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普京表態：將盡一切可能結束烏克蘭沖突

政策快評：高層表態第三方治理 環保股配置策略

【專欄】李克強表態釋放三大重要信號

本文作者為民生證券研究院副院長管清友，授權華爾街見聞發布。

今年的夏季達沃斯有些不一樣，不是因為比往年開的更早，而是人們的期待比以往更高。細心的人會發現，自7月18日主持召開專家座談會以來，李總理已經很久沒有在公開場合談論經濟和政策走勢，二季度李總理頻繁強調的“微刺激”信號也逐漸消失，取而代之的是7月29日習總書記重申的“新常態”，這背後實際上隱藏著政策重心從“穩增長”向“促改革、調結構”的變化。

原因不難理解。一是7月16日公布的二季度經濟數據略超預期，經濟下行擔憂明顯緩解。二是中央在二季度的寬松力度已經不小，寬松的滯後效應正在發酵。大家對經濟平穩、政策溫和的判斷基本已達成共識。

但8月中旬以來，市場開始出現分歧。先是7月金融數據雪崩，然後是8月發電量數據驟跌。有人認為全面降息降準已經箭在弦上，原因無非是降低社會融資成本，緩解經濟下行風險。但也有人認為，全面降息降準絕不會出現，包括我們民生宏觀團隊，原因是中央更傾向於通過定向再貸款、PSL等措施進行定向寬松。在政策預測這件事上，觀點相反的雙方往往邏輯縝密，但誰也無法說服誰，唯一可以檢驗的就是決策者的第一手信息，此刻的達沃斯恰好提供了一個難得的機會。

按照慣例，9月10日開幕式上，李克強總理將作代表東道主發表主題演講。這原本是最受關註的環節，但沒想到的是，現場的企業屆人士和我們一樣心急，迫不及待的把大家關心的問題拋給李總理，總理也基本沒有保留的進行了“劇透”，其中甚至包括一些尚未公布的8月經濟數據。而隨著這些信號的釋放，關於未來政策走向的分歧也應該算是塵埃落定了。

信號1：經濟增長目標更註重“彈性”，經濟運行仍處於合理區間。

關於經濟增長，李總理明確表達了兩個觀點：一是重新強調增長目標的彈性，顯示出對經濟波動的容忍度。“經濟增長目標是7.5%左右，所謂左右就是說高一點、低一點都是可以的”。二是重申經濟仍處於合理區間，反駁了近期數據異動造成的經濟失速擔憂。他認為7-8月份表現疲弱的發電量、信貸等數據是高基數、外部經濟低迷以及內部深層次矛盾造成的正常調整，符合政府預期。只要就業不出問題（1-8月就業幾乎已經完成全年任務），經濟就處於合理區間。其中尤為值得註意的是，李總理透露8月M2增速僅為12.8%，比上月的低點還低，這意味著出8月的社融、信貸數據依然疲弱，但即便如此，李總理仍強調了“處於合理區間”，所以即便後面公布的數據低於預期，市場也不要再奢望會觸發全面寬松了。

信號2：全面寬松的“舊常態”不會再現，取而代之的是定向調控的“新常態”

基於上述對經濟的判斷，政策仍將保持穩定性和連續性，也就是說，全面寬松的“舊常態”不會再現，全面降息降準的預期不攻自破。至於這背後的邏輯，我們已經反複強調過多次：

從客觀上看，全面降息降準既無必要性，又無可行性。一方面，如李克強總理所說，當前就業形勢穩定，增長質量提高。另一方面，如二季度貨幣政策報告所述，未來貨幣政策將受到內外不確定性的掣肘，內部受制於豬周期帶動下的通脹回升壓力，外部受制於歐央行寬松和衰退式順差帶來的外匯占款回升擔憂。而且，在當前地方融資平臺以及國有部門等融資主體尚未完全市場化的前提下，全面的貨幣寬松無異於“抱薪救火”，不僅不能降低全社會的融資成本，而且會助長利率不敏感主題“加杠桿”的“毒癮”。

從主觀上看，中央不願意違背“總量穩定”和“不搞大水漫灌”的承諾，而更傾向通過定向寬松（定向再貸款或定向降息），降低被“擠出”部門的融資成本，以期能實現穩增長和調結構的雙重目的。

因此，預計中央不會輕易使用全面降息降準的“大招”，而是通過定向再貸款、PSL等“小招”實現“定向降息”之功效。但考慮到當前環境和上半年的差異，定向寬松的力度可能邊際減弱。首先，貿易順差積累的外匯以外匯存款形式留存於銀行體系內，人民幣持續升值、股市反彈、歐央行降息意味著外匯占款反彈的風險在加大，若疊加PSL和再貸款將信貸配給到棚改等長期限投資項目不易收回的壓力，外匯占款一旦回流，廣義貨幣投放面臨失控的風險。其次，當前經濟環境要好於一季度，穩增長政策還將發揮余溫，上半年寬信用支持的一些長期基建項目還將陸續落地。最後，豬周期和河南、遼寧異常的幹旱天氣構成了潛在食品通脹壓力。

信號3：“新常態”之下，政策重心向“促改革”轉移

如果說上半年“微刺激”信號的實質是穩增長，那麽下半年“新常態”信號的實質就是“促改革”。

貨幣政策是總量政策，即便是定向寬松也有局限性，不可能取代改革。國有企業由於其政府背書和預算軟約束特征往往被視為無風險資產被青睞，而非國有部門因機構風險偏好下降隱涵了更高風險的溢價。具有政府背書和預算軟約束的部門是高收益和低風險資產仍會是資本配置的首選，滿足上述融資需求後，資本才會外溢至中小企業提供的高收益、高風險資產。

從8月M2增速連降可以看出，實體融資需求依然低迷，金融機構風險偏好回落。8月央行貨幣供給端未見明顯收緊，貨幣供給下降並非外生性因素。房地產投資趨勢性向下，新經濟規模尚未大規模形成，政策回歸新常態後，基建投資和財政支出放緩導致實體有效信貸需求下降。經濟下行導致符合風控要求的企業數量減少，房地產開發貸審慎和同業創新活動放緩導致金融機構風險偏好下降。二者共同導致貨幣創造內生性減弱。

根本出路是推進改革和結構調整，將存量和增量貨幣引導至三農、小微和新興產業。改變國有部門資產高收益和低風險特征需要約束無效投資和提高國有部門資金使用效率；需要深化政府職能轉變、推進財稅體制改革、硬化融資主體財務約束。改變中小企業資產的高收益、高風險特征需要通過簡政放權、打破壟斷和結構性減稅政策，切實增強三農、小微和新興產業的核心競爭力和盈利能力。

對市場來說，沒有促改革和調結構的深入推進，就沒有無風險利率的趨勢性下降和股票市場的趨勢性長牛。實體層面高杠桿率和過剩產能並存，若經濟總需求下行與緊信貸能互相強化，導致產出品價格下行和庫存壓力增大，企業高產卻虧損。若緊信用持續，資金鏈易斷，最終導致債務違約和產能收縮。產能的收縮伴隨著無效率部門的出清，實體剛性融資需求被打破，貨幣寬松空間打開，利率將趨勢性下行，但這意味著經濟很難平穩過渡。可見，無風險利率向下突破需要讓市場有更明確去產能和去杠桿的信號，需要中央主動調低對經濟增速預期，允許債務人在無力償債時違約。這在短期內無疑是不利於風險偏好回升和股票市場上漲的，但長期來看卻是股票牛市的必要條件，是所謂不破不立。

上海自貿區周年慶：部委表態支持 外商投資限制進一步放開

9月29日，上海自貿區掛牌將滿一周年。

國務院今日調整自貿區規定，允許外商以獨資形式從事鹽的批發，物探、鉆井、測井、井下作業等石油勘探新技術開發與應用，投資與高鐵、城鐵配套的服務設施的研發制造，航空運輸銷售代理業務及鐵路貨物運輸等。

近日，商務部、海關總署、國家工商總局和發改委集體表態，中央部委將以制度創新為核心、以複制推廣為基本要求，繼續全力支持自貿區建設這一國家戰略。

商務部部長助理王受文表示，自貿區在市場準入方面有重大改革。目前，商務部正配合上海自貿區管委會，完善社會信用體系、信息共享平臺和相關執法體系建設。

海關總署副署長孫毅彪稱，自貿區成立一年來，海關共推出23項監管服務新政。“凡市場能調節、社會能管理、行業能自律、企業能自主的，就要有序地‘放’。”

國家工商總局副局長劉玉亭表示，改革過程中出現了一些新問題：一是放寬市場準入後，加強事中事後監管的緊迫性凸顯，具有系統性、整體性、綜合性、協調性的“嚴管”制度體系尚未建立，社會共治環境有待加快形成；二是工商部門與有關行業主管部門之間的協同管理方式需要創新突破。這些都是下一步改革的方向。

國家發展改革委副主任胡祖才稱，發展改革委全力支持上海自貿區建設。為強化上海自貿區的事中事後監管，發展改革委會同有關部門，將在自貿區內試點外商投資安全審查機制。

國務院今日發布通知，宣布從多方面放開或放松外商投資限制。以下為國務院暫時調整相關法規後的部分實施情況：

允許外商以獨資形式從事國際海運貨物裝卸、國際海運集裝箱站和堆場業務

允許外商以合資、合作形式從事公共國際船舶代理業務，外方持股比例放寬至51%

取消對外商投資進出口商品認證公司的限制，取消對投資方的資質要求

允許外商以獨資形式從事鹽的批發，服務範圍限於試驗區內

允許外商以獨資形式從事提高原油采收率（以工程服務形式）及相關新技術的開發應用

允許外商以獨資形式從事物探、鉆井、測井、錄井、井下作業等石油勘探開發新技術的開發與應用

允許外商以獨資形式從事植物油、食糖、化肥的批發、零售、配送，糧食、棉花的零售、配送，取消門店數量限制

允許外商以獨資形式從事鐵路貨物運輸業務

取消對外商投資郵購和一般商品網上銷售的限制

允許外商以獨資形式從事航空運輸銷售代理業務

取消對外商投資房地產中介或經紀公司的限制

允許外商以獨資形式從事攝影服務（不含空中攝影等特技攝影服務）

暫時停止實施相關內容，允許外商以合資、合作形式（中方控股）從事中國傳統工藝的綠茶加工

從臺灣地溝油案看「法律」和「官與商」和臺灣媒體對崑山爆炸事件的表態 井底望天

WiMAX爭議 ＮＣＣ主委強硬表態 石世豪：不會為業者改變遊戲規則

說好的QE4呢？美聯儲Williams表態急轉彎稱經濟前景持續改善

上周美股暴跌，舊金山聯儲主席John Williams還暗示對QE4持開放態度，這周美股開始兇猛回漲，他卻話鋒一轉，稱美國經濟前景在持續改善。市場因此哭笑不得：

先回顧一下上周轟動一時的“QE4”表態：

Williams接受路透社采訪時表示，“如果有必要，美聯儲的第一防線將是宣布2015年中期以後再開始加息，而當前預期是，加息應自明年年中開始。如果經濟前景顯著惡化，通脹遠不及美聯儲2%的目標，他甚至對開展新一輪的資產購買項目持開放立場。”

然而，在昨天的演講中，Williams所表達的觀點與之前極度矛盾，他表示：

實話說，現在做這類演講越來越享受了，因為經濟前景在持續改善，越來越好。經濟形勢開始越來越樂觀。

今年第一季度，受惡劣天氣影響，美國GDP一度出現萎縮，但步入二季度之後，經濟隨天氣開始回暖，GDP數據反彈。下半年，所有經濟數據的增長動力都在加強，尤其是消費和商業支出數據。我預期下半年以及明年美國年化GDP增長能夠達到3%左右。

談及為何工資增長沒有跟上經濟增長的步伐，Williams表示：

近期舊金山聯儲的一份研究顯示，在經濟衰退的過程中，雇主一般也不太願意直接下調薪資水平（這樣會影響雇員積極性），所以衰退之後的經濟複蘇階段，薪資水平的增長會經歷一段時間的停滯。但是隨著失業率的持續下降，這種效應會越來越弱，薪資水平也會逐步上漲。

談及加息時間點，他重申了美聯儲加息將取決於經濟數據的觀點。預計美聯儲將於2015年中期開始加息。並強調，如果經濟增長比預期強勁，通脹水平上漲，加息可能更早到來，反之亦然。

美聯儲官員講話對於市場的影響不言自明，在近期全球市場波動劇烈的環境下，這種影響尤為明顯，這也可以從下圖中看得很清楚：

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表態 百萬倉 - Start from One Million

香港系列----香港的地緣博弈之任誌剛的表態和罵戰眾生相（十二） 井底望天

    金管局前主席任誌剛發表簡短文章，擔心占領運動持續，香港將失去法治、民不聊生。以下為文章全文﹕

《這樣下去》

這樣下去，香港不會有普選，真的、假的、理想的、現實的、實事求是的都不會有！

這樣下去，香港走的路恐怕會喪失法治，民不聊生！

香港的經濟繁榮，是建基於能有效扮演內地與外地的中間人角色，在金融領域尤甚。

中間人不合作、靠不住、添煩添亂，內地一定會減低依賴、另起爐竈、兩手準備、減少在改革開放的過程中對香港的政策傾斜。

這樣下去，香港經濟會內傷！

這樣下去，有賴繁榮經濟提供的就業機會、民生改善、財政健全、貨幣穩定將會大大削弱！

同學們，《基本法》保障香港在一國兩制下五十年不變。這樣下去，到2047年香港肯定會變！我沒有思考會怎樣變，因為如果還未死，到時我將會是100歲了！

同學們，到2047年你們可能是50歲吧！這是人生擔子最重的年齡，要幹活，要照顧上一代和下一代，還要適應2047年可能發生的巨變。這是令人擔心啊！

我關心的、親愛的同學們，回頭是岸啊！

在背後支持同學們的朋友們，要為同學們的長遠利益著想啊！

          任誌剛

    看了一個香港專欄作家對占中／反占中的爭論，寫出來，笑死了。大家看香港這一段，真是蠻有意思的：

“中央拋出「終極底線方案」，接受與否，頓時成為全港的爭論焦點。立法會議員、學界和各大網上討論區分成兩大派，就「方案袋住先」或是「假的袋不了」掀起一場大辯論。

務實派認為：「一人一票袋住先，唔袋就笨，否則最後香港巿民連一票都冇。」「袋住先，起碼較原地踏步好。」「袋住先，之後可以慢慢改；唔袋，以後點改？」

（普通話翻譯：一人一票先拿住，不拿就是笨蛋。最後一票都沒有。先拿住，比原地踏步好。先拿住，以後可以慢慢改，如果不拿住，怎麽改得更好？）

理想派則堅持：「真假是原則問題，不能妥協。」「袋下了假普選，以後就沒有真普選。」 「寧願原地踏步，也不要行差踏錯，否則恨錯難返。」「走錯了，以後更難改！」

（普通話翻譯：原則不能妥協，拿了假普選，永遠沒有真普選了。寧願不走，也不要走錯路。）

務實派反駁：「難得爭取到中央承諾，趁中央還未反悔，還不趕快袋住先！」「以中共的脾性，應承了的，也可以反口，何況沒應承過的。中共有説過，2017年沒有普選，2022年就會有嗎？你以為係六合彩，每期都開，今次唔得，下次會贏多啲？你憑什麼認為下次中央會給香港更好的方案？」

（普通話翻譯：這次不拿，下次可能就沒有了。）

理想派戰意昂揚：「反正也是假的，要來做什麼？」「民主是靠抗爭、靠群眾力量爭取回來的，不是靠當權者施捨，今日施捨給你的，他日都可收回，所以根本不用理會中央怎麼説。一天沒有真普選，我們就要抗爭到底！」

（普通話翻譯：鬥爭到底，不妥協。）

務實派語重深長：「政制原地踏步的後果很嚴重，行政立法關係破裂，香港走向全面對立，完全無法管治的地步，香港只有內耗內傷，到時受苦的，還不是普通小市民。你們好想見到嗎？你們是幫香港，還是害香港？」

（普通話翻譯：你們在害香港啊。）

理想派還擊：「你以為假普選出來的特首，就可管好香港嗎？行政立法關係就會改善嗎？不要自欺欺人了。」「有沒有想過，一人一票選出的特首，有了普選的光環和民意授權，更可名正言順推二十三條，行惡法，向一國靠攏，進一步扼殺公民社會，到時我們更慘。」

（普通話翻譯：你們才害香港。）

務實派不甘示弱：「你以為小圈子選出的特首就不能推二十三條，行惡法嗎？到時你連一票都沒有，想推他下臺更難。」

兩派人士都覺得真理站在自己那邊，都覺得對方偏激、無知、不看全局，誰也説服不了誰。爭拗由初期還算理性的辯論，逐漸演變成人身攻擊，潑婦謾罵，互扣帽子。到後期，「反中亂港派」、「港獨派」、「投共派」、「奴才派」、「地下黨員」、「美國特務」的帽子亂飛，互相攻擊，勢成水火，社會嚴重撕裂........“

    這個就是所有政治辯論的結果，基本上就是我歸納的“好派”和“屁派”。先是辯論，後來就是“地下黨員”和“美國間諜”罵戰了。

    結果現在的分歧，不是大家不同群眾的意見分歧了。而是正義和邪惡、光明和黑暗、你死還是我活的生死鬥爭了。

結束語

上面這些分析，不一定會成為未來的現實。只不過是現在介入香港局勢的各派勢力，都在打自己的小算盤。最大的主動權還是在中央，所以看各派勢力自己內部的整合如何了。

另外說一句，新加坡想在中國重構西太平洋架構上，扮演的謀士角色，這和英國在全球事務上，想扮演的謀士角色一樣。

英國的說法，就是我當年有全球帝國的經驗，這個可以幫助中國實現抱負。

希臘大選前夕 德國強硬表態“希臘退歐”風險可控

明鏡周刊周六援引未具名德國政府消息來源稱，德國政府認為，歐元區現在能夠應對希臘退出。

該報道稱，德國總理默克爾和德國財長朔伊布勒認為，自2012年歐債危機以來，歐元區實現了足夠的改革，使得潛在的希臘退出風險變得可控。

明鏡周刊援引一位政府消息人士說，

蔓延的危險是有限的，因為葡萄牙和愛爾蘭被認為已經恢複。

此外，歐元區的救助基金──歐洲穩定機制（ESM）是一個“有效的”救助機制。大型銀行將受到銀行業聯盟的保護。

目前還不清楚歐元區成員國可以如何放棄歐元，並繼續留在歐盟。但明鏡周刊援引一名“高級貨幣專家”稱，足智多謀的律師將理清細節。

據報道，德國政府認為，如果反對黨Syriza贏得定於1月25日的大選，希臘退出歐元區幾乎不可避免。

Rheinische Post在去年12月31日的文章中援引默克爾政府高級顧問Michael Fuchs表示，希臘的政客們現在不能再“敲詐”他們在歐元區的合作夥伴。Fuchs表示，

如果希臘左翼黨Syriza領導人Alexis Tsipras認為，他可以減少改革和緊縮措施，那麽三駕馬車將不得不削減對希臘的援助。我們必須拯救希臘的時代已經結束了。政治敲詐已經失去了潛力。希臘對歐元區來說，已經失去了系統重要性。

希臘左翼反對派Syriza領導人Alexis Tsipras此前表示，他領導的Syriza政黨將確保通過再談判的方式，減計希臘大部分的債務，擺脫目前的緊縮政策。這可能意味著希臘無法獲得更多的援助，並最終退出歐元區。但是，Tsipras昨日表示，如果歐洲央行決定啟動QE來刺激歐元區經濟，其不應將希臘排除在外。

1月22日，希臘選舉三天前，歐洲央行將舉行政策會議。歐洲央行可能會決定采取QE，通過購買政府債券向歐元區註入數十億歐元的資金。

Alexis Tsipras表示，他希望歐洲央行推出QE，且希臘不應被排除在外。來自多國（包括德國）的經濟學家和政客支持這一觀點。

Alexis Tsipras說，

央行通過QE直接購買政府債券必須包括希臘。

下圖為希臘事件時間表。

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