許下了「讓日本重回光明」的華麗承諾，日本首相大膽的「安倍經濟學」如今卻觸了礁。究竟在他鋪天蓋地的政策中，是哪一點失算？難道安倍經濟學真的宣告失敗了？

撰文‧楊卓翰

因為連兩季經濟衰退，讓日本正式邁入二○○八年以來第四度的經濟衰退。日本首相安倍晉三在十一月十八日晚間記者會上宣布，原本要在明年十月調升消費稅，不得不延後；為此，安倍也宣布解散眾議院，並訂在十二月十四日閃電重選。

一二年年底，用寬鬆貨幣政策、財政政策及結構改革為三支箭的「安倍經濟學」（Abenomics）來勢洶洶，曾經是那麼的有希望，卻在宣布解散國會的窘境下，大受打擊。《今周刊》在去年十一月就以封面故事《安倍的困局》直陳安倍經濟學的挑戰。這些問題，果然逐一發生，為什麼安倍團隊卻沒預料到？關鍵就是他們小看了「三％」的威力。

不討喜 七成民意反對加稅加稅，永遠都不是討喜的政策。日本東京電視台十月的民調指出，自從今年四月日本將消費稅從五％調升至八％後，有七成的民眾和七成二的企業反對調升消費稅。

這三個百分點的消費稅調升幅度，雖然預計可以為日本政府帶來五‧二兆日圓的年稅收，但它的衝擊卻比想像中大。就連舉雙手支持安倍經濟學的諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman），也非常不認同在此時提高消費稅。「消費稅實在下得太急了。」他說。

事實上，這次讓日本陷入經濟衰退的背後元凶，就是消費稅帶來的後遺症。如果拆解數據，可以看出，讓安倍措手不及的並不是在消費或出口，而是「企業存貨」調整，原來四月後消費大減，造成第二季的企業存貨大增，這些存貨擺了一整季，只好在第三季處理掉。匯豐銀行日本經濟學家戴瓦莉爾（Izumi Devalier）分析：「這不是一件壞事，這個存貨調整是一個健康的調節。」消費稅另一個衝擊：民間消費和企業投資，則是安倍經濟學的老問題。戴瓦莉爾用簡單幾句話解釋這次安倍「跌跤」的原因：「薪資沒有跟上物價成長，再加上匯率貶值，消費力被壓縮；同時，貶值又沒有幫助出口成長太多，而全球市場需求也不強勁。」安倍經濟學追求的正向循環，就是在這裡卡住。雖然第一支箭：寬鬆的貨幣政策，讓日本股市大漲、日圓大跌，但是安倍經濟學的唯一宗旨：讓日本走出通縮，通膨率回升至二％，如今卻離目標越來越遠。這個目標，仰賴的正是占日本經濟結構六成的民間消費。畢竟，民眾得開始買東西，才會有通膨。

但是，在第三季的消費中，民間最終消費的季成長卻是大大的鴨蛋。整體國內最終需求之所以還有二．七％的成長，是因為政府支出。事實上，現在日本經濟之所以沒有崩潰，可以說是全靠著日本政府的財政支出在苦撐。

同時，日圓貶值之下的出口雖然成長，但是企業卻沒有開始加薪，也未見安倍的第三支箭「結構改革」能改善這點。沒有薪水，哪來的錢買東西？再加上弱勢日圓，削弱了日本民眾和企業的購買力，反而讓日本的逆差擴大。

再這樣下去，安倍經濟學的二％通膨率目標，眼見就要失敗。因此安倍從北京APEC（亞太經合會）回國後，第一件事就是開記者會，宣布延後消費稅調升十八個月，一直到二○一七年四月才調整。並且解散眾議院，提早大選，重新取信於民。

事實上，選擇「當機立斷」重新選舉的安倍非常聰明，雖然解散眾議院後，十天內要重選首相；安倍也提出但書，如果重選他領導的自民黨沒有獲得多數席，他就辭職，但是從NHK（日本放送協會）在過去一年所做的民調可以看出，自民黨的支持度雖走低，但一路都在三成五以上，與在野黨民主黨不到一成的支持度一比，安倍的自信不是沒有道理。如果選贏，他也更有民意支持，可以讓安倍經濟學一路玩到一八年任期結束。

外資挺 上調明年經濟成長率在一片唱衰之下，看好安倍的不是只有日本選民，外資也不認為安倍經濟學已經宣告失敗。首先，本次GDP（國內生產毛額）的衰退，最大的問題在於來自上一季消費稅後累積的存貨調整，並不是安倍最害怕的消費衰退，而出口更是有所增加。雖然外資紛紛下調今年的經濟成長率，但也指出，日本經濟在第四季將會有三％以上的成長反彈，甚至有經濟學家調高明年經濟成長率。

瑞士信貸分析師白川浩道就認為，解散國會反而對日本經濟有正面效應：「延後消費稅調整，日本的消費和需求可能回彈。原本明年和後年愁雲慘霧的經濟狀況，可以稍稍獲得減緩。」他解釋。而且，安倍接下來將推出全新的刺激民間消費政策，規模預計有二兆至三兆日圓，對日本疲弱的消費也有幫助。

救通膨

明年可望再啟QQE

另一個觀察重點，就在於戮力推升日本二％通膨率目標的央行總裁黑田東彥會怎麼做。他的決心，可以在萬聖節的記者會上看出來。在啟動八十兆日圓的QQE（量化與質化寬鬆政策，也被稱作日版QE）後，他還補了一句：「如果需要，我們會毫不猶豫地再次行動。」在現況判斷下，日本通膨率能夠在未來幾年達到二％的可能性可說微乎其微，但也因為如此，外資認為鐵了心要逼升通膨的黑田，極有可能在明年第二季後再次出手，啟動第三波QQE來推升通膨率預期，也讓市場在一片不景氣之下摩拳擦掌。

貨幣和財政政策之外，安倍經濟學接下來真正的重點，還是在尚未成形的第三支箭。如何從日本經濟結構改變，提升銀行放款及投資，並且改善企業獲利？到現在，除了安倍增加女性勞動力的女性經濟學（Womenomics）略微改善就業率外，難以看出有什麼成效。

不過，摩根大通東京證券研究部門主管科爾（Jesper Koll）仍然看出一些好轉的跡象。「安倍成長策略中，公司治理改革，特別是針對提升ROE（股東權益報酬率）做的各種措施，將對企業獲利有很大的幫助。」他說。

如何帶給日本當初承諾的「光明的日本」，安倍這第三支箭，將會是一切的關鍵。

安倍經濟學出軌三大意外

—日本第三季經濟數據

GDP成長不如預期

實質GDP

市場預估 2

實際 -1.6

民間最終消費疲弱

民間消費

市場預估 0.5

實際 0

企業存貨減少

市場預估 -0.5

實際 -2.6

資料來源：日本內閣新聞稿、外資報告安倍經濟學，日後還有什麼招？

政治策略

目前成效:

民調支持仍高，眾議院重選預計拿下多數席次2014 .11 解散國會2014 .12 眾議院選舉預料勝選2015 .04 地方選舉預料勝選2015 .09 自民黨黨主席選舉(安倍預計連任)2016 .06 參議院選舉2018 .09 安倍任期結束

第一支箭

貨幣政策

目前成效:

股市大漲、匯率大跌，但通膨率未見起色

2014 .11

延後第二階段消費稅

2015 .06

預計達標2%通膨率

(非常困難)

2015 .09

可能啟動第三輪QQE

2017 .04

消費稅第二階段調升(8%→10%)

第二支箭

財政政策

目前成效:

消費稅打擊消費及企業投資意願，民間消費零成長

延後第二階段消費稅

2014 .12

公布新刺激民間消費政策

2015 .01

預計通過擴張性支出預算

2016 .01

預計達標財政平衡

(非常困難)

消費稅第二階段調升

第三支箭

成長政策

目前成效:

企業獲利尚未看到具體成效

延後第二階段消費稅

2015 .04

預計開始企業大減稅

2015 .09

公布第二階段成長策略

消費稅第二階段調升