台股面臨盤整壓力，台積電從最高每股一百五十四．五元回檔近一成，現在卻冒出了一群新標的「高現金殖利率股」，成為市場上的投資新焦點。

殖利率逾三％個股逾七七％獲外資追捧

台股進入三月底，各上市櫃公司公告自結去年獲利數字，同時宣布今年配股配息政策，過去不少冷門的個股，突然一躍成盤面重點。例如，大同集團的精英電腦、元大期貨，公告配息率後，股價連拉三根漲停，帶動現在台股的高現金殖利率股熱潮。

華南永昌投顧董事長儲祥生分析，由於台股來到高點，且近期行情題材相對少，在此氛圍下，「高殖利率股」往往成為選股的關鍵參考指標，「因為這是一個比較safe（安全）的答案，提供下檔的保護。」

但不可諱言的是，由於其他國際市場相對無利可圖，高殖利率的個股，儼然成為今年外資停泊在台股的避風港。

瑞銀證券台灣區研究部主管董成康指出，今年以來，高達五十六億美元的國際資金買超台股，一來是因為，新台幣匯率相對穩定，外資買進台股時，毋須太過擔憂匯兌損益風險；二來是目前許多已開發國家的公債殖利率，仍處於相對低檔，台股的現金股利收益率平均值為三％，顯得別具吸引力。

野村證券台股策略分析師楊尚倫也認為，由於美國的收益率曲線漸趨平緩，外資已將關愛的眼神轉移到台灣的藍籌股（blue-chip）上，以野村證券列入研究範圍、殖利率超過三％的個股而言，其中高達七七％今年來獲得國際資金淨流入，與去年同期的五一％相比，高出不少。

以「優等生」台積電為例，今年一改過去一股配三元現金股利慣例，配發四．五元，創下十八年來新高紀錄。台積電一向是尋求穩定報酬資金的最愛，如今破例加碼，激勵股價一度攻上一百五十四．五元。

不過，不少投資人大概已發現，不只是台積電這類績的優權值股「股利大放送」，今年上市櫃公司「要五毛給一塊」的配息政策，也比以往多。

舉例來說，元大期貨去年每股稅後盈餘（EPS）僅三．五元，竟然配出六．九四五元，以三月三十一日股價計算，殖利率逼近一六％；大同公司旗下企業、主機板大廠精英，去年每股稅後盈餘二．○九元，也配發高達五元的現金股利，殖利率超過一五％。就連去年慘虧七．三一元的手機零組件廠閎暉，也配了現金一．二元。

只不過，當小散戶們可能正在開心計算今年進帳的股利之際，已有不少市場人士提出警告：這種榮景，可能只是曇花一現。

市場人士警告：賦稅政策，恐引發棄息賣壓

為何有此疑慮？主要是因為，近年來國內賦稅政策，對股票投資人愈形不利。

眾所皆知，除了既有的千分之三證交稅外，又陸續多了證所稅、股利繳所得稅、二代健保等政策。財政部推出「財政健全方案」、修改《所得稅法》後，將今年綜合所得淨額逾一千萬元者的適用稅率提高至四五％，明年申報，加上可扣抵稅額減半也正式上路，股市投資人形同被剝好幾層皮。

以精英為例，配發五元現金股息，代表散戶持有一張股票，可領得五千元現金股利。以精英二○一三年的可扣抵稅率六．八九％來試算，折半後約三．四五％，故可扣抵額約一百七十三元，股利總額為五千一百七十三元（五千元加一百七十三元）。

以現行綜所稅制而言，一般上班族多在五％或一二％級距，若以一二％來計算，其結果為：五千一百七十三元的一二％約六百二十元，六百二十元扣掉一百七十三元可扣抵額後，需繳四百四十七元稅金。

若再加上五千一百七十三元的二％健保補充費約一百零三元後，稅費共計五百五十元，代表五千元股利必須繳交已先被砍掉逾一成。這等於精英實際的現金殖利率在今年的新制下，得少掉二％左右。

這對小散戶來說，稅費負擔已不輕，更何況對大股東而言，適用稅率可能在最高的四○％到四五％級距的大戶來說，實際落袋的股利更是打了至少六折，所以還不如趁股價上漲時，盡快獲利了結。但這也勢必導致今年棄權、棄息的賣壓大過往年，成為今年台股最大的潛在賣壓來源。

還有一點該留意的是，今年不少公司調高現金股利，其配息來源為資本公積（詳見第五十四頁「小心你相中的高殖利率股！」），去年虧損嚴重的閎暉，就是拿資本公積配發現金股利，亦即動用「老本」來配息，投資人看似得到現金，但是其實只是從左手換到右手而已。

另外，即便公司拿出帳上現金配發高股息，也極可能因為基本面不佳而吐回漲幅，投資人若搶短，反而容易「觸雷」。以安控大廠陞泰為例，去年配發高達二十元現金股利，股價從七十九元一路翻漲，一度觸及百元大關，但最後因為前景不佳，又一路走跌，除息至今尚在貼息，買到這種股票就得不償失。

市場憂心，投資人陷入高殖利率股背後的種種陷阱，儘管上任至今做多台股不遺餘力的金管會主委曾銘宗強調：「這些後續效應，都還要持續觀察。」但不論是業者或股市中實戶，早就胸有定見：今年不僅棄權、棄息壓力沉重，就連填息、填權力道恐怕也不復以往。

群益馬拉松基金經理人陳建宗認為，去年國內企業業績不錯，已墊高今年的比較基期，成長空間相對有限，又逢今年第二季到第三季，美國升息議題的干擾恐難停止，市場不確定性拉高，再加上已有預估下半年油價將彈回至六十美元的聲音，屆時可能導致企業營運成本上升，影響其獲利能力。在這些疑慮下，恐讓投資人趁著除權息前的一波漲勢，獲利了結。

於是，投資人可能疑惑的是：除權息後行情就此退燒了嗎？今年該不該參加除權息？專家異口同聲指出：最終仍要回歸到對公司基本面的看法，以及視個人的操作策略而異。

想參與除權息有方法挑三年殖利率五％以上者

董成康預估，今年企業整體現金股利金額年增率將來到一一?五％，獲利成長率也會達到一○?六％，由此看來，不論投資人想賺取現金股利或價差，都不是毫無成長空間可期，但務必慎選標的。

短線操作的投資人，的確可以考慮在除權息行情發酵時調節持股，落袋為安；若是極度看好公司基本面和成長性的長期投資人，仍可參加除權息，福邦證券董事長黃顯華建議，可留意三年殖利率皆保持在五％以上的標的，長期持有下來，仍可享受到填權、填息的甜美果實。

儲祥生則建議，想要參與除權息且期待填息、填權者，避開景氣循環股為佳，萬一景氣反轉，可能短期內很難解套，在相對高價買進者，搞到最後賺了股利、賠了價差。

【延伸閱讀】小心你相中的高殖利率股，拿資本公積來配息！

前幾年，上市櫃公司泰半實施「現金減資」，也就是以退回股本的方式，將帳上現金回饋股東，今年不同於以往的是，不少公司選擇以資本公積來配息。除了閎暉外，顯示器代工廠瑞軒去年每股盈餘僅一．○一元，卻配了現金一．六元，其中○．七元也來自資本公積；資訊服務商精誠配了五元現金，其中三．五元亦來自資本公積。

所謂資本公積（Additional Paid In Capital，簡稱APIC）指的是公司與股東之間進行股本交易產生的溢價結果，通常來自於發行股票溢價、庫藏股交易、股東捐贈等。

部分上市櫃公司或許是為了維持股利政策穩定，才動用資本公積配息，再者，以資本公積配息，若來源屬於「股東出資額性質」（像是過去辦理現金增資的面額溢價、特別股或可轉債轉換為普通股的面額差價）可免所得稅，也不必繳二代健保費。

不過，資本公積屬於之前留下來的資產，而非公司本業的獲利為股東帶來的收益，基本上也已經反映在目前股價中，故拿來配息給股東，並無太大意義。

而且公司將資本公積拿來配發現金，還有另一項疑慮：公司的資產價值短少，萬一反映在股價上，以實質利益而言，投資人非但沒有多賺，甚至可能蒙受價差損失。

日圓驟貶，出口產業疾呼新台幣貶值救產業，但貨幣貶值會直接衝擊民眾的進口商品及對外購買力；這樣的衝擊，日本、韓國剛剛開始，但台灣人民已經忍了十七年了，我們還有參加貨幣戰的能耐嗎？

撰文•楊紹華

新台幣應該跟著日圓貶值嗎？五月二十八日，日圓兌台幣貶破○．二五元，匯率改寫十七年來新低紀錄；消費市場熱烈討論如何趁機赴日掃貨撿便宜；製造業者則是普遍拉高分貝，疾呼政府應迅速跟貶以維持出口競爭力。

稍早之前，精密機械協會理事長王武雄曾當面向總統馬英九建議，新台幣應該貶至一美元兌三十三元新台幣；新纖董事長吳東昇則在二十八日舉行的股東會中強調 「新台幣應該跟隨日圓貶值」。但這些建議背後，似乎忘記先回答另一個關鍵問題：新台幣真有參加這場日圓競貶大戰的「能耐」嗎？

要回答這個問題，首先必須搞清楚「人為貶值」的代價。干預匯率的確是有代價的，簡單說，它是拿全民拚經濟的果實去補貼出口業者，它的代價，就是人民無法充分享受自己過去努力打拚的成果。

道理其實並不複雜：假設有這樣一種商品，同時在甲、乙兩國生產，兩地匯率是一比一，生產成本、供需情況一模一樣，所以售價都是一百元；但由於甲國人民就像 咱們台灣人一樣的克勤克儉，不但心甘情願讓薪資停滯成長以壓低製造成本，全民克制消費欲望也讓這項商品的需求增加有限，因此，即使一年之後這項商品在乙國 已經賣到一○三元，但在甲國，還是只要一百元。

也就是，甲國的通膨率比乙國低。

政府刻意干預

民眾享受不到低通膨成果

通膨率低，是全民「壓低薪資努力工作」外加「壓低生活水準」的一種經濟果實；這顆辛勤耕耘後的果實如何讓全民有感受惠？合情合理的途徑，就是甲國的匯率相對升值。

為何說是「合情合理」？甲國人用一百元就能買到乙國一○三元的商品，本來就代表甲的貨幣比乙值錢，在甲國賺到的薪水，理應能夠在乙國買到更好的服務或商品。教科書上說「低通膨是貨幣升值的原因之一」，就是這個道理。

然而，若政府刻意干預，不讓這樣的成果真實反映在兩國匯率水準上，其結果，就是努力工作、省吃儉用老半天，卻享受不到一絲一毫的成果。

從這個被學界稱為「等價理論」的角度來看，當我們思考「台灣有沒有能耐參加日、韓競貶大賽」時，必須比較三國的「人民耐受力」──對於「辛苦工作卻被政府硬抝」的耐受力。至於比較的指標，可從長期的通膨率和匯率水準來看。

日圓兌新台幣匯率創十七年來新低，那麼，就從一九九八年開始看起吧！三國之中，日本的通膨率始終最低，而在安倍大搞貶值的一三年以前，日圓的確也「合情合 理」地有著最高幅度的升值走勢；以年度平均值而言，一二年日圓兌美元的匯率比九八年時升值了將近四成，明顯高過台幣與韓元。換言之，至少在安倍上任之前， 日本人的工作成果並沒有被匯率吃掉，無論貶值策略正確與否，至少在人民的耐受力上，日本有條件貶值。

盡顯苦勞本色

「貶值救出口」形成惡性循環再看韓國，十七年來通膨率幾乎都是三國之中最高者，貨幣升值幅度理應最低，但至一四年，匯率也已較十七年前升值二五％。由此來 看，韓國不但薪資水準隨著通膨有所提升，匯率顯著升值也讓人民的對外購買力相應增強。現在要打匯率競貶賽、要開始犧牲一些對外購買力，韓國人民應該是滿手 子彈、來者不拒了。

最慘的就是台灣。十七年來，台灣通膨率始終低於韓國，反映出台灣人薪資受到壓抑、消費保守的苦勞本色；但在此同時，新台幣匯率的升幅卻也是三國最低；在金 融海嘯發生前的○七年，韓元與日圓分別已較九八年時升值三四％及一○％，新台幣僅有二％升幅；而至去年，韓元兌美元匯率已比十七年前升值二五％，日圓即使 大搞貶值，也還是比十七年前升值一九％，而台灣則只有個位數的九％升值幅度。

台灣人很能忍，但問題出在我們已經忍了十七年！十七年來，匯率無法反映工作成果的代價，是薪資停滯且對外購買力節節敗退，逃離台灣到海外工作的年輕人愈來愈多。

去年年底，金融研訓院金融所前所長孫效孔曾經撰文：「新台幣沒有競貶的本錢！」他強調，台灣最大的問題並非經濟成長，而在勞工薪資低落。亦有專家強調， 「看到某個貿易對手國貶值，你就跟著競貶，那麼台幣永遠貶不完；唯一的合理指標還是『實質有效匯率』，由此判斷匯率是否超升或超貶。」台灣該不該參加這場 競貶大賽？考慮因素當然很多，央行總裁彭淮南始終未鬆口，經濟部長鄧振中則表示「競貶未必有利出口」，而產業大老們若能把人民感受的因素納入考量，或許也 會有不同答案。

且看一看底層，赴日機票狂賣、赴日旅遊該怎麼玩、想買的水波爐變得超便宜…，這些正在市井間的沸騰話題，討論之熱，像是帶著一些「大吐怨氣」的幸福快感，也反映著一種長期苦勞之後終於有所收穫的難得興奮情緒。

台灣人還能忍受匯率競貶嗎？

通膨偏低且匯率不升，意味經濟成長果實無法反映在一般人民生活，只能用於補貼出口。台、日、韓三地相較，台灣人已經忍耐太久了！

17年來，台灣薪資不漲，通膨率始終低於韓國?

?但新台幣匯率卻比韓國更弱

11月28日，《自由時報》創辦人林榮三逝世，在商場，他是地產、銀行大亨；在政壇，他曾被控賄選；在報業，他一手創立台灣本土意識代表性紙媒。林榮三是 位爭議性十足的人物，但他在事業上投注的全心全意，卻不容置疑。老友俞國基說：「他的享受就是工作，他的人生終極目標也是工作，對社會是有貢獻，對自己卻 是一片空白。」無論你喜歡或討厭，都不得不承認，他是號人物，更是號成功的人物。

《自由時報》逢年過節尾牙開春，按例，飯是要吃的，創辦人林榮三卻從不邀請明星歌手，只有聲樂家簡文秀是個例外。簡文秀稱，她每年都是宴會座上佳賓，林榮 三年年也都有同樣的舉動：他進入會場，右手領著視力不好的夫人林張素娥，左手牽著簡文秀，緩步從會場尾走向會場頭，扶著老婆上座，拱著簡文秀上台。

《自由》前副社長俞國基談到林榮三笑言，「男人都愛談女人，林榮三卻從不聊這話題。」確實，林榮三木訥，性格刻板到可怕，家財萬貫卻不懂得花，為人正經八 百，「他既可敬，也很可憐，一生沒有任何享受，甚至連享受的夢都沒做過。」軟香溫玉、花前月下，他哪懂？其他老一輩的富人大亨，常娶進二房三房，他一輩子 就守著林張素娥。

這麼說來，林榮三在尾牙上幹麼老牽著簡文秀？「我本來也不明白，為什麼他不牽自己女兒要來牽我？我很怕別人誤會，就去勾著他老婆走。」後來簡文秀才知道， 林榮三一來喜歡聽她唱台灣老曲〈白牡丹〉，二來「李登輝有特別交代他：『這女孩苦大的，很爭氣，可以為台灣人做很多事！』他很喜歡我歌曲中的『本土意 識』，愛鄉愛土。」

他是「 台灣真首富」

從賣米到買地，累積財富逾兩千億兩個Key word（關鍵字）：一個是「本土」，一個是「李登輝」，林榮三從辦報到一生的顯性表現，始終朝著這兩個方向，無意之中，簡文秀為林榮三的辦報生涯下了挺好的注腳。

二○一五年，十一月二十八日下午二時二十分，林榮三與世長辭，享壽七十七歲，懷著他一輩子珍視的理念溘然逝去。

或許就像〈白牡丹〉的歌詞，「無亂開，無亂媠（音同妥），不願旋枝出牆圍。」板板眼眼的林榮三，這輩子至終就守著對台灣本土意識的熱情，這又何嘗不像園中牡丹，守土固根，含苞湛露，牆外悲喜，與我何干？

談林榮三，還是要從他的童年開始談起，他刻苦堅決的性格，與他的出身不無關係。林榮三生於一九三九年，父親林建生早年務農，後在台北蘆洲開了間碾米廠，家 中並非大富大貴，他曾說：「小時候，放學回到家，就在碾米廠撿布袋、扛米，長大後到三重經營碾米廠。」談到兒時甘苦，林榮三曾忍不住說：「你們少年仔都不 知道，什麼產假多少天。我太太晚上去婦產科生產，隔天下午抱小孩回來，就繼續工作。」林榮三談到年輕時的辛苦，沒有怨言，只有驕傲。小學畢業典禮後，學校 舉辦了一趟畢業旅行，孩子們背包裡裝著糖果、零食，還有林榮三最羨慕的紅蘋果，那年代，蘋果稀有，所有人歡歡喜喜上路；林建生卻認為孩子們不應該有這樣的 享樂，禁止他去參加旅行，他曾坦言自己幼小的心靈留下了一個很沉重的傷痕。但這種成長過程，形塑了他儉樸的風格，也造就他實踐理想的拚勁。

林榮三的「硬派」風格，在他事業上表現得顯而易見，林榮三絕對是個成功的商人，他謹守父親「賺錢買地」家風，連續買地四十年，業界指稱他擁地近四十萬坪， 滾雪球效應讓手中土地越買越多，無論綠地、農地、畸零地，能買他就買。買了後他再忍耐「養地」，沒到心中滿意價位絕不出售，精打細算，累積財富超過兩千億 元，坐擁《自由時報》、聯邦建設、聯邦銀行三大事業體，他是許多富豪眼裡的「台灣真首富」，加上他兩位兄長林堉琪手上的宏國、林堉璘手上的宏泰集團，三重 林家組成的「三重幫」，在商界勢力驚人。

他在政壇栽跟頭

捲入賄選官司，被冠「金牛」頭銜但林榮三在政壇上，卻沒那麼順遂，表面風光，做過立法委員、監察委員，還當過監察院副院長、總統府國策顧問，但官場上卻惹 了汙點，不堪回首。一九七五年，他參選增額立法委員，對上黨外大老郭雨新，雖以十六萬票當選，但這場選戰同時引發台灣史上首次賄選官司，即便郭雨新敗訴， 郭的辯護律師姚嘉文、林義雄出版《虎落平陽？：選戰、官司、郭雨新》還原過程，自此林榮三被冠以「金牛」頭銜，難以脫身。

他辦台灣人報紙

殺出一條血路，與《蘋果》抗衡直到他辦成《自由時報》，才真正確立、並實踐了自己的政治理想。林榮三靠著地產、銀行事業，財富多到連他自己也搞不清楚數 目，俞國基說，他辦媒體不是為了賺錢，傳達意念才是他心之所向，而《自由》正成為他貫徹信仰的利器，林榮三對理念的堅持，是台灣輿論界最堅定本土力量。

一九八○年代，《中國時報》、《聯合報》兩大報幾乎壟斷報業，林榮三看準時機，挾帶著雄厚財力進場，當兩大報還傾向外省價值觀時，標榜「台灣人的報紙」， 招募人力，添購德國印刷機。一九八八年，《中時》、《聯合》投入兩億元促銷已是驚人，九二年，林榮三推出「訂報送黃金」，半買半送，更砸上億元買電視廣 告。到了一九九六年，兩大報售價提高到十五元，《自由》卻堅持不漲價，俞國基說：「它崛起於無意之間，讓兩大報瞠目而不知所措。」閱報率已成全台第一。

到了二○○二年，《自由》四十．八億元的廣告量已將《中時》、《聯合》拋諸腦後，即使後來《蘋果日報》殺入台灣，如同資深媒體人夏珍所言：「台灣『 三大本土報紙』 全靠林榮三的《自由時報》壓陣，才沒輸得落花流水，這個功績只能記給他，沒旁人能頂。」林榮三辦《自由》，早期還沒什麼強烈的意識形態，二○○○年政黨輪 替是個轉捩點，政黨輪替前，他支持國民黨主流派，力挺候選人連戰，《自由》前主管說：「當時規定地方版每天都要找一位里長、人物談『為何要支持連戰。』」 二○○○年後，他跟隨李登輝腳步，成了「擁李」急先鋒，標榜「台灣優先，自由第一。」他後來做新聞，也常問李登輝意見，有天，他還興高采烈地找《自由》主 管大聊「舊金山和約」和「台灣地位未定論」，直說：「這是李登輝告訴我的！」他覺得發現新大陸，俞國基笑說：「但這件事大家其實早就都知道了。」

他堅持本土議題

《自由》就是林榮三，宛如一言堂無論如何，林榮三乘浪而起，他鮮明的本土意識形態，遂成典型的《自由》色彩，這一色彩，延續了近二十年。

「是非功過於春秋，取經造反同一人」，就像資深媒體人司馬文武說的：「許多人對《自由》有很多批評，其中大部分是對的，不過，一代人做一代人的事，百年來 台灣報人前仆後繼，空有理念，短命居多，林榮三作為台灣歷史上第一報人，當之無愧。」林榮三對辦報的堅持異乎常人，他是老國民黨人，走「本土路線」等於與 「外省權貴」劃清界線，「他堅持的政策自然會得罪當道。」俞國基說：「但他從未因此而妥協，寧可得罪老友，也要維護自己的信念。」儘管他教育程度不高，每 天卻緊盯新聞，《自由》老同事說：「他是『老闆兼總主筆』，他每天要《自由》主筆群念『社論』給他聽，最多一篇改了七次。」有人說，「《自由》就是林榮 三。

」《自由》前員工坦言：「其實就是一言堂。」林榮三曾經想爭監察院長，被宋楚瑜擋下，最後只當成副院長，兩人因此結下樑子，「他討厭宋楚瑜，一句好話都不 能寫。」但對他堅持的本土議題，林榮三版面給的不遺餘力，他自己也曾說：「要多報導問政認真的政治人物，我有特別交代，站在台上貼海報、拿道具作秀的，就 不要給他報導，報導不過是浪費版面。」林榮三和黎智英都是「商人辦報」，但兩人有決定性的差異，黎重利潤，林則重意識形態。然而比起《中國時報》余紀忠、 《聯合報》王家的「文人辦報」，林又有截然不同的風格。

俞國基在余紀忠、林榮三麾下都曾做過事，「余紀忠是梟雄，對人才了解也尊重，《中時》裡頭獨的、統的、藍的、綠的都有，余的本事就是，想用誰就用誰，我能 讓你聽我的。」手段高明。而林榮三卻不是「梟雄」，反而「忠厚、不權謀，就是很直，不懂詭詐。」他的內心有兩個世界，「一方面尊重文人，另一方面，卻又看 不起他們。他認為『豐富的生命』才是本事，文人不就只是會寫文章？」於是林榮三特立獨行的風格，也造就了《自由》的核心理念。

他選擇不同道路

創辦英文報，把國際觀點帶回台灣除了《自由》，林榮三也創辦英文報《Taipei Times》（台北時報），走出其他大報不走的路，這份報紙至今仍提供國際社會了解許多台灣的訊息，他過去受訪時曾說：「主要為了讓國際人士聽到台灣人民 的聲音，也希望把國際資訊帶回台灣。」對土地的熱情盡在話中。「林榮三文化公益基金會」二○○一年也創立林榮三文學獎，鼓勵台灣文學創作不遺餘力。

林榮三是《自由》的象徵，更是《自由》的核心價值，今後《自由》何去何從？俞國基有感而發：「我個人認為，《自由》維護理念的論述不足，應該要更深化、更 深刻找到理念的厚度。」他也認為，媒體面臨著關卡，「林先生走了，兒子林鴻邦雖然早就是社長，但現在才算正式接手，扛起責任，紙本式微，要投入更多資產、 擴大陣容？還是仿效《蘋果》，重心放在即時新聞？保守守成？」林榮三咬住了時代浪潮，無論他是「報人」或是「商人」、「政客」，過去的同事都說：「他總站 在浪頭上！」但後浪捲進，前波未滅後波生，林榮三走了，無論《自由》、抑或其他媒體，都該被提醒「是時候勇闖下一個隘口了。」

撰文 / 陳亭均