📖 ZKIZ Archives

進口替代趨勢已定，醫療器械投資上下遊還有哪些投資機會？

趙洪 2016-08-17 10:28

本文授權轉載自微信公眾號分享投資（ID： fxtzvc），文章作者趙洪。

整個中國醫療器械市場2015年為4800億。這是一個巨大的市場空間。要尋找其中的投資機會，把握行業演變的趨勢是關鍵。那麽醫療器械行業的變化趨勢如何，又如何把握呢？

分享投資董事總經理趙洪長期關註醫療器械領域，對以上問題有深入思考和獨到見解。

以下為趙洪對醫療器械領域投資趨勢的分享：

2015年，超聲、核磁、CT全國市場規模分別為77億、89億、82億，這是2016年7月16日在貴陽召開的中國醫學裝備協會年會上發布的最新數字。

這組數字即使有些水分，仍然非常巨大，讓人直流口水。而這三類產品只是影像設備中較有代表性的幾種，所有影像設備加在一起有300多億，仍不到整個醫療器械市場的十分之一。按照裝備協會的統計口徑，整個中國醫療器械市場2015年為4800億。

超聲、核磁、CT，這三類產品雖然市場規模相差不大，卻是截然不同的江湖。

經過十幾年發展競爭，超聲中端以下市場早已是國內廠家的天下，有註冊證的接近百家，通過各種OEM，搞得造超聲像當年在中關村攢電腦一樣簡單。GPS牢牢把握住中高端和高端市場，嚴防邁瑞由中端向中高端的滲透。

和超聲的幾十萬售價相比，核磁一臺幾百萬動輒上千萬，顯然不利於國內企業尤其是創業企業開展銷售工作。此外，核磁幾個重要零部件的整合以及圖像處理都比超聲要難得多，導致核磁的市場主要還是被外資占據。

CT是整合難度最大的一類設備，想想把球管高壓探測器固定在一起，讓上百公斤的這一坨鐵以小於0.5秒一圈的速度旋轉，還得把電源接進去圖像信號導出來，也是醉了。結果就是國內CT企業還占不到整個市場的10%。

我拿超聲、核磁和CT舉例，是因為如果按照國產品牌所占市場份額由高到低排列，他們可以排出一個比較美麗的等差數列。其實還有一個應該排在最前頭，DR，這領域幾乎沒外資什麽事了，國產品牌之間也已經到了肉搏階段，有點兒winterfell城外邊兒弓箭齊射騎兵穿插之後步兵亂戰血肉橫飛的意思。

在同一個時間點上，超聲、核磁、CT給我們呈現了一個非常有趣的細分領域發展的歷史斷面。市場規模相差不大的幾個細分領域，卻處在如此不同的進口替代過程中。

醫療器械行業的主要變化趨勢

剛說到醫療器械市場很大，4000多億，細分門類非常非常多，紛繁複雜，這是市場的靜態。尋找投資機會，則是要基於過去看未來，是要把整個時間軸上的靜態圖片連起來當電影看，簡單說，就是把握趨勢。

進口替代是發展趨勢

進口替代是目前醫療器械領域不容置疑的發展趨勢。

翻看國內知名醫療器械公司的發展歷程，幾乎均是從代理國外產品和仿制起家，對技術進行消化吸收，通過各種方法降低成本，通過微創新和再創新達到甚至超過國外產品技術水平，從而實現進口替代。

20年前開始，邁瑞的監護儀走了這樣一條路，10年前開始，樂普的心臟支架也走了這樣一條路。

既然進口替代是趨勢，那找投資機會是不是就是找外資品牌市場份額大的領域？邏輯上成立，但具體操作是有難度的，因為你很可能壓根不知道從哪個領域入手，或者幹脆不知道有哪些個產品領域。

這時候可以換個維度，收集目標領域大公司的年報，比如影像領域的GPS，外科領域的MJJ，他們產品線布局一般會比較全，而且所在的領域也會比較強，他們的主要產品線和拳頭產品往往就是所要尋找的目標。

趨勢是個矢量，判斷方向簡單，判斷時間太難。而時間，對於存續期不到10年的基金來講，是最大的敵人。或許可以找到一個值得關註的領域，比如CT，進口替代的過程剛剛開始，應該對於國內創業企業有很大機會，但這個趨勢會有多快？是否這個產品太難做以至於幾年之內國內企業都不會有什麽進展？這就是投資中更偏“藝術”的部分了。欣慰的是，明峰、賽諾、波影等創業團隊已經或即將取得CT註冊證，相信他們會在市場上帶給我們驚喜。

去年底分享領投的唯邁醫療也是很好的例子。DSA是影像類產品中比較特殊的一種，對技術和可靠性有很高的要求，進口替代過程剛剛開始。另一方面，隨著介入手術數量的增加，臨床市場對這類設備的需求很大，需要國內企業提供更多性價比更高的產品。趨勢和需求，大概就是我們在互聯網領域常聽到的“風口”吧。

往上遊，投資關鍵零部件

江河往往越到下遊越能引起人們的註意，可是水到了下遊，就慵懶了，勢就盡了。進口替代這個過程，到了晚期，就是國產品牌的一片紅海，血染的。如果就是對某個紅海領域情有獨鐘，非要投一把，或者積極一點說，紅海領域是否也有投資機會呢？

我判斷是有的，在上遊。但需要逆流而上的努力，和不畏艱險的勇氣。

對於下遊整機企業來說，很多關鍵零部件要麽技術壁壘高一時攻克不了，要麽規模優勢明顯自己生產不劃算，所以往往COGS里面相當一大部分直接給了上遊企業成為人家的revenue（DR的球管和平板探測器，核磁的磁體和線圈，超聲的探頭，CT的球管都屬於這類）。這其實是挺可怕的一件事兒，尤其競爭越來越激烈開始打價格戰的時候，儼然就是一個參與人數不限的囚徒困境，你想找人商量個市場指導價都不知道該找誰。所以在紅海市場，所有整機廠都在給上遊打工。

上遊確實是好啊，但投資關鍵零部件一方面要求投資團隊對產品和技術有更深的理解，在行業內有更為深厚的人脈資源；另一方面，上遊關鍵部件供應商如果是初創企業，也面臨著一個生死攸關的難題，對投資方來說則是巨大的風險：技術難關的攻克只是很小的一步，初期沒有足夠的訂單就不能保證量產的質控，也完全不會有成本優勢，而質量和價格，是上遊的生命。建立信任獲得啟動訂單，逐步穩定產品質量並通過量產獲得成本優勢，這樣一個正循環很多時候是可望而不可及的。

往下遊，找尋更細分的市場新應用

對於紅海市場，除了往上遊走，也可以幹脆再往下遊走，去看更細分的領域。一些細分領域會因為關註的人少反而競爭不是很激烈，或者有一些老技術的新應用。

比如超聲領域，有各科室的專業應用，有便攜式，有手持式，有乳腺超，有眼科超聲，這些還都是影像領域的，腦洞再大一點，可以拓展到超聲治療領域。再比如OCT技術，在眼科的應用比較成熟，後來被聖猶達開發用來做心血管檢測，現在就我了解全球有團隊在做耳鼻喉科，也有做消化道的，也有在做婦科的。

這方面就要像沙里淘金一樣，需要仔細發掘並甄別需求，能和真實需求匹配的比較好的技術就有機會。

分享投資在醫療器械領域的部分投資案例有：

邁普再生醫學：由國家“千人計劃”人才和多名留美博士共同創建，創始人為全球生物3D打印技術的開創者之一。公司的生物3D打印研發與制造系統在組織修複領域具有國際領先水平，並率先達到成熟的產業化水平，其第一款腦膜補片產品質量全球領先，是中國目前唯一一款可以進入國際高端市場的組織補片。 

捷諾飛：致力於開發面向生物醫學的3D打印設備、材料和軟件，為再生醫學、組織工程、藥物開發和醫療輔具等領域提供新的技術解決方案，為開發突破性治療手段提供技術可能。

朗邁醫療：專註於骨科微創、特別是脊柱微創領域的產品設計與開發，致力於提供脊柱微創的整體解決方案，是國內椎體成形術領域的龍頭企業之一，其脊柱射頻消融產品屬國內首創。

唯邁醫療：專註於DSA設備研發和銷售，通過自主研發及海外並購，有望在介入手術大發展及市場下沈的大潮中，成為國內廠商的龍頭。

天臣國際：研發 、生產和銷售中高端一次性外科手術器械，高端一次性使用吻合器、縫合器、自動荷包縫合器、管型痔吻合器等主要產品銷往歐美等國際市場，蘇州市十佳科技創新明星企業之一。 

江豐生物：自主研發的數字病理掃描儀已於2013年拿證，產品質量得到市場好評， 2015年在同類產品中排名前二。核心競爭力得益於線陣掃描系統，使得產品質量堪比進口，價格是進口同類產品的一半。

普利瑞：公司主要研發人員具備深厚海外研發經驗，在下肢動靜脈球囊導管領域有望成為國內第一進口替代品牌。公司第一款產品下肢血管球囊主要應用於糖尿病和動脈粥樣硬化引起的下肢動脈閉塞性疾病。其它在研產品包括藥物塗層球囊、第二代藥物塗層球囊以及微導管。

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

上下聯動 國資委推廣12個改革樣本

“國企改革‘1+N’框架體系基本形成，下一步的關鍵在落實。國企改革要取得實效必須上下聯動，探索形成可複制可推廣的樣本”。

日前，在總結國企改革的《國企改革12樣本》新書發布會暨專家座談會上，國務院國資委宣傳局局長盧衛東做出了如是表述。

《關於深化國有企業改革的指導意見》自對外公布其至今已一周年。一年來，各項改革措施在中央企業、地方國有企業取得了實質性進展，改革初步形成了一系列可推廣的樣本。

據國務院國資委新聞中心主任毛一翔在發布會上介紹，為進一步擴大影響力，充分發揮改革樣本的力量，國資委新聞中心、國資報告雜誌社聯合專家學者與媒體記者，編輯出版了《國企改革12樣本》一書。

12個改革樣本涵蓋了多個改革領域的典型案例，包括上海國資委、江西國資委、山東國資委、廣東國資委、重慶國資委、中國兵器裝備集團公司、國家開發投資公司、招商局集團有限公司、中國誠通控股集團有限公司、北京首都旅遊集團有限責任公司、物產中大集團股份有限公司、福建省電子信息集團等。

其中，在推進經營性國有資產集中統一監管方面，重慶國資委有資產審計辦公司對企業進行審計全覆蓋;福建電子信息集團實行股權多元化，完善法人治理，既保持國有控股，又實現國有資本放大效應，並實現內部人員互相監督制衡。

在分類改革方面，上海將市管企業分為競爭、功能和公共服務三類，並對不同類型的企業，分類定責發展目標、分類設置法人治理結構、分類明確改革路徑和考核要求。

在市場化選人用人方面，廣東實現了省屬企業新選任經理班子成員的任期制和聘任制，並在產權交易集團試點了整個經理班子的市場化選聘;山東建立外部董事、監事和職業經理人人才庫，制定人才庫管理辦法，開發建設了人才庫信息管理系統。

在三項制度改革方面，兵器裝備集團大力推動“三能”，2013-2015年，依法解除勞動合同1.5萬余人，全員勞動生產率年均增長29.8%;國投總部職能部門由14個減少到9個，處級機構精簡一半以上，人員減少三分之一;重慶將工資總額管理等15項國資國企管理審批、備案權下方給所監管國有企業。

作為國企改革12樣本的代表，廣東省國資委、中國誠通集團、福建電子信息集團的相關負責人在發布會上分享了改革經驗。

廣東省國資委主任李成介紹，廣東目前正在穩步推進國有企業改革，通過“四個堅持”重點發力：堅持優勝劣汰，優化國有資本布局結構;堅持市場導向，激發國企核心競爭力;堅持平等競合，推進混合所有制改革;堅持創新發展，促進國有經濟提質增效。

國有重點大型企業監事會主席、中央第九巡視組副組長季曉南在點評廣東國企改革時提到，在本輪國企改革中，廣東走在了全國的前列。從改革效果看，廣東國資監管企業的主要經濟指標在全國名列前茅，實現了國有經濟的提質增效，演出了一場國企改革和發展的雙重奏。

福建電子信息集團董事長邵玉龍則解讀了以“兩個創新”激發活力的方式。福建電子信息集團已經大膽探索以骨幹員工持股為重點的產權制度創新;堅持技術創新保持發展後勁，將培育企業科技創新能力作為工作的重中之重。

邵玉龍稱，該公司將研發投入比重列為經營業績考核重要指標，引導鼓勵所屬企業加大技術創新投入;建設企業研究院，打造國家級重點實驗室、院士工作站、博士後工作站等創新平臺;將研發人員績效與其所服務的產品線市場業績掛鉤，讓科技成果有效轉化為產品競爭力;與知名高校、科研院所合作，在科研成果轉化、科技人才培養等方面實現優勢互補。

北京師範大學公司治理與企業發展研究中心主任高明華在點評福建省電子信息集團的改革經驗時表示，其關鍵在於遵循市場化原則，“推進混合所有制改革，引入民營資本，調動了民營資本參與國企混改的動力，也為企業做強打下了堅實的基礎”。

中國誠通集團董事會秘書苗卿華表示，作為國有資本運營公司的試點企業，誠通集團在改革中新問題、新情況不斷出現，存在部分政策法規之後、不統一等問題，公司在流程和管理上必須規範，而方式方法上必須創新。集團堅持、分類管理分類指導原則，一企一策，使急難問題得到解決。

盧衛東在總結講話中表示，國企改革要取得實效必須上下聯動，必須尊重和發揮基層的首創精神，探索形成系列可複制可推廣的樣本。只有上下同熱，一起聯動，改革的政策措施才能真正落地，並逐步生根、開花、結果。國企改革依然任重道遠，希望12樣本未來可以總結出12本書的改革經驗，促進更多政策落地。

A股繼續地量盤整 上下兩難期待盈利增速回升

在經歷了周一的縮量反彈之後，9月20日，滬深兩市股指雙雙出現了小幅回落，兩市成交也繼續維持地量水平。市場人士普遍認為股指的盤整格局短期難以改變，配置仍應偏重價值股。

從股指全天的走勢來看，滬深兩市股指在早盤小幅高開之後即出現回落，全天呈現低位窄幅震蕩走勢，盡管煤炭、建築等板塊一度意欲走強，但受制於量能股指始終未能翻紅。上證指數最後報收3023.00點，下跌3.05點，跌幅0.10%，成交1397億元;深成指報收10544.53點，下跌12.72點，跌幅0.12%，成交2165億元;創業板指數報收2158.43點，下跌6.78點，跌幅0.31%，成交588億元。兩市全天合計成交3562億元，較上一交易日小幅增加。

對於這樣的市場走勢，萬聯證券策略分析師常丹丹認為，近期市場連續縮量調整，市場熱點輪動較快，賺錢效應較弱。經過半年多的區間震蕩，市場對於區間震蕩的一致性預期逐步加強，未來市場仍將繼續維持當前區間震蕩的格局，且市場波動性將繼續維持在較低水平。當前市場波動性降低的主要原因是市場的博弈各方對未來影響市場走勢的主要因素預期比較一致，如經濟走向、政策走向、市場情緒等。雖然8月份經濟數據有所好轉，但基礎並不牢固，經濟增速未來幾個月仍有繼續下滑可能。貨幣政策仍將繼續維持偏中性的狀態。在波動性降低的情況下，市場情緒面難有大的變化。因此，綜合來看市場難以擺脫區間震蕩的格局。投資機會仍在個股之中。國企改革、PPP、新材料和新科技等主題可值得關註。

而長江證券策略分析師趙揚則相對樂觀，其認為從1月29日至今的8個月時間里，A股小幅反彈，29個行業指數悉數上漲，行情背後的三方面原因值得重視。首先，以滬深300為代表的權重估值已經回歸至中期合理區間，這是市場平穩運行的首要條件。其次，金融領域相對充裕的流動性進一步強化了估值底部區間的有效性。第三，始於一季度的盈利改善很大程度上穩定了市場情緒，並激發了一定的做多動能。目前來看，前兩個因素需要密切跟蹤無風險利率的變化，而企業盈利增速回升的趨勢仍有望延續兩個季度。

本輪企業盈利增速回升本質上是庫存周期，其次是房地產市場周期性回暖對需求的支撐，和2013年非常類似。當時企業盈利增速回升始於2012年第四季度，高峰在2013年第三季度，維持了大約四個季度的時間。在企業集中補庫存或需求再次下臺階之前，預計企業盈利增速仍將持續回升，7月工業企業業績、8月進度數據和中小板三季度業績預告已經顯露端倪。長江證券對下半年企業盈利增速持樂觀觀點，預計A股(非金融石油石化)上市公司凈利潤增速將從上半年的7%，進一步回升至10%左右。

在市場流動性環境發生變化之前，長江證券建議沿著業績確定同時估值相對合理的方向進行重點配置，比如電子、醫藥為代表的消費鏈和家電、家具為代表的地產鏈。從8月已經披露的工業增加值和工業產品產量數據上看，建議關註電子設備(集成電路)、汽車(SUV、新能源汽車)、工業機器人、醫藥、食品等行業及細分領域。對於其他品種，次新股的高送轉行情可以開始適當關註，價值股和周期股更多是作為貨幣放松超預期和財政刺激超預期的對沖品種。

外匯儲備規模上下波動是正常現象

自2014年下半年起，我國外匯儲備出現了較為明顯的下降，從近4萬億美元降至3.2萬億美元左右。2016年1-8月，外匯儲備規模基本圍繞3.2萬億美元的水平上下波動。目前，社會各界對外匯儲備規模波動的認識已逐步趨於理性，但仍存在一些將外匯儲備下降視同資本外逃的認識誤區。正確剖析和把握引發外匯儲備規模變動的因素及其走勢，將有助於走出這種誤區。

外匯儲備規模變動是多種因素共同作用的結果

導致外匯儲備規模變動的因素大致分為兩類：一是交易性因素，主要是國際收支交易導致的外匯儲備規模變化，包括央行為滿足外匯供求而進行的調節;另一是非交易性因素，主要是資產價格和匯率波動導致的外匯儲備價值重估因素，即估值效應。此外，按照人民銀行、外匯局發布的信息，外匯儲備在支持企業“走出去”等方面的資金運用，在記賬時也會從外匯儲備規模內調整至規模外，這是導致規模變化的其他因素。

在交易性因素和非交易性因素中，交易性因素的變動直接反映在國際收支平衡表中，估值變化僅反映不同時點賬面價值的變動，並非實際損失，因此不在國際收支平衡表中反映。2015年，我國外匯儲備資產下降5127億美元，其中交易性因素使得外匯儲備下降3423億美元，約占降幅的2/3。

境內主體對外資產負債結構調整主導外匯儲備規模下降

有人認為，高波動性跨境資金流動是引發外匯儲備規模下降的主要原因。從過去兩年的情況看，跨境資金的流出主要反映了我國境內主體對外資產負債結構調整，也就是說，在美元走強、人民幣匯率預期調整和我國經濟新常態等因素影響下，境內主體主動減少了對外負債，並增加了對外資產。從資產看，2015年，我國對外證券投資凈流出732億美元，為2014年的6.2倍，反映了在我國有序拓寬對外投資渠道背景下，國內市場主體全球化資產配置的結果。對外貸款等其他投資持續凈增加1276億美元，顯示境內主體境外資金運用的方式更加多元化。從負債看，2015年我國對外借貸(貸款和貿易信貸)下降2290億美元，體現了境內企業積極償債的行為。

因此，在過去多年來外匯儲備規模不斷攀升導致各界質疑是否過多的背景下，隨著經濟主體的自發調節，外匯儲備下降更加類似於一個減肥“瘦身”的過程。在外匯儲備下降的同時，我們看到居民持匯增加、企業海外投資加速，外匯儲備減下的“脂肪”回到實體經濟運行的“血液”中，對經濟增長總體有利。這也從另一個側面反映出，外匯儲備作為彌補國際收支失衡的外匯資產，根據我國經濟發展的需要，保障了我國居民和企業的合理用匯需求，有效發揮了維護國際收支穩定的功能。

外匯儲備規模可能繼續上下波動

2016年1-8月，我國外匯儲備規模有升有降、窄幅波動，基本穩定在3.2萬億美元上下。7-8月，外匯儲備規模分別下降了40億美元和159億美元，比上半年月均200億美元降幅明顯收窄。往前看，外匯儲備規模盡管受到多種不確定性因素的影響，但總的變動趨勢仍將比較平穩和可控。

首先，國際收支格局逐步轉變，交易性因素趨於平穩。2014年以來我國“經常賬戶順差，資本和金融賬戶逆差”的國際收支格局已基本形成，外匯儲備增減的因素較為平衡。過去兩年多，市場主體開啟了對外債務去杠桿化，過去累積的非直接投資凈流入中已有三四成流出了我國，前期積累的短期資本流入風險已經得到釋放。從跨境結售匯數據看，2016年8月份銀行結售匯逆差95億美元，環比下降70%，為2015年7月以來月度最低值，也顯示近期資本流出壓力放緩。此外，8月份雖仍是境內居民境外旅遊、留學購匯較多的時期，但當月旅行項下購匯環比下降3%，同比下降16%，顯示前期個人購匯需求得到較大釋放，居民購匯已較為理性。

其次，促流出和引流入因素並存，將推動外匯市場趨向平衡。從資金流出方面看，隨著國內經濟結構轉型和“一帶一路”等戰略實施，我國企業“走出去”步伐加快，對外直接投資仍會較快增長。2016年1-8月，我國非金融企業對外直接投資累計達1180億美元，為去年同期的1.5倍。伴隨著“深港通”等對外證券投資渠道的拓展，我國居民全球化資產配置需求也將繼續釋放並逐漸趨向平衡。從資金流入方面看，我國仍保持著中高速經濟增長，對來華直接投資的吸引力較強。根據聯合國貿易與發展署統計，2015年中國仍是全球主要直接投資目的地。2016年1-8月，我國實際利用外資達856億美元。同時，外國對華證券投資也將迎來較快增長。一是資本賬戶開放度提高，前期開放政策逐漸落地，跨境證券資金流動更為通暢。二是我國資產收益率依然較高，特別是在發達國家資產收益率普遍較低的背景下，投資價值更為凸顯。三是人民幣在10月份正式加入SDR，未來我國股市也將納入明晟(MSCI)等國際通用指數，這些均會增加國際資金對我國資產的青睞。

因此，伴隨著人民幣匯率在均衡水平上雙向波動，國內經濟主體資產配置日趨理性，資金有進有出是正常現象，外匯儲備也將圍繞一定的水平上下波動。在這個過程中，外匯儲備規模逐漸尋求一個合理的水平，在該水平下，外匯儲備規模既能夠與我國的經濟體量大體相當，又能夠發揮維護國際收支的基本功能，抵禦經濟發展中的風險沖擊。(作者系行業研究人士)

優步要上天？10年內讓你“打飛的”上下班

想不想當“空中飛人”，天天“打飛的”上下班？美國優步公司大膽預測，10年內這一想法將成為現實。

這家打車軟件開發商27日公布一份長達98頁的白皮書，描繪了未來“打飛的”上下班的美好圖景，並對可行性進行評估。

法新社報道，報告的兩名作者、優步產品開發負責人傑夫·霍爾登和產品經理尼基爾·戈爾認為，優步空中交通將利用三維空域，緩解地面交通壓力。它與城市通過摩天大樓拓展空間的做法類似。可垂直起降的小型電動飛機將搭建起城郊之間快速、可靠的交通網絡，並最終實現城際空中交通。

過去幾十年來，可垂直起降飛機一直是美國飛機制造商、軍方、國家航空航天局和聯邦航空局的研究對象。優步報告認為，最新技術已經可以制造出這種兼具零排放、零噪音等優點的電動飛機。這家目前致力於探索無人駕駛技術的公司說，未來的“空中”的士最終也可能實現全自動化。

不過，要讓這一近乎科幻的想法成為現實，優步面臨多重挑戰，比如，如何提高“飛的”的性價比？如何訓練飛行員、通過監管機構批準？霍爾登則認為，最大的困難在於城市是否能夠提供充足的飛機起降場。

樸槿惠彈劾案表決進入倒計時 韓舉國上下屏息關註

當地時間9日下午3時（北京時間9日下午2時），韓國國會就將在全體會議上表決總統樸槿惠彈劾案。彈劾結果或將決定韓國未來的命運，韓舉國上下正屏息關註。

8日，韓國在野黨共同民主黨議員在國會大廈外點燭集會，高喊彈劾樸槿惠的口號。（圖：視覺中國）

樸槿惠面對彈劾日低調應變

據韓聯社報道，一旦被彈劾停職，樸槿惠只得將最後一線希望寄托在憲法法院的彈劾審判上。12年前，樸槿惠以議員身份投票彈劾時任總統盧武鉉的當天，盧武鉉曾對全民道歉，以退為進、凝聚民心。但在彈劾矛頭對準自己的今天，樸槿惠沒有公開表態做最後一搏。

盡管有幕僚希望樸槿惠就親信門發表第四次談話，重申“有序下臺”的誠意，並有嫡系人馬請求樸槿惠親口承諾“4月卸任”，但樸槿惠在6日會見執政黨高層後，一連三天保持靜音模式。據韓總統府相關人士透露，樸槿惠照常辦公，並要求幕僚靜觀表決，隨機應變。

韓聯社分析稱，如果彈劾不成，樸槿惠可能再次呼籲政界接受“4月卸任、6月大選”的方案，但鑒於親信門造成民心盡失，樸槿惠做滿任期的可能性不大，但也不會“迫於壓力”立即下臺。

議員齊聚在韓國國會議事堂，等待下午就總統樸槿惠彈劾案進行表決。（圖：東方IC）

民調：樸槿惠支持率仍陷低谷 八成民眾贊成彈劾

就在彈劾案即將表決之際，民調機構蓋洛普韓國(Gallup Korea)8日公布調查結果顯示，民眾對總統樸槿惠的支持率仍在最低谷中徘徊。此外，有81%的受訪者贊成彈劾總統，有14%的受訪者表示反對。

蓋洛普韓國於12月6-8日針對1012名成年人就樸槿惠施政情況進行了問卷調查。結果顯示，民眾對樸槿惠的支持率為5%，較上一周上升1個百分點。給予負面評價的比重為91%，與前一周持平。

韓國全國農民會總聯盟組成的拖拉機隊從地方奔赴首爾，敦促樸槿惠下臺。（圖：韓聯社）

從不同地區來看，首爾地區的支持率為4%，較前一周上升1個百分點，全羅道的支持率連續兩周保持0，而樸槿惠的政治故鄉大邱和慶尚北道的支持率為8%，較上周下滑2個百分點。

從黨派支持率來看，民眾對最大在野黨共同民主黨的支持率為35%，創下本屆政府成立以來的最高紀錄，位居第一。執政黨新世界黨和第二大在野黨國民之黨的支持率均為13%。

路漫修遠，上下求索 一只花蛤

——為孫建老師在“投資者教育進社區”活動而作

當孫建老師告訴我，將價值投資引入社區對投資者進行再教育，我認為這絕對是一個創新而極有意義的舉動。孫建老師對價值投資有著獨特的領悟和體驗。他在山東師大開辦的價值投資課程，已經引領了一批學生自覺地走上了價值投資的道路。從目前的情況來看，還是卓有成效的。

從我自己多年來對價值投資的體驗而言，我深切地感受到，價值投資確實需要一種“基因”。這種基因並非尋常的基因，而是一種突變的基因。如同果蠅，絕大部分果蠅都是向光的，它們很容易去撲火。但是也有極少數果蠅不那麽向光，它們甚至還很可能會避光，這就讓它們幾乎不會去撲火。價值投資者就好像那種不向光的果蠅。這就是說，要成為一個價值投資者，首先必須具備某種基因。因為一旦具備了這種基因，就使得他們很容易就接受了價值投資，否則就是拒絕。

但是這並不意味著不具這種基因的人，就不能通過教育而使之成為一個價值投資者的。許多人一談起這一點，通常都會認為投資者是不可教育的，只能讓市場去教育他們。實際上，在普通的投資者中，其結構也相當複雜。有一種人實際上已經知道了價值投資，但卻從來都不會去實踐，他們從內心深處拒絕價值投資，這種人肯定是屬於不可教育的。另外一種人原來並不清楚什麽是價值投資，但是他們內心模糊地傾向於價值投資，這種人可能就是屬於可教育的。還有一種人，在經過了市場的殘酷洗禮後，能夠認識到過去的投資方法是有問題的，他們準備在黑暗中重新尋找一條道路，那麽這種人也可能屬於可教育的。

無論那一種人，都必須充分認識到，學習價值投資並不容易，需要付出十分艱辛的努力。價值投資的原理看起來很簡單，但是簡單並不等於容易。就我自己而言，在過去的十五年間，讀到的有關價值投資的書籍有上千本，這才讓我最終走上了價值投資的康莊大道。當然其中因為智力的原因，有的人可能只讀幾本就可以解決問題，但是對於大多數人，可能遠遠不夠。價值投資也是一門終身學習的學問，對此要有足夠的認識。

孫建老師提議要將我的文章作為價值投資的教材，我十分惶恐。我認為還是應該首選價值投資的經典之作。我認為初學者可以從三本書入手，這三本分別是本傑明·格雷厄姆的《聰明的投資者》、霍華德·馬克斯的《投資最重要的事》和塞思·卡拉曼的《安全邊際》。

巴菲特在談及《聰明的投資者》這樣說，他在十九歲時讀完這本書就好像一下子見到了光明，由此就形成了基本的投資思維方式。“我現在76歲了，投資的思維方式就是基於我19歲時從那本書得來的。””那時的我認為這是有史以來最偉大的投資著作。現在我仍然這麽認為。”可見對其影響之深遠。

對於霍華德·馬克斯，巴菲特推崇備至，他說，“我第一時間打開並閱讀的郵件就是霍華德·馬克斯的備忘錄。我總能從中學到東西。他的書籍更是如此。” 在《投資最重要的事》這本書里，更是傾註了霍華德·馬克斯一生的經驗和研究，闡述了成功投資的秘訣，以及足以摧毀資本或斷送職業生涯的錯誤。因此這本書不可不讀。

《安全邊際》這本書可與《聰明的投資者》相得益彰，是《聰明的投資者》的補充和延伸。這本書最早出版於1991年，從那以後就沒有再版，據說有人在eBay上偶爾看到它，標價超過了2000美元。卡拉曼做到了25年中有24年不輸錢，因為他首先關註的是風險，同時牢記一條最重要的法則：“不要虧錢”。因此這本書非讀不可。

有誌於學習價值投資的人，在精讀了這三本後，就可以延伸至其他優秀的投資者，比如查理·芒格、菲利普·費雪、彼得·林奇、約翰·坦普頓以及巴菲特致股東信。通過循序漸進的學習，進而掌握價值投資的基本原理，最終付諸實踐。路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。價值投資亦如是。在此我要感謝孫建老師，是他將價值投資引入社區，無私地傳播了價值投資，讓價值投資的“辭章燦爛，馳名當世”，走向財富自由。真誠祝願大家心有所思，學有所成！

中國神華高額分紅，朝野上下皆大歡喜

業績提升、高額分紅、為大股東兼並重組輸血……去產能的作用正在中國神華(601008.SH)身上逐漸顯現，公司經營也出現了良性循環。周一，590.72億元的分紅額把中國神華“頂”上了漲停板，高分紅板塊也廣受追捧。

中國神華日前宣布，擬按0.46元/股(含稅)派發2016年期末股息，金額共計91.49億元;同時擬以2.51元/股(含稅)派發特別現金股息，金額共計499.23億元。兩者相加，累計派發股息高達590.72億元。

中國企業研究院首席研究員李錦對第一財經記者表示，中國神華巨額分紅的主因是為煤炭企業兼並重組提供資金。大股東神華集團持有中國神華73.06%股權，能從此次分紅中獲得約432億元。

此外，中國神華此次派發特別股息對於具備高額分紅條件的國企具有示範效應，進一步引導價值投資。在推動國有控股上市公司進一步完善分紅機制方面，國資委主任肖亞慶曾在3月9日的全國兩會新聞發布會上表示，上市公司就應該分紅，就應該多賺取利潤，為包括國有資本在內的所有股東提供更多回報。

不涉及政府部門施壓

中國神華2016年年報顯示，公司實現營業收入1831.27億元，同比增3.4%;利潤總額388億元，同比增長17.6%;凈利潤、扣非後凈利潤分別為227億元、233億元。590.72億元的高額分紅是同期凈利潤的2.6倍。若以周一18.36元的收盤價計算，股息率超16%。

對於高額分紅，中國神華董事會表示，公司目前資產負債率處於行業較低水平，近幾年資本開支規模較過往若幹年度相對降低，且未來一個時期經營現金流入較好。在保證公司健康持續發展的前提下，公司董事會提出上述派息建議，加大對投資者的回報。

中國神華副董事長兼總裁淩文表示，2016年度派發特別股息考慮了公司現金流、資本開支及未來發展的情況，純屬自主決定，不涉及政府部門施壓。他還透露，曾有股東及基金經理向其反映若然投資規模降低，應適當上調分紅比例。

事實上，處置未分配利潤一般有兩種方式，一是轉增股本，將應分配利潤留存;二是現金分紅。業內人士分析，目前煤炭行業處於產能過剩時期，資本投入減少，同時中國神華在產業中具有相當明顯的成本優勢，有較多現金流入，直接分紅還能緩解母公司對現金的需求壓力。

香頌資本執行董事沈萌在接受媒體采訪時表示，中國神華此次高分紅，一方面與煤炭去產能使其業績提升有關，另一方面也是因為母公司神華集團需要這筆分紅來提升業績，“既有反哺母公司的需要，也有處置以前未分配利潤的考慮。”

中國神華年報顯示，受煤炭價格回升等因素影響，預計2017年1~3月歸屬於公司股東凈利潤的同比增幅可能達到或超過50%。

招商證券分析師張夏認為，考慮到國資委目前對於央企分紅和市值管理的重視，不排除其他國企和央企也有類似提高分紅比率的動作。參照中國神華的標準，高分紅潛力公司主要集中在采掘、公用事業、交通運輸、汽車、商業貿易、建築材料等行業。

為煤炭央企重組輸血

中國神華的高額分紅與煤企兼並重組不無關系，這同時表明，作為今年國企改革的重頭戲，央企兼並重組正在逐步推進。

根據中國神華2016年年報，神華集團持有公司73.06%股權。換句話說，神華集團能獲得590.72億元大紅包里的432億元。

肖亞慶在年初的中央企業、地方國資委負責人會議上曾表示，要穩步推動企業集團層面兼並重組，加快推進鋼鐵、煤炭、電力業務整合。他在今年全國兩會期間再次強調，要深入推動中央企業重組，要凝聚力量，進行結構調整，鋼鐵、煤炭、重型裝備、電力等方面不重組是肯定不行的。

寶鋼、武鋼合並的完成，不僅為鋼鐵行業內實施兼並重組打開了局面，也為煤炭、電力行業下一步推進供給側結構性改革、實施兼並重組提供了寶貴的經驗。中核科技(000777.SZ)日前的一則公告也預示，中國核工業集團和中國核工業建設集團之間“多年的愛情長跑”或修成正果。業內預計，煤炭、電力行業將成為今年央企兼並重組的重點。

中國神華董秘黃清去年底曾透露，國家對於煤炭行業是非常重視的，如果要整合，基本就是中國神華來牽頭。

2016年的煤炭行業可謂“一掃陰霾”。隨著去產能的推進，煤企迎來了利潤整體反彈。根據中國煤炭工業協會公布的數據，全國煤炭企業補貼後的利潤總額為320.8億元，同比增長363.7%;成本費用利潤率1.35%，同比增長1.52個百分點。

李錦對第一財經記者表示，無論276個工作日的限產政策如何實施，最後要化解產能過剩並幫助產業脫困，最終還是要依靠改革，這其中就包括內部國企改革瘦身健體及行業內與產業鏈上下遊間的兼並重組，“今年煤炭行業央企重組勢在必行，之前已經做了很多準備工作。”

事實上，煤炭領域的央企重組已經拉開序幕。

被稱為煤炭央企改革第一股的*ST新集(601918.SH)2月28日發布公告稱，因公司控股股東發生變更，公司名稱擬由“國投新集能源股份有限公司”變更為“中煤新集能源股份有限公司”。股份劃轉後，中煤集團已成為*ST新集的控股股東，國投公司不再持有*ST新集股份。

去年7月，中國國新、誠通集團、中煤集團、神華集團出資組建的中央企業煤炭資產管理平臺公司即國源煤炭資產管理有限公司成立運行。而國源公司的主要任務是配合落實中央企業化解煤炭過剩產能，推動優化整合涉煤中央企業煤炭資源，促進涉煤中央企業瘦身健體、提質增效、結構調整和改革脫困。

優質國企引導價值投資

除了能為央企兼並重組輸血外，在去杠桿等供給側結構性改革的大背景下，中國神華高額分紅的示範效應還將有助於引導A股投資者進行價值投資、長期投資。

自2007年上市以來，中國神華九年九次分紅。其中，2007 ~2009年為0.18元、0.46元、0.53元;2010年之後逐步提高，2010年、2011年分別為0.75元、0.9元，2012年達到最高峰的0.96元;2013年之後，由於煤炭業不景氣，分紅比例逐步回落，從2013年的0.91元下降到2014年的0.74元和2015年的0.32元。

中國神華上市以來的凈利潤及分紅情況

“中國神華的分紅政策是穩定的，是具有可持續性的，(此次)將常規分紅與派發特別股息分開，是比較透明規範的，很多上市公司都做不到。”武漢科技大學教授董登新對第一財經記者表示，在國際上，對這種穩定的高現金分紅持鼓勵態度。只要不影響公司發展，都值得鼓勵。

事實上，在A股歷年高比例現金分紅的上市公司中，工農中建等四大國有銀行、中國神華、大秦鐵路、格力電器、五糧液等均屬央企或地方優質國企，而美的集團、偉星新材、福耀玻璃、海瀾之家等則是所在行業中具有規模、技術優勢的龍頭企業。

之所以能維持高額現金分紅，除了上市公司的分紅政策，良好的經營和現金流也是主要原因。上市公司披露信息顯示，中國神華2016年經營性現金凈流入同比增長47.8%;而偉星新材同期經營凈現金流9.69億元，同比增長94.83%;福耀玻璃2016年經營現金凈流量33.4億元，同比增長20.65%。

新富資本研究總監廖雲龍認為，高分紅上市公司一般有兩大特征，一是自身體量已經很大，規模遇到瓶頸，無需進行更大擴張;二是資本支出較少，現金流充裕，“不進行大規模擴張，手里拿太多現金也沒有用，進行分配是比較合適的。”

更為重要的是，上述高比例現金分紅的上市公司，除了福耀玻璃，大多具有一個共同特征：由於持股比例高，控股股東或實際控制人能分享多數分紅收益。

“央企、國企的大股東代表國家，高比例分紅，大部分上交國家，少部分獎勵中小投資者，讓他們獲得應有獎勵，大小股東一視同仁。”董登新說，高比例現金分紅，有助於引導價值投資、長期投資。

廖雲龍表示，中國神華高比例現金分紅，可能與其控股股東的資金需求有關，但中國神華的做法合乎規範，披露也較為透明，且過往分紅較為穩定，享受上市公司經營成果，本來就是股東正當權利。

“需要警惕的是，個別上市公司為了配合融資、並購，以及資本運作進行的投機式分紅。”董登新說，在A股市場，上市公司現金分紅不少是一錘子買賣，或者“鐵公雞一毛不拔”，中小投資者無法分享上市公司經營成果。而包括中國神華在內，一些高分紅公司的做法，應當形成示範、引導效應。

愛馬仕中國生意加速 旗下品牌“上下”5月天貓開店

2009年年底，愛馬仕宣布要在中國創立一個全新的品牌，選擇此前為愛馬仕做過櫥窗設計的設計師蔣瓊耳全權負責運營。

在經歷了7年多不緊不慢地發展後，上下如今在上海、巴黎、北京、臺北共擁有5家直營門店。到了2017年，上下品牌CEO蔣瓊耳決定做出一些改變。

“5月初天貓的店會開業。”蔣瓊耳日前在接受第一財經專訪時確認。

愛馬仕的中國策略

法國愛馬仕的旗艦店門口，大排長龍。在排隊的顧客中，可以看到很多中國人。雖然如今各大奢侈品品牌在努力降低自家產品在中國和海外的價差，希望把中國客人留在本土消費，但依舊還是止不住中國人對於“原產地”消費的熱情。

愛馬仕在創立這個品牌時就期望可以吸引到中國本土高端消費者。畢竟從各大研究機構的報告來看，中國已經成為全球第二大奢侈品消費國。中國市場是各大品牌不可忽視的，哪怕是愛馬仕。從去年的財報數據來看，亞太區(除了日本)仍然是愛馬仕集團最重要的區域，占34%，其次才是歐洲和美洲。

而如何搶占更多的市場份額，寄希望於新的品牌無疑是一個不錯的選擇。

想要從這個巨大市場中分一杯羹不止上下。歷峰集團旗下的上海灘和開雲集團旗下的麒麟珠寶是最常被用來和其做對比的中國本土品牌。

細究起來又不太一樣。由香港商人鄧永鏘創立的上海灘是“出口轉內銷”的代表，該品牌早期憑借創始人的背景資源吸引了大量的高端歐美客戶，在積累了足夠的名聲後，才轉到中國國內施展拳腳。

按照蔣瓊耳的設計，上下是一個徹頭徹尾的本土高端的生活方式品牌，產品多由中國傳統工匠制作而成，如薄胎瓷瓶、紫檀家具、竹編白瓷茶具、羊絨氈毯等。“經過數年積累，目前和我們合作的手工作坊已經有50、60個。”蔣瓊耳透露，這些作坊都在中國境內，而原材料絕大多數也源自國內。除了少部分的材料需要到周邊的國家收集，比如上好的羊絨需要到外蒙古采購。

據蔣瓊耳透露，上下最早的一批客戶來源自愛馬仕。那些愛馬仕的VIP對於同屬一個集團新創品牌的好奇促使他們來到上下的店鋪里一探究竟。“目前在國內零售門店的顧客80%是中國人，而在巴黎的店鋪里則是相反，90%的外國顧客。”

記者註意到，雖然愛馬仕依然是全球賣得最好的奢侈品之一，集團去年的銷售額突破了50億歐元，創下歷史新高。不過，在去年全球奢侈品行業回暖的大環境下，這家公司的銷售僅上升了7.5%，比之前一年的17.5%下滑不少。而這家公司從2010年開始一直保持強勁地雙位數增長。

雖然此前，愛馬仕前任總裁Patrick Thomas就表示不期待上下在短時間內盈利，不過六年時間過去後，上下在經營創收上顯然還是需要給大股東一個交代。

電商為必經之路

蔣瓊耳在2017年為上下做出了一些改變。

今年1月初，上下入駐連卡佛線下的實體店以及線上官網。同月，她在接受美國《女裝日報》采訪時透露今年3月將在中國最大的電商平臺阿里巴巴的天貓上開線上旗艦店。

不過，在接受第一財經采訪時，她又表示，這一開業期延後到了下個月，“我們想要做到最好，所以不在乎是早兩月還是晚兩個月。”

對於上下宣布要進駐天貓時，有兩種不同的聲音。反對方通常是保守派，認為進駐天貓對於奢侈品品牌來說會流失原有的客戶群、開了對於品牌會是一種非常大的損害。“去天貓開店是愛馬仕的一個實驗。”財富品質研究院院長，奢侈品行業資深觀察人士周婷甚至認為，“對上下來說等於品牌自尋死路。”

但蔣瓊耳並不那麽看。她更加樂觀，“線上購物是一個趨勢，特別是在中國。”

她告訴第一財經，上下的門店少，客戶不可能經常飛來上海，“我接觸到的很多老客戶跟我反映說希望網上有店鋪，這樣他們就可以直接下單訂購了。”

對於為何選擇天貓，蔣瓊耳覺得中國沒有比它更好的電商平臺，“我們是做品牌的，沒必要去花力氣養一群人自己做官網電商，專業的團隊做專業事情，選擇第三方是必然。”她並不排斥未來有其他的線上合作夥伴。

據透露，蔣瓊耳希望可以天貓上展示全線的產品包括服飾、飾品、家居等品類，不過第一批僅會展示120個左右的SKU，例如珠寶、圍巾以及茶葉等，相對於動輒萬元以上的包甚至幾十萬的家居，這些價格較為“親民”的小物件可以作為入門之選，吸引年輕人。

愛馬仕選擇放手讓上下嘗試電商銷售其實並不突兀，。這家公司自己早在2001年的時候就超前於同行在本土做了電商的平臺。

“本質上，我們是商人。”愛馬仕總裁Axel Dumas去年來華表示，“線上銷售是肯定的，因為可以擴大銷售規模。”而在今年財報公布時，他又宣布，“對我們而言，2017年將是數字化變革的一年。”

蔣瓊耳和她的團隊希望吸引到的是更多的新客戶，而不是只是那些有實力購買他們48萬一把紫檀木的VIP客戶。

那麽，問題是新客戶去哪里尋找。天貓顯然是一個好地方，至少它能夠為品牌帶來巨大的曝光量和流量。

為了爭取年輕市場，上下甚至請來了TFBOYS成員易烊千璽這樣的當紅偶像來為品牌的部分飾品和服飾拍片為其天貓旗艦店做預熱。

對於記者提出品牌的客戶群是否與這些年輕粉絲重合時，一位公司品牌部的負責人則表示，上下的規劃是未來，我們無法預知這些年輕人在十年後會不會發展成為我們的顧客，而現在我們需要做的就是緊跟時代。

開始扶持音樂人 吃過虧的今日頭條在原創內容上下足了功夫

i黑馬 2017-05-09 18:37

i黑馬訊 5月9日消息 近日，今日頭條與北京迷笛音樂學校正式達成戰略合作，宣布共同打造“2017迷笛校園計劃”，該計劃包括推出高校音樂社團評級和舉辦迷笛校園樂隊大賽。

今日頭條把高校音樂社團分成了三類等級，依據這些社團在頭條號發布的音樂視頻累計閱讀量。迷笛根據等級為認證的社團提供全套音樂教材、樂器、音樂節演出機會、校園票務代理的資格。同時，今日頭條將對這些參與的校園社團進行頭條號自媒體運營培訓。

迷笛校園樂隊大賽將在5月上旬啟動，分為華東、華中、華南、東北、華北、西部6大賽區，海選只在今日頭條線上進行，全國總決賽將在北京舉行，前3強將會有迷笛的專業經紀公司進行包裝簽約。

作為一所音樂培訓學校，迷笛看中的是頭條在移動端的海量用戶和基於精準推薦算法的內容分發能力，可以為從迷笛走出來的音樂人找到潛在的音樂消費者，幫助他們完成音樂作品冷啟動傳播，並得到有價值的曝光和推廣。

今日頭條為優秀音樂人提供的最大扶持就在於能夠幫助他們找到喜愛音樂的潛在粉絲。同時，通過根據視頻播放量等數據按照一定比例將廣告收入分給他們。

搶占產業鏈上遊

短視頻已經是今日頭條當下最重要的戰略方向。

此前，今日頭條已經有百位獨立音樂人入駐並認證，他們會在頭條發布自己的新聞和視頻。張信哲、李玉剛、劉若英、範瑋琪、張震嶽、任賢齊等知名歌手把頭條作為MV首發平臺，其中李玉剛的MV《剛好遇見你》獲得了354萬的播放量。

而在3月10日，今日頭條宣布與芒果TV正式達成戰略合作，芒果TV將開放旗下所有綜藝節目的短視頻內容，通過入駐頭條號的形式對節目內容進行分發。

現在的今日頭條已經今非昔比。與當年在新聞資訊領域頻頻被起訴不同，現在的今日頭條已經財大氣粗，去年的營收已經突破了百億人民幣。在2016年的創作者大會上，今日頭條創始人兼CEO 張一鳴宣布，將拿出 10 億元人民幣補貼短視頻創作。

今日頭條在短視頻領域的發力點直接放在了產業鏈上遊。對於頭條而言，內容始終是流量的基礎，無論是早年的新聞資訊，還是現在的短視頻，目的都是把用戶留在頭條。但作為渠道分發平臺，頭條並沒有內容生產能力，外部的內容生產者成了頭條發展的源泉。

早年，今日頭條在起家的新聞資訊上與內容生產者頻頻起沖突，也是在扶持自媒體後，頭條在內容上的尷尬才得以緩解。如今布局短視頻，掌握上遊的內容生產者就成了頭條做大做強短視頻必須要走的一步。

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布