爭上市 做靚數 揭新股3大粉飾盈利伎倆
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GS(14)@2010-08-30 21:55:342010-8-18 EW
去年新股熱爆全城，愛搵快錢的散戶爭崩頭認購，抽中隨時幾日勁賺兩三成，好過打工。不過時移世易，今年市場氣氛逆轉，新股龍蛇混雜，多隻半新股至今仍然潛水，落錯注的投資者可說欲哭無淚。
所謂路遙知馬力，半新股上市後交不出亮麗業績，是導致股價潛水的主兇。歸根究柢，都是由於近年排隊來港上市的公司太多，當中良莠不齊。本刊經深入調查，發現部分公司可能靠保薦人或幕後人士包裝，藉市旺「谷靚」盤數趁勢上市，短時間難以察覺，到上市後打回原形，便發盈警甚至被飭令停牌。
本刊走訪投資銀行家及會計界人士，發現新股常用三招谷大盈利。小股民抽新股前，可用作參考，以辨清牛鬼蛇神。
熱中抽新股的陳先生，去年底漁翁撒網落注多隻新股。他習慣上市後先沽一半貨，如果升幅不多，會留下少部分長揸，大半年下來手上持有不少半新股，包括涉嫌招股書資料造假的成衣製造及零售商洪良國際（946）。他獲分配兩萬股，其中一萬股以二元四角高位沽出，留下一萬股善價待沽，怎料洪良四月停牌至今，「好彩證監會說會凍結資產，希望有得賠，不過起碼要等一年半載！」
散戶連番中招
禍不單行，近期另一隻走樣新股珠江鋼管（1938），陳先生亦有中招。他見二月招股的珠管定價不高，而且毛利率比同業優勝，於是入飛認購，獲分配兩萬股，同樣是掛牌先沽一半，見股價一路上升乏力，另一萬股惟有長揸。
誰知港股自七月起反彈，珠管股價始終無起色，七月尾更突然發盈警，預料中期盈利按年大跌五成！市場隨即出現恐慌拋售，股價由四元輾轉下跌至約三元，比招股價累積下跌達三成。陳先生長揸的一萬股，已經蝕近萬五元。連番中招後，陳先生已對新股怕怕，近日上市的新股已沒有興趣認購。
其實，今年上市新股的質素的確一般，綜觀三十七隻新股，目前低於招股價的多達十四隻。至於正在申請上市的新股，更是質素參差，部分保薦人往往企圖蒙混過關，因而被證監會高調譴責。近日證監會披露，今年上半年港交所接下六十八宗上市申請，證監須就其中六十宗提出意見，另外兩宗更出現文件嚴重遺漏，「問題申請」的比率竟然接近九成之多！
證監會行政總裁韋奕禮表示，對上市審批的盡職審查，是保薦人而非監管機構的責任。
新股良莠不齊
投資銀行界指出，次貨新股充斥，只因近期申請來港上市的公司創出新高，當中質素參差。「以我接觸很多間投資銀行，差不多每間手上都有廿幾個客在手，等待來港上市，當然很多是初步階段。但以本港約有二十多家活躍投資銀行計算，估計排隊來港的公司，起碼有四百間以上！」招商投資銀行董事總經理溫天納稱。
「雖然接獲很多生意，但當中不少可能未必成事，加上現時大市未完全復甦，所以投資銀行都不會輕易大量請人。即使是外資大行，都會用經驗較淺的人負責新上市個案。隨着愈來愈多公司來港上市，當中可能涉及不同行業、不同市場，問題層出不窮，新人可能沒有足夠能力分辨問題公司。」溫續指。
三招谷大盈利
新股良莠不齊，本刊走訪多名投資銀行及會計界人士，歸納出三招新股常用的谷大盈利伎倆，希望有助散戶提升投資新股的眼光。
1 大生意靠分銷商谷
「這招最常見於內需股，有些在內地不見經傳的牌子，平地一聲雷，銷量嚇人一跳，你完全唔知這些牌子原來咁好賣！」一名投資銀行界人士稱。常用的招數，是藉大量賣貨給分銷商谷大盈利。
這些分銷商往往與上市公司關係密切，甚至由公司前僱員經營，有關僱員從前人工不高，但成為分銷商後，居然可動用大筆資金向前僱主買貨，資金來歷不明。另一種手法，是由上市公司提供信貸，變相「借錢」給分銷商做生意，同樣達到短時間內谷大盈利的效果。
以內地體育用品股為例，由於市場競爭十分激烈，除了外資大牌子Nike及Adidas、內地品牌李寧（2331）與安踏（2020）外，其他品牌市佔率相對較低。然而體育用品股來港上市愈來愈多，為提高公司在國內排名，增加上市吸引力，往往利用向關係密初的授權分銷商直接銷售貨品，令營業額短期內爆升。
例如某隻體育用品股，在國內知名度未算高，公司都是靠分銷商力谷生意。招股書的風險因素列明，自○九年初以來，全部客戶都是公司的授權分銷商，截至去年九月底止，五大客戶中有四個均是授權分銷商。該公司靠向分銷商提供信貸做大生意，因而令本身的應收帳大增。
向分銷商借錢
至於另一體育用品股，銷售同樣依賴少數分銷商，五大客戶均為分銷商，佔總營業額超過三成。利用分銷商壯大生意的做法，在體育用品股十分常見，不代表一定有問題。重點是有關牌子的銷售推廣能否配合，令分銷商有足夠生意，維持向公司的買貨量。
2 提前入帳盈利
新股市場往往能驗證「平嘢冇好」的定律，有些公司招股上市的市盈率較同業偏低，吸引股民認購，但所謂低市盈率，其實是上市前谷大盈利造成的假象，上市後業績分分鐘走樣。
「新上市公司想集資更多錢，必定會爭取較高估值，但如果定價市盈率太高，又不是知名品牌，肯定吸引不到投資者，所以惟有在盈利做手腳，谷大盈利後，令市盈率較同業為低，投資者錯覺抵買，公司便可爭取較高的集資金額。」一投資銀行家稱。
會計業人士指出，一些從事基建工程的公司，盈利可按工程進度入帳，每年盈利有較多「走盞」空間。例如有些項目的收益，盡量在上市前一年的年度入帳，以製造該年度盈利大升的假象，壓低招股市盈率，由於大部分盈利已在上一年度「透支」，容易令上市後首年業績走樣。
基建股盈利
易「走盞」
無獨有偶，今年發盈警的三隻半新股，都是從事基建工程相關業務。其中勝利管道（1080）及珠江鋼管更同為石油天然氣管生產商。勝利於去年十二月先以十三倍市盈率招股，較其他石油設備供應商偏低，打正旗號炒「西氣東輸」概念，但上市後股價始終無甚表現。
隨後招股的珠管，則標榜自己在海外市場佔優，其直縫埋焊鋼管製造技術毛利又較高，招股價參照勝利的水平，不過上市後同樣表現平平。其實兩間公司盤數不錯，估值又不高，而且管理層今年先後多次接受傳媒訪問，都聲稱業務表現十分正常，更有證券行加入唱好，完全沒有發盈警的先兆。但先是勝利管道於七月底發盈警，歸咎於內地進行宏觀調控，嚴格控制新建及大型建築項目，令多個主要國家油氣管道的建築工程延期施工。
幾日後再輪到珠管，指今年上半年因歐洲爆發金融危機，出口銷售銳減，內地定單又延遲，預計上半年盈利銳減五成。
其實珠管在○九年頭八個月，因為接獲阿曼蘇丹國的電阻焊鋼管合約，金額達一億八千多萬人民幣，毛利率達三成四，才令集團盈利及毛利率均大升，○九年盈利大升四成半至逾四億元。上市保薦摩根大通，也預測珠管一○年度盈利逾五億元，增長兩成八。然而公司卻突然發盈警，去年業績受惠於大型定單，今年卻無以為繼，實在令人意外。
3 筍價收購當炒業務
公司上市前一般會重組旗下資產。新股為短期內谷大盈利，另一方法是在上市前以超筍價進行收購，令公司盈利短期內急升。若新收購的業務擁有當炒概念，更可進一步推高估值，增加叫座力和集資規模。
正在停牌的紡織特種布料生產商洪良，去年上市前一年多以一億四千萬元（人民幣．下同）低價收購休閒服零售品牌ＭＸＮ，進軍零售業務。ＭＸＮ出奇好賺，由收購日起計至去年六月十三個月，合共為洪良帶來超過四億元收益及一億五千萬元毛利，而且該項業務○九年上半年毛利率高達三成七，比集團製造業毛利率三成為高。直接推高了洪良上市前的盈利和去年底招股時的估值。
洪良原本只是一隻普通的紡織製衣股，但加入ＭＸＮ零售業務後，即時變成市場最熱炒的內需股，估值大幅提高。當時洪良以○九年九倍市盈率招股，以製衣股來說可說偏高，但包裝成內需股，則遠較動輒十多二十倍市盈率的服裝零售股便宜，十分抵買；加上招股期間有不少名嘴合湊唱好，最終公開招股也獲近四十倍超額認購。
洪良忽然做零售
當然，洪良出事是否與ＭＸＮ的收購有關，未有定論。但最近一兩年招股的新股，當中不乏上市前三年增長速度驚人，少則每年兩、三成，大則三年翻數倍，其中有否「水分」，值得投資者斟酌。
證監會雷厲風行
證監會近日發表報告，力斥今年申請上市的公司問題多多，保薦人未有盡審查職責。從前審批新股的責任在聯交所，但自從實行雙重存檔（Dual Filing）制後，證監會的角色日益重要。
所謂雙重存檔，是指港交所須把上市公司向其呈交的上市申請及訊息披露文件的副本，送交證監存檔。引入「雙重存檔」後，證監成為監管公司訊息披露的法定機構。此後，聯交所仍為上市事宜的前線監管機構，而證監則可向呈交虛假或誤導資料的人士進行調查及檢控。
繼年初證監會高調飭令新股洪良停牌，今次又批評保薦人在審批上市個案時失職，有市場人士估計此舉旨在宣示權力，希望向政府爭取更多監管資源。「證監會批評上市申請問題多多，是要同公眾講證監責任重大，要做的工作很多，有理由向政府爭取更多資源。聽聞證監現時好積極請人！」溫天納稱。