滬港通“北熱南冷”港股匯率虧損“一場虛驚”，資本“轉換器”前景可期

來源: http://www.infzm.com/content/105764

開通首日，由於匯率結算和免稅政策等多重原因，滬港通呈現意料之中的“北熱南冷”態勢。

2014年11月17日上午9點30分，來自世界各地的近190名媒體記者以及近500位各方嘉賓，在港交所交易大廳內見證了歷史性的一刻：香港特別行政區行政長官梁振英與港交所主席周松崗共同敲響了“滬港通”的開市鐘聲。

在APEC會議期間，國家主席習近平作出滬港通近期開通的肯定回複。周一，為此期待多時的兩地股市，以高開之勢迎來了滬港通的首筆成交：北向購買上海A股的滬股通首筆交易為伊利股份，而內地投資者購買的首只港股通股票則是長江實業。

就在滬港通開通的前一天，作為滬港通方案主要設計者之一的港交所總裁李小加，在自己的博客上發表了題為“寫在1117號列車啟程前的心里話”的文章，文中寫到他對滬港通開通首日的期盼：“滬港通首日首周甚至首月的上座率完全不是我們的關註重點。我們最關註的指標是滬港通列車的安全指數和舒適指數。”

盡管如此，這列新開出的“資本列車”中，第一天的“旅客”流向依然引來了市場的高度關註：就在當天下午14點前，滬股通每日130億元的交易額度便已全部用完；而港股通的額度僅使用了13.3億元。

據上海證券交易所數據顯示，在滬港通首日交易中實際買入120.82億元，另有部分未成交且未撤單的買入申請占用了當日的交易額度；港股通當天則錄得買入22.38億港元（折17.73億元人民幣），賣出1.06億港元（折0.84億元人民幣），共使用額度17.67億元，當日剩余額度87.33億元。

在當天收市後港交所召開的新聞發布會上，港交所總裁李小加坦承，他之前最怕的兩個預期——一是沒有交易、二是過於瘋狂——都沒有出現，市場投資者表現得“理智、清晰”；同時也對當天的兩市交易規模差異做出了解釋，表示北上資金以大單為主，相當大部分是“OFII（Qualified Foreign Institutional Investors，合格的境外機構投資者的英文簡稱）的轉換”，滬股市場內的新增資金並沒有那麽多。

港股買入即虧損？

盡管此前市場對滬港通開通後可能出現的“北熱南冷”狀況有所預期，但開通當天的成交金額反差仍然令許多投資者感到意外。

對此，市場一度傳言港股通遇冷的重要原因是港元和人民幣匯率差提升交易成本所致。並有媒體按上交所當日公布的匯率參考價計算，得出即使以相同價格買賣同一只港股，僅匯率虧損便高達5.82%的結論。

擔任港股通交易結算的中國證券登記結算有限公司（下稱中國結算）發布聲明稱，由於港股通交易為港幣報價、人民幣結算，而境內券商對投資者實施前端控制，投資者交易前須事先全額繳納相關資金，故港股通業務中需事先設定參考匯率，主要用於券商交易前端預凍結資金，而非用於實際結算。

中國結算表示，為避免當日匯率波動給市場帶來的結算風險，其取值範圍覆蓋了歷史上的最大單日波動範圍，目前其取值為T-1日末離岸市場港幣對人民幣即時中間價的±3%。加上證券公司在參考報價的基礎上有所調整，因此被投資者誤認為匯兌交易成本高達5%以上。

而據上交所公布的數據顯示，滬港通首個交易日的港股通首個交易日的買入結算匯兌比率為0.79143元人民幣/港元，賣出結算匯兌比率為0.79017元人民幣/港元，相差約12個基點。

盡管只是一場虛驚，但滬港通交易中所存在的匯率變動風險依然不容忽視。在中國結算的聲明中特別強調，當離岸人民幣市場價格發生大幅波動時，可能出現結算匯兌比例劣於參考匯率的情況，投資者須及時關註人民幣價格波動並查看資金賬戶余額，以防止資金賬戶出現透支。

而對於金融市場的監管者來說，盡管滬港通的制度設計嚴格遵循“封閉循環”的原則，避免了國際熱錢對國內金融市場的沖擊，但如果出現離岸人民幣匯率大幅波動的極端情況，無論是滬港通還是國內金融市場，都將面臨新的挑戰與考驗。

調倉行情

相對於港股市場的“冷清”，開通當日便將交易額度用盡的滬股通，似乎代表著國際投資者對A股市場更大的熱情。這一方面源於多年熊市之後，A股市場整體估值相比港股市場，更具備“價值窪地”的特征；另一方面也源自財政部近期所發布的優惠政策。

就在滬港通啟動前夕，財政部等三部門聯合發布稅收優惠政策，宣布自11月17日起，對香港投資者投資上交所上市A股取得的轉讓價差所得，暫免征收所得稅；對香港投資者通過滬港通買賣上交所A股取得的差價收入，暫免征收營業稅；同時對QFII、RQFII在中國境內的股票等權益性投資資產轉讓所得，暫免征收企業所得稅。

對此，交銀國際董事總經理洪灝認為，“僅免稅的好消息就可使市場潛在估值上升10%”。因為此前無論是QFII還是RQFII在內地的權益性投資資產轉讓所得都要繳稅，外資機構一般都會為此預提10%的稅收準備金。

而隨著一系列免稅政策的出臺，前期通過QFII和RQFII買入A股的國際投資者，也獲得了一個低成本的調倉機會。

數據顯示，自2014年4月以來，QFII買入A股熱情大增，新增開戶數118個，接近2012年全年開戶數，同時持倉市值持續增加；而RQFII-ETF產品也持續15周出現凈申購，至滬港通啟動前多數RQFII－ETF額度已用盡。

在前期的大規模布局之下，上證指數在滬港通概念推動下，從2000點到2500點的大幅升勢已為QFII投資者帶來了豐厚的盈利。但由於QFII和RQFII額度供不應求，因此相當數量的國際投資者須付出1%到2%的中間成本借入相應額度以購買A股。

而隨著滬港通的開啟，此類投資者即可通過將QFII額度下的A股置換為滬港通投資，從而省下中間成本，並可將相應QFII額度投資到滬港通限制之外的更多股票。

這也就是李小加所說的“QFII的轉換”，而他在開通首日總結時提到“撇除QFII因素外，新增資金不多”的判斷，也在第二天的市場交易里得到了驗證。

在11月18日的滬港通市場中，至收盤時滬股通余額尚有62%未用，港股通余額則剩余94%以上。顯示出在首日QFII調倉和獲利盤回吐的調整壓力下，兩地投資者均對市場處於審慎的觀望階段。

但短期內的市場調整與觀望，並無損於滬港通這一市場機制創新所蘊含的巨大潛力。正如李小加此前所言，滬港通作為溝通中國與國際資本市場的“轉換器”，將在未來5到10年中令A股市場的規模獲得巨大增長，並帶來“世界最大規模資產的一次重新平衡”：在中國高達22萬億美元的銀行資產與4.57萬億美元資本市場市值之間，滬港通及其所引入的國際資本規則，也將扮演著一個不容忽視的“轉換器”的角色。

牛熊轉換 投資者應該學到什麽？

來源: http://wallstreetcn.com/node/211883

中國經濟在過去幾十年中取得了長足的發展，但是體現在股市上還是最近幾年的事兒。

下圖來自投資管理公司安聯伯恩斯坦（Alliance Bernstein），比較了墨西哥和中國自1992-2013年間GDP增速與股市表現：

當然，平均年化回報並不代表中間不存在牛熊市的轉換。例如，2005-2007年間，滬指漲幅一度超過400%，隨後出現了大崩盤。此後，中國股市在全球主要市場中並無突出表現。

直到今年，中國股市再次“火力全開”，基準股指上證綜指漲幅接近50%。僅在過去的一個月中，上證綜指漲幅就超過了20%：

《經濟學人》雜誌上周發表文章，闡述了中國股市可能正在形成“非理性繁榮”的跡象。該雜誌與上海的一位股民進行了交談，並記錄了他對中國股市的看法和經歷：

徐先生找到其券商詢問如何打新股。今年中國股市打新的平均日回報率在40%左右。他表示，自己是請了假前來詢問的，喜悅之情溢於言表。他說，“我自1992年（上交所建立兩年之後）就入市了，我向你保證，這場牛市會繼續下去。”他承認，上一次大牛市自己經歷了慘痛的教訓，50萬的啟動資金在2007年的頂峰時達到了300萬，但最終又回到了原點。

對於這種好了傷疤忘了痛的現象，美國一家捐贈基金經理人Ben Carlson在博客中指出，中國必須讓股市變得有序起來，中國政府最終也會這麽做。中國有太多正在崛起的中產階級。中國政府將會讓公民喜歡投資股市，這只是時間問題。

他表示，對中國股市的潛力很感興趣，同時也好奇為什麽有些投資者會忘記上一次的慘痛教訓。有些人在虧錢之後就終身對股市懷有恐懼，而有些人卻輕易地忘記了過去的失敗經歷。對於中國股市而言，這兩種態度都會導致更多問題的出現。

許多最為聰明、最為經驗老道的投資者都會有這樣的感觸：在市場混跡越久，越能發現自己值得學習的地方。他認為，投資者應該抱著謹小慎微的態度對待市場，同時避免自信心膨脹。

然而現實是，在股市里，有人輸才會有人贏。那些不能從過去的失敗經歷中學到東西的人，註定還會再次失敗的。

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港股策略：牛市無基礎，3月年報季或風格再轉換？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1048

投資第一課（H-1）轉換成本與護城河 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/35843391

引言：
還有兩種重要的成本，也決定了企業的商業模式。
有一些企業，不用過於擔心客戶會流失。因為客戶更換產品或服務，需要額外付出更多的轉換成本。
還有一些企業，很難從產品或服務的接受者那里拿到一分錢。他們的產品或服務的價格稍微提高，競爭對手便會抓住機會給予致命一擊，因為這種產品或服務的邊際成本趨近於零。這些企業不得不虧本賺吆喝。先把規模壘大，達到寡頭壟斷之後再去想賺錢的事，或者另辟奇徑采用其他的盈利模式。




轉換成本與護城河
轉換成本，指的是當消費者從一個產品或服務的提供者轉向另一個提供者時所產生的一次性成本。這個成本並非企業為生產產品或提供服務所付出的成本，而是消費者在做出消費選擇時付出的成本。對於企業來說，如果其產品或服務具備轉換成本，相當於具備了一種“負成本”。企業在制定定價策略時，可以將這個“負成本”考慮在內。
構成企業“護城河”的諸多因素之中，轉換成本是很重要的一個。主要的轉換成本有以下幾種：
第一種轉換成本，來自於搜尋和嘗試成本。如果某一件產品和服務，能夠使消費者得到滿足，那麽除非有額外的利益（轉換成本），否則消費者不會輕易去認知和嘗試新產品和服務。
產品或服務的價值量越低，就越不值得消費者去搜尋新產品或服務時，更不用說嘗試。但是，還需要滿足一個條件，就是產品或服務必須具備差異化，這種差異化越大，那麽轉換成本也就越大。你可能根本不記得上一次買的牙簽，是什麽牌子的，因為作為牙簽來說，基本不具備差異化。你或者在超市，或者在自家樓下的便利店，隨便抓了一盒就拿回家。
這種轉換成本往往是由於信息不對稱造成的。例如，人們總是習慣在自己常去的一兩家影院看電影。這是因為消費者無法知道整個城市中所有影院的情況，價格是否實惠？視覺效果好不好？座椅是不是舒服？爆米花和汽水味道怎麽樣？消費者往往在嘗試過幾家影院以後，就會選擇一兩家滿意的影院固定下來。同樣的道理，消費者也習慣性消費固定品牌的醬油、香煙等。
除此之外，消費者在每一次消費過後，都會潛意識對自己的消費行為產生評估，“這筆消費是否值當？”，並且在下一次消費前，對自己的消費行為進行修正。為何許多人消費時有“選擇困難癥”，就是經常在消費後產生“該筆消費不值當”的後悔心理。這種後悔心理，就是橫亙在消費者面前的“嘗試成本”。這同時也是為什麽有那麽多“免費試吃，免費試用”活動的原因。
需要註意的是，這種原因產生的轉換成本，是所有轉換成本里，最薄弱的一種。我們來看形成這種轉換成本兩個特點，一是價值量低不足以抵消搜尋和嘗試成本；二是產品或服務具備差異化。因此競爭對手在搶奪客戶事可以抓住兩個致命點：一是賠錢賺吆喝，免費試用，搭配贈送等方式（例如買大瓶可樂送小瓶果汁）先貼錢培養消費者的消費習慣；二是在營銷推廣時突出差異化的賣點，“值得一試”。
具備此類轉換成本的企業，最重要的是做大規模，必須達到競爭對手難以撼動的規模，才算具備護城河。只有規模足夠大，才能在反擊中占據優勢，將競爭對手貼錢培養消費者習慣的行為扼殺在搖籃里。

第二種轉換成本，來自於交通運輸成本。這種現象主要發生在實物產品上，而且單位價值的產品重量（或體積）越大，那麽這種轉換成本越高。這種現象通常多來自初級產品或原材料。例如水泥、磚、沙子等建築材料。磚廠通常開設在有粘土等原材料的區域，同時距離建築工地不遠。磚廠的特點是數量多、規模小、散布各地，很難形成龍頭企業。主要因為磚廠擴大規模能夠產生的規模效應，不足以抵消運輸成本，所以各地的小磚廠都能夠很好地生存下去，不至於被大企業淘汰和兼並。同樣的道理還有采砂船，作業區域靠近河流，銷售市場則在周邊的建築工地。運輸成本使得采砂這個行業很難跨區域競爭。
由於需要控制運輸成本，一些產業會選擇在相關產業附近設廠。汽車玻璃制造商，會選擇在汽車廠家附近設廠。又例如鋼鐵廠，一般有兩種布局模式，一是距離礦山近，例如鞍鋼等；另一種則是靠近海港，能夠利用低成本的海運。需要註意的是，低成本優勢並不是一成不變的。例如靠海港的鋼鐵企業還受到海運價格、國外鐵礦石價格的影響。由運輸成本帶來的護城河，應當立足於兩點，一是必須具備市場地域的寬廣度。例如汽車玻璃制造商，他們的客戶就是汽車廠商，只需圍繞客戶建廠就能消化自身的產能，不需要向周邊地域輻射。所以汽車玻璃雖然運輸成本較大，但競爭者都會圍繞汽車廠建廠，在競爭過程中並不具備地域輻射的交通摩擦成本。二是運輸成本應當主要集中在產成品，而非原材料，才能產生較好的護城河。只要產成品在單位質量上的價值量高，廠家仍然可以使自己的產品通達各地。

第三種轉換成本，來自於學習成本。我們都知道，一旦人們學會了某一種電腦操作系統，就很難更換操作系統。因為重新學習一套新系統的過程實在太痛苦了。同樣的事情，還發生在財務軟件、數據庫系統、OA及SAP等辦公系統上。除了要重新學習之外，要從這些系統中遷移數據和資料，更是一件非常麻煩的事情。而且這個工作很難做到100%無差錯，只要一丁點的差錯，就可能給企業帶來更大的損失。
學習成本除了發生在軟件上，還發生在一些機械設備上。如航空公司如果更換飛機供應商，不得不重新培訓飛行員、機械師等。再如醫療設備，如果更換的話，醫生也需要重新了解設備的操作方法，以及與設備配套的各種新的醫學知識。
興業銀行的銀銀平臺，對接各地的小型銀行，以實現通存通兌、資金結算等功能。這個系統從建立之初，就牽涉到科技輸出。小銀行由於規模小，如果要建設自己的網上銀行系統，投入大成本高。如果接受興業銀行的科技輸出，則簡單快捷，避免了各家小銀行各自為政地重複投入。但是一旦接入銀銀平臺，就很難更換成其他平臺，這里牽涉到系統的學習和數據的遷移，實在是一個浩大的工程。在形成一定的規模後，除非四大國有銀行出手，否則其他銀行很難沖擊到興業銀行的銀銀平臺。

第四種轉換成本，來自網絡規模效應。前面我們提到過操作系統的例子，其實除了學習成本以外，還有網絡規模效應。基於某一個操作系統開發的應用程序，換到另一個操作系統平臺，又需要重新適配，甚至全部從頭來過。當一個操作平臺形成規模以後（用戶多），應用程序的開發者也會基於這個平臺去開發程序。當這個平臺的應用程序多了以後，用戶也會毫不猶豫選擇這個操作平臺，因為這樣能夠使用到更廣泛的應用程序。兩方面相互促進，使得這個平臺的重要性越來越高。
另一個例子，是手機運營商。由於攜號轉網尚不普及，若要更換移動運營商，必須更換手機號。這意味著更換手機號後還面臨大量的後續工作。不僅需要一一通知親朋好友，而且網銀綁定的手機號、水電費通知提醒的手機號、各類網站註冊時留下的手機號、甚至之前開拓業務留下的名片，都還是原來的號碼，都需要一一更換過來。人們生活的網絡，已經把手機號碼印在了眾多需要交流的領域。再比如騰訊的QQ和微信。單個的個體要更換通訊軟件很容易，但要使“我的好友”也一一更換到另一個通訊軟件，就很難了。而“我的好友”又有好友，要使這第二重關系也全部轉移，幾乎不可能辦到。
一些企業，也針對網絡效應，來增加客戶的轉換成本。例如手機運營商會開發家庭親情號，或者公司集團網，使網絡內個體之間的通話資費特別低。如果某一個用戶更換手機運營商，那麽就無法享受到網絡成員中的超低資費，除非這個關系網中的所有成員全部更換運營商。


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@今日話題

换风了，港股风向即将转换，积极布局“我爱深港通”组合

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13846

成交萎靡 二八風格轉換何時成型？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4723890.html

成交萎靡 二八風格轉換何時成型？

一財網 張誌斌 2015-12-10 18:12:00

本周五又將開始新一輪的新股申購，A股短期要想出現投資者期望的二八風格轉換難度頗大，那麽究竟什麽時候A股才能出現真正的風格轉換，從而帶動股指再度走強呢?

買方向賣方角色轉換：保險資管“彎道超車”

來源: http://www.yicai.com/news/5025352.html

中國資產管理行業正迎來新的發展機遇。在過去的兩年中，由於“舉牌潮”、“海外購”、投資範圍不斷擴展，保險資管作為保險資管行業中的“生力軍”和“資本大鱷”。

“從人保資金應用部開始入行，2003年參與籌建成立首業內首家保險資產管理公司，可以說見證了保險資金應用從比較混亂的階段到收窄，再到逐步放開的階段，看到自己從2004年開始組織的行業課題都開始成為投資實踐的時候，不禁感慨這個行業十年來發生的變化。”中國人民保險集團投資金融管理部總經理盛今近日在接受《第一財經日報》記者專訪時感慨。

中國保險資產管理業協會執行副會長兼秘書長曹德雲稱：“保險資產規模實現第一個1萬億用了14年，第二個用了三年，第三個用了不到一年，保險資金運用余額為11.2萬億元，近十年來保險資產規模從2004年的1.1萬億元，增長至2015年的12.4萬億元，年均複合增速超過22%。”起伏的收益率曲線也趨於穩定，在被多位保險資管大佬普遍認為“較為艱難”的2016年，也將成為歷史上保險資管在收益與風險平衡木上走的最為如履薄冰的一年。

投資收益長期目標5.5%至6%

由於業外高關註度，業內又異常低調，保險資管一直蒙著一層神秘的“面紗”。保險資金如何投資?權益類投資占比和股市是否還有機會，是各方最為關註的險資走向。

截至2015年末，保險資產配置中銀行存款占比21.78%，債券占比33.39%，股票和證券投資資金占比15.18%，另類投資占比23.3%，其他投資占5.34%。

和其他機構相比，保險資金經常被認定是低成本、來源容易的資金，然而事實未必如此。在盛今看來，保險資金尤其是大型險企的資金“並不好用”。盡管保險資金5.5%-6.5%的收益要求相對較低，但因為保險資金具有負債特征，投向的目標資產不僅要滿足一時需求，還要滿足整個負債期的收益需求。而由於負債特征，保險資金運用的起點也比其他資金高。在目前市場下，保險資金運用一開張，就背負至少5%左右的成本。換言之，投資收益水平至少得高於5%才能有後續發展。

數據顯示，目前保險行業資金運用余額中，權益類資產配置比例均值在13%至15%左右。不過在盛今看來，衡量這類資產配置指標，不應該簡單的看會計報表的披露，債券型基金、貨幣型基金以及優先股等指標均無需考慮在內，與資本市場波動高度相關的股票以及股票型基金才是主要指標。據盛今透露，人保集團所持有的股票和股票型基金的投資比例不足10%，最低位時僅為4%。

盛今告訴本報記者：“人保集團的整體投資收益率，並不取決於權益類資產投資的擇時，而是穩定類收益整體水平的擇勢，人保集團的投資收益不容易突破8%。”就保險資產配置概念，盛今也闡釋了自己的想法，在他看來，保險資產配置至少包括4個維度：國際保險資金投資的最佳實踐;中國經濟發展階段以及宏觀環境;保險資本實力和風險偏好;管理成本以及合理判斷和心理預期。

大資管、新競爭：險資角色輪換

無論是基金還是券商，抑或銀行、保險，未來十年將可能是中國資管行業發展最快的十年，也可能是所有行業里面發展最快的一個行業。波士頓咨詢公司(BCG)統計，截至2015年底，各類資管機構管理資產總規模達到約93萬億元。

在這個風口，保險當然不能放過機會。據《第一財經日報》記者了解，整個保險資產產品化率在提升，目前在15%左右，但和公募基金、券商等其他資管機構相比仍有待提升;在保險資管產品的認購中，業外比例正在不斷上升。

據曹德雲分析：“保險資管機構的業務模式正由單一模式向複合的模式發展，從買方角色到賣方角色、從賬戶到產品、從服務投資方到服務融資方的轉變，業務條線豐富和管理模式多元的綜合性資產管理機構正成為趨勢。”

值得關註的是，買方角色向賣方角色的輪換成為保險資管“彎道超車”的新機。據盛今分析：“中國人保集團管理的第三方資產規模已經達到3000多億元。從未來發展看，將呈現逐步擴大的態勢。目前金融市場上，第三方業務規模最大的是銀行，前五大銀行中每一家銀行的理財產品規模都超過兩萬億元。未來保險公司應該爭取其中的業務。”

而人保只是行業的一個縮影，再以中國太保為例，太平洋資產管理有限責任公司副總經理余榮權近日亦透露：“太保資產的市場管理業務分為兩部分，一是服務保險主業，資金來自太保集團、壽險和財險公司，二是第三方資金，包括一些中小保險公司、銀行理財以及其他一些機構的資金。去年，來自集團內部的受托管理資金大概7600億元，來自集團外部的受托管理資金大概1500億元，但我們從集團外所獲得的管理費收入超過了集團內的管理費收入。”

資產荒、低利率：保險資金掘新機

在2016年的整體投資環境下，險資投資壓力非常大。盛今說：“當前10年期國債的收益率2.8厘，歷史均值是3.6-3.8厘，目前下降了80到100個基點，這個跌幅是很大的。再例如，目前3A級的中票的收益率基本上在3.2%左右，而歷史均值大概在5.3%-5.5.%，長期的資產配置並不能滿足負債端的需求，因此我們更願意把資金放在短期的產品上，例如買短融或是貨幣基金。”

在這樣困難的市場，保險資金如何挖掘新機?在資產配置上，盛今稱：“除了有發展潛力的新興行業外，我們更關註涉及民生的不可或缺的行業中的優質標的，包括大消費、醫藥板塊等。這些優質公司具有穩定的現金流，隨著人們生活水平提升，需求越來越旺盛。投資這些公司還可以服務保險主業，實現投資、主業雙輪共贏。我們會抓住中國經濟轉型的結構性機會，調整固定收益配置結構、挖掘權益投資機會、拓展境外配置市場、推進保險資金在包括醫療、健康、養老在內的現代服務業領域的投資。”

就市場上可能出現的新的投資機會，盛今表示：“市場上的融資需求一直很大，但卻不能隨便把錢投出去，人保集團會在股權投資方面進行創新，一方面母基金將會是創新重點，此外，夾層基金，以及目標為產業深度整合的並購基金也將是工作重點。在夾層基金布局方面，盛今表示，人保集團可能會做一些分級產品，並分產投兩階段進行。而關於並購基金的布局，盛今則表示下一步會和上市公司展開合作，挖掘產業深度整合機會，關註成長性以及與百姓生活息息相關的民生行業。”此外，他亦表示看好銀行不良資產應該蘊含潛在的投資機會。

降低核心關鍵技術對外依存度上海加速新舊動能轉換

7月6日，阿里巴巴集團和上汽集團聯合發布互聯網汽車，拉開汽車產業新變革的序幕，榮威RX5也成為全球首款可量產互聯網汽車。

在確保一定規模占比的同時，實現產業結構的高端化轉型，是上海制造業目前的重頭戲。而借助科研成果轉化的市場化機制，迅速實現關鍵核心技術和零部件的突破，是一條重要的路徑。

互聯網汽車、新能源汽車，是上汽集團近些年推進產業轉型的力作。在新能源汽車領域，上汽集團新能源汽車累計推廣超過4萬輛，繼續位居全國第一。
而這些，也恰恰是上海推進制造業轉型，加快科研創新，並實現成果轉化的典型案例。

緩解新舊動能轉換的陣痛

由於全球產業競爭格局加速重構，以及自身產業結構調整等因素的影響，上海的工業增速明顯放緩。

今年1~5月，上海市規模以上工業企業完成工業總產值12583.34億元，比去年同期下降4.3%。

上海在上世紀90年代確立六大重點產業，包括汽車制造業、成套設備制造業、生物醫藥制造業等。六大產業增長趨緩給上海制造業發展帶來了不小的壓力。因此，加強戰略性新興產業的發展，提高占比，是上海制造業轉型的一條有效路徑。

進入“十三五”，上海對工業提出了新的要求——工業規模和比重保持合理區間（即制造業增加值占GDP比重為25%、戰略性新興產業占比20%）；工業築底企穩格局盡快形成；工業供給結構顯著優化；高端產品供給能力明顯提高。

上海制造業的發展目前還存在許多瓶頸，上海市經信委主任陳鳴波曾表示，現在制造業產業核心關鍵技術對外依存度較高，能夠完全自主掌控的技術領域不多，關鍵核心技術和零部件急需突破；缺乏一批能與國際一流跨國公司展開技術競爭的創新性領軍企業，以及具有國際影響力的自主品牌。

導致的客觀現實就是，上海的戰略性新興產業仍處在培育期，而傳統優勢制造業亟待轉型提升，不得不承受新舊動能轉換的陣痛。

而要緩解這種陣痛，加速新舊動能的轉換，有賴於上海科技創新的帶動。

構建市場導向的成果轉化政策體系

7月5日，上海市推進科技創新中心建設領導小組（下稱“科創領導小組”）舉行第二次會議，聽取上海市推進科創中心建設一年來進展情況的總結和評估匯報。上海市委書記、科創領導小組組長韓正主持會議並強調，必須持續突破成果轉化的瓶頸。

韓正表示，要提高科研論文、研究成果從“紙”變“錢”的能力和水平，不斷轉化為現實生產力。要針對成果轉化過程中供需雙方不接軌、市場化程度不高等突出問題抓緊研究突破，進一步增強各類創新主體的活力。要通過深化地方高校改革，探索在科研成果轉化方面可複制可推廣的管理體制機制。

上海交大校長張傑曾在接受《第一財經日報》采訪時表示，要走通產學研，利益共享機制是核心。上海交大有很多能夠提升產業能級的成果，但是因為政策還沒“走”到這一步，影響了這些科研成果變成現實的生產力。

上海市科委副主任馬興發今年在“科創22條系列講座”上，就舉了上海交大“植物反應器生產胸腺素技術”轉化的例子。該技術成果經第三方評估價值為1000萬元，但擬合作的企業只願意接受600萬元。由於學校沒有處置權，報批教育部、財政部批準通常要兩三年，結果導致該項成果被束之高閣。

在上海科創中心建設所形成的新政策體系中，一個重要的組成部分，就是構建了一個市場導向的轉移轉化政策體系。一方面是構建高校技術轉移服務體系，加大高校和科研院所科技成果使用權、處置權和收益權的下放力度，允許將不低於70%的轉化收益歸屬團隊；另一方面，則是建立市場化的國有技術類無形資產可協議轉讓制度，促進技術類無形資產交易。

比如上海理工大學將太赫茲技術研究院的科研成果作價入股，成立上海上理太赫茲科技有限公司，並將72%的股權授予研發團隊，上海理工大學占股28%。

隨著一系列機制的逐步完善，上海的科技成果轉化也在加速。2015年上海各類技術交易合同金額達到708億元，比上年增長6%。

戰略性新興產業壯大

科技成果轉移轉化的推進，使得上海的產業技術創新能力不斷提高，重點產業的整體技術水平持續提升，為上海產業轉型升級提供了強大的驅動力。

比如，在民用航空領域，ARJ-21於6月28日首次實現商業化航線運營，C919總裝下線；而在高端裝備制造領域，上海聯影形成了自主知識產權的業界首臺動態多級3.0T磁共振系統、96環超清高速光導PET-CT等高端醫學影像裝備；上海電氣加快推進與安薩爾多的深度合作，重型燃氣輪機的整機和熱部件項目已經加快啟動建設。

目前，上海還在籌備實施若幹個重大產業項目，快速提升集成電路和新型顯示產業的規模和能級。

正在籌備中的華力微電子二期項目，重點服務國內集成電路設計企業先進芯片的制造要求，項目總投資387億元，目前已經完成初步選址、技術來源、人才儲備等準備工作，力爭年底前開工建設。

不僅是大企業、重大項目，一些中小企業也通過科技創新，成為細分領域的隱形冠軍。

比如，上海和鷹機電科技股份有限公司，是全球唯一一家集縫前、縫中、縫後整個服裝工藝產品線的數字化設備全面解決方案提供商，產品在縫制設備行業市場占有率在80%以上，連續9年市場占有率第一。

科技成果的不斷湧現，轉而又使得上海的戰略性新興產業日益壯大。

數據顯示，2015年，上海市戰略性新興產業增加值占全市生產總值的比重達15%，比上年提高0.3個百分點。全年集成電路產業主營業務收入增長15.6%，其中處於產業鏈高端環節的芯片設計業增長26.6%；生物醫藥產業主營業務收入增長6.9%。

二八風格正式轉換？申萬：關註新五朵金花

早盤由於供給側改革標的鋼鐵與煤炭股的強勢表現，幾近平開的股指被瞬間拉起，不料滬指在3000點震蕩徘徊後，以中小創為代表的題材股紛紛轉頭向下，隨後股指震蕩回落，尤其是創業板指更是出現小幅跳水。

截止午間收盤：上證綜指收報2,994.88點，與前一交易日持平，成交額1,536億元;深證成指收報10,523.58點，下跌71.24點，跌幅0.67%，成交額2,555億元;創業板指收報2,187.42點，下跌31.17點，跌幅1.4%，成交額720億元。

外圍市場方面，美股周一(7月11日)收高，標普500指數收盤價創歷史新高，盤中達到2143點高位，納指數月來首度突破5000點位，創2016年新高。道瓊斯工業平均指數收漲0.44%，或漲80.19點，收報18226.93點。標普500指數收漲7點，漲幅0.33%，收報2136.90點。納斯達克綜合指數收漲31.88點，漲幅0.64%，報4988.64點。

消息面上，多空鏖戰3000點 滬股通資金流入創一個月新高;A股行情轉暖場外配資死灰複燃:10倍杠桿月息3分;萬科：與黑石就以128.70億收購地產資產進行洽商;中證報：頂層設計"錨定"股市方位 監管全面升級;6月信貸規模有望超萬億 全年信貸或已投放近70%;欣泰電氣今開啟跌停秀 創世翔：做了最壞測算;20億資金搶籌16只黃金股 3維度淘金投資機會;全國稀土標準討論會召開 逾13億搶6只龍頭股;港股IPO新指引“敲山震虎” 監管收緊預期升溫;央企整合再下一城 國資委直管企業降至105家。

華訊財經認為，早盤兩市低開，滬指震蕩走高，收複3000點，技術上，大盤站上5日線，關註3024.11點能否突破，支撐10日線;創業板短線支撐2200點。中期來看，目前兩市的MA指標已經是完全的多頭排列趨勢，同時滬指的周線趨勢剛剛擡頭，月線上也構成了連續六個月的平臺整理區間，市場的整體趨勢保持的很好。短期投資仍以高拋低吸，適當換股操作，而中長期的投資者仍可繼續持股，下跌回踩及時適當加倉。

從配置上看，現階段投資者更需要均衡配置，且需要踏準市場節奏。一方面，深港通即將開通、供給側改革開始發力，以券商股為代表的藍籌軍團值得關註;另一方面，伴隨著中報業績披露，部分景氣度較的高新興產業迎來布局時點，高送轉亦可酌情參與。

申萬宏源表示，就下半年而言，我們維持9月份之前小蜜月的判斷不變，之後不確定性可能會增加。1、從國際上看，美聯儲推遲加息，英國和歐元區采取措施應對可能的沖擊，國際政局基本穩定。G20召開之前各國政策協調性應能得到保障。2、經濟增長問題不大。房地產銷售的滯後影響疊加政府基建投資發力，預計三季度經濟增長仍將保持在6.7%左右。3、人民幣正式成為SDR貨幣之前，人民幣國際化力度會加大，深港通、QDII2等政策有望落地。

在經濟總體低迷的大背景下，兩類行業值得重點關註：1、政府埋單型行業，這類行業以新基建為代表將直接受益於保增長。2、未來的新的增長點型行業。基於對未來經濟增長動力的分析，以文教娛樂、醫療保健、綠色環保、資產管理、高端裝備為代表的新五朵金花值得持續關註。

關於後市，西南證券認為，市場目前處於蹺蹺板行情，隨著供給側改革的持續推進，鋼鐵、煤炭等板塊開始崛起，相比1月初的“周期複辟”行情，此次周期品反彈由於有了更堅實的現實基礎，因此顯得更為可持續。與此同時，次新股由於前期漲幅過大，出現了較大幅度的回調。實際上，管理層此前已經對漲幅較大的次新股進行了停牌處理，但是市場對於次新股的瘋狂追捧仍然持續了一段時期，此次回調，形成與供給側改革板塊的此消彼長，有可能促使市場風格發生轉換。投資策略方面，西南證券認為，市場調整仍未結束，控制倉位。

藍籌休整風格轉換不暢 A股反彈步伐稍息

隨著藍籌股板塊的集體休整，A股市場也暫時放慢了反彈的步伐。7月14日滬深兩市股指漲跌互現，成交量也有所減少，不過次新股、量子通信、VR等板塊的活躍仍然有效維持了市場人氣，使得全天股指呈現窄幅震蕩運行態勢，在股指上漲趨勢沒有有效跌破之前，投資者仍可保持相對樂觀。

從市場全天的走勢來看，由於有色金屬、煤炭、鋼鐵等權重板塊繼續出現調整走勢，使得滬深兩市股指全天基本在周三收盤點位下方運行，直至尾盤時題材股的放量回升才帶動深成指翻紅。但上證指數最後仍報收3054.02點，下跌6.67點，跌幅0.22%，成交2089億元;深成指報收10854.14點，上漲0.58點，漲幅0.01%，成交3790億元;創業板指數報收2293.08點，上漲7.71點，漲幅0.34%，成交1125億元。兩市全天合計成交5879億元，較上一交易日大幅減少。

對於這樣的走勢，一位資深市場人士認為，周二藍籌股大漲帶動股指回升，但其隨後兩個交易日的回調也使得股指上行乏力。盡管以創業板為代表的題材股在維持市場人氣，但在新舊熱點交替的時候，如果市場風格轉換不順，股指的反彈也會隨之一波三折，估計股指還需要盤整幾個交易日才能再度發力，這期間或許是投資者換股的好時機。

同時也有市場人士提醒，下周馬上就會公布上半年的宏觀經濟數據，市場在該數據出臺之前保持謹慎走勢也是合理的。現在市場的邏輯是經濟數據差則政策有望加碼，股市能漲。一旦數據回升明顯，則政策力度下降股指反而會跌，所以在數據出臺之前保持相對謹慎還是合理的，對大機構而言，倉位一旦加的太快，要想減下來可就不容易了。

華融證券策略分析師付學軍認為，在存量博弈的金融市場，投資者需降低預期、耐心等待、均衡配置各類資產。除非觀察到較為明顯的流動性增量變化的信號，否則任一類資產均很難形成大的趨勢性機會。對A股而言，一方面，深港通、養老金入市帶來的增量資金極其有限，市場不可預期過高。另一方面，一行三會等監管層意在“去杠桿”以防範金融風險，金融整肅(限制資管產品杠桿、嚴查基金子公司、嚴查資金池等)愈演愈烈;疊加下半年大股東減持、定增解禁壓力加大，市場“抽水效應”明顯。在量能難以放大的情況下，A股市場大概率將延續震蕩格局，結構性機會大於系統性機會，建議控制倉位、多看少動。