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中環在線：港交所撼低上交所業績前攞彩 李華華

2008-08-13  AppleDaily舊 年內地股市交投暢旺，滬深指數屢創新高，上海證券交易所市值喺8月6號更首度揮低港交所（388），A、B股總市值合共達16.5萬億港銀，之後長升長 有。不過勢估唔到事隔一年，市況逆轉，喺全球熊市下，上個禮拜五8月8號，港股市值反超前上交所，當日收市，港交所市值連埋創業板合共15.9萬億，輕微 領先上交所1.2%。按港交所最新數據，星期一主板同創業板市值分別15.7萬億同1008億港銀，加埋成15.8萬億銀。雖然恒指噚日急跌1%，港股市 值計落仲有15.7萬億銀，仍然騎住上交所；上交所噚日A、B股總市值13萬億人仔（約14.8萬億港銀），比港交少近6個百分點。至於深圳證券交易所， 噚日總市值約3.4萬億港銀，較港交所少八成。

今派成績表料盈利跌

最高興當然係港交所主席夏佳理同行政總裁周文耀，喺港交所 今日公佈中期業績前，先響頭炮，證明香港國際金融中心並非浪得虛名。雖然港交所市值再度爬過上交所，但對股民嚟講唔重要，最緊要係港交所今日派成績表究竟 派幾多息。瑞信最新發表嘅報告，預計港交所上半年盈利增長31%至30.4億銀；但由於港股近排成交萎縮，第二季盈利料按季下跌16%，繼續維持港交所評 級「遜於大市」。睇嚟夏主席要諗諗計，為免盈利倒退，都係出埠搵多啲生意維持業績。電郵：[email protected]

我是股東走進海通證券：現場問答（本文由海通證券提供） 上交所_我是股東

http://xueqiu.com/5214718015/24636194

說史130823傑弗遜傳(29) 庭上交鋒 掌門天地

http://www.tangsbookclub.com/2013/08/23/%E8%AA%AA%E5%8F%B2130823%E5%82%91%E5%BC%97%E9%81%9C%E5%82%B329-%E5%BA%AD%E4%B8%8A%E4%BA%A4%E9%8B%92/

說史130823

傑弗遜傳(29) 庭上交鋒

朝日執筆

 

〈美國簡史番外篇〉： 天才傑弗遜和他的對手們（十四）副總統伯爾叛國案（上）Aaron Burr Jr.’s Conspiracy

1806年10月，伯爾派兩個助手帶了一封密碼信給韋堅信，信中聲稱英國已決定加入計劃，敦促韋堅信盡快行動。 由韋堅信向密西西比河沿線進兵，伯爾的私兵就從俄亥俄南下，兩軍在新奧爾良會合，以迅雷不及掩耳之勢向西班牙軍隊發動突襲，其時英國皇家海軍也會從海路策應。

美西一旦開戰，韋堅信就不能再「食兩家茶禮」，這當然是他最不願見到的事。他收到密信後，先致函穩住墨西哥方面，以免西班牙搶先出兵。 另外，現在伯爾似乎已是如箭在弦，一旦事機敗露，韋堅信估計自己必然會受到牽連，於是決定先發制人。

韋堅信向 傑弗遜總統送呈了一道緊急軍情，聲稱收到密報，有一支約一萬人的不明武裝力量正向新奧爾良方面集結。 從現階段觀察，這支部隊的目的似乎是墨西哥，但也有可能同時覬覦著路易斯安那，故請總統不可不防。 韋堅信還報告了一些具體細節，但聲稱自己並不知道領頭人是誰。

事實上，這並非傑弗遜首次收到「有人」打算向墨西哥出兵的消息，這也不是第一封告發「有人」意圖分裂西部各州的密信。 傑弗遜甚至也知道，韋堅信的密函誇大其辭，那支軍隊充其量只有幾百人，也許還要更少。不過，傑弗遜認為就事態的發展而言，伯爾的胡作非為已到了不能容忍的地步。因此，他決定執著韋堅信的這封信，作為對付伯爾的證據。

傑弗遜立即知會軍政要員召開內閣會議，向他們展示這封密信，並商討應採取什麼行動。會議最終一致決定，採取一切必要手段制止情況惡化。其中來自陸軍的指揮官們表現得尤為激動，認為伯爾罪行滔天，必須嚴懲不貸，以警效尤。

內閣會議後，傑弗遜隨即向全國發布聲明。他告知人民，在美國境內有一支不隸屬於任何政府的武裝部隊，正準備向西屬墨西哥發動秘密軍事行動。總統嚴正地提出警告，命令涉事武裝人員必須立即解散，放棄行動，否則後果自負。不過，傑弗遜這則聲明並沒有直接提到伯爾的名字，他還是希望伯爾臨危勒馬，知所進退。

很遺憾，過了好一段時間，傑弗遜並沒有收到他期望的消息。那支軍隊雖然停止了前進，但絲毫沒有解散的跡象。傑弗遜認為自己已是仁至義盡，而伯爾也著實不可救藥。此人如此冥頑不靈，今日不除，他朝必成合眾國之大患。傑弗遜狠下心來，決定不惜動用一切辦法，也要將伯爾「置諸死地」而後快！

 

在一年一度的向國會發表的「國情諮文」中，傑弗遜向兩院議員點名伯爾涉及這支私人武裝。一如傑弗遜所料，國會要求總統披露更多有關此事的資料。傑弗遜將之前蒐集的情報結集，編成檔案交付國會，其中將路易斯安那都督韋堅信的告密信，列為最重要的證據。

傑弗遜向國會指出，伯爾有幾個計劃。其中一個是挑動美西矛盾，乘機攻取墨西哥；另一個是佔領路易斯安那，打算在西部裂土稱王。伯爾在這段時間雖然一直留在西部，似乎一心務農，但這只是掩人耳目，實際上一切都是他在背後策劃和指。

按照傑弗遜的說法，伯爾發現他的獨立主張在西部不受歡迎，所以決定以武力奪取新奧爾良。他的軍隊已在俄亥俄的布倫那哈錫島Blennerhassett Island（不錯，這正是伯爾主要金主俄亥俄富商布氏的地方）集結，並屯積大量物資，伺機順流南下，奔襲新奧爾良。

一如以往，傑弗遜總統的國情諮文在各大報章轉載。不少美國人對總統的說法都深信不疑，甚至已經有輿論認為應立即逮捕伯爾，將他治以叛國死罪。

「叛國Treason」是一個非常嚴重的指控。在美國這是一項「憲制性罪行」，也就是說對於何謂「叛國」，是由《憲法》定義的。我們先看《憲法》第三章中關於「叛國」的第三款：

“ Treason against the United States, shall consist only in levying War against them, or in adhering to their Enemies, giving them Aid and Comfort. No Person shall be convicted of Treason unless on the Testimony of two Witnesses to the same overt Act, or on Confession in open Court. The Congress shall have Power to declare the Punishment of Treason, but no Attainder of Treason shall work Corruption of Blood, or Forfeiture except during the Life of the Person attainted.

對合眾國的叛國罪只限於與合眾國開戰，或依附其敵人，對其敵人予以協助和鼓勵。如非根據兩個證人對同一明顯行為的作證或其本人在公開法庭上的供認，不得被定為叛國罪。國會有權判決對叛國者的懲罰，但若因叛國罪而剝奪其公民權，不得禍延後代，也只能於其尚在生時，始能沒收其財產。”

 

聯邦政府簽發通緝令，要求各地執法人員若發現前副總統伯爾，務必即時將其逮捕，並以叛國罪起訴之。身在西部的伯爾得知這個消息，心想與其坐以待斃，不如來一招「以退為進」。他自行走到奧爾良屬地法院，聲稱在報紙上看到自己被通緝，於是前來自首。

伯爾向法官表示，自己本來只是在德薩斯向西班牙租了一塊地經營農場，西部治安不佳，況且全美國人都知道美西即將開戰，所以他手下的農工都配備武器，僅此而已。伯爾在新奧爾良的名聲不壞，聯邦黨籍的法官見伯爾說得合情合理，覺得所謂「叛國」的指控，大概只是傑弗遜對伯爾的報復，當庭宣判他無罪釋放。幾周後聯邦政府發出第二道通緝令，伯爾又到法庭自首。上次的法官剛被調走，但伯爾還是以其如簧巧舌成功說服了新上任的法官。

又過了幾周，聯邦政府發出第三道通緝令，這次臚列了更多的案情細節。所謂事不過三，伯爾知道這次大概沒有那麼容易再「全身而退」了。他早已利用這段「賺回來的」時間，作好出走的準備。他打算逃到西班牙控制的西佛羅里達，卻在途中被截獲。

 

1807年2月，伯爾被押解至維珍尼亞首府列治文Richmond。由於案件牽涉人員眾多，當地的法院規模太小，不敷應用，維珍尼亞聯邦檢察部門租用了一家小酒店，並將其改裝成「臨時巡迴法庭」，審理此案。基於案情嚴重，首席大法官 馬歇爾親臨列治文主審此案。

最高法院的司法管轄權涵蓋合眾國範圍內的所有聯邦法院，所以馬歇爾有權到維珍尼亞聯邦法院審理此案。然而，聯邦司法部卻沒有在維珍尼亞直接行使檢控權的權限，這個檢控權只能由維珍尼亞地方聯邦檢察官U.S. Attorney for the District of Virginia行使。當時擔任這個職位的 希伊George Hay，他是傑弗遜的親信。案件在傑弗遜的「地盤」維珍尼亞開審，本來就是總統和他幕僚們的精心安排，他們不惜一切要將伯爾入罪。在傑弗遜政府的全力支援下，希伊已準備好超過140項證供證據，用來對付伯爾了。

被羈押候審的伯爾，見主控的竟是傑弗遜旗下猛將希伊，自感凶多吉少，於是他不惜重金，請來了當時最炙手可熱的年青律師，只有三十歲的克萊Henry Clay為自己主辯。克萊是維珍尼亞法律界的傳奇。他少年只受過很少的正規教育，但克苦自學，博覽群書。十五歲時偶然認識了維珍尼亞法律界的宗師 威夫教授George Wythe。 威夫教授任教於著名的威廉和瑪莉學院，他正是傑弗遜和馬歇爾的恩師。（參見第九集）克萊得到威夫的賞識，成為教授的秘書，後來更獲教授將他推薦給維珍尼亞總檢察長 布祿 Robert Brooke。得到兩大名師指點，克萊竟以二十歲之齡取得律師資格，名動一時。（他後來官至美國國務卿，同時也是「第二黨系」中輝格黨的始創人。）

 

根據美國刑事起訴程序，為確保公平公正，會由「大陪審團Grand Jury」負責查證檢方指控證據的可靠性，並判斷是否有足夠的證據向嫌疑人進行起訴。情況近似我們在香港法庭新聞中看到，法庭判定「表面證供成立」的程序。若「大陪審團」（在美國是23人）認為「值得開庭」，案件才會正式進入庭審階段，故大陪團又稱為「查證陪審團Investigating Jury」。庭審時則會由「小陪審團」，也就是我們一般所認識的「聆訊陪審團Trial Jury」（美國一般是6至12人）負責認定案情，並判決被告行為是否包含犯罪事實（Verdict）。因此，希伊對伯爾的指控要先得到「大陪審團」的認同。

在聯邦大陪審團的聽證會上，辯方一開始就使出一招「釜底抽薪」，指事件完全是一次「政治檢控」，甚至只是「私人恩怨」，是傑弗遜總統動用國家機器對伯爾的「報復」。就算伯爾確曾有「惹人疑竇」的舉動，但總統在審訊開始之前，已發表公開言論指控伯爾，這是未審先判，對伯爾非常不公平。

希伊反駁說，傑弗遜雖身為總統，但同時也是合眾國的一名公民，理應也有《憲法》賦予的「言論自由」。況且，總統在國情諮文中，純粹是基於他所獲得的資訊，如實地向國會和國民報告，這是勤勉盡責的表現。難道身為總統，向國會和國民有所隱暪才是應有之道嗎？「叛國」是極其嚴重的罪行，我們固然不希望讓任何人得不到公正的審訊，但同樣不希望讓「叛國者」逍遙法外。睿智的聯邦大法官和一眾精明的陪審員，絕對有能力避開周邊環境的影響，只憑審訊中控辯雙方提交的證供和證據，去認清事實的真相。

希伊向大陪審團呈上有關伯爾與英法駐美大使，分別都有秘密往來的證據。克萊指伯爾認為，西班牙仍繼續佔領著美國早已向法國買回來的地方（指美西之間對「路易斯安那」範圍的爭議），實在欺人太甚。德薩斯與奧爾良屬地之間一馬平川，西班牙在該地蠢蠢欲動，為我合眾國心腹之患。伯爾一心為國，於是希望借助英法之力，主動出擊，將西班牙人逐出德薩斯。伯爾只是全心為國驅除敵寇，開疆闢土。輕啟邊釁誠屬魯莽，但昭昭愛國之心可嘉。希伊卻揶揄伯爾，謂他欲借英法之力，將西班牙逐出德薩斯是實，但所謂「昭昭愛國之心」卻讓人質疑。他拿出證據，證明伯爾根本就打算把西班牙趕走後，在德薩斯和美國西部領土另建新國，自立為王。

 

經過控辯雙方近兩個月的「預賽」，1807年6月「大陪審團」同意伯爾確有「叛國罪」的嫌疑，需要就希伊指控他的四項「叛國罪」，接受法庭的審訊。案件將由美國最高法院首席大法官馬歇爾負責主審。

根據《憲法第六修正案》：「在一切刑事訴訟中，被告有權由犯罪行為所在州和地區的公正陪審團予以迅速和公開的審判……同原告證人對質；以強制程序取得對其有利的證人……」陪審團從維珍尼亞的公民中抽選，齊集到這所由酒店改裝的的臨時法庭。在馬歇爾的主持下，審訊即將開始。

傑弗遜一再指令幕僚及下屬，務必將伯爾入罪。平情而論，伯爾心懷不軌，已是路人皆知。不過，一日還沒有被定罪，他也是「清白」的，應該獲得公正審訊的機會。究竟這種種跡象證據，是否足夠判定伯爾「叛國」呢？這是馬歇爾與傑弗遜的第二度正面交鋒。

不說各位未必知道，傑弗遜與馬歇爾二人，除了同是受業於威夫教授的同門師兄弟，兼且一樣是維珍尼亞人以外，還有另外一重關係。大法官的母親其實正是總統的表姐，也就是說，二人是表舅甥關係。

 

馬歇爾是聯邦黨人，向來主張「國家」應有更大的權力。伯爾的所作所為，明顯是對「聯邦主義」的公然挑戰。在上次的「馬伯利訴麥迪遜案」中，傑弗遜已經讓這個表外甥搞得灰頭土臉了。這次審理伯爾的叛國案，馬歇爾會否做「順水人情」，給舅舅一點面子，來個「三權合作」，將這個聯邦共和兩黨的共同敵人—-伯爾治以叛國之罪呢？抑或他是另有打算呢？已成為「俎上之肉」的伯爾又會有什麼自保之法呢？欲知後事如何，請看下回分解！

春秋航空擬在上交所上市　去年營收65.63億元

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3698
春秋航空作為中國首批民營航空公司之一，定位於低成本航空業務模式。公司主要從事國內、國際及港澳航空客貨運輸業務及與航空運輸業務相關的服務。自設立以來，公司主要提供國內航線的客運業務。2010年，公司開始經營國際及港澳航線並於2011年開始加快開闢國際及地區航線的步伐，目前已開通了十餘條上海及石家莊往返港澳台、東北亞及東南亞城市的國際及地區航線。

區別於全服務航空公司，春秋航空定位於低成本航空經營模式，並憑藉價格優勢吸引大量對價格較為敏感的自費旅客以及追求高性價比的商務旅客構成的細分市場。從2005年首航起，公司規模已擴張至2013年末39架飛機、64條國內外在飛航線，成為目前國內旅客運輸量周轉量最大的民營航空公司及大中華地區領先的低成本航空公司。

未來幾年，受益於中國經濟持續增長、人們消費水平不斷提升與航空出行日趨大眾化等有利因素，春秋航空將繼續鞏固低成本航空的業務模式與競爭優勢，進一步擴大經營規模，努力實現成為具有競爭力的國際化、大眾化的低成本航空公司，為旅客提供安全、低價、準點、便捷、溫馨的高性價比飛行體驗的戰略目標。

預披露文件顯示，近年來受到中國宏觀經濟發展持續快速增長和人均國內生產總值水平相應提高的影響，春秋航空主營業務收入一直保持穩步增長態勢。2011 年至2013年，公司的營業收入分別為44.63億元、56.32億元、65.63億元;歸屬於母公司股東的淨利潤分別是4.83億元、6.25億元和 7.32億元，業績逐年增長。此外，公司的經營性現金流狀況良好，2011年至2013年分別是6.98億元、8.84億元和15.36億元。

春秋航空這次募集資金將主要用於三個項目，一是購置不超過9架空客A320飛機，約使用募集資金13.3億元;二是購置3台A320飛行模擬機，約使用募集資金3.0億元;三是補充流動資金，約9.0億元，這三個項目合計需資金約25.3億元。

(來源：中國證券網)

施振榮、蘭奇紙上交鋒：誰能從PC整併潮存活！

2014-05-12  TCW

施振榮回鍋宏?硌釣う羉﹞限茪諿氶A他於家中接受《商業週刊》專訪，暢談宏?皏憎蚋鄎洶孛禲C 談到去年頻頻換將，他認為新陳代謝本是必然，PC領先者都因為守舊心態被淘汰，宏?眲O少數能撐下去的品牌，假設不換腦袋難保優勢，這一番話，似乎都在暗示著，過去宏?眭滌甽斥g營團隊，從蘭奇，到後來的王振堂與翁建仁，全都是在「不換腦袋就得換人」的原則下下台。 施振榮，為宏?祡鄎洶孛籇珜W畫的核心就是自建雲（byoc）商業模式，未來將結合硬體優勢轉為服務型企業。這是他在PC產業面臨衰退後，認為宏?硍毀姜ㄢU而得走的方向。 三年前，無預警被宏?硌釣こ 閃電解職的蔣凡可．蘭奇（Gianfranco Lanci），在告別宏?痐@千一百一十七天後，四月二十二日首度到台灣，接受《商業週刊》獨家專訪，他的新身份是聯想執行副總裁暨營運長，地位僅次於聯想總裁楊元慶。 蘭奇拿了天價離職金離開宏?痋A但令人意外的是，他隨後投效中國PC巨人聯想。蘭奇以過去在宏?眳伝薊瑣啋k，加入聯想才兩年多，就助攻聯想打敗惠普，去年第二季登上全球PC龍頭寶座。 《商業週刊》分別專訪兩人，進行一場紙上對話，這場對談透露，當施振榮認為，硬體的價值下降，宏?皏眸極t尋生路，與蘭奇思考的高度與眼界均不同，已成必然。 交鋒1：宏?祡鈰絮竟搳A能殺出血路？ 》施振榮：這是不得不的方法，否則我輸定！ 《商業週刊》問（以下簡稱問）：宏?眴鴠鄙u勢在硬體，為何不持續衝PC的量，反而想轉做雲端？ 施振榮答（以下簡稱施）：硬體的差異化很容易跟上來，現在硬體國際化了，作量（指出貨量）那麼大了，沒太大價值（指PC淨利率下滑），應該跟有希望的軟體應用結合起來，累積你在服務的體驗，才有價值。宏?皏憎荋N是純服務的公司，不是軟體公司，軟體跟硬體只是為了做服務的載具。 問：你過去都領先競爭者提出趨勢，像是微巨（宏?眯韝G○○一年推出的企業電子化服務）其實就是雲端，平板也是你領先做出，但是都講得太早，這次提出byoc會不會擔心太早起跑？ 施：不會太早，已經有點晚了，所有公司都需要用雲端服務，例如，大車廠願意把它所有汽車的know-how、客戶資料和設計資料交給Google和微軟保管？像我現在要辦公，我要進入企業網路，我也不能隨便弄一個App進去，怕有隱私和資安的問題。 這個有需求，只是大家不知怎麼去設計，我們認識很多公司，都想做雲端（自建雲），全部都吃了虧，因為投資太大了，安全和規模事先沒考慮到。宏?眭槓yoc是一個正在萌芽的新產業生態，自建雲需要三A，第一個A是天使（Angel），第二個A是大使（Ambassador），第三個A是盟友（alliance）。 這次在紐約所推出的所有硬體，裡面都放了byoc的天使在裡面。我們也需要盟友幫忙開發App，我的App不以量取勝，做比精品店還要精品的東西，例如客戶對於隱私資安非常重視，我就開發一百個很有用的資安App。此外，我們正進行大使訓練，公司人員和通路合作夥伴都是實體世界byoc大使。 問：這跟Google和微軟在提供雲端服務有何差異？ 施：一個遠在天邊，身在何處不曉得；我們是近在眼前，就在你家裡。我的想法非常簡單，就跟美國相反。他中央、我地方，把他反過來想的思維。我跟得上美國嗎？保證跟不上，我只好另尋出路，那我就想出這套思維，完完全全把他反過來。 我們不否定他們，但是你要考慮，我這條路也是通的，至少宏?眴n殺出一條血路，這是不得不的辦法，否則我輸定了。 問：byoc已經有一個獲利的模式出來，未來它佔營收的比率？ 施：我不知道，我在創業的時候，也不曉得今天的宏?硊 搞成這個樣子，如果我要去募資，我就不得不想。 宏?眱e面十年，剛好每年營業額差不多倍增，十年剛好一千倍，那時年初對年底的預想，目標達到了，但是內容百分之五十到七十，跟想像的不一樣。 因為產業變化這樣大、贏的機會無窮多，我有信心這個方向是對的。我自己花很多工夫在這個大池塘，確保我們不會浪費體力，能夠游到目的地。 所以我這次回去先把方向調對了，把士氣先穩住，再把PC業務止血、股票止跌，營運止血再說，留得青山在，就有未來。 》蘭奇：現在，要靠雲端賺錢是個 dream 問：施振榮打算衝手機和雲端業務，你覺得有機會？ 蘭奇答（以下簡稱蘭）：這原本是兩百億美元賺錢企業，現在他們變成一百億美元企業而且虧損，智慧型手機也是規模取勝，我不知道他們現在的規模有沒有意義。至於雲端，他們有多少人在做雲端？你能跟Google、微軟比雲端？你需要雲端改善用戶使用經驗。聯想也有雲端事業，但我們的想法是服務客戶，初步不打算跟這些大巨人搶生意。現在想用雲端賺錢是個dream。 問：聯想做雲端，又和微軟及Google有何差異？ 蘭：最大差異在於我們是從PC、智慧型手機賺錢，雲端最重要是服務，改善用戶經驗。現在用來服務，不是用來獲利。 交鋒2：PC市場，將掀一波大整併？ 》施振榮：我們硬體做越好，我樁腳越多 問：你認為只做PC硬體已經沒有太大價值，我們也看到日韓品牌逐漸退出市場，未來宏?祫棶 是PC品牌？ 施：我們過去十年專注PC，這生態本身在萎縮。一月我跟所有全球夥伴聚會，他們擔心宏?痐ㄟ牌C，我告訴他，PC要演進到byoc，我們硬體做越好，我樁腳越多，對我越有利，所以絕對會盡力（做硬體），我感覺現在PC比平板和智慧型手機好。 問：意思是PC現在競爭者少了，宏?痐浀茼鳥鷛 ？ 施：現在僅五家，我們把它穩住，平板和智慧型手機兩、三年內希望有上千萬台，否則排名裡是others（其他），怎打？現在手機有獨立部門，平板進入byoc成五大部門之一，平板是byoc最大樁腳。 問：byoc概念是雲端，精耕、企業和服務取向；PC則是硬體，量大、消費取向。宏?眱蝏糬措鴾憭す蘇薵漪D戰，目前也只有奇異成功兼融多種商業模式？ 施：這個兩難衝突，比起微軟和Google，對宏?眲O衝突最小，因為他（指前者）賺服務的錢已經賺太多了。 未來我打算做一件事，過去宏?硉w體要付錢給軟體部門；未來是倒過來的，服務部門要拜託硬體放我的App，服務如果收到錢，我要對樁腳（硬體部門）給一些報酬。這跟原來我們做生意的思維、習慣和文化不同，是很大的挑戰，有點像回到三十幾年前創業的艱難，只有願景然後一路滾雪球，把它滾出來，這要一點時間。 》蘭奇：三年內剩四品牌，我們連出手購併都不必 問：聯想八四％的營收來自PC，但是淨利只有二％，PC需求量還持續下滑，未來這還是賺錢的事業？ 蘭：PC仍有很大機會，現在五○％的市場在聯想、惠普和戴爾手上；另一半市場，除蘋果外，其他品牌市佔率都很小，都在掙扎求生。在PC市場我們會持續看到一波大整併，很多品牌會自動退出市場，大整併潮就在最近兩、三年，不用等太久，未來最多僅有四品牌，聯想當然會是其中之一，這是講求規模的產業。 問：你是指你們會購併其他品牌？ 蘭：我們不用購併，其他人會自動退出，三星、索尼都退出了。 問：你覺得這會在幾年內發生？ 蘭：不超過兩、三年。現在做PC，需要更多資本投入研發，當你的量越來越小，根本沒規模，沒有錢玩這場遊戲。 問：兩年前，施振榮說亞洲品牌有機會成為主要PC品牌，像是聯想、宏?硉央A你認為有可能？ 蘭：聯想、戴爾和惠普佔有五成以上的市場，其他都是市佔率三％至五％的品牌，所以這三個品牌會持續成長，未來只會有三到四個品牌，我想應該有一到兩個亞洲品牌，不可能有第三個。 問：你覺得宏?眯M華碩，誰有機會拿另一張亞洲品牌門票？ 蘭：宏?眭澈~牌價值和客戶服務還不錯，可惜多數的好手都離開，他們營收還有一百億美元，不算小，有機會生存，但是如果下降到五十億美元就很危險；華碩是很產品導向的公司，產品時好時壞，他們必須在品質取得一定穩定度。 交鋒3：宏?眯犌痟垮N，轉型還是清算？ 》施振榮：既然不願打仗，就不該勉強他們留下 問：購併iGware如何幫助宏?祡鄎活H現在人都還留著？ 施：有些外國人不習慣離開了。大多數的人都還留著。iGware的歷史得追溯到二○○一年開始做微巨時，我已經提出具體Mega infrastructure，其實就是雲的概念，上面的服務都是很簡單很微小，就是等於現在的App，iGware就是那時候投資的，只是客戶不夠多，後來被賣掉了，最後再把它買回來。 過去iGware已經替日本客戶做了五、六年，未來byoc就是要借重它的能力，我們會把它公開出來，變成開放平台。 問：你會不會覺得，宏?淽EO應該是台灣最難的工作？ 施：PC出問題是現在，智慧型手機出問題眼見就要發生，會照著PC的模式在走，PC的領先者被淘汰的人很多，除惠普比宏?皉~紀大外，沒有一家PC比宏?痋]老）……。領先者要變追隨者，心態的轉折很大，因為文化和思維不太一樣，但環境已經不同，本來就應有新的心態，這句話講的也是對JT（王振堂） 和Jim翁（翁建仁）不敬，他們那時候就期待PC還有機會，Window8出來、觸控筆電出來，還有機會，不早點死心，死心是說，方向要調。 問：這次回去，你有發現跟以前不同嗎？ 施：專業基礎還是在，但新創業思維比較沒有，走入半盲文化，重視有形、直接、短期，對無形、間接、未來的文化，視而不見。 原來宏?痐騆?不半盲，但現在發現變成平凡的企業，講KPI、具體化、數字化、看短利；人要走，加薪留住，整個思維完全不一樣了。如果不願意打仗的人，不想承諾的人，為什麼一定要留呢？不要勉強留。 問：大家都覺得，你算是幫宏?眥竣F很大的傳承，可你會不會覺得你交下去的這些人，在培養下一代時有不足的地方？ 施：嗯……我想，KY（李焜耀）有做， Simon（林憲銘）也都在注意這個問題，JT的問題是，他相對是最需要國際化的，所以把CEO交給蘭奇。那他（蘭奇）的思維就不會考慮到傳承，甚至他的傳承也不會（回）華人身上也說不定。反正過去就算了，不要再講了，人生就是這樣，意外就是正常。 所以起初我很抗拒（回鍋），不想回公司。有這一次，絕對還有下一次、下下次。我常常說，那時候你要請我，我得從金寶山出來，那時候也幫不上忙了！請我出來也沒用。 為什麼我進去的第一天就決定六月十八日要退，就是為了這個公司永續經營、生生不息，一定要把傳承機製做好。 》蘭奇：當時我做什麼都難，牽涉太 多人利益 問：你臨走前，宏?眹銋磥w經走下坡了，但是你卻能幫助聯想提高市佔率，為何有這麼大差異？ 蘭：聯想是家國際企業，他們（聯想）知道自己很懂中國市場，但是不懂海外市場，所以願意放權給海外的經理人，重要決策，會提交每月一次的執行董事會討論。 其實在宏?痐]有，但是執行董事會做決議，通常執行時又是另一回事。當時我要做什麼事情都很困難，因為他們兩人（指宏?眱e董事長王振堂與總經理翁建仁）決定一切。 問：你包含在這兩人之內？ 蘭：不，沒有。我在宏?痐]曾經試圖國際化，但是後來行不通。我後來覺得，有太多個人的利益牽涉其中。 問：個人利益？ 蘭：他們花了三億九千多萬美元買了不到三十多人的團隊（指宏?祫囧猞Gware公司），聽說這些人都走光了。 問：如果你是宏?淽EO，你會怎麼做？ 蘭：嗯，我不知道。但是他們的品牌、客戶服務還不錯，很可惜，多數的好手都離開了，無論在產品或者業務，你都需要有好人才。

新股發行在即卻愁錢不夠？上交所擬放開信用賬戶打新

來源: http://wallstreetcn.com/node/208345

第四輪新股發行在即，打新錢不夠用怎麽辦？

據中國證券網報道，上交所為支持IPO業務，擬在近期放行投資者利用信用賬戶打新。業內人士認為，使用信用賬戶打新將提高打新投資者的資金使用效率，激發投資者申購滬市新股的興趣，網上凍結資金規模有望再擴張。

據記者獲悉，上交所近期下發了《信用賬戶支持IPO業務測試方案》的通知。測試主要內容為IPO發行業務支持信用賬戶申報，測試時間為9月17日至9月23日。

該通知意味著，測試通關後，滬市投資者也有望在信用賬戶中參與新股申購了。

根據現行規定，投資者在申購滬市新股時，融資融券客戶的信用證券賬戶中的市值合並計算到該投資者持有的市值中，不過該賬戶不能用於申購新股。

據一家大型上市券商滬上營業部總經理介紹，其所在營業部的客戶鐘愛打新，但客戶在申購上交所新股時常遭遇不便，客戶需要不斷的騰挪資金，將自有資金轉到普通賬戶後，才能參與申購。此外，用做新股申購的現金放在信用賬戶，還可以作為融資融券的擔保品，盡管無法實現融資打新，但投資者可以融資投入兩融標的證券。

這一觀點也得到券商融業務相關負責人的認可。與同樣市值的證券作為擔保物相比，客戶提交的現金擔保品將能獲得更大的授信額度。與此同時，客戶使用這部分資金用於打新，也不會影響到客戶的履約擔保比例。

事實上，信用賬戶可用於新股申購已非首例。根據深交所相關規定，普通賬戶持有深圳市值，信用賬戶持有深圳市值，兩個賬戶市值合並計算，即可在普通賬戶進行新股申購，也可以在信用賬戶進行新股申購，但同一只股票如果客戶已經用深圳普通賬戶做了申購，則不能用深圳信用賬戶做申購，反之亦然。

某券商兩融人士預計，鑒於深交所信用賬戶打新已較為成熟，預計在測試完成後將很快上線。這意味著投資者最快將於下周三，即第四輪新股集中發行期間享受到這一便利。

證監會日前下發第四批IPO批文，本批次共有11家企業獲得了首發許可。根據已經公布的招股說明書，下周三和周四兩天將有10只新股集中發行，而上交所新股占據半壁江山。市場根據前三批新股行申購情況，預計下周10只新股或將凍結資金近5000億元。如果屆時上交所順勢推出信用賬戶打新，在“新股不敗”的大環境下，投資者還可進一步利用擔保品申購新股，或有助於進一步推漲客戶參與滬市新股的熱情，網上凍結資金水平有望逾越五千億高峰。

上交所正式發佈滬港通試點辦法 允許融資融券 雲蒙

來源: http://xueqiu.com/3037882447/31836674

上交所正式發布滬港通試點辦法 允許融資融券

滬港通規則已齊備 上交所正式發布《試點辦法》

允許融資融券 終稿體現寬嚴相濟原則

　　一、滬港通規則

　　堅持市場化、國際化導向，允許融資融券，細化網絡投票規定，為交易方式、訂單類型與申報內容優化預留空間。

　　控制風險傳遞，強化跨境監管，嚴禁惡意占用額度，細化交易異常情況處置，明確跨境監管合作機制、自律管理措施。

　　9月26日，《上海證券交易所[微博]滬港通試點辦法》發布。《上海證券交易所[微博]港股通投資者適當性管理指引》等配套規則亦同時發布。上交所[微博]有關人士表示，以《試點辦法》等系列規則的發布為標誌，滬港通規則體系已經基本齊備，但滬港通的開通時間還有待確定。

　　據悉，後續上交所還將就滬股通網絡投票、滬股通上市公司信息披露等事項發布相關規則。

　　與4月29日發布的征求意見稿相比，正式發布的《試點辦法》調整了若幹規定，“總的原則是：一方面，要充分考慮滬港通市場化、國際化的要求，尊重市場和投資者權利，為正常合理的市場行為預留空間；另一方面，也要充分考慮控制風險跨境傳遞，強化跨境監管，確保滬港通試點平穩安全運行。”上交所人士介紹說，《試點辦法》對體現市場化、國際化的需求，總體有放寬限制的考慮；而對風險控制方面的需求，則提出了更加嚴格、細致的安排。

　　放寬——允許融資融券

　　滬港通允許融資融券是《試點辦法》修改過程中的最大變化。在允許滬股通投資者在香港市場開展滬股通股票保證金交易(類似於內地的融資業務)、股票借貸和擔保賣空(類似於內地的融券業務)的前提下，《試點辦法》明確，滬股通“融資融券”標的應當屬於上交所市場融資融券交易的標的證券範圍，擔保賣空價格不得低於最新成交價，並對擔保賣空比例限制、暫停保證金交易和擔保賣空等事項作出了規定，明確了與此相關的四種非交易過戶情形。

　　同時，《試點辦法》刪除了征求意見稿中關於港股通禁止融資融券的規定，明確港股通融資融券相關事宜“另行規定”。由此，港股通融資融券的業務空間也將被打開。

　　另外，在征求意見稿中未被允許的滬港通配股，也在《試點辦法》中得到了原則支持，征求意見稿中“滬港通暫不提供股份發行認購服務”的條款隨之刪除。《試點辦法》明確，上交所上市公司經監管機構批準向滬股通投資者配股的，由香港結算作為名義持有人參與認購，並適用現行有關股份發行認購的規定；聯交所上市公司經監管機構批準向港股通投資者供股、公開配售的，港股通投資者參與認購的具體事宜按中國證監會[微博]、中國結算的相關規定執行。事實上，該問題也受到滬港市場投資者的廣泛關註。盡管配股涉及發行問題，可能增加試點工作的複雜性，但考慮到禁止配股可能影響股東權益，故兩地監管部門和交易所還是從維護投資者利益的角度出發，在正式發布的規則中增加了配股相關規定。

　　同樣為保護投資者權益，《試點辦法》明確了香港結算作為名義持有人，應當按照滬股通投資者的意見行使股東權利，同時明確了香港結算作為名義持有人參與上交所上市公司股東大會網絡投票的具體事項將由上交所另行規定。據悉，上述滬股通網絡投票具體規則的制定也已經基本完成，將於近期發布。

　　再有，《試點辦法》還在交易方式、訂單類型與申報內容等方面，從有利於滿足投資者多樣性需求，有利於提高市場效率的角度出發，預留了優化空間。例如，滬股通方面，將原有的“采用競價交易方式、暫不支持大宗交易”改為“采用競價交易方式、本所另有規定的除外”，“只能采用限價申報、暫不支持市價委托”改為“采用限價申報，本所另有規定的除外”。港股通新增關於碎股交易方式規定，並細化了不同交易時段的委托類型安排。

　　嚴管——嚴禁惡意占用額度 明確跨境監管機制

　　《試點辦法》對前期社會高度關註的惡意占用額度問題作出了積極響應，新增了相關條款，明確滬港通投資者“不得通過低價大額買入申報等方式惡意占用額度，影響額度控制”。

　　同樣比較引人關註的是，為防止風險的跨境傳遞，保障滬港通平穩安全運行，《試點辦法》完善了關於交易異常情況處理的有關規定，對滬股通、港股通可能發生的交易異常情況的處置措施、市場公告等事項作出了細化明確。

　　為更好地防範和監管滬港通中的跨境違規行為，上交所和聯交所經協商建立了自律監管協作機制，在《試點辦法》中有所體現，主要包括兩個方面：一是在違規行為調查方面。成交地交易所發現涉嫌違規行為的，可以提請對方交易所對其會員或者參與者采取適當的調查措施。二是在違規行為處分方面。成交地交易所認定違規行為後，可以提請對方交易所對其會員或者參與者實施相應的監管措施或者紀律處分。

　　《試點辦法》還對提供滬股通投資者信息提出了要求，明確上交所可以根據監管需要，要求聯交所證券交易服務公司提供交易申報涉及的投資者信息。這一要求符合A股市場的監管習慣和制度要求，有利於滬港通的有效監管。據了解，在香港市場現有模式下，投資者信息由券商維護，交易所及其證券交易服務公司並未全面掌握投資者具體信息，因此要實現在交易申報中實時提供投資者信息尚需一定市場和技術準備時間，但目前上交所可以在對個案的監管調查中，通過聯交所或其證券交易服務公司要求香港券商提供其背後的投資者信息。

　　額度限制方面，《試點辦法》提出了更加細化的安排，對上交所集合競價階段和連續競價階段的滬股通每日額度控制、聯交所開市前時段和持續交易時段的港股通每日額度控制分別作出了規定。除此之外，滬港通的總額度余額計算公式亦有調整。

　　上交所《港股通投資者適當性管理指引》就上交所會員對委托其參與港股通交易的投資者進行適當性管理提出了相關要求。

　　同日發布的其他規則還包括：修訂後的《上海證券交易所交易規則》，修訂後的《上海證券交易所參與者交易業務單元實施細則》，《港股通委托協議必備條款》和《港股通交易風險揭示書必備條款》。另外，《港股通業務會員指南》和受理會員開通港股通業務申請的通知也將發布。

　　上交所有關人士表示，《試點辦法》等規則發布之後，上交所將協同有關各方，繼續紮實做好滬港通的各項準備工作。

　　二、專家解讀

　　1. 滬港通50萬元門檻後的港股風險

　　林義相

　　本文導讀：滬港通試點初期，參與港股通的境內投資者僅限於機構投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計不低於人民幣50萬元的個人投資者，這是香港證監會的要求。有投資者質疑該門檻設置的公平性。本文從香港市場的實際情況出發分析這一要求，供境內投資者參考。

　　根據中國證監會和香港證監會的《聯合公告》，“試點初期，香港證監會要求參與港股通的境內投資者僅限於機構投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計不低於人民幣50萬元的個人投資者。”今日發布的上交所《港股通投資者適當性管理指引》收錄了這一要求。50萬元門檻，將大量境內個人投資者擋在了滬港通門外。

　　對於香港證監會提出這一要求的背後考慮，目前尚缺乏資料加以分析。但我們可以根據香港市場以及港股的投資風險來理解和分析這一措施與投資者保護之間的關系。

　　由於滬港兩地市場存在諸多差異，許多在內地市場適用的投資邏輯在香港市場可能並不適用，內地投資者在投資港股時需要更多地如下五方面的風險：

　　一、企業經營情況與投資風險

　　香港上市公司的基本面對股價走勢的影響往往大於A股上市公司。虧損企業以及業績大幅下滑企業，通常面臨較大的股價下跌壓力。內地炒作績差股的邏輯在香港市場通常不適用。而且，港股針對連續虧損企業並沒有類似於A股市場以“ST”標識的特別處理，平時對上市公司基本面關註不夠的內地投資者在買賣港股時可能會因此而承擔更大的風險。同時，境內個人投資者對香港上市公司的了解和理解也存在著天然的劣勢。

　　二、部分港股流動性較差可能帶來的風險

　　由於香港市場投資者數量、研究機構及股票覆蓋數量均遠不及A股市場，造成眾多股票流動性較差。與A股相比，港股通標的股票成交金額、換手率均偏低，12%的個股日均換手率不到0.1%。因此，內地投資者投資港股，需特別關註其成交量、換手率等流動性指標。如果大量買進不活躍的股票，可能面臨長期無人接盤的窘境。

　　三、投資低價股可能面臨風險

　　在以散戶為主導的A股市場，投資者投資理念尚不成熟，對低價股存有偏好，且由於A股公司上市較難，殼資源的價值相對高，不少投資者炒作低價股。而香港市場上，市場化的發行制度降低了殼的稀缺性，炒作低價股的的風氣也不盛行。港股市場的“仙股”常常由於業績差鮮有人問津，成交清淡，股價長期低迷。如果內地投資者用炒作A股低價股的思路炒作港股，可能會面臨較大的投資風險。

　　四、無單日漲跌幅限制可能給投資者帶來更大的短線風險

　　港股市場單日股價漲跌幅度不受限制，股價在一天內波動幅度可以很大，給投資者帶來較大的短線風險。以中國熔盛重工為例，2013年7月，受“裁員”、“銀行壓貸”等傳言影響，公司股價在3個交易日里累計下跌31.3%，單日最大跌幅達16%。

　　五、成熟的做空機制使得高估值股票及造假公司股價有較大下行風險

　　香港市場有較為完善的做空機制，有助於擠壓估值泡沫，也意味著上市公司造假可能需要付出巨大的代價。近日，港股通股票旭光高新材料(1.25, 0.00, 0.00%, 實時行情)因財務造假被美國著名做空機構Glaucus做空，股價大跌。因此，在成熟的做空機制下，投資者對待自己不熟悉、基本面不清晰、以及估值過高的公司須尤其謹慎。

　　當然，任何“一刀切”的規定，都可能造成事實上的不公平。但考慮到在我國體制下推動改革創新工作的發展，對風險的考慮往往遠超對效率的考慮，對“走得穩”的需求遠高於對“走得快”的需求。所以，改革者在跨出一步時，難免會有所顧慮。這就使得“先把孩子生下來，有了孩子不愁養”成為改革者最務實可能也是最明智的選擇。

　　事實上，即將開通的滬港通試點還僅是1.0版本，不斷完善和叠代本就是這項創舉的題中之義，如果試點能夠平穩推進，相信投資者適當性的門檻自然會不斷降低。9月24日，香港證監會有關人士也明確表示，隨著滬港通市場發展逐漸成熟，預期內地投資者賬戶資產最少有50萬元才可經港股通買港股的相關限制將會放寬。(作者為天相投資顧問有限公司董事長兼總經理)

　　2. 滬股通實施“看穿式監管”有助於提升監管有效性

　　滕泰

　　本文導讀：上交所發布的滬股通《試點辦法》中規定，上交所可以根據監管需要，要求聯交所證券交易服務公司提供滬股通交易申報涉及的投資者信息。這一規定為滬股通中上交所及時獲取申報背後的投資者信息及實施“看穿式監管”保留了空間。筆者認為，上交所這一安排非常必要，順應國際證券市場監管趨勢，符合A股本地原則，有助於提升滬股通監管有效性。

　　一、賬戶體系的滬港差異

　　目前A股市場交易是以看穿式證券賬戶體系為基礎的，證券交易所和登記結算公司擁有所有投資者的一級賬戶信息。在該模式下，每一筆A股交易申報均應包括投資者的證券賬戶信息，交易所可以實時對投資者交易指令做前端檢查，並能夠實時發現投資者持倉違規信息。

　　而同境外其他成熟市場一樣，香港股票市場采用二級賬戶管理體系，香港結算和港交所僅可以獲得經紀商等市場參與者的賬戶和交易的信息，而無法直接掌握經紀商背後實際投資者的賬戶和具體交易、持倉情況，也就是說香港市場的交易是以非看穿證券賬戶體系為基礎的。

　　二、滬股通中要求提供投資者信息的必要性

　　在滬股通開通後，香港市場無法“看穿”投資者賬戶的現實，有可能對上交所實施單個境外投資者持股比例限制等方面的監管帶來操作上的困難。同時，在無法了解每個訂單背後實際投資者的情況下，跨境執法的效果也可能受到影響。

　　因此，從長遠看，要求聯交所證券交易服務公司提供其交易申報背後的投資者信息，既符合A股市場“主場”原則，又有助於提升監管有效性，預防監管套利。

　　三、“看穿式監管”是證券監管的國際趨勢

　　目前，在股票市場建立看穿式的賬戶體系及實施看穿式監管已經成為國際證券市場監管變革的重要趨勢之一。2010年美國證券市場閃電崩盤事件(Flash Crash)後，美國證券交易委員會(SEC)充分意識到非看穿式的二級賬戶體系無法識別訂單背後投資者的弊端，為提高監管有效性，SEC於2012年10月1日正式頒布法案，要求所有自律組織(SROs)包括各主要交易所與金融監管局(FINRA)合作建立綜合審計跟蹤系統(Consolidated Audit Trail)，用來識別在全國性交易所上市的所有股票交易的下單、修改、取消、執行以及背後投資者的信息，便於監管機構事後跟蹤交易訂單信息，調查違法違規行為。

　　四、滬股通過渡期解決方案

　　鑒於香港市場的實際情況，要求聯交所證券交易服務公司實時提供投資者信息尚需一定技術準備時間，因此目前僅針對個案調查要求聯交所、聯交所證券交易服務公司協助提供特定交易申報涉及的投資信息。但據了解，對於看穿式監管模式的建立，上交所已與聯交所經多輪溝通達成原則一致，並在規則和雙方的協議中作出了相應的安排。在滬港通運行一段時間之後，香港技術準備比較充分之時，預計上交所將要求聯交所證券交易服務公司更及時全面地提供滬股通交易申報涉及的投資者信息，從而在滬股通中實現看穿式監管，提升監管有效性，維護市場運行秩序，保護廣大投資者的合法權益。(作者為萬博兄弟資產管理公司董事長)

　　3. 滬港通的“主場原則”與“變通處理”

　　曹鳳岐

　　滬港通臨近。在不同市場機制下，進行平穩、有效的跨境交易，滬港通適用的“主場原則”與“變通處理”，起到了關鍵性作用。

　　在滬港通之前，聯通內地與香港資本市場的設想，還有2007年的“港股直通車”。但港股直通車與滬港通根本的區別在於主場原則。這也成為了滬港通能得以在較短時間內順利推出的基石。

　　所謂主場原則，正如同在不同地區駕車都要遵守當地交通規則一樣，滬港通的交易、結算、監管等安排基本沿用兩地現有的規則。

　　滬港通交易須分別遵守兩地市場適用規則，體現在上市公司、券商、交易與結算三個層面。

　　即上市公司遵守上市地的監管規定及業務規則，證券公司或經紀商遵守所在國家或地區監管機構的監管規定及業務規則，交易結算活動遵守交易結算發生地市場的監管規定及業務規則。上交所發布的滬港通《試點辦法》又根據滬港通交易的委托發生在本地、申報和成交發生在對方所在地的實際情況，做了“分段式”的規則適用安排，即：投資者委托行為原則上適用本地規則，申報、成交、結算行為原則上適用對方交易所規則。

　　正因為適用了主場原則，滬港通得以以最低制度成本實現市場化的最優運作。

　　在與監管以及各市場參與主體溝通後可以發現，滬港通此次順暢地直接啟動，各方都比較支持，“主場原則”功不可沒——通過建立主場原則，滬港雙方參與者的交易習慣、交易制度、交易時間等基本都不會發生變化，可以按照自己的主場原則進行。

　　所以短期來看，這項重大的互聯互通制度的穩妥起步，不會有太大問題，也不會對市場造成大沖擊。

　　但同時也應看到，在兩個市場互聯互通的過程中，“主場原則”並不能包打天下，為順利實現互聯互通，滬港交易所必須對對方規則給予充分考慮，並根據本地需求實現不同程度的本地化。

　　這方面的例子很多，比如《試點辦法》規定的港股通交易方式、申報類型、訂單修改等多數事項，是在香港市場現有規則上針對港股通業務作特別安排的事項，為使內地投資者明確知曉而在上交所規則中作出了規定。同時，聯交所為確立其自律監管依據，也將上交所交易規則的部分內容要求轉化為其自身交易所規則的一部分(14A章)，作出了將對方市場規則本地化的安排。

　　監管方面也是如此，考慮到滬港通屬於跨境交易，簡單、絕對地套用“主場原則”可能存在問題，需要做出變通處理。例如對滬股通中的違規交易行為，上交所應當有監管權，但違規主體卻是香港經紀商的客戶、屬於香港監管機構監管的對象，上交所尚無法直接跨境監管，需要通過其他安排(例如要求聯交所證券交易服務公司促使聯交所參與者對客戶采取相關措施、提請聯交所采取監管行動等)來實現監管目標。同時，證券交易服務公司(以下簡稱“SPV”)模式是滬港通交易機制的核心，也是滬港通監管的基本出發點。SPV是對方交易所的特殊的交易參與人，所有的滬港通交易均通過SPV進行、法律上體現為SPV的交易，故SPV必須全面、充分地遵守交易地(對方交易所)的法律、規則，交易所對滬港通交易的監管主要通過對SPV的監管來實現。《試點辦法》從上交所市場出發，明確了聯交所SPV的義務與責任，包括遵守內地法律規則、提交相關報告、資料保存等。

　　現實生活中，兩個人組織家庭，雙方都會帶來自己的性格、思想和行為方式，在目標一致的前提下，底線和包容就顯得非常重要。而兩個市場幾百只股票、成千上萬投資者、千億量級資金的互聯互通，顯然更加複雜。這也正是滬港通的魅力所在。

　　正如李克強總理4月10日宣布滬港通時所說，作為“新一輪高水平對外開放”的重要方面，滬港通要通過開放“促進改革”。看穿式賬戶體系對香港市場或有啟發，香港市場的若幹制度必然也有利於滬市改革的推進。今日的“主場原則”，或許就是未來的對方市場的改革方向；而今日的“變通處理”，也可能成為明日本地市場的通行規則。

　　——有投資者不斷關註隨滬港通而來的“T+0”等兩市交易制度接軌等問題，何時接軌很難有明確答案，但只要通過滬港通的實踐證明是先進的、受歡迎的、可被廣泛接受的制度，都可能成為未來改革的方向。

　　我們相信，滬港通的實施，會拓寬投資者的投資渠道，對香港和內地市場的平衡發展，內地資本市場進一步市場化和人民幣的國際化都會產生積極的促進作用。(作者為北京大學光華管理學院[微博]教授、博導、北京大學金融與證券研究中心主任)

　　4.融資融券現身滬股通 港股通也已預留制度空間

　　董登新

　　經過時近5個月的修訂，上交所滬港通《試點辦法》終於出爐。

　　作為交易所層面對於滬港通最重要的業務規則，從《試點辦法》可以看出整個滬港通業務的清晰輪廓，一些此前市場熱議的問題也最終得到了答案。

　　其中最引人註意的變化或許就是“融資融券”制度安排的明確。

　　在4月底的征求意見稿中，融資融券並未現身在滬港通業務中。然而，市場的需求最終推動了規則的演進。

　　首先迎來突破的是滬股通，考慮到香港市場的實際情況，滬股通投資者可以在香港市場開展滬股通股票保證金交易(類似於內地的融資買入)、股票借貸和擔保賣空(類似於內地的融券賣出)。

　　值得註意的是，香港市場的“類融資融券”業務模式與內地並不相同。

　　比如，香港市場的融券賣空采用分散授信的模式，或稱為市場化模式，是指不安排專門從事融券的機構對融券進行控制，而是由市場之中的證券公司和金融機構，通過借貸、回購等多種形式的市場工具完成。

　　其信用過程是由經紀商直接通過證券借貸市場的雙邊交易來完成，即客戶融券由證券商代辦。

　　而內地關於融資融券的現有規定僅適用於境內證券公司對其客戶的融資融券業務，無法直接適用於香港投資者在香港市場開展的上述業務。

　　在兩地之間規則不同的情況下，滬港通設計的“主場原則”再次體現了作用。在滬股通中，為防範在香港市場開展的滬股通股票保證金交易、股票借貸和擔保賣空行為造成內地市場波動，上交所參照內地市場的融資融券制度，在《試點辦法》中從監管交易申報的角度對保證金交易和擔保賣空的標的、擔保賣空的提價規則和比例限制、暫停保證金交易和擔保賣空等事項作出了規定，並與聯交所協商明確了一系列監管要求，將在交易通協議中約定並在聯交所規則中予以體現。

　　滬股通的“融資融券”路徑已經打通，港股通的融資融券想象空間也被打開。

　　在《試點辦法》中，幾處細微的修訂值得註意，原有的“會員不得為港股通股票交易提供融資融券服務”規定被刪去，取而代之的是“本所會員為港股通交易提供融資融券服務的相關事宜，由本所另行規定。”

　　這個小小的修改意味著已經為港股通融資融券預留空間，可以預見的是，隨著滬港通的正式啟動和運行成熟，融資融券功能將在整個業務中得到完整的實現。（文章來源：上海證券交易所）$招商銀行(SH600036)$ $民生銀行(SH600016)$ $上證指數(SH000001)$

上交所將在風險受控的情況下開展T+0試點。 雲蒙

來源: http://xueqiu.com/3037882447/32881293

上交所將在風險受控的情況下開展T+0試點。



$招商銀行(SH600036)$ 

上交所：A股已具備條件恢複T+0

來源: http://wallstreetcn.com/node/210514

在周一下午的滬港通網絡新聞發布會上，上交所答記者問時表示，經過近20年的發展，A股市場已具備了恢複T+0的條件，未來會配合監管部門積極推動和研究評估，在防控風險的基礎上開展試點。

從交易機制差異來看，目前滬港市場最明顯的區別是股票T+0交易制度。上交所表示，香港市場實行T+0交易、無漲跌幅限制等與國際成熟市場接軌的一套交易機制。從國際經驗來看，T+0能活躍市場，提高流動性，顯著地提升市場定價效率。T+0回轉交易機制一直是上交所重點研究推進的創新，滬港通的推出無疑將加快內地市場在這一領域的探索。

上交所表示，經過近20年的發展，內地股票市場已經發生了根本性變化，市場規模和流行性大幅提高，專業機構投資者占比大幅提升，證券市場國際化程度不斷提高，監管制度不斷完善，已經具備了恢複T+0的條件。滬港通開通後，投資者的需求將對完善內地證券市場交易機制形成推動作用。上交所將配合監管部門積極推進對現有T+1交易制度的研究評估，在防控風險的基礎上開展試點。

香港方面，港交所周一下午表示，明年中或可通過滬港通T+0買賣A股。港交所行政總裁李小加昨午再次向記者強調，滬港通已經準備就緒，雖然稅務問題未解決，但對他個人而言，相信問題已經解決，又指有關沽空及“即日鮮”（也即“T+0”）的問題最快2015年可以解決，即投資者可於香港沽空A股。

從行業、個股來看，T+0將使三類股票明顯受益。其中，券商板塊最直接受益，東北證券、廣發證券、西部證券、國海證券、海通證券、中信證券等券商會直接受益，同時，參股券商的遼寧成大等也會間接受益。此外，證券交易系統維護商也將直接受益，如恒生電子、金證股份等交易系統維護商。

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上交所批準兩類基金實行T+0交易 並開展期權交易試點

來源: http://wallstreetcn.com/node/212937

上交所今日（1月9日）決定對跨境交易型開放式指數基金和跨境上市開放式基金實行T+0交易。此外，證監會新聞發言人鄧舸今天表示，證監會日前已經批準上交所開展股票期權交易試點，批複品種為上證50ETF期權，該期權將於2月9日正式上市。

上交所今日（1月9日）發布通知表示為進一步發展基金市場，滿足投資者的投資交易需求，經中國證監會批準，上交所決定對跨境交易型開放式指數基金和跨境上市開放式基金實行T+0交易，並修改《上海證券交易所交易規則》第3.1.5條，全文如下：

關於修改《上海證券交易所交易規則》第3.1.5條的通知

上證發〔2015〕6號

各市場參與人：為了進一步發展基金市場，滿足投資者的投資交易需求，經中國證監會批準，上海證券交易所(以下簡稱“本所”)決定對跨境交易型開放式指數基金和跨境上市開放式基金實行當日回轉交易，並將《上海證券交易所交易規則》第3.1.5條修改為：

“3.1.5 下列品種實行當日回轉交易：

(一)債券；

(二)債券交易型開放式指數基金；

(三)交易型貨幣市場基金；

(四)黃金交易型開放式證券投資基金；

(五)跨境交易型開放式指數基金；

(六)跨境上市開放式基金；

(七)權證；

(八)經證監會同意的其他品種。

前款所述的跨境交易型開放式指數基金和跨境上市開放式基金僅限於所跟蹤指數成份證券或投資標的實施當日回轉交易的開放式基金。

B股實行次交易日起回轉交易。”

本通知自2015年1月19日起施行。本所其他規定與本通知不一致的，以本通知為準。目前在本所上市的跨境交易型開放式指數基金共有4只(具體名單見附件)。

特此通知。

上海證券交易所二○一五年一月九日

跨境ETF，是指由國內的基金公司發起設立，在國內證券交易所上市的ETF，其標的指數為海外指數，基金持有的證券資產主要托管在海外，而基金份額在國內進行申購贖回和交易的QDII基金。 

附跨境交易型開放式指數基金名單：

1.華安國際龍頭(DAX)交易型開放式指數證券投資基金(代碼：513030 ，簡稱：德國30)

2.博時標普500交易型開放式指數證券投資基金(代碼：513500，簡稱：標普500)

3.納斯達克100交易型開放式指數證券投資基金(代碼：513100，簡稱：納指ETF)

4.易方達恒生中國企業交易型開放式指數證券投資基金(代碼：510900，簡稱：H股ETF)

此前滬港通開通之際，上交所曾表示，對A股市場而言，滬港通的關鍵不單是引入資金活水，更重要的是以開放促發展，通過對接發達市場，倒逼實現邁向成熟市場的目標。經過近20年的發展，內地股票市場已發生根本性變化，已具備恢複T+0的條件。 

目前滬港市場最明顯的區別是股票T+0交易制度。上交所表示，香港市場實行T+0交易、無漲跌幅限制等與國際成熟市場接軌的一套交易機制。從國際經驗來看，T+0能活躍市場，提高流動性，顯著地提升市場定價效率。T+0回轉交易機制一直是上交所重點研究推進的創新，滬港通的推出無疑將加快內地市場在這一領域的探索。經過近20年的發展，內地股票市場已經發生了根本性變化，市場規模和流行性大幅提高，專業機構投資者占比大幅提升，證券市場國際化程度不斷提高，監管制度不斷完善，已經具備了恢複T+0的條件。

有分析師指出監管層批準跨境ETF產品實行T+0交易，能從側面看出監管層對市場整體的態度，希望中國資本市場更加國際化。跨境ETF產品可能先行先試進行T+0交易，不排除未來其他ETF產品也可進行T+0交易的可能性。

不過，中國證監會新聞發言人鄧舸９日說，允許投資標的實行T+0的跨境ETF和跨境LOF實行T+0，是完善境內證券交易所交易制度的積極舉措。但是，這與在A股市場推行T+0沒有直接關系。

鄧舸說，經證監會批準，滬深交易所發布通知，明確投資標的實行當日回轉交易的跨境ETF和跨境LOF可以實行當日回轉交易（又稱T+0交易）。這種安排是必要的，合理的，也是可行的。

一是符合產品內在邏輯。此前，證監會已批準滬深兩所的黃金、債券、貨幣ETF實行T+0，主要考慮就是其投資標的實行T+0。對兩所上市交易的投資標的實行T+0的所有跨境ETF和跨境LOF實行T+0交易，與上述邏輯一致。

二是有助於改善存量產品流動性和定價效率，促進跨境基金的發展。跨境基金實行T+0之後，為其提供流動性服務的券商可以降低持倉風險，減少流動性服務資金占用，提高報價積極性。流動性的改善將促進ETF資產規模的擴大，增加市場廣度和深度，進一步提高對各類長期資金的吸引力。

三是有助於維護市場公平和保護中小投資者權益。境外主要市場普遍實施T+0交易制度。對投資標的實行T+0的跨境ETF和跨境LOF實行T+0，一定程度上可以解決參與境外市場投資的中小投資者面臨的交易制度不公平問題。

四是風險可控。跨境ETF和跨境LOF大多跟蹤境外市場核心寬基指數，標的指數難以操縱；產品都具有一二級市場套利機制，基金交易價格難以被操縱投資；產品都具有低波動、無杠桿的特性，投資需求主要是機構資產配置和部分投資者波段操作。總體而言，這兩類產品的價格操縱和過度交易風險較小。此外，對投資標的實行T+0的跨境ETF和跨境LOF實行T+0也沒有引入額外的結算交收風險。

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