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水野弘道操盤年金基金 翻轉過去保守模式 手握35兆 安倍經濟學成敗要看他

「上一代過太爽」造成無法彌補的財政黑洞 希臘年金爛帳 明日台灣借鏡

央行官員解讀2014年金融數據

央行今天公布了12月以及2014年全年的金融數據，隨後中國證券網刊登了央行調統司司長盛松成對此的分析。

盛松成認為，2014年的情況，CPI2.0%，GDP還未公布，但社會預期在7.3%到7.4%。那麽，M2高於GDP和CPI增速大致在2.8個百分點，低於3個百分點，在正常範圍內。

目前中國在處於“三期疊加”時期。2014年M2增速較往年下降，也是經濟結構調整、銀行表外融資收縮、產能過剩部門增速放緩、同業監管在貨幣增速上的反映。這也是金融適應經濟的“金融新常態”。

金融新常態怎麽表現？經常項目順差占GDP比重下降，我們預測2014年在2.3%左右。我們預測，未來會低於2%。相應地，外匯占款就減少了，基礎貨幣的投放方式就需要改變，貨幣增長就會放緩。

衡量貨幣增長有兩個關聯指標：經濟增長和CPI。最近10年來看，一般是M2會高出CPI與GDP增速2到3個百分點。這與經濟增長和物價穩定的預期目標相匹配。

M2的基數也不同了。目前M2余額122萬億，增長1%需要1.2萬億的廣義貨幣。所以，不能僅從增速上衡量貨幣增長。還有一個指標是：貨幣市場的利率也在下降，同業拆借和債券回購加權平均利率在3%，說明在金融市場，流動性還是比較充裕的。

他提到，M2的增速比較低，有很多原因，主要有：

一是外匯占款明顯減少。2014年末，外匯占款27萬億元，全年增加6410億元，同比少增了2.12萬億元。從最近10年看，外匯占款新增一般都在1到2萬億，有兩個年份甚至超過3萬億。外匯占款大量減少，使得央行不需要通過回收外匯來投放流動性。

二是同業業務監管加強，導致貨幣派生能力的下降。為了有效防範和控制金融風險，有關部門規範商業銀行同業業務，類信貸性質的商業銀行資金運用減少，也導致了貨幣派生能力的下降，這在表內比較難反映。

三是存款偏離度考核指標實施，使得季末、年末商業銀行存款沖時點的積極性減弱，導致12月份存款增長不及往年。這也在某種程度上拉低了存款增速，而M2是以最後一天來衡量的。這使得M2在一定程度上並沒能完全反映社會流動性狀況。

在提到關於利率市場化問題是，盛松成表示，利率市場化並不直接推升融資成本。

管制利率放開初期，存款利率會略有上升，相應地貸款利率在一段時間內也會上升。但國外經驗表明，隨著利率市場化的深入，貸款利率會緩慢下降。

我們做過初步測算，這一政策組合會使存款利率下降大約2個百分點。新增的貸款利率大致能下降44個基點。同時，銀行的利差會收窄，大致是42個基點。我們的判斷是，利率市場化不僅不會使融資成本上升，隨著進程的深化反而會使融資成本下降。

央行歷經三年時間研發的存貸款綜合抽樣統計系統已投入運作，每月抽取300家法人銀行、3000多家支行作為樣本，抽取1億筆左右業務。數據顯示，去年12月末企業貸款利率比年初下降5個基點，比三季末下降14個基點。小微企業貸款利率較年初下降17個基點，較三季末下降9個基點。

我們的總體判斷是，融資成本呈現穩中有降態勢。

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養老金雙軌制正式廢除 建立職業年金制度

1月14日，國務院發布《國務院關於機關事業單位工作人員養老保險制度改革的決定》（簡稱決定），自2014年10月1日起，機關事業單位工作人員基本養老保險費由單位和個人共同負擔。這意味著，養老金雙軌制正式廢除。

該決定適用於按照公務員法管理的單位、參照公務員法管理的機關（單位）、事業單位及其編制內的工作人員。決定規定，機關事業單位基本養老保險基金單獨建賬，與企業職工基本養老保險基金分別管理使用。

個人8%+企業20%

根據決定，單位繳納基本養老保險費（以下簡稱單位繳費）的比例為本單位工資總額的20%，個人繳納基本養老保險費（以下簡稱個人繳費）的比例為本人繳費工資的8%，由單位代扣。按本人繳費工資8%的數額建立基本養老保險個人賬戶，全部由個人繳費形成。個人工資超過當地上年度在崗職工平均工資300%以上的部分，不計入個人繳費工資基數；低於當地上年度在崗職工平均工資60%的，按當地在崗職工平均工資的60%計算個人繳費工資基數。

個人賬戶儲存額只用於工作人員養老，不得提前支取，每年按照國家統一公布的記賬利率計算利息，免征利息稅。參保人員死亡的，個人賬戶余額可以依法繼承。

減少的養老金由職業年金彌補

決定顯示，機關事業單位在參加基本養老保險的基礎上，應當為其工作人員建立職業年金。單位按本單位工資總額的8%繳費，個人按本人繳費工資的4%繳費。工作人員退休後，按月領取職業年金待遇。

“我個人認為,大家不要對這個養老金並軌抱太大希望，從制度上並軌了，不一定能從結果上並軌。並軌後，公務員和事業單位工作人員的退休金未必會變少，企業人員跟他們的退休金差距不一定能縮小。”中國社科院社會政策研究中心秘書長唐鈞向《羊城晚報》表示，建立職業年金後，如果所在單位是全額撥款單位，職業年金由財政全額補貼，這是有保障的。“因此，並軌後，公務員的職業年金會在很大程度上彌補養老金的減少。”

已退休人員繼續按照原標準發放養老金

決定提出，立足增量改革，實現平穩過渡：對改革前已退休人員，保持現有待遇並參加今後的待遇調整；對改革後參加工作的人員，通過建立新機制，實現待遇的合理銜接；對改革前參加工作、改革後退休的人員，通過實行過渡性措施，保持待遇水平不降低。

對改革實施前已經退休的人員，繼續按照國家規定的原待遇標準發放基本養老金，同時執行基本養老金調整辦法。機關事業單位離休人員仍按照國家統一規定發給離休費，並調整相關待遇。

對決定實施後達到退休年齡但個人繳費年限累計不滿15年的人員，其基本養老保險關系處理和基本養老金計發比照《實施〈中華人民共和國社會保險法〉若幹規定》（人力資源社會保障部令第13號）執行。

對決定實施前參加工作、實施後退休且繳費年限累計滿15年的人員，按照合理銜接、平穩過渡的原則，在發給基礎養老金和個人賬戶養老金的基礎上，再依據視同繳費年限長短發給過渡性養老金。

本決定實施後參加工作、個人繳費年限累計滿15年的人員，退休後按月發給基本養老金。基本養老金由基礎養老金和個人賬戶養老金組成。退休時的基礎養老金月標準以當地上年度在崗職工月平均工資和本人指數化月平均繳費工資的平均值為基數，繳費每滿1年發給1%。個人賬戶養老金月標準為個人賬戶儲存額除以計發月數，計發月數根據本人退休時城鎮人口平均預期壽命、本人退休年齡、利息等因素確定。

下一個立院會期若無法過關恐再延宕好幾年 年金改革兩黨總統參選人首度表態

2015-07-13  TWM
希臘悲劇正上演，退休條件比希臘優厚的台灣，還能漠視年金改革嗎？此攸關世代正義的課題，兩黨領導人如何面對？民進黨總統參選人蔡英文主張，召開國是會議，凝聚共識；國民黨總統準提名人洪秀柱認為，「改對，比快改更要緊」。

撰文•陳柏樺

七月六日，一張國際新聞照片震懾人心。照片中一位七十七歲的退休老翁，跑遍希臘第二大城第撒隆尼基的多家銀行，屢次排進長長人龍之中，盼望為太太提領退休金，當他被第四家銀行拒絕時，忍不住坐地痛哭。

領不到退休金的痛苦，正在希臘活生生上演，此時此刻的希臘悲劇，也殘酷地預示年金改革牛步的台灣，未來不可避免的命運。

引爆希臘債務危機原因之一，是公務人員過多、退休金優厚，政府長期支出大於收入，全國一千萬人當中，現職加上享有退休年金的公務員，約有一百六十多萬人，以重金養著龐大退休族群，讓希臘財務負擔加重，終究不堪負荷。

台灣不改革就是下一個希臘但你可知道，比起希臘，台灣有更豐厚的退休條件？若台灣年金不改，步上希臘後塵只是早晚問題。以下三個數字即可說明：第一，希臘的退休年齡是六十五歲，此刻正研議要延長到六十七歲。而台灣呢？逐步延後勞工退休年齡至六十五歲，但公教人員採八五制，只要年齡加上年資超過八十五，就可退休，目前公教人員平均退休年齡為五十五歲。

第二，三年前，全世界有三個國家的公教人員所得替代率超過或接近一○○％，冰島、希臘，接下來就是台灣，某些公務人員的所得替代率可高達一一二％。冰島破產了，而希臘岌岌可危，目前兩國所得替代率也被下調，希臘甚至降到五六％，台灣的高所得替代率還可以繼續嗎？

第三，即使在希臘，他們請領退休金的計算標準，是採用退休前十五年的平均薪資；但台灣的勞工採用退休前五年最高薪資計算，公教人員更是以最後一年薪資為請領標準，大部分的人，薪資都隨年齡越來越高，但年輕時投保的薪資卻沒那麼高；換句話說，台灣多以一生之中薪資最高的幾年，作為請領基準。

政客說改革沒共識民調打臉目前，希臘老年人口占二○％，多數老人仰賴政府退休金過活，退休金占財政支出的二五％，台灣在二○二五年，老年人口比率就和今日的希臘一樣，屆時台灣退休金給付將占財政支出的二三％，與希臘不相上下。

刻不容緩的年金改革，台灣是否已有自覺？本刊特別在希臘公投結束，確定否決債權國提出的改革方案後，一一與各黨政治領導人聯絡，請他們公開表明對年金改革的態度（見右表）。

政治人物說沒有共識，但民意真是如此嗎？在《今周刊》一三與一五年兩度執行的調查中，看似反彈聲浪不小的年金改革，其實獲得大多數民眾支持。今年六月的調查結果顯示，不論是公務員或者勞工，都有約八成支持對退撫及勞保年金進行改革；更有近六成公務員，認為退休金所得替代率應該在八成以下。

然而，公務人員退休年金改革方案一三年送進立法院審議後，至今仍無具體進展。人民憂心忡忡、迫切期待的年金改革，政客的準備與行動顯然遠不及民眾的付託。

公平稅改聯盟祕書長王榮璋苦笑著說：「選舉之前應該是不可能，沒辦法討論，只會成為口水、成為動員或投票的籌碼。」民間團體的期待只有最低標準，「希望選舉前，不要再有任何的政見加碼，選完後再來對話，無論是多繳（年金）、少領（退休金），或延後退休都可以談。政府要提供合理的精算數字，最好的結果就是大家都不滿意，但勉強可以接受。」年輕人與退休者須互相體諒「要形成共識，最要緊的是包容和體諒。」王榮璋直言，現在領退休金與即將領退休金者，必須體諒年輕人負擔不起這個事實；而年輕人必須體諒已退休者有這樣的生活需求，目前可領到退休金只是跟隨著制度，並非制度的創造者。「要避免希臘化，真正要追究的是政治人物的責任。」王榮璋點出問題所在。

眼看本屆立委僅剩下九月開議的最後一個會期，連民間團體都不抱期待，年金改革方案若未能在下會期過關，依循「屆期不連續原則」，待審法案都將走入歷史，急切如年金改革案，也只得重新提案。

問題是等到一六年第九屆立委上任，再經歷一、兩年提案流程，全世界退休年金所得替代率和我們相近的國家冰島、希臘，不是曾經破產，就是面臨破產，台灣還有本錢繼續坐視嗎？

冰島、希臘都垮了台灣是第三個？──各國退休條件比較冰島 台灣 希臘 OCED

國家平均值

公務員退休所得替代率（％） 109.1 89~102 95.7 60.8 退休年齡 法定退休年齡為67歲實際退休年齡64到67歲 逐步延後勞工退休年齡至65歲公教人員平均退休年齡55歲 目前是65歲，但準備延長至67歲 63. 4歲註：1.上述退休所得替代率，除台灣外，資料來自考試院於2013年5月出版的《公務人員年金制度改革》，台灣公務員所得替代率則來自銓敘部概算。

2.台灣公務員只要將在職所得（分母）放大，就會壓低所得替代率，即使規定所得替代率為75%至95%，實際所得替代率會更高，甚至超過100%。

整理：陳柏樺

改革後，台灣退休條件仍比希臘優渥──兩國退休金計算基準

希臘 台灣

公務員退休所得替代率（％） 平均56 上限95 退休金計算基準 採退休前15年平均薪資 勞工退休前5年最高薪資計算公教人員用退休前1年最高薪資計算註：1.希臘近年陸續進行年金改革，大砍年金支出，目前平均替代率已從兩年前近100%，降至56%。

2.台灣2011年改革後，所得替代率設了75%至95%的上限。

年金改不改革朝野這樣說──藍綠政黨領導人對年金改革看法

總統

馬英九

為因應人口快速高齡化、少子化、財源不足、世代不均等問題，總統馬英九在民國102年即提出年金改革方案，希望達成「永續經營」、「保證領取」、「世代公平」等目標。

改革是為下一代的未來、為台灣而改革，再困難也要做。行政院於民國102年4月將年金改革方案送立法院審議，希望立法院能盡速完成審議，讓年金改革早日付諸實施。

國民黨

總統準提名人

洪秀柱

支持盡早面對，無論朝野，但方案要正確，要各黨、各當事人團體拉來對話。

據我所知，朝野對2013年版方案保留甚多，且多是在野黨所提，可能是不滿各修正案都只能延緩３到５年，也可能是方案有結構性瑕疵，所以重點是「改對，比快改更要緊」。

2016年無論選舉結果如何，朝野要攜手面對，凝聚全民共識和改革重點。

國民黨

政策會執行長

賴士葆

年金改革當然要改，問題是朝野沒共識。銓敘部提出的架構是三層，民進黨提的是兩層，架構不同，互相不同意，草案90條，只有２條有共識，很難往前。

立法院院長

王金平

聯繫特助，未獲回應。

民進黨

總統參選人

蔡英文

民進黨認為應透過蔡英文主席主張以「國是會議」方式，讓每一個有利害關係的族群、世代都能共同參與。

現階段年金改革應做以下幾點：一、保障國人退休基本生活為首要目標，國家資源應優先投入於此。

二、國家應設定目標，逐步拉近各職業別年金給付額度，且給付項目長期應趨於一致。

三、全面檢討年金財務之規畫及精算報告，並同步進行國家財政改革。

四、由不同職業、階層、世代共同參與，不應由政府閉門造車，片面決定。

五、當前年金政策之欠缺完備，是導因於長久以來政策與制度缺失，不應歸咎於特定職業團體、個人，而應共同面對、改正。

民進黨

立院黨團總召

柯建銘

年金改革問題是國民黨沒有要談，若要列優先法案處理可以談，但國民黨是玩假的。

2016年度中央政府總預算案8月底送立法院審議，屆時軍公教員工待遇（加薪）也會處理，現職公務人員加薪，領月退俸人員也可跟著加，這是大問題。

親民黨團總召

李桐豪

年金改革現階段不太容易處理，應該要等下一屆總統大選各黨候選人提出全面性的改革方案。真正所需應該是結構性改革，重新全面檢視，任何團體都不能豁免於這次的調整。

整理：鄭閔聲林惟鈴陳柏樺

老化速度比希臘快２倍，年金負擔10年追上希臘 再無視年金改革 台灣就比希臘還慘！

2015-07-06  TWM

撰文•楊卓翰

水深火熱的希臘，為年金付出了慘痛代價。然而，台灣並沒有隔岸觀火的資格。因為希臘早年產生的年金病症，早已在台灣發生。是時候把場景拉回台灣了。

按照銓敘部的統計，軍、公、教三類人員退撫基金，去年首度發生不敷支出的情形，虧損金額達三十三億元。其中，軍職人員最早於民國一○○年赤字；教育人員則於去年開始赤字。預計在今年，公務人員收支也面臨一樣的命運：入不敷出。

雖然銓敘部一再安撫民眾，指出基金仍有餘額，短期內沒有破產危機。但是，這一切絕不只是短期現象，基金收益只會越來越少。根據銓敘部的精算報告，最快在民國一○七年，軍人退撫基金就會破產；民國一一五年，輪到教師退撫基金破產；最後是民國一一八年，公務人員基金破產。

有多慘？33億虧損黑洞，26年後滾成兩兆元別小看這個虧損金額，希臘在一九八四年，基金首次出現虧損時，就是因為輕忽年金的財政風險，一直拖到一九九○年代，才開始改革計畫，累積成無法翻身的龐大債務。「台灣的老化速度是不可逆的，退休人數一年比一年增加。如果年金不改革，單冀望提升基金投資效益，那是自己騙自己。」淡江大學保險系副教授郝充仁說。

根據精算報告統計，這個三十三億赤字的小裂縫，在二十六年後就會變成上兆元的財政黑洞。在民國一二○年，退撫基金累計虧損就會比現在惡化一百倍，達到三三二六億元；再過十年，累計虧損更將超過兩兆元，接近台灣去年一年的財政支出。而且，不只是軍公教退撫，對勞工退休金最重要的勞保基金，也會在民國一一六年破產。很快地，台灣的退休金，不論公、私部門，都將會變成政府財政最沉重的負擔，全體納稅人所繳的稅，最大的用處也會是支付退休金。

面對這樣的情況，「年金改革」自然成為過去幾年政府的重要目標之一。但不幸的是，台灣的年金改革，結果多半像希臘一樣無疾而終，不斷空轉。不但如此，在政府退休金不斷加碼的情況下，早已造就了一群龐大的「超高福利族群」。

以一個大學畢業、高考三級、薦任六級的公務員為例，如果他在年資三十年退休，退休前以薦任最高薪資計算，在民國八十四年以前退休與今年退休時，國家保障他能在退休領到的錢，可以說是天差地遠。

誰得利？八十四年以前退休公僕，領最多根據計算，在民國八十四年以前退休時，這名公務人員的優惠存款和月退休金，可以讓他每個月最多領到五萬三七九一元，比照退休前的本俸及專業加給，退休後的實質所得替代率是八三．八八％。

然而，在民國八十四年、退撫新制上路後，退休所得有了快速的成長，這名公務員的退休金，因為同時享有新制的月退金，又有舊制的優惠存款，退休金越來越多，一直到民國九十四年的「一八％」改革之前，達到最高峰八萬○三八七元。

他的實質退休所得替代率（非銓敘部以本俸二倍作為分母的公式）高達一○一．六一％，也就是說，退休後領到的錢，比工作時還多！

值得注意的是，雖然民國一○○年改革後，公式中的退休所得替代率設了七五％至九五％的上限，但這其實是以本俸二倍作為分母的計算。然而，一般公務員的專業加給和主管加給，很難超過本俸，造成替代率計算失真。

舉個簡單的例子，一名公務員本俸五萬元、加給三．五萬元時，退休後每月若領到八．五萬元退休金。在銓敘部的眼中，他的退休所得替代率是八五％（八．五萬元退休金╱本俸二倍的十萬元），剛好沒有超過現職同職等人員全薪；但若以實質薪資來計算，他的替代率則高達一○○％（八．五萬元退休金╱八．五萬元的實質所得）。

反觀在民國八十四年後進入公職的公務員，早已沒有優惠定存。依銓敘部退休金試算系統，在他於民國一一四年退休時，其實只領得到現值約五萬六千元，其實質退休替代率剩下六七．二三％。也就是說，整個年金的問題，實際上是出現在民國八十四年前進入公職體系，已經退休、或是快要退休，而享有最大福利的「超高福利族群」。

政府在民國一○二年推動的公務人員年金改革計畫，就是為了消除這群即將退休的高福利族群。然而，《今周刊》早已獨家揭露，政府的年金改革消失於無形之中，行政院的年金改革小組，也早已解散。徒勞無功的年金改革，只讓年金亂象繼續延伸，到現在還在發生。

今年一月，台北市警察局信義分局長李德威退休，他的退休年齡是五十四歲。五十四歲就能退休，讓台北市長柯文哲大嘆：「他為什麼有退休資格?!」原來，依照公務人員退休現制，只要年資達三十年，就可以申請退休。任職三十一年的李德威，自然可以合法退休，並且領取全額年金。這並不稀奇，因為根據銓敘部統計，公務人員平均退休年齡是五十五．二歲，比希臘平均五十七歲還要早。

更誇張的是，李德威與同為公務員的妻子轉任私人公司上班，夫妻兩人每個月領到的十八萬元退撫金完全不受影響，原本的退休俸照領不誤。如果以台灣國人餘命八十二歲來計算，政府支付李德威夫妻的退休金，就高達五千多萬元。

推不動？姚嘉文改革一八％，竟遭凍結預算民國八十四年設計退撫新制時，國人平均餘命僅七十一歲，如今，平均餘命已延長近十年，也就是國家也要多負擔李德威十年的退休金。而李氏夫妻只是台灣去年九千四百名退休公務員的其中兩名。

誰來阻止這樣荒謬的亂象？沒有人。當年考試院院長姚嘉文在做「一八％」改革時，就遭到立法院的凍結預算。而他的公務員同事甚至在他的辦公室外設了靈堂，詛咒他早死。就連總統馬英九都在最近接受國外媒體採訪時，說出執政八年最遺憾的，就是沒有完成年金改革。

然而，年金改革將是台灣一條必走的路，不只是公務員，一般勞工也必須面對。除了公務人員的退休基金，勞工的勞保基金也將在民國一一六年破產。時間，絕對不站在我們這邊。

除了提高退休金的提撥率、延長法定退休年齡、設定明確的所得替代率上限，以減少給付等不可避免的強硬手段外，政府實際上有許多配套措施能夠先施行，以減少衝擊，避免像希臘短時間內急砍退休金所造成的社會動盪。

舉例而言，同樣面對少子化的德國，從二○一二年，法定退休年齡已經延長至六十七歲。但德國政府也同時實行「退休金起支年齡延後方案」，讓退休人士可以在法定退休年齡前合法退休，但直到法定退休年齡，才開始支領全額的退休金。

也就是說，若政府規定公務人員法定退休年齡是六十歲，原本五十四歲的李德威，仍然可以在年資滿三十年時自願退休，但是直到六年之後，他才能開始領全額的月退金。依照德國的制度，雖然在法定退休年齡之前，每早一個月申請退休，領到的月退會減少○．三％（一年減少三．六％），但在延後支領期間，若被保險人不幸早故，遺孀仍有領取年金資格。合情合理，讓德國人民心甘情願地延後退休。

怎麼改？澳洲公僕退休若受雇，不能領退休金澳洲政府的作法也值得學習：在一九九○年及二○○五年，澳洲陸續進行兩次退休金制度改革，九○年代，公務員退休金採用對國家財政負擔較重的「確定給付制」，○五年後則改為不會造成財政負擔的「確定提撥制」。而對於適用確定給付制的退休公務員，政府特別規定，若退休後重新受雇於企業或政府，則退休金將暫停給付。換言之，若在澳洲，李德威夫婦將暫無退休俸可領。

看到希臘的慘痛教訓，我們不能再無動於衷。事實上，根據《今周刊》的獨家民調（見《調查篇》），台灣人民雖然擔憂台灣「希臘化」，但是對於年金改革的態度，我們展現了更成熟的態度，包括軍公教人員在內的受訪民眾，都願意晚退、少領。民氣可用之下，下一任的新政府是否有決心扭轉台灣的命運？

從退休金美夢中驚醒

當政府給你的是實現不了的美夢，你選擇現在醒來，還是在國家破產前夕醒來？

軍公教破產危機迫在眉睫 —— 近５年軍公教收支結餘軍人 首見赤字，

估107年破產

教師（公立學校）

首見赤字，

估115年破產

公務人員

估118年破產

資料來源：

基金管理會102年基金會報

台灣公務員年金歷史

第一階段 ∼84年

退撫舊制

靠18%撐起退休金

第二階段 85∼94年

退撫新制

所得替代率一路飆高

第三階段 95∼100年

18%改革後

替代率降低

第四階段 101年∼75改85制

替代率平穩

但仍偏高

民國94年

實質退休所得

替代率101%，

退休領的比

工作時還多

民國104年

實質退休所得

替代率88%，

仍高於國際

說明： 1. 公務員案例：一般公務員，大學畢業，高考三級，薦任六級，年資30年時退休，退休時本俸為職等九級頂薪，優存最高總數為36個基數。

2. 實質退休所得替代率：分子為月退休金＋優惠存款；分母不是銓敘部假設之本俸２倍，而是依各年政府公布之實領薪水上限（本俸＋專業加給＋主管加給）資料來源：銓敘部退休金試算系統 整理：張佳婷

引用年金數據 只看過去，不提未來 洪秀柱沒搞懂 台灣會希臘化的真相

張盛和「以妻之名」促年金改革 兩黨仍稱推動不易

1997年金融風暴的泰國 C.K. Lei

心裡一直有股衝動，好想寫一篇關於亞洲金融危機的文章，尤其是1997年泰國所發生過的事，實在有太多藉得反思的地方。

探討亞洲金融危機的起因，可追溯至1985年，日本在美國的威迫利透下簽署《廣場協議》開始，日圓簽署協議後大幅升值，國內股市因日元升值而大幅上升，直到1989年泡沬爆破，股市回落。日本政府為救經濟及股市，開展了第一代量寬計劃，大幅減息，造成遊資熱錢，當時最流行的資金管理方法之一就是拆入日圓再兌換成美元，再到亞洲其它國家投資。

80-90年代的泰國正處於高速發展期，開放資本帳(Capital Account)，引入了大量的外資到泰國投資。開放資本帳後，開始吸引熱錢湧入泰國，推高股市及房地產價格，催生泡沫。

1994年1月，中國政府合併匯率雙軌制，美元兌人民幣匯率從5.8貶值到8.7，貶值約33%，從那時起到2005年匯率制度改革以前，人民幣兌美元一直維持在8.27元以上（1美元兌換）。經過是次大幅貶值後，大大加強了中國出口產品的競爭力，加上國內進行經濟改革，吸引了大量的資金，亦搶走了不少亞洲其它國家地區的訂單。

1996年初，泰國的問題開始浮現，Current Account出現赤字(因中國出口貨更具競爭力)，資金開始減少(日元開始反彈，熱錢減少)，外匯儲備亦開始減少(守住固定匯率)。直到1997年初，以索羅斯為首的國際大鱷，開始在市場上拋售泰銖，為泰國為守住匯率，只好利用外匯儲備接貨，1997年7月2日泰國宣布放棄固定匯率，改為浮動匯率，當天，泰銖兌換美元的匯率下降17%。

之後成個亞洲的絕大部的貨幣都大幅貶值，除了港幣實施聯繫匯率?有貶值，但係經濟及樓市就要接受結構性調整，由1997年捱到2003年才復甦。

當然，亞洲金融危機還有好多內部結構的原因，包括缺乏監管、銀行用短錢融資long  term projects等。然而，上述泰國未爆煲前所發生的事，不覺得好熟悉嗎?

美國為救經濟，2008年推完QE1，之後再推QE 2，同時又出口述叫人民幣升值(10年來兌美元成值了35%)，造成了人民幣升值預期，導致大量熱錢流向中國(幾年前每個人都返大陸存人民幣收息兼價，還記得嗎?)，吸收了大量資金後，房地產價格?升。由2014年中起，病徵開始逐步浮現，Current Account順差收窄(因其它亞洲國家的出口更具競爭力)，資金開始流出(因美元預期加息，美匯上升)，外匯儲備減少(過去14個月流失了USD 4,358億，約一成)，這不正是泰國在出事前的病徵嗎?

我不想悲觀，但這樣的趨勢，怎不教人擔心呢?

C.K. Lei

效法瑞典 避免債留子孫 高齡社會、少子化 加深年金危機