在IPO的長跑中，國信證券以保薦承銷項目之多，數次摘得冠軍，不過，其保薦的上市公司業績頻頻變臉，或許意味著「保薦王」的高成長期已經過去。
麻煩似乎總是成堆出現的。
隆基股份業績虧損帶來的影響還懸而未決，勤上光電又把國信證券拱到了輿論的風口浪尖。
2013年4月1日，勤上光電發佈公告對近期媒體報導該公司「涉嫌虛構銷售」、「造假上市」等內容進行澄清。公司出具了多份材料來證明自身清白，並「仗義」地為保薦機構開脫，但卻始終無法掩蓋國信證券在該項目中出現的問題。
最近，國信證券的「麻煩」很多，除了勤上光電和隆基股份之外，還有由其保薦的次新股中穎電子、慈星股份，兩家公司2012年業績降幅均超過了50%。
這家在2009年IPO重啟之後快速崛起的券商，正經歷著IPO退潮後一場最冷的寒流，「裸泳」的滋味不好受。這或許也意味著極具代表性的「國信模式」的高成長期已經過去，券商投行的發展模式開始由「廣撒網」路線，往精品路線轉移。
再次「薦而不保」
國信證券已然手握兩張警示函。
看起來，這次國信證券又犯了「低級錯誤」。由國信證券保薦的勤上光電，現還未出督導期，又被媒體質疑「大客戶股東系『自家人』」，存在關聯交易，涉嫌造假上市。若此質疑坐實，國信證券恐又將因「薦而不保」再次登上監管「黑名單」。
4月1日，勤上光電針對公司員工與客戶之間存在關聯關係一事做出回應，勤上光電表示，公司及黃燦光、賈廣平因疏忽和對信息披露要求的意識不強，均未意識到大客戶品尚光電、芭頓照明與公司之間的交易屬關聯交易，未將以上有關人員對外投資、任職情況提供給公司為發行上市所聘各中介機構，也未在招股說明書中披露相關信息。
資料顯示，黃燦光現任勤上光電發展部經理。2005年入職，其間曾擔任該公司燈飾事業部主任、發展部主任、職工代表監事等職。
賈廣平現擔任勤上光電董事會辦公室副主任。1997年入職，2007年12月至今擔任該公司職工代表監事；2010年12月至今兼任公司下屬子公司廣東勤上光電科技有限公司監事。
品尚光電2010年10月8日設立時，黃燦光出任的是法定代表人、執行董事，並持股16%。而作為另一關聯方的芭頓照明也同時持有品尚光電35%的股份，與此同時，黃燦光、賈廣平分別持有芭頓照明60%、40%的股權，賈廣平還持有品尚廣電另一位股東至上亮化30%的股權。
按照《證券發行上市保薦業務管理辦法》（下稱《辦法》），保薦機構在推薦發行人首次公開發行股票並上市前，應當對發行人進行輔導，對發行人的董事、監事和高級管理人員、持有5%以上股份的股東和實際控制人（或者其法定代表人）進行系統的法規知識、證券市場知識培訓，使其全面掌握發行上市、規範運作等方面的有關法律法規和規則，知悉信息披露和履行承諾等方面的責任和義務。
如果保薦人國信證券按照上述要求培訓勤上光電的高管們，面對持股結構如此複雜的公司，是否會有出現這樣疏忽的機會？
此外，值得指出的是，招股書顯示，品尚光電在無任何鋪墊的情況下在2011年上半年突然成為勤上光電的第一大客戶，如此異動保薦機構居然不做調查，實在令人費解。
僅勤上光電一例，就可看出「家大業大」的國信證券投行業務中存在的問題，更遑論上市首年便出現虧損的隆基股份，以及2012年業績降幅超過50%的次新股中穎電子和慈星股份。
而在此之前，2013年1月3日，證監會通報科恆股份和南大光電兩家公司的保薦機構和保薦代表人被採取監管措施，這兩家公司保薦機構均為國信證券。
《辦法》規定，保薦機構、保薦業務負責人或者內核負責人在1個自然年度內被採取監管談話、重點關注、責令進行業務學習、出具警示函、責令公開說明、認定為不適當人選等監管措施累計5次以上，中國證監會可暫停保薦機構的保薦機構資格3個月，責令保薦機構更換保薦業務負責人、內核負責人。
目前，國信證券已然手握兩張警示函。
「國信模式」的瓶頸
「高提成」的激勵機制能否維持？
所謂成也蕭何敗也蕭何。
「國信模式」曾經是國信證券總裁胡繼之樂於向外界宣傳的成功經驗，但在大環境變化之後，這一模式似乎已經到了重新調校的時候。
國信模式的精華在於「重賞策略」，在國信，就投行業務而言，他們設立了投資銀行事業部，旗下又分設了多個業務部門。
「事業部制的優勢在於經營管理上強大的自主性，部門獨立核算，這在很大程度上會刺激員工的積極性。」上海一家券商投行部項目經理梁冰（化名）對記者表示，「目前，一般券商對於投行保代的項目提成在30%左右，但像國信這樣實行保代項目承包制的券商給予投行保代的提成則可能超過60%。」
2013年1月29日，網絡上曾爆出猛料稱，「國信證券投行部相關負責人年終獎達到8000萬」。儘管隨後國信證券迅速發出澄清消息，宣稱傳言並不屬實，但國信證券投行部門依然是坊間熱議的焦點。
「重賞策略」讓國信證券在2006年便嶄露頭角，儘管當時國信證券承銷業務的市場份額只有2.03%，但在承銷家數上，國信已經名列前茅。只不過當時大盤股扎堆上市，中金、中信等承銷的「巨無霸」遮蓋了國信的光芒。
隨著2009年創業板的開閘，國信一躍進入國內投行第一梯隊。2009年IPO重啟後到2011年，國信證券始終在行業前兩位。在IPO暫停的2012年，國信證券也依靠上半年22個項目，拿下當年IPO承銷的頭把交椅。
2011年，胡繼之在接受媒體採訪時表示，「我要求項目負責人從立項開始到最後全程參與，並對項目負全部責任，這在業內只有國信做到了。」
以國信投行的規模，胡繼之全程參與的要求似乎很難保證。證監會資料顯示，國信證券目前擁有505名投行從業人員，僅次於中信證券的710名從業人員。國信分別在2009年IPO重啟和2012年IPO再度暫停時，拿下了當年承銷數量的頭把交椅。
兩年間國信IPO承銷家數分別為13家和22家，而中信證券同年承銷家數則為3家和15家。
「高提成」的激勵機制能否維持國信的未來增長？國信證券已經給資本市場留下了「薦而不保」的印象，隆基股份事件則有可能成為國信投行業務發展的拐點。
衝著高額的收入，梁冰也曾想加盟國信證券，但卻被「師兄」勸退。「理由是他怕我『有命賺，沒命花』。」梁冰笑道。
根據相關規定，若國信證券被暫停3個月的保薦機構資格，那麼在這個季度內，它目前所擁有的505名投行從業人員都將處於「無業」狀態。