日本央行：物價面臨下行壓力 將持續至2015財年上半年

日本央行10月31日的會議紀要顯示，許多貨幣政策委員會的委員擔心，如果油價保持當前水平，日本通脹面臨的下行壓力將延續至2015財年上半年。 

他們還認為，日本通脹率將在1%附近持續一段時間，日本央行應在通脹穩定地達到2%之前繼續實施寬松的貨幣政策。

“油價下跌給物價上漲帶來了壓力，不知為何消費稅上調影響已經延長了”，擴大寬松政策“以維持通脹預期向上改善，旨在結束通縮”，日本央行行長黑田東彥在10月31日的新聞發布會上如是說。他還表示，“如有必要，該行不會猶豫再次采取行動。”當天早些時候，該行宣布將每年基礎貨幣的貨幣刺激目標加大至80萬億日元。

本次會議紀要也顯示，在通脹面臨下行壓力的背景下，有委員認為，“如果央行不擴大量化質化寬松（QQE），會被視作不履行通脹承諾。”不過，也有委員認為，“與最初實行QQE相比，現在擴大QQE的影響有限。”

一旦日本持續面臨通脹下行壓力，許多委員認為，“日本走出通縮狀態的時間可能會延遲。” 

此外， 紀要還顯示擴大QQE的提議來自日本央行行長黑田東彥。外媒報道稱，委員會以微弱的優勢通過了黑田的提議，凸顯了日本央行內部的分歧。

華爾街見聞網站本月初介紹過，《華爾街日報》援引知情人士稱，在該次貨幣政策決議會議上，日本央行貨幣政策委員會以5-4的投票通過了行長黑田東彥擴大量化質化寬松（QQE）政策的提議，顯示委員們對該激進貨幣政策的效果越來越感到懷疑。

一位與幾位現委員關系緊密的日本央行前委員告訴該報，“日本央行內部的反對之聲可能會繼續下去。”另一位知情人士稱，黑田東彥與其他委員的分歧正在加大，而這成了黑田“最大的問題”。

對於意外擴大刺激規模，黑田東彥在該次貨幣政策會議後的新聞發布會上稱，日本處於結束通縮的關鍵時刻。但油價下跌、消費稅上調都在抑制物價上漲，擴大寬松政策“以維持通脹預期向上改善，旨在結束通縮”。

日本央行10月31日意外宣布擴大寬松，造成日元大幅下挫。此後，美元/日元一路走高，不斷刷新七年新高，當前以及。

日本央行10月31日會議紀要：

許多委員認為，日本央行將在通脹穩定地達到2%之前繼續實施寬松政策。

許多委員認為，日本通脹率將在1%附近持續一段時間。

許多委員認為，如果油價保持當前水平，在2015財年上半年之前，日本通脹將面臨下行壓力。 

日本央行將審視風險，並在必要時做出適當調整。

日本經濟持續保持複蘇態勢。

日本央行行長黑田東彥在10月31日的會議上提議擴大QQE。

一名委員表示，如果央行不擴大QQE，會被視作不履行通脹承諾。

一名委員認為若物價目標接近達成，便可討論退出QQE策略。

部分委員認為，與最初實行QQE相比，現在擴大QQE的影響有限。

許多委員認為，如果通脹下行壓力仍存，則日本走出通縮狀態的時間可能會延遲。 

日本央行今日公布了會議紀要後，美元/日元小幅走高後回落：

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物價飛漲怎麽辦？俄羅斯以非常規手段限制糧食出口

面對西方迄今最嚴厲的經濟制裁，嚴重依賴石油收入的俄羅斯又因近幾個月國際油價暴跌雪上加霜，不但財政收入“荷包”大失血，其引發的盧布大貶值直接導致國內通脹惡化。路透由消息人士處獲悉，為抑制物價飛漲，俄羅斯副總理Arkady Dvorkovic在與糧食出口商召開的會上表示，政府已動用所有非常規工具限制糧食出口。

路透援引俄羅斯農業顧問機構SovEcon主管Andrey Sizov的講話稱：

“在今天的會議上，出口商被告知，相關各方已接到限制糧食出口的通知，現在糧食應銷往國內市場。”

路透報道還援引分析師觀點稱，俄羅斯不想采取正式的出口限制措施，因為這種正式措施實施起來需要一定時間，而且會破壞與客戶的關系。但俄方已加緊采取質量控制等其他舉措控制糧食出口。

作為針對西方制裁的反制裁政策，俄羅斯今年8月宣布停止進口歐盟、美國、澳大利亞、加拿大、挪威生產的農產品，約等於90億美元進口食品訂單取消。俄羅斯的食品供應壓力更大，價格自然上漲。

本月初華爾街見聞文章提到，俄羅斯聯邦統計局公布，上月國內消費者價格（CPI）通脹率同比上升9.1%，創2011年6月以來最快增長。其中食品價格通脹高於當月國內整體通脹水平，漲幅超過12%。一些日常消費食品漲價驚人，新鮮的西紅柿價格上漲35%，白菜和土豆的漲幅分別達到24%和21%。漲得最兇的還屬蕎麥。截至上月，今年蕎麥均價上漲50%以上。

俄羅斯市面出售的蕎麥大多是國產，至少不會受到西方制裁的直接影響，為什麽還漲得這麽兇？上述華爾街見聞文章提到BBC報道的解釋：有兩種可能，一是俄羅斯國內有蕎麥歉收的傳言，引起了恐慌性的搶購；二是蕎麥的地位相當於俄羅斯民眾心理的晴雨表，在陷入內外交困的危機時，俄羅斯人就開始囤積這種主食。

無論到底是哪種原因，或許還可能是兩者皆有，以下BBC拍攝的搶購前後俄羅斯當地超市貨架圖都可以體現出，俄羅斯的經濟受到西方制裁怎樣的打擊。

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央行調查：多數人認為物價高 六成人稱房價難接受

2014年第4季度城鎮儲戶問卷調查報告

2014年第4季度，中國人民銀行在全國50個城市進行了2萬戶城鎮儲戶問卷調查，結果顯示：

一、物價感受指數

當期物價滿意指數為25.4%，較上季提高0.3個百分點。其中，52.9%的居民認為物價“高，難以接受”，較上季下降1.1個百分點。未來物價預期指數為64.5%，較上季提高0.4個百分點。其中，32.5%的居民預期下季物價水平“上升”，50.1%的居民預期“基本不變”，6.6%的居民預期“下降”，10.9%的居民“看不準”。

二、收入感受指數

當期收入感受指數為49.2%，與上季持平。其中，83.5%的居民認為收入“增加”或“基本不變”，較上季下降0.3個百分點。未來收入信心指數為53.4%，較上季提高0.9個百分點。

三、就業感受指數

當期就業感受指數為38.8%，較上季下降0.4個百分點。其中，12.8%的居民認為“形勢較好，就業容易”，43.6%的居民認為“一般”，43.6%的居民認為“形勢嚴峻，就業難”或“看不準”。未來就業預期指數為48.4%，較上季提高0.2個百分點。

四、儲蓄、投資和消費意願

傾向於“更多儲蓄”的居民占44.9%，較上季下降1.1個百分點；傾向於“更多消費”的居民占18.7%，較上季上升0.7個百分點；傾向於“更多投資”的居民占36.4%，較上季提高0.4個百分點。居民偏愛的前三位投資方式依次為：“基金及理財產品”、“債券”和“實業投資”，選擇這三種投資方式的居民占比分別為31.6%、16.2%和13.3%。

居民未來3個月購車意願為16.8%，較上季提高0.1個百分點；居民未來3個月購買大件商品(電器、家具及高檔商品等)的消費意願為26.8%，較上季提高0.4個百分點；居民未來3個月旅遊意願為26.1%，較上季下降3.3個百分點。

五、房價預期與購房意願

58.8%的居民認為目前房價“高，難以接受”，較上季下降0.7個百分點，37.6%的居民認為目前房價“可以接受”，3.6%的居民認為“令人滿意”。

對下季房價，17.3%的居民預期“上漲”，52.5%的居民預期“基本不變”，16.4%的居民預期“下降”，13.8%的居民“看不準”。未來3個月內準備出手購買住房的居民占比為14.5%，較上季提高0.3個百分點。

http://money.163.com/14/1222/16/AE373QN500253B0H.html

經濟下行物價通縮，基建加碼降準可期

經濟下行物價通縮，基建加碼降準可期 作者：任澤平 韋誌超 汪進 QQ截圖20141222090707.png (104.35 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:09 上傳 摘要 l 經濟下行壓力加大，政策加碼在即。1）12月匯豐PMI大幅下滑至49.5，低於市場預期0.3個百分點，屬歷史同期偏低水平，顯示制造業景氣繼續惡化；新訂單指數大幅下滑是 PMI 指數大幅下跌主因，預計未來經濟仍然下行。2）高頻數據亦與 PMI 對應下滑，傳統產業中發電量小幅下降，鋼鐵產量、煤炭運輸量同比仍為負，生產資料價格降幅繼續擴大。3）主要城市地產銷售增速逆向小幅增長，三四線城市地產銷售增同比速持續回升至6%，實現正增長，顯示出穩增長政策效果逐漸兌現。4）經濟下行壓力加大背景下，穩增長力度將加大，具體表現為基建投資或將加碼以及貨幣政策降準。 l 通縮風險仍存：由於油價持續暴跌，使得石化產業鏈進一步陷入通縮，並使整個中上遊部門通縮愈演愈烈；受大宗商品低迷影響，生資價格仍處於低位；預測12月CPI為1.5%，12月統計局PPI環比為-0.1%，同比為-2.8%，經濟仍有下行趨勢，通脹維持低位仍將有利於政策寬松。 l 流動性收緊，近期或降準：上周流動性大幅收緊，貨幣利率創下近一年以來新高，源於巨額打新凍結資金超2萬億。央行貨幣政策持續無為，上周僅部分續作MLF。人民幣匯率上周繼續貶值，已經接近波幅2%的上限，11月資本流出規模擴大至2000億元人民幣，我們仍然判斷降準隨時可能發生。 l 盧布暴跌趨勢暫時止住，油價跌勢放緩。盧布上周出現暴跌，普京罕見的出來召開了三個多小時的新聞發布會，並采取了相關的措施，除了拋售美元對沖外，資本管制可能已經開始。我們仍然維持原來的判斷，俄羅斯爆發國債違約這種危機可能性不大，但是經濟明顯拖累，中期取決於原油價格。原油價格上周仍然非常動蕩，但是跌勢暫時減緩，本周有望延續，從而導致盧布跌勢放緩。 l 美經濟仍強，美聯儲加息早於預期。美聯儲加息將早於市場預期，加息點位明顯下調，影響偏中性。美國經濟增速仍強但放緩，歐元區經濟有所回升，新興市場貶值拖累人民幣。 目錄 經濟數據：短期經濟繼續回調 1. 高頻數據小幅增長 2. PMI大幅下滑，新訂單減少是主因 通脹數據：通縮風險仍存 1. 食品價格基本穩定 2. 菜價上漲幅度減少，水產品價格回升 3. 生資價格仍處低位 4. 通脹回落利於寬松 貨幣數據：流動性偏緊，貨幣利率創新高 政策：政策寬松，改革提速 海外宏觀：盧布風暴後跌勢有望放緩 1. 原油盧布風雲變幻，本周跌勢有望放緩 2. 未來加息，“保持耐心”，美股美元應聲大漲 3. 美國經濟向好但將放緩，房地產或成拖累 4. 歐元區PMI指數提振，瑞士意外推出負利率 5. 日本堅持刺激政策，安倍經濟學走上攻堅之路 正文 經濟數據：短期經濟繼續回調 高頻數據顯示經濟仍處下行通道中；傳統產業中發電量小幅下降，鋼鐵產量、煤炭運輸量同比增速仍為負，生產資料價格降幅擴大；12月第3周主要城市地產銷售增速小幅增長，同時三四線城市地產銷售增同比速持續回升至6%，實現正增長，顯示出穩增長政策效果逐漸兌現；12月匯豐PMI由上月50.0大幅下滑至49.5，低於市場預期的49.8，6月以來首次跌破榮枯線。從歷年同期比較來看，也僅高於08年和11年，屬於偏低水平，顯示制造業景氣繼續惡化，經濟下行壓力加大。 1. 高頻數據小幅增長 繼上周地產成交面積小幅回升後，12月第3周主要城市地產銷量增速也有所上升，延續上周趨勢。地產銷售小幅增長，同時三四線城市地產銷售增同比速持續回升至6%，實現正增長12月第3周發電量、粗鋼產量和煤炭運輸量同比增速較上周小幅回升，，顯示出穩增長政策效果逐漸兌現。 圖 1 23個主要城市商品房日均成交面積回升 QQ截圖20141222090723.png (19.83 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:10 上傳 2014年12月前19天23個一二線城市中，上海、北京、深圳等19個城市成交量環比上漲，無錫、長沙、哈爾濱等4個城市成交量環比下跌；與2013年同期相比，深圳、天津、武漢等14個城市成交量同比上漲，上海、北京、南京等9個城市成交量同比下跌。 圖 2 粗鋼產量增速平穩 QQ截圖20141222090741.png (26.64 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:10 上傳 2. PMI大幅下滑，新訂單減少是主因 12月匯豐PMI由上月50.0大幅下滑至49.5，低於市場預期的49.8，6月以來首次跌破榮枯線。從歷年同期比較來看，也僅高於08年和11年，屬於偏低水平，顯示制造業景氣繼續惡化，經濟下行壓力加大。 圖 3 匯豐制造業PMI跌破榮枯線 QQ截圖20141222090757.png (21.28 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:10 上傳 從分類指數看，新訂單指數從11月的51.4大幅下滑至49.6，是PMI指數大幅下跌的“罪魁禍首”，新訂單仍處在較低的水平，說明內需較為羸弱。新訂單指數具有一定的領先型，預計未來經濟仍然下行，穩增長壓力加大。而新出口訂單由上月51.1微升至51.7，是少數回升的指數。受人民幣匯率高企影響，未來幾月出口形勢不容樂觀，新出口訂單指數回暖是否意味著出口回暖仍需進一步的數據確認。 12月產出指數從上個月的49.6微幅上升至49.7，但依然位於榮枯平衡線下，內需羸弱以及庫存轉差，令生產活動仍在低位徘。而就業指數由上月48.7微幅回升至48.9，也處於榮枯線下，處於偏低水平。但PMI就業較難顯示實際就業形勢，當前就業無憂，增長與就業正在脫鉤。 通脹數據：通縮風險仍存 近期通脹數據顯示，商務部、農業部和統計局食品價格環比基本穩定，12月第3周（12月15日至12月21日）除菜價和水產品價格下降外，其他食品價格小幅回升；由於油價持續暴跌，使得石化產業鏈進一步陷入通縮，並使整個中上遊部門通縮愈演愈烈；受大宗商品低迷影響，生資價格仍處於低位；預計12月CPI為1.5%，12月統計局PPI環比為-0.1%，同比為-2.8%，經濟仍有下行趨勢，通脹維持低位仍將有利於政策寬松。 1. 食品價格基本穩定 截止目前，商務部、統計局尚未公布食品價格指數，而農業部數據顯示12月第4周(12月15日至12月21日) 食品價格指數為204.7，比上周環比增長1.11%，環比基本持平，目前食品價格基本穩定。 2. 菜價上漲幅度減少，水產品價格回升 商務部數據顯示，12月第2周(12月8日至12月14日)菜價上漲2.5%，糧食價格小幅上漲0.1%，水產品價格由下降轉為上升0.5%，蛋價、肉價基本持平。綜合來看，商務部食品價格環比仍趨回升。 根據目前數據，預計12月份商務部食品價格環比上漲2.4%，統計局食品價格環比上漲0.52%，農業部食品價格環比上漲3.12%。根據商務部數據12月CPI同比預測為1.9%，根據農業部數據12月CPI同比預測值為2.1%，根據統計局數據12月CPI同比預測為1.3%，綜合認為，12月CPI同比預測為1.5%。 圖4 CPI、食品、非食品同比預測 QQ截圖20141222090811.png (27.85 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:10 上傳 3. 生資價格仍處低位 商務部生產資料價格環比回落0.56%，環比繼續下降主要是受國際油價連續下跌的影響。油價持續暴跌，使得石化產業鏈進一步陷入通縮，並使整個中上遊部門通縮愈演愈烈；盡管油價下跌降低生產成本，但通縮打擊企業銷售收入；受內需疲弱和大宗商品價格回落影響，短期通縮仍難以改善。 12月第3周(12月15日至12月21日)，大宗商品中山西優混煤平倉價上漲，鋼材指數回落，WTI原油期貨結算價基本持平。 圖5 煤、油、鋼價日度走勢 QQ截圖20141222090825.png (32.29 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:10 上傳 截止目前12月期貨等價格加權環比下跌0.24%，商務部生產資料價格環比下跌0.98%，預計12月統計局PPI環比為-0.1%，同比為-2.8%。 4. 通脹回落利於寬松 綜合來看，預計12月CPI為1.5%，其中食品環比為1.2%，同比為2.9%，非食品環比為0.0%，同比為0.9%。預計12月統計局PPI環比為-0.1%，同比為-2.8%。12月物價數據進一步回落反映經濟仍有下行趨勢，通脹維持低位仍將有利於政策寬松。 貨幣數據：流動性偏緊，貨幣利率創新高 貨幣市場方面，上周(12月15日至12月21日)反映銀行間市場資金狀況的質押式回購（R007）利率由此前一周的5.61%上升至6,08%。1年期央票交易利率由此前一周的3.71%上升至3.74%。目前貨幣市場利率出現小幅上升。 上周流動性大幅收緊，貨幣利率創下近一年以來新高，源於巨額打新凍結資金超2萬億。而央行貨幣政策持續無為，上周僅部分續作MLF，而降準等寬松政策預期一再延後，貨幣政策短期陷入兩難，反映了由於貨幣脫實向虛，導致貨幣政策失效。 政策：政策寬松，改革提速 去除 APEC 影響後的經濟並沒有明顯失速，但經濟下行壓力仍明顯存在；中央經濟工作會議把“穩增長”放在 2015 年主要任務之首，我們認為政府將加大托底的力度，在財政和貨幣政策上雙松；在保證經濟不失速的情況下加大改革力度，奠定改革牛基礎。 海外宏觀：盧布風暴後跌勢有望放緩 1. 原油盧布風雲變幻，本周跌勢有望放緩 國際金融市場風雲變幻，動作頻頻，原油、盧布同氣連枝。原油價格本周動蕩不止，多空雙方爭鬥不止。繼本周前期持續大跌後，周三、四先漲再跌，周五繼續大幅反彈。周三美國能源信息署公布原油、汽油庫存遠超市場預期，油價大幅下跌，周四沙特石油部長表示近期原油市場暴跌是暫時的，預計隨著全球經濟複蘇原油需求會有所增加。原油價格應聲上漲，盤中超過3.7%，而此後Naimi再次發表利空內容，重申OPEC不會減產，此後普京新聞發布會表示俄羅斯可以應對低油價，受此影響，原油再次下挫。周五，美油盤中暴漲超過7%，主要受到兩點因素影響：1. 非洲主要石油生產國尼日利亞宣布實行外匯管制，並將減少原油出口。2015年2月，尼日利亞QuaIboe將每日出口27.1萬桶原油，遠低於1月的39.9萬桶，原油流出口量將減少1/3。2. 周五收盤時1月美原油合約將到期，部分空倉回補頭寸，推升油價走高。 本周一盧布崩盤，貶值將近10%，俄羅斯央行深夜緊急加息，將關鍵利率從10.5%大幅上調到17%，上調幅度高達650個基點，為1998年俄羅斯債務違約以來央行最大幅度的加息。加息。央行加息沒有阻擋盧布貶值的步伐，普京18日召開新聞發布會，申明如下觀點： 1. 整體介紹，拒絕稱俄羅斯目前的情況為“危機”，經濟形勢受到外部因素的影響，政府和央行正在朝著正確的方向努力，俄央行不會浪費其4190億美元的外匯儲備，加息只是臨時舉措。 2. 國內經濟，普京預測俄羅斯目前失業率仍低於5%，經濟形勢在2015年第一季度就可能會開始好轉，最壞兩年走出不利局面。 3. 油價方面，俄羅斯經濟擁有樂觀的基礎，可以適應低油價，油價跌到40美元也沒關系。但同時，俄羅斯必須擺脫當前對能源的依賴，推行多元化經濟。 4. 盧布方面，目前盧布下跌趨勢有所好轉，如果繼續下跌，將縮減開支、采取強硬措施。 5. 對外關系，將推動和中國在多個領域合作，俄羅斯與中國在聯合國的合作是保障世界穩定的重要因素之一。 我們認為，當前俄羅斯形勢可能並不如普京表現的那麽樂觀，但各種托底政策出臺後短期盧布跌勢將放緩： 1. 央行大幅加息依然沒有阻擋住盧布下跌的步伐，出動外匯儲備才略有緩和。國際資本仍在繼續流出，俄羅斯央行預計2014年資本流出高達1300億美元，2015年流出1200億美元。 2. 西方經濟制裁和物資封鎖，俄羅斯物價飆升，通脹高企，超市被搶購一空，無奈之下俄羅斯只能限制糧食出口來穩定物價，全球小麥價格創7個月新高。 3. 而俄羅斯經濟結構的轉變並不在一朝一夕，對原油價格的依賴短期難以逆轉。 4. 4150億美元的外匯儲備正在縮水，且部分儲備流動性較差。而外債方面，俄羅斯政府，銀行和公司欠下的外幣債務約為6780億美元，其中，有1300億美元的債務將於2014年和2015年到期。 5. 盡管俄羅斯目前沒有進行資本管制或者幹涉進出口商售匯，但是俄羅斯企業、民眾實際進行外匯兌換卻存在一定難度，在俄部分企業因為無法承擔盧布計價商品成本，紛紛關門。 6. 盧布大幅貶值情況下，俄羅斯出口商可能會選擇違約而不是支付貨物，惡化俄羅斯對外貿易。 因此，未來俄羅斯經濟走向依然受到限制，經濟難以在短期內複蘇。但是，盡管俄羅斯經濟表現惡化，當前的情況和1998年的金融危機有很大區別，經濟基礎和外匯儲備更為雄厚，國內對普京政府的支持以及當前整體全球經濟疲軟的態勢令俄羅斯再次爆發債務危機的可能性比較小。未來俄羅斯經濟將繼續受到油價影響，隨著資本外流情況的加重，俄羅斯可能已經動用資本管制，采取更多的舉措來穩定國內形勢，維持金融系統的穩定。上周五俄羅斯國家杜馬緊急通告批準向該國銀行業提供總額高達1萬億盧布（約165億美元）的資本支持。本周盧布跌勢可能放緩，原油跌勢放緩有望延續。 圖6: 原油現價與美元盧布匯率 QQ截圖20141222090842.png (26.4 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:10 上傳 2. 未來加息，“保持耐心”，美股美元應聲大漲 “保持耐心”代替“相當長時間”，美聯儲FOMC會議於預期符。12月18日美聯儲FOMC聲明，維持聯邦基金利率目標區間在0-0.25%不變，“對貨幣政策恢複正常化保持耐心”替代“維持低利率相當長時間是合適的”的表述。美聯儲此次表態對加息措辭依然保持謹慎，耶倫表示，“至少未來兩次會議上不太可能開始貨幣政策正常化”，但同時耶倫表示，部分委員認為，2015年中期的經濟條件可能適合加息。 經濟前景表現將成為美聯儲加息決策的主要動力，就業市場和通脹變化是主要考察目標。此前，受原油價格走低拖累，美國通脹變化持續走低，但所幸就業市場表現良好，一定程度消減了能源因素。我們認為，未來美聯儲上調利率的速度和範圍將很大程度受到就業與通脹向委員會目標接近的速度，如果接近速度超過美聯儲預期，那麽美聯儲可能提前加息，反之亦然。 回顧歷史，加息前的耐心或為六個月。2003~2004年美國加息前提前半年先將保持低利率“相當長一段時期”改為保持“耐心”。此次會議前，“耐心”一詞在美聯儲官員講話中頻頻出現。在本次聲明中，美聯儲在提出“保持耐心”後又補充“這一立場的新描述與此前保證‘相當長時間’保持低利率的描述是一致的”。我們認為這是美聯儲一種為了防止市場過度解讀的謹慎的表達態度。我們預期2015年美國經濟將進一步好轉，如果屆時核心通脹目標能向著預期靠攏或達到預期，美聯儲可能在2015年六月加息。 在“保持耐心”之下，美元美股應聲大漲。美元指數再度升破八年高位，美元歐元匯率創下近28周新高。周四標普500指數上漲2.40%；納斯達克綜合指數上漲2.24%；道瓊斯工業平均指數上漲2.43%。於此同時，由於市場普遍預期美聯儲2015年加息，美債收益率大漲，美國10年期國債收益率漲2.20%，收於2.183%。 圖7:美國納斯達克綜合指數和美元指數 QQ截圖20141222091311.png (24.65 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:13 上傳 3. 美國經濟向好但將放緩，房地產或成拖累 制造業方面表現表現不及預期，增速放緩。美國12月Markit制造業PMI初值53.7，為1月份以來最低，預期55.2，前值54.8。美國12月Markit服務業PMI初值53.6，創2月份以來新低，預期56.3，前值56.2。美國12月Markit綜合PMI初值53.8，創2013年10月份以來新低，前值56.1。美國制造業的產出、新增訂單和新商業活動雖然依舊增長，但擴張速度大不如前，為11個月以來最低，未來經濟形勢不明朗的擔憂和新增訂單減少導致制造業就業增速下降。美國制造業整體增長速度較2014年年中放緩，預計會影響到第四季度美國經濟增長。 圖8: 美國制造業Markit PMI QQ截圖20141222090903.png (25.53 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:10 上傳 物價方面，原油價格下跌導致通脹壓力疲軟。美國11月CPI同比+1.3%，升幅為自2014年2月以來最小，預期+1.4%，前值+1.7%（圖20）。美國11月CPI環比-0.3%，跌幅為六年最大，預期-0.1%，前值持平。美國11月核心CPI同比+1.7%，預期+1.8%，前值+1.8%。美國11月核心CPI環比+0.1%，預期+0.1%，前值+0.2%。我們認為，美國物價指數下跌主要是受到原油價格持續走弱,全球需求放緩的影響，2014年難以實現2%的通脹目標。 消費數據提振信心，就業市場表現良好。美國11月諮商會領先指標環比+0.6%，預期+0.5%，前值由+0.9%修正至+0.6%。美國12月13日當周季調後首申失業金人數28.9萬人，預期29.5萬人，前值從29.4萬人上修至29.5萬人。美國12月6日當周季調後續申失業金人數237.3萬人，預期243.6萬人，前值從251.4萬人上修至252.0萬人。美國12月13日當周季調後首申失業金人數四周均值29.875萬人，前值從29.90萬人修正為29.950萬人。消費者信心和就業市場表現好轉或成為拉動美國未來經濟，促進經濟前景的主要因素。 房地產表現疲軟，美國11月新屋開工年化總數102.8萬戶，預期104萬戶，前值從100.9萬戶修正為104.5萬戶。美國11月新屋開工年化環比-1.6%，預期+3.1%，前值從-2.8%修正為+1.7%。美國11月營建許可總數103.5萬戶，預期106.5萬戶，前值從108.0萬修正為109.2萬戶。美國11月營建許可環比-5.2%，降幅創2014年1月來最大，預期-2.5%，前值從+4.8%修正為+5.9%。美國房地產表現不及預期, 或成為美國經濟拖累。 4. 歐元區PMI指數提振，瑞士意外推出負利率 歐元區12月制造業PMI初值50.8，為5個月新高，預期50.5，前值50.1。歐元區12月服務業PMI初值51.9，預期51.5，前值51.1。歐元區12月綜合PMI初值51.7，預期51.5，前值51.1。兩者均高於預期。 然而歐元區核心國家的表現不及預期，德國12月綜合PMI初值51.4，創18個月新低，預期52.3，前值51.7。而法國私營部門經濟活動已經連續8個月萎縮。除德法之外的其他國家經濟活動平均增速則創5個月新高。由此我們認為，歐洲央行的刺激手段已經初見成效，但是火車頭並不盡如人意的表現或許會使得QE加速到來。 圖9 歐元區和德國的綜合PMI         QQ截圖20141222090916.png (27.19 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:10 上傳 12月18日，瑞士央行意外降息25個基點，實施-0.25%的負利率。瑞士央行表示，將三個月LIBOR的目標區間設定為-0.75%至0.25%。對在央行的活期存款賬戶實施-0.25%的利率。 瑞士央行認為本國貨幣被嚴重高估，意外采取了減息措施。結果瑞士法郎開始強勁上漲，央行此次行動結果並未達到預期。鑒於德拉吉在央行利率會議上表示，ECB將在2015年第一季度重新評估當前刺激措施，換言之在2015年2月之前，歐洲央行都不會采取QE措施。瑞士央行此次提前行動，對抗歐洲央行的全面寬松。 5. 日本堅持刺激政策，安倍經濟學走上攻堅之路 日本央行（BOJ）於本周五中午公布決議維持貨幣政策不變，聲稱日本經濟正在溫和複蘇，經濟刺激政策仍然會推行，承諾以每年80萬億日元的速度擴大基礎貨幣，繼續QQE政策，直至通脹穩定在2%的水平，並將關註風險並在必要時適當調整政策。聲明稱，貨幣寬松正在達成預期效果；核心CPI可能維持在當前水平一段時間，但通脹預期從更長期角度看在上升。並上調經濟、產出及出口評估。 這是首相安倍晉三在12月14日選舉大獲全勝以來央行的首次政策會議，這次勝選令安倍贏得了繼續推進“安倍經濟學”的新的民意背書，以把日本拉出持續了15年之久的通縮狀態。日本現在仍然面臨三個問題，一是經濟停滯，二是政府負債過高,第三是通貨緊縮，三者互相影響。安倍經濟學通過寬松貨幣政策，積極財政政策和日元貶值這三駕馬車來打破這個惡性循環。然而我們認為，第一，日元貶值的正面作用在遞減而負面作用開始增加，因此貨幣政策再度放松而導致日元繼續大幅下行空間有限；第二，面對高額的政府負債需要開源，由於日本國內高額的物價，即使日本的消費稅率為發達國家最低，安倍在大選前仍然宣布推遲消費稅率的議案，從而也促使了其選舉的成功，但是如果加稅無法繼續，這對安倍政府來說就是一場攻堅戰。因此，我們認為，安倍經濟學往前推進的難度在加大，日本經濟仍然維持經濟弱，通脹低的態勢，通脹水平則會有一定的提升。

歐元區深陷通縮 物價跌幅創紀錄

1月歐元區CPI、核心CPI均創有記錄以來最低，表明歐元區通縮正急劇惡化。

周五歐洲統計局報告，1月份歐元區物價指數同比下滑0.6%，創下歐元1999年創立以來最低值。

上一次歐元區CPI下滑0.6個百分點是在2009年7月，當時正值全球金融危機余波尚在，而歐債危機苗頭又起。

國際油價的下滑是主要拖累因素，預期未來一段時間能源價格將繼續拖累歐元區CPI表現。

排除燃料和食品的核心通脹同樣創歷史新低，1月份歐元區核心通脹率降至0.6%，此前市場預期為0.7%，12月時為0.7%。

同一時間公布的歐元區12月失業率為11.4%，預期11.5%，前值11.5%。

物價下滑伴隨著居高不下的失業率促使歐洲央行上周宣布規模達1.1萬億歐元的購債計劃以刺激經濟。盡管購債規模超過了大部分經濟學家的預測，但該計劃是否起效，以及什麽時候能帶領歐元區達到2%的通脹目標還是個未知數。

“今日下滑的物價以及令人擔憂的悲觀預期都表明現在是時候立刻行動了，”蘇格蘭皇家銀行歐洲經濟學家Richard Barwell對彭博社表示，“現在QE開始的太晚，反而在對抗通縮中成為風險。”

數據公布後，歐元對美元小幅上漲：

德國十年期國債收益率下跌：

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央行解釋降息：物價漲幅處於歷史低位，營造中性適度貨幣環境

央行宣布降息後，在其官網發布答記者問解釋降息的原因。在文中，央行負責人表示：

近幾個月以來，消費物價漲幅有所回落，工業品價格降幅擴大，對實際利率水平形成推升作用。當前物價漲幅處於歷史低位，為適當使用利率工具提供了空間。此次利率調整的重點就是要繼續發揮好基準利率的引導作用，進一步鞏固社會融資成本下行的成果，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

央行再度強調“此次利率調整的重點仍是保持實際利率水平適應經濟增長、物價、就業等基本面變動趨勢，並不代表穩健的貨幣政策取向發生變化”。

盡管央行表態“繼續實施穩健的貨幣政策，更加註重松緊適度，綜合運用多種貨幣政策工具，適時適度預調微調，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境”，但值得註意的是，如同此前在四季度貨幣政策報告一樣，“保持定力”的措辭不再出現。

以下為央行官網全文：

1、問：2014年11月22日利率調整的效果如何？此次下調存貸款基準利率的主要考慮是什麽？

答：自2014年11月22日中國人民銀行下調存貸款基準利率並進一步推進利率市場化改革以來，隨著基準利率引導作用的發揮及各項政策措施的逐步落實，金融機構貸款利率有所下降，社會融資成本高問題得到一定程度的緩解。受經濟結構調整步伐加快以及國際大宗商品價格大幅下降的影響，近幾個月以來，消費物價漲幅有所回落，工業品價格降幅擴大，對實際利率水平形成推升作用。當前物價漲幅處於歷史低位，為適當使用利率工具提供了空間。此次利率調整的重點就是要繼續發揮好基準利率的引導作用，進一步鞏固社會融資成本下行的成果，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

2、問：此次下調存貸款基準利率的主要內容和預期效果是什麽？

答：此次采取對稱方式下調存貸款基準利率。其中，一年期存款基準利率由2.75%下調至2.5%，一年期貸款基準利率由5.6%下調至5.35%;其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。由於央行公布的基準利率仍具有較強的指導意義，再次下調貸款基準利率可望直接對金融機構貸款實際利率產生一定下拉作用。同時存款基準利率的進一步下調，也有利於降低金融機構籌資成本，帶動各類市場利率和企業融資成本繼續下行，對於進一步緩解企業融資成本高問題具有積極作用。

3、問：此次結合利率調整進一步擴大存款利率浮動區間的背景和意義是什麽？

答：近年來，隨著利率市場化改革的不斷推進，存款利率浮動區間逐步擴大，金融機構自主定價能力持續提升，已初步形成差異化、精細化的存款利率定價格局。尤其是在存款保險制度即將推出，相關配套改革取得重大突破的背景下，進一步擴大存款利率浮動區間的條件基本成熟。同時，隨著理財等存款替代類金融產品的快速發展，越來越多的負債類產品已經自發實現了市場化定價，這都推動我國必須要加快推進存款利率市場化改革。

為此，在繼續發揮好基準利率對銀行定價引導作用的同時，結合推進利率市場化改革，進一步將存款利率浮動區間上限由基準利率的1.2倍擴大至1.3倍。這是我國存款利率市場化改革的又一重要舉措。存款利率浮動區間擴大後，金融機構的自主定價空間進一步拓寬，有利於促進其完善定價機制建設、增強自主定價能力、加快經營模式轉型並提高金融服務水平，同時也有利於健全市場利率形成機制，更好地發揮市場在資源配置中的決定性作用。

4、問：此次利率調整是否意味著貨幣政策取向轉變，下階段央行貨幣政策調控和利率市場化改革的思路是什麽？

答：此次利率調整的重點仍是保持實際利率水平適應經濟增長、物價、就業等基本面變動趨勢，並不代表穩健的貨幣政策取向發生變化。當前我國經濟發展進入新常態，發展條件和發展環境都在變化，而其核心是經濟發展方式和經濟結構的改變。下一步，我們將繼續按照黨中央、國務院的戰略部署，堅持穩中求進工作總基調和宏觀政策要穩、微觀政策要活的總體思路，更加主動地適應經濟發展新常態，把轉方式調結構放在更加重要的位置，保持政策的連續性和穩定性，繼續實施穩健的貨幣政策，更加註重松緊適度，綜合運用多種貨幣政策工具，適時適度預調微調，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境，促進經濟科學發展、可持續發展。同時，更加註重改革創新，寓改革於調控之中，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，適時通過推出面向企業和個人的大額存單等方式，繼續擴大金融機構自主定價空間，有序推進利率市場化改革，並進一步完善利率調控體系，健全利率傳導機制，不斷增強央行利率調控能力和宏觀調控有效性。（完）

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3月物價點評：豬價油價上漲通縮緩解，穩增長加碼經濟暫穩

3月物價點評：豬價油價上漲通縮緩解，穩增長加碼經濟暫穩 作者：任澤平、宋雙傑 澤平宏觀 640.webp.jpg (75.03 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:27 上傳 事件： 3月CPI同比增1.4%，前值1.4%，符合市場預期的1.4%；環比下降0.5%，前值為上漲1.2%。PPI同比為-4.6%，超市場預期的-4.7%；環比-0.1%，前值-0.7%。 點評： CPI低位走穩。3月CPI同比上漲1.4%，與2月持平。其中翹尾因素為0.5個百分點，新漲價因素為0.9個百分點；食品價格同比上漲2.3 %，豬肉價格上漲2.0%；非食品價格同比上漲0.9%；3月核心CPI同比為1.5%，比前值1.6%略降保持穩定。 豬周期啟動，節後價格回調使CPI環比有所下降。3月食品類價格同比增長2.3%，環比下降1.6%，食品使CPI上漲約0.79個百分點，其中豬肉同比上漲2.0%，使CPI上漲約0.06個百分點。母豬存欄下降到歷史低點，仔豬價格大漲，豬價將是影響15年CPI的核心因素之一，3月中以來生豬價格的大幅上漲還未在終端豬肉價格完全體現，未來將是支持CPI的重要因素。預計二季度生豬價平均為14元/公斤，總體拉動CPI上升0.32-0.44個百分點。預計15年生豬價高點將突破17元/公斤，全年均價14.5元/公斤，區間為14.2-15元/公斤。但15年豬價上漲幅度將小於11年。 PPI止跌回升。3月PPI 同比下降4.6%，環比降0.1%，環比降幅較上月收窄0.6個百分點；美元階段性見頂、世界經濟築底、供給收縮、厄爾尼諾、中國加碼穩增長等因素使得大宗商品價格反彈，此外進口油價和PPI 滯後國際油價一個月左右，2月油價反彈帶動3月PPI上升，我們預計4月PPI仍將改善。 上遊中遊部分行業大幅改善，下遊穩定。上遊石油價格大幅改善，環比上漲5.4%而2月為下降15.7%,結束自14年7月以來的下行態勢，有色也有小幅改善，環比降0.3%較上月降幅收窄1.2個百分點。中遊鋼鐵回暖，價格環比降1.3%，較上月收窄1.4個百分點，因鐵礦石降幅更大，鋼企盈利改善。 經濟形勢：穩增長加碼，通縮緩解。1）中國啟動大規模的穩增長和穩房市政策。包括7大類重大投資工程包、6大領域消費工程和“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶三大戰略，二季度經濟有望小周期企穩。2）美國非農就業低於預期，美聯儲加息推遲，美元疲軟大宗反彈，輸入性通縮緩解。3）考慮到地方債務替換和存款保險實施，預計4月降準。 圖 1生豬價格3月中開始上漲（元/公斤） 2.png (79.7 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:28 上傳 數據來源：國泰君安證券研究、國家統計局、搜豬網、WIND 圖 2節後鮮活食品價格下跌（%） 640.png (88.44 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:27 上傳 數據來源：國泰君安證券研究、國家統計局、WIND 圖 3上遊石油行業大幅改善（%） 3.png (48.41 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:28 上傳 數據來源：國泰君安證券研究、國家統計局、WIND 來源：國泰君安證券研究

京滬工資收入全球墊底 物價正趕超歐洲

京滬工資收入全球墊底 物價正趕超歐洲

參考消息 2015-09-19 16:39:00

上海的物價高於德國柏林和西班牙巴塞羅那，而北京和上海的物價均高於西班牙馬德里。

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徐紹史回應“十三五”增速：速度不是唯一關心的 更關心就業、居民收入和物價

徐紹史回應“十三五”增速：速度不是唯一關心的 更關心就業、居民收入和物價

一財網 一財網綜合 2015-11-03 16:30:00

徐紹史稱，速度並不是我們唯一關心的，實際我們更關心的是就業、居民收入、物價這些指標。

發改委披露十三五規劃建議三大核心內容

十八屆五中全會剛剛審議通過的《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》(下稱《建議》)將於今日公布。

在當天的新聞發布會上，國家發改委主任徐紹史披露了《建議》的三個最核心的內容。

第一個核心內容是，《建議》提出了創新、協調、綠色、開放、共享“五大發展”理念。

第二個核心內容是提出了“六個堅持”的發展原則，分別是堅持人民主體地位、堅持科學發展、堅持深化改革、堅持依法治國、堅持統籌國內國際兩個大局、堅持黨的領導等“六個堅持”的發展原則。

第三是提出了全面建成小康社會新的目標要求。 《建議》提出了五個方面的目標要求：一是提出了經濟保持中高速增長;二是人民生活水平和質量普遍提高;三是國民素質和社會文明程度顯著提高;四是生態環境質量總體改善;五是各方面制度更加成熟定型。

全面建成小康社會目標要求把增進人民的福祉、促進人的全面發展作為發展的出發點和落腳點，《建議》提出了戶籍人口城鎮化率加快提高、公共服務體系更加健全、基本公共服務均等化水平穩步提高、公共文化服務體系基本建成等目標。

此外，《建議》在目標設定上突出了全面建成小康社會的難點和短板問題。《建議》提出了收入差距的縮小、農村貧困人口實現脫貧，貧困縣全部摘帽，解決區域性整體貧困。還提出了主要汙染物排放總量大幅度減少，生態環境質量總體改善等目標要求。

徐紹史稱，發改委將認真貫徹落實《建議》精神，會同國務院有關部門抓緊開展“十三五”規劃綱要的編制工作，具體貫徹落實好中央的決定，努力制定出一個科學管用的規劃綱要。(記者：劉菁)

徐紹史：提高戶籍人口城鎮化率是“十三五”新型城鎮化的核心目標

在《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》中針對城鎮化提出了“戶籍人口城鎮化率加快提高”的目標。

國家發改委主任徐紹史在3日國務院新聞辦舉行的發布會上表示，城鎮化一直是發展中大國的一個重大的、現實的課題。提高戶籍人口城鎮化率是新型城鎮化的核心目標。

中國目前的常住人口城鎮化率已經達到了百分之五十五。徐紹史透露，新型城鎮化規劃提出到2020年常住人口城鎮化率達到60%，戶籍人口城鎮化率達到45%，這需要每年城鎮化率提高一個多百分點，大概有一千多萬人。

為了解決地從哪兒來、錢從哪兒來、人往哪兒去的城鎮化問題，徐紹史稱，當前正在采取多條措施。

一是拓寬入戶通道，讓有意願、有能力的農業轉移人口在城鎮落戶。徐紹史說，去年國務院印發了戶籍制度改革意見，到現在已經有25個省(區、市)出臺了戶籍制度改革方案，國家要求到年底每個省(區、市)都必須出臺方案。農業轉移人口有了城鎮戶籍之後，就要享受城鎮的公共服務。

“我理解這個公共服務最核心有‘五件事’，就業、住房、醫療、社保、教育。有了這五個方面的公共服務，農業轉移人口就可以在城市待下去”，徐紹史說。

第二個措施，徐紹史認為是要加快“三掛鉤”機制，調動城市政府吸納農業轉移人口落戶的積極性。“三掛鉤”就是財政轉移支付與農業轉移人口市民化掛鉤、城鎮建設用新增指標與農業轉移人口落戶數掛鉤、中央基建投資安排與農業轉移人口市民化掛鉤。通過這三個掛鉤，鼓勵城鎮政府吸收農業轉移人口在城鎮落戶。

“當然各地還有一些很好的做法，我們正在總結，爭取在面上推廣。我想強調，城鎮化實際上還有一個重要的任務，就是要帶動新農村的建設，進一步改善農村的生產生活條件”，徐紹史說。（記者：重華）

徐紹史：穩增長仍然是排第一位的目標

國家發改委主任徐紹史表示，未來五年，在穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險等政策目標中，穩增長是排第一位的。

徐紹史說，現在正在采取各種措施穩增長，首先是“三大需求”：

消費現在平穩增長，10月份社會消費品零售總額又有小幅上升，11月份可能也會上升，因為11月11日將迎來網上購物熱潮。

投資在回落。投資主要是三大塊：制造業、房地產、基礎設施。基礎設施建設已經連續四五個月增長，增長幅度不小，達到了18.4%。但是制造業和房地產的投資在回落，一方面是因為經濟增速放緩，一部分產業產能過剩的問題比較突出，制造業的投資意願不是很強。另一方面，從房地產看，房地產投資正在進行調整，總體上看在回落，但這幾個月房地產的銷售量和銷售金額都在小幅上升，相信會有一個比較平穩的調整過程。

從對外貿易看，現在全球經濟增速放緩，對外貿易難度非常大。即使這樣，中國出口份額依然沒有減少;由於以原油為代表的大宗商品價格的振蕩下跌，進口數量並沒有減少，但金額卻在下降。

“從這“三駕馬車”看，都不是非常有利，那穩增長靠什麽?”

徐紹史表示，首先還是要發揮好投資的關鍵作用。現在的投資是補短板、調結構。

其次，要註重更好發揮消費的基礎作用。很多遊客到境外去買馬桶蓋、買感冒藥、買化妝品，說明中國的消費還是存在一些薄弱環節，產品服務的有效供給不足，消費環境需要進一步完善。因此，我們要在消費上下很大功夫。

第三，從對外貿易看，我們需要繼續轉型升級，更好地發揮對外貿易的作用。如果說還有一條，就是供給側的結構調整，要進一步增加有效供給。

他認為，在當前情況下，需求引領、供給創新是穩增長的一個很重要的措施。（記者：劉菁）

“十三五”規劃《建議》：限制政府對企業經營決策的幹預

新華社北京11月3日對外公布了中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議(下稱《建議》)。

其中《建議》提出，“堅定不移把國有企業做強做優做大，更好服務於國家戰略目標”，以及“限制政府對企業經營決策的幹預，減少行政審批事項”

《建議》強調，堅持公有制為主體、多種所有制經濟共同發展。毫不動搖鞏固和發展公有制經濟，毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展。推進產權保護法治化，依法保護各種所有制經濟權益。

在國有企業改革上，《建議》提出，深化國有企業改革，增強國有經濟活力、控制力、影響力、抗風險能力。分類推進國有企業改革，完善現代企業制度。完善各類國有資產管理體制，以管資本為主加強國有資產監管，防止國有資產流失。健全國有資本合理流動機制，推進國有資本布局戰略性調整，引導國有資本更多投向關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域，堅定不移把國有企業做強做優做大，更好服務於國家戰略目標。

同時，《建議》鼓勵民營企業依法進入更多領域，引入非國有資本參與國有企業改革，更好激發非公有制經濟活力和創造力。

為了優化企業發展環境，《建議》提出，開展降低實體經濟企業成本行動，優化運營模式，增強盈利能力。限制政府對企業經營決策的幹預，減少行政審批事項。清理和規範涉企行政事業性收費，減輕企業負擔，完善公平競爭、促進企業健康發展的政策和制度。激發企業家精神，依法保護企業家財產權和創新收益。（記者：重華）

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編輯：顧蓓蓓

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