投資如何做到差異化？ 小熊投資

Mark Haefele：全球經濟走向差異化

　　2014年，全球經濟增長不平衡，政府政策採取不同的途徑，地緣政治緊張局勢加劇。展望2015年，全球經濟走向差異化是我們必須面對的未來投資環境。在2014年的年底時刻，我們將與大家一起思考全球領導人可能如何舉辦「節日派對」。

　　從地域角度看，增長不均衡、各地的貨幣政策出現分歧，改革進程迥異。我們認為，部分全球央行的「派對」規劃技巧也將不同。

　　隨著2015年來臨，我們依然將美國視為需要參加的「主要活動」，因為該國在這一分化的世界中脫穎而出。美聯儲前主席伯南克拉開了派對的帷幕，隨後將活動司儀的責任交給了幹勁十足的共同主持人—現任美聯儲主席耶倫。耶倫熱衷於讓派對洋溢著節日的氣氛，且不願意在更多的勞動者加入盛宴前將「大酒觴」拿走。

　　在美聯儲仍表示對勞動力市場有所擔憂，且仍依賴經濟數據決定貨幣政策的背景下，我們不認為美聯儲會是美國實際GDP在2015年加速至3%的障礙。消費者獲益於油價的下滑和較低的抵押貸款利率；相對容易的銀行借貸條件正在刺激投資；並且政府的財政政策已不再是拖累。我們繼續增持美國股票、美國高收益債券和美元。當然，我們也將繼續觀察能源價格走低對高收益債券市場帶來的影響，但目前看來違約風險可控。

　　同時，在歐元區，歐洲央行行長德拉吉的派對從未真正開始。他總是在每一次人們威脅將要離場的時候呈上一點薄酒，但沒有人真的在跳舞，也沒人享受派對。他知道有必要拿出點勁頭十足的好酒來了，但一些與他共同擔當派對司儀的人對此並不感興趣，因為相比於提振當前的氣氛，他們更擔憂派對過後如何收拾殘局。

　　我們預計，受益於近期歐元的疲軟、放鬆的銀行借貸標準以及貨幣供應增長的改善，歐元區經濟增長將從0.8%溫和加速至1.2%。德拉吉的共同司儀們最終不得不承認派對的效果不理想，並很可能希望他採取力度更大的措施。不過，增長不會特別出色。

　　在未來6個月中，我們繼續對歐元區股票持中性態度，同時減持歐元和瑞士法郎。不過，近期的油價走勢促使我們調升瑞士股票評級至增持，原因是該國能源股權重較低。與此相應，我們加大了對英國股票的減持比重，因該股市中的能源股權重達15%。我們對於歐洲能源板塊總體持中性態度，因為油價低於該行業的資本開支和股息的平均現金流平衡點。

　　在亞洲，中國的慶祝活動的規模每年都在加大。在派對啟動之初，主持人曾習慣將食品和飲料全部端出。不過，活動的規模之大令一切變成了一場物資噩夢，且人們越來越意識到中央的刺激措施需要更適度。活動主持正在逐步退出試圖事事安排的角色，但依然隨時準備著在發現任何情況不妙時採取行動。這一做法的總體效應是派對可能會比前幾年更加安靜，但或許這是件好事。我們預計，隨著政府繼續平衡經濟增長和改革，中國的增長將從7.3%放緩至6.8%。

　　新興市場缺乏一個總體協調的派對計劃，許多投資者或許會直接放棄參加這裡的派對。那些確實冒險參加的人需要精心挑選舞伴。總體而言，新興市場的盈利增長疲軟，並且強勢美元和大宗商品價格下跌一定會對許多公司造成挑戰。在2015年到來之際，我們減持新興市場股票和新興市場以美元計價的公司債券。

　　承諾進行改革的新興市場國家會有更好的表現。墨西哥和印度就屬此類國家。墨西哥能夠通過能源行業的改革以及其與美國之間的相互聯繫助推增長。印度將受益於油價走低，以及旨在減少官僚主義、向外資開放的中長期改革。

　　當然，這些派對是否會導致來年的宿醉還有待觀察。歷史告訴我們，每個經濟週期中總會出現過度現象。本輪經濟週期中，財政和貨幣干預還沾染上了政治色彩，令人更加難以判斷何時、何地的派對將首先結束。在進入新年之際，我們仍提倡分散投資。並且，我們在近期調整了戰略資產配置中的長期投資回報率假設。

　　2014年債券收益率的進一步下滑意味著高級別債券的預期回報位於歷史低位，特別是在歐元區和瑞士。對於任何重倉歐元或瑞士法郎固定收益產品的投資者來說，這都是一個挑戰。我們認為，美元債券提供更具吸引力的收益率，儘管我們繼續建議客戶一般應將大部分貨幣轉為本國貨幣，以對沖外匯風險。在股票方面，在未來5至10年間，我們認為，持有歐元區股票的吸引力上升，部分原因在於歐元區的低利率使得對股票倉位進行貨幣對沖的成本很低。

台灣隨選風》用速度與差異化區隔市場 跑腿、寫程式他們都是微型工作者

中金所：8月1日起差異化收取交易費 對“大客戶”重點排查

中金所：8月1日起差異化收取交易費 對“大客戶”重點排查

一財網 杜卿卿 2015-07-03 18:33:00

本周有機構人士反映，中金所正在就股指期貨市場交易和持倉情況進行排查。周五下午，中金所主動披露了股指期貨市場近期的“新情況”，以及對“大客戶”進行監管排查的計劃

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走過慘賠千萬「漿自然」遵古法做出差異化 台大生磨三年豆漿打進有機通路

2015-07-13  TWM

「堅持做對的事情，一定不會錯！」老闆詹志能創立有機豆漿事業，前三年慘賠一千兩百萬元，不用台大城鄉所的光芒，靠著一步一腳印，走遍各大有機通路商，爭取試喝機會，朋友眼中的他不是商人，更像是理念推行者。

撰文•林惟鈴

黃豆、水，就這麼單純的兩樣原料，如何讓詹志能做出來的豆漿，成為台灣知名有機店聖德科斯、棉花田的豆漿供應商？

對全鼎香食品公司老闆詹志能來說，什麼管理SOP（標準作業程序）、營運的獲利計算，統統不在他的腦袋裡，甚至還嗤之以鼻。他說：「就只是古法製造而已。」用最簡單，但也最無效率的製程，做出他心目中最健康天然的豆漿。

然而，市面上標榜「古法製造」不只詹志能一個，而他做出來的豆漿卻有一項別人沒有的特色，那就是無鈉。即使拿來與有機店裡其他豆漿品牌相比，詹志能的「漿自然」還是目前市場上僅有的無鈉豆漿。

「我也不知道啊！本來只知道用古法做出來的豆漿單純好喝，但是要上通路去賣時，送去檢驗才發現，自己的豆漿有這個特色。」今年四十五歲的詹志能，講起話來中氣十足，台大城鄉所肄業的他，談起這份事業，一定會強調，「不是工業，是文化產業」。

仰賴人工，不添加消泡劑為了這份「文化產業」，他用美國進口的有機黃豆、巴西的有機砂糖，將原料冷藏於攝氏七度，加上陽明山上的山泉水，製作過程完全採取人工作業。包括：煮沸時因不加消泡劑，必須有人在旁邊不時噴灑山泉水，甚至連後續裝填豆漿進入瓶內的過程，詹志能都不用坊間機器充填，而是三名員工待在又溼又熱的環境中執行。

「我們大量仰賴人工，少了消泡劑與機器清洗的化學藥劑。另外，水質應該也有影響，我們的水是直接去陽明山上取用山泉水。」詹志能攤開他的製作流程，盡量減少化學製品摻入豆漿的機會，或許正是因為這個原因，才「無心插柳」做出無鈉豆漿。

六月中旬一個周四上午，清晨六點鐘，一踏入「漿自然」三十坪工廠門內，就看到一輛貨車準備起程，載著三大桶共一．三公噸的空水箱，要到陽明山載運山泉水。

車子經過故宮前面的至善路，搖搖晃晃開了半小時，停在一座寺廟前，這裡就是漿自然一周三次，固定取水的祕密基地。這基地是詹志能透過朋友關係才得以進入，屬私人所有，工作人員還特別交代不能拍照。

製程以人工為主，成本高，創業前三年賠了一千兩百萬元。提到當時山窮水盡的窘境，還得養一妻四兒的詹志能居然說，當時都沒想到害怕。「我把家裡所有的積蓄都投進去了，收掉就什麼都沒有啦，當然不能放棄。」他說得理直氣壯。

食安風暴，營運開始好轉「他不像商人，比較像是推行理念的人。」他的毅力打動了曾任1111人力銀行CEO的李紹唐，現在逢人就幫忙介紹，用行動鼎力支持。

經過第一次車燈代理創業慘賠兩千五百萬的教訓，他領悟到創業必須是自己熟悉的產業，經由朋友引薦，他與擅長廚藝的妻子投入團膳事業，負責一家上市櫃公司的員工伙食，從提供中餐擴大含括晚餐，最後連早餐也希望由他們負責，於是開始研究煮豆漿。

「那時一名公司員工突然暴斃，不知道是工作壓力大還是飲食問題，我開始正視飲食的重要性。」詹志能說。這也是為什麼合作公司最後要縮減飲食預算，詹志能不顧朋友勸告，毅然放棄合作，但也開啟他自己經營豆漿事業的契機。

堅持著延續古法傳統的文化理念，詹志能在面臨虧損時不致亂了方向。終於，去年下半年，因為食安風暴改變消費者習慣，漿自然營運開始好轉，單月開始有盈餘。

「有機產品中品質穩定的東西不多，品質穩定讓他們從其他廠商脫穎而出。」兩年前擔任統一聖德科斯採購的鄭先生說。他提到，別人可能多由管線機械化生產，溫度控制不當，明明訂的是豆漿，但送過來已經變豆花。成功打入聖德科斯通路，是漿自然關鍵一步。

如今，「漿自然」不僅成功地打入統一聖德科斯與江醫師魚舖子等有機食品店，也進入綠色大帝、健康食彩等一般通路。

現在每天平均出貨四百瓶，雖然年營業額約一千萬元，獲利僅一成，但對創業辛苦多年的詹志能來說，這是事業上軌道的證明，喜悅無以復加。

問他未來還會研發什麼新品？詹志能說，未來推出豆花優格與大豆沙拉油，還會把豆渣做成素肉鬆，不過，最後他糾正：「這不是研發，這本來就是食物最原本的樣貌，我們只是讓大家看到而已。」用最簡單的方法呈現食物本來面貌才是最難的。

Profile漿自然

負責人：詹志能（圖）

資本額：150萬元

主要業務：有機無鈉豆漿、薏仁漿、小米漿等系列產品主要客戶：聖德科斯生機食品、棉花田有機園地等近三年獲利：初估年獲利100萬元

漿自然的創意煉金術

1. 完全使用有機黃豆

維持穩定原料來源，採用美國進口的黃豆，獲得慈心有機標章認證。

2. 天然好水源

含有均勻的鉀、鈣、鎂等微量元素，免增加鈉離子改善水質適飲性。

3. 不使用食品添加劑

不用增稠劑、消泡劑等食品添加劑改變口感。

區域發展要協調 考核差異化

區域發展要協調 考核差異化

第一財經日報 林小昭 2015-11-04 06:00:00

區域協調發展是非常重要的一部分，“十三五”期間，我國區域協調發展方面的主要思路是怎樣的呢？

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花雕雞泡麵的「藍海」震撼——「差異化利基」模式銳不可當

他為了娶妻買房 拚出年營收四億早餐店 蕃茄村甩紅海 李俊雄靠九宮格煎台 切入差異化商機

速爾快遞獲授信逾150億 走差異化路線

6月6日，速爾快遞在東莞召開十周年慶典暨融資發布會，會上宣布速爾快遞獲得來自招商資本、招商財富、九鼎投資、前海古榕、德盛仁等五家機構聯合投資入股，同時還獲得交通銀行、平安銀行、農業銀行、中航國際租賃、遠東國際租賃、長江聯合金融租賃、誠泰融資租賃在內的七家金融機構聯合授信逾150億元人民幣。

至於招商資本等五家機構投資入股的具體數額，發布會現場並未透露。

差異化競爭

速爾快遞有限公司成立於2006年，是友和道通集團物流全產業鏈布局的核心子公司之一。與其他主打電商包裹的快遞公司不同，速爾主打“企業件+零擔快遞”。

速爾快遞以中小工廠為核心客戶群體，以3~50公斤段為主打重量段，業務量年複合增長率超過35%。

友和道通集團董事長、總裁，速爾快遞董事長張煊楠指出，引入的資本將用於硬件投入，網絡建設，以及服務管理能力的提升，更好地把握和滿足市場需求。

目前，速爾快遞基於“企業件+零擔快遞”的市場和產品定位，服務於很多專業的細分市場，如電子、服裝、皮革、零配件等。在B2B、B2C市場已形成強勢的品牌效應。

速爾快遞相關人士稱，由於缺乏產銷協調的供應鏈信息化管理，我國的工業企業需要保存45天甚至90天的存貨，直接拉高了全社會的物流成本。過多的存貨不僅占用資金而且需要制造業企業提供大量的倉儲面積，大量的待銷庫存需要不斷地轉運、存放，其中不能適銷對路的存貨以及呆滯存貨，從進貨、生產、儲存到處理甚至銷毀都會產生物流成本。

基於這樣的背景，“智慧物流”成為目前快遞行業的熱詞。業內人士稱，智慧物流是連接制造端和客戶端的核心環節。智能倉儲設備、智能倉儲產品、智慧雲攻略、智慧雲倉解決方案，以及多式聯運、車聯網、大數據管理等最前沿科技成果及解決方案都正在物流快遞行業一步步實現。

速爾快遞也在進行智能化變革。友和道通集團副總裁兼速爾快遞總經理陳瑩說，速爾快遞自主研發了雅典娜管理系統、手機APP快件處理及微信公共信息管理平臺，並推出了GPRS手持終端及詳情單圖像采集傳輸技術。這些都是為了在接下來的商務快遞市場的進一步拓展做準備。

資本青睞快遞業

中國快遞業持續高速發展。《2015年度中國快遞發展指數報告》顯示，中國快遞業務量連續六年年均增長率超40%，業務收入年均增長率也保持在35%以上。預計2016年中國快遞行業業務量將達275億件，同比增長34%;業務收入預計完成3530億元，同比增長28%。

打造智慧物流體系，發展物聯網，抓住中國制造2025的機遇，促進物流業與制造業的融合發展，推動傳統商業網絡化、智能化、信息化改造，這些國家的政策指向也成物流快遞業發展的動力。

快遞行業的競爭已逐漸由搶占市場份額、提高服務質量向資本層面演化，只有獲得更多資金的支持才可以更好、更快速地發展。自去年底以來，快遞行業就風起雲湧，大事不斷。

去年12月2日，申通宣布借殼艾迪西，2016年3月23日圓通則宣布借殼大楊創世;2月25日，天天快遞宣布完成6億元A輪融資;2月28日，韻達速遞獲得複星集團、中國平安、招商銀行、東方富海、雲暉投資等金融與投資機構聯合註資;3月14日， 菜鳥網絡首輪融資超百億;5月23日， 順豐擬借殼鼎泰新材上市，100%股權預估值448億元;5月25日，網上傳出快捷快遞融資2.5億元;6月6日，豐巢快遞櫃再獲5大股東5億元增資。

基金大佬從業考試有“免死金牌”？ 協會：系分層次差異化管理

經過三年多的市場監管，中國基金行業的規範正在逐步建立起來。從基金備案、到從業人員資格考試，無論是陽光私募、PE還是創投，都不得不提升綜合實力，接受證監會和協會的監管。

中國證券投資者基金業協會(下稱“協會”)自2015年7月開始組織基金從業資格考試，首場考試之後爭論四起。其中市場關註的焦點主要在三個方面，一是考試合法性，二是考試公正性，三是考試公平性。

從業資格“分層”

今年5月，一份協會發出的資格認定通知引發市場熱議，通知稱經協會研究決定，認定趙令歡、梁信軍、熊曉鴿、徐小平等24人具備基金從業資格。

一邊是考試不過怒離考場的基金考生，一邊是“大佬”不用考試直接通過，懸殊的結果讓業界吵翻了天。不過，據協會方面向《第一財經日報》記者介紹，基金大佬有“免死金牌”實際上是對從業資格認定的誤解。

2016年2月5日，協會發布《關於進一步規範私募基金管理人登記若幹事項的公告》(下稱《公告》)。結合私募行業實際，協會決定對已在行業工作多年、並具有資深經理的私募基金管理人高管人員進行差異化管理，除考試之外，還可以通過其他方式獲得從業資格。

第一，符合一定條件的可以通過“資格認定”獲取資格。據協會介紹，自今年5月啟動資格認定以來，共有92人通過此方式獲取了資格。

第二，符合最近三年從事投資管理相關業務、且管理資產年均規模1000萬以上的，或已經通過證券從業資格、期貨從業資格、銀行從業資格、CFA等金融相關資格考試，或取得註冊會計師資格、法律職業資格、資產評估資格，或在上市公司擔任董監高的人員，可以免考一門，只考科目一道德規範即可。

協會副會長鐘容薩告訴《第一財經日報》記者，通過資格認定的方式獲取基金從業資格，並沒有大家想象的那麽容易。不但高管本人需要很高的資質、提交很多證明材料，還需要推薦人具有很高資質。

事實上協會在今年5月發布的《私募基金登記備案相關問題解答(九)(十一）》中有明確說明，能夠申請認定的高管只有4類。

一是從事私募股權投資(含創業投資)6年及以上，且參與並成功退出至少兩個項目;二是擔任過上市公司或實收資本不低於10億元人民幣的大中型企業高級管理人員，且從業12年及以上;三是從事經濟社會管理工作12年及以上的高級管理人員;四是在大專院校、研究機構從事經濟、金融等相關專業教學研究12年及以上，並獲得教授或研究員職稱的。

另外，還需要向協會提交個人資格認定申請書、個人基本情況登記表以及相關證明材料。材料也並不簡單，比如需要提交“參與項目成功退出證明和兩份行業知名人士署名的推薦信，推薦信中應附有推薦人職務及聯系方式”等等。

之後還需要經歷資格認定委員會的投票表決。該委員會由協會理事、監事及私募基金相關專業委員會委員構成。每次從上述委員中隨機抽取七人組成認定小組，小組成員對申請資格認定的人員以簡單多數原則表決。同時，參與資格認定的表決人、推薦人及資格認定結果向社會公示。

31萬人參加統考

鐘容薩表示，資格認定是結合實際情況作出的調整，考試仍是主流。2016年4月全國統考，共有31.3萬人參考考試，達到歷史峰值，其中私募基金行業人員報考近8萬人。

隨著監管層對基金行業的規範提升，從業資格考試也幾經變化。《證券投資基金法》明確規定基金從業人員應當具備基金從業資格;《證券投資基金銷售管理辦法》規定商業銀行、證券公司、期貨公司、保險機構、證券投資咨詢機構、獨立基金銷售機構等申請基金銷售業務資格的條件之一是取得基金從業資格的人員達到法定人數。

自2003年起，基金從業資格作為證券從業資格體系的一部分，一直由中國證券業協會組織相關考試及資格管理工作。2012年6月，中國證券投資基金業協會成立，協會開始制定行業職業標準和業務規範，組織基金從業人員的從業考試、資質管理和業務培訓。

2015年1月財政部、發改委正式發文批準基金從業資格考試項目立項。自2015年7月起，基金從業資格考試正式從中國證券業協會移交到中國證券投資基金業協會，作為基金行業的入門考試。

基金從業資格考試2015年9月重新啟動，至今年9月底已舉辦覆蓋48個城市的全國統考4次，預約試考試6次，周考6次，累計報名人數達116萬人，報考科次205余萬，參考人員包括公募基金、私募基金(證券、PE、VC)、銀行渠道基金銷售人員、第三方基金銷售機構人員、券商保險期貨人員以及在校學生等，考試平均通過率約50%。

作為一項行業“入門考試”，考生最關註的當然是如何通過。鐘容薩表示，協會不組織培訓，也不授權考試機構組織培訓，考生可以參考協會組織專家編寫的教材，同時要著重參考協會公布的考試大綱，這就相當於“劃重點”。

在組織考試方面，一方面將擴大考試範圍，增加“預約考試”考點，從4個城市擴大到18個城市;二是增加考試頻次，自今年6月推出針對高級管理人員舉辦的每周預約式考試。

作為國家級考試，基金從業考試在考試紀律方面監管嚴格。截至2016年9月底，已經懲處基金從業資格考試違紀人員737人，處罰措施包括禁考、通報單位、通告批評、計入誠信檔案等。同時，基金考試處罰信息與證券、期貨考試共享，禁考期內，考生也將無法參加證券、期貨從業資格考試。