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/07/margin-of-safety.html

巴黎：

九敗得一勝　全家推手的容錯學

2015-07-13  TCW

六月二十四日，讓全家便利商店股價、營收和獲利，攀上新高的全家便利商店（以下簡稱全家）新任會長潘進丁，卸下董座棒子後接受《商業周刊》專訪，談起二十七年來全家和7-Eleven的競爭，淡定的說，「我不認為我們是老二，比較像是跑一場速度很快的馬拉松。」 潘進丁說，因為全家起步已晚對手十年，若安於當老二，一定會被老大的聲量淹沒掉，如同當年同時起步的安賓（ampm）、福客多等，後來都相繼被市場淘汰掉了，全家還能存活，是因為不斷出招，「只有這樣，同仁們才能看到超越老大的希望！」 失敗，不代表全盤皆錯不做不會錯，最怕大家因此不出手 他的招是什麼？「犯錯」領導學！ 潘進丁說，失敗不代表「全盤皆錯」，之前全家曾經賣手機大虧，吃掉當年獲利的十分之一；經過檢討，改變物流模式、降低庫存風險後，前陣子全家開賣華碩智慧型手機就十分成功，「一般公司早究責了，但我們並沒因為曾經失敗，就不敢再嘗試在便利商店賣手機的可能。」他強調。 正因為潘進丁重視犯錯所帶來的寶貴經驗，帶著戰功坐大位的人事晉升法則，從來不是全家的管理邏輯。 甚至，犯的錯越大，官升得越高，這是全家內部升官的潛規則，「所以，（前副總經理） 葉榮廷以前賣手機虧了一屁股，這回就升董事長了！」全家執行副總吳勝福說。 潘進丁說，他帶團隊，最怕大家因害怕失敗、擔心獲利難看，不敢出手。「因為你只要不做，當然就不會出錯！」如果這樣的企業文化形成，不用期待全家有挑戰老大的企圖心。 出頭，光靠業績還不夠有縝密邏輯，才能帶組織打勝仗 在國內流通業界，潘進丁一向總給人善談趨勢、形象溫和的印象。「他是警官出身，個性很保守。」義美食品董事長高志尚這樣形容。但，這只是一面。 對內，他治軍嚴謹，面對下屬，總有一連串咄咄逼人的問題。 「老闆會一直挑戰你提案的風險，新主管常被問到冷汗直流。」問起潘進丁帶出來的高階主管們，大家異口同聲，一定會提起自己在過去剛當上主管時，是如何被老闆犀利的問題，問到難以招架。 和潘進丁曾經共事二十六年的吳勝福說，能在全家存活下來的主管，都要有本事和老闆「過招」。 他舉例，先前他曾提案出版旅遊誌，潘進丁要求從成本、庫存、到打算擺在櫃台的哪邊賣、為何非得自己出版不可等，一連串理由都要交代清楚，「直到所有可能風險和對應做法，是否都已考慮周詳，才肯罷休。」他說。 全家主管都知道，如果想要讓潘進丁看重你的能力，光靠業績，是不夠的，還要有縝密的邏輯力。因為，業績的起落只是一時的，只有思考力，才能讓組織連續打勝仗。 創新，先把犯錯當養分寧願道歉，也不將員工「斬首示眾」 但是，如果思慮清楚，行動力十足，最後卻犯了錯，潘進丁非但不會把犯錯的人拉出去「斬首示眾」，反而站在第一線，幫同仁化解錯誤造成後的殘局。 例如全家的點子王王啟丞在二○○五年因銷售芋頭酥所犯下的大錯，讓消費者無法在中秋節送出，導致客訴不斷。為此，時任董事長的潘進丁，罕見在一年一度的加盟商大會上，親自向加盟主道歉。 這等於是向全家全體員工宣示，別怕犯錯，因為犯錯是創新最重要的養分。 「人家不是都說，一勝九敗嗎？」他常鼓勵犯錯的主管，致勝的創新絕無可能一步到位。但，也有他無法原諒的錯誤。「如果犯了錯，卻不把問題實際狀況說清楚，有所隱瞞，沒有誠信的話，這就比較不能夠原諒，」潘進丁說。 為鼓勵創新，潘進丁曾說：「路上如果有石頭，搬走也在所不惜。」全家新任董事長葉榮廷的解讀是，潘進丁是要讓每個人不怕失敗，就等於沒有「石頭」了。潘進 丁強調創新精神也是漸進式的，如同這場跑了二十七年的馬拉松，從被對手甩得遠遠的，如今終於大幅縮短距離，交出棒子後，這場賽局還在進行中。

專家建議國企改革與“雙創”結合 建立“容錯機制”

來源: http://www.yicai.com/news/2016/02/4754916.html

專家建議國企改革與“雙創”結合 建立“容錯機制”

一財網 祝嫣然 2016-02-28 15:50:00

全國政協常委、工信部原部長李毅中在座談會上強調，“雙創”是支撐企業提質增效和創新發展的核心動力，國企改革與“雙創”的有效融合，將會激發國企改革活力，催生出新的發展動力，使國企成為供給側改革的主體，發揮排頭兵的作用。

金沙江創投朱嘯虎：尋找十億美金機會，必須有“容錯空間”

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/1214/160356.shtml

i黑馬訊 12月14日消息，由創業黑馬主辦、摩比神奇冠名的2016年創業黑馬社群大會今日在京舉行。金沙江創投董事總經理朱嘯虎獲獎“年度投資家”，並現場回答了創業者提問。

他是2016年名聲斐然的“獨角獸捕手”，滴滴、餓了麽、小紅書……十年創投經歷，他一路締造了多個“點石成金”的案例，連續擊中百億美金的新機會。他就是——金沙江創投董事總經理，朱嘯虎。

以下為問答精選，經i黑馬編輯：

款多多創始人王文剛：“媒體界或者創投圈，都把您稱為‘獨角獸捕手’。有個問題，獨角獸也沒那麽多，您怎麽每次都能看那麽準呢？第二，我在做珠寶產業的供應鏈改造，在傳統行業供應鏈改造這個領域，有沒有可能出現獨角獸？”

朱嘯虎：說我是“獨角獸捕手”，我覺得有點誇張，說實話，我沒那麽厲害。

前面亞輝（i黑馬註：周亞輝，昆侖萬維董事長）講得挺好，講1億美金、10億美金、100億美金的投資機會都非常到位。因為亞輝是天使投資人，他看的面比較廣一些。

其實我們做事情比較簡單，作為機構投資人，我們比較單純，我就一個條件，按照亞輝的說法，用百億美金的標準去投十億美金的機會。十億美金的機會，才是最多、最普遍的。一億美金的公司確實沒有什麽意思。一個公司如果退出的時候才一億美金，對機構投資人來說，賺兩三千萬美金，等於是浪費時間。

對機構投資人來說，尋找十億美金的機會，還有一個標準很重要——必須要有容錯空間。風險投資人最需要應對的就是風險，但怎麽避免風險？容錯空間。

至於百億美金的機會很少，四年前我投滴滴的時候，就能判斷出滴滴今天能成為400到500億美金的公司嗎？說實話，我不知道。我那時的期望值，只是希望滴滴能成為十億美金的公司。但我要求，他的團隊、方向，必須有達到百億美金的機會。用百億美金的標準，去投十億美金的機會，這能保證你的成功概率相對較高。

珠寶行業面向的是普通的大眾消費群眾，高端市場對互聯網來說很難切入，尤其是高度非標的、重度線下服務的公司。為什麽珠寶店周大福很成功？因為這是非常不標準，也非常需要線下服務的公司，所以線下門店是有機會的，但互聯網的優勢並不明顯。對這種項目，我們會謹慎一些。

當然，90後的消費習慣、行為可能會有變化，和70後、80後不一樣，我們也在密切關註這些消費行為的轉向。但目前來看，趨勢還不那麽明顯。