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撰文‧周岐原

邁入通車第八年的台灣高鐵，好不容易在二○一一年轉虧為盈，去年底，士林地方法院一紙判決書，為台灣高鐵的經營前景再度增添變數。

一三年十二月二十六日，士林地院一審判決出爐，控告台灣高鐵兩件訴訟，分別要求以每股九．三元贖回部分特別股（簡稱股本案），以及支付特別股股息（簡稱股息案）的中華開發，在股本案勝訴、股息案敗訴。

這起判決立刻受到矚目，是因為在興建時仍依約配息的台灣高鐵，自○七年正式營運後，就因虧損而不再發放特別股息。儘管依照︽公司法︾，台灣高鐵在虧損階段不配息，但在一三年間，特別股股東連番發難，要求台灣高鐵支付特別股的股息。一整年下來，有此要求的股東多達二十五戶。

如今，中華開發雖要不到股息，卻成功「繞道」，在贖回特別股上扳回一城。以台灣高鐵仍有四十億股特別股，由九十四位股東持有的現狀來看，這項判例難免令外界聯想，走完三審司法流程後，台灣高鐵有被迫大量買回特別股的可能性。

觀察歷年成績，台灣高鐵的本業，確實有升溫跡象。搭載旅客的乘載率，就從○八年的四三‧五％，逐漸上升至一三年的五七‧五％；然而運量節節上升，高鐵帳上，最新財報（去年六月底）仍有五三五億元待彌補虧損，台灣高鐵怎麼籌資處理特別股問題，成了大眾關注焦點。

「方法只有減資再增資，並由政府出面，把泛公股持有的（台灣高鐵）特別股，轉換成普通股，才能解決問題。」立委羅淑蕾認為，台灣高鐵將折舊的方法變更為運量百分比法，只是在帳面上的修正，對於資金困境並沒有實質上的作用。羅淑蕾觀察，惟有減資打銷虧損，由政府出面重新增資，才是化解不利因素、鞏固體質的有效方法。

台灣高鐵發言人賈先德則指出，目前公司因應中華開發一案，首先是研議上訴。賈先德指出，由於有不少特別股股東身分屬於泛公股，因此未必會如其他民營機構般對台灣高鐵提出訴訟；萬一在股本案上，台灣高鐵敗訴定讞，在財務上還可準備部分贖回、轉換部分特別股，或向銀行借貸等方式。

不論採取哪一種方法，解決特別股問題，對台灣高鐵營運具有主導權的政府，都難置身事外。已經因為遠通電收eTag案疲於奔命的交通部，接下來勢必要趕快處理高鐵問題。

告別景氣低迷的金蛇年，迎向奔騰馬年，本刊台灣50富豪排行榜出爐。曾是台灣首富的王雪紅，因宏達電營運不善股價重挫，財富比去年縮水86億元，排名掉落到24名。她上火線進行百日革新，祭出品牌與製造切割，專注研發殺手產品，逐步淡出製造，朝「蘋果化」邁進。本刊調查，篤信基督教的王雪紅，捐助成立6基金會，資產總額達450億元，等同她私人控股的核心。

一向低調的富邦二董蔡明興，不但連續2年讓台灣大榮登電信股獲利王，今年更力拚4G率先開台。富邦蔡家去年因準備分家而成為焦點，蔡明興名列富豪排行第10名，還贏過其兄富邦金控董事長蔡明忠。

傳產方面，已經連續2年擠進榜單，專門替NIKE代工的豐泰董事長王秋雄，擁有台大商學院的高學歷，卻回鄉打拚鞋業，去年每股獲利超越鞋業龍頭寶成，成為50富豪中的大黑馬。

「記得首次去英國辦演唱會，接受BBC（英國廣播公司）專訪，擔心英文不夠好，也怕外國人不接受我們，內心忐忑。但過海關，發現前面的中東旅客手拿手機，上面大大HTC，當下發現，那我有什麼好怕的？」樂團五月天主唱阿信站在桃園巨蛋體育場舞台講述這段故事，全場近五千名的宏達電員工為之動容。

宏達電大家長王雪紅眼泛淚光點著頭，拚命拍手鼓掌。此刻，她的內心恐怕五味雜陳。 股價暴落 主導分權

一九九七年，王雪紅投資卓火土、周永明的技術團隊，成立宏達電，看準智慧型手機潮流，不過十年光景，以Android陣營代表單挑席捲全球的蘋果iPhone。二○一一年，宏達電出貨突破五千萬支，每股獲利高達七二．七三元，股價狂飆破千元，隔年富比世雜誌調查王雪紅與夫婿陳文琦以六十八億美元的財產，擊敗鴻海董事長郭台銘榮登台灣首富，宏達電更風光入選全球百大品牌之列，被譽為台灣之光。

然不過二年，前有蘋果與三星攔路，後有華為、中興、小米追趕，曾是台灣之光的HTC節節敗退，去年第三季竟每股虧損三．五八元，股價更從一千三百元跌到一百五十元左右，市值蒸發九千多億元。面臨存亡危機，逼得王雪紅不得不重披戰袍。

去年十月，王雪紅正式出馬，親自掛帥掌兵符，第一步是大幅調整人事，過去權力一把抓的執行長周永明專責研發，其他分工給多位專業經理人。不但營運長劉慶東、財務長張嘉臨及研發長陳文俊被重用，更從遠傳挖來何永生操刀全球行銷，擴展HTC的全球知名度。

日日上工 謹記父訓

王雪紅認為客服是品牌長久經營的基礎，去年十月她開始參加客服的各式會議，資深員工透露：「看到董事長跑來開會嚇一跳，她還抄筆記，甚至聽客服電話錄音。有同事提出應調整問話順序，方便登記，會後Cher（王雪紅）去拍那位同事的肩膀說：『真是好主意，謝謝你。』」

過去，王雪紅的領導風格是充分授權，一位基層員工這麼形容：「一年內，只有二個日子看得到她，就是耶誕舞會和年終尾牙；其餘時間，在教會碰到她的機會還比較高。」但現在她跳上第一線，親力親為，除了出差，每天都進宏達電辦公室，週日上午做禮拜後又回辦公室，甚至連最喜愛的網球也沒空打。

「Cher很努力，像回到多年前創業，只怕做得不夠多、不夠好。」「她急切交辦事情、緊迫盯人，可見壓力很大。」 一名親近王雪紅的人士表示。

王雪紅曾私下透露；「不管宏達電股價高或陷低潮，壓力都很大，我在意的不是外界眼光，而是怕家人擔心。」二○○四年，王雪紅創辦的晶片廠威盛股價大跌，父親王永慶曾痛罵她不照顧小股東權益。王雪紅對父親的訓誨耿耿於懷，迄今威盛三樓走廊仍貼著王永慶語錄「追根究柢，實事求是，點點滴滴求其合理化。」可見影響之大。 謀蘋果化 尋訪代工

據本刊調查，為避免宏達電重蹈覆轍，王雪紅在三個月的勵精圖治後，今年將大動作調整戰略，逐步進行品牌與製造切割。

過去宏達電最引以為傲的就是MIT「台灣製造」，王雪紅親自督軍後發現，隨著智慧型手機市場的成熟，宏達電不但要面對蘋果、三星在機皇（頂級機種）上的競爭，在日益擴大的中低階市場，更面臨中國品牌藉著「中國製造」的低價優勢，所帶來的強大威脅。「台灣生產成本不便宜，中低階市場對價格又敏感，看看小米機、中興等中國廠商，光中國銷售量，就把宏達電擠出全球前十名。」法人表示。

另方面，過去二年，宏達電推出的頂級機種New One與蝴蝶機都深獲市場好評，但製造總是跟不上銷售步調，以致失去先機。

看著蘋果緊抓研發與行銷，利用鴻海、和碩的中國龐大製造基地，就足以迎戰垂直整合什麼都自己做的三星，王雪紅因此開始思考「蘋果化」，專注宏達電強項的研發與行銷，找其他代工廠生產，以節省二成的成本。

「去年底開始，不少台灣代工業者在一些公開場合遇到宏達電高層，曾被問過有沒有興趣接手宏達電工廠的可能性？」一位代工廠高層對本刊說。

同時，宏達電「現在很多新案子，都有找外面的代工廠來看。」一位參與外包業務的宏達電工程師透露，「以前都自己設計、生產，表單很少，現在要給外面做，一方面防止內部規格外洩，又要對方達到要求的品質，所以多出很多流程跟表單。」

據本刊調查，已加入代工的廠商，包括剛併仁寶的手機代工廠華寶，與對岸的比亞迪。

今年尾牙，宏達電延續過去辦二天的傳統，但以往二場到場的主管與藝人卡司都相同，今年第二天以龜山製造工廠員工為主的尾牙，王雪紅與周永明竟都缺席，藝人也比前一天小咖很多。「大家不免犯嘀咕，甚至有人還想跟Cher抗議。」宏達電員工透露。記者訪問參與尾牙的生產線員工，他們憂心地說：「目前沒聽到裁員風聲，但年後剛好是約聘人員的年度換約時間，到時候多少人能續約留任就很難說。」 勤飛美國 舖路反攻

除了製造外包、降低成本，親征行銷的王雪紅更擬定反攻計畫。當年宏達電就是跟電信營運商合作勝出，但之後被蘋果、三星夾攻，為挽頹勢，王雪紅去年下半年就多次與周永明一起飛往美國，拜訪美國四大電信商（AT&T、Sprint、T-Mobile以及Verizon），為今年即將上市的新機皇—代號M8的旗艦新機鋪路。

在王雪紅親自出面下，宏達電下一代殺手級的新產品、今年度旗艦新機M8，可望在第一季底美國四大電信商同步推出，同時也談妥客製機種的後續，對於宏達電今年在美國的整體氣勢以及銷售將有不少幫助。

王雪紅也深耕中國市場。在中國她被視為王永慶的接班人，「從最早Cher投資的多普達能拿到中國手機的銷售權，到後來宏達電能與中國移動（中國最大電信商）深度合作，都是靠Cher的人脈關係。」知情人士說。

近來，王雪紅拉拔多普達時代的愛將—前北亞區總經理董俊良，接手中國區總裁，還與曾為敵手的台灣晶片商聯發科的蔡明介攜手推出平價手機，企圖搶奪每年近三億支的中國手機市場。

篤信耶穌、曾打造過二次股王傳奇的王雪紅，不改旺盛的企圖心，在今年宏達電尾牙高喊「二○一四年會是豐收的一年。」能否達陣，就看王雪紅今年能否帶領宏達電突圍翻身。

搶標官邸BOT 王雪紅450億基金會揭密

為紀念故總統蔣經國，台北市政府推動「經國七海文化園區民間自提OT暨BOT案」招標案，在一月二十九日公布得標廠商。前來競爭的團隊中，赫然出現一組不同於一般開發商的「財團法人基督教中華信望愛基金會」。本刊調查，這個宗教組織大有來頭，背後大金主就是宏達電董事長王雪紅。 神的旨意 搶標七海

經國七海文化園區占地一萬二千多坪，位於北市大直特區，BOT年限為五十年，總投資金額逾五億元。目前規劃古蹟保存與活化，及興建總統圖書紀念館，也可興建觀光遊憩場所、文化交流會館等。相關人士表示，王雪紅與大姊王貴雲長期投身社會服務事業，這次投標「應該是神的旨意」。

據調查，中華信望愛基金會二○○一年成立，登記在王雪紅夫婦倆的威盛新店總部。初期財產規模僅三千萬元，資金來源多是王雪紅、夫婿陳文琦（威盛總經理）捐助的現金、股利或股票；但之後財產總值三級跳，今年初已達一百八十億元。也因幾次大手筆捐股，基金會從二○○三年後就一直是威盛集團的前十大股東之一。

身為虔誠基督教徒的王雪紅，多年來為了推廣基督教信、望、愛精神，成立多個基金會，除了規模最大的中華信望愛，還有臍帶血、兩岸和平、威盛慈善、宏達社會福利慈善及文教等六個基金會。 捐股奉獻 達數百億

值得注意的是，這些基金會的財產總額達四百五十億元，「就如同王永慶捐贈成立長庚醫院，後來成為掌握台塑集團股權的中樞，這幾個基金會未來很可能成為王雪紅家族股權與財產的控制中樞。」老台塑人觀察。

中華信望愛基金會十多年來的董事，除王雪紅、陳文琦，還有二人長年深交的牧師及教會長老等人，之後陸續加入同樣具教會背景或集團的董監事成員，如威盛副總黎少倫、王雪紅的小兒子區光穎等。前年五月底，原任董事長的王雪紅及夫婿陳文琦先後辭任，董事長改由掛名持股威盛、宏達電之多家投資公司負責人的江素蘭繼任。

本刊調查，江素蘭年約六十多歲，為基督教長老，實踐大學事務管理系畢業，與王雪紅在教會認識多年。她身兼王雪紅旗下包括弘茂投資、利威投資、威智投資、坤昌投資、欣東投資、威連科技等多家公司的董事長，這些公司都持有威盛股份，從二至九％不等，合計近五○％， 可見江素蘭深受王雪紅倚重。 隨母信教 廠設團契

信仰是貫穿王雪紅生命的最重要力量。其實，不單王雪紅夫婦奉獻教會，二房楊嬌子女也都把侍奉神當作此生要務。

一九七六年，楊嬌為避開和三房的衝突，遠離台灣到美國定居，那時王雪紅還在舊金山念書。楊嬌拿長女王貴雲的嫁妝買了間小公寓，在美國就近照顧求學兒女。因為信了基督，楊嬌不僅扭轉被抑鬱婚姻綑綁的人生，也走出自艾自憐的命運，她的心中充滿了對神的感謝。

受母親影響，王雪紅成為虔誠基督徒。創業過程中，每逢困境瓶頸，或面對英特爾及蘋果為專利權不斷興訟，她常和母親一起禱告。被問及對財富的看法，身為女首富的她毫不猶豫回答：「財富是神的恩賜。」

連陳文琦最初也是被王雪紅催逼著去教堂，才成為基督徒。威盛舉行股東會及尾牙時，總是由牧師帶頭禱告，公司平時也有活躍的禱告會、查經和團契。

長期觀察王雪紅的人表示，王是一個很浪漫、有理想性的人，對於公益奉獻的事「很捨得」， 不會計較後續帶來的效益。一名台塑幹部、同時也是教友表示，台北木柵區萬美路的「靈糧山莊」，從土地到建築物都是王家姊妹王貴雲、王雪紅十多年前所捐贈，至今市價已數十億元。 回應

針對桃園龜山廠產線人力是否會在農曆年前後進行調整，宏達電嚴正否認；至於切割品牌製造、HTC手機委由華寶代工，宏達電以市場臆測不予評論。 王雪紅 小檔案

現職：威盛、宏達電集團董事長

年齡：56歲

家庭：台塑創辦人王永慶之女，育有2子，夫陳文琦為威盛電子總經理

學歷：美國柏克萊大學經濟學碩士

經歷：曾任大眾電腦PC事業部總經理，1992年創威盛，1997年創宏達電。2011年與港商陳國強一同取得香港無線電視（TVB）26％股權。

財富：96.43億元，在本刊2013年50富豪中排名第24 大老闆資助宗教不手軟

◎威盛、宏達電 董事長 王雪紅

虔誠的基督教徒，10餘年前捐設基督教中華信望愛基金會，從事公益與傳教；基金會持有宏達電、威盛大股東威智、威連科技等投資公司的股權，藉此分享集團利潤。

◎長榮集團 總裁 張榮發

篤信天道（即一貫道），具點傳師（傳道人）資格，1985年設張榮發基金會，發行道德月刊勸善，2012年更宣布身後名下財產將全捐給基金會做公益。

◎宏泰集團 創辦人 林堉璘

篤信新北市蘆洲湧蓮寺的觀音佛祖，從30年前拿出200萬元擴建湧蓮寺至今，持續資助湧蓮寺慈善基金會做公益，並親任湧蓮寺主委達30餘年。

◎鴻海董事長 郭台銘

信奉關帝爺，2013年曾重金資助山西解州的關公祖廟聖像來台巡遊21天，不僅出錢，還親自扛轎、迎駕。

◎宏碁創辦人 施振榮

跟隨母親信奉地母，九二一震災後，曾斥資數千萬元修建埔里地母廟、籌建龍潭地母廟等。 2013年 50富豪排行

資料來源：公開資訊觀測站、台灣經濟新報

註1：財富＝個人和配偶、未成年子女等第三人持有的上市、櫃股票總數（不含信託股數）×二○一三年十二月三十一日收盤價

註2：夫婦均出任公司董、監事者一同列名，職位或權責高者居前。

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趁滬港市場雙雙處於低位，資本市場打開雙向開放閘門，人民幣資本項下實現有

額度可兌換

◎ 財新特派香港記者 鄭斐 王端 戴甜 記者 周群 文上海、香港交易所互聯互通機制在市場完全沒有準備的情況下突然公佈，資本市場即將實現雙向開放，人民幣資本項下實現有限度可兌換，開放力度之大超出市場預期。

4月10日午間，中國證監會官網刊發與香港證券及期貨事務監察委員會聯合公告，宣佈展開滬港兩地股票市場互聯互通試點機制（下稱滬港通） ，並公告相關制度要點。

市場快速響應，下午開市後，A+H 概念個股出現普漲。中信證券（600030.

SH/06030.HK） 、 海 螺 水 泥（600585.

SH/00914.SH）等個股直奔漲停。

此前，根據市場公開數據，銀行、券商和保險類 A+H 個股溢價率分別為 -7.4%、-8.4%和 -21.3%，低估明顯。

這輪短暫的市場狂歡尚不知持續性如何，但毫無疑問，兩地資本流動通道大大擴容。

香港交易所（00388.HK，下稱港交所）行政總裁李小加出席博鼇論壇時表示，滬港通是用最低的制度成本換取最大的市場交易，在交易規則不變的情況下達到最好的效果。

他表示，滬港雙方現在的清算結算系統及法律法規都不會改變。雙方監管當局通過監管活動，實現對投資者利益的保護。他又指出，滬港通以人民幣投資項目形成人民幣循環圈，將為人民幣國際化打好基礎。

雙向開放

4月10日早，港交所股票盤中停牌。

幾乎是同一時間，國務院總理李克強在博鼇亞洲論壇發表主題演講。

李克強提出，我們將著力推動新一輪高水平的對外開放，其中一個很重要的方面是擴大服務業包括資本市場的開放。提出積極創造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯互通機制，進一步促進中國內地與香港資本市場雙向開放和健康發展。

這一消息立刻被外界解讀為互聯互通釋放政策利好。

港交所10點45分發佈短暫停牌公告後，於10點51分再發短暫停牌公告，稱待發佈刊發有關建立市場互聯互通的可能性的公告。

午間，中國證監會官網揭開謎底，宣佈兩地市場互聯互通試點開展，並給出五個市場指導原則。這次公佈的試點機制，將允許兩地投資者通過當地證券公司（或經紀商）買賣規定範圍內的對方交易所上市的股票。

無論是內地投資者通過港交所設立的證券公司買賣H 股股票，或是相反，都需要向證券掛牌所在地進行申報，通過買賣盤傳遞完成交易。

「這次互聯互通的政策出來的比較快，比預期有一些加速， 」一位券商營業部資深人士稱， 「我們剛剛收到指示要加快工作推進，但市場測試等基礎環 節還沒有展開。 」香港金融發展局主席史美倫表示，滬港通的推出，將刺激Ａ股的交易量，增加內地投資者的投資渠道，有利於內地金融市場的健康發展，對香港來說，也是人民幣國際化的一部分。

光大證券首席經濟學家徐高表示，這次政策的出台讓業界略感突然。 「儘管放開幅度有限，標的有限，但是從這次的政策來看，資本項下進一步放開的大方向不會改變。 」港交所亦有樂觀解讀。港交所主席周松崗4月10日會見媒體時指出，滬港通相較於之前熱議的 QDII2（合格境內個人投資者） ，雖然在投資範圍上稍有限制，但幾乎面向所有投資者。

港交所股本證券與定息產品及貨幣 業務部聯席主席陳稟強在記者會上表示，滬股通涉及的 A 股股份約有560多只，覆蓋內地90% 的市值，而內地投資者則可投資香港大型及中型指數成分股，共涉及266只股票。

周松崗回應時表示，目前沒有與深圳交易所討論，但未來不排除會拓展至深圳交易所。香港某券商高管表示，可以說，滬港通取代了國際板，境內投資者可以通過港交所投資國際公司。

徐高表示，這次從放開的額度而言，仍然比較有限，對於資本外流的影響不大，與能夠產生實質影響的額度仍存在「數量級」上的差距。

陳秉強回應指，投資者對彼此市場法律未必熟悉，未來將視實際操作及市場情況再作研究討論加大投資額度。

對於滬港通的投資風險，李小加在博鼇論壇上表示，市場本身就是有風險，但是交易系統將會在監管當中保證資金用途不會轉移到其他地方。

根據公佈的投資額度，試點初期，對人民幣跨境投資額度實行總量管理，並設置每日額度，實行實時監控。其中，滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣 ；港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。雙方可根據試點情況對投資額度進行調整。

「額度管理具體的細則還沒有考慮完備，在六個月的準備時間內做完就可以。 」一位接近監管層的知情人士透露。

上述投資機構人士同時指出， 「2007 年啟動港股直通車時，內地股市估值很高，一旦開通，內地股市下挫將引發連鎖市場反應。當前，滬市股票估值已經偏低，綜合來看是一個推出兩地互聯互通的時機。 」他表示，此次的放開也是有所考慮和取捨，例如先放開滬市，而沒有聯通深市，就是考慮到深市估值過高的問題。

雙贏局面

公告發佈之後，兩地市場均有反應，從當天的情況看，A股市場反應更為強烈。

根據市場公開數據，比對4月9日與4月10日的A+H個股A股對H股的溢價率，只有包括上海醫藥、中國遠洋在內的少數幾家股票出現A 股溢價率擴大，大部分個股的表現顯示， 此前 A股有溢價的，溢價率收窄， A股被低估的， 則出現反彈。

其中，農業銀行、中國平安、交通銀行、工商銀行、中信證券、海螺水泥等 A 股價格低於 H 股的個股至少2% 以上的溢價率反彈。

「互聯互通在大盤股低迷的時候推出，對市場肯定是正面利好。 」 交銀國際中國首席策略師洪灝表示。

他分析稱，一是短期對兩地股票差價的重估，這部分差價對大盤的影響都有3% 到5%；二是藍籌股的價值回歸，滬市大盤明顯的是保險、券商、水泥、鋼鐵等板塊。 「考慮到過去幾年的市場表現，我認為第二階段的重估應該也會是個反複的過程，不會是一蹴而就的。 」對於兩地券商來說，互聯互通顯然是一大利好。中金公司在4月10日發佈的報告中表示，滬港通將為兩地券商帶來增量經紀業務收入1.5億元。

由於滬港通直接由滬港交易所進行結算，因此所有券商均公平入場，對於近幾年在香港設子公司的內地券商來說 可能是個打擊，因為所有業務都不需要通過香港公司做了。

根據公告，此次試點對投資標的有所限制。試點初期，滬股通的股票範圍是上交所上證180指數、上證380指數的成分股，以及上交所上市的 A ＋ H 股公司股票；港股通的股票範圍是港交所恆生綜合大型股指數、恆生綜合中型股指數的成分股和同時在港交所、上交所上市的A ＋ H 股公司股票。雙方可根據試點情況對投資標的範圍進行調整。

「對於機構而言，香港的機構未必受惠。這個還要看細節， 」一位香港證券公司高層人士稱， 「最初的方案是券商層面的打通，現在則是交易所層面的打通。

陳稟強在記者會上強調，港交所不會搶佔經紀角色，投資者仍須經由經紀進行買賣，再由港交所遞交上交所進行交易，而上海情況亦相同。他強調，所有買賣均需通過參與計劃的券商，經紀角色未有減弱，只要證券商達成處理人民幣的能力要求就可參與。

公告規定，交易結算活動遵守交易結算發生地市場的規定及業務規則。上市公司將繼續受上市地上市規則及其他規定的監管。中登公司、香港中央結算採取直連的跨境結算方式，相互成為對 方的結算參與人。

一位熟悉資本市場技術的人士指出，交易數據結算不可能開放多個接口，目前的細則還不清楚，根據公告判斷，兩地市場通過設立證券交易服務公司來實現接口統一是一個合理的選擇。

「券商報單需要經過交易所的接口，相當於一個路由器，可以避免法律風險，因為開展證券業務需要牌照，因此上海、香港方面都專門成立一個全資控股的證券交易服務公司。 」上述技術人士稱。

一位國內券商宏觀分析人士指出，短期而言，鑑於A+H 股的估值差異，對 A 股可能有利，長期是否會產生資金的流出，仍需要時間觀察。

「短期 A+H 股票的 A 股出現上漲，源於估值差異，這種估值差異是合理的， 」一位香港投資機構資深人士稱，「對於大盤股、金融股，香港市場整體利率水平低於內地市場，這就決定了 A 股端可能顯示出一定的股價差距。 」他表示，互聯互通的政策，短期來看有助於活躍兩地市場，估值有差異的個股會有一定的反彈。

一位私募投資機構資深人士稱，對於 A+H 股上市企業，近期是會有套利的機會。匯率風險儘管存在，但人民幣匯率過去幾年波幅都不大，內地資金將借互聯互通流動到香港。 「A 股方面對具備改革紅利的大盤股應該有積極影響，券商板塊也將看漲。 」港交所下午發佈公告稱，與上交所將以公平對等原則平均分享因滬港交易通產生的交易費用收入，結算費用也將由中登公司和香港中央結算公司平均分享。兩個交易所提供基礎設施和訂單路由安排，兩個結算公司則提供交易清算、交收安排等服務。

提速資本項下可兌換

對於資本市場略顯突然的滬港通，兩地溝通近一年，在去年9月到10月間正式確定。

「兩個交易所大約近一年前提出兩市互聯互通的想法，港交所更為積極，並且希望延續2007年港股直通車的思路。 」一位接近監管層的知情人士透露。

香港市場對滬港通的推出反響積極。 「這一計劃反映了中國推動金融改革的決心，並且肯定了香港在中國與全球經濟廣泛融合過程中所扮演的關鍵角色。 」匯豐銀行亞太區副主席兼行政總裁王東勝表示。

接近監管層人士表示，上交所隨後提出，可以打造一個雙向聯通的機制。

「主要是因為滬市目前估值情況比較合理，給兩市互通提供了一個基礎。 」一位內地資本市場資深人士稱，兩地指數都在低位，現在推出來對滬市藍籌股有利，可以緩解 A 股低估的情況，進而拉動市場。對香港來說，也能夠帶來資金增量，因此是雙贏的選擇。

上述接近監管層人士稱，外管局很支持互通機制，這與之前的設想一致，就是先給個額度，試驗一下，風險可控。

他同時表示，滬港通是部分實現資 本項下可兌換，資本項下開放的意義比對資本市場開放意義更大，跟港股直通車完全不同，當時是希望內地資金去，單向的，現在這個是雙向的，開放的尺度更大。

「目前試點是整個資本項下開放大方向的一個體現，但全面的開放仍需很長的時間， 」徐高稱， 「一方面的原因是國內並未就資本項下全面開放達成共識，未來可能仍然以試點形式小步推進，另一方面，國內目前經濟仍處於下行當中，擴大資本項下開放可能通過資本外流加劇金融風險的溢出和化解難度。 」業界十分關心包括額度管理、結算規則、交易規則等在內的細則。

對於額度管理，熟悉資本市場技術的人士稱，根據市場的一般選擇，因為有日限額的規定，可通過每日限額進 行管理和控制。限額的計算根據餘額口徑統計。 「有額度管理的互聯互通會與QFII和QDII在一定程度上出現重合。 」接近監管層人士表示， 「T+0等技術問題現在市場多慮了，買賣港股會依據香港的規則。A 股可通過融資融券實現 T+0，個股期權等設計還需要時間。 」「港股本身不存在流動性限制，互聯互通只是出現了一部分增量，而且 A 股折價相對多，在估值回歸上將受惠良多。 」洪灝稱。

匯率風險方面，他認為，近期人民幣貶值走在互聯互通出台之前，繼續貶 值不利經濟體系穩定，可能產生風險。

「但即使人民幣貶值到6.5，匯率損失也只是抹平了差價重估的3% 到5% 漲幅，這裡還沒包括長期的重估潛質。 」對於投資者適應性制度，要求參與港股通的境內投資者僅限於機構投資者及證券賬戶及資金賬戶餘額合計不低於人民幣50萬元的個人投資者，而對於參與滬股通的香港投資者並無這一限制。

「50萬元是中國證監會提出的境內投資者門檻，香港證監會和交易所沒有提出這一要求。 」知情人士說。

財新記者李小曉對此文亦有貢獻滬港通政策加速出台，

考慮兩地

估值合理的時機，直接進入雙向開放，額度控制，風險可控

金管會日前宣佈，「金融挺文創」首件取得銀行貸款的案件出爐，公視知名電視劇《我的這一班》獲得台企銀放貸三百多萬元，中小企業信用保證基金提供七成保證成數。

金管會主委曾銘宗樂觀表示，今年一到四月，銀行對創意產業放款額較去年底增加二二四億元，成長快速，預計三年內放款總額將來到三千六百億元；台企銀董事長廖燦昌則說，目前持續評估其他文創案件，今年目標為文創產業放款要達到一百億元。

只不過，負責鑑價的台灣金服表示，《我的這一班》之所以能過關，主要是因為其模式單純，由公視委外製作後，再向公視收取播放費用，金流穩定；但一般電視劇和電影的製播，多半冗長而複雜，未必能像《我的這一班》如此單純，借貸時的資金成本恐怕更高，吃閉門羹的機率仍相對高。

此外，文創產業五花八門，除了一般影視產業外，還包括廣告、庭園景觀等，不同業別要有不同的鑑價方式，不論對銀行或鑑價單位而言，都是前所未有的挑戰，連曾銘宗也坦言：「國內文創鑑價制度尚未成熟，還有一段路要走。」看樣子，「金融挺文創」雖然已有好的開始，但好的開始是否為成功的一半？可能還得持續觀察。

（張舒婷）