創業死循環
http://www.eeo.com.cn/2013/0224/240354.shtml經濟觀察報 記者 楊陽 退出路徑變窄，創業項目鏈條斷裂，越來越多的互聯網概念公司欲尋求突破。
2月6日，在香港開會的易傳媒CEO閆方軍已經感受到「香港股市對於欲上市的中國公司越來越有吸引力了」。這個感受在一個星期之後化作一條真實而又令人略感惋惜的決定，展現在大眾面前——易傳媒撤銷美國上市申請的同時，也提出希望接觸其他適合的上市地點，並重點提出香港。
該公司給出的理由是「源於赴美上市時機目前並且預計相當長一段時間都不理想」。
2012年2月，易傳媒向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO（首次公開募股）申請文件。招股書顯示，易傳媒2009年淨收入為1079萬美元，2010年為2727萬美元，2011年為5067萬美元，近三年的年複合增長率為117%。
易傳媒的融資金額並不算高——最多1億美元。但一位知情者透露，如果連這筆「小錢」都無法達到目的，那麼現在的美股市場實在太冷了。
正如閆方軍所說，「TMT公司，越來越多考慮香港市場」。不過，另一家準備自己上市的公司內部人員則透露，現在不僅是美國股市很冷，其實香港也冷。如果在香港上市，阿里巴巴是否決定上市將起一個標竿作用。
前兩年，美國資本市場太不平靜，VIE事件對國內公司的影響、做空機構的襲擊以及中國概念股財務造假等不利因素接連出現，連番的打擊下，這條風險投資的退出路徑正變得越來越窄——2012年，僅有唯品會和YY兩家公司成功登陸美股。
在退出通道如此冰冷的情況下，靠風險投資「堆」起來的中國科技、互聯網、新媒體等創業鏈條，正經歷著一場徹頭徹尾的血洗，包括很多投資基金在內，等待他們的可能是更血腥的整合。而更可怕的是，惡性循環已經露出端倪：老東家無法上市，又導致中國的創業大軍無法脫身，裹步不前。
冰凍三尺非一日之寒
由於第一批互聯網公司如新浪、搜狐登陸納斯達克後的造富故事、容忍虧損上市以及對科技公司願意給出高估值，美國股市成了中國創業者們的「圓夢」之地，很多創業者甚至把能夠登陸納斯達克當成一種終身夢想。
但近兩年，這個市場並不美好。在過去一年中選擇私有化的中國公司達到歷史高點，形成一股私有化潮流，且也有業績不好的公司接到美國監管部門要求退市的通知。
不過，易觀國際分析師齊劍哲認為，易傳媒放棄美國資本市場的最重要一點原因是，他們不認可易傳媒的模式，因為它是個中國公司。易傳媒的模式得不到認可，估值或者價格沒有達到易傳媒的預期。
即便是2012年成功上市的YY，其上市過程也令雷軍心驚肉跳：據雷軍回憶，YY的IPO路演開始時是奧巴馬當選的第一天，結果奧巴馬當選後美股連跌三天，讓YY一上來就扛了很重的包袱。
正值雷軍在想怎麼讓定價更高一點兒時，投資銀行卻告訴他，本週包括YY歡聚時代在內有7家公司計劃上市，其中第一家美國公司獲得18倍超額認購，定價定在最高端，結果上市當天就跌了18%；第二家美國公司5倍超額認購，定價定在價格區間的最低線還跌3塊美金，價格非常差；還有4家覺得形勢不好放棄了。當時所有投行跟雷軍和李學凌講的都是「情況非常差」，但李學凌覺得只要準備好一定要上，價錢不是第一位，成就偉大公司得一步步走。但閆方軍顯然做出了另一種選擇。
其實，從2011年7月迅雷下調發行價乃至最終暫緩IPO，有一種說法就是當時的認購不理想，緊接著盛大文學也宣佈暫停在紐交所的IPO計劃。那時，這兩家公司的融資金額均為2億美元，而此次選擇離去的易傳媒，上市融資額僅1億美元。
某著名投資公司內部人士透露，現在美股那邊大部分投資人處於那種「我就不看中概股了」的狀態。另一位投行人士透露，美國投資者很多都在上一輪中國概念股被做空的過程中虧了錢，現在對中概股有點忌憚，並不是怕做空機構，而是中國公司自身也有很多問題，信譽、財務造假、遲遲不能盈利以及上市就是為了圈錢等等。
但易觀國際分析師齊劍哲認為，唯品會和YY能夠證明VIE事件已經不會再是中國公司遇冷的主要原因，這兩家公司目前的市場表現足以反駁這一觀點。在齊劍哲看來，目前大環境沒有改觀，但也不會像以前那麼糟。
不過，創業公司上不了市，就只能死掉，或尋求融資或被收購。顯然，很多公司賣得很便宜，但投錢的人卻越來越謹慎。
ChinaVenture的數據顯示，2012年平均單筆投資金額為842萬美元，相比上年下降8.1%。
事實上，由於境內外資本市場持續低迷、上市公司估值有所下降，一級市場投資估值也同樣出現理性回歸。2012年交易金額最大的一起VC案例是小米科技的新一輪融資，涉及金額2.16億美元，其他案例交易金額都在1億美元以下。
而得以幸運上市的公司融資金額也大大受損——ChinaVenture的數據顯示，2012年共有97家VC/PE背景的中國企業在全球資本市場實現上市，總計融資達801.1億元，數量和金額同比分別下降41.2%、55.4%，上市融資金額創下近4年新低。
「缺錢」的「有錢人」
ChinaVenture分析師馮坡認為，美國投資人對中國企業還有很多質疑，沒什麼改觀。此外，整個中國市場，中國的宏觀經濟也在放緩，中國企業所面臨的市場增速是不是能夠保持快速，也受到美國投資者的質疑。所以，過去一年沒有什麼有利的消息支持中國企業繼續去美國上市。
企業如果不能上市，那麼投資企業的機構就慘了——他們都有基金的「結賬期」，影響了相當一部分基金的再次募集。
根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計顯示，2012年中國VC/PE市場基金募資持續疲軟，全年基金募資規模大幅收縮。根據CVSource統計，2012年共有266只基金完成募資275.35億美元，比2011年全年分別下降47.1%和44.3%。
這讓很多PE也轉向更上游的創投，因為早期創投可以通過下一輪融資退出。
與過去兩年間成長型基金佔主流的情況不同，2012年更顯示出「錢」流向偏早期投資的趨勢。目前，募資完成的163只基金中創投基金佔比達61.3%；而幣種方面，人民幣基金依然是絕對主流，但過去一年間，募資規模下降幅度也大於美元基金。
馮坡表示，能拿的錢少了，創業公司要麼被併購，要麼繼續融資，例如京東商城。當然，有些好的項目，比如已經盈利的項目，也能拿到錢，不過估值可能已經不能達到2010年那麼高了，而互聯網概念的確是有一點泡沫破裂的感覺。
從數據上看，2012年，共實現137筆併購退出，且賬面退出總回報大約35.55億美元，平均賬面回報率僅為1.1倍。
事實上，2012年市場「寒冬」也讓企業估值回歸了理性。馮坡認為，預計未來一年中國VC投資活躍度將有所增長，投資規模出現反彈。但考慮到投資機構積壓的大量退出，需求短期內無法得到充分釋放，且投資回報率也難以達到預期水平。其投資策略仍將普遍保持謹慎，預計2013年全年投資規模將很難恢復至2011年的高峰水平。
脆裂的鏈條
IPO市場爆冷的另一個嚴重後果是，創業的人少了。
一位著名投資公司內部人士透露，創業的人有個很強的特質是那些公司上市成功的副總裁、總監們，他們一般都是經歷了一次公司上市，拿到了自己的股票期權套現後，才可能再去創業。
但目前的公司無法上市，那麼他們的股票、期權無法套現，他們就無法離開這個公司，因為要「守著」自己的股票期權。「或者上市的股價不好，他賣不了，他出來幹嗎？所以就先呆著，不出來了。這些都是相關的、整個的產業鏈條，他不出來創業，項目的供應就少了，你早期供應少了，相對來說錢還是很多的。」該投資人士認為，儘管基金總量下降，但目前投資領域並不是缺錢，錢還是很多的，案子也不少，但缺的是那些優質的公司和質量好的項目。
沒有了創業者，就沒有了可投資的公司，天使就沒有了用武之地，而沒有了早期公司，PE就沒「棒」可接。
2012年披露的VC投資案例為566起，投資金額47.67億美元，相比2011年分別下降42.0%和46.7%，PE投資案例275起，投資總額198.96億美元，相比2011年全年分別下降31.9%和31.4%。
透支比較嚴重的領域是移動互聯網領域。「移動互聯網投資現在基本上都沒有退出。」該投資人士稱，但最早階段的一些手機遊戲公司現在收入情況很好，運行情況也很好，只是還沒有特別大的項目退出。但投資人現在都不知道在移動互聯網領域投什麼。
原因之一就是，移動互聯網在2010年過熱了，比如一個移動互聯網公司成立一年時原本是應該拿A輪的，但是由於它過熱也許成立沒有一年就融了A輪，它成立之後，這個錢一年半是夠花的，但由於當時移動互聯網的概念太熱，投資人在集中的時間投完了，把未來一年的額度和項目都花光了，而到了該正常供應資金的時候，它又沒有資金供應了。
當然，很多公司都和易傳媒一樣，選擇了其他市場，例如A股和港股。
不過，IPO公司要想改道A股，公司股權架構調整上相當麻煩，耗時很長。但從美國資本市場轉到香港就不那麼難，不用改架構，只要按照上市要求走流程即可。
有港媒近日報導，港交所正積極遊說在美國上市的中國企業轉板赴港上市，包括內地龍頭科技股百度。公開數據顯示，在港交所上市的內地企業有721家，而美國納斯達克和紐約證交所兩家的上市中國企業數量為165家。
德國企業收購歐洲或將導致惡性循環
http://wallstreetcn.com/node/24330許多歐洲危機國家的公司越來越地吸引著德國公司的注意，前者通常因為本國經濟狀況低迷而陷入困難處境，而這些公司通常會從德國進口大量貨物。現在德國公司開始對這類型公司發起收購，長期來看，或許會形成一個惡性循環。
德國大公司有興趣發起收購，很大程度上是因為歐洲接受救助國家的經濟和就業市場被迫實施的改革，這使得公司聘用或解僱員工都更為容易，同時還能夠降低工資成本。
據路透社引述知情人士透露，「對於德國那些金融狀況良好的公司來講，危機反倒成了一個機會，這些公司在對西班牙企業併購問題上越來越活躍。」
德國公司開始收購那些原本強有力的競爭對手、客戶或者供應商，後者大多因為近幾年經濟的衰退、國內經濟狀況和市場疲弱、銀行借貸限制嚴格等因素而疲於掙扎。
讓這些危機國家的企業頗具吸引力的原因是，歐元區的緊縮措施和改革會令收購獲得巨大利潤。而需要注意的一點是，正是因為以德國為首的領導人，這些危機國家才不得已通過緊縮和改革換取救助貸款。
路透引述知情人士表示，「通常併購雙方的公司都有長期的互相瞭解，而且，恰恰是危機國家的公司一方是希望被收購的一方，因為他們非常需要資金。」
下圖可以看出，德國如果大規模對歐洲其它國家公司展開收購，長期的話很可能形成一個惡性循環：
用「良性循環投資法」等待大破壞後的大行情 破產小資族用七萬七千元滾出千萬身價
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曾經四次瀕臨破產，從七萬七千元到淨賺一六三五萬元，台股部落客「名諭爸」，在歷經四次破產後，終於悟出一套提高投資勝率的投資方法。 撰文．林心怡 「其實一般投資人不需要像7-ELEVEn一樣，全年無休地進出股市，只要方法與觀念對了，休息，有時候是累積更多財富的開始。」這是台股部落客「名諭爸」歷經四次破產後，在股市得到的最大啟示。曾經，他也是個在股市殺進殺出、賠到身上只剩七萬七千元的落魄散戶，後來他學會了「紀律」，並懂得在每次對的時機出手、趨勢轉壞時出場，讓他在短短兩年時間內，再度淨賺一六三五萬元。 操作績效大起大落 曾是致命傷復興美工畢業、曾經擔任台股營業員的名諭爸，以往相當享受在股票與權證進出的「肅殺快感」，不論行情多空總是買滿股票、不懂停損，結果在一九九七年至二○○九年期間，操作績效總是大起又大落，他可以拉大槓桿只操作新日光一檔股票，前後就能淨賺七二六萬元；也曾因失誤，光一檔股票就在一個月賠掉五二六萬元。 「其實我賺大錢的機率很高，但常常就是上半年高槓桿資金操作大賺後，下半年一、二檔失誤就幾乎賠光。」這種從大賺到瀕臨破產的輪迴多達四次後，○九年三月，手邊剩七．七萬元可以操作的名諭爸，那年已經三十四歲的他，終於領悟到：「賭行情、不停損、死拗活拗」，是他慘賠的關鍵，惟有「進、出、休息」的良性循環，才是持盈保泰的最佳操作策略。 「我印象最深、虧損最多的一檔股票就是達方。」名諭爸回憶道，一○年一月開始在六十元附近融資重押買進達方，就是「賭行情」的典型代表。 「一開始買進達方的理由是，當時從技術面來看，其股價已突破整理區間，連拉兩根漲停，但沒想到好景不常，同年一月十九日，盤前訊息出現﹃佳世達擬出售達方六萬五千張持股﹄的消息後，一根長黑Ｋ棒摜破前兩根的紅Ｋ棒。儘管技術上敗象已露，但我仍不信邪地期待奇蹟，最後還是出在四十幾元附近。光這檔股票，一個月就賠了五二六萬元。」評估一檔股票能否投資 靠三關鍵法則名諭爸自嘲還好自己「做人好、貴人多」，才讓他有了翻身的機會。原來當時身上僅剩七萬七千元的名諭爸，先是向銀行信貸了一百萬元操作權證，又向二位「貴人」分別借了九十三萬元操作興櫃股票，以及用五百萬元融資操作股票，前後「努力」了一年十個月的時間，才又讓他賺進了一六三五萬元。 如今，即使歷經一二年台股震盪、大盤漲幅僅八％，名諭爸操作績效依舊亮眼，在股市投資的部分，包括手上的生技股智擎、通路股潤泰全仍讓他賺進四成左右的獲利，代表他已逐漸擺脫過去大起大落宿命，獲利績效穩健成長。 「我現在評估一檔股票時，首先要看該公司是否正處熱門產業的族群，然後再從季報觀察ＥＰＳ︵每股稅後純益︶是否成長，以及月營收是否成長，再搭配技術面做布局，一發現股價破線，就考慮波段出場。」ＩＦＲＳ新制下 篩選可留意標的例如名諭爸去年九月中旬，在一百三十幾元買進的生技股智擎，就屬於有發展潛力的生技新藥族群，雖然股價波段高點一度來到二二五．五元，但他早在股價漲到一八○至一九○元附近就出脫持股。 「雖然智擎從財報還看不出獲利，但從未來新藥授權權利金可挹注ＥＰＳ的想像空間，加上當時股價突破整理形態後，站上均線之上呈多頭排列，ＫＤ交叉向上、ＭＡＣＤ柱狀體翻正，法人開始出現布局攻擊量，因此判斷當時為好買點，而破線就可視為波段賣點。」「不過，從去年至今，我都是屬於相對﹃少量﹄的操作，畢竟在我的投資邏輯下，是以大環境安全時才大舉進場個股的投資哲學。展望未來，在ＩＦＲＳ︵國際會計準則︶新制下，五月十五日前公布的第一季財報中，可篩選出可以留意的標的。」「除了生技新藥族群外，可依照個股年報ＥＰＳ的年成長率、去年至今逐季成長的個股，做第一次的篩選，再列出今年展望佳的標的做觀察。這些資訊均可以從閱讀各大券商研究報告與訊息中彙整成可用的資料，包括上看一百九十四元的儒鴻、上看兩百元的鎧勝等都是可以留意的標的。」歷經多次瀕臨破產邊緣的名諭爸，現在已經學會將部分股市投資獲利，轉化成「不動產」做保值，「耐心等待大破壞後的大建設行情」再重押持股，是他未來的操作策略。他認為，現階段台股「還不夠便宜」，仍視個股波段操作，而好為人師的他，近期不但出了書，還積極教學，希望透過自身經驗的分享，讓和他一樣曾經是平凡上班族的投資人，多一份獲利、少走點冤枉路。 名諭爸 出年：1975年 現職：專職投資人、玩股網社團主席 經歷：群益金鼎營業員 著作：《小資大翻身》 名諭爸 成功選股３心法 心法1 基本面 買訊 1. 具有熱門產業題材。 2. 每季EPS跳升或年成長率增加。 3. 月營收持續成長。 賣訊 獲利進度不如預期。 心法2 技術面 買訊 1. 股價突破整理區，站上所有均線。 2. KD黃金交叉。 3. 當MACD黃金交叉、D-M柱狀體由負轉正。 賣訊 跌破均線前波支撐。 心法3 籌碼面 買訊 法人買超增加、成交量持續放大。 賣訊 爆量收黑，股價破前低，技術指標轉弱。 領悟出持盈保泰的選股邏輯——以新日光為例2009/11/16進場，短短18個交易日漲幅達96.19％，搭配融資獲利近2倍。 買進理由：當時太陽能為熱門產業，股價整理一段時間，9日KD呈現黃金交叉，股價帶量站上10日線，成交量持續放大。 2009/12/21出場，主因為2009/12/19全球最大矽晶圓LDK爆發財務危機，而新日光有10％料源向其取貨，基本面驟變且技術線型跌破10日線，KD呈現死亡交叉賣訊。 名諭爸看好潛力股儒鴻 儒鴻基本面獲利佳，且技術線型強勢，未來股價值得期待。 持續看好個股： 儒鴻、大立光、Ｆ–鎧勝。 |
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膽大心細 跟著景氣循環抓住機會財外資金童化身高收益債高手 憑一招賺八成
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強調月配息、高利率的高收益債券基金，近幾年來成為台灣基金投資人的最愛。 不過，如果沒有正確的投資觀念與方法，僅貪圖其固定利息又自以為可保本，就貿然投資這類基金的話，會有蝕本的風險。 撰文‧謝富旭 郭先生，今年六十五歲，是事業有成的貿易公司老闆。把事業交棒給孩子後，就積極研究理財，尋找投資機會，為自己上半輩子奮鬥累積下來的資產尋求保值之道。豈料，他聽信銀行理專的話，投資高收益債券基金，竟是開啟人生下半場一次災難的開始。 「我自認為不是貪心的人，每年報酬率有五％到六％就好，而且資產價格不要波動太大，不然會睡不著覺，就失去了退休理財首重安穩的意義了！」被財富管理銀行理專奉為ＶＩＰ客戶的他侃侃而談。 退休族慘遭滑鐵盧 貪圖每月領利息 老本不到一年腰斬二○○七年時，理專向郭先生推薦高收益債券基金，讓他大為心動。「理專說，投資高收益債券基金，每月都可領回現金當利息，換算成年利率高達七％以上，這種基金大多投資在公司債或新興市場政府債券，即使有倒債違約風險，但很低，機率不到五％，很適合我這種退休族。」郭先生當時心想：「年利率七％的話，等於每投資一百萬元，每月可領回近六千元（五八三三元），如果投資一千萬元的話，不就每月可領回近六萬元？」理專最後丟下的一句話，成為郭先生決定投資高收益債的關鍵：「現在是低利率時代，錢都往高利率的資產跑，要買要趁快、趁早。愈晚買，隨著愈多資金湧入高收益債市場，利率就會愈來愈低，每個月的配息就愈來愈少！」這一席話，讓郭先生拿出二千萬元退休老本，於○七年買進二檔高收益債券基金。 「理專沒騙我，剛開始每個月真的領到七％左右的利息！」然而，當「快樂收租公」不到一年，爆發雷曼兄弟公司倒閉事件，即使每月收息仍有進帳，但郭先生投資在高收益債的淨值卻直直墜落，最慘時，甚至虧損三○％以上！ 停損後淨值才彈升 比認賠還心痛「起初我說服我自己，運氣背嘛，好像買到地段差的房子，又遭逢不景氣，房價跌也是沒辦法的事，還好租得出去，每月都有『租金』（月配息）進帳。」但隨著郭先生高收益債淨值帳面虧損超過二○％，接著再擴大成三○％，甚至逼近四○％，「我愈想愈不對，畢竟高收益債不是看得到、摸得到、且可以住人的房子，而是一張張的『紙』啊，如果違約潮出現，變成壁紙怎麼辦？」這股心中深沉的恐懼，讓郭先生決定「壯士斷腕」進行停損，在○九年的春節前贖回所有的高收益債基金。「二千萬元的本金，最後拿回來剩一千多萬元，當時我還有一點慶幸，想說自己敢勇於停損算是滿有guts的！」豈知，金融海嘯期間暴跌的高收益債，隨著各國政府救市方案啟動，也跟著快速彈升。僅一年的時間，高收益債紛紛收復海嘯期間跌幅八成以上的失土。郭先生說：「眼睜睜看著基金贖回後，淨值快速彈升，比認賠七、八百萬元的時候還要痛苦！」 高手狠賺機會財 算利差找出進場點 四年獲利逾八成正當郭先生為自己錯誤的停損動作懊悔不已時，當時擔任匯豐證券高科技產業分析師的蘇穀祥，正為自己逢低進場的聯博全球高收益債券基金如飆股般的漲勢雀躍不已。 「在快速反彈的某段期間，每天總是二％或三％地上漲，很令人難忘。」蘇穀祥於海嘯期間，聯博全球高收益基金淨值跌破三美元以下分數批資金單筆進場，並於今年三月分時淨值回到四．五美元以上全數贖回。「這四年多來，包含月配息，這檔基金讓我獲利起碼八○％以上！」他開心地說。 蘇穀祥在高收益債券基金大有斬獲，並不是瞎貓碰上死耗子，而是至少做了二年以上的基金功課。礙於分析師身分，蘇穀祥無法投資股票，於是在個人理財上集中火力研究共同基金。 「其實，研究基金與研究股票大同小異，只不過，前者更簡單，資訊也更透明。」事實上，在海嘯前二年，蘇穀祥就針對自己有興趣投資的二、三十檔基金納入「追蹤名單」，由於從事裝潢工程的父親也投資聯博全球高收益，就把這檔列入重點名單。 以這檔基金而言，蘇穀祥不僅把歷年來每天基金的淨值數字貼在Excel表，還把每月配息金額、配息年化利率（可在基金公司網站抓取）一併蒐集起來。 他分析，「投資高收益債最重要的指標就是Spread（指高收益配息年化殖利率與美國十年期公債殖利率間的利差，可在Yahoo Finance網站找到），這是衡量高收益債的最重要指標，Spread愈高，代表愈便宜；Spread愈低，代表高收益基金愈貴。」算出Spread還不夠，蘇穀祥徹底發揮他身為外資分析師的嚴謹性格，把這檔基金歷年來的Spread製作成historical pattern（歷史圖表分析）。 這個關鍵的投資功課讓他發現，聯博全球高收益債券基金成立以來，Spread介於四％至一○％。「金融海嘯最危急時，這檔基金年殖利率與美國十年期公債殖利率兩者間的Spread一度躥升近一○％，來到歷史以來的最高點，這明顯地告訴我們，該檔基金已經來到很便宜的價位，這時候不進場，更待何時？」投資高收益債，蘇穀祥很清楚地把它定位在賺「機會財」，而不是一般投資人企求的固定領月配息的「穩健永久財」，長期觀察台灣面板產業的他比喻：「買高收益債就像買華映或彩晶，或頂多像群創的公司債，這些公司財務基本面稱不上穩健，發行公司債當然要以較高的利率來吸引投資人認購，因為風險高的關係，怎麼可能只為了每月有配息，就把大部分老本拿來投資高收益債？」蘇穀祥決定把聯博全球高收益債全部贖回的原因則在於：「現在Spread已經下降到四％出頭，來到歷史的低檔位置，顯示高收益債已經太貴了。再者，只要用功一點，每年要找賺五％以上的機會，即使全球在股、債市已經有一大段漲幅下，也不難找，而且遠比高收益債的風險低許多。」依景氣循環股操作法則 見好就收去年七月自匯豐證券離職的蘇穀祥，以自有資金成立華祥創投，鎖定台灣生技股族群作為投入對象，僅半年多的時間，華祥創投的獲利已逾一倍。 不管是共同基金還是生技股，蘇穀祥強調，進行投資前一定要有清楚的策略定位。「投資生技股，我就把它定位成還是處於初升階段的產業趨勢財；高收益債基金，我就視為是機會財，有點像操作景氣循環股，要懂得逢低買進，見好就收。我目前基金部位較多的東協、泰國與印尼基金，就視為是賺總體經濟的長線趨勢財，投資要領是要懂得放長線釣大魚。」藝高人膽大可考慮進場 保守者慎入著有《第一次領薪水就該懂的理財方法》的暢銷理財作家蕭世斌指出，所謂「高收益債券基金」是指投資評等在Ba級以下債券的基金。依信評機構穆迪的債券分級系統，以債信的良窳，把債信區分為Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C等級。評等Ba（含）以下的債券，皆屬「非投資等級」，即俗稱的高收益債。 蕭世斌指出，根據穆迪的歷史資料，在一九七○年至二○○八年間，Ba級債券每五年為一個時間區間的違約率高達八％，Ｂ級則高達二一％。「高收益債真的不適合想當包租公、包租婆心態的保守投資人投資，況且，只要整體違約率稍有上升，即使沒有違約的高收益債，也常常無端遭到池魚之殃。反而是藝高人膽大的投資人，才適合投資這種商品。」上述郭先生及蘇穀祥現身說法的投資經驗告訴我們，高收益債券基金投資絕對不適合傻瓜投資術，千萬不要貪圖每月配息的小利，而讓自己的老本陷在你不知道的巨大風險之中。 蘇穀祥 出生：1968年 現職：華祥創投負責人 經歷：里昂證券、匯豐證券高科技產業分析師 學歷：東吳大學經濟系 蘇穀祥用3步驟，找出最佳買賣點 步驟1 蒐集每個月高收益債基金殖利率與10年期美國公債的利差(Spread)，繪成曲線圖。 步驟2 利差處於歷史相對高點(9%以上)，代表很便宜，資金分數批單筆買進。 步驟3 利差處於歷史相對低點(4%以下)，代表很昂貴，資金分數批單筆賣出。 破解高收益債的3大投資迷思迷思1.投資高收益債每月可領回利息，適合保守的退休族。 正解 高收益債主要投資財務不穩健的公司債，是風險相當高的投資。 迷思2 只要基金經理人很厲害，高收益債倒債的機率就很低，我投資的本金就不會被侵蝕掉。 正解 高收益債整體平均違約率若上升，其他沒有違約的高收益債也會跟著劇烈下跌，導致本金虧損。 迷思3 只要利率仍很低，投資高收益債風險就很低。 正解 即使利率很低，但全球景氣惡化，仍有可能使高收益債違約率上升。 台灣人瘋高收益債！ 台灣人投資高收益債高達8000億元，占境內外基金投資總額的16.6%，目前仍有多檔熱烈募集中。 基金名 申請募集金額 安泰ING環球高收益 150億元聯博新興市場企業債 200億元保德信新興市場企業債 150億元日盛全球新興債券 100億元華南永昌人民幣高收益債 未定 資料來源：各投信 |
圖解全球經濟槓桿循環
http://wallstreetcn.com/node/65510 
法興繪製了一張全球經濟的槓桿循環圖，世界各國都在經歷著去槓桿化-去泡沫-槓桿週期-泡沫破滅的循環，週而復始，只是各國所處的位置不同。2011年，中國經過沒有泡沫的階段，踏入槓桿循環區間，而2014年中國即將進入泡沫破滅階段。
法興表示，這個全球槓桿循環圈是該行對未來貨幣政策展望不可分割的一部分，一些特徵值得注意：
1，新興經濟體到了去槓桿的時候。在金融危機發生後，新興市場採取寬鬆的政策應對出口需求的急劇下滑，而發達經濟體的寬鬆貨幣政策刺激更多的資金流向這些地區，因此新興經濟體的信貸急速膨脹，隨著今年春天美國加息週期循環的到來，外部金融環境收緊。在不少新興經濟體的政策制定者開始擔心槓桿率過高，這其中不僅包括槓桿水平，還包括槓桿提升的速度。
從上面這張循環圖中，我們認為新興經濟體進入到了去槓桿階段，經濟的潛在增速正在經歷結構性放緩，對中國來說尤其如此。
2，中國必須解決產能過剩的問題。中國非金融企業的債務超過GDP的150%，而且存在明顯的產能過剩的問題，中國去槓桿化的時機已經成熟。在2013年我們預測中國當局會頂住市場要求繼續施行寬鬆的貨幣政策、進一步刺激信貸泡沫的壓力。儘管如此，影子銀行信貸量仍然在持續膨脹，產能過剩的問題依然嚴重。
中國當前的難題是去槓桿和改革。未來就算是國有企業也有可能允許出現破產。總體而言中國也存在硬著陸的風險。
3，日本企業削減存款轉向投資。投資和儲蓄就像是硬幣的兩面，企業需要減少儲蓄加大投資。日本央行的貨幣政策已經通過貨幣的方式起了作用，我們預計日本的企業投資在明年會提高，這不僅僅是貨幣政策的作用，也是安倍經濟學剩下兩支箭（財政刺激和結構改革）的功效。
我們看好中期的改革效果，短期而言，日本信誓旦旦地說要進行更多的刺激，我們預計下一財年的早期日本會出台更多的資產購買計劃。
4，美國信貸循環轉向。美國的信貸渠道已經得到了修復，家庭的資產負債經歷了去槓桿，住房市場還未有新的泡沫形成，這是經濟穩定復甦的基礎。在2013年，財政收緊給經濟增長造成了壓力，但隨著壓力的釋放2014年美國經濟增速有望達到2.9%。就美聯儲來說，在這個轉變的過程中制定正確的貨幣政策充滿挑戰性。這個挑戰是在經濟復甦的過程中避免過高的槓桿，現在這還不是我們最擔憂的問題。儘管我們預計家庭的信貸會擴張，但家庭收入的增速可能會更快，這將導致家庭債務與收入的比率下滑。
5，英國房貸因政府的干預而被抬高。在積極政策的支持下，英國住房市場逐步恢復，但是這種向好高度依賴抵押貸款環境以及英國央行保持利率低水平的前提。我們預計央行會將失業率門檻從7%下調到6.5%。
中期來說，由住房市場驅動的復甦最終將擴展到由更強的市場信心、消費、出口、企業投資和更低的失業率來支撐。但這大部分都依賴於歐元區在2015年復甦。長期來看，英國可能就是否保留歐盟成員國資格進行公投是一個不確定因素。
6，歐元區仍然面臨壓力。歐元區不同國家處於循環圈不同的位置，德國是最領先的，其次是法國、意大利和西班牙。對不少歐元區經濟體來說，金融分化和財政緊縮仍然是嚴重的阻礙。2014年歐元區預計將達成單一監管機制。但如今這一進程令人失望，我們依然認為這是一個漸進的過程。
歐元區的風險是陷入失去的十年——經濟增長幾乎停止，通脹處於低水平。但歐洲央行仍然可以有所作為，那就是在改革方面取得巨大突破，無論是對歐元區還是單個國家來說，這一點都至關重要。但就目前來看，這個過程仍然慢得讓人失望。
總結下來，我們認為發達經濟體將首次為危機後的世界GDP增長貢獻力量。
圖解QE的經濟循環
來源: http://wallstreetcn.com/node/67942
QE（量化寬松）一詞大家想必已經耳熟能詳，但是QE在經濟體系中到底產生了什麽樣的連鎖反應，以及可能會產生哪些連鎖反應，下面這張圖為大家詳細的做了梳理：
點擊看大圖
世界最大對沖基金公司Bridgewater此前曾評論道：
QE的最終效果要取決於拿到這些美元的人將它們花在了何處。如果這些錢進入了流動性較高的資產（比如留在銀行間套利），那麽實體經濟將不會感受到QE的影響，當然QE也就發揮不了太多效果。但如果這些錢進入了風險較高流動性較差的資產，那麽這些錢才是真正進入了實體經濟。
黃金與經濟週期循環的關係
http://wallstreetcn.com/node/69555 債券、股票、商品（以黃金為代表）這幾個主要市場在不同經濟週期中如何輪動，如何互相影響，一直是一個謎團，本文試圖從近幾十年的數據中為大家整理出一些線索。
下面這張圖簡單的描述了債券、股票及商品在不同經濟週期內的表現。
我們可以看到，債券在通縮環境中表現最好，一般來說通縮情況下經濟也陷入低迷；股票在經濟自低點復甦時表現最好；商品在通脹達到高位時表現最好。
在經濟危機環境中，債券肯定是風險較小的資產，會受到追捧。隨著經濟復甦，防禦型（非週期性）股票得到大家的認可，一隻防禦型股票通常會支付一個理想的和連續性的股利。食品和公共事業類股票都是典型的防禦型股票，因為人們通常不會在經濟不景氣時削減食品和水電煤氣等方面的消費，這些都是日常生活所必需的。另外諸如藥品、石油、煙草、電話通訊類股票也都是很好的防禦型股票。
然後市場情緒逐漸好轉，高股息的週期性股票得到市場青睞，諸如汽 車製造公司或房地產公司的股票，當整體經濟上升時，這些股票的價格也迅速上升。
然後隨著經濟的復甦，市場風險偏好情緒加強，成長型股票、一些新晉IPO的股票受到熱捧，整個股票市場開始走向瘋狂。
黃金處在「後股票時代」與「前商品時代」的交界處，換句話是黃金是所有商品的急先鋒，因為在對抗通脹方面黃金擁有「避險天堂」的美譽。黃金作為一種「恐慌指標」在經濟陷入混亂時成為最安全的資產價格隨之上漲，避險資金從債券流向黃金。
所以，黃金與債券走勢相反，隨後與美股走向趨同。但是也存在走勢完全背離的時期，比如在世界發生戰爭或動亂的時候。原油價格此時也會飛漲，隨後在和平時期趨於正常。
雖然理論上是這麼說，但事實並非如此簡單。
讓我們來看幾張現實中的圖表：
上圖中紅線是標普500指數，藍線是10年期國債期貨價格。在圖示時期內，債券常常領先美股幾個月到達高點，然後開始下跌（見ABCDE五個時期）。我們可以看到當美股到達最高點時，債券幾乎已經跌至時期內的最低點。這證實了資金由債市流向美股的過程。E點是我們正在經歷的時期，後市走向還有待時間的檢驗。
然後再來看一下股票和黃金的走勢對比。紅線是標普500，綠線是黃金期貨。首先在70年代，美股領先於黃金到達低點，然後在1987年的大跌也領先於黃金，1982年黃金與美股幾乎同時到達低點。總體來說在70~80年代美股與黃金的走勢是比較一致的。
接下來的情況如何呢？從下圖中我們看到90年代美股上漲的速度非常快，而黃金已經跟不上美股的速度，甚至出現了下跌，兩者走勢呈現負相關。在2001年美股到達最高點後開始走低，而金價在這段時期內兩次探底，並繼續與美股形成逆向關係，不過兩者依然存在一先一後的走勢關係。
到了2002年以後兩者的逆向關係被修復，同時開始上漲。到了2007年美股再次到達頂點後開始下跌，幾個月後黃金也到達了頂點。
再看一張近兩年的圖形，美股在2011年3月到達高點，繼續起著「領先指標」的角色，隨後在8月~9月黃金也到達了高點。同時，黃金在2012年中期走低、2012年末的走高，都晚於美股相應的時間點。
但隨著2012年的結束，黃金與美股的關係再次逆轉，美股攀升，黃金走低。
再來看看黃金與債券的關係。上圖中綠線是黃金價格，藍線是十年期國債期貨。我們可以觀察到此時，黃金價格走向領先於國債大約1年時間。
由此我們總結，在大部分時間週期內，債市引導美股，美股引導黃金，而黃金又引導債市，形成一個循環。黃金大部分時間內與美股走向相同，但是也存在無法預測的時間週期內會出現完全相反的走勢，即使在反向關係的時間週期內，美股走向依然領先於黃金。
看完過去回到現在，目前黃金正領先於債市走在下跌的過程中，領先時間差不多是1年左右，債市在2012年底也走入熊市，按我們之前的分析，債市的下跌預示著之後美股的下跌，但目前美股還在節節攀升。這可能是由於近幾年來央行的各種史無前例的行動打亂了市場正常的節奏，但是至於未來的走勢，永遠都是市場上最大的謎團，在眼下的時代除了央行的高層，誰都不能「預測」未來。
上述分析並未考慮到地緣政治的變化因素，同時也未研究清不同市場走勢逆轉的條件有哪些，有興趣的讀者可以按此思路繼續深入探討這些問題。
從行業週期循環把握投資機會 小宇闖天涯
http://xueqiu.com/9848351316/26823038從行業週期循環把握投資機會
白駒過隙，稍縱即逝；轉眼望去，2013年就要快速的走過，失去什麼，收穫什麼，我們都需要做一個總結，為展望未來做一個更好的鋪墊。
得益於從實業角度考慮問題，今年總結與反思的更多，對商業的理解更加深入。
一，從行業的的發展理解：1大多數行業存在萌芽，成長，成熟，衰退，四個階段；在萌芽階段，一個行業是剛剛誕生的，大部分人總是抱著懷疑，不認可，謹慎等態度去接觸與理解它；猶如蒸汽時代的火車，內燃機時代的飛機，計算機時代的互聯網；在行業萌芽的初期無一不遭受人們的質疑與阻撓，但是這些行業在經歷萌芽的陣痛期後，都進入到了快速的成長階段，當然也許這個萌芽期是十幾年甚至幾十年。
1，處在萌芽期時該新行業的企業數量較少，新產品不被認可，接受度較低，所在行業的企業基本處於入不敷出的境地，營收較低，基本處於虧損境界或者營收平衡，幾乎沒有多少人認可這個行業的前景。舉一個例子，目前的電動汽車行業就是這樣一個特徵
2，處在成長期行業，體現出產品已經被部分群體接受，並且該產品體現出對以存在行業產品的某種替代性或者提供了社會的生產效率，改變了人們的生活習慣，這時候由於進入該行業的企業數量依舊不多，該行業企業的產品供不應求，企業可以加價銷售，體現出高毛利潤率，高營收增長的特質，這時候有一少部分人開始認識到這個行業的前景，開始注意到該行業未來的商業前景和投資機會，開始有有一批人進入這個行業。舉個例子，目前的電子商務
3，成熟期的行業，這時該行業上半階段的特質是產品充斥於社會的各個角落，我們顯而易見，這時候，這個行業進入門檻降低，技術更加成熟，導致進入該行業的企業數量增長極其飛速的，這時候由於下游市場的需求增長降低而上游的供應方不斷增長，導致產能過剩，每個企業為了保證本金安全搶佔市場份額開始打價格戰，這時候所在行業的產品價格不斷下降，導致惡性競爭出現，暫且把這一階段歸為成熟期的上半階段，這時候行業企業的財務特徵是毛利潤率迅速下降，企業資產負債表惡化，負債率較高，現金流入不敷出等；舉個例子目前的光伏產業，風電產業
在成熟期下半階段時新進入本行業的小企業和過往存在中型企業由於資本實力有限，開始不斷的破產或者被兼併重組，行業出現整合的現象；在整合末期，該行業會出現幾家巨頭，整合完成後，幾大巨頭的財務特徵是營收 重新出現較快增長，銷售淨利潤率較高，毛利潤保持較高水準，淨利潤增長較快，淨利潤總額達到新高，企業現金流充沛，賬上有大筆資金，企業的三項費用率保持在較低水平，這時候這個行業的門檻較高，一般企業無法插足，體現出非常穩定的態勢。目前的牛奶，奶粉行業，啤酒等
4，衰退期的行業，由於新的發明，服務，平台等開始出現對目前該行業的產品或者服務出現替代效應，開始被顧客認可，該行業的市場份額開始被逐漸蠶食，整個行業的市場總額不斷下降這時候該行業的財務特徵是營收增長不斷下降，壞賬率不斷上漲，企業開始出現大批裁員，本行業的巨頭開始出現關閉工廠，縮減產能，進入新領域等特徵。目前的煤炭，鋼鐵，從09年起往後看都會慢慢處於衰退階段。
總體來看，由於社會發展越來越迅速，科新創新的力度不斷提高，受科技影響越直接的行業走完一個行業週期的亂轉速度越快，例如手機產品，普通手機到智能手機的過渡了不到5年就已經完成了交替，通過行業企業的群體性特徵判斷行業處於行業週期的位置對每一位企業家，投資者來說是一門基本功課。
從投資的角度來看，PE/VC會主要參與行業萌芽期的投資；二級市場的投資者主要接觸的企業大部分處於行業的成長期，成熟期，衰退期三個階段；那麼作為二級市場的投資者自上而下來看的話應該應該選擇行業處於成長期和行業處於成熟期下半階段的上市公司進行確定性投資，這樣從行業的角度考慮，規避了從行業發展週期帶來的整體性風險。
接下來談談怎麼識別處於成長期的行業:
1,首先該行業的產品下游的需求仍然旺盛，行業增速超過15%的增速，該行業前10的企業出現財務一致性特徵，即營收增長較快，毛利潤率出現上升趨勢，現金流穩定，所在行業的企業在積極招人，企業積極擴產，企業的三項費用同時也保持了較快的增長，沒有出現惡性價格戰等。以上的特徵可以根據行業網站，上市公司年報，國家統計局，媒體輿論，與上市公司高管，行業上下游的溝通得到一個充分瞭解。電梯行業，高鐵行業處於這個階段
處於成熟期後半階段的行業特徵：
1，該行業在前期經歷過行業性危機，出現產能過剩，供過於求，企業出現惡性價格戰，中小企業大規模破產或者被兼併，行業企業數量縮減90%以上，行業集中度呈現不斷集中趨勢，行業前三名佔市場份額50%甚至以上的水平，這是行業處於成熟期的特徵，這時候行業的龍頭企業市場份額擴大，出現行業龍頭效應，獲取了行業的超額收益，行業前5名的公司佔據全行業利潤的80%以上份額，營業重新出現較快增長搶佔了退出企業的市場份額，行業增長速度在10%左右，企業淨利潤的增長速度遠遠高於營收增長速度，毛利潤率在高位水平，現金流充沛，壞賬率低，企業的三項費用率保持在較低水平，三項費用增長較低甚至負增長等財務特徵。啤酒行業和牛奶行業目前處於這個階段
以上的特徵可以根據行業網站，上市公司年報，國家統計局，媒體輿論，與上市公司高管的溝通得到一個瞭解
這是2013年一個整體收穫，對個人投資者而言先確定行業的整體趨勢再去選擇該行業的上市公司，會在很大程度上避免較大風險，因為個人投資者從資料和信息角度來看處於弱勢地位，做行業整體性的投資機會，安全邊際更高，高屋建瓴也是這個道理。
華爾街警告：低波動性讓投資者陷入不斷冒險的惡性循環
來源: http://wallstreetcn.com/node/103330
華爾街銀行家們近日警告美國財政部稱，橫跨多個市場的低波動性正在使投資者們陷入過度承擔風險的惡性循環。
據英國金融時報報道，由數家銀行和投資者參與組成的美國財政部借款咨詢委員會（Treasury Borrowing Advisory Committee，TBAC）本周警告稱，在一個低波動性及低收益的環境中，想要取得跟以前同樣收益的唯一方法就是承擔更多風險。
因歐美國家央行實行史無前例的寬松政策，市場的波動性遭到壓制，投資者儲藏現金也並不受到鼓勵，這導致大型投資者在近幾年的單邊市場走勢中可能變得過於自信，然後為達到收益目標而承擔越來越大的風險。
風險較大的投資產品，比如信用評級較低的公司債券都被熱炒，這得歸功於“饑渴”的投資者們。
TBAC表示，相對來說策略風險性更大的對沖基金資產由金融危機前的1.75萬億美元膨脹到今年二季度的2.8萬億美元。同時保守的投資者如養老基金，也試圖達到8%的收益率，但要知道他們的主要投資對象 -- 美國國債同期的平均收益率只有2.45%。
“風險價值（VaR）”模型是華爾街最常用的分析工具，TBAC強調，現在很多銀行和投資者都將波動性數據納入了該分析工具，以計算虧損幾率，但這幾年隨著波動性越來越低，這些模型會顯示出投資者們出現大幅虧損的幾率非常低，這也使得華爾街敢放手一搏。
VIX波動性指數處於歷史低位
同時，全球的寬松政策在改變全球資金循環的傳統邏輯，因為"零"利率甚至負利率環境，使得大量低廉資金可助投資者快速蕩平大類資產收益偏差和彌合預期價格分歧，套利交易大行其道。
而低波動性環境對於做套利交易是非常合適的，因為資產本身的價格波動風險減弱了，套利變得更安全，投資者紛紛敢於放大杠桿追逐利差和高風險產品。
所以除了上述提到的低評級公司債價格高企，美股不管面對利好還是利空消息都連創新高，我們還見到了歐豬國家的債券被瘋搶，意大利、西班牙的國債收益率甚至一度比美國的還低！
我們還看到了疲弱經濟數據和大宗商品價格走軟之下的強勢澳元，因為澳大利亞2.5%的基準利率在10個主要發達國家中排名第二，用日本、歐美的低息貨幣套取高息貨幣利差的交易推動了澳元的上漲。
同時套利交易與低波動性還相輔相成，互相促進。不只是波動性越低，套利交易越好做，套利交易也會推動波動性進一步走低。因為當越來越多的投資者湧入套利交易市場，目標資產的每一次下跌都會有更多的買家進場接盤，導致價格曲線越來越平滑。
一幅圖看清蘇格蘭獨立怎樣觸發惡性循環
來源: http://wallstreetcn.com/node/208147
從最新民調看，蘇格蘭獨立的幾率只是五五開，而一旦獨立，將引起英國金融大動蕩。瑞信在昨天發布的報告中就對蘇格蘭獨立的後果發出這樣的警告。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
本月18日，蘇格蘭地區將舉行該地區全民公投。華爾街見聞昨日文章提到，YouGov和ICM本周的民調結果均顯示，反對獨立派支持率略高於獨立派。如公投同意獨立，蘇格蘭能不能還用英鎊、分擔多少英國的債務、分得多少北海的石油收入等問題都存在不確定性。
瑞信上述報告認為，蘇格蘭如果獨立，現在還不能確定會使用哪種貨幣，這個地區金融業實力雄厚，獨立後出現金融市場失衡，市場會竭力通過資本流動和釋放失望的情緒實現平衡。
瑞信此前還警告，上述不確定性將使蘇格蘭的金融機構離開當地，大金融機構可能引發足以摧毀金融與經濟的資本流出，而且金融業是蘇格蘭GDP和就業的功臣，所以脫離英國可能導致蘇格蘭“深陷衰退”。
瑞信下圖展示，由於獨立後蘇格蘭使用的貨幣和支持金融業的能力都不明朗，當地金融業和主權債券的風險和成本相應增加，經濟活動、就業和稅收都受影響，資金和經濟活動都轉移到蘇格蘭以外的英國地區。
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