法興激辯日元”潰退路線“

美元/日元在10月日本央行宣布擴大QQE之後就一路高漲，已經接近120整數水平。日元的貶值伴隨著股市的飆升(主要是日本股市)，讓歷史悠久的套利交易再度發揚光大。不過法國興業銀行的Bokobza指出，美元/日元如果升破123，那麽日本經濟將遭遇全面崩盤。

法興全球資產配置主管Alain Bokobza發布報告稱：

安倍經濟學已經遭遇到了嚴峻的挑戰，在財政穩健和寬松貨幣政策之間保持相對平衡似乎已經成為了不可能完成的任務。日元的波動將會超出市場應有並且可以控制的範疇之內。

如果日本國債市場依然由日本央行高度控盤，美元對日元觸及123水平將意味著Topix指數到達1575點。

但是這將是極限。一旦突破這個水平的話股市和美元/日元的正相關性將被完全打破。回顧2006年的歷史走勢，日元的大幅貶值引發了日元資產的全面崩盤。如果日元瘋狂下跌，日債市場將面臨巨大風險，而這將導致日本股市的快速大幅下跌。

不過有意思的是，法興策略師，知名大空頭Albert Edwards一周之前則大膽預測美元/日元將在2015年第一季度觸及145水平。Edwards表示：

美元整體走勢將繼續上揚，美元/日元將很快接近關鍵阻力120。我認為這個阻力將被快速突破，隨後將繼續突破2007年6月高點124以及2002年2月高點135。如果你想找個靠譜點的目標，我認為明年第一季度有可能到達145，這是1998年8月的水平。

Albert Edwards曾在今年9月成功預測美元/日元將在“很短”的時間內到達120，目前來看他這一判斷異常精確。

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激辯電商稅：地方想征，中央說不

隨著電商對於就業的拉動，以及在社會商品零售總額中的占比逐年擴大，國家明確了要建立一套針對電商的財稅制度，但總的收稅原則將是緩征和少征。

爭議和討論了好多年的電商稅話題，終於有了一個官方權威說法。過去關於電商稅，更多是各個部委表態，但這一次發聲的是國務院。

2015年5月4日，國務院印發《關於大力發展電子商務加快培育經濟新動力的意見》，該文件分為八條，被民間總結為支持電商發展的“國八條”。其中最核心的一條是，要給電商企業降稅減費。

僅僅過了一天，5月5日，國家稅務總局印發《關於堅持依法治稅更好服務經濟發展的意見》，明確表示要積極探索支持電商發展的稅收政策措施，各級稅務部門今年內不得專門統一組織針對某一新興業態、新型商業模式的全面納稅評估和稅務檢查。

這相當於叫停了前不久一些地方對電商征稅的沖動。

據《經濟觀察報》報道，2015年4月份，北京、廣西、江蘇、上海、山東、深圳等地的稅務部門，相繼約談轄區內的電商企業。廣西桂林市國稅局更是開全國之先河，在當地電商行業開展了一次稅收專項檢查。

而“積極探索支持電商發展的稅收政策措施”這句話，是政府最高決策機構對於電商稅的首次表態。即明確了要制定電商的財稅制度，但總體征稅原則是要有利於電商發展。

從國務院和相關部委公布的其他細則來看，大的電商征稅原則是“緩征”和“少征”。

中國社會科學院信息化研究中心秘書長姜奇平對南方周末記者評論，政府的這一舉動很聰明，對電商緩征稅，既符合國際當下通行準則，也讓電商成為拉動就業和國民增收的重要工具。

姜奇平說他給政府算過一筆賬，用征稅形成財政收入再去做投資和拉動就業，其投資就業比大概是100∶1左右，但如果少收點稅，特別是對平臺型電商少征、緩征的話，能拉動更多的就業。

“這筆賬政府心里算得很清楚，實際上國外也是一樣，對電商征稅積極的歐盟，沒有形成大的電商平臺，對電商征稅比較謹慎的美國，培養出了亞馬遜和eBay等電商巨頭。”姜奇平對南方周末記者說。

易觀國際電商分析師王小星則對南方周末記者分析，政府在這個階段考慮對電商建立財稅體制的另外一個目的是，要監管這個行業，特別是要通過財稅工具來管控電商的假冒偽劣產品泛濫的現象。

是納稅大戶更是用工大戶

電商八條明確了電子商務對於大眾創新、萬眾創業的重要性，稱電商是經濟增長新動力，並且表示電商發展面臨很多掣肘，要解決電商身上的束縛。

按照電商“國八條”，政府要推進電子商務企業稅費合理化，減輕企業負擔。對於從事電子商務活動的企業，經認定為高新技術企業的，依法享受高新技術企業相關優惠政策，小微企業依法享受稅收優惠政策。同時，要加快推進“營改增”（營業稅改增值稅），逐步將旅遊電子商務、生活服務類電子商務等相關行業納入“營改增”範圍。一旦納入營改增，電商企業的納稅成本將大大降低。

為了支持電商的發展，國務院還規定，法無禁止的市場主體即可為，法未授權的政府部門不能為，要求最大限度減少對電子商務市場的行政幹預。對於處在起步階段的新業態，比如O2O（online to offline，線上到線下）模式等，政府的態度是要嚴格落實好減半征收企業所得稅、暫免征收增值稅和營業稅等稅收扶持政策，堅決杜絕違規收稅現象。

上述規定簡單說就是，稅要收，但不會亂收，不會收重稅，而且會研究好了再收稅，不會突然征稅。就算征稅，小電商賣家也依然將會被免征。

“過去電商行業，政府看不上。現在我們既是納稅大戶，又是用工大戶。政府自然態度變了。”一位要求匿名的某垂直電商CEO對南方周末記者說，當年很多電商自建快遞網絡的時候，政府都不給批牌照，現在政府巴不得他們做快遞，因為能解決很多就業問題。

可見，電商對政府來說，目前最重要的角色是扮演吸納就業的作用，而不是擴大財政收入的作用。

過去5年里，政府對電商出臺了一系列監管措施。包括網店實名制、允許從事網絡交易的自然人暫不辦理工商登記註冊、推動使用電子發票、對月營業額不超過3萬元的納稅人免征增值稅和營業稅，以及幾個月前公布的《中華人民共和國稅收征收管理法修訂草案（征求意見稿）》，擬規定網上交易有納稅義務。

這幾年，電商逐步發展出了B2B、C2C、B2C、O2O等不同業態和商業模式。

B2B是企業和企業通過網上交易，典型的是阿里巴巴B2B平臺。C2C是個人賣家在網上賣東西給個人。典型代表是淘寶集市和京東旗下的拍拍網。B2C是企業通過網上賣東西，分成平臺型和自營式兩種，其中天貓是平臺模式，京東是自營模式。O2O是線下企業把各種服務搬到互聯網上，讓人們在網上下單，線下消費。

京東一位要求匿名的內部人士對南方周末記者表示，對於B2B和B2C模式里的賣家來說，無論是京東這樣的自營賣家還是第三方賣家，大都按照現行稅法申報納稅。比如京東自己賣出去的每件商品都會開具發票，第三方賣家在入駐京東的時候也會被要求提供稅務登記證明等材料。所以B2B和B2C已經被征稅。

像O2O這樣的新電商業態，大多是經過了工商註冊的公司實體在運作，也在照章納稅。

讓農民在網上開店賣農產品的農村電商趕街網市場部負責人白磊對南方周末記者說，農村電商是典型的新業態，政府目前的態度看起來是傾向於延緩甚至幹脆不收稅。

“這個行業才剛出苗，還遠不到收割的時候。一旦征稅，行業起不來。”白磊對南方周末記者說。

最後剩下最可能被征稅的群體就是C2C里的賣家們。

摸不著的C2C模式

艾瑞咨詢數據顯示，2014年，B2C交易規模在整體網購市場比重達到45.8%。但按照蘇寧雲商董事長張近東2013年作為全國政協委員提交的關於電商征稅的提案內容，中國電商年交易量的90%是以C2C的形式從事B2C的交易，大量的交易遊離於現有法律監管之外。

一位要求匿名的淘寶賣家告訴南方周末記者，她認識很多淘寶集市上的賣家，這些賣家控制著很多店鋪，每個店鋪的銷量可能就不算特大，但加起來的規模很驚人，很多天貓上的大賣家都不如這些淘寶集市上的賣家規模大。

“相當於化整為零，把銷售額分散到很多小店鋪里，如果在天貓開個大店，稅肯定不能少交。”上述匿名的淘寶賣家說。

不過，另一個要求匿名的淘寶賣家說，淘寶不是免稅天堂，一般賣家做大了，都會主動或者被動交稅。一般來說，“成鉆了”的賣家都在交稅。

作為中國最大C2C平臺的淘寶網，當時對於張近東征電商稅建議的回應是“今天還不是時候”。淘寶給出的理由是，很多小賣家年銷售額十幾萬元，還不如農民工的收入。而且淘寶還把主張給電商征稅的行為上升到是對年輕人的就業、希望和未來征稅的高度。

就在張近東建議征電商稅之前一個月，馬雲公開表示，淘寶94%以上賣家不在征稅範圍內，這些人一年營業額在24萬元以下，是淘寶的主體市場。而其余的6%，很多人已在線下交稅了。

一個要求匿名的賣家則告訴南方周末記者，自己的網店就她一個人打理，每個月的銷售額很少，多的時候五千元，少的時候五百元。

不過，月平均銷售額24萬元應該是2012年的數據，這兩年中國電商業發展迅猛。例如，2012年的雙十一狂歡節，淘寶和天貓的交易額是191億元左右，2013年是350億元左右，2014年是571億元左右。

一位要求匿名的淘寶賣家對南方周末記者透露，目前一個淘寶賣家如果要活得比較好，一個月至少要有6萬元的銷售額，不少賣家能有50%左右的毛利，一個月的毛利是3萬元左右。但要做到這個銷售額，一般得雇來一兩個人，成本得要一萬多，剩下的一萬出頭歸自己。如果還要征稅的話，他說自己的利潤就所剩無幾了，還不如把店關了去上班做個白領省心。

尤其是那些收入主要靠快遞費賺錢的賣家，他們的商品價格很低，但不包郵，通過賺取買家和快遞公司之間的差價來獲得利潤。一旦對這些賣家征稅，他們的利潤就沒了。

南方周末記者采訪的每個C2C模式下的賣家都表示，他們不願意被征稅，即便要征稅，他們希望能提高起征點。

緩征少征只是權宜之計

從國內外的情況來看，最想對電商征稅的往往是地方政府，以及線下零售巨頭。比如美國的沃爾瑪和百思買以及中國的蘇寧。

中國很多地方政府早就盯上了電商這塊稅收蛋糕。馬雲就曾說過，中國很多稅務機關，每天的工作就是盯著電商網站，看看哪個賣家的產品賣得好，然後去查一查這個賣家的稅務問題。

現在很多天貓的商戶都要向當地的國稅部門進行網店銷售額的申報，一旦你申報數額過低，稅務部門可能會約談你。

2011年6月，武漢市國稅局對一家名為“我的百分之一”淘寶網店開出全國首張個人網店稅單，征收其2010年的增值稅、企業所得稅、滯納金，共計430.79萬元。而且在武漢的淘寶皇冠級以上網店都納入到該市稅收征管範圍。

其實美國也是一樣。最早的時候是聯邦政府禁止對電商收稅，但隨著電商的做大，沖擊了當地的線下零售業，一些州政府開始主張對電商尤其是跨州電商征稅。

加州通過一番努力，終於使亞馬遜等電子零售商開始代征銷售稅，並通過一項要求征收網上銷售稅的法律。

當時C2C典型代表企業eBay堅決反對實施這個法律，eBay直接給自己數千萬的賣家發郵件，呼籲他們抵制對電商征稅的法律。

按照eBay的說法，年銷售額低於100萬美元的企業將大受影響。相比而言，目前中國對於C2C模式的征稅門檻還是很低。此前，中國政府出臺過規定，自2014年10月1日至2015年12月31日，對月銷售額3萬元以下，即年銷售額不超過36萬元的網店，免征增值稅和營業稅。

現在C2C模式下的很多賣家群體都在關註這個政策到期後是否還執行，如果不執行，對於C2C賣家的征稅起征點如何確定？這些問題目前沒有答案。

在中國社會科學院財經戰略研究院研究員楊誌勇看來，目前政府對於電商緩征和少征稅，是在特殊國情下，為了拉動就業做出的權宜之計。對於電商的征稅是大勢所趨，以後線上線下的界限會很模糊，電商將成為中國經濟很常見的一種經濟業態和國家的重要稅源，征稅是必然的。

“只不過，現在電商能享受的稅收優惠政策，我個人建議要推廣到傳統行業。如果對於C2C征稅的起征點定得很高的話，也可以相應提高線下企業的納稅起征點，這樣才顯公平。”楊誌勇對南方周末記者說。

對於C2C的具體征稅方式，楊誌勇建議，由於大量C2C的賣家都是業余時間賣東西，業務很不穩定，建議按照年銷售額而非月銷售額來定起征點，這樣能讓很多賣家免於課稅。很多賣家往往是某個旺季的月份銷量大，全年平均下來銷售很少。

由於大量C2C模式下的賣家，真實的銷售額情況是掌握在淘寶和拍拍網等平臺手上，所以目前也有人建議說，如果要對這群人收稅，可以采取由平臺公司代扣的辦法征稅。

但不管哪種方式征稅，無論起征點的高低，南方周末記者采訪的多個賣家都表示，一旦征稅，最後埋單的肯定是消費者，他們將通過提價來對沖稅負成本。

【聚焦】A股冲刺MSCl前夜：海外投资者激辩

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作者：朱丽娜

A股冲刺MSCl

在 经历一年的咨询评估后，摩根斯坦利国际资本即将再次决定是否将A股纳入MSCI新兴市场指数，而在公布这一决定之前，市场意见分歧不小，富时集团以及领航 集团则用行动表达了其意见，纷纷将A股纳入其旗下指数或指数基金。在近一年来，A股开放程度加快，QFII额度限制松动，沪港通的推出以及即将实施的深港 通，都表现出A股国际化进程加快。然而，由于资本项目未开放以及相关法律法规未匹配，使得不少国际投资者对于A股融入国际投资市场仍有疑虑。

目前，QFII、RQFII以及沪港通等形式可投资A股海外总资金近万亿元，占A股总市值在1%左右。如果A股被纳入MSCI新兴市场指数，短期内将有200亿美元资金被动投资A股，对于整个市场的影响并不大，但是其标杆效应更为突出，更多海外投资者将关注A股。

A股冲刺MSCl前夜：海外投资者激辩

导 读：安联投资亚太区股票首席投资总监陈致强坦言：“多年以来大部分国际投资者都是低配中国市场。即使A股成功纳入MSCI新兴市场指数，对于主动管理型基 金而言，他们或许不会立即将资金配置于A股敞口，只会选择个别股份作出增持。但纳入A股将会加速一些指数追踪型被动基金投资A股市场。”

市场期盼许久的A股能否跻身摩根士丹利资本国际（MSCI）指数即将揭晓。

一直以来，A股市场与国际投资者的距离似近若远。自去年年中以来，A股牛气冲天，上证综合指数今年以来飙升52%，在全球市场中独领风骚，沪深两市的市值高达9万亿美元，每日成交额突破2万亿元。对很多海外基金经理而言，A股已成为一个无法忽视却又让人十分纠结的市场。

作为全球投资组合经理采用最多的基准指标，在北美及亚洲，超过90%的全球机构股票资产以MSCI指数作为基准，而MSCI新兴市场指数则被全球1.7万亿美元的基金所采纳。

MSCI亚太区研究主管谢征傧近日在香港出席某论坛表示：“目前而言，是否将A股纳入MSCI指数并非问题，这只是一个时间问题，目前我们仍然需要评估国际投资者是否乐于使用现有的多个渠道参与A股市场。”

“对于A股纳入，MSCI方面将尽可能保持灵活度，不会被6月至6月年度周期死死绑住。”他透露。

市场人士预期，即使MSCI在6月未能如期纳入A股，但有可能今年年底作出特别评估安排。MSCI自2013年6月宣布将启动A股纳入新兴市场指数的谘询，作为2014年年度评估一部分，并于去年3月额外发布谘询报告，详细解释A股纳入路线图。

投资者意见仍分歧

目前国际投资者对于是否将A股纳入MSCI新兴市场指数依然存在意见分歧。

“由于沪港通机制下的名义持有人问题，目前我们还不能通过沪港通购买A股。这是很多欧洲基金面对的普遍问题，这一问题得不到解决的话，我们将反对MSCI今年将A股纳入其新兴市场指数。”标准人寿投资中国股票基金经理何嘉红向21世纪经济报道记者坦言。

香港惠理基金投资董事王焱东则表示：“今年A股加入该指数的机会应该不大，目前沪港通只包括了中国整个股票市场的不到一半，而且一些海外投资者要参与沪港通仍然存在一些技术性障碍。”

然而，安联投资亚太区股票首席投资总监陈致强却向21世纪经济报道记者表示：“自沪港通开通以来，国际投资者基本上已经可以自由投资上海市场，中国资本市场开放已经迈出了重要的第一步。因此，我们支持将A股纳入MSCI新兴市场指数。”

谢 征傧曾坦言，去年进行的年度评估显示，“有些投资者对纳入A股十分赞成，而部分投资者却由于额度分配的机制问题提出反对意见，有些大基金不能获得足够的额 度，而小型基金却能获得很多额度。同时，跨境资本自由出入一些国际投资者所担忧的，QFII、RQFII仍然存在一些不便利。”

同时，摩根士丹利发表报告预测，将于6月10日公布的MSCI指数检讨可能不会纳入Ａ股，因为内地市场仍有多个问题仍有待解决，包括外资买Ａ股配额、“沪港通”Ａ股外资持股拥有权及司法权问题，但该行认为未来12个月MSCI指数纳入Ａ股的几率更大。

谢征傧透露，基于2014年3月QFII及RQFII已批出的820亿美元额度，MSCI仍将初步纳入5%A股的比重，相对应在新兴市场指数中权重约1%。他指出，以1.7万亿美元资金追踪新兴市场指数计，有望为A股引入约200亿美元的国际增量资金。

富时率先抛出“橄榄枝”

面对A股市场不断国际化以及抢眼的投资回报，一些国际大型基金和指数机构早已按捺不住了。

5月26日，英国指数公司富时集团(FTSE)宣布启动“将中国A股纳入全球基准”的过渡计划，并计划推出两个富时罗素指数（FTSE Russell）的新兴市场过渡性指数。A股在新指数中的初始权重约为5%，国际投资者可全面进入A股后，该比例将提高至32%。

富 时集团亚洲区董事总经理白美兰向21世纪经济报道记者表示：“作出这个决定是为了反映中国市场的积极变化以及满足投资者的需求。作为全球第二大经济体，中 国的股市市值为全球第二，但中国股市在全球指数中的比重却很小。随着中国不断开放资本市场吸引国际投资者参与，我们决定推出这两个过渡性指数以满足一些拥 有足够额度的市场先行者对于指数灵活性以及增加A股敞口的要求。”

白美兰透露，基于FTSE于去年9月的评估会议显示，A股市场尚未符合正式纳入旗下标准全球指数的条件，主要障碍在于市场准入程度、额度分配、托管清算以及资金流出限制等，“我们将于今年9月对于A股市场的最新情况以及符合程度进行新的评估。”

“目前来看，中国股票市场正在发生很多积极的变化，而且这些变化来得特别迅速。我们预期A股将在未来两至三年间将最终符合我们的地区市场划分标准。”白美兰表示。

6 月3日，全球最大指数基金公司之一的领航集团(Vanguard Group)宣布将开始投资中国A股，领航新兴市场股票指数基金(Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund, VEIEX)和领航富时新兴市场交易所买卖基金(Vanguard FTSE Emerging Markets ETF, VWO)都将纳入中国A股，并占前者的权重约5.6%。

截至今年4月底，领航新兴市场股票指数基金资产规模约为687亿美元，前十大持股名单中包括腾讯、中国移动、中国建设银行、工商银行、中国银行等。今年4月，领航投资澳洲有限公司获得100亿元的RQFII额度。

领航总裁兼首席执行官 Bill McNabb表示：“作为首个纳入A股的全球主要新兴市场基金，该基金将变得更加多元化，更深度地面向新兴市场，并分享到中国股市的增长潜力，从而使投资者受益。”

瑞银证券A 股策略分析师杨灵修表示：“新设立的FTSE新兴市场过渡指数并不意味着全球基金必须将A股纳入其组合中，配置A股；但作为有益的尝试，预计一些全球基金将开始选用FTSE含A股的新兴市场过渡指数，其示范意义重大。”

海外投资者看好A股市场

一直以来，海外投资者对A股市场与基本面的偏离持怀疑态度，但这种情况似乎已悄然发生变化。

根据野村证券的统计数据显示，截至5月13日的一周内，专注中国市场的基金累计仍录得高达27亿美元的赎回。但这种状况已于上月底发生明显逆转，在5月21-27日的一周以内，投资中国市场的基金却创下了净申购46亿美元的单周历史纪录。

进 入6月，全球投资者对中国市场的热情依然高涨。野村数据显示，在5月28日-6月3日的一周内，投资中国市场的基金持续录得14亿美元的净申购，同时投资 香港市场的股票基金亦出现回暖，净申购额在5月28日-6月3日的一周内增至1.8亿美元，相比前一周的净申购额则为6600万美元。

“目前来看，海外投资者对A股牛市的逻辑由完全无法理解转为一定程度上理解。他们意识到股市可能已经成为中国政府推进经济转型的政策工具，然而这并不意味着他们马上要参与这个市场，”摩根大通私人银行副总裁兼中国经济学家陈东在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

他 坦言，虽然目前A股市场已经出现“局部性泡沫”，但整体市场的估值仍然处于合理区间，政府需要发展资本市场来刺激经济转型以及宏观基本面的继续下滑仍然处 于可控范围，“这些都将继续支撑牛市格局至少在未来1-2个季度来延续，但由于散户主导的市场格局以及高达2万亿元的融资余额，未来市场的大幅震荡将会持 续。”

安联投资亚太区股票首席投资总监陈致 强坦言：“多年以来大部分国际投资者都是低配中国市场。即使A股成功纳入MSCI新兴市场指数，对于主动管理型基金而言，他们或许不会立即将资金配置于A 股敞口，只会选择个别股份作出增持。但纳入A股将会加速一些指数追踪型被动基金投资A股市场。”

此外，即使A股最终得以跻身进入MSCI指数，市场参与者仍需要一定的时间进行准备参与新市场的交易，谢征傧曾表示：“以卡塔尔、阿联酋等市场为例，这个准备阶段大约在一年。”

MSCI于每年6月宣布全球市场分类评审结果，包括决定是否将一个市场新纳入其指数体系，再于下年的6月正式生效。（21世纪经济报道 ）

美股神反轉！ 華爾街激辯美聯儲加息與否

美股神反轉！ 華爾街激辯美聯儲加息與否

一財網 葛唯爾 2015-08-26 10:48:00

對中國經濟增速放緩及其溢出效應的擔憂觸發華爾街對於美聯儲是否會在今年底前加息的辯論。

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6位創始人用繩命激辯：唯快不破 or 活著就是勝利

導讀 : 2015年創業社群大會今日繼續在京舉行。在本日辯論環節上，包括宜花科技創始人榮超、同道大叔、銀客網創始人林恩民等在內的6位嘉賓開展了題為“唯快不破 VS 活著就是勝利”的激烈辯論。

 i黑馬訊（吳丹） 12月9日消息， 2015年創業社群大會今日繼續在京舉行。在本日辯論環節上，包括宜花科技創始人榮超、同道大叔、銀客網創始人林恩民等在內的6位嘉賓開展了題為“唯快不破 VS 活著就是勝利”的激烈辯論。“快”方辯手同道大叔認為，今天的機會稍縱即逝，不迅速建立壁壘則會失去機會；“活著”方辯手、銀客網創始人林恩民則以倒掉的雷曼公司為例，表達快也有可能是一種“迅速赴死”。

正方“快”方辯手：

榮超    宜花科技創始人

同道大叔  同道大叔創始人

何一    一下科技市場副總裁

反方“活著”方辯手：

林恩民 銀客網創始人

劉曉琦 行動派創始人

邱懿武 雲造科技創始人

 

“快”派：今天出創意，明天就被人抄，不快的話連機會都沒有

精彩觀點摘錄：

同道大叔：現在信息高速發展，機會稍縱即逝，每個人都比你聰明，今天你有一個創意，別人第二天就可以出來一個新東西，你不快的話，一旦對方的壁壘建立起來，就完全沒有機會了。“快”不是一個心態，而是在這個環境下必須有的對品質和對創業節奏的把控。

何一：我們認為，活著不是目標，只有成功才是目標。如果只是活著，沒有意義，沒有奮鬥過，沒有戰鬥過。因此，像我一樣穿著裙子，像男人一樣戰鬥吧！什麽是失敗？人只有在死的那一刻才能知道什麽是失敗。快速試錯、快速叠代、快速占領市場，這才是真正意義上的成功。

榮超：“慢”活下來也有可能，但大部分是僥幸。我在創業前兩年走得非常慢，原因主要是怕死，但我們當初第一個業務已經死掉了，幸虧我們還年輕，還有機會。創業這個事講天時地利人和，時機特別重要，如果錯過最好時機，你會特別後悔。一旦走到商業模式這一步必須得快，否則對方就把你的市場搶占了，用戶習慣了對方的產品，對你的就不在乎了，你在這邊想，我可以慢慢來，但對方不會慢慢來。

“活”派：“快”只是你的武功，活著才是目的

精彩觀點摘錄：

劉曉琦：我很喜歡我們的命題。我覺得社會上就是因為講“快”的人太多了，所以才會這麽浮躁。真正的創業是一個持久戰，不是什麽都要求快，而是要保持自己的節奏。我們在2014年看到有800多家O2O企業進入了A輪，但活下來的不到1/4。媒體也在追捧，誰進了天使，誰進了A輪，但一個人的成長是需要深度思考和學習的，如果你過快，實際上在產品、戰略、布局和管理上，都沒有時間學習。想要快，大流量可以花錢去買，但變現能力決定你能不能活下來。

邱懿武：我不否認做事是要快，但我們覺得“快”是一種武功，活著才是目標。對我們年輕人來說，還沒有達到三四十歲人生最高峰的時候，活著對我們來說有更多的機會和更多的可能。某個互聯網大佬曾經說，有時候“快”是一種力量，可以掩蓋很多問題，在企業快速發展的時候，“快”往往是風險是最小的，而一旦慢下來就會暴露出很多的問題。

林恩民：活著才是勝利，原因很簡單。給大家講一個百年企業雷曼的例子，跑得很快，結果投資人血本無歸，整個社會金融動蕩；今天華為已經很大了，但他們每天的命題還是討論怎麽繼續活下去，所以快的前提是要活著。今天滿大街都是O2O燒錢，但是活下來的很少，如果你只想著快，根本不想活，最後的結果是血本無歸。

觀點碰撞：

ROUND 1：

林恩民：快的人有的是，但是問題是，你們前走的時候會發現，快的人絕大部分都倒下來了。當你只想著快，根本不想活，最後的結果是血本無歸，看看那些洗車行業，消費者原本的錢放在自己的帳戶里面都取不出來，投資人的錢已經被市場全部消化了，結果是全部虧掉了。對於一個創業者來說，最重要的東西是商業邏輯最後的本質，就是企業必須賺錢，賺錢就是活著，活著是要為企業持續的創造價值。

何一：我覺得對方犯了一個很基礎的錯誤，你們把亂花錢、亂花投資人的錢，以及胡亂做補貼和“快”劃了等號。真正意義上的快不是亂花錢，而是紮紮實實做產品，同時占有大部分的市場，獲取更多的用戶，獲取全社會對你的社會價值的認可。

ROUND 2：

邱懿武：我想反問一下正方，今年整個資本市場表現出非常極端的兩種情況。今年上半年的時候非常火熱，各個投資人只要有機會馬上出手；但是下半年迅速冷了下來。我們今天辯論的並不是快和慢的問題，而是在外部環境發生變化的時候，我們如何讓我們的基金、讓我們的公司可以更好的生存下去，為未來的下一波的攻擊或者是下一波的快做準備。

榮超：今天的議題不是你們要不要快去死，要去慢著活，大家不要偏了。大家都是創業狗，你們不加班嗎，你們不熬夜嗎，碰到事情的時候不通宵嗎，你們一樣去做。但是做這些事情為了什麽？為了快，為了能快點的搶占市場，為了快點建立壁壘，為了快點融資，為快點成就我們心中的夢想。奔跑著走向終點，走向前線，這才是快根本的本質。所有成功的企業，騰訊、百度、京東，哪一個不是最快的，不是第一名的，最終在市場上只能在後面待著，大家知道今天的創業的時代跟以前已經不一樣了，今天這個時代慢慢地不再接受第二名、第三名的存在了，只有第一。所以你在你的市場里你是第二第三，你會活得非常悲摧，當哪天老大看了你一眼，你會渾身發抖，因為很有可能就變成一家人了。

金句語錄：

劉曉琦：精工細作練內功，保持你的節奏，快的人都死在路上，活著的人反而快了。

同道大叔：一旦對方壁壘建立起來你就完全沒有機會了。

林恩民：08年金融危機，雷曼倒掉。快的前提是每天都思考如何繼續活著，就像今天的華為。

榮超：唯快不破不是“快去死”，今天老二老三很悲催，老大看你一眼都哆嗦。同道大叔說話慢，但他跑得快，一年1000多萬粉絲！

經過一番唇槍舌劍互“撕”，雖然正方力證“天下武功，唯快不破”，但是經過反方辯手死死盯住“只有活著才有機會，‘快’只是一種手段”這一論點反複闡述，贏得了現場一片呼聲，綜合現場觀眾參與熱情及互動效果來看，主持人最後宣布，“活著”方取得本次辯論勝利！但是，正如雙方所言，“活著”是目的，“快”是手段，到底在創業每個階段應該如何采取對策，相信經過辯論，每位黑馬心中，都有了更明確的答案。

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標簽 激辯

最強經濟學家陣容激辯負利率：經濟的蜜糖or銀行的砒霜？

危機後時代，史無前例的量化寬松政策(QE)在全球大行其道，“流動性幻覺”制造出繁榮的美妙假象；在QE邊際效應漸失後，負利率政策更是火速接棒。然而，全球經濟增速相較於危機前並沒有顯著提升，日元更是在寬松加碼後不跌反升。全球央行的信用危機正在凸顯。越來越多聲音開始質疑，負利率究竟是救兵還是毒藥?若是後者，我們究竟還剩什麽招?

在由上海高級金融學院(SAIF)和第一財經研究院(CBNRI)聯合主辦的“負利率、非常規貨幣政策和國際金融體系研討會”上，來自中國和韓國的頂級經濟學家熱議負利率的利與弊。出席學者包括：韓國央行貨幣政策委員會委員、韓國G20前Sherpa李一衡(Il Houng Lee)，SAIF執行院長張春，香港交易所首席中國經濟學家、中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松，CF40高級研究員管濤，東方證券首席經濟學家邵宇。本場研討會由《第一財經日報》副總編輯、CBNRI院長楊燕青主持。

“我認為全球經濟體不應該過度依靠貨幣政策，不少國家的財政刺激空間甚至也已經耗盡，此時我們需要嚴肅地看待並執行結構性改革。” 李一衡在接受《第一財經日報》記者專訪時表示。

（圖說：危機後，全球三大主要央行的資產負債表極速擴容）

李一衡：過度QE導致實際負利率

在李一衡看來，低利率或負利率將使投資者加速追逐風險資產，最終導致風險定價失衡、資本錯配。“一旦利率正常化，整個體系可能就會出現大問題。”

他表示，日本最大的銀行對日本央行負利率政策表示了不滿，因為其造成了貨幣升值、股價下跌。“在負利率過程當中你必須想辦法推動信貸需求，但是銀行發現，事實上，在負利率情況下並沒有給人們帶來貸款需求，所以金融機構還是要承擔損失。”

此外，投資者對債券價格的上漲表示擔憂，“低利率外加QE讓投資者更願意去追逐長期、風險更高的資產，這會導致錯配，也就是說誰都能夠借得到錢，而金融體系沒有這種能力來區別投資者的風險。一旦出現利率正常化，整個體系可能會出大問題。”

李一衡指出，美國此前長期維持利率接近零，希望借此能夠解決債務問題，但是我們看到隨著經濟回暖，低利率或資產錯配的方式必須得到糾正。這也是美國開始啟動加息的原因。

當然，李一衡的觀察並不僅僅停留在當前央行的負利率政策，其更為關註的是，實際負利率(名義利率-通脹)的出現究竟對經濟意味著什麽?又是否應該出現?

歷史數據顯示，G10國家平均10期政府債(剔除通脹)的未加權平均值為1.5-2%，在19世紀80年代以及20世紀20年代，如果除去兩段戰爭時期(實際利率跌為負值)，該值為2.5-3%。長期實際利率在戰爭期間變為負值，的確腐蝕了投資回報。

“因此，除非經濟體處於非常規壓力之下，例如戰爭或自然災害，小幅的正利率可能是一個常規(norm)。”李一衡指出，以美國為例，平均戰後的十年期國債利率(剔除通脹)為2.5%，與G10國家相近。10年期政府債利率在1947-1975年、1979-1980年以及2011-2012年短時間內跌破0，這些階段性的偏離長期均值可能是高通脹沖擊所致。實際利率在20世紀90年代高於平均值，而在2000年後開始低於長期平均值。

當前，實際利率究竟應該是正、零甚至是負是值得討論的問題。基於歷史基準，當前顯然處於低位。發達國家的期限溢價波動不斷，但趨勢是不斷下降。這就提出了一個問題：究竟是當前經濟環境中的什麽特點導致長期利率在這些經濟體里低於歷史均值，且甚至跌入負區間。

李一衡表示，當前與過去不同點還在於，低利率或負利率反映的是實際利率的下降，但並不是因為高通脹(事實上全球面臨通縮風險)，可能是因為寬松的貨幣政策對資產價格的傳導效果出現了時滯。

巴曙松：大量債務積壓滋生負利率

在巴曙松看來，負利率或低利率出現的大背景實際上是債務的大量積壓，所以只要有發達國家債務負擔大量積壓，低利率和負利率的環境可能就很難改變。

“確實有嚴格的文獻證明，低利率和負利率有利於緩解債務積壓(debt overhang)，而且低利率和負利率確實增強了財政政策效果。所以，在目前歐美這些發達經濟體債務比例非常高的背景下，與此相關聯的一個選擇可能就是低利率和負利率。”巴曙松稱。

然而，負利率對於金融機構而言並不那麽美好。

“實際上在金融機構的商業、經營模式中，到目前為止是沒有負利率這一個假設條件的，所以負利率的出現會形成對商業銀行現有商業模式的破壞效應。其風險收益的定價等在此之前是沒有這樣一個假設變量的，”巴曙松認為，如果負利率持續比較長的時間，很可能會對商業銀行現有的經營方式形成巨大沖擊，“這就會倒逼銀行放貸，把錢貸給原本不夠格的客戶，追求更高風險的業務品種。”

更值得註意的是，他從商業銀行層面也觀察到，在負利率環境下，商業銀行也在嘗試做一些適應性的調整，這也被稱為“逃避行為”。“特別是有全球性布局的銀行，其會把超額儲備金從征收負利率的央行轉到其他不收負利率的央行，或者大量持有隔夜拆借等一些無風險的現金替代資產，使得負利率在商業銀行層面的傳導不及預期，所以負利率其實正在對商業銀行形成一個破壞效應，商業銀行目前采取的措施是嘗試逃避。”

“如果負利率到了全面實施的時候，這對整個銀行商業模式會形成巨大的沖擊。”巴曙松表示。

張春：日本負利率可能已經失敗

談及負利率，日本央行可能是最為尷尬的一家央行，其也是繼幾大歐洲央行後首個啟用負利率的亞洲國家。然而，負利率首次登臺便導致日元不降反升、日股暴跌，與日本央行的初衷背道而馳。

“可以說日本的負利率政策可能已經失敗了。而美國經濟學界的研究皆認為，負利率在美國的實際操作中幾乎是不可能實現的。”張春指出。

在日本，負利率仍僅僅適用於部分超額存款準備金，銀行存款本身還未到負利率，而歐洲的確由銀行實行了存款負利率。 “我個人覺得在實際操作上面，經濟學家都認為是負利率是不可能的，負利率在英文里面意思就是‘你不可能負下去’，否則儲戶就不把錢放在銀行里，直接持有現金即可，現金即等於零利率，不可能是負的。”張春稱。

“當然，現在很多東西還是要靠銀行來支付，所以儲戶可能有時還需要把一些錢存放在銀行以求方便，勉強承受一定程度的負利率。但我仍然覺得，負利率在實際操作上仍不可能實現。

邵宇：經濟全面過剩導致名義負利率

在邵宇看來，若負利率是指實際負利率（名義利率－通脹），中國其實並不陌生。過去30年里的數據顯示，中國的實際利率有一半以上時間是負的，這是因為中國通脹比較高，“現在的問題就是名義利率也開始變負，這就因為通脹變成了通縮，所以一個核心問題是——為什麽通脹會變得越來越低?”

“盡管大家可能會不同意，只是覺得生活的成本還是很高，但只要看一個數據便可知曉。在過去三十年里，中國年化M2(廣義貨幣)供應每年增速是21%，持續了30年，這期間中國的年化通脹率大約是5%，而我們經濟增長約為10%。5%是通脹，貨幣供應是21%，可見跟整個貨幣流動性投放速度相比，這點通脹其實不算什麽，在全球也是如此。”邵宇稱。

與過去相反，現在我們在低通脹下產生一個負的名義利率，這就發生了根本變化。“究其原因，中國或全球以前可能是短缺型經濟，現在可能變成了全面過剩的經濟體，”他表示，之所以利率為負，是因為找不到合適的負債或者是資產來對匹配儲蓄資金，即投資標的不能夠產生足夠、可持續的利潤來回報投資人，所以才會進入到一個沒有實際信貸需求的負利率的環境。

管濤：中國當前不會收緊貨幣政策

當然，例如日本的負利率政策在中國推行的可能性幾乎為0。相反，隨著美國貨幣政策大方向趨緊，且有觀點對於此前中國信貸放量或將導致通脹風險上行表示擔憂，那麽就中國央行而言，貨幣政策會否因此收緊?

管濤指出，“要緊縮貨幣政策的話，應該是出現了通脹的壓力，最近這些數據都不太支持通脹走升。”

根據最新發布的CPI數據，5月CPI 同比增幅從4月份的2.3%降至2.0%(高盛預測為2.2%);環比折年增幅為-0.1%(4月份：0.7%)。其中，食品價格同比漲幅從4月份的7.4%降至5.9%。 非食品價格同比漲幅持平於4月份1.1%。

此外，“貨幣政策收緊會增加企業的償債負擔，也不利於去杠桿，”管濤表示，如果沒有明顯的通脹壓力以及資產泡沫風險的情況下， “我認為央行現在面臨更大的挑戰在於——是不是不是進一步寬松? 這是央行比較糾結的問題。”

眾大佬激辯萬科控制權之爭：規則、情懷與公司未來

編者按：隨著第一大股東寶能提出罷免全部董事，萬科控制權之爭進入白熱化。孰是孰非，場外各界大佬也紛紛挺槍表態。規則，情懷，責任，投資者立場，眾說紛紜，針鋒相對。看似兩軍對壘般劍拔弩張，撥開硝煙還真有些深層次的東西值得思考。

傅成玉（全國政協常委、中石化集團公司原董事長）：寶能任性是對全體股東不負責任
正像英國公投退歐那樣，一切都合法，整個程序都是人們認可的，但退歐結果是大多世人不願看到的，從長遠看也許也是英國自身不可承受的。華寶與萬科之爭已經出現類似跡象。
首先，萬科是中國市場少有的治理規範、公開透明的良治公司。萬科長期致力於全體股東的長期利益和社會效益，是中國資本市場稀缺的良治公司之一。大力保護、促進和發展良治公司也應該是中國資本市場監管的目的之一。
第二，優秀的萬科管理團隊是貫徹良治、實現優秀業績、實現公司可持續發展、為股東提供長期可持續回報的核心資源，也是萬科品牌價值的核心資源。離開這個核心資源，無論這個公司是否還叫萬科，歷史上萬科的品牌價值和核心資源都將不複存在。這從寶能近期簡單粗暴的行為方式可以看出他們根本沒有從這個方面考慮，更沒有為此做足準備，如此任性其實是對全體股東不負責任，也是對社會不負責任。寶能依法履行大股東權利無可厚非，但若寶能宣布的計劃一旦實現，傷害的不僅是萬科品牌和萬科公司自身價值，還有全體股東特別是小股東利益和中國資本市場的健康發展。最終也會傷害大股東的根本利益。

吳曉波（吳曉波頻道發起人、財經作家）：“驅王運動”是中國企業史上的悲劇
現在華潤和寶能聯手發動的這場“驅王運動”，真是中國企業史上的一個悲劇。因為你在這次事件中看不到任何和進步、負責有關的行動，就是一次赤裸裸的掠奪。
萬科無疑是中國改革開放以來在公司治理層面上最為健康和陽光的企業之一，過去幾年王石本人和郁亮團隊在公司經營業績方面並沒有出現大的失誤或值得指摘的違規行為。那麽大股東動用這樣的權力對經理人階層進行全面的清理，這在全球公司史上都是非常罕見的事情，一定會被記錄到中國企業史里。
它的結果可以想見，一定是對萬科現有的公司治理和業務模式的巨大破壞，會造成大量的人才流失，會徹底敗壞萬科的文化。

秦朔（秦朔朋友圈發起人、資深媒體人）：只講資本話語是可怕的
如果之前還有人懷疑寶能系是不是惡意收購，那這次罷免董事的行為無疑是昭然若揭了。這是一次打著改善公司治理的旗號，實際上劣幣驅逐良幣的挑釁，我相信這種做法不會得逞。
我們的社會，究竟需要什麽樣的公司和公司治理？這個最根本的規則要不要考慮？答案絕不是“資本說話”那麽簡單。
既然要講規則，就把規則講透。
私有財產權、股東權益，在商業社會中永遠不能忽視，它們是一個正常商業環境的基礎。無論寶能系、華潤還是每一個中小投資者，權益都應得到尊重。
但是，重視股東權利，保障股東利益，並不意味著在處理股東和經理人關系時，將股東權利絕對化和教條化。
“第一條原則：資本的意誌永遠是對的”，第二條原則，“如有異議，請參照第一條”。這種將股東價值淩駕於其他一切價值之上的“股東資本主義”模式，引發的問題很多。2008年金融危機就是一例。
股東資本主義對管理者施加的“利潤最大化”和“市場價值最大化”的壓力，常常導致短期行為盛行，為“做利潤”、拉股價而不惜犧牲企業健康和商德根基。
蔑視資本權利是可悲的，只講資本話語是可怕的。

肖知興（領教工坊創始人）：萬科成就讓人對中國未來多一份信心
十幾年了，每次在中歐課堂講到萬科的案例時，我都是這樣說的：全世界最“複雜”的市場在中國，全中國最“複雜”的市場在房地產業。偏偏在這個房地產業，做到第一的，是萬科這樣一家提倡簡單、透明、直接的現代職業文化的公司。這件事情，你越是細想，就越是對中國的未來，多一份信心。
在這個體量巨大、意義深遠的事實面前，任何基於仇富、仇名、仇西、性妒忌等瑣屑心理對個人的攻擊、奚落和調侃，幾乎都是經不起最基本的邏輯與歷史分析的毫無意義的口水和泡沫。沈浸在這種口水中的人們，還是早點洗了睡吧。

李稻葵（清華大學教授）：真英雄你殺回來
萬科之爭是機制問題，再重要的企業家、創辦人，在進入上市的大圈子以後，必須按規矩辦事。
喬布斯創辦了蘋果，還是被人趕跑了，如果是真英雄你殺回來！你按資本的規則殺回來。如果真的這幫人毀了萬科，你如果有喬布斯的本事，再過幾年公司一瀉千里的時候，他們還得把你請回來。是真英雄一定能東山再起。資本市場不講情懷，只講規矩。

馬光遠（獨立經濟學家）：不尊重規則只講情懷是耍流氓

你如果來資本市場，就不要談情懷，你讓你的公司上市，就必須接受上市公司的遊戲規則，必須尊重規則，否則，你就是耍流氓！情懷其實無助於困局的解決，雙方只有回歸各自的角色，在規則範圍內妥協，才有可能走出目前的僵局。

黃生（喜投網董事長）：萬科最優秀的不是它的資產，而是它的經營管理層

寶能提請召開股東大會，要求罷免全體的董事和監事，等於公開和整個萬科管理層決裂，這不是一件很好的事。因為你可能對王石不滿，但是萬科的管理層還是非常優秀的，他們將萬科從創業公司做到目前世界最大的房地產企業，應該說證明了實力。

在並購過程中，投資是一件很容易的事，整合卻是最難的事。你必須要有能力，有足夠優秀的人才，能夠打理、經營好這麽大的企業。那麽借助原公司優秀的管理層，是絕對不可少的。

萬科最優秀的不是它的資產，而是它的經營管理層。

說王石“出局”，還沒到時候，華潤、其他的股東恐怕不會站在寶能這邊。王石被罷免還有可能，郁亮他們被罷免，市場是絕對不會答應的。

孫宏斌（融創中國董事會主席）：這就是個買賣，別較勁

萬科的管理團隊是個優秀的管理團隊。 

我想給姚老板（寶能系負責人姚振華）帶話，這就是個買賣，別較勁，萬科也別較勁。建議坐下來談談，雙方不可能都滿意，但可以相互做出一些妥協。

我本身比較好鬥，但自從我長大了就不想鬥了，只要鬥就是兩敗俱傷。天天纏鬥，弄一堆律師掙你的錢，沒有意義。弄得特別僵對誰都不好，大家按照生意場上的規矩來就挺好的。

歐盟再激辯： 要不要有條件地給予中國市場經濟地位？

當地時間20日，歐盟委員會各委員在歐盟委員會主席容克的帶領下將就中國市場經濟地位問題展開辯論。
在此前訪華期間，容克在同中方領導人會面時反複承諾，歐方願保持中國最大貿易夥伴的地位，加強雙方在創新、環境、數字經濟、綠色增長等領域的合作。容克特別強調，歐方會履行自身在世貿組織（WTO）框架內承擔的義務。
不過，據《第一財經日報》記者了解，歐盟委員會正在分析是否應當在2016年12月之後，（也就是中國根據當初在入世時的協議，從2016年12月11日起，中國自動成為“市場經濟國家”）對華改變反傾銷調查方式，並將在2016年下半年繼續這一議題。換言之，歐盟委員會正在“遵守國際義務並授予中國市場經濟地位”和“平衡歐盟內部政治”之間尋找一種平衡，而結合此前歐盟種種在反傾銷措施方面的改革跡象，歐盟或有可能先從改革“從低征稅規則”著手。
正如英國媒體所分析，歐盟正在尋找一條中間道路：一方面滿足中方的訴求，另一方面也要試圖回應歐盟成員國以及工業團體對於中方鋼鐵過剩產能的集體抱怨。

有條件地給中國市場經濟地位
中方對歐盟方面多次指出，希望歐盟如期履行《中國加入世貿組織議定書》（下稱《議定書》）第15條。
歐盟本身也清楚，《議定書》中的某些條款即將到期。而在《第一財經日報》記者此前的多次采訪中，歐盟方面的律所人士均表示，歐盟本身的法律服務系統贊同在到期之前授予中國市場經濟地位。原因在於，對於歐盟以及其成員國，在中國加入世貿組織之前，其國內法中均不包含關於市場經濟的標準。也就是說，歐盟並沒有在國內法中對市場經濟標準有定義，且時至今日，依舊沒有定義出臺。
歐盟貿易法專家百里斯（Jean Francois Bellis）曾經指出，實際上中國可以以歐盟在中國入世前沒有關於“市場經濟地位”標準的國內法為由，要求歐盟全部放棄《議定書》第15條（a）款的權利要求。
在法理上不占便宜，又預料到如果同中國對薄世貿組織公堂將極有可能輸掉官司的歐盟委員會已傾向於授予中國市場經濟地位。然而，由於內部政治多極化，歐盟也在思考如何才能把握內部政治的平衡。
目前，歐洲議會依舊對授予中國市場經濟地位持強烈反對態度。此前，歐洲議會在斯特拉斯堡通過了一項非法的聯系決議案，拒絕“單邊向中國在市場經濟地位（問題）上讓步”，並呼籲歐盟采取反傾銷措施。
在成員國方面，除英國等傳統堅持自由貿易並堅持贊成給予中國市場經濟地位的國家，也出現了包括法國和意大利、西班牙等因國內落後產能及其遊說團體訴求，對此持堅決反對態度的國家。成員國內部意見呈現兩極分化狀態。
歐盟委員會希望，在12月該條款到期之前，能夠在給予中國市場經濟地位並遵守世貿組織協定與修改歐盟反傾銷法方面取得平衡。
為此，20日歐盟委員會計劃在討論中國市場經濟地位的同時，還將涉及加強歐盟貿易保護機制，並進一步要求中方降低過剩產能的要求。
據《第一財經日報》記者獲悉，歐盟已在7月18日做出決議，將“歐盟理事會對中國許多工業領域，特別是鋼鐵生產領域的過剩產能表示嚴重關切”正式寫入《歐盟對華戰略》文件中。

廢除“從低征稅規則”
那麽，要如何才能有條件地回應歐盟內部的訴求呢？
歐盟希望在授予中國市場經濟地位的同時又能維持對過剩產能施加非常高的關稅的權利，即在授予中國市場經濟地位，並不能在對華貿易救濟調查方面使用替代國價格做法後，仍能保留高反傾銷稅的可能性。
在過去的半年中，歐盟一直試圖廢除“從低征稅規則”。因為，廢除了這一限制，歐盟可以立即謀求更高的懲罰性關稅。通常意義上而言，“從低征稅規則” 指的是以傾銷幅度和損害幅度中的低者作為確定反傾銷稅依據的做法。
比如，在2011年“歐盟對中國玻璃纖維反傾銷案”中，傾銷幅度為9.6%，損害幅度為7.3%，最終歐盟按照“從低征稅規則”，確定反傾銷稅為7.3%。這一規則的核心就是限制了對傾銷產品的懲罰性關稅稅率。
“如果從低征稅規則被廢除，簡單來講，歐盟可以在一些情況下征收更高關稅。”惠譽信用評級機構的高級主管彼得·阿奇博爾德表示，“在歐洲，反傾銷稅平均水平低於50%，而在美國相同稅種遠遠超過了200%。這在某種程度上也造成了美國國內鋼鐵價格的上漲。”
此外，預計此次會議上歐盟還將就如何加速反傾銷案的調查進行討論。此前歐盟28國工業主管部長已要求歐盟委員會將對中國鋼鐵產品的反傾銷調查時間由原來的9個月縮短至7個月，法國更是要求由9個月縮短至2個月。

“神舟十一號”飛天難改軍工股頹勢 多空激辯聲再起

時隔三年之余，神舟載人飛船再度“牽手”太空。10月17日7點30分，“神舟十一號”載人飛船點火發射升空。而這一好消息能否拉漲一直處於熊市氛圍的軍工板成為市場關註的焦點。

《第一財經日報》多方采訪發現，雖然“神舟十一號”載人飛船飛天讓國民集體亢奮，但在目前整體市場行情不佳以及市場對行業關註度低的背景之下，“神舟十一號”飛天難改國防軍工板塊整體頹勢。而賣方分析師則集體賣力”吆喝“國防軍工板塊前景，稱該板塊或迎戰略機遇期，看好載人航天工程、探月工程等帶來的航天板塊投資機會。

短期行情冷淡 買方看空

據新華社消息，10月17日7點30分，“神舟十一號”載人飛船點火發射升空。這次任務的主要目的：一是為天宮二號空間實驗室在軌運營提供人員和物資天地往返運輸服務，考核驗證空間站運行軌道的交會對接和載人飛船返回技術;二是與天宮二號空間實驗室對接形成組合體，進行航天員中期駐留，考核組合體對航天員生活、工作和健康的保障能力，以及航天員執行飛行任務的能力;三是開展有人參與的航天醫學實驗、空間科學實驗、在軌維修等技術試驗，以及科普活動。

於A股市場而言，部分上市公司的業務也涉及神舟載人飛船方面。據民生證券研報表示，航天電子的電子產品用於長征七號運載火箭，航天動力母公司擁有液體火箭發動機流體核心技術，火炬電子的特種陶瓷材料具有耐高溫和超耐磨，適用於航空航天發動機、火箭噴口等。

但從盤面實際情況來看，“神舟十一號”飛天並未能給上述個股及軍工板塊帶來拉升。航天電子、航天動力以及火炬電子10月17日表現並不佳，均處於跌勢，且10月份以來的漲跌幅分別為1.07%、-1.95%、-0.9%，均跑輸於同期上證綜指。

在一位華南的私募人士看來，雖然一些上市公司的業務會涉及神舟載人飛船方面，但這部分業務占上市公司整體業務比較小，主要是部件方面，上市公司行情所受到的影響也較小。

Wind數據顯示，10月17日，國防軍工(中信)指數跌去117點，版塊內僅有6支股票飄紅，在這6支股票中，僅烽火電子獲得超1%的漲幅，而航天動力、天河防務、高德紅外等大多數股票頹靡難改，集體下跌。

“從前期消息出來到現在，航空航天板塊行情並未受到較大影響”。深圳市世紀恒豐資產管理有限公司投資總監宋曦表示，目前整體市場行情也不太好，且市場對航空航天行業預期不高，關註度較低，短期難以有較大機會。

一持續關註軍工板塊的公募基金人士接受《第一財經日報》記者表示，“神舟十一號”發射這一消息或能讓部分資金獲得一兩天的超短期相對收益，但難以對冷淡的軍工板塊形成帶動。

“整體市場清淡，市場目前偏向選擇有業績保證估值相對合理的股票，但軍工股多數靠概念、政策預期，上市公司中不少缺乏核心技術，而在之前的炒作環境下估值已經偏高。”該人士認為，大部分軍工股頹勢難改，“神舟十一號”發射難以捂熱軍工板塊的冷板凳。

宋曦表示，其目前主要關註航空航天發電機方面，主要邏輯在於國內在這塊的技術存在瓶頸，重點關註技術突破帶來的投資機會。

賣方集體“吆喝”前景

實際上，今年以來，軍工股整體表現泛善可陳。今年以來國防軍工指數下挫超過20%。有投資人指出，雖然自去年11月軍工行業景氣度持續提升，但軍工股也沒有整體表現，即使9月份天宮二號發射後，軍工股股價也未有表現。不過，這並未阻止賣方分析師對軍工股推薦的熱情。

就整個行業而言，華金證券航天軍工行業分析師張仲傑在其研報中指出，航天戰略是國防安全的重要組成部分，而推進航天技術及裝備的發展是戰略落腳點，看好航天重大工程推進給航天科技集團及航天科工集團相關企業及民參軍標的帶來的投資機會。

據2016年6月美國航天基金會發布的《航天報告》數據，2015年全球航天經濟總量達到了3353億美元，其中，商業航天活動占全球航天經濟的76%，總計2460億美元，商業航天經濟規模較大。9月12日，在第二屆中國商業航天高峰論壇上航天科工發布了五大商業航天項目，預計投資超千億元，產出超千億元。

民生證券國防軍工行業分析師也認為，受商業航天項目的推動，航天板塊或迎戰略機遇期，看好載人航天工程、探月工程等帶來的航天板塊投資機會。

太平洋證券則分析稱，“神舟十一號”載人飛船和天宮二號空間實驗室是我國載人航天工程空間實驗室任務的重要組成部分;“十三五”期間，航天科技集團每年承擔的宇航任務都將在20次以上，而且每年都有重大的宇航型號任務，進入高密度發射的常態化階段，建議關註相關個股。

東興證券表示，受益於“十三五”載人航天工程持續投入，航天科技、航天科工、電子科技等軍工集團相關業務仍將保持高速增長，也為其圍繞軍工核心業務開展資本運作奠定基礎，建議關註航天電子、航天電器、振華科技等載人航天工程產品供應商及航天工程、中國衛星、航天動力、航天科技等母公司資本運作預期強烈的“航天系”上市公司。

經濟學家激辯中國動能：巨債化解與國企改革成關鍵

中國經濟正在尋覓那個“L型拐點”，而對於中國的未來，業界、學界人士的觀點從未如此一致——中國巨債、國企改革是關乎經濟未來的第一關鍵。

這一共識也不斷在各大討論中得到驗證。10月16日，題為“十字路口的中國經濟——機遇與挑戰” 的複旦首席經濟學家論壇舉行。“未來中長期的增長前景，受到三個威脅——第一就是現在巨額的債務存量，怎麽破解?”複旦大學經濟學院院長張軍表示，中國的債務當中，超過一半的信貸增量實際上是用於對債務的再融資，而利息展期的負擔也越來越重。

與之緊密相關的則是國企改革問題。中國社會科學院學部委員李揚此前曾表示，鑒於在中國這些債務主要是國企的，因此處理債務問題要和國企改革密切結合。“目前的市場化債轉股可能是降杠桿的路徑之一。”九州證券首席經濟學家鄧海清在論壇期間對第一財經記者表示。就在10月16日，雲南錫業集團(控股)有限責任公司(下稱“雲錫集團”)成為A股第一家直接參與市場化債轉股的上市公司。

聚焦債務的結構性問題

如果要去杠桿，首先要看清的無疑是杠桿在哪里，而後才能對癥下藥。

“我認為中國債務本身是一個結構性問題，它最主要的本質就是資本在國有企業和民營企業之間的錯配，事實上居民、政府債務並不高，企業債務非常高，而企業債務中60%~70%是國有企業債務。民營企業過去十年在去杠桿，而真正加杠桿的是國有企業。”麥格里大中華區首席經濟學家胡偉俊在論壇期間表示。

具體而言，同濟大學經濟學與金融學教授鐘寧樺此前在接受第一財經記者專訪時表示，根據其考察的中國上市企業數據庫，2015年，我國上市公司的總數是2268家，其中負債最多的50家企業的總負債就高達11萬億元，占到當年所有上市公司負債總額的一半以上(54%);負債最多的300家上市企業的總負債達到16萬億元，占到負債總額的82%。而這些企業多是國有企業。

在上市公司中，他發現，負債最多的是中國石油，這家企業2015年的負債就達到1萬億元。負債排名2-6位的企業依次是：中國建築、中國石化、中國鐵建、中國中建和中國交建，這5家企業的負債總額超過3萬億元。在過去十年中，這6家企業的總負債都在急劇上升。而除此之外，“我國大部分非上市工業企業的負債率其實是在不斷下降的，在這16 年中呈現出了顯著的、整體性的‘去杠桿’趨勢，因此不應該以‘一刀切’的眼光來看待‘中國企業巨債’。”鐘寧樺告訴記者。

國企龐大的債務也導致了高昂的再融資成本。張軍引用標普分析師的數據表示，中國信貸增長中，超過一半增量是用於債務再融資，“事實上，融資規模增速已經兩倍於GDP的增速，這也是因為債務存量過大，負債利息滾動速度很快，債務展期導致利率很高。”

張軍稱，“一位加州大學教授的研究測算顯示，這兩年債務存量產生的利息理論上等於當年GDP增量的兩倍。該教授表示，2013、2014年由債務存量產生的利息就要超過10萬億元。可見，再融資就變得十分重要。”

在張軍看來，目前中國社會融資的規模不僅存量很大，而且增速並未真正放緩，但GDP的增速卻沒有加快。如果這個現象持續，其可能會不斷吞噬可以用於經濟增長的資源，所以必然會達到一個天花板。“因此中國金融面臨一個巨大的挑戰——要維持未來增長的潛力，我覺得在債務問題上面，真的要做大量的工作。”

市場化債轉股推進

作為化解上述難題的途徑之一，市場化債轉股當前也正在進行。

胡偉俊對記者表示，中國延續現有趨勢，其債務對GDP之比可能在幾年內突破300%。屆時，政府可能需要通過債務重組來減少國企需要償付的利息，例如債轉股。

10月10日，國務院同時公布《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》和《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》(下稱《指導意見》)。通過債轉股，將為負債率高企的企業提供了一條化解債務風險、降低杠桿率的通道。

對此，中國企業研究院首席研究院李錦對媒體稱：“目前部分國有企業負債高，風險大，債轉股主要針對的就是國有企業。此前各界對是否開展債轉股的爭議比較大。此次文件對開展債轉股開出了‘負面清單’，估計能夠開展債轉股的企業主要會集中在過剩行業的龍頭企業。”

10月16日，雲錫集團與建設銀行在北京簽訂總額近50億元的市場化債轉股投資協議。雲錫集團在過去三年累計虧損超60億元，三年前凈資產為150億元，現在凈資產不到100億。

雲錫集團董事長張濤在協議發布會上稱，之所以進行債轉股，是為了擺脫當前遇到周期性的資金困難。此前雲錫集團的戰略和發展思路出現偏差，沒能聚焦於錫的主業，而是投資到了地產等板塊，帶來了極大的資金壓力。再疊加2012年底起有色金屬市場價格震蕩下行的形勢，雲錫集團現在融資成本高、資金鏈相對緊張。

值得註意的是，此次《指導意見》明確了債轉股適用企業和債權範圍，鼓勵面向發展前景良好但遇到暫時困難的優質企業開展市場化債轉股。對於“僵屍企業”、有惡意逃廢債行為的企業和可能助長過剩產能擴張的企業則嚴禁作為市場化債轉股對象。

穆迪分析師此前對第一財經記者表示，根據近一兩年的債務違約案例也可見，此後政府和銀行體系將更加有選擇性地依照各國企在國家戰略政策目標中的相對重要性來提供支持。

目前不會爆發債務危機

不可否認，盡管目前一系列去杠桿措施正在進行，但仍不乏國內外人士擔憂中國爆發債務危機的可能性。

胡偉俊對記者表示，當前這種可能性很小。在他看來，首先，中國的債務主要以內債為主，以外幣計價的外債不超過總債務的5%，同時中國也有相當高的外匯儲備和貿易順差，這些都和歷史上爆發債務危機的新興市場國家有本質不同。

其次，中國的債務構成中，主要值得擔心的是企業債務，而其中主要債權人則是國有金融機構。和完全市場經濟下的債務問題相比，中國在國有企業、國有金融機構和政府之間騰挪的空間要大很多。

第三，中國的銀行幾乎全部為國有，因此儲戶並不擔心銀行會破產。

此外，很多人擔心，高杠桿會導致“明斯基時刻”的出現。就是說，當市場出現恐慌的時候，由於所有人都想拋售資產，一時間賣家遠遠超過買家，市場流動性迅速枯竭，從而引發資產價格大跌，並觸發進一步的拋售，這也是2008年金融危機的起因。但是，在胡偉俊看來，如果政府能夠及時為市場註入資金並穩定市場情緒，就可以避免資產拋售和價格的螺旋形下跌。

就債務問題的未來，鐘寧樺對記者表示，對於一些產能過剩、亟待轉型的行業企業，政府救助的可能性在下降;而如寶鋼等中央直屬企業，則可能采取兼並重組的方式，進一步降低產能。

同時，嘉實財富在報告中稱，對於高新技術產業，對於高端先進制造業等的信貸政策還會繼續傾斜，這部分杠桿不但是必要的，更是有益的，將會推動整個杠桿的結構性改善，以及實現經濟增長動力新引擎的構建。