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地產
樊邦弘從政治犯到世界燈飾王 真明麗在質疑聲中再拚ＬＥＤ商戰
ＬＥＤ照明當紅，二○一○年預估全球有一百三十億美元產值，有燈王之稱的台商真明麗，回台發行ＴＤＲ（台灣存託憑證），更暗示將在台灣有大動作購併，又攪皺台灣ＬＥＤ產業一池春水。 撰文．羅弘旭 十七歲那年，我就在想，難道台灣就只能是一言堂嗎？勞動階層就只能一輩子靠勞力為生嗎？但在一九七二年那個時代，就連這種問題都是禁忌！」三十七年前，讀 花蓮高中的樊邦弘對荒謬的生存環境產生一個又一個的疑問，開始追溯自己的父親為什麼會從四川老家出走到台灣這個小島上，找不到答案的他，開始在故紙堆裡尋 找答案。 研究社會主義被關政治黑牢「我先是在圖書館裡找國共內戰的資料，研讀馬克思的《資本論》，後來在暑假打工時候，加入社會主義青年會的讀書會。」但這一步， 卻徹底改變了樊邦弘的人生。在加入幾個月之後，調查局以討論馬克思主義、批評國民黨，而且組織章程是「打倒階級意識、改造國家」等罪名，逮捕了樊邦弘和其 他成員。當時尚未成年的樊邦弘，以叛亂罪鋃鐺入獄。 「我沒有錯！」三十七年後，樊邦弘仍不改昔年接受調查局盤查時候的回答，「我當時也是這麼對情治單位說，我們只是在讀書。」雖然未成年，加上坦承不諱的態 度，樊邦弘還是蹲了二個月的政治黑牢。出獄後，樊邦弘還被花蓮高中取消學籍，用同等學歷參加聯考也落榜，從事軍職的父親對兒子被調查局逮捕入獄極度不諒 解。 「我什麼都沒了，一切只能靠自己拚。」用一年的時間，樊邦弘重考上世新新聞科（當年為專科學校），「沒有訣竅，當你沒有退路時候，你就會拚出一條路，我第 一次聯考英文零分，第二年七十八分，都是這樣拚出來的。」世新畢業之後，特務的監控卻仍如影隨形地跟隨著樊邦弘，雖然考上了中央新聞通訊社，卻始終拿不到 正式任用的聘書；轉找私人公司工作，但他前腳面試完，後腳調查局就上門問話，私人企業老闆沒人敢用他。樊邦弘只好靠接案翻譯的零工為生。 打了二年零工，樊邦弘因為朋友介紹，進入貿易公司做燈飾生意，代理美國Tivoli公司的產品，兩個月後，公司卻因股東鬧意見，決定結束，樊邦弘決定博一 把，出面接下代理權。但公司上下只有他一人，從下訂單到安裝燈飾都自己來，樊邦弘說：「找客戶、裝燈，我什麼都不懂，但好不容易有機會，我一定要抓住。」 比賽降低成本的驚險商戰 拜七○年代經濟起飛的助力，台灣的舞廳生意大好；樊邦弘靠著Tivoli公司生產的流星燈，接到台灣米高梅舞廳的舞台燈生意，用三萬元的本錢賺進十四萬元，淨賺三倍多。 靠著接裝飾燈、舞台燈的代理生意，樊邦弘累積到第一桶金，在一九八一年創立真明麗。剛開始營業時，先買進燈飾半成品進行裝配，到一九八五年之後，才跨足迷你燈泡全生產線。 但當時台灣人力工資已經開始往上飆漲，仰賴人工組裝的迷你燈泡生產成本墊高；試圖轉型自動化生產，又碰到瓶頸。樊邦弘說：「那時一台迷你燈泡的自動化生產 機要二十萬美元，比公司資本額還高，根本買不起。」為了降低生產成本，樊邦弘賣掉房子，帶著一千萬元台幣來到廣東鶴山；那年，是一九八九年，正是六四天安 門事件發生同一年。 當時，大部分台商都因政治氣氛風聲鶴唳，紛紛放緩投資腳步，樊邦弘卻孤注一擲。與他一同到中國打拚的妻子翁翠端表示：「他就是這樣，都看十年後的美好遠 景，整天笑嘻嘻很樂觀，我們跟著他打拚的人卻都緊張到不行。」對此，樊邦弘卻不以為意的說：「共產國家的計畫經濟一定走不通，當十億人口想賺錢的念頭被挑 起來，那個能量是很驚人的，加上這裡低價的人力，我一到中國設廠，生產成本降低七○％，留在台灣的同業價格殺不過我。」有中國低廉的人力成本為後盾，樊邦 弘大膽的擴充產能，五年產能擴充五倍，從年產一千萬顆擴增為五千萬顆，每年報給客戶的價格下調一○％到二○％。這種殺價策略，讓跟不上速度的對手一一退出 市場。一九九四年，真明麗在全球裝飾燈泡的市場占有率超過五○％，成為全球最大的裝飾燈泡廠商。 樊邦弘說：「我們從不對外找客戶，都是客戶自己找上來，只要你價格競爭力夠，不用擔心客戶會跑掉。」但樊邦弘也坦承：「這一行，很辛苦，一○％到二○％的 降價壓力，不是那麼容易達成的。」上下由整合迎向ＬＥＤ挑戰樊邦弘發現，只要從外購轉為自製，採購成本立刻降低三成以上。為了持續降低生產成本，樊邦弘更 加大膽，甚至連材料都自己做，從塑膠原料廠買進塑膠粉，自己拉銅線加塑膠成為電線，一度是台塑外銷塑膠粉到廣東省的前十大客戶。樊邦弘笑著說：「我們甚至 連上游的鎢絲都自行生產。」真明麗的快速成長模式，從一九九七年因為ＬＥＤ的問世遭遇挑戰；ＬＥＤ低熱度，低耗電的特性，逐漸取代迷你燈泡的地位，真明麗 量產制價的模式不再奏效。樊邦弘說：「剛開始，我們只是買現成的ＬＥＤ取代迷你燈泡，但採購別人的ＬＥＤ成品，價格壓不下來，花了二年設立封裝線，終於能 降低三○％成本。」取得封裝廠之後，樊邦弘又繼續複製他在迷你燈泡整合上下游的經驗，設立ＬＥＤ磊晶廠，月產能達五億顆。 對於樊邦弘這種大膽的作法，國內ＬＥＤ大廠主管不以為然：「專業分工已是國際趨勢，台灣的ＬＥＤ磊晶廠五○％產能都是高亮度ＬＥＤ，可用在ＬＥＤ電視和筆 電背光模組，真明麗做得到嗎？」「就算我們發光效率差又怎麼樣，這些人搞不清楚燈飾業的市場運作。」樊邦弘說：「發光效率差的ＬＥＤ磊晶拿來做燈飾，發光 效率高的ＬＥＤ磊晶我還可以賣出去，每一片ＬＥＤ磊晶的利用率是一○○％，怎麼會不賺錢呢？」 樊邦弘 出生：1953年 現職：真明麗董事長 學歷：世新專科學校新聞科（現已改制為世新大學） 真明麗 董事長：樊邦弘 主要產品：LED磊晶生產，LED封裝，LED室內外照明燈、裝飾燈和舞台燈生產市場地位：全球最大裝飾燈製造公司香港上市：2006年12月台灣TDR上市：2009年12月TDR發行價格：14.7元TDR發行單位：1.4億 歷年營收 年度 2006 2007 2008 2009 （上半年） 營業收入（億元） 52.30 65.30 67.20 23.00 毛利率（％） 39.70 38.50 32.50 28.90 稅後純益（億元） 10.80 13.70 5.72 1.75 EPS（元） 0.86 0.87 0.75 0.05 真明麗年表 1981創立 1989到廣東鶴山設廠 1994成為全世界最大裝飾燈泡廠1998開始研發LED裝飾燈泡2000成立LED封裝廠2003推出LED裝飾燈泡 2006香港上市 2009開始量產LED磊晶片 2009回台發行TDR
鱷兄:對嘉盛電能車收購的幾點質疑
(1) 首先，說說這收購的情況。 http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091223/LTN20091223126_C.pdf 在前大股東減持股權後，公司在去年12月23日向鍾馨稼先生及苗振國先生訂立意向書，向他們購入由深圳市雷天電動車動力總成有限公司及深圳市雷天電源技術有限公司供應產品的中聚雷天（香港）母公司Union Grace，該公司主要經營汽車充電池業務。 該等業務作價27.5億，並以20仙發行新股、可換股債券支付，儘管發行該等股份或可換股債券，建議收購將不會引致本公司控股權出現任何變動，以避免任何全面收購，降低借殼成本。 其後股價持續上升，由20仙一線升至90仙停牌。 (2) http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100119/LTN20100119504_C.pdf 1月18日，公司配售366,084,242股，每股73仙，集資約2.625億元，由國內資金的國泰君安作配售代理，並宣佈需待收購的汽車電池全部已發行股本訂立協議，以及李嘉誠持有的Jade Time認購特別授權作出公告，故此繼續停牌。 (3) http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100126/LTN20100126004_C.pdf 1月26日，公司正式購入Union Grace，該公司由(i) Mei Li New Energy、(ii) Union Ever、(iii) Silver Ride 至於據公告稱，鍾馨稼、苗振國的簡介如下: 鍾 先生為一名電池產品及相關技術發明家。彼為雷天能源集團的創辦人，其現時為中聚雷天控股有限公司董事及深圳市雷天電源技術有限公司的董事兼技術總監。深圳 市雷天電源技術有限公司為一間主要從事研發、生產及銷售可充電鋰電池的公司。鍾先生亦為深圳市雷天電動車動力總成有限公司（主要從事製造及銷售電 鍾先生為《中華人民共和國863計劃》 鋰動力電池研發中心的首席科學家及主任。國家高技術研究發展計劃由中國政府資助及管理，旨在激勵多領域的先進技術發展。鍾先生兼為中國城市生態經濟研究會 及中國城市發展研究基金會副主席。鍾先生於研發可充電鋰電池方面擁有逾14年的豐富經驗。 二零零六年，彼成功發明單體容量為300安倍小時至10,000安倍小時的可充電鋰電池。彼亦取得包括中國及美國生產及設計電池產品的專利註冊。鍾先生亦專長於電動車輛所用的可充電電池系統。 苗 先生畢業於浙江大學，持有化學工程學士學位。彼現時為中聚雷天控股有限公司的董事及深圳市中聚雷天新能源科技有限公司（該等公司主要從事生產及銷售可充電 鋰電池）的總經理。苗先生於高技術行業項目管理、銷售及營銷以及產品發展方面擁有逾15年的豐富經驗。於加入中聚雷天控股有限公司前，苗先生曾於 (4) 至於作價方面，作價為27.5億，以以下方式支付: (i)現金1億元 此外，李嘉誠持有的Jade Time亦認購4億股，每股73仙，斥資2.92億。 全部股票發行後即有132.5億股，為現時發行股數1,839,341,212股的720.37%，發行新股後的2,205,425,454股的600.79%，為新股及可換股債券全數兌換及李嘉誠認購4億股後的15,855,425,454股的83.57%。 據 公告稱，Union Grace 及其控制的中聚雷天，現時僅為一空殼公司，資產淨值共1,078,000元，資產僅為一紙協議，深圳市雷天電動車動力總成有限公司及深圳市雷天電源技術有 限公司需按中聚雷天（香港）之要求製造並向中聚雷天（香港）供應電池產品及其相關產品，並代為分銷該等產品，供應價值為每安培50仙美元、未來提供數量為 100萬、100萬和150萬安培，並免費授予使用該等專利權2年，2年過後即需付款每安培小時不超過人民幣0.5元。 嚴格來說，新業務僅為一家貿易公司，以較低價購貨後，以高價賣出予客戶。 至於該等電池產品，據公告所述如下: 電池產品包括主要用於電動汽車及儲電站之鋰電池及 釔電池。電池產品之容量介乎30安倍小時至10,000安倍小時，其電壓為3.3伏特至12伏特、24伏特及48伏特。電池產品之功率密度介乎 150Wh/Kg至480Wh/Kg。電池產品之主要客戶包括電動汽車製造商、航運公司和儲電站。 鋰電池技術亦應用於家居後備電力以及應用於儲存風能和太陽能等可再生電力資源。電池產品能夠在耗電量相對較低時儲存電力，然後在耗電高峰期使用所儲存電力，以使全年電力需求量達致平衡。電池產品可改善電力使用率，減少過量消耗電力。 二 零零八年，部分電池產品通過美國獨立電池測試實驗室JBI Testing Lab之電力測試及物理測試。該電力測試包括在不同溫度下之容量測試、過充電測試、放電測試及短路測試。物理試驗則包括釘刺試驗、擠壓試驗及浸水試驗。該 等電池產品通過上述各項試驗，並無出現爆炸。除非遭受人為故意破壞，否則電池產品應用於電動汽車之安全程度甚高。 鍾馨稼和苗振國盈利保證1.5億元，如不足數則以可換股債券抵消，賺不到錢則以零計算，故補償額最高為1.5億，和之前小弟所寫一篇財技補習一文，亦可知作價亦最低為26億。 (5) 但是鱷兄卻有以下質疑: http://realforum.zkiz.com/thread.php?page=2&tid=3729 (1)外國同行持續錄得虧損，鍾先生的往績又能否公開？ 「根據本公司就收購事項所進行的盡職審查研究，美國若干主要從事可充電電池生產、銷售及研發之主要公司於最近的多個財政年度錄得虧損，原因是產品處於其產品生命週期的發展階段。」 (2) 實際投資金額大，但公告所稱金額卻少? 「為更佳控制電池產品之生產效率及成本，本公司計劃完成後首兩年內興建自有生產設施。生產設施之建造成本估計約為170,000,000港元，而完成生產 設施之建造及裝修工程需時約六至九個月。」鍾先生在以前的報導中，他說到投資金額多達累計前後400多億，單是長春建電池園也要70億，現在1.7億就足 夠？ (3) 總供應協議和鍾先生說法差異過大? 「鍾馨稼對網易財經透露，雷天能源今年出口銷售額將達到2.5億美元」，總供應協議點解會夠用？公司與鍾先生有一個不競爭協議， 鍾先生是需要將現有合約過檔到目標公司，現存銷售合約總值多少？據公告稱: (6) 關於鱷兄的第(1)及(3)的質疑，其實是因為中國法例商務部十號文關於外國投資者併購境內企業的規定，(原文修訂: http://www.mofcom.gov.cn/aarticle/b/c/200907/20090706416939.html )所限，據新財富香港買殼攻略一文的例子光匯石油稱: http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/13996 要避免违反商务部“十号文”的要求和被港 交所判定业务注入作新上市处理，买壳的操盘人给光汇的资产注入方案订立的原则包括： 1、利用海上供油业务客户均在中国境外的特征，注入客户不注入资 产； 2、必须在上市公司内部迅速发展新的业务，让上市公司持有整个海上供油价值链的每个环节； 3、资产注入和售出不能超过特定的价值。 由此可見，其實這個收購實是該買殼的翻板，主要是買入中聚雷天的客戶、並沒有注入實體資產，此外，亦是以該空殼公司從事新的業務，另外，亦因為是購入離岸公司股權，不需中國當局審批，所需時間較少，能夠達到很好的炒作效果。 除光匯石油外，亦有華聯國際購入中國成套一例以資參考。 但是，這種收購有一些不好的地方: 另外，目前上市公司96%的采购成本来自与光汇石油集团的关联交易，这使投资者对公司真正的盈利能力怀有戒心， ....同樣道理，因實體資產及獲利來源全憑母公司的關係，所以只是買入空殼，盈利容易受到操控，故此投資者的熱情或受影響。 (7) 最 後，我們簡單地計算一下市值，以今日股價1.23元計，市值達195億，而該公司去年虧約7,000萬，今年上半年虧600萬，以樂觀估計，本業保持上半 年情況，今年半年盈利7,500萬入帳，即賺6,300萬，下年本業不虧，且能維持1.5億的盈利，本年及下年每股盈利約是0.4仙及1仙，市盈率達 307.5倍及123倍，如你認為值得的話，那就值得購進了，在小弟角度來看，我認為不值。 但我最不喜歡這些吹出來的盈利，況且之後不用吹，消息也自來，很多公關宣傳告訴該公司是超值，所以我會和他們一直唱反調。
富士康员工死因未明 家属质疑“猝死”
http://www.nbd.com.cn/newshtml/20100127/20100127043234385.html 每经记者 卢肖红 发自深圳
400亿入股浦发 中移动遇“三大质疑”
http://www.nbd.com.cn/newshtml/20100309/2010030904065586.html 每经记者 汤白露 发自北京
遭卫生质疑富士康“封杀”福记食品
http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100422/391755.shtml 每经记者 严翠 发自深圳
MBA學位唔係來自「大學」只係「公司」Webb質疑蒙牛總裁學歷 左丁山
與其話 David Webb係股壇長毛，倒不如話佢係財金圈履歷核實署署長。繼玩具大王蔡志明、真明麗（1868）首席執行官（CEO）曾金穗嘅學歷同博士學位俾佢質疑做假 後，阿Webb噚日撰文，繼續踢爆上市公司高層嘅問題學歷，今勻主角輪到蒙牛乳業（2319）創辦人之一兼總裁楊文俊。 招股書指03年獲美 碩士 Webb話，根據蒙牛招股書顯示，楊總裁03年喺美國一間叫Barrington嘅大學攞到工商管理碩士學位（即係MBA），之但係， 佢話嗰間學校其實只係一間喺花旗國成立、總部設喺阿拉巴馬州嘅「公司」！更甚係呢間「大學」俾美國教育部列入非學院名單，所提供嘅學位係冇認受性。雖然後 來04年9月公司賣咗畀人後，改名做University of Atlanta，佢嘅學位已獲承認，但係楊總裁個MBA係03年攞嘅，咁即係有問題喎！ 學 志雲大師話齋，真的假不了，假的真不了。學歷係真係假無傷大雅，如果再爆多單假奶毒奶，你就算拎住博士銜頭呀，都救唔到公司啦！ 李華華 [email protected]
讀書為增值被質疑學歷蒙牛楊總都係受害者？ 李華華
2010-04-29 AD 貴為半隻國企嘅 蒙牛乳業（2319）噚日公佈業績，盤數不過不失，所以大家嘅焦點，就放咗喺俾股壇長毛David Webb質疑學歷嘅總裁楊文俊身上。估唔到……一向都會喺業績會現身嘅楊總，噚日竟然缺席，冇計啦，惟有由首席行政官盧建軍代答。 牛根生專 注培訓新人 盧生真係夠朋友，竟然幫口為楊總講好說話，仲話其實嚴格嚟講，楊總都係受害者！盧生話，楊總喺行內做咗成20年，喺蒙牛都做咗 10年，佢有份創立蒙牛，喺業界都係老行尊。佢走去讀嗰個MBA課程，目的都係想充實下自己；再講，楊總作為一個普通老百姓，真係冇能力去check個課 程係真係假o架喎。盧生係咁講唧，唔知楊總自己係咪一樣咁諗呢？ 對於主席兼創辦人之一嘅牛根生，噚日突然宣佈由執行董事轉做非執行董事，盧 生又攞出因為時間關係準備好嘅標準答案。佢話人事調動係考慮到集團持續培訓新一代管理層嘅計劃，係考慮到集團未來可持續發展嘅需要，超似港府高官平時出嚟 講嘅口脗。 聽番分析員講，楊文俊同牛根生喺俾投資者聽嗰場業績發佈會都一樣冇蒲頭。華華見嗰啲超巨型國企高層都唔係咁o架喎，啱同唔啱都會 三口六面講清楚，唔知咁係咪反映咗蒙牛未來嘅做事手法呢？ 美參院公審高盛調查主席狂爆粗 中資企業高層唔知係咪被學歷風波困 擾，所以無出嚟見人。不過喺地球嘅另一邊，外資大行高盛雖然周身麻煩，仍然大大方方出嚟俾人公審。華華好關心呢單世紀大審判，點知一開機就聽到雞腸粗口 「Shitty」，仲以為轉錯台睇緊《衰仔樂園》。正當華華以為自己幻聽，電視再傳出「Shitty」，先知原來係參議院調查委員會主席萊文喺度爆粗，仲 爆足11次咁多！咪以為萊文咁老仲咁好火喎，實質上係高盛啲高層喺電郵曾經將CDO形容為「Shitty」，萊文只係玩即興潤番佢哋啫！ 網 友反應仲快，即刻以車喻債，將隻Abacus CDO換成福特嘅Pinto（出產有問題，易爆炸嗰款），幫高盛解圍。「你賣Pinto畀ACA嗰陣，有冇話Pinto會爆炸？」「係人都知呢款車有可能 爆炸啦！」「點解你唔同個客講？」「吓，我係賣車o架喎！」真係妙問妙答！ 老闆三仔爺加薪林高演要減人工 華爾街回復番股照炒 舞照跳嘅美好日子，不過高盛大摩等大行唔想再俾人話，派花紅都收斂咗。香港上市公司唔知係咪有樣學樣，繼霍建寧俾人cut咗成千萬人工後，再有華資家族嘅 太傅俾人減人工！身兼四叔頭號護法、恒地（012）大內總管、李家傑同李家誠太傅等職能嘅林高演，09年人工（連花紅）竟然無厘頭俾人減咗505萬銀，得 番3650.2萬蚊咋！ 好奇怪，林太傅人工被cut嘅同時，四叔三仔爺就全部有人工加，阿爸收1285萬；似乎永遠享受寡佬生活嘅大仔，就 袋1481.4萬；至於要養3G（老婆同埋兩個女）、到o依家仲未必到一粒半粒「慈姑椗」嘅細仔，都收1271.8萬銀落袋，係咁意都加咗138.5萬人 工啦！點解？當然唔可以話四叔對佢唔好，因為四叔父子嘅人工主要係固定薪酬，但林太傅主要嚟自花紅，花紅少咗，可能係同恒地舊年業績倒退有關啩！ 李 華華 電郵：[email protected]
高盛“解释”中国股权投资质疑
http://www.21cbh.com/HTML/2010-5-31/yMMDAwMDE3OTcyMw.html 这几乎是高盛直接投资部第一次与媒体的直接对话。安武，高盛直接投资部在亚洲的主管，主要负责私人股权投资、房地产及大型基础 设施投资基金。许明茵，参与了多项高盛对中国内地公司的投资，目前是中国海王星辰、雷士照明和海普瑞的董事。他们为我们解说了一个不一样的高盛。 近 来饱受争议的海普瑞（002399），曾以148元的A股最高发行价创下了A股超募倍数的新高，使得股东之一的高盛在三年时间里以6000万投资换取了近 90倍的账面收益。当然，由于锁定期的存在，高盛目前还没有拿到一块钱的现金，所有收益只是“纸上富贵”。 在高盛投资海普瑞之前，前后有7 家公司投资海普瑞，其中，持股比例最高的深圳源政投资有限公司也于2007年6月4日将其持有的22.93%股权悉数出让。这期间，不少PE与投资银行直 接投资部门人员都考察过海普瑞，但最终只有高盛实施投资。此后5个月，海普瑞便成为出口美国肝素钠的国内唯一供应商。 如同巴菲特投资可口可 乐获得丰厚回报，外部投资令公司价值增长的历史一次次地重演，区别只是在于，有一种传奇被奉为无上的“神话”，而另一种则被视为“纸醉金迷”。 1. “神秘”直投 高盛，这台赢利发动机如今又开始高速运转了。 经历了近半年的业绩低迷，5月10日，高盛 集团发布的监管文件显示，高盛的交易部门在今年第一季度的全部63个工作日中，实现了每日至少2500万美元的利润，其中有35天每日利润逾1亿美元。 交 易业务在季度中的每个交易日都实现盈利，这是高盛首次取得如此成就，但也有人担心，由于高盛仍深陷“欺诈门”，这样的业绩可能招致人们对其业务模式和市场 行为的批评。 在中国，高盛更是近来的舆论热点：作为农业银行IPO的主承销商，有可能入股泰康人寿，及其投资海普瑞的丰厚账面回报…… 5 月25日，坐在记者面前接受专访的是高盛直接投资部分别负责亚洲和中国业务的两位高管：董事总经理安武，以及董事总经理许明茵。 这几乎是高 盛直接投资部第一次与媒体的直接对话。而该部门在旁人看来是高盛未来中国业绩增长的引擎。 虽然市场关注热点不乏一些敏感话题，比如西部矿业 （601168）投资中高盛投资获利丰厚等问题，又如双汇发展（000895）在上市前的大比例分红极大地降低了高盛的持股成本等等，双汇发展在2002 年上市，高盛2006年投资双汇国际。 一个以往颇显神秘的部门就此生动起来。 安武，目前是高盛直接投资部在亚洲的主管，主要 负责私人股权投资、房地产及大型基础设施投资基金。他获得了耶鲁大学哲学学士、哈佛法学博士和工商管理硕士学位。 许明茵，娇小的一个香港女 性，她的经历不同于其他投资银行人士。她曾取得哈佛生物学学士学位，此后又获得哈佛工商管理硕士学位。她参与了多项高盛对中国内地公司的投资，目前是中国 海王星辰（NPD.NYSE）、雷士照明控股有限公司（2222.HK）和深圳市海普瑞药业有限公司（002399.SZ）的董事。这三家公司目前的总市 值超过800亿人民币。 两位高管在高盛及其直接投资工作已超过十年。经历了三次较大的经济起伏——1998年的亚洲金融危机、2000年的 科技泡沫以及2008年的全球金融风暴，他们说直接投资是个艰辛和需要忍受寂寞的行业：某一项投资无论赚钱与否，来自舆论或者公司内部的压力总是存在。 现 在肯定不是高盛的高潮时期，但安武却很乐观，他说，“但无论处于何种境遇，客户都一如既往地信任我们”，“我们觉得非常幸运”，“也希望这件事（SEC起 诉高盛）能够早日解决”。 2.海普瑞仍是“纸面富贵” “我们知道，我们对自己公司的看法，和普罗大众如何看待我们在市场中的 角色和做法之间，存在一定的脱节。”高盛集团董事长兼首席执行官劳尔德·贝兰克梵（Lloyd Blankfein）5月7日在2010年高盛股东年会上所致开幕词中作如此表示。 事实上，高盛在中国的直投业务，无论成功与否，也总是会 伴随着争议。海普瑞便是争议焦点之一。 许明茵在高盛对海普瑞的投资上起了重要作用。她或许能够部分地解释，前后7家公司撤出对海普瑞的投资 后，高盛还能坚持挺进了股东行列。而且，在完成投资后的5个月后，海普瑞幸运地成为出口美国肝素钠的国内唯一供应商。 招股说明书披露，公司 第三大股东为GSPharma，持有公司4500万股，占公司股份的12.5%。以148元的发行价计算，其持有的股份账面价值高达66.6亿元，获利超 过93倍。 “因为锁定期的存在，股票的定价对我们来说只是个可作为参考的数字，虽然我们也会关注它的股价。” 许明茵说，海普瑞募集资金非常多，但他们一股也没有卖，一块钱也没拿到。 许明茵表示，即使超过合约所规定的锁定期，高盛也不一定会出售股 票。许明茵说，你可以看一下高盛对中国工商银行（601398.SH；1398.HK）的投资，在三年锁定期解禁后，高盛仍然部分持有该银行股票。 安 武也再三对记者强调，高盛向来是做长期投资的，而不是频繁买卖套现，在中国也是如此。 安武还表示，由于直接投资部在欧美取得了较好的经验， 高盛于1992年开始在中国内地进行第一项直接投资。安武最愿意提的例子是，高盛对中国平安的投资，高盛自1994年进入，2006年卖出，前后持续了 13年。 安武说，从2003年至今的7年时间里，高盛在中国内地直接股权投资的项目超过20个，但这期间只退出了3家公司，高盛仍然是其余 二十多家公司的股东。 3.“小股东”的大生意 不过，无论何时退出投资，只要海普瑞的股价不出现 大幅异动，高盛在该项目上能挣个盆满钵满，这几乎已经成为板上钉钉的事实。 然而，当问及单项投资的平均预期收益率时，安武则相当谨慎和保 守，他说投资收益还是要看项目的风险程度。高风险项目当然要求比较高的投资回报，因此很难既定一个收益率标准。那通常情况呢？安武说，高盛的直投部门一般 会争取单个项目在5年左右时间里达到投资额双倍的回报。 当然，许明茵也提醒称，项目的投资回报跟投资规模是密切相关的。有一些项目因为投资 金额比较小，所以看起来总体回报率很高，但实际上对高盛来说效益却并不那么明显。但有些投资规模比较大的、上亿的项目，对于直投部门业绩的影响就会相对比 较显著。 安武表示，就投资占比而言，高盛在亚洲的投资，包括中国，基本上都只是作为小股东。从投资比例来看，高盛投资占比的区间在 5%-40%，平均比例为15%-20%。 根据安武提供的数据，在中国，高盛单个项目的平均投资额为5000万美元。当然这一投资金额是动 态变化的，一些公司自身价值增长很快，高盛的投资规模也会相应增加。但5000万美元的投资额与美国相比仍然只是个小数目。因为经济发展程度和PE行业发 展进程不同，高盛在美国的股权投资最少金额为2.5亿美元，最高的投资规模区间在10亿-20亿美元。 安武说，他们做到了投资的良性循环。 十多年来，在亚洲包括中国，没有一起是高盛做控股的投资。“主要理由是，高盛在该地区的策略是针对增长型企业的投资，希望配合、辅助企业家把公司做大。公 司成长，行业成长，经济成长，高盛也会受益。” 尽管因为海普瑞及SEC事件近期饱受争议，安武依然表示，“我们还是倾向于尽量多的投资于中 国内地，特别是一些风格比较稳健的公司。”从1992年在中国投资第一个项目起， 18年来高盛每年都在中国有所投资。不过，投资的具体项目与行业，外界不甚清楚。 4.西部矿业争议 西 部矿业是高盛另一项颇受争议的投资。争议的重点在于，高盛到底赚了多少钱，以及高盛与前股东是否存在着利益输送。 根据《西部矿业股份有限公 司首次公开发行上市招股说明书》，2006年7月20日，东风实业与Goldman Sachs Strategic Investments (Delaware) L.L.C.（下称 Goldman Delaware）签订《股权转让协议》，东风实业同意将其持有的西部矿业10%的股份，共计3205万股转让给Goldman Delaware。 10 个月后，由于西部矿业大比例的向全体股东转增和送红股，高盛在西部矿业的股权猛增至19230万股。此后的3个月，2007年7月12日，被誉为中国矿业 明珠和资源之王的西部矿业隆重上市，股价一度高至68.5元，此后随着全球宏观经济的滑坡，该股股价最低跌至5.30元。 2009年3月5 日，西部矿业发布公告，称2008年8月7日至2009年3月3日，高盛通过上海证券交易所集中交易系统出售所持西部矿业公司11915万股股份，所减持 股份占公司总股本的5%。该次减持后，高盛目前仍持有公司股票7315万股，占总股本的3.0697%。 有一种说法称，高盛持股西部矿业 19230万股的全部投资成本只有9610万元，而减持部分股权的回报高达974.3%。也就是说，高盛以每股3元的价格从西部矿业前股东东风实业受让了 最初的3205万股。 此次采访中，安武与许明茵均表示不愿谈及具体个案，对西部矿业只字未提。 但高盛投行人士对记者表示，高 盛最初从西部矿业前股东获得的10%股份，由于接近西部矿业IPO，因此这笔交易并不“廉价”。不过该人士不愿透露具体的收购价格。 这位人士说，高盛对西部矿业投资的锁定期为12个月，即西部矿业股价最高时，高盛所持股份的总市值超过10亿美元，但不能兑 现。他同时表示，西部矿业近几日持续徘徊于每股11元左右的股价，这一价格已经接近了高盛当时部分减持时的退出价格。他称，高盛因该笔减持交易获益1亿多 美金。 高盛在2008年8月7日至2009年3月3日减持西部矿业股票时，其间股价最高为24元，最低为近6元。 目前高盛仍 然持有西部矿业7315万股，5月28日复权后的价格约为34元。由于高盛不愿透露入股价格，无法精确计算其盈利情况。 对于外界质疑西部矿 业于上市前大比例地向全体股东转增和送红股的行为，该高盛人士称，尽管高盛在西部矿业内部拥有一个董事席位，但仍无法控制一些企业个体的行为。而售股给高 盛的前股东是独立股东，与高盛及西部矿业管理层无任何关联，因此他认为，不存在利益输送问题。 对高盛投资西部矿业的争议，仍无任何明显证据 推断对错。 不过有国内证券从业人士对记者表示，证券监管部门至今未表示对此项交易的疑虑，说明高盛对西部矿业的投资及退出程序可能是合规。 但这项交易目前所公开的诸多细节不尽合理，确实引人联想。 该人士表示，西部矿业投资一案恰好从某种程度上说明高盛利用一切空隙寻找利益的商 业特性。其中一些创新手法的运用，既能说服利益相关体，同时也能使高盛个体利益最大化，“这值得国内企业学习”。 5.项目筛选的“双 百”工程 虽有诸多争议，但到目前为止，从账面上看，高盛在中国的绝大部分投资已是显而易见的成功。 如 何挑选到一个有潜力的投资项目？高盛给出的答案是：“双百”工程，即两个“100”。 “第一个‘100’的意思是，其实我们在决定投资一个 项目前会实地去看很多项目，平均要看100个才会投1个，筛选的过程非常严谨。”许明茵对记者表示。 她进一步解释称，如此高的淘汰率，“一 方面在于，每年经手的项目有上千个，但坦白说有一些送过来的文件内容不够详尽，无法说明公司的状况，这会过滤掉一部分。另一个原因是，筛选的过程是非常高 标准，近乎保守的。” 许明茵表示，对一个项目的选择，高盛方面会从公司业绩、客户定位与组合、业务战略、会计、法律、公司治理、人事、环保 甚至企业家风格等等各个方面来考察一家企业，特殊行业比如科技类的，也会雇一些专家来配合调研。 “我们是做投资的，不会去赌。有些东西如果 不知道、看不透的话，我们是不会参与的。这就是为什么你可以看到我们目前投资的这20多家公司，都属于稳健型的企业。”许明茵说。 另一个 “100”是指，当对项目投资资金到位时，高盛会对该公司做一个100天的改进计划，也就是针对公司急需改进的几个方面，由高盛提出一些改进建议。 许 明茵认为，对吉利汽车的投资就是“双百”工程的好例子。 “当时我们百里挑一选择吉利汽车来投资，我们发现这确实是一家很好的公司。在做 100天计划时，我们就给出吉利汽车几方面我们认为很重要的建议，比如公司的海外销售、采购业务，在发展战略上如何在中国或海外市场完成布局，还有资金使 用方面应该如何效益最大化。我们认为这些建议对公司未来发展是非常有意义的。”许明茵说。 虽然高盛目前投资的20多家中国企业中，私人企业 占据了绝对比例，但对于国有企业的投资，高盛也会开放对待。在美国，高盛的股权投资亦会区分增长型企业与重组型企业。 “未来如果有投资机 会，而且法规也允许的情况下，我们也会认真看待各种投资机会的。硬币都有正反两面。私营企业虽然反应灵敏，但规模较小，变数较大；而国有企业的好处是稳 健，但因为规模较大，投资金额可能也会比较多。况且国有企业多半经过历史的变迁，我们需要多学习和了解，目前也不乏成功案例。”安武对记者说。 6. 认识股权投资 安武说，上世纪90年代美国和日本这两个经济体都有自己的问题，但十年之后的结果却大相径庭，“我们认 为PE这一产业的兴起，对美国的经济复苏起了很大的积极作用”。 “比较美国和日本走过的截然不同的道路，会发现有趣的结果。20世纪80年 代，美国PE投资蓬勃发展，途径是购买经营效率低下的公司资产，将资本和其他资源重新集中投入到盈利的业务，同时重组、出售或关闭不盈利业务；到了90年 代，杠杆融资和其他效率更高的融资方式成为获取收益的重要途径。”高盛集团副董事长兼亚洲区董事长麦克·埃文斯曾撰文将股权投资重要性提升到了美国经济复 兴的关键因素高度上，他认为，上述两种途径帮助美国免于遭受日本企业界的命运。在美国进行创新改革的同一时期，日本却对股东利益缺乏响应，并对困难时期的 重组准备不足。 “一个新兴产业在诞生之后，只有当该产业的发展既有利于自身行业和公司发展，也有利于相关利益体，同时有利于整体经济，只有当 这三赢局面发生，这个新兴产业才能够顺利发展。”安武对记者表示。 安武还称，高盛股权投资有三大理念。首先，这是一项长期的投资，平均股份 持有期是5到8年。 第二个理念是，高盛的股权投资希望能给公司带来价值，而不是仅仅提供钱而已。 “股权投资多半会使我们成为 董事会成员之一，这可以帮助提高公司治理，对其未来的发展战略及业务布局做出建议。高盛同时也可以在企业需要时提供并购等相关业务的咨询，抑或帮助雇佣适 合于企业的人才等等。”安武认为。 “高盛的第三个投资理念是，我们所做的投资必须要有利于企业客户、有利于高盛业绩，同时也有利于中国整体 经济。我们想要达到一种三赢的循环。”安武认为，“有两方面事实可以佐证这一投资理念的实施情况。” 一方面，高盛股权投资的行业比较分散， 有教育类、健康医疗、金融服务、消费、风能发电等各行各业，“凡是增长型的公司高盛都有兴趣做投资”。 “另一方面，高盛一家企业可以做到这 些，那如果有很多家PE一起做，对整个经济体的积极效益就会更加明显。虽然我们作为最早期的国外投资者，但仍然觉得这个行业有很大增长空间。这就是我们所 希望的三赢的局面。”安武对记者说。 7.SEC起诉之后 不过，高盛在继续业务上的大显身手之 前，必须先解决来自SEC（美国证交会）对高盛“欺诈客户”的指控。 高盛集团董事长兼首席执行官劳尔德·贝兰克梵于5月7日在2010年高 盛股东年会上所致开幕词中说：“对公司而言，过去几周显然是一段艰难又令人失望的时期。最重要的是，质疑指向了公司基本价值观的核心，即我们如何对待我们 的客户。” 投行的特殊性决定必须获得客户的信任，因此几乎所有的投行都宣称，客户的利益永远是第一位的，这是核心原则。现在，这一核心原则 遭遇了外部的不信任。 业内人士担心，对高盛“欺诈客户”的指控已经或者即将发生一连串的事件：SEC的调查引发了市场担忧，致使高盛股价剧 烈波动，如今正处于政治旋风中心的高盛，可能会因此导致其客户流失和顶尖人才流失，而这又加重了市场的担忧情绪。 危机当前，安武与许明茵均 表示，针对美国方面的负面新闻，高盛团队一直与其客户有很紧密的沟通和解释，“目前来看，SEC事件并没有对高盛在华业务产生很大的消极影响”。 美 国SEC对高盛交易的调查，令中国国内沉静些许后再次刮起了对高盛为首的外资投行声讨的浪潮。这其中包括西部矿业“不道德的掠夺性”发行方式和利益输送问 题，深南电“陷阱式”衍生品对赌协议，众多央企的所谓套期保值巨额亏损，甚至是更早的中航油事件，以及最近海普瑞极富争议的发行价格，高盛都卷入其中，其 角色备受质疑，高盛在国内公众的声望也迅速下跌。 但许明茵表示，“到目前为止，客户都表现出信任和支持。我们也希望这种信任与支持可以延续 下去。在此期间，对中国的投资也许会出现一些曲折，但不会间断。” “坦白地说，很多投资，当事情发生以后再往前看，有些人会觉得我们最初 做这笔投资就知道是没有风险，因此才会有如此高收益的。但实际上，很多项目大家都在看，只有我们投资了，这也证明，最初的投资风险肯定还是存在的。当我们 把钱打到投资企业的账上时，我们会整晚地睡不着觉，就是担心风险的问题。”许明茵说。 2009年6月，高盛亚洲特殊资产投资原联席负责人张 奕加盟一家中国私募公司。2010年4月高盛大中华区主席胡祖六辞去合伙人职务，传闻称其转投PE。 就近期高盛中国高管及人才流动的问题， 安武也解释称，投资银行业的人员流动本就频繁。 “高盛全球共有逾3万名员工，但合伙人只有三四百位。所有员工，包括合伙人在内，都必须不停 地证明自己的价值，才能得以升迁或被降职。在这点上，高盛与其他投行存在较大差别。”安武称。 “我承认，现在是本公司历史上非常重要的时 刻。在以往的艰难时期，公司总能围绕其核心价值共渡难关。尽管我对公司延续了140年的核心准则充满信心，但显然我们有必要进一步更新该准则了。”贝兰克 梵在股东大会上表示。 他同时指出，当前来看，对公司的董事会和管理层来说，没有比全面评估高盛所有业务运作更重要的工作了。因此，董事会和 公司管理层将成立一个“业务标准委员会”。该委员会将负责审查公司在运营中是否遵循了核心价值和其他业务准则。 另一方面，SEC对高盛的指控仍在继续，但华尔街人士普遍认为双方和解的希望较大。 据报道，美国伯恩斯坦研究公 司（Bernstein Research）银行分析师布拉德·赫茨（Brad Hintz）于5月27日声称，高盛集团可能需付出6.21亿美元的代价才能与SEC就欺诈诉讼达成和解。 根据以往美国政府与华尔街的和解 协议，赫茨认为SEC会同意接受2.5亿美元罚金，而高盛可能需另外补偿投资者3.71亿美元。这笔赔偿金将使高盛每股收益减少1.05美元，赫茨认为这 对高盛来说将是痛苦的。
被指行业垄断 广电互联网电视新规遭行业协会质疑
http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100618/857525.shtml 每经记者 谢晓萍 发自北京
创维、天盛对簿公堂 “付费英超”三权质疑
http://www.21cbh.com/HTML/2010-6-25/wMMDAwMDE4MzcwMg.html “创维与天盛当初签定的合作协议根本就是无效的。”创维数字技术的代理律师刘春雷6月24日如是表示。 作为“付 费英超”先驱的天盛(上海)数字电视发展有限公司2009年11月24日将自己昔日的合作伙伴——创维数字技术公司告上法庭，并索赔2350万元。6月 18日，受理此案的上海市二中院公开审理了这一案件。 合作始末 对于2007年以5000万美元 的天价获得英超转播权的天盛来说，在最初自己强硬的“付费英超”推广遇阻后，2008年开始与地方电视台、数字电视运营商、机顶盒厂家、网络运营商、手机 运营商等背景的多家公司合作来推广“付费英超”，而国内最大的机顶盒制造商创维数字技术就是其中的一家。 根据2008年6月签署的合作协 议，双方约定在厦门、广东省网、太原、重庆、南京等8个城市来通过国美苏宁等电器连锁的彩电零售渠道，以及代理商和广电营业厅等多种渠道进行捆绑销售。 所 有由创维公司提供的数字机顶盒副机和有线电视一体机都应捆绑天盛公司提供的包括英超、意甲等节目的“电子体育”付费节目包，天盛以140元每台的价格向创 维提供节目包，而购买机顶盒的用户可以免费收看一年的“电子体育”频道，而创维在8个区域销售机顶盒的保底数量为10万台，第二年用户续订节目包时，天盛 可以拿出节目包实际销售价格的10%来作为甲方销售的返利。 创维数字技术法务部马勇表示，“之前媒体对于天盛的欧洲足球频道进行了很多宣 传，天盛也表示其频道在很多地方广电网络实现落地，所以我们创维数字技术公司在签署协议时并没有意识到风险，而作为合并报表的创维集团审批时却发现天盛存 在了问题。” 天盛公司则表示，上述协议签订后，创维公司并未依约捆绑天盛公司的付费节目包，而且在2009年6月9日通知不再续约，由于英 超联赛转播权属于时效性非常强的体育赛事转播权，而由于排他条款的限制，天盛公司在合同期内，又不能同创维公司以外的任何第二家机顶盒和有线电视一体机生 产商进行合作，因此天盛遭受了很大损失。 根据天盛的起诉书，经初步估计，创维公司在协议约定的8个区域机顶盒副机和一体机销售至少达15万 台，这给公司造成了超过2100万元的损失。 有无付费电视运营权？ 刘春雷表示，“签署协议后我们索要由广电总局发放的这一运 营资质证书，但是到庭审时天盛依然拿不出这一证书，这是双方合作终止的主要原因。” 创维方面的代理律师刘春雷在6月18日的庭审中表示， “经我方调查及向相关部门的咨询，天盛公司假如要将涵盖有英超联赛、意甲联赛传输到终端客服，必须经过四个步骤，即将英超联赛、意甲联赛通过卫星接收并解 码；将解码后的信息集成并再次加密；落地；终端客户申请并付费时通过各地的电视台为其开通即解码。作为天盛公司，是外商独资企业，任何一个步骤都不可操 作。” 他还告诉记者，“根据广播电视管理条例、外商投资目录、业务管理暂行办法等法律法规，外资企业不能开办从事传输、接入、经营等业务， 天盛公司作为外商独资企业不能经营电子体育频道。即使原告在举证中辽宁电视台的授权也是违法的。” 公开资料显示，天盛公司是 EOROSOCCER DIGITAL TV HOLDINGSLIMITED(欧洲足球数字电视控股有限公司，以下称欧洲足球公司)全资子公司，注册在上海市虹口区，法定代表人宋政。而欧洲足球公司 注册于英属维尔京群岛，法定代表人也是宋政。 对于天盛的律师在庭审中表示，“天盛公司与创维公司签署的《合作营销协议》是合法有效的，广东 电视台是欧洲足球频道的开办方，广东电视台将这样的体育频道授权给广东南广传媒负责全权经营，通过证明南广传媒向原告出具的授权书，可以证明广东南广传媒 授权原告全权负责欧洲足球频道的管理与运营，原告可以在国内独家销售代理。” 此外，辽宁电视台向天盛出具的授权书，可以证明辽宁电视台将作 为电子体育频道的开办方将电子体育频道的市场运营全部授权给原告进行实施，授权日期也涵盖了原、被告合作的期间。 而天盛方面还表示，“没 有任何法律或行政法规有禁止外资企业经营、销售付费频道的强制性规定。电子体育频道是辽宁电视台申办的，电子体育播出、集成、传输都是辽宁电视台旗下公司 鼎视数字电视传媒有限公司，天盛公司只负责市场营销，没有违反相应的规定。” 转播权和落地权质疑 除 了付费电视运营权外，创维对天盛是否真正获得了英超独家转播权也表示了怀疑，马勇表示，“之前没有人怀疑这一点，但在合作以及后来的庭审中天盛却拿不出证 据。” 在庭审中，天盛的代理律师表示，英超联赛足球协会有限公司是向全球竞拍的方式拍卖的，竞拍的价格属于双方必须要保密的内容，根 据天盛和全国各省市有线电视付费频道的合作协议，协议可以证明天盛已经取得了授权。 刘春雷告诉记者，“原告必须得到英超、意甲官方授权，审 理至今原告并没提供这方面的授权，只提供了欧洲足球数字电视控股有限公司的授权书即原告的证据，这个证据的提供人是欧洲足球数字电视控股有限公司，其实就 是原告的母公司，原告自己证明自己，是没有证明力的。” 对此天盛传媒公关部毛小姐告诉记者，“目前我们不清楚这一案件的具体进展，但可以肯 定的是我们获得了转播权。” 此外，创维方面还指出，《合作经营协议》需落地，但是在协议执行过程中天盛的电子体育频道在8个区域都没有落 地。八大区域内的广电部门要同意播放电子体育频道——这是天盛公司的义务。 在法庭上，天盛公司以鼎视公司的《情况说明》证明已经落地，而且 创维在7个城市已经卖出了大量机顶盒和一体机。
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