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爭上市 做靚數 揭新股3大粉飾盈利伎倆

1 : GS(14)@2010-08-30 21:55:34

2010-8-18 EW
去年新股熱爆全城，愛搵快錢的散戶爭崩頭認購，抽中隨時幾日勁賺兩三成，好過打工。不過時移世易，今年市場氣氛逆轉，新股龍蛇混雜，多隻半新股至今仍然潛水，落錯注的投資者可說欲哭無淚。

所謂路遙知馬力，半新股上市後交不出亮麗業績，是導致股價潛水的主兇。歸根究柢，都是由於近年排隊來港上市的公司太多，當中良莠不齊。本刊經深入調查，發現部分公司可能靠保薦人或幕後人士包裝，藉市旺「谷靚」盤數趁勢上市，短時間難以察覺，到上市後打回原形，便發盈警甚至被飭令停牌。

本刊走訪投資銀行家及會計界人士，發現新股常用三招谷大盈利。小股民抽新股前，可用作參考，以辨清牛鬼蛇神。

熱中抽新股的陳先生，去年底漁翁撒網落注多隻新股。他習慣上市後先沽一半貨，如果升幅不多，會留下少部分長揸，大半年下來手上持有不少半新股，包括涉嫌招股書資料造假的成衣製造及零售商洪良國際（946）。他獲分配兩萬股，其中一萬股以二元四角高位沽出，留下一萬股善價待沽，怎料洪良四月停牌至今，「好彩證監會說會凍結資產，希望有得賠，不過起碼要等一年半載！」

散戶連番中招

禍不單行，近期另一隻走樣新股珠江鋼管（1938），陳先生亦有中招。他見二月招股的珠管定價不高，而且毛利率比同業優勝，於是入飛認購，獲分配兩萬股，同樣是掛牌先沽一半，見股價一路上升乏力，另一萬股惟有長揸。

誰知港股自七月起反彈，珠管股價始終無起色，七月尾更突然發盈警，預料中期盈利按年大跌五成！市場隨即出現恐慌拋售，股價由四元輾轉下跌至約三元，比招股價累積下跌達三成。陳先生長揸的一萬股，已經蝕近萬五元。連番中招後，陳先生已對新股怕怕，近日上市的新股已沒有興趣認購。

其實，今年上市新股的質素的確一般，綜觀三十七隻新股，目前低於招股價的多達十四隻。至於正在申請上市的新股，更是質素參差，部分保薦人往往企圖蒙混過關，因而被證監會高調譴責。近日證監會披露，今年上半年港交所接下六十八宗上市申請，證監須就其中六十宗提出意見，另外兩宗更出現文件嚴重遺漏，「問題申請」的比率竟然接近九成之多！

證監會行政總裁韋奕禮表示，對上市審批的盡職審查，是保薦人而非監管機構的責任。

新股良莠不齊

投資銀行界指出，次貨新股充斥，只因近期申請來港上市的公司創出新高，當中質素參差。「以我接觸很多間投資銀行，差不多每間手上都有廿幾個客在手，等待來港上市，當然很多是初步階段。但以本港約有二十多家活躍投資銀行計算，估計排隊來港的公司，起碼有四百間以上！」招商投資銀行董事總經理溫天納稱。

「雖然接獲很多生意，但當中不少可能未必成事，加上現時大市未完全復甦，所以投資銀行都不會輕易大量請人。即使是外資大行，都會用經驗較淺的人負責新上市個案。隨着愈來愈多公司來港上市，當中可能涉及不同行業、不同市場，問題層出不窮，新人可能沒有足夠能力分辨問題公司。」溫續指。

三招谷大盈利

新股良莠不齊，本刊走訪多名投資銀行及會計界人士，歸納出三招新股常用的谷大盈利伎倆，希望有助散戶提升投資新股的眼光。

1 大生意靠分銷商谷

「這招最常見於內需股，有些在內地不見經傳的牌子，平地一聲雷，銷量嚇人一跳，你完全唔知這些牌子原來咁好賣！」一名投資銀行界人士稱。常用的招數，是藉大量賣貨給分銷商谷大盈利。

這些分銷商往往與上市公司關係密切，甚至由公司前僱員經營，有關僱員從前人工不高，但成為分銷商後，居然可動用大筆資金向前僱主買貨，資金來歷不明。另一種手法，是由上市公司提供信貸，變相「借錢」給分銷商做生意，同樣達到短時間內谷大盈利的效果。

以內地體育用品股為例，由於市場競爭十分激烈，除了外資大牌子Nike及Adidas、內地品牌李寧（2331）與安踏（2020）外，其他品牌市佔率相對較低。然而體育用品股來港上市愈來愈多，為提高公司在國內排名，增加上市吸引力，往往利用向關係密初的授權分銷商直接銷售貨品，令營業額短期內爆升。

例如某隻體育用品股，在國內知名度未算高，公司都是靠分銷商力谷生意。招股書的風險因素列明，自○九年初以來，全部客戶都是公司的授權分銷商，截至去年九月底止，五大客戶中有四個均是授權分銷商。該公司靠向分銷商提供信貸做大生意，因而令本身的應收帳大增。

向分銷商借錢

至於另一體育用品股，銷售同樣依賴少數分銷商，五大客戶均為分銷商，佔總營業額超過三成。利用分銷商壯大生意的做法，在體育用品股十分常見，不代表一定有問題。重點是有關牌子的銷售推廣能否配合，令分銷商有足夠生意，維持向公司的買貨量。

2 提前入帳盈利

新股市場往往能驗證「平嘢冇好」的定律，有些公司招股上市的市盈率較同業偏低，吸引股民認購，但所謂低市盈率，其實是上市前谷大盈利造成的假象，上市後業績分分鐘走樣。

「新上市公司想集資更多錢，必定會爭取較高估值，但如果定價市盈率太高，又不是知名品牌，肯定吸引不到投資者，所以惟有在盈利做手腳，谷大盈利後，令市盈率較同業為低，投資者錯覺抵買，公司便可爭取較高的集資金額。」一投資銀行家稱。

會計業人士指出，一些從事基建工程的公司，盈利可按工程進度入帳，每年盈利有較多「走盞」空間。例如有些項目的收益，盡量在上市前一年的年度入帳，以製造該年度盈利大升的假象，壓低招股市盈率，由於大部分盈利已在上一年度「透支」，容易令上市後首年業績走樣。

基建股盈利

易「走盞」

無獨有偶，今年發盈警的三隻半新股，都是從事基建工程相關業務。其中勝利管道（1080）及珠江鋼管更同為石油天然氣管生產商。勝利於去年十二月先以十三倍市盈率招股，較其他石油設備供應商偏低，打正旗號炒「西氣東輸」概念，但上市後股價始終無甚表現。

隨後招股的珠管，則標榜自己在海外市場佔優，其直縫埋焊鋼管製造技術毛利又較高，招股價參照勝利的水平，不過上市後同樣表現平平。其實兩間公司盤數不錯，估值又不高，而且管理層今年先後多次接受傳媒訪問，都聲稱業務表現十分正常，更有證券行加入唱好，完全沒有發盈警的先兆。但先是勝利管道於七月底發盈警，歸咎於內地進行宏觀調控，嚴格控制新建及大型建築項目，令多個主要國家油氣管道的建築工程延期施工。

幾日後再輪到珠管，指今年上半年因歐洲爆發金融危機，出口銷售銳減，內地定單又延遲，預計上半年盈利銳減五成。

其實珠管在○九年頭八個月，因為接獲阿曼蘇丹國的電阻焊鋼管合約，金額達一億八千多萬人民幣，毛利率達三成四，才令集團盈利及毛利率均大升，○九年盈利大升四成半至逾四億元。上市保薦摩根大通，也預測珠管一○年度盈利逾五億元，增長兩成八。然而公司卻突然發盈警，去年業績受惠於大型定單，今年卻無以為繼，實在令人意外。

3 筍價收購當炒業務

公司上市前一般會重組旗下資產。新股為短期內谷大盈利，另一方法是在上市前以超筍價進行收購，令公司盈利短期內急升。若新收購的業務擁有當炒概念，更可進一步推高估值，增加叫座力和集資規模。

正在停牌的紡織特種布料生產商洪良，去年上市前一年多以一億四千萬元（人民幣．下同）低價收購休閒服零售品牌ＭＸＮ，進軍零售業務。ＭＸＮ出奇好賺，由收購日起計至去年六月十三個月，合共為洪良帶來超過四億元收益及一億五千萬元毛利，而且該項業務○九年上半年毛利率高達三成七，比集團製造業毛利率三成為高。直接推高了洪良上市前的盈利和去年底招股時的估值。

洪良原本只是一隻普通的紡織製衣股，但加入ＭＸＮ零售業務後，即時變成市場最熱炒的內需股，估值大幅提高。當時洪良以○九年九倍市盈率招股，以製衣股來說可說偏高，但包裝成內需股，則遠較動輒十多二十倍市盈率的服裝零售股便宜，十分抵買；加上招股期間有不少名嘴合湊唱好，最終公開招股也獲近四十倍超額認購。

洪良忽然做零售

當然，洪良出事是否與ＭＸＮ的收購有關，未有定論。但最近一兩年招股的新股，當中不乏上市前三年增長速度驚人，少則每年兩、三成，大則三年翻數倍，其中有否「水分」，值得投資者斟酌。

證監會雷厲風行

證監會近日發表報告，力斥今年申請上市的公司問題多多，保薦人未有盡審查職責。從前審批新股的責任在聯交所，但自從實行雙重存檔（Dual Filing）制後，證監會的角色日益重要。

所謂雙重存檔，是指港交所須把上市公司向其呈交的上市申請及訊息披露文件的副本，送交證監存檔。引入「雙重存檔」後，證監成為監管公司訊息披露的法定機構。此後，聯交所仍為上市事宜的前線監管機構，而證監則可向呈交虛假或誤導資料的人士進行調查及檢控。

繼年初證監會高調飭令新股洪良停牌，今次又批評保薦人在審批上市個案時失職，有市場人士估計此舉旨在宣示權力，希望向政府爭取更多監管資源。「證監會批評上市申請問題多多，是要同公眾講證監責任重大，要做的工作很多，有理由向政府爭取更多資源。聽聞證監現時好積極請人！」溫天納稱。

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黃偉康:零售股粉飾方法

1 : GS(14)@2012-01-18 22:33:44

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2 : GS(14)@2012-01-18 22:35:56

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=28817
same as

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財報粉飾揭秘-做客鳳凰衛視資訊台 歲寒知松柏

1 : GS(14)@2012-07-09 23:58:21

幫歲寒知松柏賣個廣告
http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e0i1.html
      
今晚9點40分，本人將做客鳳凰衛視資訊台的《新財富報告》節目，探討財務報表粉飾相關話題，主持人為簡福疆，預計我是第二個出場嘉賓，出場時間大概是
9：50分以後，歡迎大家到時收看。如果收看不到資訊台，也可以上鳳凰網和全景網看，另外財富天下頻道和廣州電視台經濟頻道會在22：30後播出，只不過
不能提高資訊台的收視率，呵呵。

我是2周前受深圳證券交易所旗下公司深圳證券信息有限公司編導之邀參加此次節目的，所以我要申明一下，參加是次節目與之後發生的雨潤事件毫無關聯，節目內容也完全沒有涉及雨潤，希望有關人士不要再誤會。

本人再次鄭重聲明，本人從未參與任何違法事件，未謀取任何不當利益，也沒有做空，本博客也有詳細的歷史記錄可以證明。另外，本人在此告誡某些做空的朋友不要再試圖利用我，也警告那些別有用心的人，不要再在媒體上向本人栽贓，本人亦為受害小股東。

至於雨潤公司報案的問題，我不理它，我問心無愧。試問：如果我們這些投資遭受重大損失的小股東不能質疑上市公司不合理的賬面數據，那我們的損失又由誰來賠
償？誰還敢買股票？到底應該怎樣淨化市場環境？不過我也看到被舉報人寫的是網易財經，沒有直接寫我的名，只是舉報的問題欄內寫了我。再說報案受理，也不代
表會有下一步行動吧，希望法律界的朋友能給我一些建議和意見，謝謝大家的支持和幫助。

完整的節目文字提綱如下，視頻鏈接為http://v.ifeng.com/news/finance/201207/754fa755-181b-447f-9bb6-61690ab1d7f6.shtml內容有剪輯刪減
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導讀：

最近，一家叫「香櫞」的美國公司出了一份關於恆大地產的研究報告，指控後者「會計政策過於激進」，有粉飾財務報表之嫌。當天，儘管恆大地產管理層在許家印的帶領下全力以赴，並聯繫以花旗銀行為首的八家投行展開護盤行動，股價卻仍然狂跌不止，市值蒸發近80億港元。

在此之前，香椽就狙擊過奇虎360等中國概念股，而過去6年先後狙擊的20家中概股中，有15家股價跌幅超過66%，7家已經退市。

更讓人驚嘆的是，這家讓上市公司聞風喪膽的研究機構，竟然只有1名正式員工，並且這位美國人幾乎沒有參加實地調研，其研究資料全部來源於公開信息。

還有一家前年才成立，但同樣赫赫有名的做空機構，叫「渾水調查公司」，之前主要是做空在美上市的中概股，去年更是給香港上市的民營企業列了一份名單，雖然名單和研究報告遲遲未見公佈，但市場猜疑不斷，導致不少被傳言的公司股價暴跌，投資者相互踐踏，損失慘重。

在國內，早年有因質疑藍田股份並最終導致其破產清算而感動中國的劉姝威，近年有號稱財務打假專家的「夏草」。我們發現，這些做空的機構和財務打假的人士，
相對於上市公司及規模龐大證券、基金研究團隊，明顯勢單力薄，可利用和動用的資源也相當有限，為什麼他們能夠揭露或成功狙擊那些問題公司呢？做為投資者，
我們可以從中借鑑到哪些方法和經驗，來規避財報風險，並從財報分析中獲取信息和機會，以提高我們的投資回報率呢？

今天，我們請來了財務人士歲寒知松柏，讓我們一起來探討一下這個話題。

Q1：渾水和香櫞他們勢單力薄，為什麼會屢屢成功呢？那些質疑和分析上市公司財務報表的人士，多數是會計方面的專家，做為普通投資者，我們可以發現這些問題嗎？

歲寒：我認為，只要我們擁有基本的邏輯思維能力，對公司的研究付出過一定的努力，不但渾水和香櫞可以成功，我們這些普通投資者也是可以發現這些問題的。

我打個比方，一個人生了病，身體虛弱，我們雖然不是醫生，但仍可以根據一些症狀判斷出他生病了。因為人生了病，他就一定有不正常的表現。我們要分析他是什
麼原因導致生病會難一些，要幫他治病那就更難了，得找專業的醫生。同理，一個上市公司的財務如果有嚴重的漏洞，我們針對這個漏洞，證明它不合常理就可以
了，至於它是什麼原因導致，怎麼堵上，可以不管，我們實行一票否決制，巴菲特說，保住本金是投資的第一要義嘛。

我再舉個實例，當年藍田股份業績似乎一年比一年好，上市公司做了一些巧妙的會計處理，財務報表咋一看很不錯，騙倒了不少會計專業人士。因為我國對農林漁牧業有稅收優惠，有利潤大多也不用交所得稅，報表有假基本不影響到稅務局。藍田股份把利潤表和經營現金流對應，然後把虛構的利潤轉成魚苗投入和其它投資的虛增，所以把這三張表打通後，表面上看不出問題來。

藍田股份的這種做法很常見，它就是一個龐氏騙局，是騙局就一定能被發現，假的它永遠真不了，我認為這種做假最大的軟肋是，它的行業地位和產品不會真實存在，我們橫向對比一下同行立馬就能發現問題。

有人說，我沒養過魚，沒有養魚的專業知識，不知道藍田股份一立方米的水，產多少斤的魚合理。我說，你沒養過魚，那魚缸你總見過吧，當年藍田股份的魚塘，相當於一米見方的魚缸，可以產500斤魚了，你覺得合理不？

Q2：做為普通投資者，我們去分析財務報表有沒有被粉飾，有些什麼樣的意義？
歲寒：巴菲特說，買股票就像找老婆一樣，那我們找老婆，是要看清她的素面照，還是只看看化妝的呢？買股票也是一樣，我們希望看清它的真實財報。如果財報有虛增利潤，我們可以迴避它，甚至做空它。如果是減少利潤，我們也可以迴避它，或者買入它。所以，分析財務報表，可以減少我們不必要的損失，也可以增加我們的投資收益。

Q3：有人說，中國的上市公司，或多或少都有粉飾財報的問題，不論是會計專業人員還是普通股民，都持有這種觀點，如果真是這樣的話，那你覺得還有必要看財務報表嗎？如果發現上市公司有粉飾報表，是不是應該堅決迴避才對，因為管理層不誠信嘛，你怎麼看？
歲寒：我也覺得，中國的上市公司確實有這種問題，但我們應該做一些性質方面的區分。就像現在是個女孩子一樣，經濟條件好了，幾乎個個都化妝，林志玲化妝，鳳姐也化妝，那你會不會認為林志玲化了妝就不是美女，不喜歡了？

有些公司，只是會計政策激進了些，或是保守了些，這種行為只要是在會計準則允許的範圍內，就不能說是做假。而另一些公司，為了公司的預算和考評，進行短期
的業績平滑，做一些暫時性的差異調節，這種行為確實不誠信，但長遠來看，總量和大趨勢並沒變化，我們對公司的大方向判斷也基本能確定。

比如，有投資者就曾質疑，貴州茅台可能利用預收款來做一些業績的平滑，這種質疑一直都有，但不否認茅台是個好股票，是吧。相反，很多ST的股票，為了防止連續3年虧損而退市，經常幹一些巨虧2年微利1年的把戲，雖然殼是保住了，但我們普通投資者要做出基本面的判斷，相信是很容易的。

Q4：財務報表有沒有粉飾，分析思路主要是怎樣的？
歲寒：我自己的方法是這樣的，我用縱向延長法和橫向對比法相結合。

首先我們把報表期儘量拉長，比如看五年十年甚至更長時間的報表，那麼，短期內人為的時間性差異調賬，今年虛增，明年虛減，合起來相互抵銷了。它的業績或是淨資產，在沒有再融資或資產重組等特別事項的情況下，基本會是一條向上的斜線，這就好像技術分析派的朋友在K線上劃趨勢線一樣。當然，週期性比較強的行業和公司，情況會複雜一些。

一般來說，一家公司如果連續幾年虛增或虛減利潤，那麼資產負債表上的某一個項目或幾個項目就會明顯的異常，我們一眼就能看出來。比如現金、應收賬款、存貨、固定資產、無形資產等的數目特別大或特別小，並且往往現金淨流量會與利潤不匹配，數額相差很大；而如果它只是某一年做假，那麼我們又可以根據線性回歸的大趨勢看出來，並且，前面我們也說了，做為中長期投資來說，短期的業績波動，對公司的大方向影響不大。
其次，我們再把報表橫向與同行業對比，如果它的某個項目、指標甚至是多個項目或指標明顯的超出了行業的正常區間，那麼我們可以去分析一下它的合理性，及是否有邏輯和事實基礎。

Q5：做為普通投資者，我們又該如何去分析和發現？
歲寒：首先我想說的是，不是所有的公司都適合我們去研究和投資，我們應該儘量利用自身擁有的能力圈，不熟悉的不要去做。比如你是IT人士，那分析IT企業會更有優勢和經驗。你是醫生，那肯定是醫藥股比較適合你分析和研究。但實際情況是，醫生喜歡買IT股，IT人士喜歡買醫藥股，我覺得這犯了邏輯上的錯誤。

這就好像男人和女人之間一樣，因為有距離，產生了美，因為陌生和新鮮，就產生莫名的吸引力。我覺得這種行為，在投資上是不對的，我們可以把投資當成是一種博弈，你為什麼要以己之短，去攻人家所長呢？

我之所以要先說能力圈的問題，是因為我們要去分析和發現上市公司的問題，除了一般的邏輯思維和心理分析能力外，這還需要一定的專業知識和從業經驗。

我們要查閱上市公司的資料，如果自己是該行業的從業人員，我們理解起來就會更準確。我們還可以調查上市公司的關聯方，去公司實地調研，調研它的供應商和客戶，傾聽它的競爭對手的評價，還可以請教行業專家，這些方式，最終都會和我們自己擁有的能力圈有關係。

我們要用常識，對一些重大的交易、一次性的收入、反常收入尤其是關聯交易，現金流和應收賬款，以及其它同比變化很大的會計數字重點留意。

有人可能覺得這樣買股票，賺錢太累了。確實是這樣的，可是我們想一想，現在又有哪種錢是可以輕鬆賺來的呢？我們去超市買斤水果，都還要比劃一下品質和價格
是不是合算，我們花上萬倍的錢買股票，難道不應該做多些分析嗎？所以有人說，如果我們用買房子的心態和方式來買股票，投資成績會好很多。

Q6：目前股市常見的財務做假形式有哪些？
歲寒：我認為常見的會計造假形式三種：

第一種是虛構經營行為，就是通過虛構交易，增加銷售收入或其他收益，同時虛增資產。比如前面說的藍田股份，一立方米的水養幾百斤魚；

第二種是關聯交易方式操縱，就是通過關聯方式進行一些債務重組、資產置換、非貨幣性交易等，比如向大股東或實質關聯人高價收購垃圾資產、低價賤賣優質資產來侵吞上市公司的資產。比如以前的ST股為了保殼，能過債務重組或是高價出售上市公司資產或者相互高價對倒資產來做利潤。不過今年的退市新政出台後，通過增加非經常性利潤的這條路已經基本被堵住，但它們仍可以通過適當提高關聯人的產品銷售毛利率來增加主營利潤。

第三種是會計手段歪曲，就是利用一些類似計提和攤銷方式的變化，來調節利潤，比如將正常使用10年機器設備按5年來折舊，以減少前期的利潤，或者反過來以20年折舊來虛增利潤等等。

Q7：能不能舉個財報可能有粉飾的實例看一看？
歲寒：那我們看一家財報很可能有問題的香港公司，00802宏霸數碼。這家公司的第一大股東和第二大股東，分別是陳振聰和已故的龔如心女士（小甜甜）。這幾年，有關龔如心的遺產官司案鬧得沸沸揚揚，她和陳振聰兩人的八卦都特別多，而802的股價也是一路向下，從最初的十多塊港幣，跌到了現在的不足7毛錢，這是官司的原因，還是公司業績的原因呢？


宏霸數碼是一家從事提供生物識別及無線射頻的高科技公司，在2010年以前，它的PE一直維持在5倍以下，PB1倍，ROE達到20%，淨利潤率高達30%，業績穩步增長，行業前景看起來也很陽光，這好像是一隻嚴重低估的股票，實際情況是不是這樣的呢？



在光鮮漂亮的利潤表後面，我們看到它的現金流量表並不好，應該可以用很差來形容，不但經營活動現金流量遠小過淨利潤，由於資本支出龐大，自由現金流一直是負數。即這個公司雖然有利潤，但沒有真正的現金流入。



再看資產負債表：



從上邊的資產負債表看，802的利潤雖然在2010年前一直很高，但它的現金及銀行結存並沒有增加，它增加的是存貨、應收款、無形資產，並且它也不分紅。

高利潤、無現金流、高存貨、應收款和無形資產，種種跡象表明它有重大嫌疑。當我深入研究後，發現它的可疑之處非常多，比如：
1、一個年銷售收入30億的公司，網上竟然搜索不到相關的信息，在行業內也沒人知道；
2、主營收入非常高，增長非常快，遠超同行業水平，而現金流一直不好；
3、毛利率、淨利率、淨資產收益率非常高，但公司看不出有什麼護城河，因為專利和技術都是買回來的；
4、公司才300多人，薪水卻過億，人均年薪30萬以上。宏霸數碼是馬來西亞的公司，深圳和北京有子公司，全公司平均工資三十萬以上，公司人均銷售額高達近千萬，這明顯不合常理；
5、CEO是個律師，報酬卻有幾千萬，公司高管的薪酬奇高，且薪酬第一名與第二名差距巨大本身就有疑問，況且這位CEO又經常跟在陳振聰身邊，幫他處理遺產官司；
6、陳振聰的官司表明他的為人品並不受人認同，他與CEO兩人之間的股權和薪酬關係，有理由相信他的CEO也未必好到哪去，再推測到整個管理層的誠信靠不住；
7、龔如心是零五年開始第一次入股宏霸數碼的，自那之後它在倫敦的股價才開始漲上來，她與陳的關係很曖昧；龔如心第二次入股是臨終前幾天，她為什麼要入股，至今都是一個謎。
8、邏輯上看，PE和PB如此之低成長如此之快的企業，為什麼國際大行和其它機構主流都無視呢？
9、以前的很多高價收購事件，都存在疑點，很可能是用公司虛增的利潤來收購虛擬的無形資產；
10、它的應收款帳齡，和收入不匹配，等等。

這家公司的疑點還有很多，造假的可能性很大，所以我們在碰到這種情況時，不能只看著PE和PB低，而應該從多個角度去交叉驗證它，並且要相信常識。其實股票市場絕大部分時間是有效的，我們認為被市場錯殺的標的，很多是因為我們自己對它不夠瞭解的緣故。
              
    

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2 : mainfree(26769)@2012-07-10 10:40:56

發人心省

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3 : Louis(1212)@2012-07-10 12:38:39

極具教育性的, 謝謝!

只有大多數投資者願意謹慎投資，股市才能健康成長。

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4 : GS(14)@2012-07-10 21:39:20

他真是講得幾好，好鬼靚仔

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對沖人生：粉飾櫥窗快臨添生氣

1 : GS(14)@2012-09-07 12:38:39

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120907/18009990
先談金融與操作行情。2012年剩下三分之一日子，頭三分之二的日子已過，投資者對市場極度迷失，如果你認為世界主要市場在2012停滯不前，you bet！
剛在中環和一私募及一傳統基金管理層「吹水」，傳統基金說淨流出延續，私募基金情況則好一些，因條例中有「鎖死機制」（Lock Up Period），但這不代表投資者對市場沒有戒心。
波幅制衡波幅要做功課
在普通人的世界，入市意欲低，經歷賠錢的當然更無心戀戰。當不少人在辯論不久將來會否有QE3的同時，get ready，作為「流動性策略」的操盤人必須「做事」，雖不可說是蜂擁而入，但在基金已進入需要粉飾櫥窗的年度倒數日子，呆滯行情也至少會微調變活躍，不妨大家拭目以待。
在過去的文章，我也有淺談專業投資者，會直接進入波幅市場作對沖，或以芝加哥CBOE不同的波幅產品（VIX）為主打。有人問，Ed，有沒有辦法以波幅去「制衡」波幅？
讓我在此先談風險（Risk），坦白說，有甚麼是沒有風險的？人一出世，已要面對不同的考驗，不同年代也有不同的考驗，而「風險」，則可譯作「可能出現的結果比最終出現的結果多。」
又假如你夠Scholarly，又想到延伸參與波幅市場，你必須認識波幅的定義：「波幅是一個市場或一種證券的表現，在一段時間內大幅上升或下跌的統計性指標。」再舉另一例子，在恆指的領域，2005年的年化波幅（Annualized Volatility）為11.38%，2008年金融海嘯年的年化波幅為50.81%。
在此，因有不少專業投資者或會直接參與波幅市場，特別是芝加哥的波幅市場（即波幅期指、期權或ETF），我們或須更瞭解CBOE VIX的計算模型：以期權市場上最新的交易價格算出近期及下期引伸波幅，再用即月與下月引伸波幅計算出30日預期波幅，這是由供應與需求決定，具前瞻性（舉例，推算未來30日的波幅。）那麼，波幅指數的高低，又代表甚麼？
當市況較為穩定，預期指數波幅不大，而當市況不穩，預期指數較為波動。由市況的波動，讓我們轉戰到香港近來的「大波動」！
政府荒謬投票表達不滿
在國民教育的議題上，我們必須有Stance，在我而然，立場也要很清晰，我是堅決反對「洗腦國民教育」！很多BB仔幼時也是頭大身細，我近日時常和「小錢」說：「Son, your big brain in your big head will NOT be washed！」。我也希望現仍保持沉默的家長，作其盡職審查（Due Diligence），我也歡迎你給我電郵，在此議題對話。
落筆的此刻，已近截稿之時，我或可等到特首梁振英在下午面對傳媒對國民教育再次回應時才收筆；但再深想，實在不必！他是我難以理解的「假人」，我也相信不少人對現任政府沒有太大憧憬！我本身只是一個金融「市井之徒」，為何在「振英時代」，更覺不穩？
身處巨變的2012年，我深覺香港正步向分裂地步。學民思潮的絕食抗爭已被不同人士「再接力」而上，而最初被形容為「港式抗爭」，如政府再企硬，可變成難以想像的「天安門式抗爭」！「思想及言論」操控，當中的荒謬與無理，只會令民間更「不信任」政府。
最後，後天是立法會選舉投票日，意義重大！我們所「投」的參選人，一定不可以是只為當權者/政府/西環打工的「假人」！我們距離有普世意義的真民主相差甚遠，但我們一定要投票，這100%是眾人之事，祝平安！
錢志健

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IS新片　人質充伊北導遊粉飾太平

1 : GS(14)@2015-01-06 01:06:17





■坎特利反駁西方傳媒的報道，粉飾太平。


繁榮的市集、如常的醫療服務、隨街可見的汽車……聖戰組織「伊斯蘭國」（IS）在YouTube發放一段長八分鐘的片段，被擄人質英國攝影記者坎特利（John Cantlie）在片中充當導遊，為IS控制的伊拉克北部城巿摩蘇爾（Mosul）粉飾太平。


■在摩蘇爾巿內駕駛警方電單車，力證當地繁榮如昔。


西方傳媒報道，摩蘇爾巿自去年6月由IS控制後遭大肆破壞，居民生活困苦，不單缺電，連糧食和食水都嚴重短缺。不過影片中的坎特利一臉輕鬆，以英語反駁西方傳媒之說，帶觀眾到物資豐富的巿場，又駕駛私家車和警方電單車，力證摩蘇爾巿內繁榮如昔。身穿便衣的坎特利表示片段在12月拍攝，部份更在醫院取景，力證醫生需要的物資，IS都有供應；反指西方國家發動空襲令兒童精神出現問題。英國《星期日郵報》





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20150105/18991647

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粉飾太平　任由孩子捱打遭性侵菲拘街童迎教宗

1 : GS(14)@2015-01-19 01:07:39





■馬尼拉近期大舉圍捕街童。



「讓小孩子到我這裏來。」《聖經》記載耶穌愛小孩，但教宗方濟各（Pope Francis）昨訪菲律賓前，官員卻把街童視為國恥，惟恐滿街流浪兒有辱教宗尊目，據報近日在馬尼拉大舉圍捕數以百計無辜街童，把小至五歲的孩子關入環境惡劣的拘留所，要捱餓捱打，更有可能遭同囚的成年罪犯性侵犯。


英國《每日郵報》記者近日隨愛爾蘭裔傳教士卡倫神父（Shay Cullen）進入一間拘留所，可見數十兒童被關在囚籠裏；他們大部份人的「罪名」只是流落街頭和行乞，頂多是因飢餓難當偷食物。



■十三歲的安琪遭扣上手扣，鎖在柱子上。

■曾有被扣留的街童遭餓至皮包骨險死。



銬手扣鎖在柱　吃殘羮剩飯

雖然街童在街上無瓦遮頭兼要捱餓，但由政府「照顧」更淒涼：在牢裏一樣睡地上之外，要不捱餓，要不也只得殘羮剩飯醫肚，而且更是倒在地上，兒童像貓狗般就地開餐；解手用的是木桶；有的孩子更被扣上手扣跟柱子栓在一起，極不人道。牢裏沒書讀、沒娛樂不止，據一些犯人和訪客說，被囚的街童常會被成年犯人毆打甚至性侵，但官員就算知情亦懶理。諷刺的是，這家拘留所竟叫「希望之家」。


■七十一歲的卡倫神父盡力打救被囚的街童。


街童在拘留所隨時要關數個月後獲釋，獲釋後也只是回到街上，等候下一次被捕，僅少數有機會獲得新生，其中一個就是卡倫神父這次來帶走的「麥麥」。七歲的他三周前被捕，聖誕新年都在牢裏過。當他知道可以到卡倫神父創立的兒童之家生活時，驚惶小臉即時亮起，問道：「那裏有玩具嗎？」卡倫神父說：「這些孩子完全失去人的尊嚴，權利都被侵犯，沒人保護他們，更沒律師幫忙，就此被關住。」他創立的兒童之家有個七歲院童對記者說，去年被媽媽遺棄、流落街頭，之後被關進「希望之家」，三個月內被十個成年犯人性侵。這種由社福部管理的拘留所，光是馬尼拉就有十七間，每年平均拘留的街童約二萬人次，但近期圍捕街童行動更頻密。



「本來住橋底　教宗會經過」

「希望之家」一名成人犯保羅說：「近期許多兒童關進來。聽說他們本來住在橋底，都是教宗會經過的地方。」馬尼拉帕賽區社福部主管奧羅維亞日前向《馬尼拉旗幟報》承認近幾周加強掃蕩街童，揚言是要「阻止行乞集團」利用教宗善心「牟利」。可是在圍捕街童的報道出街後，高官都急急否認。總統發言人更說得冠冕堂皇，指安排了四百名街童下周一歡送教宗，「並沒有藏起街童」。英國《每日郵報》/ Rappler網站





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20150116/19004353

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武警粉飾太平　省長辯稱沒鎮壓烏坎70人被捕

1 : GS(14)@2016-09-17 16:15:37

廣東烏坎村前日遭數千防暴武警入村搜捕帶頭維權者，並開槍以橡膠子彈和催淚彈等鎮壓後，許多村民當晚幾乎一夜無眠。有武警昨在村內掃街清理滿地磚石，疑為迎中秋節粉飾太平，但有村民嘆說已沒心情過節。昨日又有被指帶記者入村的多個村民被捕，令全村被拘人數增至70人。而廣東省省長朱小丹昨回應烏坎事件時，只說一句︰「沒有甚麼鎮壓。」



據悉，朱小丹昨日出席粵港合作聯席會議在廣州舉行的第十九次會議，他事後出席記者會時被香港記者追問陸豐烏坎村事件，有記者高聲提問：「為甚麼要鎮壓村民？」但朱只回應說沒有甚麼鎮壓，之後不作進一步回應。



■昨日仍有大批防暴武警在烏坎村巡邏。

■陸豐當局播出通告，懸賞10萬元人民幣通緝五名村民代表。


懸紅10萬通緝5人

烏坎村經過前日的血腥衝突後，不少村民昨表示，村內人心惶惶，很多人前晚一夜完全無法入睡，擔心警方會突然強攻。昨早村內大致平靜，但仍有許多警車停在每個路口，並有大批防暴武警巡邏。午後氣氛再度緊張，村民拍到多批警察在村屋周圍搜查。據悉，昨再有多名村民被捕，包括一對20多歲林姓孖生兄弟，傳他們是為進入村內採訪的記者帶路而被人舉報。此外，村民遊行時，多次走在最前的坐輪椅女村民，昨亦被捕。村民稱，連同前日的大搜捕，目前至少70名村民被捕，有被捕人士向家人表示，拘留期間被公安毆打。



■女村民向記者講述被武警打傷的經過。路透社

陸豐地方官媒昨繼續播放公安局的通告，點名要魏永漢、蔡加蝦、楊少集、劉漢釵、洪永忠5人盡快自首，並懸紅10萬元（人民幣．下同）給提供線索者，又稱對窩藏包庇者將追究責任。昨日甚至傳出陸豐當局「懸賞境外勢力」，包括捉到香港記者等境外人士，舉報一人可獲2萬元獎賞。


港記者被帶走問話

而昨晚，數名香港記者在村民家中被帶走問話，至深夜仍未獲放行。此外，英國廣播電台（BBC）的記者昨早在陸豐東海鎮打算到烏坎村採訪時，被陸豐市政府官員以颱風莫蘭蒂逼近為由，阻止記者前往，又指烏坎已經恢復正常。武警則在烏坎村掃街，清理前日村民還擊時投擲的磚石。但有村民指當局在粉飾太平迎中秋，配合官媒報道「當地恢復生活秩序」。另有村民被問到今日中秋節打算怎麼過，他嘆說：「村民都忘了要過中秋了！」大家也沒心情過節。《蘋果》記者




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160915/19771521

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「我以做梁粉為榮」張志剛粉飾特首政績：香港需要梁振英

1 : GS(14)@2016-09-27 07:57:50

■「梁粉」張志剛昨落力為梁振英護航。



【特首跑馬仔】【本報訊】梁振英未公佈爭取連任，梁粉陸續表態造勢。繼恒隆集團董事長陳啟宗後，行政會議成員張志剛昨亦撐梁連任，指梁有「洪荒之力」解決香港問題，香港正需要梁這類人當特首，更以身為梁粉為榮。有學者指接連有梁粉挺梁，可見梁振英的選舉工程已開始，但指單憑張志剛這類公信力和名望不高的人士力撐，沒有效果可言。記者：姚國雄



張志剛昨於一電台節目表明支持梁振英連任特首，認為若要用「鋼鐵意志」和「洪荒之力」解決香港的問題，梁振英是合適人選：「香港現在呢個情況，需要梁生咁嘅人。」張志剛又自言以做「梁粉」為榮。他大讚梁振英的四大政策目標包括房屋、安老、扶貧、環保，全部切實到位。


梁被指黑面　張︰佢膚色黑


被問到財政司長曾俊華等熱門特首人選，張志剛說他不會評論其他人是否合適「人哋自己而家都冇話選」，又自稱「好有政治紀律」，不會公開批評政府同事。提到早前梁振英談及覓地難時哽咽指「粒粒皆辛苦」，被揶揄為「谷眼淚」，張志剛護航指：「做戲咁叻似乎唔係佢（梁）特長」，認為梁振英因為當時「有感受」，因覓地過程十分辛苦。至於有很多市民不再信任梁振英、對梁選情不利，張志剛直言「冇辦法」，指梁未上任前已經有人叫他下台。被問到梁振英經常「黑口黑面」，張志剛竟指「佢啲膚色比較黑」，又指梁性格較嚴肅，既不鬧人也不發脾氣，又指與對方共事10多年，從未見過對方發脾氣，唯一令梁情緒失控就是土地問題，可見他對政策上心。至於梁振英被指無朋友，張志剛則說梁性格不夠軟，認為性格硬朗便不夠人緣、人和，但卻是梁的特點。他承認梁在溝通和政治互動方面，有改善空間。上屆特首選舉中力挺梁振英的恒隆集團董事長陳啟宗，早前特別在公司年報中，讚賞梁振英上任特首後，香港的土地供應問題出現轉機，更指：「只要現屆政府能連任，況且沒有理由相信不會連任，我們終可期望住宅市場在未來數年會變得更健康。」而陳啟宗曾在回應曾俊華有否機會更上一層樓時指「絕對冇」。


學者：難令市民改變觀感


政圈盛傳梁振英連入閘機會也欠奉之時，接連有梁粉發動輿論攻勢挺梁連任，中大政治與行政系高級講師蔡子強認為，證明梁的選舉工程已經開始，但蔡子強認為，張志剛這類核心梁粉在社會上的公信力、名望並不高，未必能改變坊間對梁振英的負面觀感：「單憑呢一啲人出嚟吶喊助威，我相信影響力有限……佢哋核心梁粉嘅色彩太厚，所以未必能令市民改變對梁振英嘅觀感。」




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20160927/19783010

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31億北水掃建行 空軍力沽 港股通突然活躍 分析：內地基金粉飾櫥窗

1 : GS(14)@2016-12-29 08:09:57

【明報專訊】臨近年底，港股成交疲弱，內地投資者趁機粉飾櫥窗，昨日有31億元港股通資金炒起建行（0939），連同上周五，連續兩個交易日累升8％，跑贏其他內銀股。但沽空金額同樣高企，昨日建行的沽空額達到17.64億元，是在港上市以來最多。分析認為是持有建行的外資基金認為升幅不合理，故進行對冲。

明報記者 廖毅然、顧冷冰

港股昨日成交僅515億元，但內地資金相當活躍，滬深兩地港股通成交額合共達84.41億元，佔港股成交逾16％。當中33億元經上海的港股通買賣建行，佔建行昨日成交額超過六成。當中主要是買盤，淨買入成交額達31億元。受內地資金追捧，建行昨日午後大幅上揚，收市報5.89元，升4.8％。恒指早段最多跌86點，但在建行帶動下，加上騰訊（0700）亦升2.17％，恒指收市報21,754點，升179點。

建行兩日股價升8%

建行上周五已出現異動，當日同樣有大量來自港股通的買盤，以致該股在近兩個交易日累計升8％，不但跑贏大市，亦跑贏其他內銀股。昨日受下調存款準備金率的預期帶動，內銀股普遍上揚，但工行（1398）、交行（3328）及中行（3988）升幅僅約1％。事實上，其他內銀股的港股通成交額遠低於建行，工行更錄得淨賣出。

然而，建行連日飈升亦惹來「空軍」伺機而動，昨日沽空率升至33％，沽空金額達到17.64億元，是2005年該行H股上市以來最多。大中華投資策略研究學會副會長李偉傑認為，外資基金相信建行升幅並不合理，故持貨者透過沽空對冲風險。

內地資金憧憬人行降準

對於內地資金大手買入建行，綜合證券界有三大原因：憧憬下調存款準備金率、基本因素較好及基金年末粉飾櫥窗。內地傳媒昨日引述中國銀監會國有重點金融機構監事會主席于學軍稱，應擇機調低銀行存款準備金率，因為中國銀行業存準金率較高，下調的空間很大，而中期借貸便利（MLF）等工具更適宜在存準率降到低位之後使用。

由於市場原本預期，短期內中國不會再進行寬鬆貨幣政策，李偉傑相信，現時在降準的預期下，基金選擇買入優質內銀股。大華繼顯（香港）策略師李惠嫻則表示，建行基本因素好，包括資產質素較佳、淨息差較高，一向是內銀股首選，但內地資金連日大手買入，主要還是為了在淡市中挾高，以求年結前粉飾櫥窗。

北水累計持建行409億元

據中登公司的持股估計，港股通資金最多是買入建行，現時累計持股已多達409億元，其次是匯控（0005）的327億元，以及工行的235億元。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6209&issue=20161229

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魑魅魍魎：維穩專頁粉飾太平

1 : GS(14)@2017-01-13 08:11:55

■有專頁表面以大量吃喝玩樂資訊作招徠，背後目的原來是要養出更多「港豬」。　資料圖片





隨着社會格局的快速變化，社交網絡營銷不但成為商業機構品牌營銷的「指定動作」，近年竟也成為建制派的維穩工具。一個名叫「We Like HK」的組織，過一去年揮金霍土大賣廣告，表面以大量吃喝玩樂資訊作招徠，背後目的原來是要緩和香港人的不滿情緒，本欄近日獲悉該組織的資金來源，竟然耐人尋味地與幾位本地商家扯上關係。公司註冊資料顯示，We Like HK董事包括百老滙老闆李子良、莎莎（178）老闆郭少明、金怡旅行社老闆葉慶寧，還有「幫港出聲」馮家彬。另有消息指，其他有份出錢的有經常起用明星做代言人的大型連鎖金店、英文數字混合命名的連鎖時裝店、咖啡王子代言的咖啡品牌等等，合共出資上億元。本欄相信，講到成立目的，他們會自稱「真心愛港」，反正我信了，不管你信不信。據講，負責籌統We Like HK這個項目的是吳雨，他在娛樂圈打滾多年，是綜藝節目界的老行尊，曾出任華星娛樂、英皇娛樂等公司的高層，本月獲政府委任成為藝發局成員。由於吳雨大哥人脈廣博，We Like HK的宣傳也可謂落重本，不但試過在旺角亞皆老家投放巨型戶外廣告，還經常找來一大班藝人、歌手做宣傳，而近日在大台播放的綜藝節目《我愛香港》，有消息指亦與這個組織有關，集集請來一班明星藝人做騷。一名接近We Like HK的知情人士向本欄透露背後成立動機，「近年香港過份民粹、逢政府必反，We Like HK不談政治，只專注吃喝玩樂，如果網民連這些資訊也要杯葛，無話可說」。We Like HK的誕生，說穿了就是源於當權者的恐懼，透過在網絡上張貼大量「有趣、無害、無相關」的評論和文章，以分散公眾注意力及公民意識。十一少
http://www.fb.com/11mister本欄逢周五刊出




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170113/19894998

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