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你必須瞭解的2014年美國經濟五大問題解答

http://wallstreetcn.com/node/71130

諾貝爾經濟學獎秘書長解答：為什麽是讓·梯若爾？

來源: http://wallstreetcn.com/node/209346

諾貝爾經濟學獎得主的公布是今天最重磅的新聞之一（華爾街見聞此前報道《理解壟斷：法國經濟學家讓·梯若爾獲2014年諾貝爾經濟學獎》）。

法國經濟學家讓·梯若爾因對市場力量和監管的研究，獲得2014年諾貝爾經濟學獎。諾獎委員會認為，讓·梯若爾的理論為壟斷管制研究註入了新的生命力，是馴服壟斷寡頭公司的利器。

全世界都想知道，為什麽是法國經濟學家讓•梯若爾呢？

頒獎詞稱，梯若爾是我們時代最具影響力的經濟學家之一，他在眾多領域做出了重要的理論研究貢獻。然而，他最傑出的成就是闡明了如何理解並監管由數家寡頭公司壟斷的行業。

《華爾街日報》對瑞典皇家科學院諾貝爾經濟學獎委員會秘書長Torsten Persson進行了采訪：

WSJ：你能講一講讓•梯若爾的研究重要性在哪兒嗎？

Torsten Persson：他的研究主要針對一個非常重要的現象，即由一些非常強大的公司主導的市場。我們都知道這樣的市場比經濟學家通常研究的 “完全競爭市場”更為普遍。

要理解這樣的市場如何運作是很困難的，因為在這樣一個策略環境中，公司之間、公司與監管機構之間存在博弈。

另外，如果我們決定要監管這些公司，但監管者並不知道這些公司運作的具體成本，也就不知道他們能有多少空間來降低成本和提高質量。所以監管者必須在不對稱信息條件下實施監管。（也就是說公司比監管者知道的更多）

如何理解寡頭壟斷的運作原理以及在不對稱信息下進行監管，這兩大問題是讓這類市場運行的最重要問題。

WSJ：在讓•梯若爾的研究之前，這一領域情況如何？

Torsten Persson：在1980年代早期，人們對這一領域，事實上還沒進行過真正意義上的分析。人們過去研究這一領域只是為了找到一個可以適用於各類市場的工具。他們想要找到一種能在不同市場環境中都適用的“螺絲刀”。

而梯若爾和他的合作者讓我們意識到要研究這一類型的市場我們需要一整套工具。

因為每一個市場要求用它自己的方式來監管，所以我們不僅需要螺絲刀、還需要鉗子、需要錘子，需要各種各樣的工具。梯若爾給了我們這些工具的使用說明書，告訴我們什麽時候用螺絲刀，什麽時候用錘子或鉗子。

博弈論和契約理論在1980年代早期已經開始被普遍運用，令去監管化和私有化在1980年代中後期達到一波高潮。所以當時供給滿足了需求，同時，一些偉大的研究也不斷湧現。

WSJ：你能舉一些人們使用這本“工具使用說明書”的例子嗎？

Torsten Persson：以往的經驗之一是，反壟斷機構應該擔憂同一市場上各大公司之間的合謀。而他們不用擔心發生在垂直產品鏈上的合謀，如公司與其經銷商合為一體或簽訂排他性協議。梯若爾證明了這兩個觀點都是存在潛在錯誤的。

更多內容，請參考華爾街見聞此前報道：梯若爾為何能獨攬諾貝爾經濟學獎？

（實習編輯 戴博 編譯）

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三部門詳細解答滬港通政策問題

來源: http://wallstreetcn.com/node/210758

財政部稅政司、國家稅務總局政策法規司、證監會會計部近日就滬港通試點及QFII、RQFII等政策問題做出了詳細說明。關於投資者最關心的差價所得稅暫免，有關部門負責人表示在吸引投資者參與之外主要考慮到執行成本、公平性等問題暫免征收。

1、問：什麽是滬港通？

答：滬港通是指上海證券交易所（上交所）和香港聯合交易所有限公司（香港聯交所）建立技術連接，使內地和香港投資者可以通過當地證券公司或經紀商買賣規定範圍內的對方交易所上市的股票。滬港通包括滬股通和港股通兩部分。滬股通，是指香港投資者委托香港經紀商，經由香港聯交所設立的證券交易服務公司，向上交所進行申報，買賣規定範圍內的上交所上市的股票。港股通，是指內地投資者委托內地證券公司，經由上交所設立的證券交易服務公司，向香港聯交所進行申報，買賣規定範圍內的香港聯交所上市的股票。經國務院批準，滬港通正式啟動時間為2014年11月17日。

滬港通的制度要點包括：

一是相關交易結算活動遵守交易結算發生地的監管規定及業務規則。

二是中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱中國結算）、香港中央結算有限公司（以下簡稱香港結算）互為結算參與人，分別在對方開立證券賬戶，依法提供名義持有人服務。境內投資者不登記於香港聯交所上市公司的股東名冊，而是通過中國結算享有香港聯交所上市股票的實際權益；同樣，香港市場投資者也不登記於上交所上市公司的股東名冊，而是通過香港結算享有上交所上市股票的實際權益。

三是投資標的。試點初期，滬股通的股票範圍是上交所上證180指數、上證380指數的成份股，以及同時在上交所、香港聯交所上市的A+H股公司股票；港股通的股票範圍是香港聯交所恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成份股和同時在香港聯交所、上交所上市的A+H股公司股票。

四是實行投資額度管理。試點初期，滬股通總額度為30OO億元人民幣，每日額度為130億元人民幣；港股通總額度為25OO億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。

五是實行投資者適當性管理。試點初期，參與港股通的境內投資者限於機構投資者以及證券賬戶和資金賬戶余額合計不低於人民幣50萬元的個人投資者；對參與滬股通的香港投資者不設準入條件。

2、問：為什麽要出臺滬港通稅收政策？

答：滬港通是加強內地與香港資本市場聯系、推動資本市場雙向開放的有益嘗試，是我國資本市場對外開放的重要內容。由於滬港通涉及內地與香港企業投資者和個人投資者，涉及股票轉讓所得和股息紅利等不同所得來源，涉及現行內地企業所得稅、個人所得稅、營業稅、證券（股票）交易印花稅政策，以及《內地和香港特別行政區關於對所得避免雙重征稅和防止偷漏稅的安排》（以下簡稱內地和香港稅收安排）等一系列稅收法律法規的相關規定，政策內容十分具體，為支持滬港通試點的順利開展，便於納稅人和稅務機關遵照執行，財政部、國家稅務總局和證監會對滬港通涉及的稅收政策問題作了認真研究，總體上在現行稅法框架內明確相關稅收政策，同時根據稅法授權在某些方面作出特殊政策安排，經國務院批準後公布實施。

3、問：此次出臺的滬港通稅收政策的主要內容是什麽？

答：滬港通試點中涉及的稅收政策問題，主要包括雙方投資者（包括企業和個人投資者）股票轉讓差價所得的所得稅、營業稅、股息紅利所得稅以及證券（股票）交易印花稅問題。此次出臺的政策內容主要包括：

（1）對內地個人通過滬港通投資港股的轉讓差價所得，自2014年11月17日起至2017年11月16日止，三年內暫免征收個人所得稅。

（2）對香港市場投資者（包括企業和個人）通過滬港通投資上交所上市A股的轉讓差價所得，自2014年11月17日起，暫免征收企業所得稅和個人所得稅。

（3）對香港市場投資者（包括單位和個人）通過滬港通買賣上交所上市A股的差價收入，自2014年11月17日起，暫免征收營業稅。

（4）自2014年11月17日起，香港市場投資者通過滬港通買賣、繼承、贈與上交所上市A股，按內地現行稅制規定繳納證券（股票）交易印花稅。內地投資者通過滬港通買賣、繼承、贈與聯交所上市股票，按照香港特別行政區現行稅法規定繳納印花稅。

（5）對內地企業投資港股的轉讓差價所得、內地企業和個人投資港股的股息紅利所得、以及香港市場投資者（包括企業和個人）投資上交所上市A股的股息紅利所得，應分別按照我國企業所得稅法、個人所得稅法以及內地和香港稅收安排、我國與其他國家簽訂的稅收協定的相關規定征稅。

4、問：為什麽對內地個人買賣港股差價三年內暫免征稅？

答：對內地個人買賣港股差價三年內暫免征收個人所得稅屬於此次滬港通稅收政策的優惠措施之一。主要考慮滬港通尚處於啟動試點階段，為吸引內地個人赴港投資，推動滬港通的開展，在稅收政策方面給予適當優惠。免稅期限暫定三年，未來根據我國資本市場發展和開放的總體情況等綜合因素再統籌研究。

5、問：為什麽對香港市場投資者（包括企業和個人）買賣A股的差價暫免征收所得稅？

答：按照現行稅收政策規定，對個人轉讓從二級市場取得的上交所、深交所上市公司股票的差價所得，暫免征收個人所得稅。根據內地和香港稅收安排以及我國與多數國家簽訂的稅收協定的有關規定，對非居民的股份轉讓所得除少數情況外，基本是不征所得稅的。

考慮到香港市場投資者按內地和香港稅收安排或其他稅收協定申請免稅待遇程序複雜，耗時較長，為減輕納稅人和稅務機關的執行成本，從政策上明確了免稅待遇。

6、問：為什麽對QFII、RQFII取得股票等權益性投資資產轉讓所得暫免征收所得稅？

答：除滬港通外，目前境外投資者已通過QFII、RQFII投資境內證券市場。按照現行稅法規定，QFII、RQFII取得我國股票等權益性投資資產的轉讓所得，應繳納企業所得稅。

考慮到QFII、RQFII和滬港通在交易性質和經濟實質上的類似性，在稅收政策方面宜通盤考慮，否則容易造成稅收政策不公平，甚至引發避稅問題。因此，在對滬港通機制下的香港市場投資者暫免征收股票轉讓差價所得稅的同時，對QFII和RQFII取得的股票等權益性投資資產轉讓所得一並給予免稅待遇。

7、問：為什麽對香港市場投資者（包括單位和個人）通過滬港通買賣上交所上市A股的差價收入暫免征收營業稅？

答：按照我國現行稅收政策規定，對個人（包括個體工商戶及其他個人）從事有價證券買賣業務取得的收入暫免征收營業稅。對單位買賣股票，則以賣出價減去買入價後的余額作為營業額，按照5%的稅率計征營業稅。

對香港市場單位投資者通過滬港通買賣上交所上市A股的差價收入，自2014年11月17日起暫免征收營業稅。主要考慮：一是目前對QFII在境內從事證券買賣業務是免征營業稅的，對香港市場單位投資者通過滬港通直接買賣上交所上市A股免征營業稅，在政策上更為公平；二是對香港市場個人投資者按現行政策規定是免征營業稅的，由於香港結算無法區分實際投資者是單位還是個人，單獨對單位投資者征稅難以操作。

8、問：對證券（股票）交易印花稅征稅辦法的具體考慮是什麽？

答：為了維護雙方經濟利益，體現對等原則，同時方便稅收征管操作，在稅收管轄權上，滬港通以交易標的物屬地為標準，確定應適用的稅法規定。滬股通的交易標的物在上交所上市，因此按照內地稅法繳納證券（股票）交易印花稅。港股通的交易標的物在香港聯交所上市，因此按照香港特別行政區稅法繳納印花稅。

為了方便稅收征管和納稅人，滬股通證券（股票）交易印花稅由香港結算代收後轉交中國結算，港股通印花稅由中國結算代收後轉交香港結算或香港聯交所，然後按照各自稅款繳納方式上繳稅務機關。

9、問：為什麽對香港市場投資者取得的股息紅利按10%的稅率征稅，對香港個人取得的股息紅利為什麽不實行差別化稅收政策？

答：按照內地和香港稅收安排，一方對另一方居民（包括企業和個人）從本地獲得的股息可以征稅，但所征稅款一般不應超過股息總額的10%。

按照我國現行企業所得稅法及其實施條例規定，在中國境內未設立機構、場所或者雖設立機構、場所但取得的所得與其所設機構、場所沒有實際聯系的非居民企業，其來源於中國境內的股息、紅利所得，按10%的稅率繳納企業所得稅。

根據以上規定，同時考慮到由於香港證券結算體制的原因，香港結算無法區分實際投資者是企業還是個人，因此，此次出臺的滬港通試點稅收政策規定，對香港市場投資者（包括企業和個人）投資上交所上市A股取得的股息紅利所得，按照10%的稅率征收所得稅。

同時，對於香港市場投資者中屬於其他國家稅收居民且其所在國與中國簽訂的稅收協定規定股息紅利所得稅率低於10%的，該國居民可按程序向上市公司主管稅務機關提出享受稅收協定待遇的申請。

由於香港結算無法區分實際投資者是企業還是個人，因此，對香港個人投資A股的股息紅利無法執行現行股息紅利差別化稅收政策。如果未來香港證券結算體制發生變化，香港結算能夠區分實際投資者身份，及不同投資者的持股時間，對香港個人投資A股的股息紅利所得可按差別化稅收政策執行。

10、問：滬港通稅收政策公布後，有關部門應做好哪些工作？

答：滬港通稅收政策的實施涉及面較廣，關系廣大個人和機構投資者的切身利益，各有關部門要密切配合、通力協作，加強政策宣傳與輔導，優化納稅服務，提供技術保障。上市公司、證券登記結算公司及證券公司等做好相關的技術支持和人員培訓，積極配合稅務機關做好滬港通有關稅收的征收管理工作，確保政策平穩實施。

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告別迅雷後，轉型投資人的程浩，我們有幾個問題請他解答

來源: http://www.iheima.com/space/2016/0129/154049.shtml

獨家書摘》50萬股東最關心話題全解答 鴻夏戀拖四年　全因歐巴桑式談判

2016-06-27  TCW

購併後如何合作？夏普財務危機怎麼解？夏普前老臣中田行彥，披露雙方未來的融合之路。 六月二十二日，鴻海股東會現場，最大的關鍵字是「夏普」。 逾五十萬股東的焦點全部圍繞在這個關鍵字上，究竟為何前後談判了四年？夏普的財務危機會不會危及鴻海？郭董要如何改造夏普？兩者之間的文化是否能順利融合？鴻海會因此更上一層樓，還是會被夏普拖累？ 衝突》鴻海談判像買菜東拗西拗甜頭，惹惱夏普 這是有史以來第一次，台灣代工廠買下日本百年的民族驕傲，台、日文化首次荷槍實彈的碰撞，過去習慣扮演東亞技術領先者的日本企業，能否接受後進者的領導與管理，不只鴻海股東，就連日本人也高度關注。 「夏普不懂得如何與台灣人談判!」曾任夏普技術液晶事業本部技術長、立命館亞洲太平洋大學經營管理教授中田行彥，在即將出版的新書《鴻海為什 贏得夏普》中，提到鴻夏雙方的談判為何拖了四年的關鍵： 台灣人與日本關西的歐巴桑一樣都會殺價，就是先拋出提案，對方同意的話就有賺頭。就算交涉時遇到瓶頸，隔天會再來拗能不能多給點甜頭。 這種歐巴桑買菜武的談判手法在台灣很常見，夏普卻被這種模武激怒，更別說Terry(郭台銘的英文名字》用高高在上的態度，這個也要、那個也要。 這種談判，導致當時的夏普會長、握有決議權的片山幹雄，惱羞成怒，雙方不歡而散。至於最後能成功：主要是因為夏普經營已經到谷底，後來的會長叮田勝彥無多少談判籌碼，面對郭台銘的態度上就矮了一節。 資策會產業情報研究所資深產業顧問兼所長詹文男觀察，日本企業最大的問題是成本過高，但降低成本正好是台灣企業的強項。以鴻海來說，還能進一步整合供應鏈、直接擁有出海口。兩者的結合將會非常互補。 磨合》日方不習慣霸氣關鍵在多快能讓夏普止血但從談判的過程來看，鴻夏要能雙贏，最大的問題在於文化融合。「日本人不習慣鴻海的霸氣，他們講究細膩與關係的和諧，決策模武是從下而上，這跟台灣很衝突，」詹文男說。 關鍵，在於郭台銘能多快讓虧損連連的夏普止血。「只要能讓日本人看到一線曙光，就會比較心甘情願的佩服，雙方融合的速度就會快，」詹文男說。 中田行彥並且認為，除了文化差異之外，還有兩種經營模武之爭。他在書中也指出，夏普「整合型」的經營模式，無法適應外在的環境變化，不敵聯發科的「模組型」模武，因此錯失最後的翻身機會，在中國智慧型手機一仗，一敗塗地，最終被迫出售，從孤島走向開放。 雖然結果如何沒人能預測，但在《鴻海為什麼贏得夏普》一書中，中田行彥披露了許多購併案前後的細節，從中可以歸納出，雙方未來的融合之路，以及鴻海面臨的挑戰。以下是精彩書摘。 夏普失敗主因：整合型製造，不適用中國夏普的高橋興三社長，在二〇一五年六月的股東大會上表示：「對市場變化缺乏靈敏的應變能力」是業績惡化的原因之一。夏普雖是被JDI(編按：日本顯示器公司)奪取了中國市場，但最大因素就是無法應對市場的變化。 這個「變化」是在中國行動電話市場發生的。夏普的液晶面板是在台灣的勝華科技組裝完觸控面板後，再提供給小米，這就是一種系統整合方武。然而，中國的智慧型手機生產現場，不斷出現日新月異的變化。 從山寨機到千元智慧型手機，中國市場的變化象徵製造業的完全模組化。在這種趨勢下，智慧型手機使用的中小型液晶面板是整合模武的最後堡壘，只是這個堡壘也即將被模組化浪潮所吞噬。 夏普沒有察覺到市場已由整合型轉變成模組型，而無法適應環境變化，這是他失敗的最大原因。 當初夏普將企業的存續賭在液晶產業上，選擇成為蘋果等公司的液晶面板供應商。但是從二〇二二年開始，隨著蘋果的訂單減少，為了彌補缺口，轉而向中國的小米提供液晶面板才生存下來。 然而卻在中國遭遇JDI的「同門閱牆」事件，陷入關鍵性的危機，最後選擇進入鴻海旗下。到頭來由於種種因素，成員內包含夏普的「全日本液晶聯盟」(編按：日本產業省為了整合全國液晶產業競爭力而出面籌組的聯盟)未能誕生。未來的日本液晶產業將何去何從？沒有夏普的JDI，有勝算嗎？我認為情勢雖嚴峻，卻不是沒有活路。 未來勝出機會：走出孤島，國際水平分工 曾經領先全球的夏普液晶面板事業，進入台灣的鴻海集團旗下一事已成定局。即便夏普的經營層到最後一刻，仍然腳踏兩條船，結果還是選擇了重振自己的公司。 這個選擇將如何影響日本的製造業？也要看今後的全球產業構造如何演變。 這種全球性的產業結構變化，換個方武說就是指「國際水平分工」。由每個企業負責自己擅長的領域，然後以全球範圍來分工。鴻海就是採取這種方武的代表。 (夏普的)龜山工廠是採用經由整合技術，從液晶面板到液晶電視一條龍生產的「垂直整合」方武，與國際水平分工方武完全不同。說是一百八十度不同的相對概念也沒錯。在地的整合武生產，終究會導致孤島化。 全球製造業的產業結構，是在下面三個相對概念的潮流中變化的： 一、整合對模組化 二、垂直整合對國際水平分工 三、國內市場對全球市場 「不能適應就等著被淘汰」這是夏普得到的教訓。當然，不論是半導體還是家電產業，只要是日本的製造業都適用。 日本製造業的強項是組織間的整合所創造的價值，龜山工廠即為一例，是透過整合所產生的「知識共創」。不過這是在同質性文化中所培養出來的，並不通用於國際間。 日本經濟已經成熟，國內市場也具有一定規模，但日本國內就有八間同樣的電機產業公司，卻具備不同的組織文化，彼此競爭。換言之，日本已經孤島化了。 所以我們需要把日本強項整合與全球化連結起來。我提出「整合武國際經營2.0」模式。日本企業若能從整合武國際經營再次升級，必定能依據強大技術能力成為生存者，稱霸世界。 鴻夏合作重點：共創知識，攻物聯網市場 鴻海與夏普合作，可以「共同創造」的產物是「知識」。知識的應用範圍遠比「技術」還要寬廣，因此我大力推崇「共創知識」。這是夏普前副社長佐佐木正所提倡的想法。 夏普在二〇一五年度決算概要」中也指出，夏普與鴻海「透過共同合作創造出具有競爭力的商口叩與服務，藉此可開拓新物聯網的通路」。雖說共同合作主要為了產生相乘作用，但因為層面太廣，並沒有明確指出具體方向。 後來夏普在二〇二八年四月二十一日時表示，與鴻海共同開發的電視，主要是銷往海外，預計會在一年之內完成商品。這就是「共創知識」的第一步。 今後，雙方不但要慎重擬定願景與經營策略，進一步擬定與實踐開發計畫，也是不容忽視的課題。 整理者林俊劭

微信會推出直播功能嗎？解答這個問題要分三步丨智酷問答

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0817/158197.shtml

文章授權轉載自企鵝智庫公眾號（ID：BizNext)。

微信會不會做直播，要拆成三個問題去看：

為什麽要做直播？

用什麽路徑做直播？

有什麽隱患和風險。

先看第一個問題，微信為什麽要做直播？

看似這是個不需要質疑的問題，直播這麽火，流量入口，廣告新星，社群互動，擁有太多的可能了。似乎必須要做，一定要做。

但這個問題其實必須要首先認真回答。作為一家“內容+連接”公司，騰訊是不可能放棄直播的，但是否落地在微信，需要打一個問號。

首先，對於直播能帶來的東西，流量入口，廣告新庫存，社群交互，微信都不缺。

微信的一個產品核心是內斂和減負，而直播目前的內容流，並不適合微信APP的生態，包括朋友圈在內，對目前主流的直播內容並不太兼容。

微信的公眾平臺，對直播的兼容性好很多，但也有問題。這個接下來會展開說。

所以，第一個問題，企鵝智酷的答案是，微信沒有做直播的強烈需要。

再看第二個問題，假設微信做直播了，用什麽路徑去落地？

微信的C端用戶生態，現在基本分為兩個大的部分，微信APP（熟人互動-微信聊天微信群+廣播社交-朋友圈），微信公眾平臺（陌生人廣播-公眾號推送+互動社交-公眾號評論留言）。

微信APP的生態，並不太適合目前的主流直播內容。明星/網紅模式，遊戲直播模式，教育模式等，基本都是分發式的，需要有大量的陌生人參與，這並不符合微信APP的熟人社交本質。

微信公眾號的生態，是陌生人的，與直播的兼容性好一些。可以在公眾號框架內，提供一些直播功能，按照微信的一貫產品節奏，先內測，看效果，再推廣。

不過這部分也有問題和風險，我們放在最後說。

這里補充一下，微信APP的熟人社交，其實也有一個直播的可能性，就是熟人的生活化直播。但這個很難，Facebook曾經想過這麽做，最後還是倒向網紅和明星了。

有沒有第三個路徑？也有，就是微信做一個獨立APP，類似微信讀書這種。但騰訊現在最不缺的就是獨立直播APP，應該至少有4個了。打通微信分享和賬號體系，比微信自己再做一個，要更具有性價比。

第二個問題，企鵝智酷的答案是，微信如果做直播，有三條路徑，微信APP，公眾號，新做一個獨立APP。其中，公眾號的可能性最大。

接下來看最後一個問題：有什麽問題和隱患？

在三個路徑中，我們直接討論最有可行性的，微信公眾號直播。它做直播，有一個瓶頸和一個隱患：

瓶頸：

入口還是太窄。公眾號的呈現依然埋藏在微信APP內部，沒有獨立的客戶端，所以在分發和預熱等方面，要受限於產品入口和資源，難於做推廣，更多基於已有粉絲的資源池。

能否開一個更好的入口？其實有。

微信APP下方的四個一級大入口，“微信”“通信錄”“發現”“我”。這里面，“通信錄”是最弱的一個入口，可以整合到“微信”入口里，作為一個二級入口。

但“通信錄”一級入口是否取消，有個問題是，它有一定的象征意義，代表著微信是一個通信工具。

另外，就算取消了，這個入口會不會給直播，也是個問題。因為整體看，支付和金融對微信的生態價值比直播高很多，把錢包功能放出來做一級入口，比直播更合理。

隱患：

內容審核風險。公眾號已經承載了媒體內容和自媒體的大量審核壓力，而直播的審核更加不可控——連延遲發布的空間很難找到，否則就無法做更動態互動。

不要小瞧審核風險，對於微信這種體量的社交產品，任何內容風險都是必須要嚴肅考慮的。

最後一個問題，企鵝智酷的答案是，瓶頸不小，但可以解決。隱患不容忽視，很可能影響最終決定。

對話蔡文勝：對美圖20個焦點問題的解答

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0804/164471.shtml

來源 | 港股那點事（ID：hkstocks）

文 | 蔡文勝 

編者按：本文是根據最近一期《格隆匯董事長論壇》上，格隆匯會員與蔡文勝先生的對話內容整理而成。在上一篇《蔡文勝：美圖的過去，現在以及未來》後，這一篇信息量極大，幾乎無所不包的訪談錄，或許能更深刻、全面地反應出蔡文勝先生對美圖、對互聯網行業的認識與思考。全文超萬字，格隆匯隆重推薦，請各位一定細細品讀。

問答核心觀點摘要：

明年全面進入盈利的狀態

好的公司不應該一上市就去借債

買股票，買公司，最好買二次創業的人

在估值上，美圖第一個目標是三千億的市值

美圖做電商的優勢在於：獲客成本，幾乎是零

東亞跟東南亞這兩個市場已經被美圖拿下來了，我們希望可以用兩年時間，大舉占領美國市場

圖片工具不是簡單的工具，圖片是天然的社交入口

美拍已經是一個非常成功的視頻社區，社交社區。現在如果把美拍單獨拆分，肯定是個估值很高的獨角獸

誰解決了圖片的精確配對識別，誰就是下一個谷歌。中國的BAT和美圖，具備這樣的潛能，能成為最頂尖的一個，美圖已經做了很重要的布局

對美圖來講，一個產品沒有辦法超過一個億的用戶，對我們來講，這個市場就不夠大，我們就會砍掉

  01 關於全球化   

如果美圖想拓展一些平臺或者是廣告、電商之類的業務，在廈門這個地方，公司的人才會不會成為一個短板？

蔡文勝：現在美圖員工大概有1,700人，1000人在廈門，北京有220人，其中北京有100多位研發人員，另外還有市場部、廣告部等都在北京。我們在杭州也有100多人，主要做電商運營，上海差不多有40人，廣告團隊比較多。我們在深圳也有差不多150人，而且我們有可能把深圳作為研發的第二總部。我們在海外有大概100人，分布在11個國家和地區，而且這100多人只有3位是中國人。

所以，美圖的布局是全球化的。

就像你說的，我們知道美圖如果要做變現或者商務，比如電商，一定要在杭州，廣告，一定要在北京上海，還有一些創新業務，比如我們把供應鏈放在深圳。應該來講，美圖已經做到了一個全球化的布局，我們不會只在廈門。當然，美圖是在誕生在廈門，廈門也是一個很美麗的城市，所以我們的總部還是會一直在廈門。

  02 關於帳號體系   

我們看美圖的各款軟件，都有自己的帳號體系，同時也兼容一些社交賬號的登錄，比如微信、QQ等。關於賬號體系，請問美圖的經營策略是怎麽樣的？要挖掘一個用戶的價值，賬號運營應該很關鍵，美圖是怎麽考慮的？

蔡文勝：美圖的app，最開始是一個工具，看起來並不需要帳號。但行內人可能會註意到，美圖之前也是有賬號的，而且賬號數達到了三個億，只是不需要綁定手機。

不過，我們去年把幾個app的賬號整合為統一美圖賬號，以美拍為主。 美拍的賬號最開始是以微信和微博登錄， 後來我們也開放了手機綁定。我們用這個基礎整合的帳號系統，現在應該有差不多2個億， 而且差不多9000萬的美圖帳號，都是綁定了手機的。

  03 關於上市時機和兼並購  

蔡總怎麽看待美圖上市時機選擇？另外，我記得美圖當初上市的時候，蔡總有說美圖是一個國際化的公司，可能考慮通過海外平臺吸引更多的人才，從而進行海外項目的收購。所以現在美圖在項目收購上，有沒有什麽進展？ 

蔡文勝：謝謝，其實美圖為什麽會在去年上市？本來我們可以再晚兩年上市。如果等到美圖把商業化、平臺化都做得更好，到那時候可能是很高市值的公司了。

之所以提前，主要有三個原因：

第一個原因是美圖之前太低調了，很多人知道的只是美圖秀秀，並不知道我們還有美顏相機，還有BeautyPlus，還有美圖手機，還有美拍等等。我們希望通過上市，把這個品牌快速提升，對於我們的商業化會有幫助。

第二個原因是為了鍛煉團隊，因為美圖是一個高速發展的公司，員工也在不斷增加。我希望通過上市打這場硬仗，上市公司財務要規範，法律要規範，那這樣整個公司的治理會得到更好的規範。

第三個原因是吸引人才，留住人才。我最佩服的公司，比如說騰訊，騰訊剛上市是股價3.7元，所以不管什麽時候員工進來，他們拿到的股票都是賺錢的，所以它的員工體系非常好。我希望美圖也是這樣，不然一開始股價就很高，第一，人才會流失，第二，不容易吸引員工，留住人才。

對於之前談到的收購，我們會更謹慎。因為當主營業務還在快速發展的階段中，很多賺錢的能力還沒釋放出來，不需要那麽著急收購。當然，碰到合適的標的，我們會抓住機會的，但我們絕對不會為了收購而收購，更不會為了撐股價而去收購，這是關鍵的一點。

我以前投資了很多公司他們也有做收購。比如58同城，當時58上市以後投資收購了不少公司，但最後的結果並不是很好。騰訊2004年上市，一直到2008年，幾乎都不做收購。偶爾的收購，比如收購張小龍的Foxmail，也就花了幾百萬人民幣而已。

所以，美圖在兼並收購這方面會比較謹慎，真的碰到好標的，才會收購。

  04 關於整合app 

目前，對於美圖所有的app，在平臺化和社交化方面，還是短板，這麽多的app，可以通過什麽樣的社交化方式，把他們整合在一起呢？ 

蔡文勝：的確，美圖有很多的app，大概有23個。但大家可能不知道，騰訊有400多個app，阿里有150多個app，百度也有近200個。如果對比一下全世界超過10億用戶的軟件，美圖一定是app最少的公司之一。美圖只有20多個app，遠遠低於其他的互聯網公司，蘋果都有50個，谷歌100多個，美圖已經算很少了。

最終我們一定要變成一個平臺，但並不一定需要把所有的app整合在一起，就像騰訊做了400多個app，最終只要出一個微信就夠了，所以美圖也會這樣走。目前，美拍已是一個社交平臺，後期應該我們會再推出一款app，或者是在美圖秀秀基礎上，形成一個平臺。

  05 關於快手  

會否考慮收購快手？

蔡文勝：實話說，快手非常棒。美圖也考慮過怎麽和他合作，但有很多的因素，比如雙方對估值的認同，團隊的認同。我覺得好公司，美圖不會放過，但是我覺得也要有緣分，要不你說馬化騰跟阿里合並起來不就好了，中國互聯網都是他們的，但是有些東西可遇不可求。

  06 關於套現和輿論    

關於美圖公司，相信市場上很多投資者都是看不明白的，所以市場對於美圖公司股票的定價，是有很大分歧的。另外，相關報道也指出貴公子賣了部分美圖的股票。為什麽二級市場，和輿論方面，會有很大的分歧呢？一個偉大的公司，比如像騰訊當初上市的時候，應該是看好的人，可能更多一點吧？

蔡文勝：我明白，關鍵還是很多投資者沒看清。美圖目前的價值，可以定義為，是99%的人看不懂，但不是看不好，因為大家都知道身邊的人在用，這也是為什麽它的爭議很大。騰訊當時上市的時候，只有1.8億用戶，遠沒有目前美圖影響那麽大，香港人當時都不知道，很多內地人也不了解。當時QQ的廣泛受眾都是小孩子。但美圖這次不一樣，它涉及普通人生活的各個方面。

關於定價，我們IPO的發行定價是8.5港幣，可以說是一個不高的價格。如果從我個人的角度來看美圖，現在是嚴重低估，合適的時候，我會增持。現在有10億用戶的互聯網公司，最少的估值都是3千億美金。全世界超過10億用戶的公司，一共只有8家，前面的七家現在市值都是3千億美金以上。我再次強調，我個人在很長一段時間內，都根本不會去賣股票的。

至於為什麽市場上有那麽多的爭議，是好事。美圖大家一開始不看好，對公司對管理層來講，不是太重要，美圖上完市，需要快速地發展業務，前段時間美圖股價被炒高，應該是有不同的基金關註到這樣一家耳熟能詳的公司，就炒上去，但隨後出現另外一個問題，大家發現，原來還有38%的老股在里面，有VC在里面，他們半年後會解禁，所以臨近解禁了，又跌回去。

其實很多互聯網公司上市後都會面臨這樣的狀況，可以說美圖已經比其他公司表現好很多了。騰訊當年上市後，到解禁的時候，也是跌破了發行價，Facebook解禁的時候跌了50%。所以美圖解禁時，從二級市場上看，已經走得比其他的互聯網公司好很多了。

至於說我兒子減持，這里可以關註兩點。

第一、絕大部分香港公司上市的時候，投行都有個保護股價不跌破發行價的綠鞋安排。具體操作是，發行的時候投行會多借股東15%的股份去賣， 如果股價在上市後30天內破發，投行會拿著這些額外的資金在二級市場把股票買回來護盤; 如果30天內沒有破發，投行就會把那15%股份賣出所對應的資金還給到借出股票的股東。換句話說，這15%的股份就等於正式賣出了。我兒子那8700萬股，就是綠鞋的安排，這是整個公司早就定下來，所有股東都同意的。這就是為什麽所有的老股都鎖定，而他那部分股票沒鎖定的原因。

第二、為什麽我會說我肯定不賣股票呢？可以多和大家分享分享。買股票，買公司，很多時候要看團隊。我意見是，最好買二次創業的人。第一次創業的人，80%的公司，都會考慮上完市賣股票，套現走人。二次創業多半不會，因為二次創業，人家不是沒錢，不是想改善生活，買個房，買個車，等等，因為這些都已經不是問題了，他有財務基礎。他會珍惜手中的股權，甚至想要增持公司的股權。就像雷軍出來創業做小米，就是二次創業。為什麽360上市後，可以從10塊錢漲到100塊，因為周鴻祎也是二次創業。二次創業的團隊，大概率的，才是真正地想去做出一個偉大的企業，這點和我的初心沒有分別。

  07 關於如何盈利    

我覺得騰訊與美圖還是很大不一樣，騰訊公司當年上市的時候，是有盈利的，有5億利潤的，上市之後每年有60%的利潤的增速。對於美圖而言，相信很多人都在思考美圖怎麽樣盈利？

在互聯網公司里，基本上分為三個方向，阿里巴巴是做電商，騰訊做社交和遊戲，百度是做搜索，其實他下遊是做廣告，但是他們也會受到很多公司的沖擊。美圖公司，目前在哪幾個方面做布局呢？比如說美圖現在有手機業務，手機確實是個非常重要的互聯網工具，我們看全世界市值最高的蘋果，他的主要利潤是來自於手機銷售，我想為什麽美圖不也專註在一個點上面，比如，只把手機做好？

蔡文勝：非常好，如果說回騰訊，騰訊當時確實是被嚴重低估的，當時為什麽去香港上市呢，為什麽沒有去納斯達克，我認為應該當時納斯達克並沒有看清楚騰訊這家公司。騰訊當時收入是什麽？會員費，一個十塊錢。騰訊大力度地做遊戲大概是在2006年，是上完市兩年後了。你如果認為美圖是做手機的，或者說就應該只做手機，那你就看錯這個公司了，就好像13年前，如果你覺得騰訊是一個收十塊錢會員費的公司，那你就看錯了。

一個公司的發展在不同階段有不同的機會，騰訊上市的時候，當時我也認為是低估的，但是你為什麽不比較一下亞馬遜呢？一個公司是靠賺錢定價的嗎？亞馬遜1999年上市到2015年，整整16年一分錢都沒賺到，為什麽沒賺錢之前市值都能達到4千億美金呢？所以估值與盈利並不一定掛鉤，每個公司都可能有不同。

至於專註，什麽叫專註？騰訊做了幾百個app，你怎麽知道他專註？一個公司只有不同的試錯，才能發現機會在哪里。全世界所有的互聯網公司，確實基礎盈利模式就三個，遊戲、廣告、電商，對應中國的BAT。但是這里面也會有變化，比如阿里現在要做新零售，需要重新把線下利用起來一樣。

美圖手機不是美圖公司的重點，而是一個嘗試。電商、社交、廣告我們都會嘗試，最終會找到美圖自己的基因，這需要時間。騰訊上完市，三年後才找到了它的核心業務，遊戲。而這個核心業務，如果騰訊沒有那麽多的用戶，也根本不可能做成功，就像騰訊能想到王者榮耀一年賺350億嗎，馬化騰自己估計也沒想到。但只要有微信的用戶，你不會賺錢，市場也會告訴你怎麽賺錢，就像微信當時第一款遊戲“打飛機”，你要打得爽就得出錢。

所以，互聯網公司，最關鍵的，就是要有足夠多的用戶。這也是美圖跟騰訊的相似點，我相信美圖不管是通過社交還是通過廣告，最終能夠賺到幾百億、幾千億，那要幾年之後。當然回到另外一個邏輯看，美圖現在有的收益，就已經足夠支撐美圖的發展了。

  08  關於收入占比和定制   

最近有個段子叫：BAT已經不存在了，現在叫ATMJ，M就是說美圖，J是京東。我覺得美圖的收入可以分為四部分：一個是智能硬件，第二個是工具類的應用，第三個是社交電商，最後是短視頻。

關於智能硬件，因為通過2016年的財報來看，智能硬件占營收的占比至少達到93%左右，6.6%是互聯網收入，那麽互聯網收入占營收的比例，今年來看是什麽趨勢？

關於美圖的私人定制業務，比如書包、水杯、衣服等，但這樣的業務，在淘寶上都可以完成，美圖的私人定制怎麽和淘寶的區分開來呢？

蔡文勝：關於收入占比問題，其實今年的互聯網收入占比一定會上升的，再具體一點，我們有給過指引，手機今年的出貨量會比去年翻倍，廣告跟增值服務都會高速增長。

關於定制這塊，現在市場上實話講沒有1000個網站，也有800多個網站在做定制，拿到VC錢的也至少有幾十家公司，但是大部分都發展不好。為什麽？

獲客成本。

在美圖定制里的體恤一件，68塊，但如果想獲取一個願意定制的客戶，可能要花100塊，現在大部分的定制，面臨的都是這個問題。其實定制在PC時代就已經產生了，五年前的那批公司，現在很多都發展的不好，為什麽？因為那時候，產業不夠成熟，單件的生產成本太高，比如你單獨生產一件T恤，可能要花200，如果是批量生產一萬件，可能成本就30塊，但是單件根本沒法賣到100塊。但是，現在這個時點，這個問題已經解決了。

現在很多公司，沒解決的問題是什麽？是獲客成本。

你說通過淘寶，通過京東，去獲取一個用戶，成本都非常高，但是美圖定制可以很輕松地做到獲取用戶。每天美圖有2億張照片生成，在你生成一張圖片，在你修圖的時候，我們可以在旁邊問你，要不要把修好的圖片印在T恤上，印在馬克杯上，印在手機殼上？用戶如果需要就會轉化，我們一天2億張，就算千分之一的轉化率，都有20萬單，就算萬分之一的轉化率，都有兩萬單，但美圖的獲客成本是多少？零。

現在，後端的供應鏈很簡單，一件T恤成本可能就38塊，通過美圖賬號下單，我收68塊，我純賺30塊，一分錢獲客成本和技術成本都沒有。為什麽我們美圖定制能夠成功，因為全世界也沒有幾個這樣的公司，可以快捷和免費地獲取用戶。

  09 關於和騰訊的對比   

從歷史上來看，互聯網公司的股票解禁期時候通常會跌破發行價，甚至股票受到一些壓制，像騰訊，包括Facebook，都是如此。在美圖股票解禁後，底部也出現了明顯的反轉的跡象，現在很多人說，“當時錯過了騰訊，現在再也不能夠錯過美圖了”，您對這句話怎麽看的？

蔡文勝：實話講，美圖跟騰訊差距還很大，非常大。

我們唯一能比是用戶數，跟他差不多，但這個用戶數我也解釋了，雖然在國內我們比不上騰訊的用戶級別，但我們加上海外用戶，和騰訊的用戶級別是相當的。除了這一點，其他方面跟騰訊仍然差幾個量級的，因為騰訊已經具備的，不單是賺錢能力，還有社交能力，團隊建設能力，政府公關能力，都是超過美圖幾個量級的。美圖要成為騰訊，是需要時間的，天時地利人和。但就這麽大的用戶數，做互聯網，才有可能成功，美圖第一目標，是達到10%的騰訊的成就，那就是三千億的市值，這點我是非常有信心的。

第二個，關於股價，誰也沒辦法預測。對美圖團隊來講就是認真把業務做好。但對於二級市場，有一個數據值得關註，就是從6月15號到今天，美圖總的成交額多少？大概80多個億，不算大宗，據我了解，除了那天的34億，報到我們這邊來的，大宗成交的金額也有70-80億，然後這70-80億加市場上成交的80億，一共是160億，對應的就是20億股。我們所有的投資股東，大概占比38%，也就是20億股，等於從解禁到今天，所有的股份已經換了一遍，這可能是近期股票上漲的原因吧。

補充一點，為什麽這些老股東會賣？每個風投基金都有他的年限。有的已經賺了10倍到20倍，就像Facebook，Snapchat解禁後，也會有人賣，我認為非常正常，不代表他們不看好美圖。我覺得市場總是有人只能賺到某夠階段的錢，可能賺一倍就走了，這很正常，但這絕對不代表不看好美圖，以後可能某一天，之前的投資者會以更高的價格，再買回來，這也很正常。

  10 關於圖像處理  

美圖現在每天有2億張照片數據，這個價值真的可以很龐大，目前這些照片的數據分析和挖掘是怎麽做的？現在這個數據每天都會增加，增量大概是怎樣的？

蔡文勝：目前，每天有2億張是美圖處理過的圖片。美圖的APP就算不用上網也可以使用的，所以大部分的圖片都是存在本地。如果用戶願意上傳圖片並授權我們使用，我們才會使用。

換句話說，目前我們掌握的數據，已經足夠讓我們做很多的研究了。未來我們從圖像數據中，抽離整理出來很多內容，比如什麽年齡的女生喜歡穿什麽樣的衣服，哪個地方的用戶更喜歡什麽衣著搭配，什麽款式的首飾更受歡迎，等等。

美圖已經建立了美圖影像實驗室，里面包含人臉技術，下一階段會進入到人工智能，現在的美圖影像實驗室，每天都在跑數據，都在做測算。我們相信這塊未來價值巨大。目前市面上的人臉技術，美圖也處於領先地位，因為目前我們的圖像數據是全世界屈指可數的。

   11 關於短視頻  

現在的泛娛樂，比如短視頻直播領域，成長迅猛，去年中國，整個直播短視頻這一塊大概有180億的規模，未來可能三五年，都是翻倍增長，或許2年後能到一千億。

這個子領域相比其他的如遊戲、電商，競爭格局還不是那麽清晰。比如陌陌，騰訊入股快手，歡聚時代入股探探。美圖有美拍，還有美圖手機，其實有大量用戶群的視頻拍照入口，這塊美圖的優勢其實是比較大的。不知道美圖在短視頻直播這個領域，下一步的戰略如何？

蔡文勝：其實說到陌陌，在陌陌當時上市的時候，他並沒有想到可以用直播來變現，所以他的股票在IPO價格橫盤了一段時間，當時所有的投資者也沒有想清楚。所有可以賺錢的商業模式，事先可能都是想不到的。

但為什麽陌陌抓住了風口？其實直播第一個最成功軟件，叫“17直播”，是臺灣人做的，但是因為有灰色地帶，在國內被封了。後來映客、花椒、鬥魚抓住了這個機會崛起，拼命燒錢培育市場，但陌陌卻是最受益這個風口的。

為什麽？因為陌陌的用戶更多。

對美圖來講，我們也有做直播，這是我們的天然優勢，但我們不會去做這些最賺快錢的秀場文化，我們相對會去做一些技能型、教育型的直播，這個和我們用戶群體的層次匹配，成長也會更持續。美圖去年有披露過，我們的直播和短視頻業務，增長了幾倍，當然基數比較小，不過現在美圖這塊的業務，還在高速增長。對美圖來講，直播業務不用搶，直播我們已經在做了，但我們應該是去抓住下一個風口，比如人工智能，至於二級市場，應該看的其實永遠都是未來，這樣才有機會。

  12 關於海外市場  

我們知道中國互聯網公司出海，美國市場都是最難啃的市場，舉兩個例子：比如遊戲，騰訊的王者榮耀在國內非常火，但是美國，應該是他能攻克的最後一個市場。再比如阿里，其實也沒有真正意義的走出去。不知道美圖對美國市場怎麽看，會不會進入，或者是什麽時間進入？

蔡文勝：可以這麽說，在PC互聯網時代，不管是BAT，還是其他互聯網公司，中國都是在copy美國的。但是到了移動互聯網階段，中國人真的很牛，已經具備了非常大的優勢。

第一、普及率高，中國的智能手機普及率是全世界最高的。

第二、使用頻率高，中國人每天花在手機上的時間遠遠超過世界上其他地方。

第三、中國人的創新能力也不弱，就像美圖，快手這樣的公司，都是在創新，而且已經逐步向海外擴充了。但是海外，的確難，就連騰訊也不容易，微信有一段時間占領了東南亞大部分的市場份額，最終還是撤退了，因為花錢做推廣後，發現很難落地到本地化的業務，沒有成功。

遊戲是中國一直在往國外輸出的一個領域，但是我們輸出大部分是第三世界國家，前蘇聯加盟國家、俄羅斯、中東甚至是非洲這些地方。現在，中國的企業的確也在往美國和歐洲主流的市場發展，其實也有做的比較成功的，獵豹投的那家在美國的Musical.ly，其實在美國做得不錯，中國的互聯網企業也逐步有些可以走向海外了。

回到美圖，美圖在東亞跟東南亞的發展很順利，這兩個市場已經被我們拿下來了，為什麽這兩個市場會被拿下來？因為東亞、日本、韓國、東南亞跟中國一樣，都喜歡自拍，喜歡美容，所以這兩大區域的市場，美圖都拿下來了。

不過美圖從去年開始就在布局更多的海外市場了，美國市場，前段時間不是流行了美圖的一款產品嗎，我們在不斷地找到美國和歐洲喜歡的模式，這方面海外的發展我們是非常滿意的，目前，美圖在美國大概有2000多萬的用戶，我們希望可以用兩年的時間，大舉占領美國的市場。

  13 關於用戶價值   

在投資中，有這樣一個理念，就是投資在賺錢的企業，你不一定能賺到錢，但是如果投資一個有價值的企業，那未來一定是有機會賺錢的。關於用戶定價，美圖的11億用戶，到底一個客戶的價值是多少錢呢？ 

第二個問題是關於做Photoshop的公司，叫Adobe。這個公司目前是700億美金的市值，主要是提供專業的圖像處理工具，當然還有很多其他的隱性業務，但他主要是還是2B的應用，美圖目前還是2C的應用。美圖和Adobe對比，目前從市值的角度來看，差異還很大，我想空間也很大，美圖是不是可以和Adobe做一下對比，或者是商業模式上？

蔡文勝：Adobe現在市值的確是700億美金，它有很多東西，最出名的叫Photoshop，美圖秀秀最開始其實就是一個Photoshop，我們做了一個傻瓜版的Photoshop，讓大家簡單的做圖片處理。

2B跟2C最大的區別就是，2B的業務就是馬上做一個產品，就能賺錢，然後看市場有多大，這個市場，成就了一個700億估值的Adobe。美圖的用戶量只會更大，所以即使是對比2B的業務，美圖的空間都很大。如果2C端呢，美圖是很早就超越了Photoshop。

關於每個客戶的價值有多少，這個可以對比騰訊，看看騰訊可以從客戶手上賺多少錢，Facebook能賺多少錢，再去對比美圖，就大概知道美圖的價值了。當然，這里會存在社交產品用戶與工具產品用戶價值的差異。但你要看到，圖片工具是天然能成為社交入口的，區別只在於我們能在多大程度上實現。

13年前，騰訊的股價只有3.7塊。很正常，這個市場大多數時候是錯的，但是市場發生錯位的時候，其實就考驗每個人的能力的時候。據我所知，很多基金機構他們有規定，比如虧損的公司不能買，波動太大的公司，也不能買，這其實就是個人投資者很好的投資機會。

  14 關於開放平臺   

我們知道其實最開始，騰訊會複制別人比較成熟的功能，也被質疑過，比如盛大遊戲也曾經這樣。美圖會不會考慮複制同行業中的其他app比較好的功能？

蔡文勝：其實這個互聯網本來就不是一家獨大，有競爭對手很正常。比如說FaceU，他們有一些很好玩的模版，很多人在用，我們發現了以後，不是抄襲他，而是投了他，而且是我們在幫他成長。

其實跟圖片相關的app，市場上已經非常多了，美圖最早只有美圖秀秀，後面有了美顏相機，包括美拍等等，我們是一直不斷地吸收別人的長處的，不然美圖不可能走到今天。美圖的成長，一直是一個學習、競爭的過程，但我們知道我們不可能什麽都做，就像騰訊這幾年為什麽成長這麽快，最關鍵的就是騰訊悟出了開放平臺的價值，他不可能把所有的遊戲都做了，但是他可以和別人一起做遊戲，比如盛大遊戲，巨人遊戲，現在都在跟騰訊合作。

所以對美圖來講，美圖最後一定是一個開放的平臺，我們希望成就更多和美相關的機會。圖片和視頻制作的工具，未來一定會層出不窮，據統計，App Store里面有幾百萬個應用，有20%是跟圖片有關的。所以我們不可能全部做，但我們可以用開放的心態來迎接他們。

  15 關於負面新聞   

蔡總您好，我覺得您對美的事業，我是想為您點個贊，美的東西是無價的，但這個市場上有一些關於公司的負面新聞，請問蔡總怎麽看？ 

蔡文勝：謝謝！網上有這樣一個段子，有人開玩笑說，蔡總，有人說你長得醜，才去做美圖秀秀。

我也不知道為什麽我跟百度有仇，百度搜索出來我的照片，出來前面幾張都是最醜的，人家見了我以後，很驚訝地說，蔡總你長得還可以啊。

所以，我幾乎從不去管負面的內容。有人說美圖是福建公司，我是福建人。但是福建也有好公司，比如恒安，比如安踏，不能因為是福建這個地方，就說公司不好。給大家透露一點，我為什麽做互聯網？就是因為不懂傳統行業，也不喜歡應酬。

還有人說美圖是個老千公司，殼公司，這當然是不對的。我們知道的老千公司，是不斷地供股、配股，向市場拿錢，美圖現在帳上有55億人民幣現金，一分債都沒有，也不會有任何的供股行為。一個殼頂天了就賣6億港幣，美圖的市值現在是幾百億港幣，怎麽可能去賣殼啊。

所以市場上很多人是不負責任的，幹嘛跟他計較。我認為，只要專業的投資者不被誤導就可以。如果我天天跟這些人計較，我跟這些人打嘴巴官司，企業就沒法做了，一個人的精力是有限的，我們應該把精力用於美圖的業務。

  16 關於高換手率   

美圖的成交量，從上市之後一直挺大的，請問蔡總對這麽高的換手率怎麽看？ 

蔡文勝：美圖從上市到現在，平均每天的成交額大概5個億，這是什麽概念？我們解禁那天，一天的成交額是15億，騰訊那天的成交額是30億，騰訊平均成交額大概是40億，大概是美圖平均成交量的8倍，但騰訊的市值目前是美圖的50倍。如果拿全香港所有的股票來看，用它的成交額除以市值，美圖的平均成交比例是最高的，去港交所的官網查一下，確實很難找到美圖這樣的股票了。

這是群眾的力量，不是誰能去撼動的，因為大家都在用美圖。那天解禁的時候，騰訊的成交額是第一，第二應該是中國平安，第三就是美圖了。所以美圖一直是市場的焦點，這之後肯定會給美圖帶來溢價的，我相信。

  17 關於工具變平臺  

美圖確實給大家生活中帶來很多的快樂。但是本質來講，美圖還是一個工具，工具和平臺還是有差距的，剛才也提到了美圖的平臺化構想，但難度還是挺大的，能不能多談談你的看法?

蔡文勝：工具還是要區分的。比如說獵豹，現在大概是15億美金，他有數億的海外用戶，是非常大的，但獵豹的主要產品是Clean Master，清理垃圾的軟件。但是清理垃圾的工具，用戶可能一周就用一兩次。而美圖的用戶，平均一天啟動3.5次，微信大概是8次。圖片幾乎是天然的社交入口，是社交最需要的東西。Instagram能成為最大的圖片分享網站，能把Twitter幹掉，就是因為他們的圖片工具是不一樣的。

現在的家庭，小朋友的成長過程中，會拍攝大量的圖片記錄。我讀書的時候，從小學到初中，我就拍了三張照片。但現在一個小孩從出生第一天開始，拍照基本就是一天就幾張，小學生大概一天拍多少，這個數量會嚇你一跳，我們的數據庫里，統計到的最高的記錄，有個女生平均每天都是差不多150張照片。當然，她是極端情況，我想表達的是，圖片工具不是工具，跟其他的工具是兩碼事。

其實很多人都認為美圖的工具變成平臺很困難，或者是普通的工具變成一個社區很困難，這種蛻變，其實美圖已經成功的做過了，2014年美圖推出了美拍，美拍一開始，就是一個視頻的濾鏡工具，單純是一個濾鏡工具。但今天大家看看美拍是什麽樣？是一個非常成功的視頻社區，社交社區。我們現在如果把美拍單獨拆分出去，都肯定是個估值很高的獨角獸。這個平臺從無到有，通過一個工具，深挖了用戶的需求，再把它打造成一個社區，這件事情美圖已經成功了。所以我們很有信心，在美圖秀秀，在美顏相機上，都可以重複這樣的轉型。

一個很重要的原因，美拍為什麽能成為社交？是因為他有美圖秀秀這麽龐大的用戶基礎，社交和工具，都是相輔相成的。

  18 關於圖像搜索   

美圖每天都會處理2億張照片，而且還在快速增長，當美圖的圖片量很大的時候，關於圖像搜索，應該也是重點方向，後續美圖怎麽去發展？

蔡文勝：其實這是一個世界難題。我們知道百度，谷歌一直有個圖片搜索，但是更多是電腦里面的圖片抓取，並沒有手機上的抓取。那麽，手機處理圖片，這個技術難度在哪里？

當以前圖片識別技術不夠好的時候，很多圖片還需要帶標簽。一張圖片旁邊得有個說明，這是一個桌子，這是誰，這是什麽物品，這是什麽場景，這種處理方式在PC時代還算特別不錯，但是在移動互聯網時代，就會經常出錯。

目前手機的圖像搜索，變得更加重要，因為手機是產生圖片最大的入口。蘋果從iPhone7以後，做了這樣的嘗試。根據你的地點，根據時間，根據人員，已經逐步在做一些識別和處理了。但這個目前來講，準確度只達到了90%左右，哪怕是全世界最頂尖的人臉識別技術，也沒法做到100%準確，因為一個技術，如果只做了99%的準確率，還不完美，也有萬分之一的幾率出錯，萬一錯刷了你的信用卡，那就完了。

美圖在圖像識別和圖像處理方面做了大量的工作，我們覺得會在未來3-5年內突破技術瓶頸，雖然我們有信心能跟Facebook，谷歌去抗衡，但是目前這些都還是未知數，誰解決了圖片的精確配對識別，誰就是下一個谷歌。所以對很多公司，中國的BAT，這三家巨頭，還有美圖，我只能說我們具備這樣的潛能，能成為最頂尖的其中一個，我們已經在這里做了很重要的布局了。

  19 關於股權融資  

在美圖公司未盈利之前，有沒有股權融資的計劃？之後美圖對於發債和盈利是怎麽看的呢？

蔡文勝：目前是沒有融資計劃的，因為如果你看美圖公司的資產負債表，我們現在大概有55億人民幣左右的現金，去年我們全年的現金凈流出是六億左右的水平，今年會大幅度的減少，明年全面進入盈利的狀態，所以現金方面，並沒有太大的壓力。

美圖在上市的時候，一開始跌破了發行價，有投行說，因為市況不好，發行的不好，很抱歉，過後你們再發債或者再融資，投行會再幫忙。您知道我怎麽回複嗎，如果美圖公司很快需要借債，這個公司就是失敗的，為什麽這樣講，騰訊上市的時候，融資10億港幣，就一路發展到現在，再沒有增資擴股過。阿里騰訊蘋果都這樣，好的公司上市融資了，應該就用這個錢不斷地賺錢。

我個人也會做一些股票投資，如果負債率超過50%的公司，一般我都不投。因為你想想，一個企業如果賺不到錢，還拼命的找銀行發債融資，那麽這個公司的業務，很可能就是有問題的。你們想想身邊的朋友，如果是成功又有錢的，錢都會多到不知道投到哪里去。天天找朋友借錢的，這個人多半是很難成功的。

好的公司就應該不斷的去賺錢，而不是不斷的去借債。

  20 關於人工智能 

最後一個問題，現在人工智能和無人駕駛可能是未來很長一段時間發展的大趨勢，其實美圖在圖像處理這塊，在無人駕駛方面，都有大量的圖象和視頻處理經驗，不知道美圖在這方面的布局是怎麽樣的？

蔡文勝：關於人工智能，這個是重中之重。想法我們在三年前就有。比如說美妝相機就是一個AI作品，拍一張照片，然後就會給她化妝。在去年萬聖節的時候，女生在朋友圈化成各種妝容的，大部分都是美妝相機做出來的。那個美妝相機叫MakeupPlus，我們在泰國曾經創下一天150萬的下載，就是用來化妝的，這個其實就是一個AR，背景是真實的，然後它可以自己的識別和添加內容。

美圖其實有好幾個產品，包括美顏相機我們都在往這個方面努力，可以說已經是比市場早三年就在布局了。

剛剛提到的圖片搜索，這也是人工智能的一部分，這也是美圖未來最關鍵的發展點。但這里的確有一點我必須承認，美圖是一個產品驅動的公司，我們所做的每一個產品，只有一個想法，有沒有人用？能不能拿到1億用戶？並沒有想賺錢。

我們接下來，應該要改變思維，因為我們最近也在反省一個問題，其實有的產品可以把錢賺了，也可以帶給用戶感受，美圖手機就是這樣。所以這是美圖的改變，不然美圖一直以來，宗旨就是讓更多的人使用。

在美圖的產品里面，如果一個產品不能超過1億用戶，我們可能就會砍掉。當時陌陌出來以後，美圖出來一個產品叫美陌，做到3千萬用戶，那個產品如果獨立出去融資，我們照樣可以募到幾千萬融資。但最後，我們評估沒有辦法打敗陌陌，最後就砍掉了。

在中國，只要有幾千萬用戶的移動互聯網公司，就都挺值錢的，但對美圖來講，一個產品沒有辦法超過一個億的用戶，對我們來講，這個市場就不夠大。這也是美圖對自己高標準的要求。

大牛股是怎樣煉成的？ 騰訊和吉利用靚麗中報來解答

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-08-16/1139132.html

每經記者 袁東 每經編輯 謝欣

騰訊控股：手遊收入超過電腦端

作為港股“股王”的騰訊控股業績長期保持高速增長，在今年上半年也不例外。

今年上半年，騰訊控股收入1062億元人民幣，同比增長57%；同期權益持有人凈利潤達到了327億元人民幣，同比增長64%。

對於上半年的增長，騰訊控股表示，“我們的收入實現了59%的增長，主要受智能手機遊戲、個人電腦遊戲、支付相關服務、網絡廣告以及數字內容訂購及銷售所推動。”

在騰訊控股的收入中，個人電腦客戶端遊戲收入達136億元人民幣，同比增長29%；手機端收入同比增長54%，達148億元人民幣，手遊的遊戲收入首次超過了電腦客戶端遊戲收入，而《王者榮耀》、《魂鬥羅：歸來》等遊戲都起到了推動作用。

需要註意的是，於2017年6月30日，雖然微信及WeChat的合並月活躍賬戶達到了9.63億個，同比增長19.5%，但是QQ的月活躍賬戶卻同比下跌了5.4%，降至8.5億戶。

此外，騰訊在業績報告中也別提到了人工智能，“我們認為，人工智能是一項使我們業務收益的重要能力，可提升整體用戶體驗，提升我們的定向技術，並可賦能予我們生態圈內的合作夥伴。我們內部的工程師最近在圍棋人工智能、人臉識別及醫學影像等多個領域取得了突破。”

吉利汽車：表現超管理層預期

在今年上半年，吉利汽車收入394億元人民幣，同比增長118%。同期股權持有人應占凈利潤達到43億元人民幣，同比增長128%。而在上半年吉利汽車銷售汽車53萬部，同比增長89%。

對於吉利汽車的中報，摩根士丹利在研報表示，公司上半年的凈利潤優於7月份吉利汽車公布的盈利指引。該投行表示維持吉利汽車“與大市同步”的投資評級，並指出吉利汽車現在的估值相當預測明年市盈率14.5倍，較其自2010年以來歷史平均值10.5倍高出38%，相信股價已反映市場對其SUV及領克等高預期因素。

吉利汽車也表示，公司上半年的表現繼續超出管理層的預期。盡管上半年內地乘用車市場競爭極為激烈，但是吉利汽車的轎車及SUV車型在內地市場仍取得強勁銷售表現，足以抵消持續疲弱的出口銷售。

值得註意的是，在今年上半年吉利汽車的出口銷量為3848輛，同比下滑了64%。另外，吉利汽車管理層重申公司全年的銷售目標由100萬輛上升至110萬輛。

在上半年里，吉利汽車銷售最好的汽車車型是新帝豪，銷售了11.77萬輛。銷售增長最快的是帝豪GS，同比銷售增長達到了687%。

對於這只自2016年以來上漲近4倍的大牛股，鼎泰資本基金部副總裁鄭偉華就向《每日經濟新聞》記者表示，投資港股吉利汽車是其重要持股，而此次中期業績的披露符合他們的預期，並將持續持有。

天價賣地後 贏家解答樓市10個怎辦

1 : GS(14)@2010-08-30 21:39:08

2010-8-21 iM  

香港樓價算不算貴？按里昂計算，一個500呎住宅的樓價，是港人平均個人15年的工資收入，以家庭儲蓄率三成計，置業者要46年才能清還全數按揭貸款！這個比率已逼近1997年水平，一旦利率掉頭上升，樓市就會受壓。

有見及此，財政司司長曾俊華上周毅然宣布「三招十四式」打壓樓市的措施，希望打擊炒樓、遏抑樓價，可是新招「有效期」只維持3天，長實（00001）周二（17日）以76.1億元投得何文田及紅磡兩幅地皮後，樓價應聲推高，政府即時陷入尷尬局面。

沒料到發展商一招高價搶地，效力尤勝政府，那麼現在是否應該入市，本刊今期邀請「賺錢之神」邱永漢、瑞銀亞洲地產及休閒產業主管王震宇、香港大學房地產及建設系教授鄒廣榮及「摸王」黎汝遠為讀者論盡樓市。

買樓？賣樓？收租？到底應該點做？4位專家將指點迷津，教你10個怎麼辦。此外，本刊更請來中文大學酒店及旅遊管理學院會計與財務高級講師李兆波及恒生投資服務首席分析員溫灼培教授資產重新配置方法，投資者務必緊捉「攻守策略完全版」，好作部署。

本港樓價「愈壓愈高」，政府惟有在4個月內兩次出招為樓市降溫，先有4月的「九招十二式」，復有8月的「三招十四式」，突擊推出「組合拳」，以壓樓市。

「三招十四式」推出後，上周末不論一手及二手樓市的銷情隨即急轉直下。以銷售樓花為主的一手市場，成交急跌近七成，二手樓市交投量亦跌逾兩成。及至周二（17日）近4年未能在賣地場上奪地的長實以76.1億元，一舉奪得何文田亞皆老街及紅磡灣紅鸞道兩幅住宅地。不少業主即時由觀望變為積極，當中紅磡區更有三成業主在賣地後反價，有些甚至封盤，可見新措施的成效只屬短暫。

有「摸王」之稱的資深投資者黎汝遠說仍將繼續「摸貨」。他表示： 「我仍會繼續『摸』，總之，不理白貓黑貓，最緊要有錢賺，無論是寫字樓、住宅、豪宅，只要有水位就會繼續『摸』。」

黎汝遠這位實際用家看好後市，「賺錢之神」邱永漢都認為：「目前買樓自住尚可。」但補上一句：「投資則不宜！」

投資物業甚為有道的香港大學房地產及建設系教授鄒廣榮則認為：「若看中某單位，又可以負擔得來都可以考慮，但今時今日的負擔能力要計埋如果息口升多2厘，係咪負擔得起，但唔建議買新樓。」不說不知，這位學者的投資成績原來相當彪炳，他不單止成功在1997年樓市爆破前出貨，亦在2003年沙氏低潮時買入貝沙灣物業，正因為他眼光準確加上對市場了解甚深，故本刊請他分析後市應是最合適的人選。

樂觀預測今明年升三成

鄒教授指：「在長債息口偏低下，樓價得到支持，問題是長息會否突然飈升？雖然短期看不到，但仍要留心。至於年底前樓市仍有力向上嗎？我覺得唔會再升好多，由現在到年尾，樓價最大機會維持現時水平。」

另外，有地產界「大好友」之稱的瑞銀亞洲地產及休閒產業主管王震宇仍然看好後市。他認為：「在資金充裕、持續低息的環境及供應有限下，今、明年樓市整體會有35%的升幅。」

縱合以上4位專家之言，他們都認為在超低息的環境下，樓價短期波動，長綫難大跌，那麼現在仍該入市嗎？何時為最佳的入市時機，可謂人言言殊，今期本刊嘗試以問答形式，羅列讀者最想知道的10條問題及答案，讓讀者自行判斷該採取「攻」還是「守」的策略。

Q1.政府剛出招，但兩幅地皮拍賣卻反應超乎理想，該如何解讀？

瑞銀亞洲地產及休閒產業主管王震宇：可能市場普遍估計紅磡地皮只能建類似「海濱南岸」的住宅，但事實上該地皮有條件建成「凱旋門」這類豪宅，所以這除了是市場「計錯數」外，也反映地產商看好後市。

我不認同地皮拍賣錄得佳績反映政府出招無效，相反政府推出的新招可提高一手市場的透明度，令買家更受保護，加上土地供應增加亦可增加未來樓宇供應，以及減低銀行信貸及槓桿等，都是制止樓市泡沫的好方法。

資深投資者、「摸王」黎汝遠：不可說新招沒成效，打針都不會即時見效，要俾時間慢慢消化，賣地只是短暫，政府政策是長久的。政府着力增加土地供應，向銀行埋手，印花稅要即刻俾，三樣政策已很足夠，因為地產市場不可能落太強的藥，太強的話，地產就會死。

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Q2.「三招十四式」那一招最有效？

瑞銀亞洲地產及休閒產業主管王震宇：增加土地供應，因為供應不足才是癥結所在。政府不應該因市場反應熱烈而令土地供應更缺乏，真正運作良好的市場是，若市場有大量需求，你應不停供應，俗一點說是「餵到佢滯」，而不是「唔俾佢食」。

其他招式如收緊按揭則對壓低樓價沒有幫助，因為這只能減慢上升速度，不能改變樓價上升的方向。供應夠多的話，甚麼升跌方向都能改變，如明天香港推出10萬個單位，你看樓價會不會跌？就算之後要付七成首期，都仍有人能夠負擔，所以（收緊按揭）作用不大。

香港大學房地產及建設系教授鄒廣榮：研究將工業用地及政府用地改作住宅用途最有效，因為這樣才可以增加土地供應，特別是現時在市區很難找到新的土地供應。雖然這個措施大家講得最少，但我覺得是最重要的一個。

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Q3.「三招十四式」後，你認為政府會否再出招？

瑞銀亞洲地產及休閒產業主管王震宇：政府的職責不是令樓價上升或下跌，她只是提供一個有效的經營環境及市場結構，市場向上你只可提醒人小心，但若做得太多就會變成干預市場。現時政府仍是極之理智，很值得讚許。

至於會否有新招？就要視乎樓市往後的升勢。回顧九十年代政府推出打壓樓市的歷史，可預計政府未來還會出甚麼招數，譬如五成按揭可能會再次出現。未來政府將以控制銀行風險為主，而不是以控制樓價高低為目標，因這已是干預市場。

資深投資者、「摸王」黎汝遠：在現在低息環境下，甚麼招都不太管用，但要知道，低息不會持久，政府有做嘢好過無。會否推新招？需要時間睇睇。

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Q4.現在是否買樓收租的時候？

瑞銀亞洲地產及休閒產業主管王震宇：假設未來最少加息2厘，現時的租金回報在加息後仍是正回報的話，加息的風險就不大。租金回報率有3厘或以上都是健康，整體來說租金回報看不到有大跌的可能，但長遠仍要看息口走勢，因為這是最大的變數。

香港大學房地產及建設系教授鄒廣榮：買樓收租不是好投資，回報率只得2厘，但手續甚為煩瑣，因你不知租客是甚麼人，可能成日煩着你投訴這個壞那個壞，又成日不交租，而且一個單位可能有所謂的Asset Specific Risk（資產特有風險），例如有租客自殺或者煤氣爆炸等意外。

如果你投資一個物業組合，如房地產信託（REITs），這個風險就分散咗，亦有專人同你打理。唔係話REITs一定係很好的投資，但相對買樓收租，佢有流動性、息又高、唔使煩，點解仲要買樓呢？相對來說，扣完手續費用等支出，就算你講冠君（02778）、領匯（00823）、越秀房託（00405）等，都有5、6厘息，去邊度搵？

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Q5.未來影響樓價下跌的因素是甚麼？

資深投資者、「摸王」黎汝遠：主要有3點：第一、息口上調，息口不可能長期維持在偏低水平；第二、歐、美等外圍經濟環境變差，如有另一個債務危機出現。一旦外圍有事，香港樓市自當受影響，所以大家千萬別太樂觀，香港人都經歷過1997年的痛苦，都會有所警惕，不會去得太盡。第三、最緊要是政府計供樓負擔比率那條數，第二季達41.5%已經影響民生。

香港大學房地產及建設系教授鄒廣榮：主要是美國10年期長債息率回升，以及中國經濟發展會否有阻滯這兩大因素。現時你看美國長債息率仍處於一個歷史的低位，但能否持續低息？一定唔會，長息咁低的環境不可能維持太久，掉頭升時，樓價一定會跌。

現時外來資金多了，已唔完全係香港經濟問題影響樓價，如內地有緊縮政策，或者內地經濟開始唔可以高速增長，有錢人少咗，或內地借貸高的人要將錢調回去拯救生意，梗係會先放棄一些暫時無用的。他們要丟貨時可以丟得狠過用家好多，因為這些只是額外的東西。

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Q6.內地調控政策對本港樓市影響有多大？

資深投資者、「摸王」黎汝遠：今次情況與1997年不盡相同，棋局已更新，圖畫亦有不同，因此即使內地收緊信貸，對本港的樓市影響不會太大。你看，今天不少內地公司在港上市，由於政策透明度很高，我們看到很多樓是內地上市公司買的，現在公司都賺大錢，他們咁多董事，一間公司買十間、八間有何出奇？

香港大學房地產及建設系教授鄒廣榮：本港樓市多了不穩定因素，內地買家參與的比例愈來愈大，而他們的資金比較飄忽，好似「來無蹤、去無影」咁。如果內地進一步推出一些緊縮政策，或者當經濟增長拖慢時，香港樓市亦受影響。

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Q7.現在仍可上車嗎？

資深投資者、「摸王」黎汝遠：優質的中價樓以至豪宅仍會繼續升，靚的二手樓盤至年底前，仍有機會升5%至10%，所以若選中靚樓，而又有能力負擔，是可以上車。買樓暫時不會輸，已封蝕本門。要上車可揀200萬元以下的細價樓，區區都有，如灣仔、北角等。

香港大學房地產及建設系教授鄒廣榮：現時可以觀望一下，如果樓價再升10%、20%就唔使驚，但再升多20%同跌20%邊個機會大些呢？我覺得後者機會大點，尤其是長綫而言。如果你覺得單位好符合要求，買貴10%、20%無所謂，因為長住的話，攤開計數，你所增加的支出很少，但慳咗好多時間四處睇樓。作為用家真是不需要去捕捉樓市底部，好似2003年的樓市低潮，好多年都唔會出現一次，無謂等這些機會出現時先去買。

如果你是用家置業，我不建議你買樓花或新樓，因為二手市場有比較「平」的選擇。如果撞啱一個合心水的二手單位，又在你可負擔的範圍內，都可以考慮，但唔好只計你供樓要俾幾多錢，而是要計如果（息口）升多2厘，係咪負擔得起。

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Q8.現在是時候賣樓嗎？

香港大學房地產及建設系教授鄒廣榮：若你是用家，覺得未來樓價會跌，現在可以賣咗先，不過之後要買番另外一層樓的話，第一，你可能要冒「賣咗買唔番」的風險；第二，一買一賣當中有交易費用，不單止是律師費、釐印費，搬屋都是一件好煩的事，你要執嘢，要花時間去睇樓……計及這些因素，可能要樓價跌兩成至三成，才值得你這樣做。

??如果你是用家，就唔好咁多心去嘗試抓住這個可能出現的跌幅，若作為投資者就自求多福吧。

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Q9.今年樓價會升還是跌？

瑞銀亞洲地產及休閒產業主管王震宇：由2010年初至2011年底，香港整體的樓價將會上升35%（今年1月至8月樓價已上升14%），以中原城市領先指數（CCL）作基準，當CCL升至90點的水平（截至周五為83.36點），就可能出現整固後再上的可能。

1997年中原指數約100點時，當時的利率已有9厘多，相對租金回報只有3厘多，息差是負數，但現時仍是正數。就算CCL達到100點，假設銀行加2厘息，息差也是負1厘以內；如果以香港銀行同業拆息（HIBOR）息率計算息差更是正數，所以樓價升至100點的水平是輕而易舉的事，除非政府有甚麼大動作出台。

「賺錢之神」邱永漢：樓市有一天會見頂，但不是現在。目前買樓自住尚可，但投資則不宜，香港樓價像鐵材價格一樣，忽高忽低，故作為一項財產就可以，但作為投資，難度比較高。

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Q10.復建居屋對樓市影響有多大？

瑞銀亞洲地產及休閒產業主管王震宇：居屋與私人市場太過重疊，政府過去幾年做得較「錯」的是土地供應太少。定期賣地的好處，是可由政府主導，而不是被發展商以利潤主導，政府甚至可考慮將已撥作公屋、居屋的地皮或是欲撥往公屋、居屋的地皮撥入私人市場。很多人都認為，樓價升便應該將土地用於建公屋及居屋，但其實政府應該將供應給予私人市場，令稅收增加，往後便可以補貼等方式資助欲置業的人。

香港大學房地產及建設系教授鄒廣榮：復建居屋其實唔可以推倒樓價，1997年樓價大跌，有好多因素，最主要因為土地供應增加而跌，加上外圍經濟特別差，撞正亞洲金融風暴，跟居屋完全無關。因為居屋的地都源自現有土地，即是你總共發展的地是得咁多，你割咗部分的地去建居屋，第二部分的地是少咗，即係你要增加土地供應，樓價先會跌，居屋是影響不了樓價趨勢。

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後市指標：樓債回報差距

不同時期的樓債回報差距，可反映投資者對後市的樂觀與悲觀程度，從而揭示後市去向。算式為：

樓債回報差距＝住宅租金回報率－美國10年期長債息率

若樓債回報差距處於平均值，代表投資者刻下對租金潛在升幅的預期與未來實際的升幅一致。鄒廣榮舉例指，假設現時長債息率有3厘，而租住宅租金回報率僅2 厘，則樓債回報率為負1厘。若投資者願意此刻入市，代表他覺得將來的租金升幅，很快可以抵銷目前這個相差1厘回報的損失，最終蝕頭賺尾。

一般而言，當樓債回報差距出現負數，代表投資者對後市感到樂觀，認為未來租金上升機會率高，若負數數值愈大，代表投資者愈樂觀，當投資者處於極樂觀的狀態時，反映市場已出現不理性的狀態，樓價下跌的風險會相對上升，反之亦然。

據鄒廣榮的統計研究發現，得出的樓債回報差距，與4年後的樓價升跌有密切關係。

以1997年為例，當時的樓債回報差距出現歷史上低水平負2厘後，同期的港大房產指數開始見頂回落，之後4年樓價跌幅約六成。

又以2003年為例，樓債回報差距達2厘的高位後，港大房產指數不久便見底回升，之後4年樓價升幅逾六成。

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何謂「三招十四式」？

財政司司長曾俊華於8月13日宣布「三招十四式」，推出更多措施，防範資產泡沫風險。他強調：「防止資產泡沫的決心是毋庸置疑的。」他更呼籲有意置業的市民，目前樓市急速升溫，很大程度是基於超低利率、大量流動資金和市場心理預期的「異常」情況。

然而，這些短期因素不可能長期持續，一旦流動資金回復正常、利率重返正常水平和市場心理逆轉，便會構成整體樓市下行的風險。置業者需要作好風險管理，小心考慮當市場環境回復「正常」時，自己的經濟情況能否應付。

第一招：禁止摸貨

1. 即日起禁止樓花單位以確認人方式轉售。

2. 樓花單位的買家如果取消交易，沒收的訂金倍增至交易金額的10%。

第二招：增加供應

3. 本年度勾地表內3幅位於柴灣、紅磡及粉嶺的用地，盡快公開拍賣或招標，預期可提供約540個中小型單位。

4. 2011年至2012年年度的勾地表，將增加住宅用地供應。

5. 積極考慮重推南昌站物業發展項目。

6. 約有20公頃位處工業或商貿地帶的土地，有潛質改作住宅發展用途。

7. 預留作「政府、機構或社區」用途的土地，考慮轉作住宅。

8. 研究將安達臣道、藍地及南丫島石礦場等土地，作房屋發展。

9. 研究將古洞北、粉嶺北及坪輋/打鼓嶺，洪水橋及一些如邊境禁區的鄉郊地區，作住宅發展用途。

10. 啟德發展將提供約1.6萬個住宅單位。

第三招：收緊樓宇按揭

11. 金管局要求所有非自住物業、價值1,200萬元或以上物業實施六成按揭上限；樓價低於1,200萬元的物業，則沿用七成按揭上限，但實際貸款額最高不超過720萬元。

12. 借款申請人的供款與入息比率上限劃一為50%。

13. 銀行須為申請人承受利率回升的能力作壓力測試，而申請人在壓力測試下的供款與入息比率不可超越60%。

14. 香港按揭證券公司暫停接受超過九成按揭貸款的申請；現時九成或以下按揭貸款的貸款額上限，由1,200萬元調低至720萬元。

政、商界對復建居屋回應

行政會議召集人梁振英

建議政府「慎重考慮」應否復建居屋，讓部分未能置業的家庭，以補貼方式買樓，活化居屋二手市場。

政協常委陳永棋

絕大部分政協委員都贊成復建居屋，現時政府政策最大問題是「所有事情都一刀切」，特首曾蔭權已沒有連任包袱，「可以做應做的事」。

政協常委郭炳湘

政府應慎重考慮是否復建居屋，政府可興建質素較好，租金較高的「中產公屋」，照顧不符資格申請公屋，但又未能負擔私樓的中產人士。

中原主席施永青

建議政府在增加土地供應之餘，地產商應該興建「特殊房屋」，只供港人購買，並一生人只准購買一次，讓港人易於置業。

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買樓須知兩條數

上車？不上車？這兩條問題，恐怕不少港人都深感困惑，尤其是望見不斷上升的樓價，一方面怕現時不買，「蘇州過後冇艇搭」；另一方面又怕摸頂入市，買貴樓。鄒廣榮認為，若是買樓自住，又遇着心儀單位，入市也無妨，不過他提醒一眾準業主上車前，最後先「計掂」兩條數，才可入市︰

1. 利率壓力測試

鄒廣榮認為，現時的超低息環境長遠並不持久，一旦息口上升，供款額將增加，因此投資者入市前要了解其財政能力是否能負擔得起新的供款額。「三招十四式」下，要求銀行為投資者進行的利率壓力測試，計算利息每升2厘，借款人可承受的風險能力，鄒廣榮則提議買家在購買前也不妨先「自我審查」一番，自己進行利率壓力測試，較穩陣的買家可以計算若利率上升3厘，自己的財政能力是否能接受。

投資者可參考網上的按揭計算機（如中原地產網頁的按揭計算機，網址︰http://hk.centanet.com/mortgage/default.aspx），輸入借款額、按揭成數、利率及還款期，便可得出每月的供款金額。

2. 按揭供款佔入息比例

除了計算利率上升外，鄒廣榮指，買家還要計算其按揭供款與入息的比例，不宜超過五成。有關計法如下︰

供款負擔比率＝月薪÷每月按揭供款額

例子︰假設陳先生月入1.5萬元，希望為200萬元的單位申請七成按揭，還款期為25年。若利率為2.5厘，其每月供款額為6,280.63元，相當於其每月入息的比例為42%，低於月入的一半。

若其他數值不變，但利率上升3厘至5.5厘，則每月供款額增至8,597.22元，相當於其月入57%，多於一半，則陳先生可能要更留意息口上升，對其財政負擔會否太重。

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iM製作

5大上車訊號

1. 長期超低利率：對比1997年動輒約9厘的樓按息率，現時實際按息只有1厘至2厘，供樓成本相對較輕

2. 平均租金回報：若作投資用，現時樓宇平均租金回報約為3厘，比銀行接近零的存款息率高

3. 樓宇供應量：今年約為1萬多個，仍處較低水平，不及過去10年平均水平

4. 供樓負擔比率：第二季比率為41.5%，相比1997年約90%至100%的水平，可謂十分健康

5. 通脹重臨：預期通脹升溫，加上低利率，會迫使資金尋找出路

5大落車訊號

1. 復建居屋會令供應增加

2. 息口回升會令供樓成本增加

3. 長債回報率較租金回報高就要小心

4. 政府再推新政策，例如1997年政府推出「八萬五」令市場信心動搖

5. 一手樓劈價開售，價格若與同區二手樓售價相距不大，可能表示發展商看淡後市

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200萬以下上車盤大搜查

港府收緊樓宇按揭新招，會否令市民上車更難？無論上車是否日趨困難，打算結婚的新人們還是要拼命儲錢。本來，準業主買樓最高可做九成半按揭，即是一個 200萬元的上車盤，只須投入10多萬元，但在新措施下，做業主的成本增加，按揭成數由最高95%降為90%，換言之，置業者就要多儲一倍資金，即要儲夠 20多萬元，才可「上車」。若打算組織二人家庭，除要儲夠首期上車外，結婚費用動輒20萬至30萬元，準新人們今時今日起碼要儲夠50萬至60萬元才可以築愛巢。

不過長遠來說，樓價相信有升無跌，加上超低息環境持續，供樓負擔不至於太吃力，所以仍有不少人「漏夜趕科場」；近日賣地成績理想，各區二手交投似未受新招打遏依舊活躍，而以200萬元以下的上車盤，反應最理想。

據本刊綜合地產代理的資料，10大上車屋苑中，以位於九龍灣的得寶花園及淘大花園最搶手。目前兩屋苑200萬元以下的細單位仍有不少選擇。

新界區方面，沙田、荃灣區仍有不少「上車筍盤」，本刊綜合業界意見，為讀者提供4個上車盤作參考。

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解答歐陽風的問題: 泛海系點解平?

1 : GS(14)@2012-02-21 22:32:13

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 326&art_id=16085147
比較上，上周五急升 10%的滙漢控股（ 214）算較有基本因素支持，公司是泛海集團（ 129）的控股公司，市值僅 9億元，除持有市值 17億元的泛海約 50%權益，還有多項物業資產，惟市賬率只得 0.13倍，持有磚頭都咁唔值錢，令人難以理解，一門三傑，泛海 PB低至 0.2倍，泛海酒店（ 292）有 0.34倍已算係咁。投資呢類股份最緊要有耐性，公司唔會執笠，但股價唔升你亦冇佢符。

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2 : GS(14)@2012-02-21 22:34:05

http://www.inv168.com/phpBB3/vie ... B%E6%B5%B7#p1366664
華匯系呀


只是風險警示，沒有別的，相信不會再搞吧。

2003-11-03 經濟日報
萊福股東及愛股 關係如蜘蛛網
本港上市的投資公司，既有董事會，又有在證監會註冊的投資管理公司負責投資事宜，在專業人士管理和層
層的監察下，其投資組合理應毌庸置疑。
　　不過，近期因為股價異動，一度被證監會勒令停牌的萊福資本（0901），就接獲證監會函件，指稱萊福的「股
東以及投資組合之間，涉及非常密切關係」，究竟證監會是憑甚麼作出這樣的質疑？
調查持股分布 3個月後完成
　　萊福表示會應證監會要求，調查公司股份所有權，預期3個月後完成，之後會對證監會的指稱作出回應。但在此
之前，翻查萊福已披露的資料，是否又能看出個端倪？
　　萊福現時最大股東為互聯控股（0273），互聯透過Hennabun Management Inc持有萊福23.24%。
　　截至上月24日，萊福的投資組合，持有本港的上市投資股票，大概可以分為7大類（見附表）。當中佔最大分量
，要算是渝港國際（0613）一系4隻股票。萊福持有渝港系股份市值達3,674.93萬元，佔投資組合的27.09%。翻查資
料，看不出渝港系股份，與萊福和互聯之間有甚麼瓜葛。但萊福投資組合其餘大部分股份，互相之間竟又或多或少
有點關連，若以圖表示意的話，關係之複雜，恐怕可以編成一個蜘蛛網（見附圖）。
　　首先萊福本身就持有其主要股東互聯986萬股和401.76萬元的可換股票據，雖然986萬股僅佔互聯2.67%，但這批
股份加上票據的市值，就佔萊福投資組合的11.68%。
莊友衡昆仲 間接持萊福
　　至於另一隻佔萊福投資組合達21.3%的泛海酒店（0292），其最終控權股東匯漢投資（0214），據萊福自己披露
，原來也是互聯的股東。
　　萊福另一批佔投資組合11.45%的兩間公司股份，漢基控股（0412）和中國科技（0985），兩者本身已經有點關
係。中國科技持有漢基6.04%，而持有中國科技的主要股東之一羅琪茵，亦持有漢基6.3%。但中國科技的最大股東
，持16.53%的莊友堅，原來又是互聯主席莊友衡的兄弟。
　　就算萊福另外持有的兩隻股份，和成國際（0651）和旗下持34.87%的寶福集團（0021），和成的前主席趙渡
，以往也曾出任中國科技的主席；甚至互聯也曾經是和成的股東。
　　另外，上面提到的羅琪茵出任董事的139控股（0139）和任主要股東的合一投資（0913），也被收納在萊福組合
中。
合一投資組合 「熟口熟面」
　　但最耐人尋味的是，同樣是上市投資公司的合一，截至去年12月31日的投資組合，竟然也包括了一系列相熟的
名字：互聯、漢基、萊福、確利達（1224）、和泛海國際（0129）。這5項投資，共佔合一投資組合的22.87%。
　　以上種種盤根錯節的關係，究竟是來自一連串的巧合，抑或有其他原因呢？事實上，證監會除了對萊福股東與
投資組合表達關注外，早前也曾經直接勒令萊福停牌，指萊福「股份的市場有欠秩序及公平，倘若繼續買賣，可能
會損害投資公眾人士的利益」，用詞之嚴厲，實在罕見。
　　不過，自萊福於上周四復牌以來，短短兩日，股價已由停牌前的1.34元，急跌至上周五的0.43元，幾乎打回原
形。

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