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煤炭重心加速西移

煤炭大王發跡史 張新明掘金運輸、轉戰焦煤及退出煤礦業路線圖

張新明，曾有「山西首富」之稱的煤炭大王，正在成為其曾經的合作夥伴們的敵人。這些人裡有和他合作經營煤礦的企業家、有在他投資企業工作過的管理者、有賭場上的對手以及相識40多年的老朋友。

多 方恩恩怨怨已經持續多年，利益糾葛盤根錯節。在與張新明對抗的人當中，包括沁和能源集團董事長呂中樓，其與張新明在金海煤礦、蘆清王公司等項目的合作上結 怨。山西煤運公司因金海煤礦股權轉讓糾紛與張新明對簿公堂，呂中樓的同學裘曉紅作為蘆清王公司的實際管理者受這場恩怨波及已經被判11年有期徒刑，正在準 備申訴。此外，張新明在澳門賭場與朱亮因9000萬港元的債務糾結，北京新興醫院由此捲入這場紛爭，而在澳門經營「洗碼」生意的武全旺則在被張新明數次舉 報詐騙案後，與張新明的關係已經劍拔弩張。

運輸發家

2005年，「胡潤能源富豪榜」（「胡潤百富榜」子榜單）發佈，榜上有8位山西煤老闆，張新明排第一，「山西首富」的名頭就此流傳。

張新明，1963年出生在山西古交縣吾兒峁村一個普通的家庭。其發跡之初並無背景。據一位接近張新明的人士介紹，上個世紀80年代張新明曾到山西繁峙縣一座金礦工作。

到了上世紀90年代，回到古交的張新明看到了當時煤炭運輸車皮緊張、煤炭運不出山西的商機，開始做起了煤礦運輸生意，這是張新明事業的第一個轉折點。

山西省產權事務中心出具的《關於山西華北黃金實業集團公司產權界定意見書》顯示，張新明在1994年2月與武警黃金指揮部生產經營管理部在北京簽訂協議，雙方決定聯辦華北黃金實業（集團）公司（下稱「華北金業」），張新明作為該企業的法定代表人。

上述資料稱，張新明通過多方籌備，向武警黃金指揮部生產經營管理部提供了價值1510萬的固定資產清單，其中包括一座200萬的洗煤廠、價值500萬的自備車48節、一座300萬的煤礦，還有一些汽車等資產，另外再加上近300萬流動資金。

材 料中同時顯示，在張新明提供了1500萬註冊資金之後，武警黃金指揮部生產經營管理部為華北金業出具了「三證」：軍辦企業設立批准書、軍辦企業法定代表人 審批書、企業財務主管人員合格證書。武警黃金指揮部生產經營管理部為華北金業提供15副武警汽車牌照，後實際提供10副，但需向華北金業收取軍車牌管理 費：1994年40萬元、1995年100萬元、1996年以後每年150萬元。

工商資料顯示，1994年5月華北金業在山西工商局註冊登記，主營業務投資開發黃金及其它有色金屬，興辦土石方工程、煤焦加工與銷售等相關企業。這一年，華北金業付給了武警黃金指揮部生產經營管理部40萬元。

由於稅費上的各種優惠政策，憑藉這10張軍車牌照，張新明可以降低煤炭運輸上的成本。

對古交縣熟悉的人士對本報記者稱，當時古交縣的煤炭開採很不規範，非常多的非法、違法開採現象，在當地被稱為「撕黑口子」。

1995 年7月，武警內蒙古森林總隊後勤部參與到華北金業與武警黃金指揮部生產經營管理部的合作當中，三方簽訂協議，華北金業與武警黃金指揮部生產經營管理部脫離 隸屬關係，改為隸屬於武警內蒙古森林總隊後勤部。武警內蒙古森林總隊指派一名後勤領導負責華北金業的黨務工作和行政管理工作，共發放給華北金業58付軍車 牌，而華北金業需上繳一定金額的管理費。

1998年國家決定，軍隊、武警部隊和政法機關一律不再從事經商活動，所辦的經營性企業一律與軍 隊、武警部隊和政法機關徹底脫鉤。在這一年的11月16日，武警內蒙古森林總隊辦理了註銷登記，與華北金業脫鉤。上述材料稱，三年間，華北金業付給武警內 蒙古森林總隊290萬元，華北金業的所有者權益歸張新明的哥哥張新躍所有。

轉戰焦煤

此後，華北金業迅速轉型，在1998年12月註冊成立山西金業物貿有限公司（下稱「金業物貿」），批發零售煤製品、焦炭等多種產品，包括鐵路和公路運輸註冊資本800萬元。

此時金業物貿的董事長是張新躍，但公司的大股東是山西華北金業房地產開發有限公司法定代表人張星亮，此人是張新明的弟弟。

「煤炭大王」發跡史

張星亮出資450萬元，佔金業物貿56.25％。張新躍出資250萬元，另一名股東為孫有義，出資100萬。

張新明在焦煤的第一次大筆投入是在2001年。山西發展計劃委員會下達的項目核准書顯示，2001年1月7日，金業物貿60萬噸大型機焦爐的項目獲得核准，投資近3億元。

兩 個多月後，金業物貿註冊資本增至8000萬元，張新明再次走到幕前。此次註冊資本當中張新躍出資5718萬，張新明以232萬資產及1250萬的貨幣出 資。張新明成為金業物貿的法定代表人，執行董事。這樣金業物貿的股東結構變為張新躍佔股74.6％、張新明佔18.525％、金業房地產佔股 6.625％、孫有義佔股1.25％。

2001年3月，金業物貿更名為山西金業煤焦化集團有限公司（下稱「金業集團」），金業集團經營範圍增加了焦炭生產。張新明正式進入焦炭行業，開啟了資產迅速擴張的階段。

此後，山西經貿委批覆金業集團領取《煤炭經營資格證書》，批准張新明通過鐵路經營出省銷售原煤、精煤，需按要求繳納煤炭專項基金和費用，金業集團還獲得了進出口經營權。

貸款是張新明的資金的一個重要來源，由此牽扯出了山西省太原市商業銀行行長吳元受賄案。

山西省原平市人民法院刑事判決書（2005）原刑初字第148號顯示，在1999年－2003年吳元曾先後收受張新明港幣10萬元、人民幣10萬元。再加上其它受賄所得，吳元被判17年有期徒刑。

山 西太元律師事務所出具的「晉泰元審【2006】0021號」審計報告顯示，金業集團的長期債務中，包括太原市商業銀行的長期借款4億元，短期借款 1.4795億元，應付票據4.8億元。直到2009年，金業集團仍有7.8115億元貸款未歸還，佔該行核心資本的約1／4。

金業集團 在2001年之後迅速壯大。金業集團2004年財報顯示，到了2004年金業集團除焦化外，還投資了山西三和慶物貿有限公司、古交市三新煤焦實業有限公 司、古交市鑫源礦業設備有限公司、古交市三新汽運有限公司、古交市躍進糧油經銷有限公司。金業集團淨資產達到51.3639億元，但利潤不足2519萬 元。

2005年2月，張新明通過一系列的股權轉讓，再次變更金業集團的股權結構。張新明由此成為金業集團最大股東，佔股50％，張新躍與張星亮各佔股20％，倪燕萍佔股10％。孫有義和山西華北金業房地產開發有限公司退出了金業集團。

這 一年，金業集團的產業版圖進一步集中到焦煤行業，其旗下企業有金業古交有限公司、金業焦化有限公司、古交三新煤焦公司、古交新盛洗煤廠、金業紅崖頭煤礦、 古交掃石煤礦、金業房地產開發公司、古交三新運輸公司，此外還有金業礦產公司車隊和古交鐵路專線。金業集團的淨利潤在2005年達到了近5194.6萬 元。

轉手煤礦產業

根據澳門賭場的「沓碼仔」武全旺介紹，張新明在2005年左右開始到澳門賭博。

此 後張新明開始運作通過金業集團上市融資。從2007年開始，金業集團先後欲通過*ST威達（000603）、*ST泰格（000409）、大通燃氣 （000593）借殼上市，但都以失敗告終。2005年－2008年，是金業集團效益最好。2007年，金業集團淨利潤達到了3.919億元。在2008 年金融風暴爆發之年，金業集團淨利潤仍實現同比翻番，達到了約7.27億元。但事實上，金融危機的效應已經開始顯現，金業集團2008年的財報顯示，金業 集團在12月份虧損了0.249億元。

山西的焦煤企業決定抱團取暖。2008年11月，金業集團還出資500萬，參與組建了山西聯合煤焦股份有限公司，佔股4.54％，該公司主營煤炭、焦炭的銷售運輸。

2009 年成為金業集團的分水嶺，當年利潤只有0.71億元。從金業集團的報表來看，金業的銷售收入在2009年同比下降了67％，從54億元跌到了不到18億 元。恰逢山西省在2008年開始煤炭資源整合，張新明手中煤礦面臨被整合命運。2009年6月，有報導稱，太原方面曾決定由同煤集團出面對金業集團進行重 組，併購價格約為80億元。此後重組擱淺。

山西省亦開始「焦煤反腐」，張新明受到這場反腐活動的波及，此外，張新明也被調查「涉黑」問題。經濟觀察網報導稱，2011年1月金業集團對外表示，2010年年中，針對舉報，山

西省公安廳聯合太原市公安局專門成立了專案組，深入調查張新明是否有違法犯罪事實，在經過約2-3個月的調查後，專案組得出了「調查結果與舉報內容不符，無涉黑行為等事實」。

2010 年2月9日，張新明開啟了與華潤集團的股權轉讓，謀求將手中的煤炭資產變現。《股權出質登記審核表》顯示，張新明將其金業集團的全部股權質押給華潤集團旗 下山西華潤聯盛能源投資有限公司（下稱「華潤聯盛」），20億元。根據金業集團2009年的年檢資料，此時金業集團所有者權益約40億。

同 一天，金業集團與華潤聯盛簽訂了《企業重組合作協議》，華潤聯盛、中信信託、金業集團各佔股49％、31％、20％，成立太原華潤煤業有限公司（下稱「太 原華潤」），張新明旗下10家企業以實物投資形式，注入太原華潤。分協議顯示金業集團贏利能力最強的一焦廠被以7億元價格賣給了太原華潤，金業集團煤矸石 電廠則賣掉了2.3億元。坊間傳言，張新明通過資產股權轉讓變現100億元，但煤炭業內人士則稱，絕對不會有這麼多。

此外，金業集團的辦公樓還無償提供給太原華潤煤業長期使用。

2010 年4月30日，太原華潤正式成立，註冊資本金40億元：華潤聯盛出資19億，金業集團以原相煤礦作價8億出資，評估價超過8億元的部分計入資本公積金的方 式完成出資。根據太原華潤成立時出具的驗資報告，原相煤礦帳面資產32.67億元，煤礦部分資產評估值54.49億元。作為金業集團的出資，太原華潤認可 該礦評估價值為12.72億元，其餘4.72億計入資本公積金。除了這些資產，金業集團手中還握有兩個焦化項目，兩項目共計年生產能力280萬噸的焦爐、 年入洗能力580萬噸洗煤設置、以及一座4×6MW電廠和一座古交鐵路發運站。在太原華潤成立後，這些項目也轉到太原華潤手中。

至此，張 新明在山西主要的煤炭資產幾乎全部脫手。告別了煤炭行業的張新明找到了新的合作夥伴。TCL集團創投對資源類項目感興趣，在2010年8月，張與TCL集 團旗下的惠州市TCL創業投資有限責任公司各出資2000萬成立了山西TCL匯融創業投資有限公司，進入創業投資領域，張新明任公司董事長。2011年， 該公司的董事長更換為袁冰，袁冰曾為TCL集團股份有限公司高級副總裁。

握有太原華潤20％股份的金業集團在2011年3月2日再次將全部股權質押給華潤深國投信託有限公司，而華潤深國投向張新明提供貸款，本報記者未查到具體貸款金額的記錄。

國內煤炭價格將雪上加霜 二元思考

    二元對於煤炭一直保持關注，但沒有深入的研究。隨著美國頁岩氣的革命，能源市場發生了翻天覆地的變化。不僅對於石油的需求持續下降（詳見博文《詳推普京來訪的天然氣巨單》），而且美國大量的燃煤發電廠在天然氣低價和環保效應下，紛紛轉為天然氣發電。根據中國行業相關人士預測，美國煤炭會大量湧進中國市場，甚至在未來數年能超越印尼、越南等中國傳統煤炭來源國。

    煤炭供給的大幅增加，國內的需求卻依然疲軟。以煤炭第一消費大戶火電為例，2012年以來發電量增速明顯下降。目前全國重點電廠煤炭庫存可用天數中，直供電廠達到了創紀錄的26天，而正常情況下一般為16-17天。

    雙殺之下，煤炭價格已持續走低。以環渤海動力煤（5500大卡）價格為例，截至2012年5月30日，該價格已連續五週下跌，平均價至774元/噸。美國煤如大量到港，國內煤炭價格將雪上加霜。

    據《紐約時報》報導，煤炭和電力公用事業公司長期以來屬於同盟陣營，但近年來也逐漸走向分裂。未來幾年，在美國500多家燃煤電廠中，預計將有100家關閉；而4年前，煤炭提供了美國近一半電力，但目前該比例已經下降到三分之一。煤炭份額下降主要是因為新污染防治法規增加了燃煤電廠的成本；此外，隨著天然氣產量的激增，天然氣價格也直線下降（4月中，美國天然氣價格突破每千立方尺2美金，這相當於每噸53美元的標準煤）。佔據一個世紀的統治地位之後，在聯邦政府、各州政府和電力公用事業公司的眼中，煤炭的地位已然發生變化。

　　美國煤炭生產商已開始另尋出路。國內煤炭商做了這樣的對比：「美國6400大卡的煤炭，不含稅到岸價在600元/噸人民幣左右，而國內僅5500大卡的煤種，在秦皇島港約需780元/噸左右（5 月30日，秦皇島5500大卡的煤每噸成交價在765元至775元之間），價格優勢高下立判。」據相關數據顯示，2010年美國出口至中國的煤炭為 零，2012年前4個月，從美國進口煤炭已增至1588萬噸。美國2011年煤炭產量11億噸，出口超過1.07億噸，總值近160億美元，為1991年 來的最高值，是2006年出口量的兩倍多，2012年出口或近2億噸。2011年國內煤炭消費總量35.7億噸，煤炭淨進口1.68億噸。

    來自國家發改委能源研究中心的報告認為，如果2012年美國繼續增加全球海運煤炭供應，將成為助推國際煤炭價格大幅度下滑的重要因素。數位業內人士均預測，今年美國輸入中國煤炭或增長140%以上。

    需求疲軟、低價供給大幅增加，國內煤炭價格將持續走低。對於產業鏈上不同的結點企業，低煤價是福是禍，須提前研究佈局。

山西近萬億民資退出煤炭 煤老闆尋找新江湖

2008年山西著手煤炭資源整合，至今礦井數量從2600座壓減到1053座，辦礦主體由2200多家減少到130家。大量民間資本從煤炭領域退出，煤老闆去向不一。根據非官方估算，近萬億民資退出煤炭。

而「煤老闆」們不甘落寞，更不會謝幕，他們正尋找新的江湖。

在這場行業變革和資本盛宴中，更多的人不願意放棄煤炭舊業，奔赴新疆、內蒙等地尋找新的資源。儘管，他們的朋友不斷地勸說：「早轉比晚轉好，煤炭屬於全民所有，是戰略資源，應交由國家規劃開發。」

「畢竟，他們對煤炭熟悉。同時，也不願意在煤炭的暴利中置身事外。」一位山西本地企業業主說。

除此之外，煤炭老闆的歸宿並不一致。山西華傑集團董事局主席、總裁崔晉宏告訴記者：「煤老闆轉型領域比較分散，完全脫身煤炭行業後，有的投資文化旅遊、現代農業等。」同期，一些轉型項目，被當地視為標竿產業，給以財政支持。

對於資源地區而言，經濟轉型實際上是煤炭轉型，或者說是煤老闆的轉型。2011年山西省政府出台《關於鼓勵和引導民間投資健康發展的意見》，目的是留住民間資本，促進資源型經濟轉型。

按照山西規劃，「十二五」期間，山西省計劃利用民間投資3萬億元，民營經濟年均增加值達到20%，民營經濟佔GDP比重提高10個百分點。

山西省將鼓勵民間資本參與裝備製造業企業重組整合，引導民間資本進入煤炭機械、汽車工業、鐵路裝備、重型機械、新能源和節能環保裝備等領域。

今年，山西投資促進局列出920個招商引資項目，涉及煤炭、焦化、冶金、電力、裝備製造、煤化工、新型材料、文化、旅遊等產業，擬引資金額9184億元。一是為民資搭建平台，二是為山西轉型尋找資金。

山西省工商聯人士告訴記者，煤炭資源整合後，民間資本不斷尋找新出路。「在政府引導下，煤老闆轉型主要有兩個層面，一是走煤炭深加工循環經濟路子，二是投資裝備製造、新型材料、現代農業、文化旅遊等產業。」

基於山西「傳統產業新型化，新型產業規模化」的轉型發展思路，煤老闆們更傾向於在資源深加工領域轉型，走煤-洗精煤-焦化-餘熱發電-瓦斯發電-電石化工循環經濟路線。

這條路線讓他們仍在煤炭行業浸淫，分享資源紅利。除去上述實體經濟外，山西煤老闆在PE、VC等金融投資領域較少。相反，一些煤老闆更願意在地下錢莊成為「高利貸」債主。

近日，鐵道部對外公佈《鐵道部關於鼓勵和引導民間資本投資鐵路的實施意見》，提出鼓勵和引導民間資本依法合規進入鐵路領域。在山西煤炭鐵路運力緊張的形勢下，為煤老闆轉型提供了新的空間。

「但對於鐵路投資民營企業有所顧慮，一是鐵路投資規模大，民資進入後所佔比重小，難以控股；二是民資進入鐵路領域存在制度障礙，民間投資擔心利益受損。」崔晉宏說。

煤炭現十年不遇寒潮 山西國企停發績效工資

「怎麼少了三分之一？」6月18日下午，看著剛打入卡中的5月份工資，山西焦煤呂梁某分公司員工劉浩(化名)頗為不解，在單位裡一打聽，同事工資也大多打折，少則幾百元，多則千餘元。

劉浩公司的情況絕非孤例，而是山西乃至全國煤炭行業的寫照。而其背後，更反映了宏觀經濟的顯著失速。

今年以來，宏觀經濟寒意持續，規模以上工業增加值、固定資產投資、消費品零售總額三大指標增速總體均呈下降態勢。

發電量的增長速度也隨之回落到個位數，相比去年同期兩位數的增長，明顯墜入低谷，尤其是佔發電量八成以上的火電，今年4、5兩月甚至分別出現了0.4%和1.5%的同比負增長。

以發電為主要用途的煤炭，出現庫存上升。統計數據顯示，目前，作為國內煤炭市場風向標的秦皇島煤炭庫存量已達940多萬噸，全國重點電廠存煤9313萬噸，同比增長了48.3%，可用28天，兩項指標均為歷史最高水平。

煤 炭價格也自5月起再度下跌，至 6 月中旬出現加速下跌態勢。環渤海動力煤綜合平均價格(5500大卡)由4月25日的787元/噸，持續下跌至6月13日752元/噸。中國(太原)煤炭交 易中心現貨交易數據顯示：5月平均成交價格為757.2元/噸，比4月下降5.66%。

一名業內人士向《第一財經日報(微博)》表示，為了應對慘淡的銷售形勢，山西多家大型煤炭國企已停止發放獎金等績效工資，更有甚者開始打折發放工資。

面臨日益嚴峻的形勢，多家煤企喊出了「量價齊保」、「保增長、保市場」的口號，並各出奇招，應對這波十餘年未見的「寒潮」。

從「電求煤」到「煤求電」

蘇經是山西某大型煤炭國企華中片區的業務經理，過去十年，甚至更長，蘇經在集團總部就可以辦公。同客戶吃飯，他總是最後一個才到，席間從不主動舉杯。

「以往請客埋單的總是下游用戶，他們求著買煤，多少都行，質量差點也不敢吭氣。」蘇經告訴記者。

但從2012年初開始，他失去了這樣的優越感。這一改變來得太快，他自己都極不習慣。

「現在我們甚至要排隊請下游用戶吃飯，希望他們能多買我們一些煤，或者按照年初計劃，提高執行率。」

從今年3月份起，蘇經開始常駐華中一家電廠。這段時間他總是飯局的發起者，在酒桌上頻頻舉杯拚命喝酒。

與談判桌不同，酒桌上的規矩是，誰先提議乾杯，誰便失去了主動權，這也意味著業務員和他的公司失去了談判優勢。

但即使是拉下臉來陪客戶吃飯，工作還是不好開展，因為排隊等著請電廠吃飯的煤企和經銷商很多。「這些情況領導也瞭解，我們常駐客戶廠裡，眼睜睜看著存煤不降反升，能答應收點煤都是靠以前的一點面子。」

像蘇經這樣奔波在外的山西國企業務經理，不在少數。

「大部分銷售經理都在外地跑業務，個別在太原的也只是短暫停留。」6月19日，山西焦煤銷售公司一負責人告訴本報記者。

據其介紹，以往公司的合作意向訂單都是一月一簽，訂單快到期時，用戶會主動上門續約。但現在訂單是一天一簽，且隨時有爽約的可能。

一個更為嚴峻的事實是，即使雙方在年初簽訂了購銷合同，在目前這種情況下，合同不能按計劃執行，煤企也沒有辦法。

慘淡的煤炭行情，也讓過慣苦日子的電廠，迎來難得的風光。截至目前，全國重點電廠電煤庫存平均可用28天，而電廠的正常存煤一般為7~14天的可用量。

據山西一名業內人士介紹，山西電廠的電煤庫存有的已經達到30天以上，這在以前根本無法想像。

但 對於一直虧損的電廠來說，積壓數量眾多的電煤也不是長久之計，於是他們開始有意識地減少電煤採購。據山西焦煤一名長期和電廠來往的員工透露，從3月開始， 電廠開始挑剔煤炭的熱值、灰分、含硫量，不達要求的堅決不要；後來又開始嚴格控制運輸損耗；最後嫌價格太高，幾次降價後，電廠乾脆告訴他，不收了。

「也不是我們不收，場子裡存煤還很多，用量又少，如果一味地進煤，對於我們虧損企業來說，會壓住很多資金。」山西某電廠燃料科負責人說，這是眾多煤炭下游用戶的普遍心態。

煤礦減少工時

一方面要儘可能削減開支，一方面卻是絲毫不減的任務。作為經濟下滑終端體現之一的煤炭行情，如果沒有新一輪政策刺激，僅靠市場正常運行，回暖所需時間太久，因此煤企只能靠自己來應對這場危機。

然而，他們所能做的並不多。

在山西焦煤集團銷售總公司政工部部長毛曉阜的記憶中，煤炭行情上一次如此慘淡，還是1998年金融危機之時。對於此次低谷，毛曉阜並不樂觀。此前業內估計9月行情將有所好轉，但毛曉阜認為「會持續到明年，甚至更久，企業必須做好持久戰的準備」。

毛曉阜所說的「持久戰」態勢，已在山西煤炭行業內顯現。

6月19日上午，太原某煤礦負責人告訴記者，該煤礦庫存已達到10萬噸上限，再賣不出去，挖出來的煤都無處可放，時間長了就會影響品質。無奈之下，該煤礦將每週單休改成了雙休，變相減少礦工的下井次數。

本報記者從相關人士處獲悉，呂梁某國有煤礦也已經開始實行類似政策，但為了安撫職工情緒，該煤礦將其中一天的休息時間，改為學習安全生產。

在毛曉阜看來，這也是企業應對危機的無奈之舉。據其介紹，該集團已經儘可能地減少開支。比如以往用集團總部會議室開會，每次都得上萬元的租賃費用，現在除非大型的會議，一般都在自己樓內召開。據毛曉阜估算，單就會議一項每年就能節省近20萬元。

除此以外，更多的煤企選擇了減少發放福利獎金等來削減開支。上述煤企員工劉浩告訴本報記者，他們公司領導說未來幾個月的工資發放只少不多，甚至可能會更低。

讓利保市場

面對市場地位的轉換，煤企似乎多了些悲涼色彩。

本報記者在山西省國資委6月的一份內部文件中看到這樣一段話：「我去南京，你們抓緊去山東、東北、華北等地，要徹底轉變觀念，恪守誠信，胸懷大局，做好新一輪的量價互保工作……」

對 於煤炭企業而言，在煤價和煤炭銷售數量明顯下滑的時候，更重要的營銷工作可能就是保市場。山西焦煤集團在一份關於「多措並舉應對危機」的文件中就提到， 「山西焦煤煤炭銷售總公司建立駐區入戶制度和領導幹部包區聯戶制度，要求區域市場公司營銷員全部駐進用戶區廠。根據業務專長安排分管市場公司的6位副總駐 區域市場公司包區聯戶，檢查營銷員日常工作。」焦煤營銷的基本原則就是「讓利不讓市場」。

該集團另一份文件中稱：「5月底，該銷售公司班子成員兵分4路，互道珍重、囑平安，行色匆匆地分赴各煤炭重點用戶單位，接洽煤炭銷售事宜，應對經濟下滑對煤炭市場帶來的衝擊。」

互道「珍重」、「平安」，此情此景，不免讓人想起戰士出征時的悲壯。

全球最大的煤炭港，積壓了史上最多的煤

煤炭號稱中國的「工業血液」，它隨著經濟飛速增長而緊俏，又隨著增長減速而滯銷。

20多座黑色的煤山，幾乎將整個秦皇島港塞得滿滿噹噹——這是一個讓全球大宗商品投資者不寒而慄的場景：全球煤炭市場風向標秦皇島港，庫存超過940萬噸，超過2008年金融危機時的水平。

朝陽從落地窗穿越過來，光柱落在秦皇島港股份調度指揮中心。這是2012年6月15日，十幾個調度員百無聊賴地坐在電腦前，玩暗黑遊戲，或者在走廊抽煙。

從調度指揮中心的環形走廊望出去，是秦皇島港東港區碼頭。幾艘等待裝貨的運輸船橫七豎八停靠在泊位裡，裝卸機正往船裡裝載的，是對中國來說最為重要 的黑色燃料——煤。高峰時期，每天有80艘貨船停泊在港外等待運煤，調度中心的人都沒有時間吃午飯，但最近這兩週，他們幾乎無事可做。

碼頭外，延綿一千多公里的大秦鐵路，穿過數十米高的防風網，將這個世界上吞吐量最大的煤炭港口，與中國北方大型煤礦連接起來。二十多座黑色的煤山， 堆在防風網內的鐵路兩邊，幾乎將整個港口塞得滿滿噹噹——這是一個讓全球大宗商品投資者不寒而慄的場景：全球煤炭市場風向標秦皇島港，庫存已超過2008 年金融危機時的水平。那時電煤價格曾經大跌。

秦皇島港提供給南方週末記者的數據顯示，秦皇島港的煤炭庫存目前已超過940萬噸，短短20天裡新增了230萬噸。而該港口總容量才1000萬噸。

過去十年，相對於石油和天然氣，價格更低且分佈更為廣泛的煤炭，一直被視為中國最依賴的一種能源，價格亦如同坐火箭一樣狂升，各種與煤炭有關的財富神話層出不窮。但在過去6個月，由於中國經濟增速放緩導致電力需求的回落，以發電為主要用途的「黑金」開始褪去過往光芒。

「經濟的持續下行讓煤炭需求增速趨緩，但中國煤炭產能卻步入集中釋放期；而頁岩氣能源革命讓世界第二大煤炭生產國美國的煤礦出口劇增，可以說中國煤 炭黃金十年已經過去了。」煤炭專家黃騰向南方週末記者指出，隨著煤炭市場步入嚴冬，生產商、貿易商、港口等，產業鏈上各個環節都開始咳嗽了。

港口之殤

秦皇島港上一次庫存持續超過800萬噸是在2008年11月——當時在港容量達到極限後的兩週內，煤價下跌了四分之一。

週五下午的秦皇島海運煤炭交易市場大廳冷冷清清，長長的櫃檯前空無一人。過了許久，才有兩位煤炭貿易商進了交易大廳，氣也不透一口，便站在門口的交易屏幕占卜他們的命運。

交易屏幕顯示，5500卡動力煤掉到740元一噸了，相比2011年10月底的860元，降了一百多元；而港外錨地船隻有八十艘了，相比年初減少了一半。

「還不知道跌到什麼時候。各大煤礦的產能集中釋放了，煤像潮水一般湧來，過幾天應該還要跌的！」另一位貿易商接上說，「看著吧，說不定牌價會一降到底，跟進口煤差不多了。」

這兩位貿易商咕嚕著離開交易大廳的時候，秦皇島港負責煤炭裝卸的二、六、七、九公司的老總們，大部分都在北方煤礦和南方電廠之間疲於奔命。

作為中國「北煤南運」的重要樞紐，這個世界上吞吐量最大的煤炭港口，最高峰的時候，每天停靠在碼頭上等待裝貨的運輸船有八十艘，他們要從這裡運出七八十萬噸煤炭，大部分煤是銷往中國南方的發電廠。

「市場需求不好，場存壓力太大，一些品種都卸不下來了，老總們都在跑客戶，希望電廠能多派船拉貨。」秦皇島港一位負責人向南方週末記者無奈地表示。

秦皇島海運煤炭交易市場煤炭行業分析師安志遠向南方週末記者透露，秦皇島港煤炭庫存持續上漲的原因，主要是南方電廠需求大幅減少。上週（2012年 6月11日至17日）秦皇島港調出裝船量僅為420萬噸，是今年以來的最低值。安志遠稱，煤價的不斷下行，特別是6月以來價格的「驟降」，使得煤炭消費企 業、貿易企業的採購慾望顯著降低，加重了市場的觀望氣氛，並讓沿海地區內貿煤炭購銷及船舶租賃中頻頻出現毀約。

秦皇島港上一次庫存持續超過800萬噸是在2008年11月——當時在港容量達到極限後的兩週內，煤價下跌了四分之一。此後除了在連接該港的大秦鐵路例行檢修期間以外，再也未出現這一情況。

事實上，沿海煤炭市場疲態在2012年5月初就已經顯現。

中國能源網CIO韓曉平稱，經濟下滑速度遠遠超過預期，本來預計明年才會出現的情況——過去建立的煤炭基地和運輸通道出現供大於求，在今年提早出現了，這導致了中國煤炭市場面臨近十年來最為嚴重的供應過剩。

煤炭黃金十年即將結束？

在中國第二大煤炭企業，繼2012年4月份降薪10%後，全礦區員工將在5月份再次降薪10%。

對於秦皇島港庫存的快速上漲，煤炭產地也有了「回應」。

中煤能源集團平朔煤礦職工5月份的工資，已經推遲5天下發了。

中煤能源是中國第二大煤炭生產企業，也是秦皇島港的最大客戶。位於山西朔州郊外的平朔礦區，是亞洲最大露天煤礦之一，也是這家央企的核心礦區。即使登上海拔1500米的瞭望台看，灰濛蒙的晉北山嶺之中，150米深、數十公里長的黑色礦坑也顯得頗為震撼。

最多的時候，每天有上千台巨型電鏟不停同時作業，有30萬噸煤被從地下挖出，運往洗煤場，並被裝上火車，通過大秦鐵路——一條號稱「煤炭出海大通道」的鐵路，從高原運向海港，1000公里長的鐵路上，一列列運煤火車彷彿一條條河流。

2011年年末，這一切達到了頂峰——平朔礦區完成了將近1.1億噸的原煤產量，成為中國屈指可數的億噸級煤礦。不斷增長的電力需求也讓煤價高企， 在2011年年末，秦皇島港5500卡動力煤現貨價最高炒到近900元每噸，這讓平朔礦區的一線員工月收入超過了1萬元。這樣的收入意味著他們在晉北這座 地級市，只需要工作一兩年就能付得起一套商品房的首付。

不過，在過去10年一直處於上升通道的煤價，在2012年年初遭遇國家發改委北方港口5500大卡的煤炭限價令後，在過去的5個月中，以一種行業人士都意想不到的姿態往下走。

6月的平朔礦區，煤炭庫存也在高位運行，再賣不出去，挖出來的煤都無處可放。中煤能源不得不四處協調鐵路部門，希望給予運力傾斜，緩解庫存壓力。

而從2012年4月份開始，由於煤炭市場不景氣，公司內部關於「降薪裁員」的消息開始悄悄傳開——繼4月份降薪10%後，全礦區員工將在5月份再次降薪10%，不同部門還將按照現有工作完成率來決定工資，同時，礦區還將在基層員工中進行裁員，一時間人心惶惶。

「今年年初，我的工資是七千多元每月，到4月份變成了5000元，5月份工資推遲了好幾天，還不知道發多少，大家猜測是不是管理層在商量按照什麼比例來降薪。」平朔煤礦一位機關工作人員有些失落地對南方週末記者說。

中煤能源平朔礦區的情況並非孤例。山西另外一家大型煤炭企業，山西焦煤集團下屬煤礦亦紛紛降薪。「原先由集團100%核發的工資，變成由集團開始負擔其中70%，剩餘30%各煤礦依自身效益，給職工核發。」山西焦煤一位工作人員如是說。

國家能源局最新數據顯示，2012年前五個月，我國持續快速增長的電力需求出現明顯回落，1至5月，全社會用電量1.96萬億千瓦時，同比增長5.8%，增幅回落6.2個百分點，為近幾年來較低水平。

看漲中國的人士曾經預期，在2014年新鐵路路線建成從而解決運力瓶頸問題之前，煤炭價格會始終保持在高位。廈門大學能源經濟研究中心主任林伯強就 認為：「港口堆積時間不會太長，因為馬上到夏季用電高峰了。伴隨著房地產的回暖，帶動鋼廠等用電大戶的重新開爐，煤炭市場或將逐步走出低谷。」

不過，一些看空者認為，2012年6月的市場戲劇性轉折表明，投資者有必要重新評估有關中國經濟的樂觀假設。目前山西、內蒙古、河南等地，面臨巨大的產能釋放壓力。山西省煤炭廳最新數據顯示，2012年山西計劃建成投產100座重組整合保留技改礦井，新增煤炭產能1億噸。

而價格更為便宜的進口煤開始對國內煤炭市場形成衝擊。發改委公佈數據顯示，2012年1-5月，我國煤炭淨進口1.07億噸，增長81.7%。山東、江浙、廣東等港口，都堆滿了來勢洶湧的進口煤。

煤炭專家黃騰稱，中國的大規模鐵路基礎設施項目將增加新的煤炭供應來源，隨著更多國內煤炭儲量的開發及頁岩氣技術的應用，煤炭的黃金十年即將結束。

煤炭告別黃金十年

曾在山西兩家煤炭國企做過銷售經理，賣了十多年煤的王光春，自今年二季度以來，突然感覺到煤炭走不動了。 「現在得上門找客戶，客戶還不見得接待你。因為一個客戶有好幾家煤炭公司在搶。」王光春對財新記者說。

　　煤炭企業正在經歷著自2002年以來最糟糕的境況。根據中國煤炭工業協會（下稱中煤協）發佈的數據，2012年上半年，90家大型煤炭企業實現利潤同比下降8.8%，部分煤炭企業已經出現虧損。這是近十年來煤企利潤首次下降，而此前每年幾乎都有兩位數的增長。

　　從2002年煤炭市場化開始，煤炭企業經歷了歷史上最好的黃金十年。雖然2008年金融危機時期煤價出現過短暫下跌，但煤企盈利水平並未受到太大影響。

　　雖然部分大型煤企負責人在接受採訪時表示，下半年煤炭價格將止跌企穩；更多業內人士相信，中國煤炭行業的黃金期已經結束，過去十年的暴利時代未來難以再現。但行業時艱之際，也被某些企業視為爭搶蛋糕的好時機。

減薪開始了

　　煤炭上市公司們的2012年半年報，印證了行業黃金期的結束。

　　中國最大的煤炭企業中國神華能源股份有限公司（601088.SH/01088.HK，下稱中國神華）8月25日發佈2012年半年報顯示，煤 炭板塊實現營業收入為993.31億元，同比增加17.8%。但毛利率為28.6%，同比下跌5.8個百分點。同日公佈業績的兗州煤業股份有限公司 （600188.SH，下稱兗州煤業）下滑之勢更為明顯，若扣除非經常性損益，公司淨利潤僅為28.32億元，同比下降達43.74%；毛利率為 26.91%，同比下跌18%。「毛利率下跌的主因是上半年煤價下跌，庫存處於高位。」 兗州煤業執行董事吳玉祥對財新記者表示。

　　與兗州煤業類似，今年上半年，不少煤炭類上市公司中報業績均出現下滑。根據WIND統計，截至8月26日，已經公佈的21家煤炭企業中有80%的企業淨利潤處於下滑。

　　「今年以來煤炭價格每噸下降了100多元，對業績產生了直接影響。」 另一家煤炭央企巨頭中國中煤能源股份有限公司（601898.SH/01898.HK，下稱中煤能源）一位高管在接受財新記者採訪時表示。

　　業績下滑的態勢在二季度加速。中煤能源2012年上半年淨利潤47.69億元，同比略降4.1%，但二季度淨利潤環比下滑了23.69%，毛利率亦環比下降6%。

　　據中煤協統計，山西省五大煤炭集團6月底的噸煤綜合平均售價為549元/噸，同比下降82元/噸，下降13%；內蒙古東部錫林郭勒盟露天煤礦褐 煤出礦價格下降到95元/噸左右，低於煤炭生產成本；陝西榆林地區優質動力煤由年初的580元/噸降到350元/噸，已低於重點合同價格，形成市場煤與合 同煤倒掛。1月-5月全國煤炭採選業利潤增幅僅為1.7%，同比回落33個百分點。另一方面，由於煤炭行業下游需求出現問題，產品銷售難度增加。根據中煤 協數據，7月上旬，全國主要產煤省國有重點煤礦煤炭銷量同比下降8%。

　　而銷售不暢導致了煤炭行業應收賬款同比增幅加大。截至6月末，煤炭行業應收賬款同比增長31.93%。90家大型煤炭企業應收賬款淨值1868億元，同比增長52.8%，淨增646億元。

　　在貨款回收中，承兌匯票比重大幅增加，其中煉焦煤企業承兌匯票佔貨款回收比例超過70%。

　　「我們主要客戶是電廠和鋼廠，現在電廠對電煤的需求減弱，而鋼廠自己的效益也很差，所以現在我們的銷售不得不以賒銷作為談判條件。」山西焦煤集團一位銷售經理對財新記者說。

　　「用戶欠款增加，導致部分煤炭企業現金流趨緊，個別企業出現了緩發、減發工資的現象。」中國煤炭工業協會經濟運行部副主任梁敦仕在接受財新記者 採訪時指出。據前述山西焦煤人士透露，山西焦煤集團下屬煤礦已變相降薪，原先由集團100%核發的工資變成30%由各煤礦各自承擔。另據財新記者瞭解，河 南永煤集團、義馬集團，以及中煤集團都在減薪。

政府出手

　　煤炭企業的困境引起了決策層的關注。在最近兩個月，國家發改委會同幾大部委在各個主要能源省份進行調研。「此輪調研主要是瞭解現在煤炭企業的實 際情況，他們也意識到了煤炭企業的困難。」中煤協一位官員對財新記者透露，下一步國家將會對煤炭企業出台一些幫扶政策，「比如從稅收入手」。

　　一些地方政府已經在行動。7月25日，內蒙古鄂爾多斯市政府出台《扶持全市工業企業發展的意見》，規定除國家、自治區徵收的費用外，鄂爾多斯市涉及煤炭生產企業的收費可暫緩徵繳。

　　陝西省和河南省則從8月開始免收價格調節基金。此前，由於煤炭價格不斷上漲，政府為了平抑市場價格而開始徵收價格調節基金。

　　在河南省免收涉煤基金政策出台後，河南神火股份（000933.SZ）和平煤股份（601666.SH）相繼發佈公告稱，神火股份將增加淨利潤3683萬元；平煤股份淨利潤增加3401.78萬元。在2012年上半年，神火股份歸屬母公司股東淨利潤 5.2億元，同比下降 18 .1%；平煤股份實現歸屬母公司淨利潤 8.3億元，同比下降27.0%。

　　但暫緩徵收價格調節基金對煤炭企業來說只是杯水車薪，政府更重要的手段是限產保價。8月7日，國家發改委發佈《關於印發〈煤炭工業發展「十二 五」規劃2012年度實施方案〉的通知》，提出今年全國煤炭產量將控制在36.5億噸，其中對內蒙古、山西和陝西三大煤炭主產地作出了減產預期，預期產量 分別為9.2億噸、8.1億噸和4億噸，均低於2011年產量。7月最新數據顯示，山西、陝西、內蒙古三地煤炭產量環比明顯下滑，其中，山西煤炭產量環比 下降16.4%。

　　「其實在國家發改委出台通知之前，許多煤炭企業反映用戶對煤質要求提高，上半年遇到的煤質糾紛大幅增多，很多低質煤出現滯銷，部分煤質較差的煤 礦已經處於停產或半停產，煤炭公路運輸基本停止，鐵路裝車也不積極，用戶出現拒接現象。」梁敦仕表示。以鄂爾多斯為例，目前鄂爾多斯全市煤礦數量為306 座，正常生產的只有101座，其餘大多處於停產或半停產的狀態。

　　不過，也不是所有煤礦都歡迎政府的限產保價政策。上述中煤集團高管就對財新記者強調，下半年生產仍按年初計劃進行，並突破全年產量按年增5%至1.35億噸的目標。

下半年難樂觀

　　也許是限產保價取得了一定效果，動力煤價格已經連續三週企穩，這給煤炭企業帶來了些許信心。

　　根據秦皇島煤炭網公佈的數據，8月22日，環渤海地區港口發熱量5500大卡的市場動力煤綜合平均價格報收626元/噸，已經連續三週持平。

　　 「動力煤價格於6月份快速下跌，現在企穩，目前煤炭價格已較7月最低點時期，即約每噸601元-605元，上升5%至每噸625元，因此預計下半年有小幅上漲。」中煤能源煤炭銷售中心總經理吳軍在接受財新記者採訪時表示。

　　他認為，支撐煤價的因素包括，政府穩增長措施逐漸見效；8月份因空調負荷上升，帶動耗煤量增長的趨勢持續；隨著內地與進口煤的價格收窄，進口煤量明顯較上半年下降。

　　根據海關統計數據，中國7月份煤炭進口量為2021萬噸（不包括褐煤），較上年同期增加15.3%。不過，進口量較6月份的2252萬噸減少了 10.3%。進口煤的減少無疑抑制了煤炭價格下滑。包括中煤能源、中國神華和兗州煤業在內的大型煤企，對下半年煤炭價格走勢都相對比較樂觀。中國神華副總 裁王金力表示，在煤炭價格企穩三週後，已見反彈趨勢，「估計在國際與內地經濟環境轉好、行業重組等情況下，煤礦市場價格表現會更合理，下半年煤價有回升空 間。」

　　兗州煤業執行董事吳玉祥也表示了類似看法。「今年6月份內地煤炭庫存量處於今年以來的高位，8月份庫存已見減少，電廠的庫存周轉天數亦下跌，相 信內地煤價已接近見底。」他表示，再加上煤炭限產，陸續關閉、淘汰落後產能和行業整合，預計下半年國內煤價會止跌企穩，第四季度將會回升。

　　但是，相對於企業的樂觀，對煤炭下半年的走勢，多數業內分析人士卻並不看好。「就目前狀況看，能否就此企穩還很難判斷。」一位煤炭行業分析師對財新記者強調，煤炭板塊能否持續企穩主要看經濟能否穩定增長，而現在經濟增長動力缺乏，行業需求不振。

　　在梁敦仕看來，三季度煤炭需求還可能繼續回落。「三季度水電仍有大幅增加的可能。7月份三峽32台機組實現了全開運行，每天可減少電煤消耗約 20萬噸；鋼鐵行業整體狀況依然不佳，鋼材價格持續大幅下滑，7月20日鋼材綜合價格指數已跌至近兩年來的最低點，預計下半年粗鋼產量增速將維持在1 %-2%左右。」

　　而對於那些實力較強的大中型煤炭企業或政府來說，煤炭低迷期卻是淘汰落後產能、兼併收購的好時機。「煤炭再下降100元都沒問題，這樣可以淘汰 一些污染環境的、效率低的企業。」煤炭貿易專家黃騰對財新記者表示。上述中煤能源高管則表示，「我們也可以乘機去找一些兼併收購的機會。」■

亞太、秦發虧損 銀行縮緊煤炭進口商貸款

喜之郎豪擲逾3億 成煤炭企業中國神華十大股東

單提到中國神華、喜之郎，很多人都不會陌生，一個是國內規模最大的煤炭企業，一個是目前全球最大的果凍布丁專業生產和銷售企業。然而，若把這兩家主營業務可謂是分馬牛不相及的企業聯繫到一起，就極其新鮮了。

這樣「新鮮」的一件事情正發生在二者身上，緣起則是中國神華近日出爐的三季報。如果說三季度公司淨利潤同比下滑8%是季報的一大關鍵點，那麼，「喜之郎」三個字出現在中國神華三季報中，豪擲逾3.15億元成為公司第十大流通股股東，持股比例0.09%，就著實讓人吃驚了。

果凍企業投資煤炭企業，喜之郎是怎麼想的呢？「可能跟公司領導層投資行業或公司喜好有關，雖然煤炭市場當下不太好，但神華還行，可能喜之郎在賭經濟復甦，應該是長線投資。」大同證券研究員於宏向記者分析。

10月29日，《證券日報》記者致電廣東喜之郎集團，接線人員起初告訴記者，「負責接待媒體採訪的領導不在」，隨後，又稱「領導現在以及整個下午都在開會，不方便接受採訪」。總之，無論何種情況，記者被告知，公司領導無法接受採訪。

喜之郎不差錢

其實，查閱中國神華半年報，喜之郎的身影還沒有出現，也就是說，喜之郎是在三季度買進中國神華股票的。

縱觀中國神華整個三季度股價，9月5日出現過最低點，為20.93元。同時，截至2012年9月30日，陽江喜之郎果凍製造有限公司持有公司約1505萬股。若喜之郎所購公司股票全部在該最低點買入，也需要為此次購買付出3.15億元的真金白銀。

也就是說，喜之郎此次買進中國神華股票，該筆投資肯定超過了3.15億元。作為國內最大的果凍生產商，喜之郎真的不差錢。

翻看陽江喜之郎果凍製造有限公司的歷史，有如此表述，它是廣東喜之郎集團陽江生產基地。廣東喜之郎集團成立於1993年，生產和銷售果凍布丁、海苔、奶茶三大系列產品，擁有喜之郎、優樂美兩個中國馳名商標和美好時光省著名商標，是目前全球最大的果凍布丁專業生產和銷售企業，也是國內最大的即食海苔、奶茶生產和銷售企業。

對於一家以果凍起家的企業，竟然大手筆購進煤炭企業的股票，不得不讓人感慨，這個行業的毛利率是多麼可觀！「果凍行業的毛利率確實不低，並且，對於喜之郎來說，公司旗下其他品牌盈利也非常不錯。」上述研究人士告訴記者。

喜之郎集團官網在公司簡介中如此寫道，集團總部設在廣東深圳，固定資產達70億元。現有管理、營銷、研發、生產員工1.5萬人。喜之郎集團在全國設立40多個分公司、辦事處，擁有1000多個經銷商，上萬個分銷商。「以喜之郎目前的實力和投資看，公司現金流應該比較充足。」上述人士繼續表示，有些公司比較喜歡炒股，投資證券的公司一般是現金流比較充足，或管理層對炒股情有獨鍾。

長線投資賭煤價上漲？

從去年11月份到現在，煤價一直在走下坡路，雖然近幾週止跌企穩，但上漲乏力，漲幅非常小。同時，在整體國內經濟疲軟的大背景下，煤炭何時能夠再次回到以往的黃金年代並無定論，喜之郎卻一頭紮進煤炭中，此舉，是否明智？

「雖然今年的煤炭企業整體形勢不比以往，但神華在眾多煤炭企業中相對還是比較穩健。至於喜之郎，可能在賭經濟復甦，覺得這個時機買入比較好，現在買入短期內不見得會有較好的收益，但公司可能比較看好神華的長期發展。」大同證券於宏告訴記者。

不過，從中國神華三季報中看到的，卻是三季度公司業績的同比下滑。今年第三季度，中國神華實現淨利潤約113.7億元，同比下降了8%。

「縱觀三季度利潤，很多煤炭公司利潤為負，神華只是同比降了，因為本身神華煤炭產量高，煤價高的時候，公司的煤炭價格就低於其他煤炭企業，當煤價下降時，公司客戶群不會有太大變化。再加上煤制油項目也注入了上市公司，神華的業績還是比較穩定的。」於宏向記者分析。

雖然第三季度略不如去年，但前三季度整體看神華的業績還是不錯的。2012年前三季度，中國神華實現營業收入約1783.7億元，同比增長15.5%；淨利潤約365.6億元，同比增長6.5%；每股收益1.838元。

儘管煤價的下跌，使得煤炭企業為了保價不同程度降低了煤炭的產量，但神華作為煤電通吃的大型國企，似乎並沒有受到很大影響。2012年1至9月，公司商品煤產量約2.3億噸，同比增長10%；煤炭銷售量約3.3億噸，同比增長15.1%；總售電量為1448億千瓦時，同比增長9.9%。

拋開一家公司，整個煤炭行業近期肯定不會太好，會有一到兩年低迷期。「喜之郎購買中國神華股份，應該是長線投資。神華市盈率在行業裡已經很低了，股價可能不會漲得很快，但跌幅也不會大，畢竟業績擺在這裡。」於宏如此認為。

城鎮化的投資機會：鋼鐵-煤炭產業鏈 釋老毛