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剖析逼空：特斯拉還能漲多少？

http://wallstreetcn.com/node/54642

特斯拉是當今市場逼空的熱門選擇，但其近期走勢令我們想起了牛市中另四支遭遇逼空的股票，分別是NFLX、GMCR、CMG和MNST。和特斯拉一樣，儘管極端估值，但這四支股票因受零售投資者興趣濃厚及空方不斷騷擾而出現大幅增長。但每隻股票最終「撞了南牆」，跌幅超過40%。

下圖可見，平均而言，在逼空方殆盡前這四支股票的空頭淨額比例都下降了20%。從空頭淨額最高水平到股價登頂間的平均盈利是驚人的805%。相比較而言，特斯拉的空頭淨額才下降13%，自空頭淨額達到峰值以來股價漲幅為611%。

圖片來源：Ycharts Data

逼空特斯拉似乎達到了空前水平，但並未令另四支股票相形見絀。如果逼空得以繼續，收益恐繼續令人膛目結舌。憑著直覺，空頭淨額的收縮似乎與價格增長有關聯，就從GMCR的案例來看，空頭淨額出現了最大幅度減少，同時也是股價最大幅飆升，相反的情況則出現在MNST身上。

奇異、3M改革推手夏藍 剖析金權大變局 全球經濟移轉的致勝思惟

2014-01-06  TWM

企管大師瑞姆‧夏藍，是多家企業如奇異、3M改革的幕後推手，他以良好的執行力著稱，企管專書全球熱銷200萬冊，新作特別針對全球經濟傾斜危機，提出了企業因應之道。 撰文．辛曉昀 「現金就是企業的活血」 《執行力》一書於二○○二年問世，闡述領導者如何持續精進策略與執行流程，良好的執行力不僅能幫助企業度過艱困期，也會在環境持續變動時，大幅提高企業成功的機會。 此書推出即熱賣，攻下《紐約時報》連續一五○周最佳暢銷書排行榜；戴爾電腦創辦人兼執行長的麥可．戴爾（Michael Dell）一句：「如果你想成為執行長，或者你已是執行長，但是想保住工作，一定要讀《執行力》，並將它提出的作法付諸實踐。」讓許多企業將它視為最時髦的改革動力，已翻譯成十多國語言，全球蔚為風潮。 此書作者之一，瑞姆．夏藍（Ram Charan）就此奠定他企管大師的地位，自一九九八年起開始出版企管相關書籍，至今已達十五本，總銷售達二○○萬冊；同時他也是數百家國際大企業的重要顧問，奇異、美國銀行和3Ｍ都是他的客戶。 報告濃縮成一頁重點 夏藍出生於印度北方、以農業為主的城鎮，七歲時曾目睹父親與叔叔所經營的服飾店遭火吞噬，改而經營鞋店。「每天上學前我都會去幫忙開門，下課後顧店直到打烊。」夏藍回憶起幼時幫忙家中的生意，打烊後盤算當日賺了多少，從小便建立他的企業管理思惟：現金是最重要的。 「現金就像是企業的活血，沒有現金，你現在就有問題了！」夏藍說，不管到任何公司，第一件事就是查看他們的現金、現金流量。 利用看店的空檔，他將學校所學的東西，每個科目都整理出一頁的重點，這樣的方式沿用至今，和客戶報告事情時，也是簡明扼要地只列出一頁重點。在他那個年代，大多數的學生中學畢業後，就幫忙家裡做生意，但他卻是個例外。「很謝謝我的中學老師，他來我家，跟我的父母說：『夏藍工程學得非常好，你們一定要讓他讀大學』，才讓家境不是很好的我能有升學機會。」就讀大學的夏藍才十五歲，比其他同學年紀小，周遭環繞著大企業家的小孩，英語不夠流利的他更是奮發，以全班第三名畢業，但對他而言已不容易，給了自己「Incredible Learning（不可置信的學習）」的注解。 畢業後，他被邀請參與一項到澳洲的交換工作，祖母為了幫他買機票而典當珠寶。他記下這筆支出，以及家裡為了他的教育所花的每一分錢，這些款項全都在一年內還清。 如同許多印度的鄉下人，只有名字沒有姓氏，於是在填寫護照表格時，他將自己的名字「Ramcharan」一分為二，變成「Ram Charan」。抵達澳洲，花了些時日找到一份繪圖工作，並利用晚上的空檔上課，勤奮地生活引起老闆的注意。 有一天，老闆請他進辦公室，詢問他是否有任何問題，而夏藍對於財務報表確實有疑惑，打從他進公司開始就注意「現金流量」不合理的地方。解釋過後，老闆也同意他的看法，夏藍的商業天賦就此嶄露頭角，工作四年後，在老闆的鼓勵之下，前往美國進入哈佛商學院就讀企業管理碩士。 六○年代的哈佛商學院學生必須每天做三份個案分析，一星期六天都在準備，許多同學都會一起分享他們的筆記，但夏藍卻是一個人夜以繼日地完成他的作業，認為即使被當了也沒關係，只要能學到東西，這就是他的成功，最後不僅順利畢業，還得到哈佛商學院最高學術成就「貝克學者（Baker Scholar）」的美名。 暑假時他在美國一家名為Hololulu的汽油公司實習，同樣地再次發現財務報表的問題，而這次老闆交由他來解決問題，便在深夜去工廠了解狀況。他觀察到工廠負責生產線的主管，與負責配送的主管有過節，除了利用工程與商學背景來處理財務報表的問題，也擔任協調者的角色；這就是他擔任企管顧問的第一個開端。 從無意義中找出精華 哈佛大學商學院畢業後，曾在哈佛、西北、波士頓大學擔任教授，十餘年的教職生涯在一九七八年結束，轉而擔任全職的企管顧問。他如同年輕時期，總是全年無休、馬不停蹄飛遍全球，以飯店為家、終日工作，沒有絲毫怠惰的時刻。 《執行力》另一作者包熙迪（Larry Bossidy）曾表示：「大多數的企管顧問會說顧客想聽的話，但夏藍不這樣做，他會用非常正向的態度。他不是個口出豪言、狂歡作樂的人，他為人客觀、誠實。」奇異（ＧＥ）前執行長傑克．威爾許（Jack Welch）讚揚夏藍擁有傑出的能力，在不重挫你的信心下，從無意義的事情中找出精華，並將它轉化成平緩、有效率的改善方法。 「夏藍從來沒有錯過任何一場會議，」醫療保健公司NDCHealth的董事長霍夫（Walter Hoff）表示，夏藍在業界是出名的準時。 除了工作，他私底下非常低調，沒有結過婚、沒有子嗣，即使美國商業雜誌《Fast Company》記者問及他是否照顧印度的家人，夏藍也不願多談，只表示工作是他的全部，他很幸運，因為他熱愛這份工作。 如今全球經濟、市場、財富的熱流正竄向南方，如何在這樣的趨勢下建立企業與個人的競爭力，正是夏藍今年所推出新作《大移轉（Global Tilt）》倡導的課題，以全新觀點看大局，利用此機會打造你我的優勢，是刻不容緩的事情。 瑞姆‧夏藍 （Ram Charan） 出生：1939年 現職：夏藍企管顧問公司創辦人經歷：哈佛大學商學院、西北大學凱洛格管理學院教授學歷：哈佛大學商學院博士、印度貝拿勒斯大學工程學系 家庭：未婚 書摘︾為什麼金錢流向南方？撰文．瑞姆‧夏藍因為北方企業轉移廠房、倉庫、物流鏈和零售店的投資，使得大部分資金流向南方。過去十年間，大部分資金流到巴西、俄羅斯、印度和中國，即所謂的金磚四國。近期隨著一些新興國家陸續進入開發中的行列，亦出現新熱門標的，包括哥倫比亞、印尼、越南、埃及、土耳其和南非（CIVETS）。為防全球性災難再起，今後數十年新國家將陸續加入這個群體。 雖然由北往南已是大勢所趨，但整體局勢並沒有那麼單純。部分資金其實是逆向流動的，因為南方公司也尋求進入北方的巨大市場以及技術訣竅，而南方公司尋購不敵移轉力量的廉價北方公司，也加劇了從南到北的資金流量。 同一產業內，資金甚至可能雙向流動，因為不同策略的參與者可能反而看到另一頭的機會。例如在二○一一年底，美國服飾商ＧＡＰ宣布，計畫關閉美國五分之一的店面，並把中國分店數擴增到三倍。相反的，其日本競爭對手優衣庫（UNIQLO）正在美國開設分店，因為儘管美國經濟成長相對而言比較緩慢，但規模仍然可觀。 巨大的成長機會 南方公司經常透過國內外多個來源汲取資金。例如在一一年底，印度的信實電力公司（Reliance Power Limited）獲得政府批准向美國與中國銀行借貸二十二億美元，作為一座電廠興建計畫的部分資金。 此外，已全球互通有無的資金供應者也組成了夥伴關係，尋求南方的超大型投資機會。這解釋了印度最大的巴帝電信（Bharti Airtel）為何能拿出一○七億美元買下善恩（ZAIN）公司；看到成長潛力的銀行家們非常樂意提供資金，讓該公司進行全球擴張。 金融資產的跨境投資（境外機構投資，ＦＦＩ）也正隨著對外直接投資（企業投資於硬資產上）向南方移轉。證券交易所蓬勃發展、吸引世界各地的投資人前往南方，其中原因很簡單：巨大的成長機會。近年來，資金大量湧入推高本益比，甚至一些大本營在北方的公司會讓在南方的子公司公開上市，從差異中獲益。 這些資金的流動，很大程度上影響了哪些地區和經濟產業將會茁壯發展，哪些又將會貧瘠荒涼。但是金錢的氾濫並不一定是福氣，對成長的渴望很可能造成冒險過度或產能過剩。隨著進入障礙被推平，剩餘資金可能毀掉整個行業的投資報酬率，一如美國、歐洲和印度的航空業的遭遇。 境外機構投資也會影響貨幣的估計價值、收支平衡以及地緣政治的關係。中國巨大的主權財富投資於美國國庫債券，不但維持西方國家的消費胃口，也抑制中國人民幣的價值；危機爆發後，來自中東的主權財富拯救了美國和英國的金融公司。這類關係鏈將相關各國的命運聯繫起來，並改變了權力的互動。 中國的貿易順差已經使得移轉更加陡峭，讓金錢直接流入和北方競爭的南方公司。中國政府擁有不少該國最大企業的多數股權。這些國有企業占中國所有產業資產三○％左右，由遵行中央政府目標與政策的經理人來經營。其他國家也以同樣的目的使用其外匯收入。 在一九七六年創立的沙烏地基礎工業公司（SABIC），沙烏地阿拉伯政府就占了七○％的股份。這家公司是目前世界上最大的石油製品生產廠商之一，並積極拓展到全球。它正在收購技術（○七年買下奇異塑料集團GE Plastics），並進軍成長型市場，例如和中國石化公司（SINOPEC）成立合資企業，進軍中國。 南方比北方有耐性 南方還具備獲得資金投資的一項理由：南方公司及其所有權人在獲得投資報酬方面，比北方要來得有耐性。美國機構投資人秉持的信念，是過分注重短期績效的「短期主義」（short-termism），而這些機構又持有絕大部分的美國股票。 華爾街股市執迷於單季利潤，青睞的是基本上放棄自己未來、甚至不惜犧牲企業與本國經濟長期健全的公司。判斷力在此並沒有發揮多大作用；特有的計量經濟模型（或稱為黑盒子black boxes）導引金錢湧向或撤離某個經濟區塊、產業或特定公司。 在大多數公司，執行長的薪酬激勵辦法主要視短期績效的表現，那些不隨著資金市場起舞的「大師」卻常遭到批評並撤換。只要金融服務業的力量持續控制北方實體經濟，來自南方的競爭者就可能因著眼於未來而茁壯，北方的競爭者則被迫放棄類似的機會。 (本文摘自第二章．辛曉昀整理) 大移轉 作者︰瑞姆‧夏藍（Ram Charan）全球知名重量級企業顧問、作者與講者，曾入圍2009年《時代》雜誌百大人物，《富比世》亦於2009年2月將他列為「商界遠見人士」系列報導的大師之一，《經濟學人》譽之為「時代的導師」；《高速企業》雜誌曾指出：「讓夏藍贏得諸多一級主管美譽的原因，除了他全心投入，最重要的是他見解獨到。」 譯者：侯秀琴 出版：天下文化（2013年12月）

中國房地產的生與死-房地產行業剖析

來源: http://xueqiu.com/3069737339/27051748

三十年前，中國又髒又土，泥烘烘的地，車子經過還在褲管上濺一身的泥。那時候的中國開始了激盪三十年的旅程，路途漫漫，摸著石頭過河。現今的中國，只能用「潮爆」來形容了，在這三十年間彷彿改朝換代，直接從農耕主義社會跳到世界化大工廠，那白色的煙囪象徵著工業化的時代來臨，密密麻麻的各具後現代主義建築佔領了胡同，裡弄和騎樓。中國在這二十年，成了「Cheapand chic」的代名詞，各種依賴進出口並處在微笑曲線底端的工廠都很自豪，因為產品到達了彼岸，就成了各種時髦的代名詞了。

     但是中國始終是中國，即使所有建築挫骨揚灰，在推土機中倒下，但新佇立的各種地標充滿了法西斯哲學的美，霸氣、征服，並且統一到形狀上。另一方面，隨著各種古舊建築的消逝，城市出現了另外一個風景，就是「拆」字滿天飛，這個字，如果通過研究中國房地產的歷史，你會發現這一切就是房地產的「生」。今天的這篇文章，既有懷念那躊躇滿志的三十年，也有理性的房地產分析。中國房地產行業，承載著中國人的「鄉土」夢，我們的本質是屬於炎黃子孫，深深植根於大地，所以我們為什麼經常說「土」，那中國最厚重，最關鍵的部分就是和大地連結在一起，賽珍珠的《大地三部曲》讓我們看到中國人對於「家」和「黃土」的熱愛和深沉，房子就是家，是中國人集體無意識的投射。

中國房地產主義的生：朱鎔基總理的理想和抱負

        中國在二十年前的背景，可以用內外交困來形容。首先從1980年起，中國那時候的經濟還是處於「初級」階段。舉個典型的例子來說，一個出生在1988年的人，那時候父母還在領「月票」去買菜。這種典型我們叫做「計劃經濟」，雖然這是蘇聯時期留下來的遺風，但是在初期的中國的確有著非常好的效果。政府將這種管治的思路發展下來變成我們所說的「計劃市場」：「計劃經濟」和「計劃市場」是有差別的，「計劃經濟」是中央政府掌握著各種資源的控制權力和調配權利，而「計劃市場」往往是一種用政府的「各級」權利來分配資源，從而到市場將利益最大化。「計劃經濟」的出現，就成了壟斷和「內部圈子」的資源分配了。1989年後，中國也經歷了經濟危機，那時候通貨膨脹高企，大批民眾失業，並且人民需要更多的訴求。中國政府必須穩定經濟。

      中國的房地產行業是被「計劃經濟」來的，無論是經歷了90年代的單位分房政策轉變到00年後的單位購買商品房，也是「有計劃」的進行。97年經歷了亞洲四小龍的「金融風暴」，中國的外貿行業遭受重創：「進出口貿易總額在1996年出現了自1978年以來的首次負增長，全社會消費品零售總額、居民消費支出、國家財政收入全都從93年94年的兩位數增長（以2、3打頭的兩位數增長）跌落到一位數增長。，1998年時，6146萬平方米空置商品住宅連同空置商業用房辦公樓，壓佔了資金6000億，壓佔資金等於1995年全國國有單位的職工工資總額，相當於1997年國家財政收入的69％。」

      中國就像現在一樣，急需一個新的增長點。那時候和2014年的今天幾乎是一模一樣：出口企業大幅受挫，內部經濟出現衰退的現象，房地產積壓，不要忘記了在1992年那一年出現過房地產泡沫：海南泡沫導致了海南銀行的破產並且由中國四大行來接管。而且由於高端房地產過剩到1997年基本上還沒有消化完。此時對外「推銷」產品基本是不可能的，所以只能「出口轉內銷了「。對比2007年的金融風暴到今天的2014年，借古鑑金，彷彿是一個輪迴。1997年，朱鎔基總理提出了「住房商品化」戰略。同年1月，全國住房制度改革工作會議召開了，朱鎔基在大會上明確提出「在低工資條件下，房價搞高了，就實現不了住房商品化」。 他呼籲要確保國家安居工程等經濟適用住房，優先出售給中低收入住房困難戶。他不無擔心地提醒：「各地區、各部門要十分警惕，千萬不要讓過去的房地產熱在加快住房建設的名義下復活」。「千萬別把我們強調的建設經濟適用住房、為老百姓解決切身利益的問題簡單化為房地產熱。」

       朱鎔基總理的確是有理想和抱負的，1998年就出台23號文件：對不同家庭實行不同的住房供應政策。最低收入家庭租賃由政府或地位提供的廉租住房；中低收入家庭購買經濟適用住房；其他高收入的家庭購買、租賃市場價商品住宅。但諷刺的是，後來這個政策變樣了，上海的第一批保障房確是在2010年才建好。而且在那時房價那麼高的情況下，政府才不得不提出再建立保障房。



地方政府是如何0成本轉讓土地的？

        此處涉及三方：第一是市土地局，第二是由政府操控的三大開發房地產公司，第三是財政局。首先是三大房地產開發公司（陸家嘴，金橋，外高橋有限公司）出具支票給財政局，然後開發公司便可以到土地局兌換成片土地。就這樣地方政府的支票空轉了一圈，就可以入股兼賣地了。實際上他們空轉了一圈，直接以0成本的價格購買中國的土地。當然了，這些土地是怎麼來的當然是通過徵收的方式，通常徵收土地只需要低價的補償和「七通一平」費用（建築學術語）。但是這些費用都不會超過賣地的五分之一。讓人震驚的是，即使從2005年到現在，土地轉讓金（房地產商從地方政府購買）佔商業住宅的售價都是非常低的，去除通貨膨脹率簡直就是「大白菜」價格。土地出讓金即使是在全國房價每年都攀升的情況下只是佔平均售價的10%-15%，真實情況可能比這個更低那是因為當年購買的土地只是拿來儲備享受升值，開發商和房地產商可能會使用已經囤積的土地來開發新的房地產，所以這個圖標只是粗略估計，實際的比例會比這個更低。

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查看原图 圖（1）土地出讓金佔全國商品房售價平均值

數據來源：搜房網

中國建造房屋的真實成本：

       在中國所有的建造房屋的都包括以下幾部分：(1)土地成本（土地轉讓金，七通一平費用）佔售價的10%到15%（2）根據王煉利老師的研究，建設安裝工程費由直接費和間接費，利潤和稅金組成。在上海，直接費指土地購置費用、前期工程費(勘察費、規劃設計費、審圖費、監理費)；城市建設配套費、建設安裝工程費、政府行政性收費、住宅維修基金費等費用，間接費指開發商管理費用(一般為直接費的3%)、銷售費用、財務費用(主要指借款利息)等。兒根據最新的調研結果，最新的工程安裝費大概在2000元/平方左右。（3）城市建設配套費是按樓面平方米計算的，比起房屋的平均造價，這筆費用不菲，2006年時每平方米680.5元。如今也未見有大漲。「城市建設配套費」由住宅建設配套費、自來水配套費、生活污水排放配套費、供電配套費、燃氣供應配套費、通信設施配套費、人防設施配套費、公共建築配套費組成，其中，住宅建設配套費佔47%，供電配套費21%，公共建築配套費佔12%。而現在這個價格也沒有太大的漲幅。利用2013年的房屋數據和A股房地產上市公司的平均利潤率來計算房地產成本的各個部分佔比，發現真正的成本才佔房屋售價的40%，而在2013年中，房地產上市公司平均利潤13%，比前些年都要低。而在稅收方面，地方政府一直都是給予房地產非常優惠的稅收：房地產公司一般採用預提的方法，按照開發項目總價的1%，集體土地增值稅，但是過去十多年，這部分沒上繳。所以在最近沸沸揚揚的房地產欠稅中其實這個是地方政府和房地產之間的「約定」。

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土地財政模式的終結-房地產高存量時代的來臨：

       中國房地產也像股市一樣有著兩個二級市場, 一級市場類似於股票的發行，需要對土地的價格進行評估，此時土地轉讓金和轉讓土地的成本就是開發商主要擔負的費用。由上面的圖（1）我們知道，其實真正的土地轉讓金佔總體的銷售價格不過10%-15%之間。二級市場是將從一級市場得來的土地使用權實施轉讓、出租、抵押的市場。在二級市場，土地交易美其名曰「轉讓」，這裡，「交易」的活動是發生了，但這是個「賣方市場」，誰有土地所有權可賣誰說了算，包括價格，這對買方而言是不公平的；不過，由於買賣雙方都見到了巨大的利益所在，就都奔這個買賣而來——買方是奔著利益，而不是奔著「不平等」而來（新浪王煉利老師專欄）。房地產商利用二級市場早在90年代的時候加速囤地，然後一邊繼續在一級市場上拿地，一邊在二級市場上轉讓、出租、抵押土地。這種手法幾乎是所有商家都會用的「計謀」在成本低廉的時候用「權力」拿地，然後坐等升值再轉手賣出。所以政府用「拆遷」來製造商品房需求，而房地產商用「囤地「來製造」需求」。從圖（2）可以看出從2001年到2010年這10年間，開發商囤地的速度越來越瘋狂，因為自身有著土地的「使用權」，就可以任意地操控價格，以達到控制市場的目地。

查看原图 圖（2）未開發土地佔已開發土地的面積比例

查看原图圖（3）房地產未開發土地和房地產已開發土地


數據來源：國家統計局

             地方政府在一級市場中通過轉讓土地來獲得當地財政的利潤，根據世界與中國研究所的研究，地方政府的確通過土地轉讓獲得了豐厚的財政收入。其中在文章中披露了兩個重要的數據，第一是1992年到2009年全國土地出讓金，第二是2004年至2009年全國土地出讓收入與地方本級收入對比的數據。從圖（4） 可以看出，土地財政自住房商品化政策開始，除了北京奧運會2008年受到金融風暴的影響，一直有上漲的趨勢。從1992的全國平均出讓金100億到2009年的16000億翻了160倍。如果考察圖（6），那個土地出讓金佔整個地方財政的50%以上（平均值）。所以如果明白這點，就知道為什麼國家調控屢次都不成功的原因了。當地政府為了獲得土地財政的豐厚利潤，無所不用其極，那些低廉的土地出讓金只是幌子，說不定底下還有無數的灰色收入，這樣的特色是以「權力」來尋租，而不是通過市場來調控。而當一個政府用土地來牟利的時候，尤其是佔了所有收入的50％以上的時候，會捨棄已經含在嘴裡的肥肉嗎？　

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圖 (4) 中國土地出讓金額

數據來源：世 界 與 中 國 研 究 所

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全國土地出讓收入與地方本級收入對比

圖 (5) 全國土地出讓收入與地方本級收入對比

數 據 來 源：世 界 與 中國 研 究 所

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圖 (6) 我 國 土 地 出 入 與 地 方 本 級 收 入 的 對 比 結 構 圖

 數據來源： 世界與中國研究所

政府如何通過動遷來製造房地產的「需求」：

        清華大學中國經濟數據中心發佈中國城鎮化調查大型數據。數據顯示，中國戶籍城鎮化率非常之低，非農戶籍人口占全國總人口的比例僅為27.6%，約有16%的家庭在最近一波的城鎮化過程中遭遇過徵地、拆遷。具體而言，承包地被征後，在補償款、就業安置和城鎮社會保障方面得到補償的受訪者分別佔79.5%、3.9%和10.1%；宅基地被征後，在就業安置和城鎮社會保障方面得到補償的受訪者分別佔8.5%和28.1%(補償款在調查中未提問)；房屋被拆後，在以上三方面得到補償的受訪者分別佔94.2%、1.8%和20.6%。總體來說，隨著社會的發展和輿論的監督，在拆遷後得到的補償政府現在是大部分都做到的。但是根據研究，大部分居民都是「被動的」拆遷或者「被動」城鎮化。根據2013年《中國青年報》報導，清華大學人文社會科學學院院長李強表示，在國家統計局第六次人口普查數據中，戶籍城鎮化率是27.7%，與清華調查數據基本吻合。李強在接受中國青年報記者採訪時表示，以往城鎮化裡有一個缺點，就是被動城鎮化突出。地方政府推進，大規模拆遷改造。當地居民並沒有動力，只是被動接受，還有很多人不願意接受，產生很多矛盾。而且這個過程中產業結構沒有得到很好調整，就業機會缺乏，這往往會造成「空城現象」。

          所以政府在這個過程中，只是單一推出「商品房」來解決這種動遷的問題，而且也沒有做好就業和其他「軟性」的配套工作。所以很多人就「吊死」在一棵樹上，一輩子困在「商品房」的牢籠當中。政府在強制性讓「居民」大動遷當中，其實有政府在其中有著雙重動力，第一是通過土地出讓金來提高財政收入，並且將中心城區的高的級差地租土地進入囊中；第二是，通過大動遷來給高房價來尋找一個支撐點。所以第二個理由的確是給房價提供一個所謂現在的磚家提出的「剛性」支持：就在10年前， 一般住在上海裡弄，北京四合院的人，是不會主動去購買所謂每平方平均房價為六、七千元的商品房的。所以必須在動遷住房補貼在四、五千元，加上居民自己的補貼，居民才有購買「商品房」的需求。所以高房價能維持多久？可能是當有一天不再強制動遷居民。

         所以根據之前的研究，在地產商囤地的同時，如果加上大量的空置房面積，那麼中國居民真正對於「商品房」需求是真的大打折扣了。根據國家統計局的數據，從2003年開始，全國住房的空置率每年都以一定增幅上升，2003年到2006年的平均值是1億平方米，其實到了2008年，國家統計局以住房空置率的統計方法有爭議為由，在2009年後就沒有再公佈去去全國住房空置量的數據。如果把這個建好的全國住房空置量加上房地產的囤地，那麼在單在2009年，全國的空置房和開發商待開發的土地總共合計有10億平方米之多。

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圖（7）全國住房空置量 （數據來源：國家統計局）

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圖（8）實際未開發&房地產開發空置面積



房地產帶動了中國的產業發展？

             很多分析師都認為，房地產行業都能帶動很多行業的發展，至少在社會上基本都能呼風喚雨的。因為房地產從產業鏈上來看，首先是上游企業的鋼筋水泥，到中游的房地產開發商，到下游的家具行業。都無一不和房地產有關，但是事實真的是這樣的麼？衡量一個行業是否在社會上具有影響力在產業經濟學上有兩個非常重要的指標，第一是影響力係數，第二是感應度係數。影響力係數是指國民經濟某一個產品部門增加一個單位最終產品時，對國民經濟各個部門所產生的生產需求波及程度，影響力係數越大，說明該部門對其他部門的拉動作用越大（MBAlib）。感應度係數指國民經濟各部門每增加一個單位最終使用時，某一部門由此而受到的需求感應程度，也就是需要該部門為其他部門生產而提供的產出量。係數大說明該部門對經濟發展的需求感應程度強，反之，則表示對經濟發展需求感應程度弱(MBAlib)。通過OECD數據庫下載經過全球標準統一的投入-產出數據庫，並且通過計算影響力公式（計算方法在附錄）。可以看到中國和美國的比較，房地產行業（不是建築行業，房地產行業（RealEstate Activities）專門指在土地上已經完成的各種房屋例如公寓，而建築行業包括公路，公共設施例如醫院等等）的影響力指數排名中均在中國和美國排在非常後的位置。在OECD統計的37個行業中，房地產行業在中國排名第35名（0.57）。在美國，房地產行業排名第37位（0.57）。

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圖（9）美國與中國影響力係數排前五名的行業

數據來源：OECD

讓我們再看看37個行業之間的感應度係數，是衡量行業跟行業的相關性。通過OECD的數據庫（更新到2012年，3月的數據）並且通過計算直接消耗係數來計算敏感度係數（計算方法在附錄），得出房地產行業只是在37個行業裡面排名第34位（0.0053）。在中國的敏感度係數中，排名前五位的分別是基礎金屬、食品和煙酒行業、木材行業、煉油行業、橡膠行業。所以綜合以上兩個行業的投入產出衡量的係數，得出房地產行業在總體產業鏈的地位和重要性程度不及媒體所宣傳的那麼重要。而且通過行業相關性矩陣分析，中國房地產和銀行業和金融行業有非常高的相關性，而且這樣的特徵曾經出現在2008年和2010年美國的產業結構當中。所以在這一點，中國務必要警惕，雖然美國是因為衍生產品的槓桿太高出現了金融的大崩潰，中國的槓桿雖然低，但是涉及基礎性行業（銀行業和地方債務），如果這兩方分別在房地產行業投放得太多，就會出現致命性的缺陷，就是風險不能有效的分散。在之前研究中國上市銀行的貸款行業比例的時候，發現中國上市銀行的全樣本的行業分佈在2008年到2010年曾經到達頂峰佔所有行業的15%，而在美國這個比例是佔10%。

中國的四萬億貨幣，包括大部分的中國人存款都用在「房地產」上了，政策要激活「內需消費」基本是沒可能的。渣打銀行經濟學家王志浩做的亞洲家庭負債佔比，在所有的國家當中，中國的房屋貸款佔80%佔所有亞洲國家最高，亞洲的平均值是50%，高出30%。而同時，在香港、台灣、新加坡同時出現高出標準（benchmark）.可以看見中國老百姓在房地產上的擔負有多高了。



對中國房地產的反思：

         究其根源，中國的房地產還是基於人性的貪婪所造成的。而遏制這種貪婪，是基於一種有效自由市場和可靠公正的法律的機制來維持的。如果政府不增加透明度，並且在自己的權力範圍內尋租，那麼這個後果是權力所帶來的財富會造成社會的貧富懸殊極度分化從而引起社會的動盪。這種從上而下的金字塔信息極度不對稱的模型是時候需要改變了。因為這種社會的發展模式，無論你囤多少地和資金最終都是害人害己。對於上層來說，如果搜刮大量的財富和資金，雖然自己大可以一走了之，但是會造成市場的效率低下，創新不足，再大的公司也會因為懈怠面臨各種危機。另一方面，一方的極度強大會造成社會的動盪。而對於底層的人，不但看不到希望，而且還要背負各種各樣改革的陣痛，而對於中國人來說，我們內心植根於那種不安全感無非是因為外在環境無法達到一種連續的，穩定的政策改革。所以我們在沒有外在人身保障，卻把我們的唯一寄託在純粹的物質消費當中。但是在我們的內心，潛意識當中，這種東西無論消費如何的奢華，多麼讓人激動人心或者能夠瞬間滿足你的虛榮和好奇，那種不安全感會一直都在，所以中國人的集體「不安全感」被人利用來滿足某些利益集團的暴利。

        家庭對於中國人來說是一種特別的情結，家的含義不單是房子那麼簡單，其實人們在深處更懷念的是，是那種鄰居，鄉里之間濃濃的人情味。但現在，那種溫情消逝在拆遷的塵土中，取而代之的是西方看似冷漠理性，但又同時充滿著霸氣的建築風格。建築不單單是城市的地標，不單是只是實用性和可觀賞性得結合，而是一座城市的評論和活的靈魂。我們那麼渴望自由，西方國家的文明與民主是從雅典遺留下來的，而中國的「鄉土情結」是西方國家沒有的，中國的自由，中國的民主必須由中國人內心去尋找而不是純粹的接受西方的鼓動，中國人就要有自己「中」的精神，美國人有的東西，在我們的內在幾千年前已經存在。

特別鳴謝：《中國房地產之厄》的作者王煉利老師，提供非常詳實的寫作材料和思路,文章中也有對王煉利老師採訪的一些觀點。



附錄：

1.     名詞解釋

七通一平：七通一平是建築行業術語，它指的是土地（生地）在通過一級開發後，使其達到具備給水、排水、通電、通路、通訊、通暖氣、通天燃氣或煤氣、以及場地平整的條件，使二級開發商可以進場後迅速開發建設。

微笑曲線：微笑曲線分成左、中、右三段，左段為技術、專利，中段為組裝、製造，右段為品牌、服務，而曲線代表的是獲利，微笑曲線在中段位置為獲利低位，而在左右兩段位置則為獲利高位，如此整個曲線看起來像是個微笑符號。微笑曲線的含意即是：要增加企業的盈利，絕不是持續在組裝、製造位置，而是往左端或右端位置邁進。

2.     資料來源：

          王煉利老師鳳凰網博客：http://lianli1208.blogchina.com/

          搜房網：http://www.soufun.com/

          世界與中國研究所：http://www.world-china.org

          OECD:http://www.oecd.org/unitedstates/

          國家統計局：http://www.stats.gov.cn/

3.     計算方法:

          影響力係數：         http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%BD%B1%E5%93%8D%E5%8A%9B%E7%B3%BB%E6%95%B0 …

        感應度係數：

http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%84%9F%E5%BA%94%E5%BA%A6%E7%B3 …

15年從業高管對珠寶行業最深度剖析(第一集) 一生一股百元三泰

http://xueqiu.com/7342316942/30149256
作者為新浪浙江財經自媒體簽約撰稿人，首發新浪浙江財經，轉載須註明出處

半個月前我對一篇點評潮宏碁周大福的珠寶行業報告提出質疑，當時答應過下個月寫一份「有含金量，有深度，有乾貨」的草根調研文章的，這段時間抽空寫了個開頭，我預計描述完我心中對這個行業的所有看法，需要10-12篇，今天先奉獻第一篇，不提三泰電子，不提速遞易，只是上次誇下了海口，這幾天原來的作者催我拿出真本事寫文章出來，那我就談談我這份從事了15年的本職工作。本貼不要諮詢任何三泰電子速遞易的事情，只回覆關於珠寶零售行業的詢問。

本人從2000年進入珠寶零售管理行業，供職於國內知名品牌旗下，從最基本的素K金櫃檯銷售員一直做到了大區經理兼全國營銷總監。親身用15年時間經歷了這個行業的起航-鼎盛-低迷-衰敗過程，是的，你沒有看錯，是「中國珠寶零售行業的衰敗」。並不是泛指整個珠寶行業，也不包括國外的珠寶行業，珠寶首飾這個行業存在的和人類歷史幾乎一樣久遠，不可能消失掉。
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我個人對珠寶行業的大趨勢概括是：

百業全興它後興，百業欲衰它先衰。


這句話什麼意思呢：就是說，社會上的各種行業都很興旺了，人們錢包鼓鼓的，已經滿足了衣食住行各方面需求以後，才會開始購買珠寶首飾滿足自己變美、區分社會階層等要求，珠寶行業才會真正興旺；同樣的，當其他行業剛開始出現衰敗的苗頭時，珠寶行業一定是第一個先低迷的，因為首飾這東西不能吃不能穿，人們預算吃緊，第一個先砍掉首飾的消費。這個規律在歐美，日本和香港台灣都是經過經濟週期的多次驗證的，屢試不爽，現在輪到咱們中國了。

中國人對珠寶首飾的消費主要分為三大類：婚嫁！自我獎勵自我標榜！投資！其他零零碎碎的消費原因就不說了。

先說最大頭的：婚嫁消費！

中國人以前是從來也不購買鑽石的，因為根本就沒這個消費潮流存在！中國人結婚就是黃金！黃金！黃金！然後婆婆從手腕上擼下一個翡翠鐲子，孩子滿月後送幾個純銀的長命鎖。這輩子基本上就和首飾沒有交集了。後來外國電影開始進入中國，我記得是一個什麼「月亮公主」電影，讓國人逐漸開始購買紅藍寶石，96-98年紅藍寶熱火了一段時間，然後迅速消沉。黃金一直雄霸國內首飾市場。

自從20多年前，戴比爾斯DTC集團，開始全面進入中國，專為中國人推出的廣告語「鑽石恆久遠，一顆永流傳」，一炮打響，中國年輕人結婚，都要買一個鑽戒才算是有面子！別管上面鑽石像小米一樣大，（我說的是真的小黃米，不是手機）一定要是鑽石戒指，才算是完整的結婚儀式！不得不感嘆外國人引導我們落後國家的消費趨勢，實在是太成功啊，從鴉片到煤油燈，從鑽石到婚紗照，從蘋果手機到寶馬汽車，從變形金剛到西服牛仔褲……哎，又跑題了。

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中國的珠寶老闆們，開始遲遲疑疑，猶猶豫豫的減少黃金的櫃檯數，先放半米鑽石，後來變成一米鑽石……直到2010年前，絕大部分珠寶商都基本捨棄了黃金品種，全力營銷鑽石類，尤其是結婚鑽石品種，從當初的只購買一個女士鑽戒，發展為「男戒+女戒」，又發展為「女戒+男女情侶對戒」結婚三戒，鑽石項鏈、耳環、耳釘、吊墜、手鏈、手鐲、腳鏈、腰鏈、男士皮帶扣、奢侈手機鑲鑽、牙齒鑲鑽、私密處鑲鑽都有了……同樣的，鑽石鑲嵌類首飾的毛利率和淨利率，也一直保持了多年的好日子，從2000-2010年，我稱之為：珠寶行業的黃金十年！

在這個黃金十年，珠寶行業快速而又穩定的膨脹，香港本土的珠寶品牌開始逐步進軍內地，大家耳熟能詳的幾個牌子：周大福，謝瑞麟，周生生，六福，都是因為分到了內地市場的餡餅迅速壯大！還有一些下手比較晚的：金至尊，瑪貝爾MaBelle珠寶，鎮金店，景福珠寶等，基本上都很難再打開局面，尤其令我感到不可思議的是：景福珠寶，這個牌子當年在香港的知名度一直不錯，產品的設計和做工毫不遜色！周大福他們紛紛進軍內地，景福老闆竟然完全漠視內地市場，沒有任何拓展，滿足於香港的一畝三分地，直到前幾年開始著急，想要重新殺進內地，卻完全毫無立足之地！令人惋惜！

香港歌星有四大天王，珠寶的四大天王就是：周大福，周生生，六福,謝瑞麟，這個排名絕對分先後！

先簡單說說珠寶四大天王的現狀：
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周大福進入很早，現在最牛逼！行業內的航空母艦，不僅是珠寶，地產，酒店，名表，豪車，高爾夫，金融，政治都是風生水起，無人可以匹敵！剛剛香港高調高溢價上市！
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周生生略顯低調，卻也站穩腳跟，在珠寶業務上成為僅此周大福的巡洋艦！


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六福一直走走停停，發展緩慢，定位模糊，六福集團一直把娛樂業作為大方向，珠寶的直營和加盟一直左右手互博，不過這幾年也算是有一片天地。

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謝瑞麟，這個香港珠寶中最早進軍內地的（比周大福早），第一個在1987年港股上市的，第一個全力佈局鑽石產品的，第一個推出情侶對戒的，第一個試用貴賓卡營銷的，第一個……現如今已經在中國鑽石鑲嵌品類市場，做到了消費者心中最有高度的品牌之一，但是，謝瑞麟的發展伴隨著創業者「謝瑞麟本人」（第一代老闆姓謝，名瑞麟）的人生大起大落，以及謝瑞麟和兒子謝達峰的大權交替風波（其實掌權謝瑞麟主席的卻是謝達峰老婆），個中詳情，容我慢慢道來。

在這十幾年內，大陸也誕生了一批「區域性珠寶品牌」，我稱之為「地頭蛇珠寶」，

都是在當地從一個小店做起，在一個基本沒有充分競爭的環境下，逐步壯大的過程，比如很多人知道的：潮宏碁珠寶（廣東潮汕），明牌珠寶（浙江紹興），老鳳祥珠寶（老上海人最愛），金伯利珠寶（河南地區），通靈珠寶（南京地區，已經過會即將上市）還有溫總理夫人：張.-培.-莉女士創立的戴夢得珠寶（張.-培.-莉國第一批地質勘探工作者，溫總理上任後，張.-培.-莉為了避嫌就將戴夢得珠寶轉讓他人，她的名字竟然是敏感詞？？），

浙江人更熟悉的是：紹興明牌珠寶，杭州萬隆珠寶（現更名曼卡龍珠寶，還沒過會等待上市，三泰電子的大管家天圖集團已經投資6200多萬，牛逼的浙商創投也投了幾千萬）等等，

地頭蛇珠寶統一的特徵是：在家是條龍，出來變成蟲。只要向外擴張，遇到當地的地頭蛇珠寶，基本都很難快速壯大，這個原因，我也會在後面詳細談起。

全世界所有的奢侈品行業，珠寶，豪車，香水，皮包，紅酒等，其實都是「家族史企業」，相對低技術含量的工藝和發家模式，都使得這個行業比較封閉，談不上固步自封，但是管理發展相對緩慢，一旦遇到行業的巨大轉型，家族式企業，家長式管理，通常就會發生「反應遲鈍，盲目樂觀，輕視新事物，被動式應對」等弊病，很多企業也許很快就就一蹶不振了。

但是，這一切在2008年開始，到了2009年是珠寶零售行業的分水嶺！珠寶零售商的好日子，基本到頭了！這一年這個行業誕生了「互聯網攪局者」！基本上成為珠寶零售行業走下坡路的最大推動者。我儘量以旁觀者的中性立場描述，使用了「推動者」這個詞，雖然我更想說的是「攪局者」，

而攪局者，瞄準的攻擊目標，恰恰就是：傳統珠寶利潤最豐厚蛋糕最大的婚嫁市場！

……………第一集完

預知後事如何，且聽下回分解！

財說個股深度剖析——汽車之家月漲幅超60%的背後邏輯 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/31101547

$汽車之家(ATHM)$ 股價今日收報55.87美元，較上周五收盤價大漲12.78%，近一月漲幅61.94%，市值現已提高至58.9億美元，逼近60億美元。股價如此漲幅，使得$汽車之家(ATHM)$ 成為投資者熱議的焦點。（$騰訊控股(00700)$ $鳳凰新媒體(FENG)$ $網易(NTES)$ 汽車頻道）

汽車之家近一月股價表現



　　說起$汽車之家(ATHM)$ ，人們對其的第一印象是“一家汽車垂直網站”，第二印象是去年12月11日在紐交所上市了，了解再多的朋友可能會知道該公司由李想創立於2005年6月，可為汽車消費者提供貫穿選車、買車、用車、置換所有環節的全面、準確、快捷的一站式服務，旗下主要運營著汽車之家（Autohome.com.cn）和二手車之家（che168.com）兩個網站。

　　那麽你有想過嗎？這些年不只有知名媒體的汽車頻道、還有太平洋汽車網、愛卡網等無數汽車垂直網站，為何汽車之家能在諸多網站中脫穎而出，成功赴美上市還受到投資者熱捧？其股價瘋狂上漲的邏輯是什麽？



　　

1.核心競爭力：專業的內容和對用戶體驗的執著追求

　　說起汽車之家的優勢業務，那必然是論壇。汽車之家過去依靠強烈的媒體屬性，在論壇上開辟出一條新路，並一直遙遙領先。其在論壇上形成了以不同車系為主題的版塊兒，論壇註冊用戶數超過770萬，2013年9月日均UV達270萬。

　　更具特色的是，網站上內容95%以上的內容都是用戶提供的，這些用戶自發貢獻的個性化內容，既成為小白用戶選車時非常好的參考，也成為汽車之家寶貴的數據庫信息，從而使網站更好地進行數據挖掘和精準營銷，尤其是在移動端，用戶行為和商業模式完全不一樣，大數據挖掘和精準推薦的重要性顯得至關重要。

2.近期亮麗的業績表現

　　2014年二季度汽車之家營收約為5.068億元，環比增長48.2%，同比增長71.8%，超出了公司4.72億元人民幣(約合7610萬美元)至4.93億元人民幣(約合7950萬美元)的指導性預期。單季度營收首次突破5億元，創下歷史新高。凈營收同比增長主要得益於廣告服務和經銷商訂閱服務營收的增長。



　　可以說汽車之家一直保持著80%左右的的高毛利率水平。主要原因在於公司是內容驅動型企業，這種自有內容、自有流量的模式使汽車之家能利用最低的成本和費用實現了最大化的收益，一直保持行業內較高的利潤水平。

　　2014年二季度凈利潤為2.196億元，環比增長60.41%，凈利潤環比增長率出現了大幅提升至61.41%。




3.逐步向汽車電商轉型，打造汽車O2O

　　從財報數據可以看到汽車之家的經銷商訂閱服務收入不斷增加，尤其是在14年二季度環比增速大幅提升，且預計2015年該項業務收入占比將超過30%。我們將這部分收入看作汽車之家是對交易環節的初步探索。當用戶在線上挑選車型時，可以看到距離較近的經銷商及其報價，而付費的經銷商會員在排名上具有優先級。



　　不得不說，自從去年雙十一以來，汽車之家正逐步從垂直網站向綜合性的汽車營銷、電商平臺的轉型，努力將當前的內容和流量優勢轉化為更加精準的營銷服務，提升媒體價值的同時進一步拓展交易平臺的價值。在今年6月初更是正式推出電商產品“車商城”，在車商城試運營的首月，共促成了3000宗汽車交易，涉及36個汽車品牌的137個車型。



總之，汽車電商是汽車之家“銷售線索”模式走到極致的結果，體現的是公司在垂直產業鏈上的覆蓋能力，同時也倒逼公司深耕垂直領域。

主要風險

1.和競爭對手相比仍有不足之處

　　用戶入口層面，汽車之家不如易車，據2014年底二季度艾瑞的最新統計數據顯示PC月度覆蓋用戶為7752.8萬人，移動端月度覆蓋人數為250萬人，位於第二。

　　用戶購買線索轉化率方面，汽車之家也遠不如$易車(BITA)$ 和$搜狐(SOHU)$ 汽車。2013年“雙十一”汽車電商數據顯示，汽車之家訂購總量達17776輛，訂購總金額26.43億；易車網總訂單量達90466輛，訂單額超過117億；搜狐總訂單量60556輛，訂購總金額92.05億。





2.受制於論壇為核心的業務模式和媒體思維

　　在互聯網發展的大趨勢下，整個論壇體系正逐步式微衰退，雖然中國汽車網站的論壇因其特殊性在一段時間內會保持活力，但終究難逃如美國Edmunds汽車社區衰落的命運。因此，汽車之家當務之急應該深度思考在論壇業務之外，如何快速進行移動端、汽車電商、二手車等的戰略布局，如何防止其它網站的新模式超越，真正擺脫以論壇為核心的業務模式和媒體思維。

　　此外，用戶瀏覽時長，瀏覽量（PV）、訪問用戶（UV）等指標在汽車之家的財報中被著重指出。這些指標在財報中的反複提及表明，衡量自身價值時，汽車之家的思維模式還停留在傳統的門戶時代。

3.盈利模式單一，過度依賴廣告收入

　　據財報數據顯示2014年二季度廣告收入3.7億元，同比增長60.7%，經銷商訂閱服務收入1.4億元，同比增長109.6%，二者在總營收占比分別為72.3%和27.7%。廣告收入的增長主要得益於汽車制造商廣告和經銷商廣告的雙增長，分別占到廣告收入的75.3%和24.7%。經銷商訂閱服務收入的增長主要是受到付費經銷商數量的增加，2014Q2汽車之家付費經銷商數量為13693家，去年同期為7351家，同比增長86.3%。

汽車之家營業收入結構百分比變化圖



　　從上圖可以看到，廣告收入無疑是汽車之家的主要收入來源，然而，對於垂直類汽車媒體，隨著國內汽車網站競爭愈發激烈，單純依靠廣告收入的盈利模式已逐漸不被市場看好，而收入模式單一，也成為汽車之家今後的風險之一。

（原創文章，未經授權，謝絕轉載，歡迎轉發！）

財說個股深度剖析——阿里2014年二季度財報360度全解析 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/31154569

今日，最大的新聞莫過於$阿里巴巴(BABA)$ 2014年第二季度財報全面披露，靚麗的財報業績可謂亮瞎無數投資者的雙眼。不過任何事情都要透過現象看本質，財說為您做360度全解讀，分析數據背後的投資邏輯，還有不得不看的風險提示哦！($京東(JD)$ 、$當當網(DANG)$ 、$唯品會(VIPS)$ 、$聚美優品(JMEI)$ 、$汽車之家(ATHM)$ )

首先我們來看兩組 阿里巴巴靚麗的核心財報數據吧！

核心數據１：2014年Q2營業收入157.1億元人民幣，同比增長46.3%，環比增長31.1%



核心數據２：2014年Q2歸屬普通股股東的凈利潤為123.44億元，同比增長181.6%，環比增長122.7%。



　　也許看到這里您還是暈暈的，對各種財務數據不夠敏感。沒關系，在看財報之前了解公司商業模式是必做功課，因此先來看下阿里帝國構造的龐大的阿里生態系統吧！


相信你看了上圖一定興奮不已，傳說中那個很掙錢的支付寶也要上市了，還有聽說阿里金融很牛X，這麽多資產要去美國上市一定很值錢。且慢，可別有此誤區，阿里上市的資產並不包括支付寶、余額寶等阿里金融旗下業務，就連同銀泰、複星、富春、順豐等集團成立的“菜鳥網絡”物流公司也不包括在列，上市資產的核心業務如下圖：



對阿里上市資產有了概念後我們就可以去看阿里的營收構成圖了



營收構成圖里各項名稱所對應的資產分別為：



　　從以上兩個季度的營收構成圖可以看到中國電商零售業務占比最大，超八成。也就是阿里上市的核心資產是淘寶+天貓。不過我們也應看到今年二季度國際電商零售業（也就是AliExpress)占比大幅提升，從1.39%提升至2.27%。其他業務收入占比也在不斷擴大中。

　　對主要財報數據有了解後，財說就帶您細細梳理下財報數據背後的投資邏輯。

亮點1：活躍買家達2.79億，占網購總人數九成以上

　　對互聯網企業用戶數永遠是發展之根本，所以首先來看看阿里的活躍買家數。2014年第二季度，阿里巴巴集團的總活躍買家數達到了2.79億，同比增加50.8%，環比增長9.4%，用戶數同比增長達到了2012年以來的歷史最高水平。而中國網購總人數也才3.02億（CNNIC去年年底數據），也就是說，阿里巴巴“中國零售平臺(淘寶、天貓和聚劃算)”的用戶數就站到了整個中國網購人群的九成以上。



未來用戶數仍能快速增長的原因：

1.淘寶近年來一直實行用戶和渠道下沈戰略。2014年7月10日，阿里巴巴集團已宣布全面啟動渠道下沈戰略，集團旗下淘寶、天貓電器城、聚劃算借助菜鳥物流標準化服務、手機淘寶二維碼掃碼購等，將大家電送貨入戶服務率先在全國2600多個縣市展開。

2.UC瀏覽器的數億用戶將成為阿里用戶。使用UC手機瀏覽器的用戶有兩大目的：閱讀信息和購物，這使得較其他收購而言，UC的用戶能更直接的轉化為阿里用戶。

亮點2：總交易額同比增長45.1%，預計今年將超2萬億元


　　

　　阿里作為一家平臺型的電商，交易額的增長數直接影響著阿里未來的業績增長。2014年Q2阿里的交易額數據同樣亮眼，總交易額（GMV）同比增加45.1%，達到了5010億人民幣，加上一季度交易數據，阿里今年上半年的總交易額已經達到 9310億人民幣，距離 10000億僅有一步之遙。而2012年全年，阿里巴巴集團平臺總交易額剛剛突破萬億，從上圖可以看到阿里所處的電商行業明顯有淡季旺季之分，通常Q3與Q4的業績會大幅度超過上半年。所以，預計今年阿里電商這塊交易額超過2萬億幾無懸念。

亮點3：B2C增速遠超C2C,天貓將逐步成未來增長驅動力

　　2014年Q2天貓平臺收入增長80.7%達1590億元，淘寶平臺增長33.1%達3420億元。不止在營收方面，交易額方面，天貓增速也遠超淘寶，天貓在總交易額中的占比不斷增長，截止2014年Q2已達31.7% 。總之，天貓增速迅猛，在未來具有更大發展潛力。這一判斷也得到了艾瑞第三方數據的支持。



　　B2C交易規模占比不斷擴大：2014Q2 B2C市場交易規模為2845.0億元，占比為45.2%，較2013年同期提高了6.7個百分點，C2C的占比逐漸縮小;從增速來看，2014Q2期間B2C網絡購物市場同比增長73.1%，遠超C2C市場30.9%的增速。



　　而在B2C市場中，2014年Q2天貓繼續保持近六成的市場份額占比，京東占比達21.2%。



亮點4：移動端業務增長迅猛，或成IPO主要賣點

　　2014年二季度阿里移動端的月活躍用戶數上升至1.88億，在三個月內就增加了2500萬月活躍用戶。用戶的增長使得阿里的移動端數據異常亮眼，二季度移動端交易額1643億元，同比增長296.9%，環比增長39.5%。移動電商交易額所占比重達32.8%，較去年同期提高了20.8個百分點，比上季度提高了5.4個百分點，移動端交易額占比將不斷提升。



　　移動端收入及變現能力大幅提升：2014年Q2阿里巴巴移動端收入達2454億元，同比增長922.5%，環比增長111.2%。其增長勢頭猛烈，雖然目前變現能力（移動端收入/移動端交易額）仍較低，不到1.5%，但已較前幾季度大幅提升。



　　在交易額市場競爭格局方面，2014Q2淘寶無線繼續盤踞第一，占比達84.2%，領先優勢明顯，手機京東位列第二，占比為5.3%，手機唯品會排名第三，占比2.0%



風險提示：

1.移動端變現能力仍有待考察

　　2014年Q2阿里收入153.71億元，總交易額約5010億元，考慮到C2C和B2C業務已經是阿里的主要收入，可以簡單的理解為阿里PC端的變現率（收入/總交易額）為3.15%，當然實際比率應高於此，而2014年Q2移動端的變現率（移動端收入/移動端交易額）僅為1.49%,上季度甚至僅為0.99%。之所以會出現如此差距是因為阿里更多依賴廣告流量模式，而移動端，屏幕小，不可能掛廣告位，不允許那麽多競價排名，會顯著影響用戶體驗，所以移動端阿里的變現能力仍有待提高。

2.各細分領域的垂直電商正在蠶食淘寶天貓份額

　　兩三年前，淘寶天貓幾乎看不到競爭對手，無論是從整體上，還是垂直品類，真的是打著望遠鏡都看不到對手。而2014年Q2的市場競爭格局可以看到，就是淘寶天貓60%，唯品會、京東、當當40%。服飾品類曾是阿里最強勢的品類，現在已經被洞穿。圖書早已是當當的天下，3C通訊被京東的拿下，家電被京東蘇寧國美瓜分，汽車市場被汽車之家“掌控”。商超里面有1號店；化妝品，聚美優品異軍突起；酒仙網在酒類里面一枝獨秀。

3.電商2.0“去中心化”模式下阿里能否突破現有收入模式？

　　阿里旗下的淘寶、天貓是典型的電商1.0版本，采取的是聚合模式，其核心是聚合海量用戶，再賣流量用戶給商戶的廣告模式。流量用戶越來越稀缺，自然價格越來越貴，所以收入盆滿缽滿的快速增長。不過隨著微信的發展，電商2.0版本“去中心化”模式（把用戶交給賣家商戶自己管理，只收取傭金、支付費率以及其它服務費）正在迅猛發展，大量的淘寶天貓商戶開始湧向微信建立自己的公眾賬號，有更多的個人通過自己的微信賬號銷售商品，微信公眾賬號平臺上今後可能出現單一商戶突破過億的商戶。

　　但是去中心化模式阿里卻屢屢失敗——從2012年12月的微淘到來往，現在正重點推O2O，並把去中心化平臺的重點放在了支付寶上面。阿里現有的收入模式能否維持下去還存在疑問。

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財說個股深度剖析——阿里帝國怎麼掙錢，你知道嗎？ 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/31266483



今日阿里IPO進程已進入倒計時，預計9月8日開始路演，IPO時間可能在19日左右。IPO融資規模預計在200億美元左右，或成有史以來最大的美IPO。上期財說對阿里的財報已做了詳盡的360度全解讀，投資者看了$阿里巴巴(BABA)$ 靚麗的二季度財報一定振奮不已，那麽阿里究竟是怎樣取得如此靚麗業績呢？這期財說就帶你到阿里帝國各業務版塊一探究竟，深入了解其盈利模式。$京東(JD)$ $當當網(DANG)$$聚美優品(JMEI)$ $唯品會(VIPS)$  $騰訊控股(00700)$ $百度(BIDU)$
說起這個話題不得不提及阿里為籌備此次上市在組織架構上做的多次變革。

阿里上市主體架構由七大事業群向25個事業群的轉變
2012年7月阿里構築了劍氣橫溢的“七劍下天山”， 成立了淘寶、一淘、天貓、聚劃算、阿里國際業務(ICBU)、阿里小企業業務(CBU)、阿里雲事業群。阿里雲則在打通底層數據中起到基礎性作用，最終形成一個有機的整體，即從消費者到渠道商，再到制造商的CBBS(消費者，渠道商，制造商，電子商務服務提供商)。



2013年1月上市主體構架再次調整，新的格局形成——“七劍”回鞘，“九龍”治水。25個事業部不包括支付寶、阿里金融，作為新阿里巴巴整體上市。



也許你看了以上25個事業群一定各種眼花繚亂，共享事業部、本地生活事業部等陌生名詞更是讓你茫然不知所措，其實我們細細梳理就會發現，不管歷次調整的部門如何設置，阿里巴巴的業務主線主要為下圖所示的三條：



所有附著在這三塊業務上的事業部，與宿主一榮俱榮，一損俱損，不會走出獨立行情，這就是馬雲所謂的生態系統。將業務分拆成更小的單元，利用強勢資源帶動劣勢資源，做出更好看的報表，更有利於阿里的上市。

阿里盈利模式深度剖析

對阿里的25個事業群有了了解後，我們就按照阿里財報里的業務劃分一一細數各塊業務的收入來源。

一、中國電商零售業務：核心中的核心

此塊業務就是淘寶+天貓+聚劃算，是阿里此次上市的核心資產，也是我們研究的重中之重。下圖為2014年Q2財報此項業務各細分業務的財務數據表現及各細分業務構成圖：





1.在線營銷服務，同比增速開始放緩

此項業務通俗講就是各種名目的廣告費是該項業務收入的主要來源，占比達66%。但二季度同比增速僅為29%，可以說越來越多的用戶在移動端上購買商品，這一變化對該項收入影響較大。

該項業務分為以下幾個板塊：

P4P營銷服務（Pay-for-performance）也就是按效果收費，俗稱淘寶直通車，是按點擊付費的，買家搜索一個關鍵詞，設置了該關鍵詞的寶貝就會在淘寶直通車的展示位上出現。當買家點擊了推廣的寶貝時，才會進行扣費，扣費小於或等於您的關鍵詞出價。跟百度競價差不多的，就是需要先選擇關鍵詞！出價高的寶貝就會優先展示！

CPM展示廣告：即傳統的硬廣，通常在全網首頁，各級子頁面，以banner、焦點圖、文字鏈等形式出現；有品牌廣告、鉆石展位、超級賣霸等，適合有更高推廣需求的賣家，一般按千人展示成本收費。

淘寶客傭金：是一種第三方聯盟導流項目，為淘寶和天貓賣家提供淘寶網天貓以外的流量和人力，幫助推廣商品，成交後賣家才支付傭金報酬，按照成交付費。

位置展示費：賣家支付位置費在特別時期購買聚劃算推廣位置。

2.交易傭金同比增速達114.1%，受移動化影響較小

　　除了購買在線營銷服務外，天貓和聚劃算賣家還需要支付一筆交易傭金，這筆傭金是通過支付寶完成的交易額的一定百分比，這一百分比根據商品種類的不同而有所浮動，大致在0.3%-0.5%。對於像日用電子品等低毛利率的商品傭金率較低，相反對於奢侈品等高毛利率的商品傭金率較高。

　　2014年Q2傭金業務同比增速達114.1%主要是由於天貓平臺交易額同比增長80.7%和世界杯期間足球彩票傭金收入的增長。交易傭金收入主要來自於PC端和移動端的天貓平臺，雖然越來越多的用戶在移動端上購買商品，但這種變化對交易傭金收入營銷較小。

3.旺鋪使用費：主要是來自旺鋪的月費。


　　可能看到這里各位一定覺得疑惑，咱們平時熟悉的淘寶，天貓和聚劃算三個電商平臺到底是怎麽悄悄掙走了商家的錢呢？很明顯，這三個平臺雖同為電商但掙錢模式不同，C2C業務，即淘寶，收入主要來自於賣家的營銷費用；B2C業務中，天貓主要靠交易額傭金收錢，而聚劃算的收入主要來自賣家的展示廣告位置費。下圖中可以清楚的看出淘寶和天貓賣家在阿里不同平臺上需要支出哪些成本，而這也是阿里的收入來源



　　總之，淘寶的盈利主要依靠各種形式的廣告，而天貓主要是向賣家直接收租，賣家需要為通過支付寶交易成功的訂單，支付一定比例的傭金，不過天貓的賣家也會購買營銷產品吸引流量，包括直通車產品和展示廣告。只可惜這三個平臺的獨立運營數據在IPO招股書中並沒披露，只是籠統的將B2C和C2C業務打包算成“批發”業務，進行了整體的財務數據披露。

二、中國電商批發業務（1688.com）：誠信通會員費是主要收入來源

　　二季中國電商批發業務由2013年Q2的5.26億元增加至2014年Q2的7.09億元，同比增長34.8%。同比收入增長主要是由於付費用戶的增加和單個用戶消費量的增長。

會員費和增值服務費：

主要來自於誠信通（China TrustPass）的會員費，2013年其每年的收費標準由之前的三個檔次：普及版（1688元）、限量版（2800元）和標準版（3688元）統一調整為每年3688元。誠信通能使批發商擁有最優的展示位，此外還會提供基礎運營數據的分析軟件及展示位管理工具。增值服務主要有競價排名、庫存拍賣服務等。

在線營銷服務：主要來自於P4P營銷費和關鍵詞競價。　

三、國際電商批發業務：會員費收入占比近九成

　　二季度國際電商批發業務（Alibaba.com）由2013年Q2的9.38億美元增加至2014年Q2的11.11億美元，同比增長僅18.4%。這塊業務的增長主要是因為付費會員的增長，且反應了中國出口增速的增長。

　　從業務構成上來說，2013年Q2這塊業務88.7%的收入來自於會員費和增值服務費，僅11.3%的收入來自於在線營銷服務。而2014年Q2這塊業務86.4%的收入來自於會員費和增值服務費，僅13.6%的收入來自於在線營銷服務。

會員費和增值服務費：

主要來自於金牌供應商（Gold Supplier）的會員費，Gold Supplier能使批發商擁有最優的展示位，也會提供一些產品案例、產品清單、增值稅、退稅及其他進出口業務解決方案等增值服務

在線營銷服務: 主要來自於P4P營銷費

　　

四、國際電商零售業務：俄、巴、美用戶數增長強勁

　　國際電商零售業務（AliExpress.com）由2013年Q2的1.79億美元增加至2014年Q2的3.58億美元，同比增長100%。增速快速的原因主要在於AliExpress交易額和用戶數的增長，且AliExpress的買家數在俄國、巴西和美國增長快速。

五、雲計算業務和網絡基礎服務：阿里業務新戰略

　　此塊業務收入占比雖然很小，不到3%，不過該項業務已由2013年Q2的1.74億元增加至2014年Q2的2.36億元，同比增長達35.63%。該款業務是阿里發展戰略的重要內容之一，阿里目前正在不斷提高數據和雲計算技術，另外還在擴充電子商務產品和吸引更多移動用戶。在去年收購了酷盤，上周五阿里雲第五個數據中心深圳數據中心正式開放運營，阿里雲已擁有逾140萬用戶，在中國內地有了三個數據中心，在香港有一個數據中心。其主要服務用戶如下圖：



提供的服務內容有彈性計算服務（ECS）、內容分發（CDN）、軟件下載平衡（SLB）、數據庫相關性服務（RDS）等等。

未來業績預測：

2014年二季度各項業務同比增速一覽表



從上表可以看到國際電商零售業務、雲計算和網絡設施、中國電商批發業務保持了較快增長，在未來業績增速方面值得期待。

閱讀上期文章：
【重磅】阿里二季度財報360度全解析
http://xueqiu.com/9041141730/31154569

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財說個股深度剖析——告訴您神州租車怎麼"神"！ 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/31467443

近幾日幾乎所有的焦點都集中在阿里IPO上，不少公司也為了避開阿里上市的影響，選擇提前或拖後進行IPO，但是身為中國最大的租車企業，$神州租車(00699)$卻當仁不讓，勢與阿里“搶頭條”。
　　神州租車超額認購20倍，受投資者熱捧

　　神州租車於9月4日更新了其招股文件，IPO將發行4.26億股股票，最多募得36 .24億港元，預計將於9月19日在香港交易所上市交易。招股以來受到投資者熱捧，現已超購逾20倍，國際配售方面已被Waddell& Reed、Falcon Edge、高瓴資本、Davis Selected A dvisers以及中國誠通這五家基石投資者以合共1 .3億美元按照發行價認購相應的股份。現有股東美國汽車租賃公司Hertz亦會額外購買3,000萬美元的股份。
　　在近期港股跌跌不休的大背景下神州租車何以如此受熱捧，本期財說為您細細分析神州租車業績表現及各塊業務的投資亮點。
　　
     在仔細分析之前我們還是先來看下神州租車的核心財務數據及經營數據：
　　1.今年上半年營收18.62億，同比增61.9%
　　2014年上半年公司實現營收18.62億元，去年上半年為11.50億元，同比增幅高達61.9%。此外從毛利率來看也是相當靚麗：近三年一直保持在30%左右。


　　2.剛剛扭虧為盈，根本原因在於租賃運營成本占比超25%
　　不過公司的凈利潤數據卻有些讓人失望，今年上半年剛剛扭虧，之前3年可謂連連虧損。

　　之所以會出現這樣的狀況，這和公司所處的行業是重資產行業有很大關系，尤其是在業務擴張期，各種費用開支較大，且為了獲得市場份額采用了折價銷售的措施。
　　尤其是租賃服務運營成本這塊占比長期在25%以上：神州租車員工總數近5000,配備呼叫中心、在全國有717個直營服務網點（233個直營服務門店，484個取車點）。另據數據顯示2014年直接運營相當於租憑收入的34.3%，攤到每宗短租業務的成本為500元！

　　3.用戶數量在不到3年時間超四倍增長，車隊規模翻番
　　以下運營數據生動了反應了公司多年虧損取得的靚麗成果：用戶規模和車隊規模是公司一直引以為豪的數據！

（註：圖中租賃車輛資產額為負債表中會計賬面價值）



　　看完公司的核心財務及運營數據，我們就來看下公司的業務構成是怎樣的？
　　神州租車，單從名字來看就知道租車是公司的主營業務。不過公司的租車業務又做了進一步細分：
(1)短租：90天以內
(2)長租：90天及以上
(3)融資租賃服務：融資租賃和會計財務上的含義類似，在此財說將其簡單的解釋為“用戶租完後要購買該車輛”、公司的租賃期限一般在2-3年
(4)租車業務的其他收入：保險公司就車輛維修服務支付的款項、來自特許加盟商的收入及廣告收入
　　值得註意的是，公司從租車這一主營業務中還衍生出了另外一塊業務—二手車銷售收入，公司會將持有期屆滿的二手租賃車輛通過網上招標及拍賣平臺賣給終端消費者、經銷商及特許加盟商。
　　
     說了這麽多，我們就先來張圖直觀的感受下神州租車這家公司的營業構成是怎麽樣的吧！
　　2014年上半年神州租車營業收入構成圖：


　　2011-2014年上半年神州租車營業收入構成比例變化圖：


從以上兩圖可以看到：
(1)公司核心業務—租車業務占比達七成以上，不過相較2011年94.8%的占比已有較大幅度下降。
(2)租車業務中短租和長租業務占比較大，不過其他租車業務開始嶄露頭角已有2011年的0%擴大至2014年上半年的1.9%。
(3)業務構成比例變化中最惹人矚目的就是二手車銷售收入占比的大幅增加。

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有了總體概況後我們就分塊說一說神州租車的各項業務。

一、短租業務：占比最大達58.1%
中國汽車短租市場預計年複合增長率可達27%，遠超其他國家
　　從整個行業來看，中國短租汽車租賃市場的增速比全行業的增速又更快，其市場規模已從2008年的10億元增至2013年的60億元，年複合增長率32%；該增速遠高於同期巴西、美國、日本、德國的短租市場年複合增長率13%、6%、2%、2%。預計到2018年，中國短租汽車租賃市場規模將達到180億元，年複合增長率約27%。


　　看了以上兩張圖肯定很多看客心生疑問為何中國短租市場會有如此快的增速？財說將其歸結為以下幾個原因：
1、中國消費者休閑及商務旅遊方面支出的增加：2008-2013年自助休閑遊支出複合增長率為31%，自助商務遊支出複合增長率為29%；預計2013-2018年自助休閑遊支出複合增長率為27%，自助商務遊支出複合增長率為16%。

2、持照駕駛人數與私家車數目之間差距日益擴大：這是中國獨有的現象，尤其是一線城市的限購政策使得持照駕駛人數與私家車數目之間差距更為加劇。



3、公務車保有量改革：預計政府機構及國有企業將縮減車隊規模，而轉向采用租車公司的服務，尤其是短租服務。
4、替代租賃市場的發展：保險公司及汽車經銷商開始向正在保養或維修車輛的客戶提供替代租賃服務，且2013年保險替代租賃在中國整體汽車租賃市場的占比已達1.8%，預計未來還會不斷增長。

神州租車在短租市場中份額第一高達31.2%，預計還將不斷提升
　　2013年前五大汽車租賃公司收入占短租汽車租賃市場的44%，且未來市場集中度還會進一步提升。神州租車的市場份額由2011年的19.8%提升至2013年的31.2%。


短租車隊規模占比達78.1%，租車利用率將長期穩定在60%左右
　　因為代駕車輛租賃屬於違法行為，因此神州租車的短租業務主要是短租自駕。公司在70個主要城市的717個直營服務網點和162個城市的202個加盟站服務網點提供短租。截至2014年6月底短租車隊規模為37196輛，占公司總租賃車隊的78.1%，為中國最大的短租車隊，短租車隊平均購買價款為98151元，從增速來看2014年上半年有小幅回升。

　　此外公司過去為擴大規模及獲取車牌刻意將租車利用率定為60%左右,而國際上該數字通常為70%-80%，預計上市之後公司租車利用率不會大幅提升。

短租業務主要經營數據一覽表


短租收入同比增速高達36.3%，且公司加速移動端布局
　　2014年上半年公司短租收入為10.81億元，相比2013年上半年同比增長36.3%，該項業務保持持續高速增長的原因在於公司不斷擴大車隊規模及提高平均日租金。短租收入的主要來源有：收取的基本租金、基本保險費用、手續費及增值服務費（如意外保險、GPS導航系統、24小時道路救援、車輛交付及異地還車）。
　　更為重要的是訂單來源方面手機客戶端在短租訂單的占比從2013年Q1的6.4%上升至2014年Q1的24.4%，又上升至2014年Q2的30.1%，可見公司在移動端布局在不斷加速。


（註：圖中2014上半年同比增長數據為相比2013年上半年數據計算而得）

二、長租業務:占比為13.2%
中國汽車長租市場增速放緩，市場集中度較低
　　從收入看，高度分散的長租汽車市場仍占中國汽車租賃市場較大的市場份額，但增速還是放緩，如2008-2013年長租市場複合增長率為28%，低於短租市場的32%。預計2013-2018年長租市場複合增長率僅為11%，遠低於短租市場的27%。不過隨著融資租賃服務的普及，融資租賃分流長租需求的部分將日益增長。


長租市場的主要增長動力因素：

長期汽車租賃市場競爭格局如下圖，可以看到市場集中度還較低。

長租車隊規模增速放緩，業務收入同比增長21.7%
　　長租車隊規模由2011年12月底的3621輛增加至2014年6月底的5964輛，截至2014年6月底在總租賃車隊的占比約為12.5%，平均購買價款為160062元。雖然規模不斷增加但增速有所下降。


　　2014年上半年公司長租業務收入為2.45億元，同比2013年上半年增長21.7%。長租車隊規模在2011-2013年間的不斷增長以及網絡覆蓋範圍的不斷擴大使得公司長租業務保持較快增長，此外受益於2013年4月收購的Hertz在中國的子公司，該子公司對在2013年向公司貢獻了1.115億元的收入及940萬元的虧損。


（註：圖中2014上半年同比增長數據為相比2013年上半年數據計算而得）

三、融資租賃業務：“小而美”
融資租賃車隊規模同比增307.9%，但營收卻呈現負增長
汽車融資租賃行業增長的主要動力如下：
(1)消費文化演藝及信貸攻擊增加
(2)可享受財務杠桿的益處：對個人來說，可省去營業稅、牌照、保險及車輛改裝開支；對機構來說，可以享受稅率優惠。
(3)公務車保有量的政策改革
　　公司於2011年5月開始向機構客戶提供融資汽車租賃業務，2013年12月開始向特許加盟商提供融資租賃服務，融資租賃其一般在2-3年。融資租賃的車隊規模相比短租和長租車隊來說可謂增速迅猛，從2011年底的304輛飆升至2014年6月底的4475輛，2014年6月底的車隊規模相比2013年底增速高達307.9%。

　　2014年上半年公司融資租賃業務收入為1941.1萬元，同比2013年上半年增長113.3%。雖然該項業務在公司總收入中占比較少，在2014年上半年占比僅為1.4%，但是相信隨著稅率優惠、資本效率等方面因素的帶動未來仍將高速增長。

（註：圖中2014上半年同比增長數據為相比2013年上半年數據計算而得）

四、二手車售賣業務：占比第二為25.8%
中國二手車交易量預計增速可達18%，交易額也在高速攀升
　　中國汽車保有量不斷增加，越來越多的OEM汽車經銷商進入，再加上政府還會出臺更多二手車稅收優惠政策等，中國二手車市場將不斷增長。目前二手車交易量已占新車銷量的23%，預計這一占比將進一步提升。



神州租車的二手車生意經——招投標系統及第三方合作
　　看到這里很多看客可能非常疑惑，一個租車公司怎麽還做起了二手車的買賣？這是因為租車公司有持有期的限制，如神州租車主要車型的持有期為30個月，其他車型的持有期為36個月。一旦過了持有期，租車公司就開始停止將其對外租賃進入二手車出售程序。起初神州租車是將這些二手車信息掛在網上進行招標和拍賣（當然這種競價投標的系統極大的提高了公司出售二手車款項），不過神州租車畢竟是做租車業務出身，在賣二手車方面確實力不從心，於是2014年4月和獨立的第三方優信拍建立了戰略合作關系，優拍掛為其提供三年服務費封頂（3%），“首年免費，次年減半，最後一年減免25%”，更重要的是公司已通過優信拍出售4600輛二手車（且不予退貨）。

二手車營業收入同比增速高達237.6%，但不確定性較大
　　2014年上半年公司二手車銷售收入高達4.8億元，比2013年上半年增長237.6%。可以說公司車隊規模的不斷擴大使得公司有越來越多的退役車輛需要處理，另外去年和優信拍的戰略合作大大提升了公司二手車的銷售效率。財說分析2013年同比2012年二手車銷售收入增長高達877.5%，主要是由於與優信拍戰略合作時強制性出售的4600輛二手車。

（註：圖中2014上半年同比增長數據為相比2013年上半年數據計算而得）



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深度剖析諾貝爾醫學獎：大腦GPS 究竟是個什麽東東？

來源: http://news.iheima.com/html/2014/1007/146303.html

本文作者為劉芳德博士，是英國帝國理工學院研究員，主要研究方向為腦外科微創手術機器人，以“高斯”筆名長期為國內外科技媒體撰寫專業文章，也曾為i黑馬網寫過有關手術機器人的稿件。本文是我們約請他就諾獎得主寫的特稿。

i黑馬導讀：10月6日，諾貝爾醫學獎揭曉，獲得者是一位英國科學家及兩位挪威科學家，研究方向為大腦定位系統（GPS）。人就是一部計算機，每天的日常思考，如自己在哪兒、A地到B地怎麽走等，大腦都經過了極其複雜的運算。三位獲獎者的理論對這個過程進行了全面揭示。



2014年的諾貝爾醫學獎己經揭曉，第一時間聽到消息與獲獎人，我感到驚喜又意外。在自己的研究過程中，曾經UCL神經學研究團隊有過合作，而且熟知place cell和grid cell的研究成果。UCL在神經感知學上的成績跟實力是不容置疑，但是沒有想到最後會得醫學跟生理學獎。自己根據理解對place cell跟grid cell的研究跟影響談一下自己的看法。
 
之所以說意外，是因為此次獲獎研究並不是傳統意義上的醫學。嚴格的說，應該算是感知學，跟心理學和行為學關系緊密。研究目的也不是治療疾病，而是理解大腦運行的機制。感知學研究中，處於核心地位的常常是數學家跟計算機科學家。從計算機角度說，我們也可以叫做大腦的反向工程，是人工智能研究中的一個方向。這次諾獎主要頒發給理解人腦空間思考能力的研究，除此之處，在這個領域中還有幾個方向非常有意思，如視覺、運動控制、語義記憶、情感。神經感知學最初被視為醫學一個分支，目前很多時候會被視為信息科學，還有一些人把這個學科看成是終級哲學。自達爾文之後，我們知道人不過是一種動物，而神經感知學之後，我們知道人腦不過就是部計算機，思維只是信號處理過程。
 
在神經感知學研究中，跟語義情感相比，空間思維這個方向爭論己經較少，證據充分而且理論完備。在諾獎的介紹中，說成是大腦的GPS，這是個很形像的比喻，但是並沒有充分揭示其複雜性。生物的空間定位問題跟飛機的定位本質是一樣的，這個問題並不簡單。任何一個定位系統必須要有傳感器及信號處理系統，幾何計算器系統。在航空中，我們有GPS和雷達，信號用數字編碼，幾何計算用數字計算機。問題是老鼠怎麽做的呢？傳感器老鼠可以用視覺聽覺觸覺，信號用神經脈沖，如何從這些視覺聽覺信號中提取空間信息一直是計算機科學中的一個難題，更有意思的問題是，老鼠會不會幾何與數學計算，如果老鼠不會，那它怎麽進行空間定位；如果老鼠會，那幾何學究竟是希臘人發明的，還是老鼠發明的呢?其實還有一個更有意思的問題，數學幾何這些邏輯學究竟來源於天才的創造，還是我們一種固有的能力，早己經被硬編碼到了大腦中？今天諾貝獎的研究，最終揭曉就是這些問題。
 
第一個突破是由ucl的John O’Keele做到的。John在海馬體中找到了“位置”細胞。值得註意的是，位置細胞並不是坐標，位置細胞用來標記在空間中不同位置的感知體驗，而海馬體是有持久記憶功能，place cell是實際揭示了記憶按空間組織的方式。我們只知道在不同位置，我們的視聽鹹受不一樣，也知道不同的視聽感受對應不同的位置。place cell並沒有幾何計算的功能。在實驗中，place cell改變管道的形狀，激活狀態沒有顯著變化。place cell之後，又發現了orientation cell、grid cell與boundary cel、orientation cell標識頭部方向的細胞，跟place cell 功能類似，只是處理的傳感器信息不同。boundary cell通常被認為標識空間障礙的，是最後被發現的，grid cell被發現之後，boundary cell的存在幾乎在理論上就確定了。grid cell信息功能非常豐富，回答了空間智能的核心問題，所以發現者May-Britt Moser and Edvard I. Moser分享了諾貝爾獎。在神經學中，grid cell 位於視覺信息跟記憶海馬體的接口位置。如果把記憶海馬體，想像成硬盤，眼睛想當於攝像頭，grid cell大致相當於內存。
 
grid cell的發現表明老鼠在定位的過程中，空間是被分成有等邊三角形。這個由三角形構成的地圖的結構跟形狀是固定不變的，只是在開闊的空間中三角形變大，在陜小的空間中三角形變小。在三角形中間時，用了一種類似於barycentric coordinates（到三角形三個頂點的距離）的原理定位，這跟今天的GPS原理是一樣的。Grid Cell除了有幾何計算的功能，還有數值積分功能。可以在大腦中，把老鼠自己的運動積分畫在地圖上。至此，困擾人類幾千年的問題有了答案。歐氏幾何其實是生物固有的一種能力。老鼠除了歐氏幾何，還會二維的向量代數，跟數值微積分計算，這些寫在了我們的基因中。在諾獎得主的工作之上，目前我們己經可以通過電極信號來計算出老鼠的位置，也有研究人員通過改寫place cell，修改老鼠對空間跟環境的記憶。
 
place cell研究跟grid cell研究對今天的人工智能特別是機器人系統啟發很大。place cell其實是空間索引的數據庫，而grid cell是幾何計算器。在信息組織上，place cell描述的是個拓撲空間，而grid cell描術的是歐氏空間。這種組織跟我們目前計算機科學中的技術完全不同，並有非常強的優勢。舉一個例子，我們現在的計算機系統中，老鼠問計算機我在哪，計算機會說北緯３０度，老鼠又問冰激淩在哪，計算機會說３０度１分。對老鼠而言，這類信息處理起來很困難，因為老鼠身上沒有雷達。如果問place cell冰激淩在哪, place cell會說向前走，看紅燈左轉，再向右走，看見一個紅房子，門進去桌子上的就是。它的信息跟老鼠感知的信息很接近，另一點是冰激淩位置發生一些變化後，也還適用。當老鼠出門之後，就開發在grid cell上畫圖。老鼠的耳朵起到了加速度傳感器的作用，grid cell就對老鼠的運動積分。如果當老鼠返回的時看見貓了，它就在grid cell在將貓標識成障礙，自己繞道回來。
 
我們可以看到，空間思維能力對生物的生存其實是至關重要的。飛機的定位系統簡單，但很難同環境結合起來。而生物學的定位方法是建立在環境感知基礎上的，它擁有很好對環境變化的適應能力，而且跟運動控制跟視覺聽覺系統結合的更好。這些特點在目前的自主駕適汽車跟智能機器人的研發中，是核心的問題。一般來說，飛機的系統只能支持簡單的定位，而生物的定位系統可以支持更為複雜的決策。
 
大腦GPS系統的研究在醫學上可以用來治療部分腦病，而且也提供腦病病人開發植入芯片的空間。可以說matrix跟inception的己經在原理上可以實現了。但它更主要的作用是在人工智能領域。UCL神經學研究團隊的幾個研究員，創立的一個叫DeepMind的公司，主要的目標就是按神經學的原理設計智能機器人，讓機器人像人一樣思考。最近DeepMind的機器人可以不用任何人教，坐在計算機看一會就會玩電腦遊戲，這家公司去年被谷歌收購。而且歐盟啟動的歐洲大腦計劃可以看成是一個放大此次諾獎的研究方法。計算機算法的研究己經退居二線，反向腦工程目前處於智能研究的最前沿。

普通人可能感覺計算機科學的進步只是四核手機從１９９９元變成了八核的１７９９元，但是更深刻的變化己經發生。這次諾獎再一次展示了歐洲學者喜歡問跨學科基本問題的特點：什麽是空間，什麽是時間，什麽是質量，什麽是思想，什麽是生命。在這些問題上，歐洲的天才們又領先了四十多年。四十年之後，我們越來越感受到他們思想的力量。作為造物者的信使，John O´Keefe，May‐Britt Moser 和 Edvard I. Moser值得全人類鼓掌和尊敬。

財說個股深度剖析——火爆京城的呷哺呷哺IPO，您會買嗎？ 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/32699258

　　近日“呷哺呷哺”向港交所主板市場遞交了IPO申請。公司將成“快速休閑火鍋第一股”。您是否也和財說一樣經常光顧呷哺呷哺，面對熙熙囔囔的人流，在享用熱氣騰騰的單人小火鍋時您是否考慮過公司的投資價值？今天財說就為您全方位解讀這家我們既熟悉又陌生的公司。@今日話題 

公司簡介　

　　1998年，來自臺灣的賀光啟在北京創立了呷哺呷哺。之前從事過珠寶生意的賀光啟將珠寶業的標準化生產程序嫁接到了火鍋的整個采購、配送、制作流程，在中國開創了吧臺式火鍋餐飲模式。公司名稱含義是——呷的閩南語含義是一口一口吃；哺則有進補的含義。目前在北京、上海、天津、遼寧、河北、山東、江蘇7省21個城市市已直營開店408家，其中北京占比高達57.8%。最新餐廳數量分布圖如下：

（北京236家，上海53家、天津36家、石家莊14家、沈陽12家、其他城市總計57家）　　

　　下圖是公司成立以來的大事記，公司作為一家餐飲企業伴隨著其成長和發展的是公司的開店步伐和私募股權投資機構的入股。

　　

　　2008年11月英聯資本成為公司控股股東，並極力促進公司的上市步伐（預計2012年上市）。無奈2012年英聯和創始人矛盾爆發，將所持股份全部出售給美國泛大西洋資本集團（General Atlantic）旗下的GASF，此後東博資本也入股公司。截至當前公司的股本結構如下圖。

簡單的業務模式，獨特的核心競爭力　　

　　說起公司的業務模式想必財說不用多介紹。一人一鍋、U型吧臺、橙色風格；還有很多人趨之若鶩的呷哺呷哺招牌湯底和調料；物超所值的肥牛肥羊套餐等等，正是因為公司的獨特之處使得呷哺呷哺總是人流湧動，生意也像店鋪氛圍一樣紅紅火火。看一下以下店鋪的主要經營數據您就會有感覺了。所以正是這種看起來簡單的業務模式卻蘊藏著巨大競爭力。

1. 獨特的裝修設計不僅裝修成本低，而且員工顧客比率、翻座率高　　

　　橙色裝修風格顯得異常溫暖，吸引工薪階層。可以最大程度節省空間，每家店面雖然建築面積僅為200-300平米，但可容納100名顧客同時就餐。店面一般每五年裝修一次，裝修費用僅為70萬元。U型吧臺也便於接待單獨用餐者，擴大了呷哺呷哺的目標市場，進一步與傳統火鍋用餐模式區分開。員工顧客比率和翻桌率也隨之提高，平均每個員工可服務10-12名顧客，翻座率高達4倍左右。

2.火鍋自助不需廚師，各種套餐物超所值提高人均消費

　　

　　火鍋菜肴自助，店內不需廚師，餐廳僅有很少的食品配置空間及員工。更重要的是食品配置過程的簡化可以使餐廳多數員工可以專註於向顧客提供高品質服務，如每個服務員都攜帶鏈接中央IT系統用於處理訂單的手持點餐終端；點餐信息可自動傳輸至餐廳廚房及收銀員，減少出錯幾率並確保了服務的速度。肥牛羊等套餐的推出讓顧客覺得物有所值， 有助於提高人均消費和利潤率。

3.食材集中采購，較強的采購成本控制能力　　

　　從下圖可以看到公司集中采購占比近年來基本維持在90%。集中采購的好處在保證食品質量的同時也有利於提供采購成本控制能力，降低采購成本。

　　

　　公司通過訂立框架協議、與多家供應商合作、大規模采購等方式控制成本。從下圖可以看到，過去三年公司主要食材的采購成本漲幅僅為市場價格漲幅的一半左右。

4．特制調料湯底統一生產加工，保護公司專有配方　　

　　下面再說說讓多少食客趨之若鶩的呷哺呷哺調料和湯底，公司為了保護其專有配方及其的一致性，調料和湯底全部由位於北京的中央食品加工廠生產。另外還在北京、上海的兩家第三方食品加工廠進行調配和包裝。　　

　　從下圖可以看到2011年產能利用率較低，之後餐廳不斷擴張，產能利用率不斷提升，在2013年5月公司還投入了一批新的設備。公司計劃進一步擴建北京和上海的食品加工廠，到2017年北京產能將達7000噸鍋底和1萬噸調料可供應500家新餐廳；到2019年上海產能將達4000頓鍋底和6000頓調料，可供應500家新餐廳。

5.完善的物流體系保障食材新鮮供應　　

　　公司物流體系如下圖，各物流設施服務範圍為400公里。目前除中央配送中心其余全是租賃的，租期為1-2年。且未來公司還投入分別投資180萬用於擴充北京和上海的物流和生產中心。

投資亮點：

1.今年上半年凈利潤0.82億，同比增速達41.4%，具有較強盈利能力　

　　營業收入同比增速出現大幅下滑，但凈利潤卻同比增速出現增加。說明公司的盈利能力在持續增強。

2．公司所處的快速休閑火鍋行業增長率高達23.5%，遠高於快餐業整體增速

　　中國快速休閑火鍋市場，其作為餐飲界一新興的細分市場雖規模較小，但過去五年增速迅猛，從2008年的13億元增長至2013年的39億元，年複合增長率為23.4%。占中國快速休閑市場的30.7%，占中國快餐市場的0.7%。預計未來預計未來五年年複合增長率為25.5%，到2018年將達120億元。從下表可以看到該行業增速遠高於快餐業整體增速。

　　　　　　　　　　　　　　　　              （數據來源：Frost&Sullivan）　　

　　那麽到底何為快速休閑火鍋？為何增速如此之快？通過與傳統火鍋店和普通快餐店的快比我們就可以一目了然。其實快速休閑火鍋作為一種快速休閑餐廳與普通快餐廳最大的不同在於現點現做、食材更為新鮮健康。與傳統火鍋的眾多不同歸根到底就是投入成本低、人均消費低、翻臺率高。

3.公司在快速休閑火鍋行業市場份額占有率達51.9%，位居第一　　

　　公司是第三大亞洲風格的快餐品牌（僅次於真功夫和味千），在中國快速休閑餐飲市場以15.8%的市場份額位居第二。在中國快速休閑火鍋市場位居第一，所占市場份額高達51.9%。

中國快速休閑餐飲市場競爭格局圖　　　　　　　　　　　　　　　　　（數據來源：Frost&Sullivan）

4.複制性強，平均開店成本僅為120萬，全國大範圍擴張可期　

　　因為公司業務模式簡單，且標準化程度高，所以複制性很強，鑒於目前北京餐廳數量占比近六成，隨著公司向全國擴張，增長空間巨大。　

　　從下圖可以看到過去公司開店數量不斷增加。公司最快的開店速度達到每四天新開一家店。北京以外的新開餐廳在3個月內即可實現收支平衡，北京以外的新開餐廳則在2個半月就可實現收支平衡。大部分餐廳14個月就可收購所有現金投資。每家餐廳的平均資本成本為120萬元。　　

　　過去公司在北京地區的餐廳數量占比已出現大幅下降，從2011年的73.7%下降至了2014年上半年的58.7%。

　　從公司未來開店計劃可以看到公司正在不斷加大北京、上海、天津以外的城市的開店進程。主要側重省份有河北、遼寧、江蘇、山東、河南、山西、浙江、陜西、吉林、廣東等。且預期每家餐廳的平均資本開支為130萬元。

（註：2014年新開85家，已新開43家，剩余時間再新開42家，其中已有40家完成租約簽訂）

5.原材料及耗材成本在收入中占比逐年下降　　

　　公司通過成本控制、優化菜品、提高客單價等方式極大地避免了因食品價格的不斷上升而擠壓公司利潤的狀況。原材料及耗材成本在收入中占比逐年下降，從2011年的45.5%下降至2014年上半年的38.8%。顯而易見，未來食材價格還會進一步上升，公司能否繼續通過采購成本控制、調整菜單、提供新穎菜品及套餐組合的方式繼續抵消通貨膨脹和食品價格的上漲影響，就讓我們一起拭目以待吧！

6.租金開支在收入中占比控制在12-13%，租金成本控制能力較強　　

　　從過往業績來看公司租金開支在收入中占比控制良好多穩定在12-13%之間。未來商業地產租金上漲可謂是大概率事件，公司正通過和萬達、恒大等知名業務建立戰略聯盟、優化選址方法等方式控制租金開支。　　

　　因公司餐廳選址位置往往較好，租金價格變化不大，近兩年多維持在每月每平米220-230之間。

　

　　截至2013年6月30日，平均租期為6年。租約多為6-8年。其中有9.3%（按數量）、8.6%（按建築面積）的餐廳將於一年內租約到期。租約一般有1個半月的免租期以便裝修或翻新，大多數餐廳為浮動租金合約，所付租金為約定的最低租金、根據銷售額而定的或然租金中的較高者。從以下兩張圖可以看到最低租金在總租金中占比較大近90%且不斷提升，其中浮動租金安排也占到近五成。

（註：這里的最低租金包括固定租金和根據浮動租金安排支付的最低租金）

投資風險：

1.對單一供應商依賴程度較大，最大供應商采購占比高達24.6%　

　　從供應商采購占比方面可以看到，公司對單一及個別供應商依賴程度在不斷加大。更有甚者餐廳供應的蘇打水也是完全采購於一家生產商。

　　

　　公司也意識到此種風險，開始選擇更多經認可的供應商。如羊肉也選擇了兩家國內供應商進口。截至2014年6月30日，公司共有130家食材及其他耗材供應商。

2.員工工資水平三年漲幅達41%，員工成本在收入占比達22.8%。

　　從人員結構來看，公司目前擁有員工1.115萬人，86.3%為餐廳服務員工。受餐飲服務行業人員工資普遍上漲影響，公司員工成本與日俱增漲幅巨大。如下圖所示，公司近幾年員工人數不斷增加，基本上相當於3年多前的一倍，與此同時普通員工月平均工資（不包括高管）也從2011年的2199元上漲至2014年上半年的3111元，漲幅達41%左右。

（註：為增加計算的準確性，特扣除了董事薪酬及退休福利，用員工成本中的薪金及津貼除以員工人數計算而得普通員工月平均工資，因高管人數占比較少因此忽略不計）

　　此外，過去幾年員工成本在公司收入中的占比不斷提升，從2011年的18.3%提升至目前的22.8%。因此員工工資水平不斷提升對公司影響較大。

3．七成收入來自北京，同店銷售額增長率從2011年的10.5%大幅下降至目前的0.3%　　

　　正如文中之前提到的公司正在不斷加大北京以外的開店進度，不過從以下兩圖的對比會發現目前北京的營業收入占比下降幅度遠小於數量占比下降幅度，也就是短時間內仍依賴北京，七成收入來自北京地區無疑加大了經營風險。

　　

　　作為餐飲企業營業收入的增長不僅依賴於新店的擴張，更依賴於同店的銷售增長情況。所謂同店就是在可比期間持續營業的餐廳，2013年的同店數量為328家，而2011年僅為206家。全國同店銷售額增長率由2011年10.5%大幅下降至2014年上半年的0.3%，這其中不排除隨著店鋪數量的增加，其下店鋪之間的相互競爭也日益激烈的可能。

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