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滬港通投資邏輯的再思考: 此輪行情能走多遠？ 作者：格隆匯 趙文利博士 陳治中 許子辰

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1697
1.本輪「滬港通」行情的本質：7月以來的「滬港通」行情本質上是港股市場的基本面、政策面和內外資金面高度配合的結果，與國際投資者對中國經濟和資市場悲觀看法扭轉以及全球資金炒落後密切相關。「滬港通」因素只是催化劑，起到了加速資金回流大盤股、促進價值股和週期股的風格轉換的作用。簡單的滬港通邏輯既不能解釋市場走勢，也無法確保獲利。

2.此輪行情能走多遠：此輪行情行至目前，主要得益於基本面、政策面和資金  面（內外）的完美結合。但這種結合是一個看似完美、實而脆弱的不穩定均衡，如果基本面復甦被證偽，政策低於預期或資金面出現逆轉，以及「滬港 通」實施進程遭遇變數等，都會隨時導致行情的結束。

3.「滬港通」行情的演進邏輯：在行情演進的先決條件（資金流入和政策預期支持下的估值修復）齊備的條件下，「滬港通」概念行情將保持持續的賺錢效應，並沿著概念可見度由高到低，受益概念的時間由短到長，程度由淺到深的順序持續挖掘相關標的，基本可以概括為：1）A/H折價、2）相似板塊/公司的估值落差、3）近似板塊/公司的深層次挖掘三個步驟。

4. 投資建議：在A/H差價收窄層面，我們注意到多數折價股的折價率已經縮小 50%以上，且折價率最高的個股或多或少在基本面存在缺憾，我們暫不推薦在 當前位置追高此類概念股；而在估值差異及本市場特有板塊層面，港股市場的 機會不及A股市場，但仍可自金融、地產、能源、電信、基建、交運等行業中 精選中期業績（預期）較好，且具有更突出的獨特優勢的港股藍籌和指數權 重股；在近似板塊/公司的深化挖掘層面，建議自TMT、博彩、醫藥、環保、 新能源、油服、食品飲料、零售、香港本地等板塊內，精選目前覆蓋度低、 外資持股少的同時，基本面具有競爭優勢，以及所屬行業或相關概念在A股市 場上受到歡迎，但在港股市場關注度較低的中小市值企業。

一、本輪「滬港通」行情的本質

7月以來的「滬港通」行情本質上是港股市場的基本面、政策面和內外資金面高度配 合的結果，與國際投資者對中國經濟和資本市場悲觀看法扭轉以及全球資金炒落 後密切相關。實質上，「滬港通」因素只是催化劑，起到了加速資金回流大盤股、 促進價值股和週期股的風格轉換的作用。簡單的滬港通邏輯既不能解釋市場走勢， 也無法確保獲利。


7月以來，港股市場的估值修復行情仍然延續。不過，雖然兩地金融和本港地產板 塊在持續反彈1個季度以後，仍然繼續推動指數上升，但已有後繼乏力的跡象。相 比之下，前期持續落後的內地地產以及工業板塊從3季度起開始加速反彈。


圖1：滬港通加速了風格轉換，內房股及工業品股從後趕上   




資金入港趨勢在 8 月延續也是支持行情延續的重要基礎。2012 年四季度，香港金 管局（HKMA）共累計向市場注入 1020.53 億港元，而今年 3 季度至今（最後一 次注資發生在 8 月 7 日）HKMA 已經累計向市場注入 753.26 億港元，已經超過 2012 年那一波的 2/3 強。觀察港元匯率也可以發現，港元匯率在 7 月底一度走軟， 偏離強方兌換保證水平，但在 8 月後很快再度回升並保持在這一水平，表明資金 入港趨勢再度明顯。

我們在近期的策略報告中已經多次提及，香港股市（以及背後的 A 股市場）已經 連續兩年在全球市場中走勢落後。兩地市場的估值水平（如圖 3）和相對表現 （如圖 4）都已經在全球市場中接近墊底。因此，雖然恆指和國企指數在 3 季度 至今的連續上漲中以及逼近前期壓力位置，但在全球範圍內橫向比較來看仍然是 相對的窪地。其中，港股市場的中資股（以國企指數為代表）以及 A 股市場（上 證綜指）的窪地效應更為顯著。


圖2：HKMA的累計注資規模仍在不斷增長







相比上一波資本流入， 雖然全球範圍資本充盈程度 有所下降，但港股市場「結 構性見底」的估值吸引力和 橫向對比中顯著的「窪地效 應」都可以解釋為何當前港 股市場對國際資本構成吸 引。



回顧「滬港通」政策行情的歷程，2季度政策明確後，估值更低且相對表現更落後的A股上證綜指並未第一時間做出反應，但恆生指數和國企指數在5月中旬開始見 底回升，並持續領先A股。在滬港通4月10日宣佈至6月9日期間，多數A-H股的溢 價沒有縮小，反而擴大。港股市場中資金融股的領先走勢導致A-H溢價指數不升反 降（代表A股對H股的折價進一步擴大）。在6月9日至8月8日期間，A-H溢價才出現 大規模的縮小。


另一方面，6月10日以來， A-H高溢價股被熱炒，但一些在深交所掛牌，並不在滬 港通受益範圍的個股（如浙江世寶、山東墨龍、東北電氣）漲幅卻絲毫不遜色 （詳見附表一），以上這些現象都無法用簡單的「滬港通」概念邏輯（即彌合兩地 市場差價）來解釋。


     


由此可見，「滬港通」概念的最大價值（或者說本質）是吸引資金流入的催化劑。 其中，相比於「滬港通」自身的利好（進一步抬升港股藍籌估值水平）預期而言， 對低估值資產（如A股ETF和中資公司）的偏好能更好地解釋了「滬港通」概念對 國際資本的吸引力。7月以來，A50ETF持續上漲且成交大幅回升（如圖7）比較 清楚地揭示了這一點。   




同樣的，以「滬港通」利好本港藍籌的邏輯也無法解釋為何4-6月港股未啟動，而 直到2季度末，中資股盈利預測、人民幣匯率與港元匯率卻幾乎同時發生變化的時 候，A-H差價才開始顯著收窄（因中資金融股權重，A/H溢價率指數反映失真，個 股折價率變化請詳見附表1）。
    
註：綠色虛線-國企指數成分股盈利預期：在6月初見底回升；
紅色實線-人民幣升值預期：同樣在6月初迅速反彈；
藍色實線-人民幣兌美元即期匯率：6月起快速升值；
橙色柱圖-香港金管局注資規模：7月起開始注資。


最後，沿利好本港股邏輯挑選的「滬港通」概念股在近期中期業績發佈前後的股 價走勢（如表1）也表明，「滬港通」概念因素對股價的影響力明顯不及業績因素。   



注1：業績披露包含公司業績預告、快報及其他由上市公司公開發布的業績數字。 注2：如無特別說明，股價表現為截至8月8日
二、此輪行情能走多遠？
此輪行情行至目前，主要得益於基本面、政策面和資金面（內外）的完美結合。 但這種結合是一個看似完美、實而脆弱的不穩定均衡，如果基本面復甦被證偽， 政策低於預期或資金面出現逆轉，以及「滬港通」實施進程遭遇變數等，都會隨 時導致行情的結束。

1) 2007年港股直通車的「前車之鑑」

港股直通車是指中國國家外匯管理局的《開展境內個人直接投資境外證券市場試 點方案》，允許中國內地投資者資金自由投資香港股票市場。2007年8月，中國國 家外匯管理局頒佈港股直通車計劃，消息公佈後令市場充滿無限憧憬，兩個月內 流入香港股票市場的內地資金高達五千多億人民幣，同時推使恆指沖上三萬點， 可惜隨著總理溫家寶宣佈港股直通車計劃無限期推遲，好夢成空令恆指創下罕見 的單日跌幅： 表2：2007年港股直通車從消息發佈到市場見頂相隔2個月





2）2012年資金流入與本輪資金流入的對比
回顧2012年下半年，港股市場的藍籌（中資金融+地產，本港金融+地產，以及部 分強週期工業）的低估值在國際範圍內構成吸引力。在全球央行競爭性地推行寬 松貨幣政策和內地政府繼續採用財政刺激「穩增長」政策的共同作用下，恆指由 18,000點升至23,000點。 相比之下，目前恆生指數已經處於24,000點以上的高位（接近30個月波動區間上 緣），且多數行業的盈利預期增速遜於2012年，這意味著港股市場的整體狀況不及 2012年年中。不過，企業盈利的持續正增長使得當前港股市場的整體估值水平仍 然處於底部位置。結合近期中報業績因素，部分行業板塊或個股在業績見底回升 的預期下展開估值修復行情。


3）經濟復甦預期仍然脆弱，證偽風險不斷上升，進一步限制資金流入的持續性


目前為止，此輪經濟復甦並未按照典型的由終端到下游的傳導順序次第展開，集 中表現為流動性、GDP和PMI數據改善，但發電量、鐵路貨運、房地產開工、汽 車家電銷售等高頻數據依然低迷，週期敏感的螺紋鋼、水泥、玻璃價格依然疲軟。 從行業股價表現看，表現為處於產業鏈兩端的金融地產和工業原材料板塊反彈， 但汽車家電製造業等中遊行業持續低迷。因此，這種非典型復甦，很有可能在三 季度末或四季度初隨著更多宏觀數據公佈和微刺激政策邊際效應遞減而被證偽。


我們在前文已經指出，本輪資金流入香港和A股市場/中資企業的低估值現狀及復 蘇預期（經濟復甦預期和盈利復甦預期）密切相關。但是，當前的經濟現狀和外 圍流動性環境不及2012年4季度，資金流入的總規模超出前次的概率不大。更重要 的是，支持中資企業（尤其是週期型行業）估值復甦的重要前提——經濟復甦預 期自身也十分脆弱，在未來被證偽的風險不斷上升，也進一步地限制了資金流入 的可持續性。


房地產銷售反彈是支撐經濟復甦預期的重要支點。從3季度開始，內地對房地產銷 售的限制政策逐步放開，並逐步由二、三線城市向一線城市擴散，加上3季度是傳 統的房屋銷售旺季（「金九銀十」），市場目前對於3季度的房屋銷售數據反彈寄予 很高的預期。但是，一方面未來2-3個月的房屋銷售增長情況仍然存在較大的不確 定性；另一方面此前市場最為擔心的房屋庫存問題依然存在，即使銷售量在3季度 反彈，整體來看去化率仍不能達到2013年以前的水平，去化過程很可能伴隨顯著的競相降價壓力，由此導致地產企業的中期業績壓力仍然存在；最後，主要服務 於地產融資的影子銀行理財產品的到期再融資高峰依然不可避免地在3-4季度到來， 地產企業的現金流壓力仍然存在。


圖9：發電量、鐵路貨運、房地產開工、汽車銷售等高頻數據依然整體低迷   





  


同時，4季度港股面臨的可能是「美聯儲收水+中國經濟再尋底」的組合。自2005 年以來港股市場從未面臨內地經濟表現不佳與美國貨幣政策收縮的雙重不利組合， 加上目前港股縱向來看處於金融危機後的歷史高位水平，市場的回落風險較大。


數據來源：招商證券（香港）   

三、滬港通的價值和長期機會在哪裡？

滬港通行情演進：能見度由高到低，市場關注重點從短期收益逐漸轉向長期潛力
1）同一公司，A-H價格差異（已大部分反映）：  近年來A/H價差離散程度不斷加大，雙向均存在投資機會。但雙向價差最大的公司 都普遍存在基本面較差且成交量和市值不夠理想的問題。而且，經過6月10日以來 的第二輪套利炒作，高折價A-H股的差價已經收窄了2/3左右。推薦關注基本面相 對較好或有其他政策受益預期的價差股，如洛陽玻璃（1108 HK）、東北電氣 （0042 HK）、一拖股份（0038 HK）、金隅股份（2009 HK）。

2）行業基本面相似度高，但估值有差異（正在反映，不過仍然服從基本面）： 港股藍籌整體估值高於A股藍籌，估值差異主要利好A股。港股市場的「獨門股」主要包括本港及國際金融、本港地產、澳門博彩以及部分僅在港股上市的中資藍籌， 基本均為藍籌股。外資的優勢地位影響中資操作空間，並帶來額外風險。相比之 下，A股的「獨門股」主要由產業政策導致（如白酒、中藥、傳媒、軍工），A股藍籌 股的透明度較高，且研究覆蓋充分，更容易從「滬港通」中受益。 港股方面，建議自金融、地產、能源、電信、基建、交運等行業中精選中期業績 （預期）較好，且具有更突出的獨特優勢的港股藍籌和指數權重股，如和記黃埔 (0013 HK)、友邦保險(1299 HK)、匯豐控股(0005 HK)、騰訊控股(0700 HK)、聯 想集團(0992 HK)、中國海外(0688 HK)、金沙中國(1928 HK)、銀河娛樂(0027 HK)等。





3）行業基本面有較大差異、互補性或港股覆蓋度低的，需要進一步研究的上市公 司（大部分尚未反映，需要挖掘）：


港股市場市值集中度較高，截至2013年底，市值最大的前50家上市公司市值佔比 合計達到61.92%，市值最大的前10家上市公司市值佔比合計達到33.69%。而從 成交額來看，海外投資者的規模也要遠遠大於國內投資者，港股大盤藍籌成交仍 由外資機構主導。內地投資不具備定價權和資金優勢，同時潛在收益空間相對有 限，難以滿足A股投資者的風險胃納。


港股市場的中小市值股票往往存在研究覆蓋和資金參與都較少，從而導致估值存 在較大折讓的情形。因此，部分與A股存在相似基本面或在產業鏈中緊密連接的企 業有望在你A股資金的參與後因交易盤活而逐步自此前的估值折讓中修復。


建議自TMT、博彩、醫藥、環保、新能源、油服、食品飲料、零售、香港本地等 板塊內，精選目前覆蓋度低、外資持股少的同時，基本面具有競爭優勢，以及所 屬行業或相關概念在A股市場上受到歡迎，但在港股市場關注度較低的中小市值企 業。


為此，我們把香港上市的股票按市值在30億港幣以上，每日成交額在3百萬港幣以 上以及覆蓋分析員在5人或以下的公司進行篩選，選出109只股票。它們的關注度 不高，但是其中可能有優質股票待發掘，是長期內滬港通的潛在受益標的（詳見 附表2）。  















附表 2：港股市場成交清淡且研究覆蓋較低的中小市值個股列表

我們初步列出了 108只具備此類特徵的港股中小市值股票。需要注意的是，這些個股中有多數還不在目前的「滬港通」開放名單當中，且其估值折讓的修復也 需要更長時間來體現。但是其中亦不乏基本面出色但未被市場充分認識的黑馬股。本列表並不代表我們對所有個股的推薦意見，我們將會在後續的報告中進 一步詳細地討論此類股票的投資機會。

 港股市場的中小市值股票往往存在研究覆蓋和資金參與都較少，從而導致估值存在較大折讓的情形。因此，部分與 A 股存在相似基本面或在產業鏈中緊 密連接的企業有望在你 A 股資金的參與後因交易盤活而逐步自此前的估值折讓中修復。
 為此，我們把香港上市的股票按市值在 30億港幣以上，每日成交額在 3百萬港幣以上以及覆蓋分析員在 5人或以下的公司進行篩選，選出 109只股票。 它們的關注度不高，但是其中可能有優質股票待發掘，是長期內滬港通的潛在受益標的。
 表中盈利及市盈率欄目留空的個股沒有研究機構在近年更新企業盈利數據。  

2015年美股能走多遠？七大機構預測揭曉

來源: http://wallstreetcn.com/node/211671

在增長迅猛的11月美國非農就業數據推動下，本周五美股繼感恩節前創紀錄收官後再接再厲，又創收盤價歷史新高，標普500和道指分別收於2075.37點和17958.79點。美股的漲勢能否持續到明年？

據華爾街見聞整理，以下七家機構策略師的明年年底目標點位均超出本周標普創紀錄的收盤水平，體現了他們看好明年美股總體上揚的樂觀態度。雖然有些策略師認為美股不值得重倉投入，其他地區的股市或者其他類別的資產更有可為，但這不妨礙他們對美股仍會走高的判斷。

高盛股票策略師David Kostin：明年底標普500漲至2100點

漲到這個點位意味著明年美股的回報率為5%，這與高盛的利潤增長預期一致。預計美國經濟會較快增長，企業的銷售額和盈利會增加，有財力投資公司發展和回購股票及分紅。但股市的波動性還很低，股市的回報還很分散，損失與盈利的差距較小。

Kostin預計明年上半年美股將繼續上行，下半年市盈率將會因美聯儲開始加息而下滑。預計美聯儲會從明年第三季度起加息。

和主流預測不同的是，Kostin預計，美股對加息反應溫和，會泰然接受加息，因為利率互換市場的表現預示著，屆時美股較為穩定，未來加息後波動率仍然沈寂。

下圖可見高盛對標普500股指從2014到2018年的多年盈利預期。

巴克萊股票策略師Jonathan Glionna：明年底標普500漲至2100點

出於估值原因，巴克萊認為美股相比其他地區的股票屬於“輕倉”股。預計明年全球股市可能必須面對美國貨幣政策周期的轉折。巴克萊懷疑，美聯儲的聯邦基金利率未必會對美國市場產生長期的破壞性影響，但在其他地區貨幣寬松時，事實可能證明美國收緊貨幣是負面因素。

Glionna指出，美股正在過渡期，正從回報反彈進入回報降低的階段。因為市場已經體現了企業利潤擴大和股票回購的利好。美股若要重回更高的評級，前提是企業營業收入要再次加快增長。

預計明年美國以外地區股市的收益增長會比美股快，估值會更低、貨幣政策會更寬松。所以巴克萊更青睞美股以外的股市。

德意誌銀行股市策略師David Bianco：明年底標普500漲至2150點

Bianco曾是華爾街最看空美股的策略師，去年12月他預計今年底標普500僅有1850點，今年9月他將今明兩年的標普500目標點位分別升至2050點和2150點，預計2016年目標位為2300點。

Bianco認為，美國經濟將長期溫和增長，到下次經濟衰退以前，標普500的每股收益十年內平均增長6%，同期上市企業銷售平均增長5%，盈利持平，股價下跌1%。在衰退風險增加以前，預計標普的平均靜態市盈率為17倍，歷史水平為16倍。

花旗的首席美股策略師Tobias Levkovich：明年底標普500漲至2200點

在上月中旬發布的報告中，Levkovich寫道，上述目標位與花旗由上至下的預測中值相符，但即使是未來13-14個月回報率達到10%這種預期，也被很多客戶視為太保守。

“多位客戶表示，我們的預測前進遠低於其他樂觀的預期，其實我們的預計數據很符合華爾街的共識預期。”

Levkovich還提到，花旗懷疑科技股沒什麽可造之材，對醫藥與生物科技類股感到擔憂，可亞洲的基金經理非常看好這類股票。

Levkovich指出，生物科技板塊的靜態市盈率和估值令人質疑這類股票的潛在業績，但很多人認為已出現新的範式轉變，這種看法一直讓花旗擔心。

美銀美林的美股與量化策略負責人Savita Subramanian：明年底標普500漲至2200點

漲至以上點位意味著明年標普500年度回報率6%。Subramanian指出，這是她領導的團隊2011年以來最低的回報預測。她認為，美股看來的確比美債更有吸引力，但股票和其他類別的資產比起來優勢就沒那麽明顯了，比如黃金和石油的價格現在和歷史水平比特別便宜。

Subramanian預計，明年標普500的收益增長會更少，但牛市不會受影響，牛市還沒結束。往年美國老年人大多不看好股市，但他們需要更多的收入，標普500成份股中的分紅企業會吸引他們，明年那些老公司代表的傳統大盤股可能領漲，應該避開那些讓人興奮的新興領域IPO。

如下圖所示，美銀美林的賣方指標顯示，華爾街策略師推薦美股的平均配比目前略高於52%，明顯高於2012年7月43%的歷史最低比例，但還低於60-65%這一歷史水平。

瑞銀策略師Julian Emanuel：明年底標普500漲至2225點

這意味著Emanuel預計標普500明年收益會增長7%。Emanuel指出，2009年3月以來，標普500漲幅已達200%，以歷史水平判斷並非史無前例。企業資產負債表實力雄厚，可以推動進一步開展並購活動，美國GDP的前景可以保證收益穩步增長。

Emanuel預測標普500的範圍在1750-2400點。雖然中國和歐洲經濟下行的風險令一些市場人士擔憂，但Emanuel認為家庭的負債在減少，他們的資產凈值在增加，這將為散戶提供彈藥。

Emanuel預計明年美股波動性會激增，應該會為投資者提供獲取超額回報的機會。美國強勁的就業增長和穩步回升的消費者信心將是推動明年美股上漲的兩大關鍵動力。而明年不存在通常會威脅牛市的經濟衰退和意外沖擊。

共同基金Oppenheimer的策略師John Stoltzfus：明年底標普500漲至2311點

Stoltzfus在上月底的報告中寫道，對標普500的上述預測源於美國經濟、企業收入和收益都持續增長。此外，美股的估值、分紅和回購也會繼續吸引投資者。

重要的是，Stoltzfus認為，投資者還沒有對美股真正興奮起來，

“這輪牛市並非缺乏‘動物精神’和‘非理性繁榮’，它們適度存在，這不是秘密。我們認為，這是好事，可能推動美股走高，向我們明年的目標前進。”

當前環境下，Stoltzfus更青睞周期性股票，而不是防禦性股票。他特別推薦工業原料、科技和非必需消費品類股。

以下Stoltzfus提供的圖表展示了本輪牛市至今的歷程。

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2015年美股能走多遠？華爾街這麽看

來源: http://wallstreetcn.com/node/211671

除了FundStrat咨詢公司的Tom Lee，沒有一個華爾街策略師預料到，2014年終標普500指數的收盤點位會高達2058點。而對於剛剛拉開序幕的2015年，策略師們認為，美股將繼續上漲，但不太可能連續第四年出現兩位數增長。

華爾街策略師們對於2015年年終標普500目標點位的平均預期為2225點，每股收益為125.35美元。和Tom Lee一樣，共同基金Oppenheimer的John Stoltzfus也是大多頭，高盛的David Kostin則更為謹慎。以下是策略師們對2015美股市場的展望（由低到高排列）：

高盛股票策略師David Kostin：標普500年終點位2100，每股收益122美元

漲到這個點位意味著明年美股的回報率為5%，這與高盛的利潤增長預期一致。預計美國經濟會較快增長，企業的銷售額和盈利會增加，有財力投資公司發展和回購股票及分紅。投資者將樂見基本面的積極發展。

下圖可見高盛對標普500股指從2014到2018年的多年盈利預期。

巴克萊股票策略師Jonathan Glionna：標普500年終點位2100，每股收益127美元

出於估值原因，巴克萊認為美股相比其他地區的股票屬於“輕倉”股。預計明年全球股市可能必須面對美國貨幣政策周期的轉折。巴克萊懷疑，美聯儲的聯邦基金利率未必會對美國市場產生長期的破壞性影響，但在其他地區貨幣寬松時，事實可能證明美國收緊貨幣是負面因素。

Glionna指出，美股正在過渡期，正從回報反彈進入回報降低的階段。因為市場已經體現了企業利潤擴大和股票回購的利好。美股若要重回更高的評級，前提是企業營業收入要再次加快增長。

預計明年美國以外地區股市的收益增長會比美股快，估值會更低、貨幣政策會更寬松。所以巴克萊更青睞美股以外的股市。

瑞信銀行策略師Andrew Garthwaite：標普500年終點位2100，每股收益123.7美元

瑞信對2015年上半年的股市保持樂觀，但認為下半年恐出現重大市場調整。2015年，央行資產負債表擴張速度或超過2014年，有助於支撐流動性過剩及股票估值。預計利潤率將在2015年底接近峰值。

德意誌銀行股市策略師David Bianco：標普500年終點位2150，每股收益123美元

Bianco認為，美國經濟將長期溫和增長，到下次經濟衰退以前，標普500的每股收益十年內平均增長6%，同期上市企業銷售平均增長5%，盈利持平，股價下跌1%。在衰退風險增加以前，預計標普的平均靜態市盈率為17倍，歷史水平為16倍。

宏橋信托（BTIG）策略師Dan Greenhaus：標普500年終點位2200，每股收益126美元

Greenhaus認為，在經濟增長、低利率及低油價的支持下，股價趨勢將保持上漲。營運利潤率保持在高水平，頂線增長將很快滲透至底線，從而支撐收益。他對2015年股市的看法是：非牛亦非熊。

花旗首席美股策略師Tobias Levkovich：標普500年終點位2200，每股收益127.5美元

Levkovich在報告中寫道，上述目標位與花旗由上至下的預測中值相符，但即使是未來13-14個月回報率達到10%這種預期，也被很多客戶視為太保守。

“多位客戶表示，我們的預測前進遠低於其他樂觀的預期，其實我們的預計數據很符合華爾街的共識預期。”

美銀美林美股與量化策略負責人Savita Subramanian：標普500年終點位2200，每股收益126美元

漲至以上點位意味著明年標普500年度回報率6%。Subramanian指出，這是她領導的團隊2011年以來最低的回報預測。她認為，美股看來的確比美債更有吸引力，但股票和其他類別的資產比起來優勢就沒那麽明顯了，比如黃金和石油的價格現在和歷史水平比特別便宜。

Subramanian預計，明年標普500的收益增長會更少，但牛市不會受影響，牛市還沒結束。往年美國老年人大多不看好股市，但他們需要更多的收入，標普500成份股中的分紅企業會吸引他們，明年那些老公司代表的傳統大盤股可能領漲，應該避開那些讓人興奮的新興領域IPO。

如下圖所示，美銀美林的賣方指標顯示，華爾街策略師推薦美股的平均配比目前略高於52%，明顯高於2012年7月43%的歷史最低比例，但還低於60-65%這一歷史水平。

瑞銀策略師Julian Emanuel：標普500年終點位2225，每股收益126美元

這意味著Emanuel預計標普500明年收益會增長7%。Emanuel指出，2009年3月以來，標普500漲幅已達200%，以歷史水平判斷並非史無前例。企業資產負債表實力雄厚，可以推動進一步開展並購活動，美國GDP的前景可以保證收益穩步增長。

Emanuel預計明年美股波動性會激增，應該會為投資者提供獲取超額回報的機會。美國強勁的就業增長和穩步回升的消費者信心將是推動明年美股上漲的兩大關鍵動力。而明年不存在通常會威脅牛市的經濟衰退和意外沖擊。

加拿大蒙特利爾銀行（BMO）策略師Brian Belski：標普500年終點位2250，每股收益126美元

鑒於經濟形勢改善和收益增長回彈，BMO認為2015年將是美股的又一個豐收年。

“我們看到有大量的投資支出需求被壓制……我們相信對企業而言，為改善增長前景而采取的下一步合理措施是投資他們自己的業務。”

摩根士丹利策略師Adam Parker：標普500年終點位2275，每股收益126.10美元

“我們已經連續三年看多美股了。我們的核心觀點在於，我們正處於美國漫長的經濟擴張期之中，擴張可能持續至2020年。消費者信心、債務情況和違法行為等經濟因素都在改善。”

共同基金Oppenheimer策略師John Stoltzfus：標普500年終點位2311，每股收益126美元

Stoltzfus在報告中寫道，對標普500的上述預測源於美國經濟、企業收入和收益都持續增長。此外，美股的估值、分紅和回購也會繼續吸引投資者。

重要的是，Stoltzfus認為，投資者還沒有對美股真正興奮起來，

“這輪牛市並非缺乏‘動物精神’和‘非理性繁榮’，它們適度存在，這不是秘密。我們認為，這是好事，可能推動美股走高，向我們明年的目標前進。”

FundStrat策略師Tom Lee：標普500年終點位2325，每股收益129美元

Lee認為，目前的牛市不會輕易結束，因為股票已經“漲了太多”。資本存量顯示出需求被壓制的跡象，企業和家庭將不得不投資。

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萬達還能走多遠？

http://www.xcf.cn/tt2/201501/t20150109_707998.htm

全球央行匯率戰正酣 美元牛市還能走多遠？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213468

2014年里風光無限的美元在2015年還能走多遠呢？

華爾街日報報道稱，2014年美國經濟走強，美聯儲削減債券購買規模並開始考慮加息，直接導致美元全面反彈，美元兌日圓和歐元的漲幅接近14%。到了2015年美元延續上漲行情，市場目前普遍認為美元還將進一步走高。

當前美元走勢與全球貨幣政策分化有關，歐元區和日本經濟舉步維艱，中國經濟放緩，美國以外其他地區的央行目前不會收緊政策。日本央行正在實行大規模的量化寬松，歐洲央行料將加入購買主權債的行列。美國經濟前景改善以及加息舉措可能帶動資金流向美國資產，從而進一步提振美元。

根據歷史來看，目前美元的升值幅度還不算高，美聯儲數據顯示，經貿易加權和通脹調整後，2014年下半年美元升值7%左右，相比之下高盛的報告中指出，1978年末至1985年中美元上漲了53%，1995年中至2002年初美元升值34%。

不過單向押註美元升值存在的風險是多頭過於擁擠。就像美銀美林在近日的報告中說的一樣，美元多頭頭寸已達到極限水平，可能導致美元短線上行空間受到限制。如下圖所示，根據美國商品交易委員會（CFTC）數據，美元多頭已經達到歷史最高值：

就這點而論，若美國數據走軟，或美聯儲不願加息，則美元很容易受到打擊。但投資者的這一押註擁有強大的後盾：那就是像歐元區和日本這樣艱難應對極低通脹率的大型經濟體需要壓低本幣。這些經濟體的央行官員實際上在指望通過壓低本幣來引進通脹、輸出通縮。有了歐洲央行和日本央行作為後盾，投資者就選擇了隨大流的策略。

鑒於美國經濟增長相對穩健，美國成了唯一一個能夠抵禦上述經濟體輸出的通貨緊縮的真正目的地。美元正在起著安全閥的作用。從這個意義上來說，美元走強對於全球經濟而言是好事。

但美元升值對美國經濟來說並不是件好事，會直接抑制美國的海外利潤並拖累增長，但相對來說因出口僅占美國GDP的13%，這一比例低於其他任何一個G7成員國，從全球角度考慮，美元走高對美國的影響將小於其他國家。所以在理想的世界中，美元走強還將有助於抵禦其他國家和地區——尤其是歐元區——出現的通縮風險。

不過這個世界中理想的事情太少了。如果美國投資者因美元上漲而將資金轉回國內，則新興經濟體可能會遭受打擊。但如果美國國債收益率維持在低位，這些經濟體或許還有一點退路。美國國債是決定新興經濟體海外借貸成本的一個關鍵因素。今年到目前為止，美國國債收益率還沒有開始上漲。

對於歐元區和日本來說，追求貨幣貶值的做法可能帶來危險：匯豐(HSBC)認為，對於歐元區和日本來說，貨幣貶值可能會失去控制。對於日本而言，為提振經濟而采取的進一步非常規措施或導致失控的情況出現。日本央行目前已經在大規模地買入資產。而對於歐元區來說，對希臘退出歐元區的擔憂重燃可能令市場失去對歐元的信心。

上述這兩種情境都可能使各自貨幣兌美元的匯率出現無序下跌，給全球經濟帶來更大的問題。對於美聯儲來說，也不願意看到美元進一步大幅上漲。而日圓大跌尤其會震動亞洲市場，使得中國在人民幣匯率問題上處在尷尬位置。

當下的事實情況是匯率戰仍在繼續。盡管現在匯率戰的風險已經高得多，但目前只發生在七大工業國內部，所以沒有人公開討論這個問題。

全球超寬松的貨幣政策試驗最後能否善終，抑或預示著新危機的開始，2015年的美元走勢將起到相當大的決定作用。

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人民幣的崛起，人民幣國際化能走多遠？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2494

港中小股真的能走自己的路？ 楓葉資料室

來源: http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=10147034

6月已經過了一大半，港股的好淡信號看似混亂，實際卻非常明顯。MUPI 隨機指數在6月5日下跌3.3%，當日市寬（升跌比）為近期罕見的1:9，是轉勢信號；恆指於6月9日跌穿272xx點，更確認高位橫行告一段落，拾級而下亦已成定局，最終目標至少見12個月移動平均線（紅線，目前處於25048點），最差狀況見24個月移動平均線（黃線，目前處於23870點）。當然，目前這兩條平均線趨勢皆向上，若指數動能維持「溫水煮蛙」模式，「到8月或9月以一次中度調整完成這個調整浪」的預期達到時，這兩線數值屆時肯定在更高水平。

然而，代表大量中小股的MUPI 隨機指數自4月初起升至近期頂點，累計升48%；當中，創業板更累計升65%。相對來說，恒生指數及國企指數同期升至近期頂點，累計升14%及20%。至於A股，深證成份指數自4月初起升至近期頂點，累計升37.5%；上證綜合指數亦累計上升35%；深創業板則累計升70.5%。由上述數字可見，港股的安全邊際僅在恒指，甚或國指，MUPI及創業板並不包括在內。

我們再比較調整力度，港股中的恒指（hsi.hk）及國指（hscei.hk）由頂點分別回落了6.5%及11%；MUPI及創業板回落了4.5%及3.8%。相對來說，A股中的深證（399001.sz）及上證（000001.sh）分別回落了11%及11.5%，深創業板（399006.sz）更回落了16.8%。

以上述回落幅度相對本輪（4月起）升幅計，港股中的恒指及國指的調整幅度為升幅的52.8%及65.8%；MUPI及創業板的調整幅度為升幅的14%及9.5%。相對來說，A股中的深證及上證的調整幅度為升幅的48%及44.5%，深創業板的調整幅度則為升幅的40.6%。上述數字再一次反映，港股的安全邊際僅在恒指及國指，而MUPI及港創業板的現水平回落風險，甚至可能比A股的深創業板更高。

港股MUPI及創業板的強勢，很大程度源於莊家股的相對強勢；因為莊家在其主導的股份上有絕對的資訊優勢及價格控制權。然而，我說過，市場氣氛最終會影響莊家的取態，在較長期的牛皮甚至下跌市中，散戶自然變成莊家的獵食對象。因此，相對其他指標的急速回落，MUPI及港創業板未來「追落後」的可能性非常高。事實上，當前港中小股的鑊氣，據說是炒起等「大媽」接棒；如是者，A股急回豈有不拖累港中小股之理？

另一方面，讀者宜留意，本輪A股調整的導火線並非基於估值考慮，而是來自市場資金緊絀。例如除了管理融資融券，傳遞降低資金槓桿的信號之外，本輪IPO凍資規模創出新高的5~7萬億，僅僅「巨無霸」國泰君安就凍結資金3萬億，對市場資金面的心理衝擊極大。事實是，基於內地股民的羊羣心理傳導性，過去兩日A股皆出現人踩人情況。

然而，上述資金緊絀不是出於甚麼金融市場的系統性風險，反倒是另一次人為的「狼來了」劇目。事實上，基於半年結因素，每年6月，內地金融市場皆會出現資金特別緊絀狀況，而A股亦普遍在此月份走低。因此，管理層利用這個時機，加多一招兩式功夫，試圖將快牛變慢牛的可能性不低。

面對這種局面，如果A股情況沒有改善，港中小股必受牽連。然而，只要內地市場資金不再進一步緊絀，又或羊羣的恐慌心理找到轉折點，那麼，根本就不需要甚麼合理估值支持，調整也可以隨時無疾而終。

隨負利率飆漲 REITs還能走多久 政策牌藥效退散 收益率才是王道

2016-04-11  TWM

各國央行競相採行負利率，讓錢淹腳目，房產價格跟著水漲船高，REITs也隨之炙手可熱。 但這波政策財並非長久之計，漲潮時投資哪裡最好？何時抽身才能全身而退？ 如今，全球投資人大多已知道這件事：央行降息、撒錢對經濟景氣的刺激效應正在遞減；但有一種資產，卻一如往常地對利率環境極度敏感，每逢央行喊出貨幣寬鬆政策，這種資產的價格就是一陣急速向上，它就是REITs（不動產投資信託）。 先看過去一季以來，全球央行努力寬鬆的狀況。一月底，日本央行突如其來宣布負利率；三月十日，歐洲央行也無預警深化負利率，還擴大購債規模與種類；三月中，美國聯準會主席葉倫決議暫緩升息，月底還釋放偏鴿派訊息，「升息應謹慎行事」，市場預測第四季前升息的機率已大幅下降。 各國央行狂撒錢 REITs基金搶「印鈔財」 隨著各地央行的寬鬆宣示，對應的REITs價格也輪番快速上揚一番。美國道瓊REITs指數在料定聯準會按兵不動的前提下，過去一個月擁有九．○八％的漲幅；衡量歐元區REITs的EURO STOXX Total Market REITs指數，從三月十日起算，已漲了十五％；而日本東證REITs指數在央行宣布負利率後，短短兩個交易日就飆漲十一％，事實上，在日本央行過去三年一路撒錢之下，東京證交所掛牌的五十三檔 REITs，市值已暴增為二○一二年底的三倍。 觀察這段期間表現，REITs基金顯然已是投資人「抓住印鈔財」的最佳途徑；瑞銀亞洲全方位不動產基金經理人張繼文解釋：「REITs類似債券產品，對利率相當敏感；當利率下滑，REITs就炙手可熱。因為市場需要穩定收益，同樣是固定收益產品，相較之下，REITs比高收益債穩定，價格波動也比較小，就目前市場黑天鵝環伺的情形來看，相對具有防禦性，市場需求也就很明顯。」 瀚亞亞太不動產基金經理人方定宇則表示，REITs也可視為公債替代品，當地的十年期公債如果因為央行降息而出現價格下跌，REITs就會反向上漲，「目前最大的風險大概就是聯準會升息，但現在看來，還OK啦！」 貨幣寬鬆特效藥對REITs效力究竟有多長？是投資人思考布局時須留意的關鍵問題。攸關該不該追進那些正在受惠寬鬆政策的REITs基金？或者，當聽到某地區央行釋出寬鬆訊號時，該對當地REITs基金的波段漲幅預期多少？ 不妨先看歐元區首次踏入負利率時，漲勢持續多久。一四年六月，歐洲央行首次實行負利率，當時歐元區REITs指數約為九三，之後雖受美國升息傳言影響一度下跌，但當年九月歐洲央行將利率由負○．一％再降至負○．二％後，指數即從八三點的低點迅速飆升至一五年四月的一一五高點。 回顧這段漲幅，時間約七個月，漲幅近四成，這樣的「時空」，或可作為投資人面對REITs貨幣寬鬆行情的參考。但另一方面，隨著「藥效」降低，歐元區REITs指數也在隨後開始明顯回跌，但不至於跌破實施負利率前的九三點水位。 對於政策效力，亨德森遠見亞太地產股票基金經理人提姆（Tim Gibson）表示：「之後，只會有更多央行踏日本央行後塵，把貨幣寬鬆政策愈做愈大。」言下之意，REITs的貨幣寬鬆政策特效藥，有機會「持續投藥」，帶來一波波上漲空間；但他也提醒投資人，「政策可收到多少實效，還需要時間證明，而且得看央行在市場上的可信度能否維持。」也就是說，當利率與寬鬆政策不斷出籠，市場對「持續寬鬆」的承諾是否仍然篤信不疑。 考量葉倫鴿派態度 歐美市場可酌量押寶 此外，寬鬆政策不是全無副作用，「大家願意投資房地產是好事，但等到房價太高，就面臨很現實的問題，因為房價是REITs的成本，取得租金的成本變高，租金投報率當然就低了；基本上，當房產價格漲幅遠超過租金漲幅，就會反過來傷害基金的報酬率。」張繼文說。他說，要判斷基金走勢，還是要觀察每月公布的商業不動產空置率、租金的變動率、物價指數、房價走勢等，才能看出基金的轉折點。 全球普遍低利情況下，究竟買哪個區域比較好？ 提姆認為，利率與債券殖利率恐怕都走到極限，「這兩者帶來的市場支撐力道很難再有所突破。換句話說，我認為要再從房地產市場『擠出』更多利潤來，只能靠證券配息與配息成長率。」目前歐洲、美洲的配息率大約介於三．五％到四％，日本大約也是三到四％，澳洲、新加坡略高一些，還可以衝到四％至六％。部分亞洲區配息率較歐美略高一些。 當然，提姆是以「不會再有更多降息」為前提，但若心態積極些，考量歐洲央行總裁德拉吉與美國聯準會主席葉倫近期的鴿派態度，或許，歐美市場的REITs基金仍是可以酌量押寶的方向。 各國房市受央行寬鬆政策「灌水」而飆漲，但市井小民可透過投資REITs，分一杯羹。 撰文 / 蔡曜蓮

矽谷最“另類”的孵化器Expa到底能走多遠？

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0509/155699.shtml

文/陳一佳

常常有人打趣說，在矽谷不管向哪個方向扔塊石頭，都百分之百可以命中一個創新企業孵化器。這樣說雖然有一點誇張，但做為每年吸納全美三分之一風投資本的創業基地矽谷，卻不斷湧現出幫助創新企業成長的孵化器，成為創業者實現夢想的有力推手。

說到矽谷著名的孵化器，大家可能首先會想到Y Combinator、TechStars、500 Starups等。但是這兩年，矽谷紅的，則是一批不按常理出牌的孵化器新秀，Expa就是其中之一。

不是孵化器的孵化器

Expa非常特立獨行。他們並不想做傳統意義上的孵化器，更不是一個風投，而是一個創業路上的幫手——從創業想法開始，手把手教創業者如何避免早期的一些常見陷阱，還幫他們一路保駕護航，鏟除創業路上可能遇到的障礙。

最近，剛剛成功融資1億美元的Expa宣布，要推出一個全新的項目——ExpaLab。Expa Lab是一個為期6個月的孵化器項目，針對舊金山和紐約地區的創新公司。入選的公司，會獲得50萬美金的資金支持、辦公場地、法律指導、5人導師團隊等福利。

用創始人Garrett Camp的話說，Expa Lab最大的特點就是實行“小班授課”。和其他孵化器動不動就是100人一堂課的架勢相比，Expa Lab的創業輔導課程，參加的人數一般都控制在8人左右，讓參加的企業可以獲得更多、更全面、更適合自身需要的指導建議。而這些，是別的大型孵化器所不能給予的。

Expa Lab宣稱，他們要玩的不是“廣撒網”，去拼創新公司成功的概率。他們想要的，是每個加入這個項目的公司都能夠成功，所以對入選的創新公司挑選極其苛刻，並且嚴格限制每次入選的公司數量，以此保證導師們給予每個公司足夠的關註。

要申請Expa Lab，你需要在 http://expa.com/labs/apply/ 填寫一個有20個問題的申請表。其中，包含了“一句話形容你的公司”、“你公司最亟待解決的問題是什麽”、“你如何吸引你的第一個客戶”、“團隊成員都有誰，你們在一起共事多久”等問題。想想看，要在這份不長的申請表里獲得投資人的芳心，也的確不是一件容易的事兒。

Expa什麽來頭？

Expa其實早在2013年就啟動了。這個概念的提出者，是Uber的聯合創始人Garrett Camp。此後，訂閱按鈕服務的網站AddThis的創始人Hooman Radfar、簽到應用鼻祖Foursquare的聯合創始人Naveen Selvadurai，以及曾在Google、Linkedin任職的RobertoSanabria等業界大牛紛紛加入。可以說，陣容極其豪華。

成立一年之後，Expa就吸引很多大人物投資了5000萬美元，包括維珍集團的創始人Richard Branson、惠普CEO Meg Whitman、《每周工作4小時》（The 4-Hour Workweek）的作者Timothy Ferriss等。

在過去的兩年里，Expa已經成功幫助創造了15家新公司的啟動，包括已經被Kickstarter收購的Drip.fm，以及幫你找到一個領域專家的手機應用Operator、幫你推薦好去處的Spot.com，以及方便你就餐預定的Reserve等等。此外，Expa的官方網站最近還公布，目前正在運作幾個非常令人興奮的項目。

“小而精”真的行得通嗎？

雖然Expa目前的發展勢頭不錯，但是很難說現在強勢推出Expa Lab是否正確。據美國專做風投跟蹤的公司CB Insights的報道，在過去的6個月中，美國風險投資交易市場出現了大幅度的回調，而且美國國家風險投資協會也發表報告稱，現階段創新公司想在首輪融資後再吸引投資，也是越來越困難。

除了整體投資環境上的問題，Expa當然免不了被拿來和Y Combinator、TechStars、500 Starups等著名孵化器做對比。就拿Y Combinator來說，參加上一季學員班的公司已經達到了126個。但是，Y Combinator也宣稱自己的學員也是有機會和導師一對一互動的，而且它孵化過像Airbnb這樣的神話。所以，即使只是帶著Y Combinator的光環，更容易得到業界的認可。

盡管如此，Expa還是執著於“小而精”、“重質量而非數量”的理念。像Expa的投資人之一HoomanRadfar所說的，可能越是在這個時候，才越能看清誰是真正想要幫助一個公司的人。也或許，在這個浮躁的創業大潮里，像Expa這樣接地氣的孵化器，最後能獲得意想不到的成功。

（作者簡介：陳一佳，80後著名雙語主持人和財經評論員、路透社北美地區唯一華人女主播，紐約三橙傳媒創始人兼 CEO，《創業美國》制片人和主持人。）

知識共享路漫漫兮，分答、知乎Live能走多遠？

來源: http://www.iheima.com/promote/2016/0609/156412.shtml

Uber以及Airbnb的火爆帶動了全球共享經濟的盛行，於是很多平臺不管怎樣都要將自己往共享經濟上靠，似乎貼上了共享經濟這塊標簽，就能讓自己臉上貼金。於是乎，到處開始共享經濟，知識共享經濟也應運而生，知乎平臺和果殼旗下在行都開始打著共享經濟的旗號，紛紛推出了知乎Live和分答，開啟自己的知識共享之路。

表面看來，知乎和在行似乎風光的狠，又推出新的平臺了，但是光鮮的外衣背後又是怎樣的呢？

知乎一直困於變現之路

在很多人看來，知乎獲得了4億美元的估值，並獲得了騰訊的入股，已經是內容平臺的耀眼明星了。但是對於知乎平臺自身而言，他們卻正在遭遇著兩個最為嚴重的現實問題。

一個是高質量用戶開始逃離。其實知乎真正的價值就在於它的小而美，如果在用戶規模上向微博、微信看齊，反倒失去了知乎平臺的價值。曾幾何時，知乎曾是中國高質量用戶的社區集中之地，但是隨著知乎平臺的全面開放，越來越多的營銷賬號開始湧現在知乎平臺。知乎的用戶數量在增多，但是知乎平臺的高質量用戶卻在逐漸逃離。

另一個現實問題則是知乎平臺的變現問題，對於知乎而言，優質內容無法變現卻始終是他們心中的痛。盡管目前知乎平臺開始推出了一些廣告展現，但是這種廣告模式還是非常單一，並不足以維持知乎平臺的經營成本。於是，知乎開始推出知乎Live，向有償共享經濟發起了進攻。知乎Live一方面可以幫助一些大咖們獲取收入，同時平臺也能夠從中分享到一杯羹。

分答卻是在行窮途末路後的轉型

至於分答，則是在行一次被動的轉型。今天的在行，線下約見已經變得越來越不現實。對於大咖們來說，線下約見的費用並不高，幾百元的約見費用還需要耗上半天的堵車時間，如果是女士，甚至還需要一定的化妝打扮時間。在行的這種模式對於大咖們來說，偶爾一次兩次的見面還可以接受，但是如果長期約見網友就不太現實了。對於網友來說，他們甚至會覺得幾百元的價格有些花的冤。

於是，越來越多的行業大V開始不應約見面，在行實際上已經成為了一款食之無味棄之可惜的雞肋產品。無奈之下，眼瞅著知乎推出了知乎Live，在行只能著急忙慌地推出分答。

相比在行的線下約見來說，分答這種線上提問的方式門檻就要低很多，對於用戶提出的問題，專家們只需要抽個空閑時間回答就可以，這樣大幅提升了知識問答的效率。

分答與知乎live，能走多遠？

對於知乎所推出的知乎Live以及在行所打造的分答，不可否認，這種知識分享對於提問者、回答者以及平臺都帶來了一定的益處。然而，對於這種知識共享的模式，劉曠還是抱有一定的擔憂。

其一，用戶知識付費習慣沒養成。就目前整個國內的知識需求來看，大多數的中國人都還沒有為知識付費的習慣，要讓用戶僅僅為了一個問題就付出幾十元乃至上百元的價格這並不容易。為此我也特意註冊了分答，但是發現分答上所謂的知識問答實際上大多數是圍繞著一些明星大V，反而對於一些專業領域的專家，卻少有人問津，很多用戶所關心的都是一些明星八卦問題。

其二，在平臺發展前期可以依靠一些明星和大V來帶動平臺發展，但是絕不可持續。為此我還特意看了佟大為等明星的分答主頁，發現他們回答問題的頻率越來越低，有時候甚至好幾天才回答一個問題。對於這些明星大V們來說，一開始他們可能是憑借著好奇心，但是時間久了他們還能繼續保持高度的熱情嗎？

其三，專業度遠遠不夠。也許，對於少數明星大V來說，設置一個高價格門檻的回答會讓他們有些動力。但是對於大多數的普通用戶來說，誰能沒事每天花費幾千元跑到上面去問某某明星一些問題？為此，我還特意在分答上偷聽了章子怡等明星的問題回答，發現很多回答質量確實不敢恭維。難道，僅僅為了聽某某明星對自己說句話，每天就要花費幾千元？有這個實力的用戶何不直接約見某明星？

而針對某些專業的問題，專業度不夠則是對提問者的一種高度不負責。提問者花了大價錢提了問題，回答者回答的問題卻並無多大相關，甚至還有可能對提問者進行誤導，平臺如何審核回答者的專業資質？如何鑒定回答者的答問質量？如果不能保證這些，豈不是對提問者極大的不負責？尤其是在醫療等專業度較高領域，提問者自己並不能鑒定回答者的回答是否正確。

分答與知乎Live，該問道何方？

事實上，對於分答與知乎Live這種知識共享在國外早已經流行，諸如韓國翻譯眾包平臺Flitto已經進入了全球170多個國家和地區，在全球擁有超過600萬的忠實用戶，目前平臺內有超過100萬的翻譯家，每天產生7萬多條翻譯請求，支持18種語言互譯。最值得知乎Live和分答取經問道的是，Flitto早已實現盈利。

從知識共享的角度來看，與分答與知乎Live形成鮮明對比的是，分答、知乎Live依托的是明星大V的娛樂性回答，而Flitto卻在不斷去娛樂化，增強功能性。

Flitto從一開始就定位於翻譯領域，它會基於地理位置和翻譯家的等級為每條翻譯請求推送給不同的翻譯家，實現匹配度更高、響應速度更快（平均 3-5min，最快 1min 內），目前每天發布的問題 7-8 萬條，平均每個問題有 3 條回答，這也是Flitto能夠獲得長期快速發展的關鍵原因所在。

從用戶的角度來看，用戶通過知識共享平臺一定是想需要通過借助專業人士的解答來幫助自己解決某些自己無法解決的問題，因此知識共享平臺，用戶的體驗度至關重要。Flitto所解決的並不僅僅只是簡單的工具翻譯，而是更本地、人性、友好的解答。尤其是很多地名、菜名等，通過翻譯是很難翻譯出來的，他們往往都有特殊的本地名稱。

在Flitto平臺上，任何一個人都可以向全世界的翻譯家付費進行提問，幾分鐘內，來自全球的答案就會呈現。而給出令人滿意的答案的翻譯家，會得到這筆來自真實用戶的賞金。在Flitto平臺上，所有的提問均由用戶提出，而為哪位翻譯家的答案付費，也完全交由用戶來決定，一切都以用戶為中心。Flitto所秉持的以用戶體驗至上，這是分答與知乎Live必須遵守的根本原則。

從商業模式的角度來看，知乎與在行一直在探索知識變現的問題，此番推出分答、知乎Live顯然仍然沒有能夠解決有效解決這個問題，Flitto在這方面，仍然有值得借鑒參考之處。Flitto與知乎Live和分答一樣，當回答者為提問者回答問題時收取費用時，平臺方會收取一定的服務費，不同的是這個服務費僅僅只是占據Flitto收入的很小部分。

Flitto有很大部分收入來源於翻譯服務，為韓國網站、企業、政府機關等提供整體的定制化翻譯。此外，Flitto借助平臺多年的發展，積累了很多真實語義的詞庫，經過組建語言數據庫，出售給美國谷歌和韓國的Naver等公司。

從專業服務的角度來看，分答、知乎Live當前存在較大的不足，也是他們難以持續發展的一個最根本原因。分答與知乎Live目前只是依靠一些明星大V在帶動平臺的發展，長此以往在專業性的知識回答領域卻會漸行漸遠，最終也就無法真正贏得用戶和市場。

Flitto在全球範圍內的成功經驗告訴我們，必須要做到足夠專業，只有這樣才能真正解決用戶的問題需求。為此，Flitto還在不斷推出新的功能，諸如一對一即時翻譯、AR技術、街景實時翻譯等。那麽通過吸取Flitto的成功經驗，分答、知乎Live就應該在平臺發展的初期多往垂直細分的專業服務引導，而非一味地借助明星大V來導流。比如在法律咨詢服務領域，醫療咨詢服務領域等，如何提升回答者的專業度，這就需要加強對回答者的資質審核等。

由此看來，分答、知乎Live與Flitto這種眾包翻譯的共享經濟模式在本質上並沒有太大的區別，用戶的付費習慣可以慢慢培養，但是如果平臺一開始的定位就偏離了航道，最終只會迷失自我。

中國的知識共享經濟才剛剛拉開帷幕

移動互聯網的快速崛起，打破了地域和人數上的限制。用戶只要喜歡分享，通過手機就能實現隨時隨地分享，這極大降低了分享者與被分享者的時間成本，也破除了諸多溝通障礙。

從分享者的角度來說，有很多用戶就喜歡知識分享，在他們看來，分享就是一種快樂。而在這個分享的過程中，也會有越來越多的用戶開始追求知識分享變現和個人品牌塑造，那麽知識共享平臺就給了他們一個很好的展示舞臺。

從接受分享的用戶角度來看，每個人都會在不同的專業細分領域遇到不同的問題，這個時候他們就會需要在這個領域的專業人士能夠給予幫助和解答。隨著市場教育的不斷深化，用戶對於這種專業知識解答的付費習慣也將會逐漸培養起來。

隨著知乎Live、分答等知識共享平臺的湧現，未來還將會有更多的創業者湧入到這個領域來，即便知乎Live、分答們倒下了，還將會有更多的知乎Live、分答湧現出來，中國的知識共享經濟才剛剛拉開帷幕。像Flitto這樣深耕於垂直領域，也將會是未來共享經濟更有潛力的發展方向。