📖 ZKIZ Archives

保險資管協會副會長：資金“長錢短用” 期限錯配成重要威脅

在保險資產管理領域，2003年~2016年10月底保險資金累計實現投資收益達到3.65萬億元，年均收益率5.3%，年均超過兩千億元的收入。中國保險資產管理業協會執行副會長曹德雲在12月9日在第十二屆中國證券市場年會表示，保險不要有賺快錢、圖暴利，不要有“一口吃成胖子”的心理。

近年來保險行業發展迅速。曹德雲介紹，截至2016年10月底，年度保費規模，預計今年年底達到三萬億元，超過日本成為第二大保險市場。同時保險資產規模達到14.8萬億元，較年初增長20%，預計今年年底達到15萬億元，預計到2020年保險業年度保費規模達到4萬億元—5萬億元，資產規模達到25—30萬億元，累計新增可運用保險資金規模達到20萬億元。

曹德雲表示，從當前和未來發展看，面對複雜多變的國際國內金融環境，深刻調整市場格局和飛速發展的信息科技，保險資產管理行業要準確定位、明確目標，做一個成熟穩健理性的金融投資者。有所為也要有所不為，保險資產管理要堅守依法合規，誠實守信穩紮穩打的投資態度，要做市場的友好投資者，要追求長久的投資收益，多做與保險主業關聯度高的事，少做甚至不做行業跨度較大、不熟悉的事，更不要有賺快錢圖暴利一口吃成胖子的心理。因此保險資產管理行業堅持長期投資、價值投資和穩健投資的理念。

“要堅持長期投資理念，”曹德雲表示，目前我國金融市場上缺乏中長期金融工具和產品是客觀現實，導致資本資金始終存在長錢短用的問題，期限錯配和再投資風險成為重要的潛在威脅。為此，保險資產管理業加大創新力度，在風險可控的前提下發揮資金期限長的優勢，對接國家戰略實體經濟和民生建設，有效拉長投資期限，緩解資產負債期限錯配的問題，提高抗經濟周期和利率周期，維護投資收益率持續穩定的能力。

在堅持長期投資的同時，還需堅持價值投資。曹德雲介紹，保險資金來自保險機構負債源於管理風險的特性，應該更加註重價值投資，要以正確的投資態度精準的安全邊界和良好的內在價值把握，有效配置資產，進而實現投資的確定性和抗風險能力強的目標，特別是在全域投資領域更要堅持價格投資的取向，做資本市場的價值挖掘者、發現者和引領者，成為資本市場發展的重要基石和穩定力量。

因未在期限內答複 韓春雨基因編輯技術專利被視為撤回

據國家知識產權局網站消息，近日以河北科技大學副教授韓春雨、浙江大學基礎醫學院研究員沈嘯為發明人的專利——以Argonaute核酸酶為核心的基因編輯技術，因申請人未在規定期限內答複國家知識產權的第一次審查意見通知書，該專利的申請被視為撤回。2017年1月9日，國家知識產權局發布該專利申請的“視為撤回通知書”。

該專利的核心內容是韓春雨課題組於2016年5月2日發表在《自然-生物技術》期刊的NgAgo基因編輯技術。因迄今為止國內外尚未有一家實驗室宣布能重複NgAgo實驗，技術的可重複性備受爭議。2016年11月，《自然-生物技術》發表聲明表示將在2017年1月底完成調查並公布結果。

根據通知書上的提示和《中華人民共和國專利法實施細則》第六條規定，韓春雨和沈嘯可在兩個月內提交恢複權利請求書，說明理由，並辦理權利喪失前應當辦理的相應手續。當事人因其他正當理由延誤期限而請求恢複權利的，還應當繳納恢複權利請求費1000元。如果在規定的兩個月內不進行上述操作，該專利申請將失效。

值得一提的是，國家知識產權局查詢網站上顯示，2015年12月21日，在距離向《自然-生物技術》投稿已經過去整整半年後，關於這篇論文的專利才開始申請。2016年5月11日，該專利進入實質審查階段。2016年6月6日，就這項專利申請，國家知識產權局發文“第一次審查意見通知書”。

北京二套房貸最長期限降至25年 收緊信號加強

2月9日，第一財經從多家銀行獲悉，北京下發房貸新政，二套房貸最高年限調至25年，此前為30年。

今年開年，銀行房貸出現明顯的偏緊信號，1月份北京地區大部分銀行的首套房貸利率折扣由此前的85折調至9折，目前僅個別銀行能夠有85折扣，還要看購房人相關資質。

市場普遍認為，此次政策主要針對二套房貸期限，其釋放收緊信號的意義要大於直接的影響。

房貸收緊信號加強

對於此次調整二套房貸期限，中原地產首席分析師張大偉計算的結果顯示：按照平均貸款300萬元計算二套房貸款，二套房目前執行利率標準為基準利率的1.1倍。從月供看，增加1400元左右。

“政策直接影響不大，本來購房就有還款年限不超過退休的政策，二套購房者還款能力強，一般貸款周期相對較短。”張大偉稱，但是這代表了在1月利率折扣減少後的繼續收緊，銀行未來貸款額度收緊，價格上浮，放款放緩是常態。

信貸的松緊對房地產市場具有關鍵性的影響力，在2月份銀行普遍信貸趨緊的背景下，房貸難言寬松，特別是部分銀行正在調整個人按揭貸款比例，可能會對房價帶來一定的壓力。

不過目前來看，銀行並未大規模壓縮個人按揭貸款。“目前房貸還可以貸。”一位股份制銀行北京分支行房貸人士對第一財經表示，目前該行房貸額度還充足。

張大偉判斷，2017年北京或者全國房價走勢主要看資金價格和是否“認房又認貸”，後者影響非常大。如果“認房又認貸”，可以預期的是成交量還將有20%以上的跌幅空間，而房價的跌幅甚至會接近2014年。

此外，還有“兩會”窗口期的政策預期因素。如果“兩會”期間出現政策加碼的預期，對2017年上半年的房價影響將會較大。全年來看，2017年北京及其他主要一二線城市的房價調整預期將越來越明顯，特別是在加息等可能性增加的情況下，這種趨勢和幅度會加大。

按揭利率“9折”時代

“春節開工，我就沒有再幫客戶貸過85折的貸款了，基本上都9折以上。”一位房地產中介人士對第一財經表示。

實際上，1月上旬北京地區銀行房貸利率已經開始全面收緊到9折。“現在房貸基本上全面9折了，1月份就已經上調。”上述股份制銀行房貸人士告訴記者。一家大型銀行個金部人士也對第一財經表示，目前該行在北京地區的房貸利率為9折。

根據融360的數據分析，截至目前，房貸利率變動趨勢總體是上調的，上海率先達成了優惠利率最低9折的行業共識，北京緊隨其後在向9折看齊，此外，年後廣州部分銀行也已上調至9折。

在2016年“9·30”房貸調控政策之後，不少地方陸續落地房貸調控。今年1月份，銀行房貸利率已經有提升的跡象。

融360相關數據顯示，從全國首套房貸款平均利率走勢來看，1月全國首套房平均利率為4.46%，環比2016年12月上升0.01%，二套房平均利率為5.4%，與去年12月持平。

融360分析師王夢升分析稱，房貸收緊是主流趨勢，各地因城施策，未來將會有越來越多的城市上調房貸利率。相對於房貸利率，限購政策對樓市的影響更大，如果房價繼續上漲，各地方政府會根據自己的情況出臺不同的限購政策。

涉案對象太多查不完！韓親信門獨檢組申請延長調查期限

韓國總統親信門獨立檢察組的調查期限即將於本月28日到期。16日據韓聯社消息，獨檢組當日向代理總統黃教安提出了延長調查期限的申請。

獨檢組發言人李圭喆當天在例行記者會上表示，此案調查對象較多，調查很難在月底前結束，因此獨檢組申請延長調查期限。

韓國《獨檢法》規定，獨檢組的調查期限為70天，若調查難度大，可在截止日期三天前向總統提出延長調查時間30天，延長只限一次。目前總統樸槿惠被停職，因此將由代理總統黃教安就是否批準做出決定。

韓國親信門主角崔順實（資料圖：韓聯社）

韓親信門獨檢組15日在首爾行政法院指出，樸槿惠使用匿名手機與其閨密、幕後權貴崔順實通電話數百次，在崔順實潛逃德國期間就通話127次。

該發言人斷言該匿名手機定在總統府內，並強調入府搜查的必要性。但獨檢組關於提請青瓦臺開門配合入府搜查的要求，15日被首爾行政法院駁回。

P2P整改期限過半 網貸平臺排隊等上“手術臺”

去年8月，銀監會、工業和信息化部、公安部、國家互聯網信息辦公室聯合發布《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》，而根據該《辦法》，凡不符合規定的P2P平臺，需要於12個月內在地方金融監管部門的監督下，通過采取自查自糾、清理整頓、分類處置等措施予以規範。

如今，12個月的期限已經過半，新年伊始，廣東省金融辦率先發布首部省級網貸監管細則，次日又發布了相關的網貸備案實施細則，繼廣東之後，北京網貸整改也隨之拉開帷幕，據了解，目前北京已經下達首批整改意見書，共涉及七家平臺。

“這是一個從無序到有序，從無監管到有監管的過程，原來網貸行業沒有劃定遊戲規則，如今，有了規則就要按其執行，正是因為考慮到規則出臺後行業需要時間來整改達標，所以才給出1年的緩沖期，如今整改的工作正在積極推進中。”廣州互聯網金融協會會長、廣州e貸總裁方頌對第一財經記者表示。

“前期摸底的過程中，網貸平臺存在的較普遍問題是銀行資金存管未落地以及借款余額超限額，除此以外，個別平臺還存在資金池、不良率偏高等問題，這些在接下來的整治過程中都將逐個解決。”他說。

廣東、北京率先“開刀”

根據此前的《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》，各個地區的的第一階段摸底排查工作基本已經在元旦完成，如今正是第二階段清理整頓的開始。

2月13日晚間，廣東省金融辦公開征求對《廣東省〈網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法〉實施細則》(下稱《實施細則》)的意見，隔日又下發了《廣東省網絡借貸信息中介機構備案登記管理實施細則》的征求意見稿。

作為首部地方性網貸監管細則，這兩份細則在業內也引起了較大關註，其中，《實施細則》大致歸納為三大亮點：首先是該細則中多次提及“鼓勵”，意在破除“一刀切”的管理思路，如鼓勵從業機構根據自身實際、引進戰略投資者，增加註冊資本與實收資本，增強機構實力。鼓勵聘請具有豐富金融機構從業經驗的人員擔任高級管理人員。鼓勵網絡借貸信息中介機構主動、及時、準確披露主要股東與高級管理人員詳細信息等。

其次，細則首次提出 “公司總部辦公地不得在本轄區設立”原則。北京大成律師事務所合夥人肖颯認為，目前為逃避監管，尋找政策窪地，很多互金平臺狡兔三窟，在各地開設公司，尋找更有利的政策支持。而該條款有助於打破監管套利，以註冊地為標準，排除“空巢公司”，防止實際經營地與註冊地不符合的情況大量出現。

最後，該細則也著眼於“信息共享機制”，打破信息孤島，比如細則征求意見稿第24條，省金融辦、廣東銀監局、人民銀行廣州分行、省公安廳、省工商局、省通信管理局、省網信辦應當建立網絡借貸信息中介機構信息共享機制，定期將網絡借貸信息中介機構工商註冊、備案登記、電信業務經營許可、違法違規等信息，通過統一的省級企業信息共享交換平臺或全國企業信息信用公示系統(廣東)實時交換數據、共享信息。

與此同時，據報道稱，北京市金融工作局於2月17日召集P2P平臺召開整改會議，首批整改意見書也已下達，其重申網貸監管辦法的同時，還提出了“禁止平臺設立風險準備金”這一新規，這引起網貸行業的廣泛關註。而根據此前下發的《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》並沒有對風險準備金進行明確規定。

大致看來，目前，P2P網貸平臺引入風險準備金主要有以下三種模式：

一是借款人提供保證金擔保模式：即P2P平臺建立一個資金賬戶，從借款人通過P2P平臺獲取的每筆借款中提取一定比例資金放入該資金賬戶，當借款人出現逾期或違約時，平臺會按照借款人、投資人的約定條件用該賬戶資金償付投資人。

二是網貸平臺以自有資金作為風險準備金：網貸平臺以自有資金(實質上來源於借款人)作為風險準備金，則涉嫌提供增信服務。即P2P平臺以自有資金(可能來源於借款人支付給P2P平臺的居間服務費)作為風險準備金。當P2P平臺上的借款出現逾期或違約時，平臺會有條件地用該風險準備金資金償付投資人。

三是P2P平臺的合作機構提供風險準備金模式：P2P平臺的合作機構按照與P2P平臺的合作協議安排，在借款逾期時，合作機構以其自有資金(作為風險準備金)進行墊付，同時與出借人簽署債權轉讓協議，取得出借人轉讓的逾期債權，可以向債務人(借款人)追償。

根據這三種模式，肖颯認為，第一種模式，其理解是不違反《網貸暫行辦法》的;第二種模式是P2P平臺對部分主債權的保障，本質上仍然是保證擔保。此模式，實質上違反了“網絡借貸信息中介機構不得提供增信服務”這一條;而第三種模式是根據合作機構與P2P平臺的協議約定，對部分主債權的保障，本質上仍然是保證擔保。P2P平臺合作機構的該行為會被認定為從事擔保業務，如合作機構無從事擔保業務的資質，可能存在被監管機關以非法經營的理由對進行處罰的風險。

部分細節仍待明確

據了解，北京網貸行業整改的流程大概是：北京網貸平臺所有排查工作將在3月底完成，排查之後即進行整改，整改事項少的平臺，整改時間可能需要1個月;整改事項多的平臺，則沒有明確時間。

2月17日，廣州市金融局、廣東省銀監會、廣東省通信管理局以及廣州互聯網金融協會再次組織轄區內的P2P平臺高管進行培訓。會議信息顯示，去年底以來，廣州已完成了對較大互金平臺的現場檢查工作，包括“查合同、查賬目、查資金”等。其中部分平臺收到了針對現場檢查中發現的問題而給出的“整改通知書”，專項整治的效果初步顯現。

“前期摸底的過程中，網貸平臺存在的較普遍問題是銀行資金存管未落地以及借款余額超限額，除此以外，個別平臺還存在資金池、不良率偏高等問題，這些在接下來的整治過程中都將逐個解決。”方頌說。

方頌認為，事實上，在P2P平臺整頓的過程中，還需要多個部門聯動，“比如資金存管方面，目前真正開展P2P資金存管業務的銀行畢竟少數，且標準不一，流程體驗往往達不到P2P平臺的期望值，甚至每家銀行對於資金存管的理解也不相同，這導致P2P平臺的接入存在障礙。另外，在網貸平臺名稱變更方面，也需要工商部門的協助。”

而對於此前爭議較大的網貸機構究竟是應該辦理ICP證、還是EDI證，抑或是其他增值電信業務許可證的問題，在上述廣州P2P平臺高管培訓會上，廣東省通信管理局給出了明確的說法。

“ICP和EDI是另外兩個證，新證既不是ICP，也不是EDI，就是增值電信業務經營許可證。”廣州安易達互聯網小額貸款有限公司總經理徐北對本報表示，如果此後的實施細則按此標準，相信會適用全國P2P機構，這也是全國第一次相關機構在電信管理官方有明確指引和標準，具有很強的示範效應。

另外，在廣東的《實施細則》中，也有一些細節性問題尚待明確。

比如第二十一條，網絡借貸信息中介機構發生下列情形的，應當在5個工作日以內向各地級以上市人民政府金融監管部門報告：因違規經營行為被查處或被起訴;董事、監事、高級管理人員違反境內外相關法律法規行為;金融監管部門等要求的其他情形。第七條各地級以上市人民政府金融監管部門在規定時間內，將形式合規、完備的備案登記材料報省金融辦。

“這其中存在信息報送時間起點不明確以及‘規定時間’到底是多長時間等細節性問題。” 肖颯說，既然是細則，就要對細節進行規定。

全球頭條丨伊朗對15美企發起制裁 OPEC延長減產期限受阻

——華爾街日報——

【默克爾贏下聯邦大選第一站】3月26日，德國西南部小州薩蘭邦舉行議會選舉，薩蘭邦選舉是9月24日德國聯邦大選前3場地方選舉的第一場，其選舉結果被視為9月聯邦大選重要的風向標。最終默克爾所率領基督教民主聯盟成為了最後的贏家，該州基民盟主席、現任州長Annegret Kramp-Karrenbauer成功勝出，她領導的基督教民主聯盟獲得了40%的選票。右翼民族主義政黨德國另類選擇黨(AFD)在該州僅獲得6.2%的選票。

——Reuters——

【針鋒相對 伊朗宣布對15家美國企業發起制裁】伊朗外交部26日宣布制裁15家美國企業，指控這些企業支持恐怖主義和鎮壓、支持以色列占領巴勒斯坦土地。據伊朗官方通訊社IRNA報道，伊朗的制裁名單包括美國房地產公司、軍火企業等。具體的制裁措施包括禁止其同伊朗公司有生意往來，禁止其高管到訪伊朗。就在3日前，美國宣布了對30間外國公司及個人實施制裁，因為它們涉嫌非法向伊朗泄露導彈發射的敏感技術信息。而伊朗此次亦是對美制裁做出的回應。然而據美聯社報道，此次伊朗的制裁表態更多是象征性的，因為目前這些企業在伊朗都沒有業務。

——Bloomberg——

【醫改失利，白宮渴望尋求民主黨的幫助】白宮發言人斯派塞上周日在出席Fox新聞節目時暗示白宮可能會拉攏中立的民主黨人。斯派塞首先譴責了共和黨內的強硬保守派勢力，批評他們拒絕支持特朗普醫改案的行為。同時斯派塞表示，現在或許該向持中間立場的民主黨人尋求援助了，他相信部分民主黨人在特朗普政府的下一項重大議題--稅改上，將會支持特朗普的主張。

——CNN——

【OPEC延長減產期限受阻，國際油價或再受拖累】在OPEC及非OPEC舉行的聯合委員會會議中，各石油國部長建議將石油減產協議延長六個月，以持續減少供應，並要求技術小組及OPEC秘書處對目前原油市場的供需進行調查。但由於法規限制，這個延長減產協議的建議並沒有馬上得到通過。法巴銀行分析師預計，減產協議到期後，國際油價將會再受拖累。

——BBC——

【勒龐：法國退出歐元區不會引發大混亂】法國總統候選人勒龐在周日接受采訪時表示，“如果法國退出歐元區，將不會發生過多的混亂，請民眾們安心。歐元區最大的問題是物價漲得極快，人民的購買力大幅下跌，這就會進一步影響法國的就業狀況，使得法國在經濟全球化中喪失競爭力”。但伊佛普民調顯示，72%的投票者反對重回法郎體系，更希望留在歐盟當中。”

——英國金融時報——

【英內政部長質疑社交軟件為恐怖主義提供溫床】英國內政部長Amber Rudd上周日發言稱，在英國議會槍擊案發生後，應加強對具有加密功能的社交軟件端口實行更嚴格的管理，社交軟件對信息加密是“不可接受的”。槍擊案的兇徒便是利用Whatsapp信息傳輸的隱秘性來和同夥溝通並實施犯罪。Amber呼籲對於Whatsapp這樣的企業需要情報機構的介入，對其加密的信息實行監控，以扼殺恐怖主義。

IMF：中國應抑制過快信用擴張，關註期限錯配風險

去年四季度，中國央行開啟了金融去杠桿進程。開弓沒有回頭箭，公開市場利率持續攀升、債市階段性震蕩都是過程中難以避免的現象。

“去杠桿過程中的動蕩也預示著，中國金融系統越來越複雜，交叉性傳染的風險上升，且透明度不足。”國際貨幣基金組織(IMF)在於北京時間4月19日20:30發布的《金融穩定報告》(GFSR)中表示。

在此次報告中，IMF特別表示，中國的銀行資產總額已經是GDP規模的3倍，信貸擴張速度仍然較快，其中擴張最快的要屬城商行、股份制銀行以及其他地方性小銀行。同時，其他非銀機構也加速擴張，同時通過短期批發性融資來增加杠桿，提升了對手方風險，且資產和負債端存在嚴重的期限錯配問題。此外，IMF也建議，中國必須要在保持高增速和去杠桿這兩個任務中做出權衡。

IMF首席經濟學家在接受第一財經記者專訪時表示，建議中國央行調高政策利率，其認為這可以對信貸市場釋放一個信號，同時有助於抑制影子銀行的擴張。

中國金融系統複雜性上升

對於中國而言，由於金融去杠桿導致的債市震蕩成了近半年來的焦點，這一鏈條波及了銀行業和幾乎所有的非銀機構。

2016年下半年，央行持續在公開市場進行收短放長的操作，此後更是提升了中期接待便利(MLF)的中標利率，這在一定程度上提升了機構加杠桿的成本，同時也導致債券收益率飆升，債券投資機構承受損失，也加劇了債券拋售潮。

之所以去杠桿造成了如此大的市場波動，IMF認為這是因為“很多金融機構高度依賴批發性融資，同時資產和負債之間存在嚴重的期限錯配問題。”

所謂的批發性融資就是指金融機構之間的資金融通，最常見的銀行間資金融通是同業拆借，同業存款、同業存放、質押式回購、大額可轉讓存單(CD)等，都屬於批發性融資的範圍內。

“中國回購市場的監管較松，且融資期限很短，這一性質就意味著借方需要不斷的進行債務展期，幾乎是每天展期，而其資產端配置的產品則通常久期較長。這種期限錯配導致借方對於突如其來的流動性收緊措手不及，這就是去年12月的情況。”IMF在報告中提及。

其實，中國監管層已經盯上了這一風險。前幾年，由於利率處於低位，商業銀行開始做大同業負債、擴張同業資產，尤其是中小銀行過於依賴同業渠道來實現擴張規模、利潤增長。近期，同業存單就是近期中國監管層的主要關註點之一。同業負債在銀行總負債中的占比不得超過33%，而同業存單並不構成同業負債，尚不受監管。正是因為這一“監管套利”機會的存在，過去幾年，中小銀行通過發同業存單借錢來買同業理財，資金轉到表外後再對接委外機構(券商和基金)，委外再加杠桿。金融脆弱性就在這樣的過程中持續累積了差不多兩年時間。去年年末，銀行理財沖規模、保規模的壓力尤其大，加之債市動蕩，銀行理財年末收益大部分出現倒掛。

“中國監管層近期推出了一系列措施，旨在堵住監管套利的漏洞，抑制杠桿，增加非銀金融機構和理財產品的透明度。”IMF認為，監管層應該對銀行風險引起重視，尤其是資產規模不斷擴張的小型非上市地方性銀行，抑制其對於批發性融資的過度依賴。

應抑制信貸擴張過快

在今年的《全球經濟展望》和《金融穩定報告》中，IMF都高度關註中國的快速信用擴張。

IMF引用了國際清算銀行(BIS)此前的一份報告。BIS去年曾表示，中國“私人非金融部門信貸/GDP缺口指標”讀數在2016年一季度升至30.1%，是從1995年追蹤中國相關數據以來的最高值。所謂的缺口就是信貸與GDP比例與其長期回溯趨勢的偏離度。這一數據超過了BIS覆蓋的其他41個國家以及歐元區讀數，並且明顯超過了東南亞在1997年亞洲金融危機爆發之前的高讀數，也高於2008年雷曼倒下之前美國的讀數。

2017年3月末，中國廣義貨幣(M2)同比增長10.6%，增速回落0.5個百分點;人民幣貸款1.02萬億元，同比增長12.4%，增速比上月低0.3個百分點;社會融資規模2.02萬億元。可見，表內信貸低速增長，表外貸款增量仍然較高。

根據IMF在2015年發布的一份報告，其估計，在2008年危機前，我國一塊錢的新增貸款能創造一塊錢的GDP;而2008年之後，這一所謂“信貸密集度”顯著上升，近期達到了3元以上。 而與此同時，2008年之後，我國廣義貨幣供應量M2激增，從2008年的47萬億元驟升至2016年的155萬億元，即M2在8年間增加了100多萬億元。同時，上市國企負債顯著上升。

不過，央行的MPA考核不斷趨嚴，並在MPA的廣義信貸統計範疇中，特別增加了表外理財資金運用一項，對一些表外擴張迅猛的中小銀行而言是當頭一棒。業內認為，央行的意圖在於全面掌握金融部門投放的資金規模，以防範系統性風險。

針對中國信用擴張現象以及未來的改革方向，著名經濟學家吳敬璉教授近期在由上海高級金融學院(SAIF)舉辦的論壇上表示，今年中國的主線就是供給側結構性改革，重在結構優化，即糾正資源的誤配，使得效率提高。另外一個就是發揮市場的作用，通過改革把統一開放競爭、有序的市場建立起來。

財政部：增加地方政府債券期限結構 鼓勵各類投資者參與投資

財政部發布《關於做好2018年地方政府債券發行工作的意見》，意見指出，加強地方政府債券發行計劃管理。地方財政部門應當根據資金需求、存量政府債務或地方政府債券到期情況、債券市場狀況等因素，統籌資金需求與庫款充裕程度，科學安排債券發行，合理制定債券全年發行總體安排、季度發行初步安排、每次發行具體安排。鼓勵地方財政部門提前公布全年、季度發行安排。允許一個省份在同一時段發行相同期限的一般債券和專項債券。對於公開發行的地方政府債券，每季度發行量原則上控制在本地區全年公開發行債券規模的30%以內（按季累計計算）。

意見提出，提升地方政府債券發行定價市場化水平。地方財政部門不得在地方政府債券發行中通過“指導投標”、“商定利率”等方式幹預地方政府債券發行定價。對於采用非市場化方式幹預地方政府債券發行定價的地方財政部門，一經查實，財政部將予以通報。

意見還指出，合理設置地方政府債券期限結構。公開發行的地方政府一般債券增加2年、15年、20年期限，公開發行的地方政府普通專項債券增加15年、20年期限。各地應當根據項目資金狀況、市場需求等因素，合理安排債券期限結構。鼓勵商業銀行、證券公司、保險公司等各類機構和個人，全面參與地方政府債券投資。

財政部關於做好2018年地方政府債券發行工作的意見

財庫〔2018〕61號

各省、自治區、直轄市、計劃單列市財政廳（局），新疆生產建設兵團財政局，財政部駐各省、自治區、直轄市、計劃單列市財政監察專員辦事處，中國國債協會，中央國債登記結算有限責任公司、中國證券登記結算有限責任公司，上海證券交易所、深圳證券交易所：

根據《預算法》、《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》（國發〔2014〕43號）和地方政府債券發行管理有關規定，現就做好2018年地方政府債券發行工作提出如下意見：

一、加強地方政府債券發行計劃管理

（一）各省、自治區、直轄市、經省政府批準自辦債券發行的計劃單列市新增債券發行規模不得超過財政部下達的當年本地區新增債務限額；置換債券發行規模上限原則上為各地區上報財政部的置換債券建議發債數;發行地方政府債券用於償還2018年到期地方政府債券的規模上限，按照申請發債數與到期還本數孰低的原則確定。

（二）地方財政部門應當根據資金需求、存量政府債務或地方政府債券到期情況、債券市場狀況等因素，統籌資金需求與庫款充裕程度，科學安排債券發行，合理制定債券全年發行總體安排、季度發行初步安排、每次發行具體安排。鼓勵地方財政部門提前公布全年、季度發行安排。允許一個省份在同一時段發行相同期限的一般債券和專項債券。

（三）對於公開發行的地方政府債券，每季度發行量原則上控制在本地區全年公開發行債券規模的30%以內（按季累計計算）。全年發債規模不足500億元（含500億元，下同），或置換債券計劃發行量占比大於40%（含40%），或項目建設時間窗口較少的地區，上述比例可以放寬至40%以內（按季累計計算）。如年內未發行規模不足100億元，可選擇一次性發行，不受上述進度比例限制。

（四）地方財政部門應當統籌做好置換債券發行和存量債務置換各項工作，確保存量債務置換工作如期完成。

二、提升地方政府債券發行定價市場化水平

（一）地方財政部門、地方政府債券承銷團成員、信用評級機構及其他相關主體應當強化市場化意識，嚴格按照市場化、規範化原則做好地方政府債券發行相關工作。

（二）地方財政部門不得在地方政府債券發行中通過“指導投標”、“商定利率”等方式幹預地方政府債券發行定價。對於采用非市場化方式幹預地方政府債券發行定價的地方財政部門，一經查實，財政部將予以通報。

（三）地方財政部門應當合理開展公開發行一般債券的續發行工作，適當增加單只一般債券規模，提高流動性。對於項目收益與融資自求平衡的專項債券（以下簡稱項目收益專項債券），地方財政部門應當加強與當地國土資源、交通運輸等項目主管部門的溝通協調，按照相關專項債券管理辦法，合理搭配項目集合發債，適當加大集合發行力度。對於單只債券募集額不足5億元的債券，地方財政部門可以積極研究采用公開承銷方式發行，提高發行效率。

（四）地方財政部門可結合市場情況和自身需要，采用彈性招標方式發行地方政府債券。鼓勵各地加大采用定向承銷方式發行置換債券的力度。

（五）地方財政部門應當在充分征求承銷團成員意見的基礎上，科學設定地方政府債券發行技術參數，可以不再設定單個承銷團成員投標額上限。

（六）地方政府債券承銷團成員應當根據債券市場利率資金供求、債券信用狀況等因素，嚴格遵循市場化原則參與地方政府債券承銷工作，科學設定投標標位。對於采用串標等方式惡意擾亂地方政府債券發行定價的承銷團成員，一經查實，財政部將予以通報。

三、合理設置地方政府債券期限結構

（一）公開發行的一般債券，增加2年、15年、20年期限。各地應當根據項目資金狀況、市場需求等因素，合理安排債券期限結構。公開發行的7年期以下（不含7年期）一般債券，每個期限品種發行規模不再設定發行比例上限；公開發行的7年期以上（含7年期）債券發行總規模不得超過全年公開發行一般債券總規模的60%；公開發行的10年期以上（不含10年期）一般債券發行總規模，不得超過全年公開發行2年期以下（含2年期）一般債券規模。

（二）公開發行的普通專項債券，增加15年、20年期限。各地應當按照相關規定，合理設置地方政府債券期限結構，並按年度、項目實際統籌安排債券期限，適當減少每次發行的期限品種。公開發行的7年期以上（含7年期）普通專項債券發行總規模不得超過全年公開發行普通專項債券總規模的60%；公開發行的10年期以上（不含10年期）普通專項債券發行總規模，不得超過全年公開發行2年期以下（含2年期）普通專項債券規模。

（三）公開發行的項目收益專項債券，各地應當按照相關規定，充分結合項目建設運營周期、資金需求、項目對應的政府性基金收入和專項收入情況、債券市場需求等因素，合理確定專項債券期限。

四、完善地方政府債券信用評級和信息披露機制

（一）中國國債協會應當研究制定地方政府債券信用評級自律規範，建立地方政府債券信用評級業務評價體系，強化對地方政府債券信用評級機構的行業自律。

（二）對於一般債券，地方財政部門應當重點披露本地區生產總值、財政收支、債務風險等財政經濟信息，以及債券規模、利率、期限、具體使用項目、償債計劃等債券信息。對於專項債券，應當重點披露本地區及使用債券資金相關地區的政府性基金預算收入、專項債務風險等財政經濟信息，以及債券規模、利率、期限、具體使用項目、償債計劃等債券信息。對於土地儲備、收費公路專項債券等項目收益專項債券，地方財政部門應當在積極與國土資源、交通運輸等相關部門溝通協調的基礎上，充分披露對應項目詳細情況、項目融資來源、項目預期收益情況、收益和融資平衡方案、潛在風險評估等信息。

（三）財政部將研究制定項目收益專項債券信息披露最低披露要求，鼓勵各地結合項目實際情況，不斷豐富專項債券尤其是項目收益專項債券信息披露內容。

五、促進地方政府債券投資主體多元化

（一）豐富投資者類型，鼓勵商業銀行、證券公司、保險公司等各類機構和個人，全面參與地方政府債券投資。

（二）鼓勵具備條件的地區積極在上海等自由貿易試驗區發行地方政府債券，吸引外資金融機構更多地參與地方政府債券承銷。

（三）各交易場所和市場服務機構應當不斷完善地方政府債券現券交易、回購、質押安排，促進地方政府債券流動性改善。地方財政部門應當鼓勵各類機構在回購交易中更多地接受地方政府債券作為質押品。

（四）財政部將積極探索在商業銀行櫃臺銷售地方政府債券業務，便利非金融機構和個人投資者購買地方政府債券。

六、加強債券資金管理

（一）地方財政部門應當加快置換債券資金的置換進度，對於已入庫的公開發行置換債券資金，原則上要在1個月內完成置換。省級財政部門要盡快向市縣財政部門轉貸資金，督促市縣財政部門加快置換債券資金的支撥，防止資金長期滯留國庫。

（二）地方財政部門要高度重視地方政府債券還本付息工作，制定完善地方政府債券還本付息相關制度，準確編制還本付息計劃，提前落實並及時足額撥付還本付息資金，切實維護政府信譽。

（三）發行地方政府債券償還到期地方政府債券的，如債券到期時庫款比較充裕，在嚴格保障財政支付需要的前提下，地方財政部門可使用庫款墊付還本資金。待債券發行後，及時將資金回補國庫。

（四）各地可根據項目具體情況，在嚴格按照市場化原則保障債權人合法權益的前提下，研究開展地方政府債券提前償還、分年償還等不同形式的本金償還工作，防範償債資金閑置浪費或挪用風險。

（五）各地應加快實現地方政府債券管理與項目嚴格對應。堅持以健全市場約束機制為導向，依法規範地方政府債券管理。債券資金使用要嚴格按照披露的項目信息執行，確需調整支出用途的，應當按照規定程序辦理，保護投資者合法權益。

七、提高地方政府債券發行服務水平

（一）中央結算公司、上海證券交易所、深圳證券交易所等財政部政府債券發行系統業務技術支持部門（以下簡稱支持部門），應當認真做好發行系統維護工作，建立健全地方政府債券發行服務制度，合理設計地方政府債券發行服務工作流程，嚴格加強內部控制，不斷提升發行服務水平。

（二）地方財政部門應當按照《地方政府債券發行現場管理工作規範》有關規定，切實加強地方政府債券發行現場管理。采用招標方式發行的，發行現場應當有地方財政部門經辦人、複核人各一人，在雙人核對的基礎上開展標書發送、中標確認等工作，嚴格防範操作風險。采用承銷方式（包括公開承銷和定向承銷，下同）發行的，地方財政部門應當配合簿記管理人組織發行現場各項工作。發行現場應當邀請審計或監察等非財政部門派出監督員，對發行現場人員、通訊、應急操作等情況進行監督。招標發行結束後，應當由發行人員負責人（不限行政級別）、監督員共同簽字確認發行結果；承銷發行結束後，應當由簿記管理人、監督員共同簽字確認發行結果。

（三）支持部門應當積極配合地方財政部門嚴格執行《地方政府債券發行現場管理工作規範》，規範做好發行現場人員出入登記、通訊設備存放、發行現場無線電屏蔽、電話錄音等工作，保障地方政府債券發行工作有序開展。

八、加強債券發行組織領導

（一）地方財政部門應當不遲於2018年5月15日，向財政部上報全年債券發行總體安排，並不遲於每季度最後一個月15日，向財政部上報下一季度地方政府債券發行初步安排，財政部匯總各地發行初步安排後及時反饋地方財政部門，作為地方財政部門制定具體發行安排的參考。第二季度地方政府債券發行初步安排於5月15日前上報財政部。

（二）地方財政部門應當不遲於發行前7個工作日向財政部備案發行具體安排，財政部按照“先備案先得”的原則協調各地發行時間等發行安排。各地財政部門向財政部備案具體發行安排時，涉及公開發行置換債券提前置換以後年度到期政府債務的，應當附專員辦出具的債權人同意提前置換的備案證明。

（三）地方財政部門應當不遲於全年地方政府債券發行工作完成後20個工作日，向財政部及當地專員辦上報年度發行情況。地方財政部門、支持部門、登記結算機構等如遇涉及地方政府債券發行的重大或異常情況，應當及時向財政部報告。

（四）地方財政部門內部應當加強相關處室的協調溝通，做好額度分配、品種選擇、期限搭配、債務統計、信息發布等工作的銜接配合，保障地方政府債券發行工作平穩順利開展。

（五）地方財政部門應當充實地方政府債券發行人員配備，維持人員隊伍基本穩定，加強對地方發債人員的培訓和指導，督促相關工作人員主動學習，真正掌握政府債務管理、地方政府債券發行管理相關政策制度，熟悉債券金融等相關知識。

（六）地方財政部門應當穩步推進地方政府專項債券管理改革。完善專項債券管理，在嚴格將專項債券發行與項目一一對應的基礎上，加快實現債券資金使用與項目管理、償債責任相匹配。

（七）鼓勵各地通過政府購買服務等方式，引入第三方機構參與地方政府債券發行準備工作，提高地方政府債券管理專業化程度。

其他未盡事宜，按照《財政部關於印發〈地方政府一般債券發行管理暫行辦法〉的通知》（財庫〔2015〕64號）、《財政部關於印發〈地方政府專項債券發行管理暫行辦法〉的通知》（財庫〔2015〕83號）、《財政部關於做好2017年地方政府債券發行工作的通知》（財庫〔2017〕59號）等有關規定執行。

財 政 部

2018年5月4日

地方債借新還舊並非新開通道 避免債務期限錯配風險

近日財政部發布的《關於做好2018年地方政府債券發行工作的意見》稱，發行地方政府債券（下稱地方債）用於償還2018年到期地方政府債券的規模上限，按照申請發債數與到期還本數孰低的原則確定。

這被一些媒體解讀為財政部首度明確地方政府可以發新債券來還舊債（下稱“借新還舊”），為地方融資開了一道大門。

不過一位財政部人士告訴第一財經記者，實際上地方債一直被允許“借新還舊”，以前也有，只是2018年地方債到期規模較大。

根據wind數據，2018年地方政府到期債務約8389億元，而前兩年到期債務規模不到3000億元。此後幾年到期債務規模均超過1萬億元。

東方金誠首席分析師蘇莉告訴第一財經記者，國發43號文以來，中央政策是允許地方政府債券“借新還舊”的，是否“借新債、還舊債”由各發債區域根據自身財力及債務情況而定。

2014年國務院發布的《關於加強地方政府性債務管理的意見》（即國發43號文）明確，地方政府舉借的債務，只能用於公益性資本支出和適度歸還存量債務，不得用於經常性支出。

2016年11月，財政部印發的《地方政府一般債務預算管理辦法》也明確，地方政府一般債務本金通過一般公共預算收入、發行一般債券等償還。同月印發的《地方政府專項債務預算管理辦法》也明確，專項債務本金通過對應的政府性基金收入、專項收入、發行專項債券等償還。

而且財政部明確，省、自治區、直轄市發行一般債券和專項債券償還到期的一般債務和專項債務本金計劃，由省級財政部門統籌考慮本級和各市縣實際需求提出，報省、自治區、直轄市政府批準後按規定組織實施。

因此，地方債早就被允許“借新還舊”，不存在突然給地方融資開一道大門。

地方債“借新還舊”是否會帶來債務風險？

蘇莉表示，“借新還舊”是資本市場主體降低資金成本、拓展多元化融資渠道、優化債務結構、擴大經營和實現流動性管理的正常手段，其本身並不必然帶來風險。

“與完全沒有實體支撐的金融體系空轉的‘旁氏騙局’不同，‘借新還舊’只是一種融資管理手段，是否帶來風險主要取決於主體的償債能力。資本市場上恰恰是信用資質比較優質的主體，能獲得投資人的認可，才能實現穩定持續地‘借新還舊’。這就是高速公路企業、基礎設施融資建設企業多次被曝‘借新還舊’，但仍得到資本市場青睞的原因。” 蘇莉說。

蘇莉告訴第一財經，“借新還舊”是地方政府以時間換空間、平滑債務期限結構，實現漸進式去杠桿的有力舉措。以政府低利率的債務替換融資平臺高利率的債務，有助於有效降低融資平臺的資金成本，緩解融資平臺大量隱形債務帶來的系統性風險。

2015年中國發行了地方政府債券來置換非債券形式的地方政府存量債務，以降低地方政府利息負擔。國務院數據顯示，2015年至2017年置換債券降低地方政府利息負擔1.2萬億元。這避免了地方政府資金鏈斷裂，化解了許多長期積壓的“三角債”，降低了金融系統呆壞賬損失。

我國實行的地方政府債務限額管理也為地方債“借新還舊”設置了天花板。比如前述《意見》明確，發行地方政府債券用於償還2018年到期地方政府債券的規模上限，按照申請發債數與到期還本數孰低的原則確定。這意味著地方政府借新還舊的規模上限被控制在申請發債數，而這一數字被中央實施限額管理。

蘇莉認為，隨著政府舉債融資機制的完善，預計未來地方政府債券發行規模將明顯擡升。

2018年是國務院確定的地方政府置換債券發行的最後一年，規模約1.7萬億元，目前各省市正按照要求加快發行置換債券，完成既定任務。此外，2018年地方政府發行的新增債券規模上限為2.18萬億元。

因無法在預定期限披露定期報告，千山藥機存暫停上市風險

5月29日，千山藥機晚間公告稱，由於截止目前公司定期報告尚未編制完成，公司無法在預定時間前發布2017年年度報告及2018年第一季度報告。公司董事會將督促抓緊完成定期報告的編制，並在2018年6月30日前披露公司報告。

據公告，若在2018年6月30日前仍無法完成2017年年度報告，則公司股票將自2018年7月2日起實施停牌，並在停牌後15個交易日內作出公司股票是否暫停上市的決定。

此外，千山藥機表示，於2018年1月16日收到中國證劵監督管理委員會《調查通知書》，截止目前，仍在調查。