ZKIZ Archives


創業死循環

http://www.eeo.com.cn/2013/0224/240354.shtml

經濟觀察報 記者 楊陽 退出路徑變窄,創業項目鏈條斷裂,越來越多的互聯網概念公司欲尋求突破。

2月6日,在香港開會的易傳媒CEO閆方軍已經感受到「香港股市對於欲上市的中國公司越來越有吸引力了」。這個感受在一個星期之後化作一條真實而又令人略感惋惜的決定,展現在大眾面前——易傳媒撤銷美國上市申請的同時,也提出希望接觸其他適合的上市地點,並重點提出香港。

該公司給出的理由是「源於赴美上市時機目前並且預計相當長一段時間都不理想」。

2012年2月,易傳媒向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO(首次公開募股)申請文件。招股書顯示,易傳媒2009年淨收入為1079萬美元,2010年為2727萬美元,2011年為5067萬美元,近三年的年複合增長率為117%。

易傳媒的融資金額並不算高——最多1億美元。但一位知情者透露,如果連這筆「小錢」都無法達到目的,那麼現在的美股市場實在太冷了。

正如閆方軍所說,「TMT公司,越來越多考慮香港市場」。不過,另一家準備自己上市的公司內部人員則透露,現在不僅是美國股市很冷,其實香港也冷。如果在香港上市,阿里巴巴是否決定上市將起一個標竿作用。

前兩年,美國資本市場太不平靜,VIE事件對國內公司的影響、做空機構的襲擊以及中國概念股財務造假等不利因素接連出現,連番的打擊下,這條風險投資的退出路徑正變得越來越窄——2012年,僅有唯品會和YY兩家公司成功登陸美股。

在退出通道如此冰冷的情況下,靠風險投資「堆」起來的中國科技、互聯網、新媒體等創業鏈條,正經歷著一場徹頭徹尾的血洗,包括很多投資基金在內,等待他們的可能是更血腥的整合。而更可怕的是,惡性循環已經露出端倪:老東家無法上市,又導致中國的創業大軍無法脫身,裹步不前。

冰凍三尺非一日之寒

由於第一批互聯網公司如新浪、搜狐登陸納斯達克後的造富故事、容忍虧損上市以及對科技公司願意給出高估值,美國股市成了中國創業者們的「圓夢」之地,很多創業者甚至把能夠登陸納斯達克當成一種終身夢想。

但近兩年,這個市場並不美好。在過去一年中選擇私有化的中國公司達到歷史高點,形成一股私有化潮流,且也有業績不好的公司接到美國監管部門要求退市的通知。

不過,易觀國際分析師齊劍哲認為,易傳媒放棄美國資本市場的最重要一點原因是,他們不認可易傳媒的模式,因為它是個中國公司。易傳媒的模式得不到認可,估值或者價格沒有達到易傳媒的預期。

即便是2012年成功上市的YY,其上市過程也令雷軍心驚肉跳:據雷軍回憶,YY的IPO路演開始時是奧巴馬當選的第一天,結果奧巴馬當選後美股連跌三天,讓YY一上來就扛了很重的包袱。

正值雷軍在想怎麼讓定價更高一點兒時,投資銀行卻告訴他,本週包括YY歡聚時代在內有7家公司計劃上市,其中第一家美國公司獲得18倍超額認購,定價定在最高端,結果上市當天就跌了18%;第二家美國公司5倍超額認購,定價定在價格區間的最低線還跌3塊美金,價格非常差;還有4家覺得形勢不好放棄了。當時所有投行跟雷軍和李學凌講的都是「情況非常差」,但李學凌覺得只要準備好一定要上,價錢不是第一位,成就偉大公司得一步步走。但閆方軍顯然做出了另一種選擇。

其實,從2011年7月迅雷下調發行價乃至最終暫緩IPO,有一種說法就是當時的認購不理想,緊接著盛大文學也宣佈暫停在紐交所的IPO計劃。那時,這兩家公司的融資金額均為2億美元,而此次選擇離去的易傳媒,上市融資額僅1億美元。

某著名投資公司內部人士透露,現在美股那邊大部分投資人處於那種「我就不看中概股了」的狀態。另一位投行人士透露,美國投資者很多都在上一輪中國概念股被做空的過程中虧了錢,現在對中概股有點忌憚,並不是怕做空機構,而是中國公司自身也有很多問題,信譽、財務造假、遲遲不能盈利以及上市就是為了圈錢等等。

但易觀國際分析師齊劍哲認為,唯品會和YY能夠證明VIE事件已經不會再是中國公司遇冷的主要原因,這兩家公司目前的市場表現足以反駁這一觀點。在齊劍哲看來,目前大環境沒有改觀,但也不會像以前那麼糟。

不過,創業公司上不了市,就只能死掉,或尋求融資或被收購。顯然,很多公司賣得很便宜,但投錢的人卻越來越謹慎。

ChinaVenture的數據顯示,2012年平均單筆投資金額為842萬美元,相比上年下降8.1%。

事實上,由於境內外資本市場持續低迷、上市公司估值有所下降,一級市場投資估值也同樣出現理性回歸。2012年交易金額最大的一起VC案例是小米科技的新一輪融資,涉及金額2.16億美元,其他案例交易金額都在1億美元以下。

而得以幸運上市的公司融資金額也大大受損——ChinaVenture的數據顯示,2012年共有97家VC/PE背景的中國企業在全球資本市場實現上市,總計融資達801.1億元,數量和金額同比分別下降41.2%、55.4%,上市融資金額創下近4年新低。

「缺錢」的「有錢人」

ChinaVenture分析師馮坡認為,美國投資人對中國企業還有很多質疑,沒什麼改觀。此外,整個中國市場,中國的宏觀經濟也在放緩,中國企業所面臨的市場增速是不是能夠保持快速,也受到美國投資者的質疑。所以,過去一年沒有什麼有利的消息支持中國企業繼續去美國上市。

企業如果不能上市,那麼投資企業的機構就慘了——他們都有基金的「結賬期」,影響了相當一部分基金的再次募集。

根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計顯示,2012年中國VC/PE市場基金募資持續疲軟,全年基金募資規模大幅收縮。根據CVSource統計,2012年共有266只基金完成募資275.35億美元,比2011年全年分別下降47.1%和44.3%。

這讓很多PE也轉向更上游的創投,因為早期創投可以通過下一輪融資退出。

與過去兩年間成長型基金佔主流的情況不同,2012年更顯示出「錢」流向偏早期投資的趨勢。目前,募資完成的163只基金中創投基金佔比達61.3%;而幣種方面,人民幣基金依然是絕對主流,但過去一年間,募資規模下降幅度也大於美元基金。

馮坡表示,能拿的錢少了,創業公司要麼被併購,要麼繼續融資,例如京東商城。當然,有些好的項目,比如已經盈利的項目,也能拿到錢,不過估值可能已經不能達到2010年那麼高了,而互聯網概念的確是有一點泡沫破裂的感覺。

從數據上看,2012年,共實現137筆併購退出,且賬面退出總回報大約35.55億美元,平均賬面回報率僅為1.1倍。

事實上,2012年市場「寒冬」也讓企業估值回歸了理性。馮坡認為,預計未來一年中國VC投資活躍度將有所增長,投資規模出現反彈。但考慮到投資機構積壓的大量退出,需求短期內無法得到充分釋放,且投資回報率也難以達到預期水平。其投資策略仍將普遍保持謹慎,預計2013年全年投資規模將很難恢復至2011年的高峰水平。

脆裂的鏈條

IPO市場爆冷的另一個嚴重後果是,創業的人少了。

一位著名投資公司內部人士透露,創業的人有個很強的特質是那些公司上市成功的副總裁、總監們,他們一般都是經歷了一次公司上市,拿到了自己的股票期權套現後,才可能再去創業。

但目前的公司無法上市,那麼他們的股票、期權無法套現,他們就無法離開這個公司,因為要「守著」自己的股票期權。「或者上市的股價不好,他賣不了,他出來幹嗎?所以就先呆著,不出來了。這些都是相關的、整個的產業鏈條,他不出來創業,項目的供應就少了,你早期供應少了,相對來說錢還是很多的。」該投資人士認為,儘管基金總量下降,但目前投資領域並不是缺錢,錢還是很多的,案子也不少,但缺的是那些優質的公司和質量好的項目。

沒有了創業者,就沒有了可投資的公司,天使就沒有了用武之地,而沒有了早期公司,PE就沒「棒」可接。

2012年披露的VC投資案例為566起,投資金額47.67億美元,相比2011年分別下降42.0%和46.7%,PE投資案例275起,投資總額198.96億美元,相比2011年全年分別下降31.9%和31.4%。

透支比較嚴重的領域是移動互聯網領域。「移動互聯網投資現在基本上都沒有退出。」該投資人士稱,但最早階段的一些手機遊戲公司現在收入情況很好,運行情況也很好,只是還沒有特別大的項目退出。但投資人現在都不知道在移動互聯網領域投什麼。

原因之一就是,移動互聯網在2010年過熱了,比如一個移動互聯網公司成立一年時原本是應該拿A輪的,但是由於它過熱也許成立沒有一年就融了A輪,它成立之後,這個錢一年半是夠花的,但由於當時移動互聯網的概念太熱,投資人在集中的時間投完了,把未來一年的額度和項目都花光了,而到了該正常供應資金的時候,它又沒有資金供應了。

當然,很多公司都和易傳媒一樣,選擇了其他市場,例如A股和港股。

不過,IPO公司要想改道A股,公司股權架構調整上相當麻煩,耗時很長。但從美國資本市場轉到香港就不那麼難,不用改架構,只要按照上市要求走流程即可。

有港媒近日報導,港交所正積極遊說在美國上市的中國企業轉板赴港上市,包括內地龍頭科技股百度。公開數據顯示,在港交所上市的內地企業有721家,而美國納斯達克和紐約證交所兩家的上市中國企業數量為165家。

創業 循環
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=45071

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019