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華潤下一站：收住狂奔的腳步

美國最大殯葬服務龍頭SCI公司成長史：靈活併購+一站式服務

併購搭建營業網絡

總部位於休斯頓的SCI成立於1962年，並於1969年上市。自成立之日起，SCI就確立了大規模擴張的長期發展策略。經過近50年的發展，SCI在北美地區擁有1302家殯儀館和369塊墓地，遍佈美國43個州，龐大的分支機構使其服務範圍覆蓋了全美80%的家庭，並將其服務網絡延向南美洲和歐洲大陸。SCI如何成就當前領先地位?答案是併購。

SCI的併購的三個階段

1962-1992年，為謹慎擴張期。此時，SCI的擴張方向僅限於北美市場，並通過在全美各地收購地方性殯儀館，變身成為連鎖殯儀館經營商。不過，SCI只收購那種一週安葬10多個死者就能盈利的殯儀館，對那些小型的生意冷清的殯儀館則置之不理。至彼得·林奇在上世紀80年代初投資之時，SCI擁有461家殯儀館、121處公墓、76家花店、21家殯葬品製造供應中心，以及3家棺材分送中心，能夠提供全套的殯葬服務。在此期間，SCI由於為被稱為「悲壯的怪才」的億萬富翁霍華德·休斯(Howard Hughes)提供了葬禮服務而一舉成名。

1992-1999年，為快速擴張期。要在一個相對穩定的行業內做大做強，蠶食競爭對手的市場份額無疑是最佳選擇。在此期間，SCI不僅加快了在北美的佈局，還將業務觸角伸向了歐洲大陸、澳大利亞等地。研究顯示，自有資金、股權融資、銀行貸款以及換股等主要方式支撐了SCI的快速擴張。1993年，SCI邁出了海外併購的第一步，收購了一家澳大利亞殯儀墓地一體化公司;1994年收購了英國兩家最大的殯儀服務公司Great Southern Group plc和Plantsbrook Group plc，使得SCI當年通過收購增加的殯儀館、墓地、火葬場累計數量高達726家。1995年更是SCI的擴張高峰，它收購了法國兩家最大的殯儀公司，在歐洲搭建了最大的殯儀墓地一體化公司。同時在本土市場以2億美元吞食北美第四大殯葬服務公司Gibraltar Mausoleum。完成了對Gibraltar Mausoleum的收購後，SCI在美國的覆蓋面增加到41個州。

SCI大規模擴張的步伐直到1999年才停止。外圍市場因素和經濟效益的改變使它不得不放棄以擴張為主要發展策略的計劃。此時，SCI的規模達到了最高峰，在全球範圍內經營的殯儀館、墓地、火葬場分別為3823、525和198家，遍佈20個國家和地區，由此成為全球最大的殯葬服務企業(表1)。

而1999年至今，是SCI的調整及理性擴張期。上世紀90年代在行業內瘋狂擴張的並非SCI一家，當時殯葬公司普遍認為通過併購可以提高協同效益，從而降低成本。因此，在整個90年代，北美地區的殯葬業掀起一股合併的浪潮。併購的成本不斷抬升，而資金回報率不斷降低。SCI的收入從1993年的8.99億美元迅速增長至1999年的30.07億美元，收入年複合增長率高達22.29%，但毛利率卻從1993年的29.3%下降到1999年的19.4%，2000年更是下滑至12.8%(圖1)。

2000年，SCI進入調整期，開始從早期依靠擴張來提高收入，逐步轉向增加現有企業銷售收入和打造強勢品牌來提高盈利能力，即由外延式增長調整為內涵式增長。促使上述調整的一個重要原因是，瘋狂的併購擴張導致了大量的負債，公司財務壓力劇增(圖2)，1999年SCI的債務已經高達10.5億美元，同期現金流量僅為5780萬美元。

打造統一的品牌標識是SCI調整期的重要舉措。2000年以前，SCI併購的殯儀公司仍然保留其原有的名字，以致其品牌價值無法彰顯。2000年，SCI決定在北美地區統一以Dignity Memorial品牌來命名所有經營的公司，同時保留了原經營網點的名號。比如名為Geo.H.Lewis&Sons Funeral Directors 就變更為Geo.H.Lewis&Sons Funeral Directors，a Dignity Memorial?? provider，以此突出SCI擁有的完善經營網絡服務。

另一重要舉措是收縮戰線，減緩財務壓力。為了提高公司的現金流量，使公司的財務運轉維持在一個良好的狀態，SCI從2000年開始重整在北美地區的部分殯儀館和墓地業務。同時通過引入第三方合作和直接出售資產的方式逐步退出了某些國際業務。按照SCI的長期規劃，它最終將完全拋售北美之外的所有國際業務，專注於打造北美地區的核心資產，提供高質量的殯儀墓地一站式服務。經過5年的內部整合處理，經濟效益明顯。SCI經營的殯儀館、墓地和火葬場數量由2000年的3611、569和200家降至2005年的1058、358、130家，大幅減少公司的運營成本，而毛利率則從12.8%回升到17.4%。通過出售海外業務得到的收益，SCI清償了大部分債務，同時充沛了現金流，極大地改善了公司的財務狀況，使得其在後來能成功完成對競爭對手的吞併。

調整長期發展策略後，SCI的元氣得以恢復，併購擴張之劍再度出鞘。不過，此時SCI不再是近乎盲目的大小通吃，而是更為理性地選擇質地優良又能帶來協同效應的收購標的。2006年11月，SCI以總額12億美元的代價吸收合併了北美第二大殯儀服務公司Alderwoods Group，Inc.。該公司是SCI在北美地區的最大競爭對手，擁有594家殯儀館、72家墓地公司和60家殯儀墓地的一站式服務公司。通過整合其現有資源，SCI大大降低了運營成本，獲得了併購後的協同效應，提高了運作效率。　　Alderwoods的優質資產使得這次收購活動在第一年就給SCI帶來了9000萬美元的稅前收入。完成對Alderwoods的併購後，SCI的經濟效益得到顯著提升，2007年的毛利達4.66億美元，比2006年增長34%，毛利率穩步增長到20%以上。2009年10月，SCI與Keystone簽定了初步協議，擬斥資2.56億美元併購這家擁有199家殯儀館和15個墓地、專注於服務中小規模市場的北美地區第五大殯儀服務公司。

預訂服務事半功倍

SCI不僅規模取勝，而且是一站式殯葬服務的典範，在完善的網絡體系下，能夠為客戶提供殯儀服務、火化服務和墓地選擇等一站式服務。通過對產業鏈的全覆蓋，SCI在提升規模之時，增強了整體抗風險能力。不過，在SCI的業務架構中，最值得一提的是其在全球首創的殯儀預訂服務，該服務客觀上為SCI的擴張提供了有力的資金支持和業務保障。

與國人對殯葬服務的忌諱不同，在國外提前預訂棺材和墓地跟預訂汽車一樣普遍。預訂殯儀服務是一項非常受歡迎的業務，這一業務使公眾可以在目前還能負擔得起的時候付清自己將來的喪葬服務費，即使日後費用上漲了3倍，其家人也不用再付一分錢。對死者的家屬來說這非常不錯，對SCI而言則更為有利。

對SCI而言，通過預訂服務得到的現金相當於一筆可以多年無償使用的借款。按照法律要求，SCI通過收取預訂殯儀服務費和墓地費用得到的資金，需按一定比例轉移至信託基金和永久維護信託基金，直至交易的商品或服務正式完成才能把信託基金中相應的資金劃歸公司。轉移至信託基金的資金比例按照各個州政府的法律要求而定，以密蘇里州為例，其要求支付的比例為80%。一般而言，信託基金可以被投資用於購買股票、固定收益資產或者共同基金等，而投資取得的收益全部歸SCI所有。假如這項預訂服務每年的收入為一億美元，等到公司完成預訂的服務時，原始資金有可能得到數十倍的增長。運用預訂服務得到的資金，SCI在2005-2007年的投資收益分別為8350萬美元、1.26億美元和3240萬美元。而未轉移至信託基金的部分，則自然轉入營運資金，沉澱在經營過程中的各個環節。截至2008年底，SCI尚未履行契約的預定服務價值高達62億美元，為其併購擴張提供足夠的底氣。

點評：「理想」的殯葬業態什麼樣?

長安私人資本管理合夥人 姜山

相信電影《入殮師》的觀眾，多為之感動。還逝者尊嚴、給逝者與生者最後一次牽手交流愛和怨的機會，將終極關懷中流露的人性溫暖留給生者。跨界手藝人和生意人的從業者，將殯葬服務提升至藝術層次，換來應得的殷實的物質與精神回報。這應該是喪葬業的本質之一。

婚喪嫁娶，在城市化、後工業化的時代，正迅速地產業化、資本化。其運營模式、投資價值，已開始進入實業家和投資家熱議的範圍。面對這些話題，筆者卻時時感到沉重。殯葬，這一深深跨界靈肉、人倫、文化的「終極」服務，在今天諸多相對更趨「交易」型的服務業態尚未成熟的時境裡，其產業化、資本化進程能否得以健康發展?懷此惶恐的心情，筆者願嘗試對心目中「理想」殯葬業態做若干拋磚引玉式的描述。

企業層面：一、服務設計，兼顧共性和個性需求，宜簡勿繁，避免客戶選擇時佔用殯葬特殊時期的過多時間;二、服務推介與執行，實施顧問營銷及負責制;三、積極推出預約服務，給逝者在世時選擇告別方式、規格的機會;四、把握規模化和個性化平衡，前台服務個性化、後台運作適度規模化;五、品牌定位兼顧客戶對品牌內涵不同甚至矛盾的訴求，SCI的「雙品牌」策略即是實現方式之一;六、相較成本控制，更為關注服務溢價能力，按經營策略定義並持有核心資產，擴張中直營和特許經營模式並存;七、以客戶人倫、文化訴求為基本，中國生命在內地的成功，除主文中闡述的理由外，當與其來自傳統文化保持最好的台灣地區相關。

產業層面：以市場化運作為主，監管宜在國家基本法規框架裡，由行業自律機構立規執行。政府可效仿養老金模式，預收殯葬費，市場化選擇服務提供商，給缺乏支付力群體提供基礎保障同時，為大眾提供一款「公共服務選擇」，給私營從業者帶來競爭和間接監督。

（本文作者和也，微信公共賬號zgbgqz）

旅遊O2O的新機會:"行程管理"+"一站式服務"

本帖最後由 晗晨 於 2014-9-23 12:29 編輯 旅遊O2O的新機會:行程管理 + 一站式服務 作者：範曉東 本周《企鵝智酷》將推出O2O系列研究文章，分別從旅遊、餐飲、租車打車、社區服務四大領域深入調研。今天推出第一篇——旅遊O2O的新機會。 研究結論： 1、在超過一萬名網友的調查中，57%的網友有過網絡訂購機票的經歷，其中23%經常訂購；同時有31%的網友認為網上訂購旅遊服務更便宜也更方便； 2、旅遊O2O的新機會在遊前決策，用戶在旅遊出發前通常對目的地缺乏了解，更豐富的資料和更可信的評價，對於用戶選擇旅遊服務至關重要； 3、旅遊途中的高效管理是線上與線下結合的更大機會。通過整合旅遊資源，為用戶提供一站式旅遊服務，讓用戶整體旅遊體驗更佳。 一：用戶聲音：網上更便宜，但擔心安全 騰訊科技企鵝智酷日前剛剛進行了一次調查，在全部12317名用戶中，有23%表示自己經常使用網絡訂購機票或酒店，34%表示有改過網絡訂購經歷。兩者之和達到57%。 由於這一調查是在網上進行，因此12317名調查者均為有上網條件用戶。但即便如此，超過半數的人使用過互聯網進行機票或酒店訂購，顯示了旅遊業O2O在互聯網端的強大潛力。 同期進行了另一項調查則顯示了網友對於在線旅遊的一些關心話題。31%的用戶表示網上訂購旅遊服務比線下更便宜也更方便，而認為網上旅遊服務比線下更貴的用戶，僅占4%。 另一個值得關註的是，有35%的用戶擔心網上訂購旅遊服務可能存在安全風險。這也是在線旅遊O2O需要在未來重點解決的問題。 二、旅遊業O2O的切入點 在線旅遊行業從誕生之初便具備了O2O的基因，比如攜程，把機票、酒店等通過線上平臺銷售，用戶通過網絡購買或預訂之後，再到線下去體驗實質的服務。但總的來說，攜程、藝龍乃至後來的搜索平臺去哪兒代表的主要還是B2C模式，即把線下的資源搬到線上來售賣的商戶模式。 從OTA到Offline，這是傳統旅遊行業在B2C模式中具備的O2O雛形，前端是用戶和流量，線上OTA在中間是媒介形態和線上提供交易方，OTA對接最終落地的資源和旅遊服務提供商。 隨著在線旅遊行業近兩年的深入發展，旅遊O2O的概念逐漸清晰顯現，並呈現出兩大新的發展趨勢。旅遊O2O可概括為，互聯網在遊前、遊中、遊後發揮優勢，起到信息展示、營銷、互動、決策、預訂、支付等作用，而線下則在旅遊體驗服務環節加強，線上線下形成服務體驗的閉環過程。 三、旅遊O2O新機會 1、遊前決策+行程管理 隨著越來越多用戶個性化需求覺醒，自助遊市場正在逐漸取代傳統旅行社的跟團遊市場，而與此矛盾的是，Offline線下旅遊服務的分布廣泛和複雜性也逐漸凸顯，用戶對包括海內外目的地的旅遊線路安排、酒店、餐廳、娛樂設施等在出遊前需要獲得更加實用準確的信息。 對於傳統旅遊市場極為依賴的OTA的產品卻是分散的，專做區域產品、專做遊輪等特定產品、專做特賣產品，不一而足。 搜索引擎原則上是一種粗淺型的決策方式，主要是解決了價格問題。螞蜂窩、窮遊網、在路上、面包旅行、蟬遊記等一系列遊記攻略社區則出現在OTA的上遊，通過用戶之間的分享、口碑、旅行體驗、旅遊點評、旅行攻略，站在用戶的角度幫用戶去做個性化的出行決策。 攻略社區通過轉型進一步深化了自己的功能，螞蜂窩、窮遊網試圖把分散的海量信息數據（包括點評、遊記、酒店、餐飲等）進行結構化處理、引入POI點評、以及信息重組，快速打造出行模板，並把信息點和交易過程直接結合。 比如，窮遊網與國外短租網站Airbnb達成戰略合作，用戶可以在窮遊攻略遊記的結構化信息節點上通過API接口直接預訂相關產品，窮遊則通過CPS模式收取傭金。 總之，傳統在線旅遊模式下，市場提供的產品與用戶真實需求之間對接不順暢，賣方市場流通的商品或服務不能滿足用戶的剛需，旅遊消費決策的重要性被喚醒，而上述旅遊O2O新趨勢是要站在用戶的角度幫用戶去做個性化的決策。 2、遊中管理的一站式服務 攜程和去哪兒正在移動端重構自己的旅遊服務，二者都是定位於一站式服務平臺，除了傳統的預訂服務，試圖把更多的旅行中線下服務和線上產品結合，從攻略、預訂、打車租車、導遊、餐飲、門票等旅行過程的各個維度（吃、住、行、遊、購物、娛樂）提供本地化的、實時化的O2O服務。 攜程旗下已有攜程無線、攜程特價酒店、攜程旅遊、驢評網、鐵友火車票等App產品，其定位也基本都是“大而全的一站式”平臺體驗。 去哪兒推出的APP包括去哪兒旅行、去哪兒攻略、去哪兒旅圖、去哪兒酒店等，其中去哪兒旅行客戶端上共13個產品，定位是做一站式解決方案，提供服務包括語音搜索、低價提醒、特價機票、機票價格趨勢、車車、自駕租車、身邊、旅行時景、當地人、夜銷酒店、包車接送機一口價等。 四、旅遊O2O參考案例 1、門票大戰背後的商機 目前我國旅遊景區約有3萬家，門票市場總規模一年有3000多億元，但是線上門票預訂的滲透率還很小，所占規模還不超過5%，增長空間十分巨大，有賴於通過更多O2O創新模式來拉動。 從去年年末持續至今的在線旅遊門票價格戰正愈演愈烈。同程、攜程、去哪兒、驢媽媽等紛紛參與進來。門票被各大旅遊網站視作進入移動市場的重要入口。數據顯示，預訂方式上，相比往年最大的變化是通過手機APP的門票預訂呈現出爆發式提升。 同程旅遊聲稱將和京東商城、大眾點評、滴滴打車、維達紙業、中國平安、招商銀行等線上線下企業合作，在全國範圍內送出1億張1元門票，同程將和景點、合作商家按一定的比例分擔活動支出。 對於合作景區來說進行1元門票活動的動機在於，刺激遊客數量大幅提高，為景區帶來二次消費機會，並在購物、餐飲、娛樂等方面獲取更多收入。 從這方面來看，門票領域的O2O，旨在通過線上渠道拉動線下景區消費。 此外，通過引入線上社交屬性和網絡保險，門票市場內涵進一步拓寬。同程旅遊已有一些嘗試，比如有票頻道的社交模式，用戶可以向好友送門票，陌生人之間也可以發起搭車、拼飯、認識好友等功能；同程和互聯網保險公司眾安在線也達成合作，用戶因為天氣原因而無法出行時，可以向用戶返送補貼。 2、自由行的周邊產品開發 在最新一輪的在線旅遊創業潮中，針對具體目的地為目標市場較為常見，對周邊產品的開發已經超出傳統旅遊市場的範疇。 比如主打美國自助遊市場的我趣旅行網，提供產品包括美國酒店、自駕租車、接送服務、當地參團、個性特色玩法、簽證、保險、電話卡等數萬種產品，引入美國超級跑車、直升機俯瞰曼哈頓、宇航員培訓、泳池派對和美食之旅等產品的預訂服務。 微驢兒則是通過後臺系統去航空公司和OTA扒全網數據，進行分析和比較後試圖為用戶提供最具性價比的出行方案，包括提供目的地周邊相關的拼接路線，以及機票酒店的預訂和其他增值服務等。舉例，用戶搜索清邁，微驢兒也會提供包括類似清邁+普吉島、清邁+曼谷等線路中的各種廉價機票組合信息，通過針對性產品推薦刺激用戶消費。 3、反向定制開始興起 螞蜂窩正在嘗試反向定制旅遊產品，即在大數據分析的基礎上，商家根據旅行者出行意願數據或預訂，針對目的地、旅行方式、出遊時間、預算等偏好進行產品定制及預售，實際上是一種預售+反向定制的C2B模式，實施反向定制的重要前提是龐大而活躍的用戶基數。 假日陽光環球則將自己定位為在線旅遊定制化服務提供商，在業務特點上突出產品動態自由組合、遊客可以打包完成、一步定制的特色。在定制服務上包含了導遊、租車、酒店、景點、餐飲、航班甚至個性定制等全方位定制服務，私人旅遊管家服務包括了私人導遊、旅遊租車、特色酒店、餐飲娛樂等服務。 在業務運營模式上，試圖從B2C向O2O轉變，產品從產品生產者直接采購，包括景點、租車公司、酒店、航空公司、餐飲和娛樂等，旅遊產品的來源直接控制，從簡單的B2C銷售模式向O2O模式的方向發展。（來源：企鵝智庫）

全球銀行正聯手打造一站式公司債“超市”

由於新的監管措施導致經紀商持倉量的下滑，一些銀行和機構投資者正聯手打造一個標準化系統，試圖提升美國及歐洲 的公司債券交易量。

據彭博報道，一家總部位於倫敦的技術咨詢公司的合夥人Sassan Danesh透露，12家銀行及16家歐洲貨幣基金經理正在與ETrading Softward Ltd合作開發一項具有標準化語言和信息系統的“海王星”項目。華爾街日報、路透等多家媒體均報道了這個計劃。

債券市場交易量近期一直在下滑，因銀行出於留存資本的需要而不斷減持證券。根據Danesh的描述，“海王星”項目旨在允許交易員詢價而無須公布買賣方的身份。

管理著4340億美元資產的施羅德集團全球首席交易員Robert McGrath評論道：“債券市場正在發生改變，這也是為什麽會有這樣的項目產生。我們不知道該項目完成後所造成的結果會如何，但我們會盡可能參與該項目的開發。”

根據《華爾街日報》報道，12家銀行集團包括法國巴黎銀行、瑞信、高盛、匯豐、摩根大通和法國興業銀行。安盛投資管理公司和施羅德也在其中。

流動性下滑

Greenwich Associates的市場結構及科技研究主管Kevin McPartland評論道：“理想的接過是建立一個集中的大型債權資產池，，所有交易員能夠自由詢價買賣交易，但這是不切實際的。這已經不是第一次討論類似的問題了，該項目的成功與否取決於參與的經紀商和投資者的人數。”

根據蘇格蘭皇家銀行的數據，歐洲和美國自2008年金融危機後的公司債流動性已經下滑了70%。十年前一只公司債日均交易量是五次，現在的日均交易量僅為一次。

Danesh在關於該項目在一封郵件中提到：“客戶能夠更容易地接觸到多家大型銀行的債券庫存信息，同時各家銀行仍然能夠在庫存信息的質量上相互競爭。各家銀行之間相互競爭，而該項目則僅僅提供便捷的橋梁作用。

該項目的初期階段著重於幫助經紀商通知投資經理們自己的庫存水平，而非連接不同的投資者。Danesh評論道。

據《華爾街日報》報道，一位不願透露姓名人士透露，每家銀行打算支付4萬8千美元給第一階段的咨詢工作。

（實習生 丁博 編譯）

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醫藥成長大牛股基因：尋找下一站醫藥天後

本帖最後由 LHH1231 於 2014-10-10 10:33 編輯 醫藥成長大牛股基因：尋找下一站醫藥天後 作者：姚玭 核心摘要： 醫藥行業：大牛股輩出之地。回顧歷史，中美醫藥行業均顯著、穩健的超越市場，行業內部牛股輩出，孕育了眾多資本市場明星。 業績：醫藥股的直接驅動力。醫藥股業績長期保持穩定增長，為長牛奠定基礎。與營收相比，醫藥股股價表現受利潤增速影響更大。 醫藥企業的三個核心競爭力：拳頭產品、高研發投入、強強聯合。兩個共性原因在於醫療費用支出龐大以及完善的專利保護制度。 醫藥股與科技股：長牛&頭肩頂，強者恒強&各領風騷。 （1）科技企業多是新技術的搬運工和優化師，醫藥企業卻是實打實的研發者。科技品進入壁壘較低，龍頭股價隨普及率變化演繹頭肩頂；而醫藥龍頭卻可享受長期研發、積累的巨大收益，走出長牛。 （2）科技股的爆發期往往就那麽幾年，即新產品普及率在5%提升至30%的階段，投資者應不斷尋找下一種普及率爆發的產品。醫藥股能夠在相對較長的時間內穩步上漲，基業長青。 （3）科技牛股輪輪換各領風騷，醫藥牛股具有持續性強者恒強。 醫藥股與消費股：跨界為何難以成功？ （1）消費品品牌的核心支撐是渠道，產品品質只是基礎保證；支撐醫藥品牌的關鍵是產品品質，持續專註的研發創新才是醫藥牛股長牛的根本。 （2）跨界健康消費品需要藥企及消費品企業發揮各自優勢，克服各自劣勢。健康消費品較難成為藥企或者消費品公司主營業務。 （3）在選擇消費股時更加註意品牌和渠道，醫藥股則是專註的研發及好的商業模式。 三類成長牛股的基因 （1）醫藥股：專註於研發創新，至於極致。 （2）科技股：產品由導入期到成長期的普及率爆發。 （3）消費股：品牌壁壘與渠道占有。 下一站醫藥天後：跟隨疾病譜的演變，尋找A股細分領域龍頭。根據中國疾病譜的變化，目前致死率上升最為明顯的是心腦血管疾病、癌癥、糖尿病及艾滋病。未來A股醫藥牛股將集中在上述領域，聚焦三類公司：（1）具有較強研發創新能力的公司。（2）具有較強仿制能力的公司。（3）檢察、治療所需要的醫療器械市場占有率較高公司。 銀河策略2013年至2014年陸續推出了五篇成長股的專題報告，對成長股的一般規律進行了假設、驗證、歸納，得到三大方向：（1）普及率在30%以前的科技股，曾經的蘋果產業鏈、安防（都已在2013年中期建議賣出），當前包括新能源汽車、機器人和3D打印、智能生活；（2）品牌消費品；（3）細分領域醫藥龍頭。 我們在之前的成長股專題之四、之五中先後對科技股以及消費股進行了深度論證，本篇之六將集中回答醫藥成長股的一些問題。通過與科技股以及消費股的比較，我們認為醫藥牛股的基因在於持續不斷的研發創新。 一、醫藥行業：大牛股輩出之地 回顧歷史，無論在成熟的美國資本市場還是新興的中國A股市場，醫藥行業的長期表現均顯著、穩健的超越市場指數，同時行業內部牛股輩出，孕育了眾多資本市場明星。 （一）行業整體表現超越市場 分別以標準普爾醫療保健指數以及申萬醫藥生物指數代表美國及中國的醫藥行業。美國方面，標準普爾醫療保健行業指數自誕生以來表現遠遠超越同期標準普爾500指數，1989年9月11日至2014年7月8日，S&P 500醫療保健指數漲幅到達969%，同期S&P 500指數漲幅465%，醫療保健行業的漲幅是大盤的一倍多。長期看，美國醫療保健行業遠遠跑贏大盤。 按不同年份看在1990年至2014年（截至7月8日）的25個年頭中，S&P 500醫療保健指數在16年中漲幅高於或跌幅小於S&P 500指數，年度醫療保健行業跑贏大盤概率達到64%。並且醫療保健行業在不少年份，如1991、1995、1998、2000、2013年表現明顯好於市場。 中國的情況與美國類似。2000年至今，上證綜指上漲59.61%，同期申萬醫藥生物指數上漲417.56%，大幅跑贏大盤指數。在2000年至2014年的15年中，醫藥生物指數在9年中表現好於上證綜指，概率為60%。 中長期看，從行業整體配置的角度出發，醫藥行業能夠經受考驗、穿越牛熊，超越市場平均表現。 1.png (91.08 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 2.png (89.88 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 （二）大牛股輩出 從個股表現來看，醫藥行業更是大牛股輩出之地。以美國標準普爾醫療保健指數為例，下屬二級行業包括制藥、生物科技與生命科學以及醫療保健設備與服務兩類。 1980年至今漲幅超過1000%的股票包括制藥、生物科技與生命科學下屬制藥領域的PERRIGO，生物科技領域的安進、吉利德科學、CELGENE、再生元制藥、亞力兄制藥。以及，醫療保健設備與服務下屬管理型保健護理領域的哈門那、聯合健康，保健護理服務領域的DAVITA、快捷藥方、美國實驗室，保健護理產品經銷商美源伯根，醫療保健設備領域的INTUITIVE URGICAL、瓦里安醫療，醫療保健技術的CERNER CORP。同時還有其他很多漲幅沒到1000%，但表現也很不錯的牛股。 A股市場同樣存在眾多醫藥牛股，上市至今漲幅巨大。包括中成藥中的雲南白藥、東阿阿膠、天士力、紫光古漢、康緣藥業，生物醫藥的雙鷺藥業、科華生物、中源協和、長春高新，醫藥流通的國藥一致、桐君閣，化學制劑的恒瑞醫藥，醫療服務的海虹控股等等。 無論是1989年以來美股醫療保健行業，還是2000年以來的A股醫藥生物行業，整體表現均顯著超越大盤，而近年來醫療保健指數的成分股中也出現了多只超級牛股。為什麽有這麽多只大牛股產生於醫療保健行業？它們的核心競爭力是什麽？這些大牛股的基因又是什麽？這是我們成長股系列專題之六希望回答的問題。 醫藥股與消費股、科技股同為成長股，分屬三個方向，它們之間有什麽差異或共通點呢？找到這些也許會給我們醫藥牛股的基因找到答案。 一個感性認識是這些偉大公司的發展與人類疾病圖譜以及用藥歷史暗合，同時具有自己的核心拳頭產品、好的商業模式、優秀的服務，專註於某個細分領域，直至極致。從專註到極致，偉大的公司、偉大的股票就此誕生。 二、業績：醫藥股的直接驅動力 醫療保健行業子行業眾多，大的來說分為制藥類與醫療設備類，考慮到代表性，制藥類內部又主要包括制藥公司與生物科技公司，醫療設備類內部主要包括醫療保健設備公司與保健護理服務公司。其他子行業由於公司數量相對較少，本報告暫時不予討論。 對於上述四類公司分別選取最具代表性的幾家公司觀察： （1）制藥公司：強生（JNJ）、輝瑞（PFE） （2）生物科技公司：安進（AMGN） （3）醫療保健設備公司：雅培（ABT） （4）保健護理服務公司：快捷藥方（ESRX） 觀察這五家最具代表性、最被投資者廣泛認同的醫藥牛股，可以發現，它們的股價表現與其業績增速長期呈現正相關關系。與營業收入增速相比，醫藥牛股的股價表現受其利潤增速表現的影響更大。 長期看，營業收入增速方面，兩家制藥公司保持在10%左右，生物科技公司安進保持在15%左右，醫療設備公司雅培保持在10%左右，保健護理公司快捷藥方保持在40%左右。利潤增速方面，兩家制藥公司保持在10%左右，生物科技公司安進保持在10%左右，醫療設備公司雅培保持在20%左右，保健護理公司快捷藥方保持在30%左右。 醫療保健行業代表性公司整體業績長期保持一種穩定增長的趨勢，為股價的長牛奠定基礎。 業績好是結果，是現象，業績好的背後是什麽？我們希望找到醫療保健公司的核心競爭力所在，找到其業績長青的本質原因。 5.png (91.59 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 7.png (82.82 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 以申萬醫藥二級行業指數分別代表醫藥各個細分行業，中藥、化學制藥、生物制品、醫療器械、醫療商業指數的表現均與其財報業績表現正相關。 13.png (93 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 15.png (193.52 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 19.png (88.23 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 業績是直接驅動醫藥股成長的關鍵因素。 三、醫藥企業的核心競爭力 （一）共性原因：醫療費用支出龐大&完善的專利保護制度 美國醫藥股業績好的兩個重要共性原因在於美國的醫療費用支出龐大以及完善的專利保護制度。美國對醫療部門的巨額投資和開支是美國醫藥行業成長股的重要推動因素。美國政府對醫療部門的經費投入不管在絕對數量還是相對比重上都是其他國家所望塵莫及的，美國的軍費開支比起其醫療開支來都是小巫見大巫。 合理的專利保護制度與美國強大的經濟實力、發達的科學技術以及寬松的醫藥保健政策相配合，創造了良好的的新藥研究激勵機制，特別是美國對藥品基礎研究與應用研究相結合的重視，使得美國藥品專利技術的含金量很高。由於在專利保護期內的原研藥價格相對較高，這些公司能夠憑借在專利保護期內的銷售實現回本、盈利，股價一般也會在獲得FDA（美國聯邦食品藥品署）審批、PTO（美國專利商標署）審批後大漲。 （二）三個關鍵詞：拳頭產品、高研發投入、強強聯合 1、拳頭產品 世界排名前列的醫藥巨頭均有自己的重磅拳頭產品，這些產品在全球範圍內被認可，具有廣泛的市場，銷售金額大都超過10億美元。最為著名的醫藥巨頭的拳頭產品銷售金額一般超過50億美元，輝瑞的立普妥甚至超過100億美元。前文提到的強生（JNJ）、禮來（LLY）、輝瑞（PFE）、安進（AMGN）、雅培（ABT）在下表均有體現。 毫無疑問，這些拳頭產品為醫療保健企業貢獻了巨額的營業收入與凈利潤，是其業績成長的關鍵，也是西藥制藥企業與生物醫藥企業獲得成功的基石，是其股價長牛的底氣。 2、高研發投入 拳頭產品，尤其是還處在專利保護期的原研藥產品給醫藥巨頭們貢獻了巨額利潤。但是專利保護畢竟是有期限的，到期之後大量價格低廉的仿制藥上市，將嚴重影響原產品的銷售，進而使公司業績受損。故而，對於醫藥行業領頭公司而言，最好的情況是持續不斷的有處在專利保護期內的拳頭產品。這樣一來即使某種產品專利保護到期了，還有其他的產品。要實現這個良性循環，首要的事情是加大研發投入。投入了不一定能研發出新的產品，但不投入一定沒有新產品。縱觀世界優秀醫藥公司的研發投入，可以發現，研發費用排名前十的公司與銷售額排名前十的公司是完全重合的，只是個別順序上的差別。龐大的研發支出是醫藥公司保持長期競爭力的關鍵。 3、強強聯合 進入21世紀，全球醫藥市場規模雖然仍在不斷擴大，但增速整體在放緩。一方面，行業格局上，拳頭產品繼續支撐制藥巨頭主導全球醫藥市場；另一方面，原研藥專利的不斷到期、仿制藥的大量興起阻礙了制藥巨頭的快速發展。另外，目前各發達國家普遍在進行醫療體制改革，控制醫療費用支出的過快增長。同時，由於新藥開發難度加大，FDA審批趨嚴，藥政管理更趨嚴格，研發費用不斷上升，預計未來全球醫藥市場的增長將進一步放緩，逐步進入穩定增長期。 在這種情況下，一方面，為了更好地適應激烈的市場競爭，很多制藥企業進行兼並收購，以期節省費用、開拓市場、合理配置資源；另一方面，為保持公司成長性，部分領頭企業紛紛收購具有“重磅炸彈”潛質的公司。例如，2001年12月安進天價並購了產品具有“巨型炸彈”類藥品潛質的“英姆納克斯（Immunex）”，這是當時全球技術最領先、產品最具競爭力的兩家生物技術公司合並案。當天安進股價上漲6.18%“英姆納克斯股價大漲13.43%，美交所生化股指數大漲4.03%，納斯達克生化股銳升3.65%。 近年來發生在制藥企業間的重大兼並收購案不斷，其中不乏強生、輝瑞、葛蘭素史克、禮來、默克、諾華、雅培等全球著名醫藥企業。這些並購案不斷刺激醫藥股走強。 四、醫藥股與科技股：長牛與頭肩頂的差異 （一）醫藥股與科技股走勢的差異 研究的起點，醫藥股、科技股、消費股同為成長股，暫且排除三者行業基本屬性的差異，僅觀察其股價的一般規律。根據有效市場理論，股價是最有效率的，能夠反映所有的公開與非公開信息。將此理論放大到行業普遍規律時，我們認為行業股價的一般規律能夠反映該行業內在的本質。 就三者而言，科技股股價的常態演化有兩種：一種是上漲後高位徘徊，另一種是頭肩頂；相比而言醫藥股與消費股更常見的形態是長牛型。為什麽會出現這種差異呢？ 26.png (254.91 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 27.png (61.05 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 上圖中的典型科技股微軟、康柏、英特爾、優利系統的走勢均符合我們提出的科技股股價的兩種常態演化上漲後高位徘徊或者頭肩頂。蘋果與IBM的直接觀察並不符合。但是，事實上蘋果與IBM均實現了自我革命，蘋果從電腦廠商變成了移動互聯網時代的智能手機廠商，IBM則從電腦廠商變成了服務提供商。可以說前後的蘋果、IBM雖然是同一家公司，但其在本質上已經徹底改變。它們的股價走勢也反應了兩輪走勢，分開來看，每一輪均符合我們提出科技股股價規律。 對於科技股，要抓住產品普及率在30-40%之前的爆發成長期，在這一階段產品的銷量快速上升，同時價格較高，量價齊升，估值與業績雙雙提升，股價迎來爆發；隨著行業後進者越來越多，產品的普及率逐步上升，當普及率超過這一臨界線，產品由壟斷型市場走向競爭型市場，銷量仍在上升，但價格開始下降，凈利潤增速隨之下降，估值則下降的更快，估值與業績從雙擊變成雙殺，隨之股價的頭肩頂走勢出現。此時，如果龍頭公司能夠利用並購方式或者憑借其品牌效應擴大市場份額，以量的提高來支持業績的持續增長。由於利潤率已經下降，因此市盈率也不如頂峰時高，因此股價還是較前期有所下滑，只是不如追隨者般一落千丈，而是停留在一個較高水平價位上波動徘徊，科技股的第二種走勢會出現，上漲之後高位徘徊。 註意以上這個過程是科技股的一輪走勢，如果公司實現顛覆性創新，如蘋果，還會迎來新一輪爆發。因此，投資科技股的關鍵在於抓住其普及率30%-40%以前的爆發期，隨後要堅定賣出，避免陷入白馬成長股的陷阱。 與科技股的走勢不同，典型醫藥牛股的走勢則是長牛型，投資策略上可以長期堅定持有。著名的醫藥牛股大都是長期上漲走勢，即便禮來、輝瑞等制藥公司經歷過較長時間的調整最終股價也均超過了此前高點。醫藥股與科技股的一般形態差別較大，我們試圖分析其現象背後的本質原因。 （二）科技股多是新技術的搬運工和優化師，醫藥股卻是實打實的研發者 新技術在產業中的擴散階段分為初期、中期和晚期，即發明、創新、擴散。在發明期，擁有此技術的開發公司數量不多，往往能夠對市場形成壟斷局面。而使壟斷者的利潤最大化的產量是邊際收益等於邊際成本時的產量。壟斷產量的規模是遠低於競爭產量的規模，但此時產品的價格是比較高的。這個時候公司能夠享受價格及銷量的雙雙提升，此時股價也迎來一輪爆發。根據我們在《科技股：滲透率的遊戲》報告中的研究，此時對應的產品普及率在30%-40%以前。當產品的市場滲透率達到30%-40%，龍頭公司的利潤增速達到頂峰，估值也相應地達到最高。 隨著眾多跟隨者迅速進入該市場，並模仿出相似產品，普及率越來越高，銷量越來越大，但是產品的價格隨之迅速下降。龍頭公司的利潤增速下滑，而估值此時則會下降地更快！這就能解釋為什麽科技股總是到達一定的時候出現大幅下跌的現象。因為科技類成長股主要關註的是其科技創新型產品的市場滲透率，由於在產品初期尚處於寡頭壟斷市場，其壟斷價格可以帶來巨額的利潤空間，因此價會隨著產品滲透率的提高而快速上升。利潤快速上升以及產品的流行必然吸引大量追隨者進入，產品市場也會漸漸從寡頭壟斷型轉向競爭型市場，隨著產品價格的下降，利潤率大幅下降，如果市場份額沒有更大的擴張，利潤率甚至出現負增長。在股價上就表現出頭肩頂的走勢了。所以，高成長和快速下滑是科技類成長股的必然特性，30%-40%的市場滲透率是一個規律，也是科技類成長股的“滲透率魔咒”。只要把握好產品的滲透速度和節奏，也能抓住投資的機會。 之所以在科技產品中會出現這種情況，主要原因在於新科技的核心基礎研究往往不是由公司研發的，而是由國家基礎科研完成的，科技公司所做的更多的是契合客戶體驗的商業模式的創新。這樣的話，新產品或者新模式出現之後，是無法阻擋眾多跟隨者跟進的（蘋果與三星在智能手機領域的競爭是最典型的例子）。 表面現象上看是新科技產品出現後有眾多跟隨者快速跟進導致產品價格下降、普及率迅速上升，產品進入競爭型市場，公司估值與業績雙殺；本質上則是由於核心技術是由國家基礎科研完成，套用時下流行的一句話，科技公司“不生產新技術，只是新技術的搬運工及組裝者”。故而A公司可以做，B公司也可以做，關鍵在於誰最先將基礎科研應用化，誰應用的最符合消費者需求，誰的商業模式更成功。這是導致科技股行情出現一輪又一輪，但每輪龍頭都不一樣，大漲後不是高位徘徊就是頭肩頂的根本原因。 醫藥行業與此完全不同，內在的角度，藥物的研發一般由公司自主完成，需要長期的病理試驗以及臨床經驗的積累，具有非常強的傳承性。公司在自身長期的摸索中，不斷沈澱，並且通過與醫院的合作，在長期臨床觀察中不斷積累，具有漸進性。細分領域的龍頭公司厚積薄發，有很強的先發優勢。與科技股相比，原研藥“不是想模仿就能模仿”，跟隨者難度相當大。另外，外在的角度，歐美成熟專利保護體系下，原研藥享有長期專利保護期，保護期內價格很高，且具有唯一性，將幫助公司覆蓋研發投入並獲得豐厚利潤。即便在專利到期後，仿制藥的壁壘也遠遠高於科技產品。同時與新公司相比，原來的龍頭公司更有可能在持續不斷的研發投入及臨床積累下研發出新的原研藥或改進型的新藥。故而醫藥股更有可能走出長牛的形態。 正是由於，“科技股只是新技術的搬運工，醫藥股卻是實打實的研發者”，才導致科技品進入壁壘較低，有眾多跟隨者快速進入，龍頭股股價隨普及率的變化演繹頭肩頂形態；而醫藥龍頭公司卻可以享受長期投入、積累及專利保護下原研藥帶來的巨大收益，走出長牛。 理清楚了這一點之後，更加堅定我們對於“科技股抓住普及率30%-40%之前的爆發期，醫藥股看好之後長期堅定持有”的兩種投資策略。 （三）科技變遷周期不斷縮短，醫藥研發周期不斷拉長 從上世紀60年代計算機到互聯網再到最近幾年的移動互聯網時代，科技變遷的周期在不斷縮短，新科技產品從萌芽到成長到成熟的速度越來越快，老技術被新技術替代、舊產品被新產品替代的周期均在加速。在技術變遷的周期中，上一輪浪潮中的龍頭公司能否時刻把握社會生活的演變趨勢和科技發展的路線並進行持續創新，直接決定了其接下來的市場價值。典型案例包括微軟、英特爾股價停滯不前，而亞馬遜、甲骨文的股價卻持續上升。 醫藥行業受制於FDA新藥審批趨嚴、研發困難增加等因素，從原藥研發到新藥上市的周期不斷拉長。根據研究，從新藥的臨床前實驗到FDA批準，平均每個品種要花12年；從費用上看，一般在2.5億-3.5億美元之間，如此巨大的投資需要數年才有回報。近年來FDA每年批準的新藥越來越少，研究中的化學藥品能夠進入市場的成功率卻非常低，平均概率為1/10000~1/5000。因此，一些原有重磅炸彈產品，甚至包括其專利到期後出現的仿制藥，在較長一段時間內依然不可替代。 反應在股價上，科技股的爆發期往往就那麽幾年，即新產品普及率在5%提升至30%的階段，投資者應該去尋找下一種產品普及率爆發的階段。而醫藥股則能夠在相對較長的時間內實現穩步上漲，更能夠實現“基業長青”。 28.png (220.92 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 （四）科技牛股輪輪換，醫藥牛股具有持續性 科技股的龍頭股各領風騷數年，輪輪換。科技股與醫藥股的另一個不同在於，科技股總是以一種新的顛覆性的技術的應用為代表掀起一輪投資熱潮，新一輪的龍頭往往會替代上一輪的龍頭，除非一個公司完成革命和轉型，抓住了前後兩輪技術的潮流，但這種情況畢竟是少數。每一輪科技股行情中的牛股都不相同，以計算機技術發展為例。在大型機時代，領先的是IBM；在小型機時代，領先的是Digital Equipment；在個人電腦時代，領先的是微軟；在桌面互聯網時代，領先的是谷歌；而在移動互聯網時代，領先的變成了蘋果等。從微軟、IBM、英特爾到後來的蘋果等，因為每一輪都是新的、顛覆性的，老公司很難成為新一波浪潮的弄潮兒，除非出現顛覆性創新。例如當年做電腦的蘋果與現在做手機的蘋果，並且蘋果在個人電腦時代並非龍頭。 醫藥牛股總是投資者耳熟能詳的那幾只。醫藥股則是另一種情況。第一，龍頭公司往往深耕於某些細分領域，在該領域具有深厚的功底和優勢，通過持續巨額的研發投入和臨床積累，會比其他公司更有可能研發出新的藥物，具有很高的延續性。優勢一旦確立較難被改變。第二，公司原有拳頭產品在專利保護期內給公司帶來巨額收益，即使專利到期後受到仿制藥的沖擊，但通過新的改進研發及好的口碑、療效仍將占有較大的市場份額，很難被替代。第三，即使有新的公司研發出可能成長為“重磅炸彈”的藥物，這些新公司往往難逃被龍頭公司天價收購的命運。故而，在醫藥行業，每個細分領域的龍頭公司往往具有較強的持續性，這一點與科技股形成鮮明對比。 （五）科技股各領風騷，醫藥股強者恒強 （1）科技股多是新技術的搬運工和化妝師，醫藥股卻是實打實的研發者。導致科技品進入壁壘較低，有眾多跟隨者快速進入，龍頭股股價隨普及率的變化演繹頭肩頂形態；而醫藥龍頭公司卻可以享受長期投入、積累及專利保護下原研藥帶來的巨大收益，走出長牛。 （2）科技變遷周期不斷縮短，醫藥研發周期不斷拉長。反應在股價上，科技股的爆發期往往就那麽幾年，即新產品普及率在5%提升至30%的階段，投資者應該去尋找下一種產品普及率爆發的階段。而醫藥股則能夠在相對較長的時間內實現穩步上漲，更能夠實現“基業長青”。 （3）科技牛股輪輪換，醫藥牛股具有持續性。每一輪科技股行情中的龍頭公司都不相同，各領風騷數年，即便成為一代霸主的科技公司，也很難成為下一代霸主；而醫藥牛股則更具有持續性，總是耳熟能詳的那幾只。 總結上述三條規律後，可以發現： 醫藥股是強者恒強，科技股則是各領風騷。因此對於醫藥股的投資，關鍵點在於判斷該公司是否具有長期競爭力與護城河，一旦選定可以堅定持有。 科技股則必須要抓住普及率30%-40%之前行業爆發期的龍頭公司，一旦過了這個臨界點絕不留戀，立刻賣出，尋找下一個普及率將要爆發的新產品，避免陷入白馬成長股的低估值陷阱。 五、醫藥股與消費股：跨界為何難以成功？ （一）典型醫藥股走勢與消費股類似 消費類公司，尤其是大眾消費品公司，資產比較輕，且專用性低，品牌傳承性強。與科技類公司相比，消費品公司更能夠實現“基業長青”。 典型的消費股大都為長期牛股，形態上與醫藥股較為類似。無論是快速消費品寶潔，飲料公司可口可樂、百事可樂，還是連鎖快餐巨頭麥當勞，股價形態上均為不斷創新高。只要品牌在，核心競爭力在，股價的每一次回調均是買入的機會。 業績增長是消費品股價上漲的保障，毛利率越高的企業股價上升動力越強，毛利率體現品牌力。因此，消費品企業的股價驅動因素在於品牌，品牌知名度是毛利率提升的唯一保障。這一點與醫藥企業類似。 29.png (117.06 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 （二）醫藥天然具有消費品屬性 醫藥天然具有消費品的一些屬性，最為顯著的是具有強烈的品牌認同感和渠道依賴性。在某種程度上，醫藥與消費品具備共通屬性。 支撐消費品企業增長的基礎是品牌、渠道和顧客這些需要長期積累的無形資產和競爭優勢。與科技品顛覆式的創新相比，數以億計的消費者需求不會在一夜之間突然消失，消費品企業的優勢、品牌的傳承與凝聚力也不會在一夜之間發生巨變。同樣的，不論如何，人們的疾病不會突然全部治愈，對於藥物的需求將是持續而穩定增長的。 消費品行業的核心經營資產和核心競爭力表現為三項：品牌、渠道和顧客。這個行業競爭的本質是溢價能力而不是低成本。主要的業績驅動因素是銷售費用而不是資本支出，即使需要資本支出的並購活動，購買的標的也是品牌和渠道這些靠銷售費用積累起來的無形資產而不是有形資產。品牌、渠道和顧客對醫藥企業同樣非常重要，這個行業的競爭本質是持續不斷的研發投入、以及藥物效果的競爭，同樣不是價格的競爭。低成本競爭對醫藥和消費品行業同樣會產生巨大的傷害，例如各種假藥和有毒有害食品、飲料。 整體來看，消費品企業的核心競爭力在於品牌、渠道及持續不斷的銷售費用投入，醫藥行業與此類似，醫藥企業的基石是其品牌拳頭產品、持續不斷的研發投入費用以及醫院、OTC等渠道。 但是雖然同樣倚重品牌與渠道，醫藥與消費品存在明顯的差異。首先，品牌方面，消費品品牌更加重視品牌所代表、所傳遞、所傳承的一種生活方式、生活態度以及價值觀等等，而人們選擇某個醫藥品牌更多的考慮的則是其過往在治療疾病過程中的實際功效及安全性。其次，渠道方面，消費品的渠道更廣，包括百貨商場、超市、專賣店、零售店、電子商務等等，部分消費品公司也會選擇性的自己鋪設渠道，而醫藥渠道較為集中，主要包括醫院、OTC藥方、電子商務等，醫藥企業也很少自己鋪設渠道。 （三）醫藥企業跨界大眾消費品鮮有成功？ 1、跨界頻頻：醫藥+X 醫藥產品天然具有消費品的屬性，醫藥行業與消費品行業的交叉即為所謂的“健康消費品”領域。近年來，國內外著名醫藥企業紛紛開始頻頻跨界大眾消費品，進入健康消費品領域，其中有成功的案例也有失敗的教訓。“醫藥+X”成為企業多元化發展的一種模式，X一般以大眾消費品，尤其日化類快消品為主。 這里明確一下“健康消費品”的定義，指醫藥企業開發的大眾消費品，包括但不限於功能型飲料、藥妝、藥用洗護用品、保健品、禮品等具有藥用功能性定位、同時帶有大健康屬性的消費品。目前國際著名醫藥企業幾乎全部設置“Consumer Healthcare”部門。國內包括雲南白藥、廣藥集團、同仁堂等藥企在發展計劃中也明確提出“大健康”戰略。 “醫藥+X”的風潮也吹遍了中國。中藥數千年的歷史積澱了許多具有獨特功能和文化價值的品牌，他們在消費品領域的延伸具有先天優勢。同仁堂、雲南白藥、片仔癀、東阿阿膠等一個個有著非凡文化認知和深刻品牌內涵的中藥紛紛確立大健康的發展戰略，進軍健康消費品領域。 2、跨界原因 縱觀全球藥企巨頭，研發創新與消費品延伸是企業不斷成長的兩個主要途徑。一方面，大型醫藥企業投入巨額資金研發新藥，另一方面，眾多藥企紛紛將觸角伸向健康消費品主要是日化用品的藍海。 （1）專利懸崖，研發遇阻 眾多原研藥的專利即將過期，制藥企業的黃金年代已經過去，眾多制藥巨頭面臨“拳頭產品”專利到期同時新藥研發遇阻的雙重困境。根據Evaluate-Pharma，2007-2012年全球威脅“重磅炸彈”的仿制藥銷售金額超過2000億美元。另一方面，醫藥企業的研發創新遇到前所未有的困境，研發效率急劇下降。1999-2009年，美國制藥業的研發費用整體上升71 %，但FDA批準的藥品數量卻減少了33%。研發遇阻，審批趨嚴，同時還涉及藥品召回事件，醫藥巨頭在曾經輝煌的制藥領域日益艱難。 （2）換一種思路 受原研藥專利逐漸到期、新藥研發遇阻、藥品利潤下降影響，國際藥企將目光投向了穩定增長、毛利率較高的、技術上可複制的健康消費品市場。健康消費品的投入產出比遠遠高於藥品研發，更加吸引醫藥企業。目前不少醫藥企業已經在功能型飲料、藥妝、藥用洗護用品、保健品、禮品等領域開辟了新的市場增長空間。 （3）中藥獨特的歷史積澱及品牌優勢 目前我國藥品以仿制藥和中藥為主，國外藥企原研藥專利到期對仿制藥企業更多的是利好。但是國內藥品降價、醫藥控費、中藥材價格上漲等政策對醫藥企業的影響仍是長期的，藥企利潤空間受到擠壓已經成為不爭的事實。這種情況下，具有獨特的歷史積澱及品牌優勢的中藥企業轉向市場容量巨大、穩定增長、毛利率高的大眾消費品具有必然性。與受管制的藥品價格相比，藥妝、保健食品、洗護用品等健康消費品的定價機制相對靈活，功能性的準確定位也成就了較高的定價優勢，保證了豐厚的利潤空間。更具特色的是，中國數千年的歷史積澱了許多具有獨特功能和文化價值的中藥瑰寶，他們形成的強大品牌力量是我國醫藥產業獨有的風景。品牌之於消費品不亞於研發技術之於制藥企業，因此中藥企業在消費品領域的延伸具有先天優勢。 3、跨界大眾消費為何鮮有成功？ 在歷史的案例中，我們發現許多醫藥品牌公司在對外擴張時出現跨界失敗。為什麽醫藥品牌在跨界發展中的優勢體現不出來呢？ 我們在上一篇消費品專題中提到，品牌的大眾程度取決於產品的必需品屬性。如軟飲料、純凈水、日化用品等都形成了幾個寡頭的市場結構，後進入者將面臨非常強大的進入壁壘，市場結構牢不可破。即使是行業龍頭，其品牌溢價也無法打破這種結構。相反，如果新進入行業並沒有形成寡頭結構，品牌公司的介入將不費吹灰之力。 比如作為傳統中藥龍頭的雲南白藥，近幾年積極向健康及日化消費品領域擴展。但是我們發現，在日化領域，除了雲南白藥牙膏產品外，其洗浴型用品（洗發水養元青）並沒有太大的銷量突破。為什麽公司的品牌以及成功經驗不能迅速在新市場上複制呢？ 在牙膏市場上，由於品牌較為分散，其余競爭者的品牌優勢並無法完全切斷雲南白藥牙膏的推廣，反而雲南白藥可以憑借其在中藥領域的品牌優勢成功切入中藥型牙膏的細分市場，並迅速擴大。但是在洗浴領域，已經形成了寶潔和聯合利華兩大寡頭的壟斷型市場，無論是品牌優勢還是渠道控制，雲南白藥都不及前兩大品牌的優勢，因此產品推廣受到阻滯。 所以，在個人護理市場中，雲南白藥（牙膏）已經逐步形成品牌效應，但其最終只能成為牙膏市場中藥理類細分市場的龍頭，而其跨界產品無法成為其利潤增長的動力。 33.png (225.19 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 37.png (130.59 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 （四）消費品更重品牌壁壘與渠道占有，醫藥必須專註於研發創新 從雲南白藥及更多的失敗案例中，我們可以觀察到，品牌和渠道對於消費品的成功有多麽的關鍵。消費品的品牌主要是衍生出來的一系列消費者身份認同、品質等內容，而醫藥品牌更多是藥效以及安全性。消費品的渠道更加分散，包括了百貨商場、超市、零售店等等，而醫藥更為集中，主要為醫院與藥房。因此醫藥公司切入大眾消費品要著重於與現有消費品形成差異化。健康類消費品在品牌上必須與現有傳統消費品形成差異化定位，強化消費者的認知，同時需要耗費大量財力物力鋪設渠道。 由於對於消費品而言，品牌與渠道是其成長的基因，目前從更為普遍的角度而言，藥企在品牌及渠道上均不占優勢，因此藥企尤其是國內藥企跨界大眾消費總是敗多勝少。成功的代表雲南白藥牙膏與王老吉涼茶無一不是在品牌定位的差異化上做足了功夫，不與傳統消費品正面競爭，在渠道上也是通過打入快消品商超渠道才獲得成功。 由此可見，雖然在股價形態上，醫藥股與消費股走勢類似，但二者做大做強的基因並不相同。 （1）承載品牌的兩個基礎要素是產品和渠道。對消費品來說，產品品質只要安全就行，渠道才是關鍵；對於醫藥產品來說，產品功能和品質是關鍵，渠道是自然伴生的。例如，寶潔發明了能夠在水中融入鈣的技術，但卻在飲料市場一敗塗地，最終不得不把技術賣給美汁源和純果樂。可見消費品的渠道是關鍵，產品功能服從於渠道。而康芝藥業的小兒退燒藥因功能而滲透到全國幾乎所有的醫療點，但這個渠道卻並不能被用來支撐其他任何銷售。綜合來看，消費品品牌的核心支撐是渠道，產品品質只是基礎保證；支撐醫藥品牌的關鍵是產品品質，持續專註的研發創新才是醫藥牛股長牛的根本。 （2）醫藥企業跨界健康消費品，其管理體系和管理思維仍然是醫藥企業的，並未能按照消費品或保健品的思路去打品牌、鋪渠道。本質上來說，需要醫藥企業及消費品企業果斷放棄原有的經驗思路，發揮各自的優勢，克服各自的劣勢。但健康消費品均為錦上添花的部分，較難成為藥企或者消費品公司的主營業務。這就解釋了為什麽江中制藥做參靈草難以打開市場，也解釋了同仁堂、阿膠、片仔癀等公認的優質功能性產品沒有成為優秀的消費品品牌。 （3）總結：消費品的品牌是由渠道支撐的，醫藥的品牌是由產品功能和質量支撐的。選股時，消費品更加註意品牌和渠道，而非產品功能，這就是前期伊利被看空時我們強烈看多的原因；醫藥股則看重藥品功能和品質，要選擇專註研發創新的公司。 六、本質：醫藥牛股的基因乃專註研發創新 回顧美國醫療保健長期成長型公司的核心競爭力，既得益於美國龐大的醫療費用支出以及完善平衡的專利保護制度，更重要的是公司自身的努力。關於公司層面的因素，前文提煉出了三個關鍵詞：拳頭產品、高研發投入、強強聯合。而若歸結到醫藥大牛股的基因上，我們認為“專註”與“極致”能夠很好的概括。 對比完科技股與醫藥股、消費股與醫藥股的差異及投資策略之後，可以得出： （1）醫藥牛股的基因在於專註，專註於研發創新，至於極致就是醫藥大牛股的誕生。 （2）科技牛股的基因在於滲透率的爆發，產品由導入期到成長期的普及。 （3）消費牛股的基因在於品牌壁壘與渠道占有。 38.png (194.23 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 （一）過程的專註：占領研發創新的制高點 縱觀世界醫藥巨頭，一個重要的共同特征在於能夠持續不斷的研發出新的有競爭力的產品。這可以理解為從科技的角度專註於新藥的研發，加快新的科研產品的審批以及上市速度，搶占、開拓新市場。這是醫藥牛股最為關鍵的地方，誰占領了研發與創新的制高點，誰就必將成為行業執牛耳者，也必將是股票市場上的寵兒。 由於醫療保健涉及眾多領域，尤其隨著科技的發展，細分領域越來越多，一家公司不可能專註於所有的細分領域，故而醫療保健行業會出現眾多細分領域的牛股，這對投資者而言絕對是一大福音。 需要註意的是醫藥領域的新產品與我們此前在成長股專題之四《科技股：滲透率的遊戲》中提到的科技產品的普及過程並不一致。從科技的角度來看，普通科技產品很快會有眾多生產者進入。醫藥則不會，從原研藥到仿制藥再到泛濫，這個周期很長。原研藥公司早就通過自己強大的研發能力以及投入或者並購手段開發出新產品了。因此，醫藥的研發，傳承性強，公司與醫院長期合作，在長期的臨床觀察中不斷摸索，具有漸進性與連續性。故而，科技股每一輪浪潮的龍頭都不一致，除非出現顛覆性創新，但是醫藥領域往往容易出現長期龍頭牛股。 （二）結果的極致：大牛股誕生 醫藥巨頭們通過持續大力的研發投入、不斷加快新的科研產品的上市速度、對現有重磅產品的市場進一步發掘、爭搶明星藥物仿制權以及同業並購等方式，多管齊下專註於更先進的研發、更優秀的產品、更適合的商業模式，專註的極致造就了醫療保健行業大牛股的誕生。 專註於研發創新至於極致是醫藥牛股的基因。 七、下一站醫藥天後：跟隨疾病譜的演變，尋找A股細分領域龍頭 （一）人類疾病譜及用藥演變 疾病譜（Spectrum of disease）是指疾病在不同人群、不同時期的發病率與死亡率。人類的疾病譜是隨著人類的生存和生活方式的變遷而不斷變化的。人類疾病譜最新的演變趨勢為：傳染病、呼吸系統、消化系統疾病的發/患病率、死亡率明顯下降。惡性腫瘤、心腦血管疾病、營養代謝和內分泌系統疾病、精神障礙、傷害的患病率、死亡率明顯上升。 顯然，醫藥研發方向的演變需要緊跟人類疾病譜的變化。疾病譜一直在發生變化，研發則要一路跟進，二者環環相扣。故而，隨著人類疾病譜的變化，醫藥企業的研發方向也逐漸向腫瘤、治療性疫苗、慢性疾病治療藥物的產品鏈延伸。 醫藥龍頭就在疾病譜的變化中誕生、成長、壯大。尋找A股醫藥牛股自然需要把握中國疾病譜的變化。 38-1.png (134.73 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 （二）跟隨中國疾病譜變化尋找細分領域龍頭 疾病譜的變化主要受生活水平、飲食習慣以及醫療技術水平影響，尤其近半個世紀加速演變。中國疾病譜變化最明顯的特點是逐步向發達國家靠攏，或者說未富先老、未富先病。 1、中國疾病譜的演變 下圖展示的是中國1990年以及2010年致死原因的變化。左邊是1990年死亡率的排序，右邊是2010年死亡率的排序。 第一，在中國的疾病譜中傳染性、先天性、遺傳性疾病仍然不少；同時心腦血管疾病、癌癥等上升迅速。 第二，中國超過一半的死亡率的都是上升的。最主要增加的是心腦血管風險的疾病，主要是心臟病、中風。另外還有代謝疾病，就是糖尿病，其他的疾病都存在一定程度下降。 第三，具體死因看，缺血性心臟病、公路損傷、肺癌、肝癌、胃癌、食道癌、腸癌、糖尿病、高血壓、艾滋病致死率上升較快。呼吸道感染、溺水、新生兒腦病、早產兒並發癥、肺結核、腦膜炎等致死率下降較快。整體呈現的趨勢是傳染性疾病致死率迅速下滑，心腦血管疾病以及癌癥的致死率迅速上升。 第四，2010年在中國致死原因排在前列的包括中風、缺血性心臟病、慢性阻塞性肺病、公路損傷、肺癌、肝癌。1990年排在前列的則是呼吸道感染、中風、慢性阻塞性肺病、溺水等等。中國這二十年疾病譜的變化較大。 39.png (151.41 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:21 上傳 2、跟隨疾病譜的變化尋找A股細分領域牛股 根據中國疾病譜的變化，目前致死率上升最為明顯的是心腦血管疾病、癌癥、糖尿病及艾滋病。其中心腦血管疾病主要包括包括心臟病、中風，癌癥主要包括肺癌、肝癌、胃癌、食道癌、腸癌。 未來A股醫藥牛股將集中在上述領域，聚焦心腦血管疾病、癌癥、糖尿病及艾滋病細分領域三類公司： （1）具有較強研發創新能力的公司。 （2）具有較強仿制能力的公司。 （3）檢察、治療所需要的醫療器械市場占有率較高公司。（作者供職於銀河證券）

埃博拉擴散：下一站最有可能是哪個國家？

(圖一：已經出現埃博拉病例的地區）

隨著美國和西班牙分別有人在本土感染埃博拉，歐洲、北美和亞洲對於埃博拉即將蔓延的恐慌達到了極點。

盡管美國不太可能大規模爆發埃博拉疫情，但是美國已經有人被埃博拉病毒感染，這使得美國人的擔憂日益增加。達拉斯市年僅26歲的護士Nina Pham因照顧埃博拉病患Thomas Eric Duncan於近期被診斷出已被傳染，而Duncan本人在上周已因此病匆匆離世。

密歇根大學醫藥史學教授Howard Markel告訴《紐約時報》，“病毒自古以來就在傳播。但問題在於，現在它們可以搭乘飛機進行傳播了。”

那麽10月末，哪些國家和地區最有可能被輸入埃博拉病患呢？美國東北大學生物和社會技術系統模擬實驗室（Laboratory for the Modeling of Biological and Socio-Technical Systems——MOBS）的研究人員計算並制作了下面這張圖表：

（圖二：截止10月末，最可能被輸入埃博拉病患的國家）

不過讀者要註意，MOBS研究人員統計的是單一病例被輸入的概率，而非全面爆發埃博拉疫情的風險。為了得出這些預測，他們研究了自病原區（西非）發出的航班及其往返模式。此外，預測結果將隨著該地區航班的調整而變化。上圖的結果是基於航班沒有變化的情況下計算出來的。

研究人員們在報告中指出，“在受感染地區嚴格控制航空進出（例如取消80%航班）只能將病情在國際上的擴散推遲三到四周。”

他們還在報告中特別強調，上圖的任何國家中全面爆發埃博拉疫情都是不太可能的。他們在報告中寫道：

大規模爆發意味著至少有10個人被感染，盡管存在這種可能，但是可以被認為是十分罕見的事件。

有效的管理和對病患個體及時進行隔離，確保埃博拉病患維持在極低的數量，降低病毒失去控制、全面爆發的風險。

過去幾個月，埃博拉肆虐西非，因為該地區的醫療系統不足以應對該疾病。

截至目前為止，埃博拉病毒並未在西非以外的地方大規模傳播。西班牙成為第一個有病患在西非之外獲傳染此病的國家。美國也有一位在本土被傳染的病患，就是達拉斯那位護士，而把病傳染給她的Duncan則是在利比亞被感染的。

據商業新聞網站Business Insider，本次有史以來最慘烈的埃博拉疫情已經奪走逾四千人的生命。在幾內亞、利比里亞和塞拉利昂等國，超過8000人感染了該病毒，其中還包括401名醫護人員。此外，已有232名醫護人員在與埃博拉的鬥爭中獻出了生命。

美國疾病預防控制中心(CDC)主任Tom Frieden曾表示，只要埃博拉仍在西非肆虐，“我們就無法保證美國沒有風險”，“我們也希望我們可以保證”。

截至目前，西非埃博拉病患死亡率超過50%。發病初期表現出類似流感的癥狀，然後很多病患都會表現出內部和外部出血，以及器官衰竭。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

易車宣布獲京東騰訊15億美元投資，為購車用戶提供一站式服務

中關村在線被CBSi中國賤賣了！PC已死，IT垂直網站的下一站為內容門戶+交易平臺

 

近日，繼中關村在線被CBSi中國剝離出體系、以不超過5億估值被出售的消息後，昨日，原CBSi中國總裁王路發內部郵件，正式宣布離職。作為擁有中關村在線、愛卡汽車網、網上車市、至頂網等一系列媒體品牌矩陣互動媒體公司，CBSi的此番大變動也正印證了一個被反複討論的事實：PC已死，IT垂直網站在移動和技術的沖擊下，正在陷入轉型困境。

逝去的榮光

在王路的離職信中，他感慨萬千：“18年的時光，IT時代、互聯網時代、移動互聯網時代，幾度輪回。我們作為最前沿的媒體，一路紀錄變化，見證時代。”這一路背後，正是IT垂直網站從繁盛到衰落的整個過程。

CBS Interactive簡稱CBSi，擁有中關村在線、PChome電腦之家、ZDNet至頂網、蜂鳥網、萬維家電網、BNET商業英才網等媒體品牌，是哥倫比亞廣播集團旗下的互動媒體公司。在過去的多年里，CBSi一直以媒體形態發展，並多次進行資本收購。

以中關村在線為例，成立於1999年的中關村在線，2004年以1億美元的價格賣給美國CNET，2008年和母公司一起被CBS以18億美元並購，合並為互動媒體公司CBSi，成為世界第七大互聯網公司。

2004年，中關村在線營業額約為1000多萬，2010年，其營業額達到2.5億，5年翻了20倍，估值也翻了10倍。其業務涵蓋產品數據、專業資訊等，截至2013年6月，中關村在線日均訪問量已達到1.2億，總註冊用戶超過2900萬，日均在線用戶150萬，每日影響超過800萬的IT采購用戶，成為眾多IT產品采購者的首選網站。

但隨著移動互聯網時代的到來，用戶閱讀及行為趨於碎片化和移動化，IT垂直網站逐漸走入困境：2011年IT世界網停運，業界開始唱衰IT網站;2012年走進中關村宣布關閉，關閉前已經長期陷入虧損。

相關數據顯示，2014年10 月份手提電腦與消費類電器在IT 垂直網站廣告支出同比分別增長4%與15%，然而手機廠商支出則同比下跌49%，連續第四個月同比下跌。來自新媒體和移動端的沖擊，導致此類IT垂直網站收入急劇下滑。

用戶下降、廣告收入下滑、市場規模趨於萎縮、電商網站帶來的沖擊……搶占先機的IT垂直網站，已經逐漸失掉了昔日的榮光。
 

轉型?生死未蔔

據之前媒體報道，中關村在線未來最明顯改變是從提供資訊到社區互動，再到未來的數碼產品交易，電商將是中關村在線未來的重要方向。

未來中關村在線會在垂直IT領域向SNS、圈子運營方向發展，接入導購，此外，在產品層面會放寬，有可能會涉足智能硬件、3D打印等更具技術含量的領域。

但從互聯網時代的流量和入口之爭，到移動互聯網時代的場景爭奪，IT垂直網站的轉型路面臨著技術和市場的更多挑戰。

從2014年開始，中關村在線就已經開始嘗試轉型電商，但並沒有成功，這對於它們並不是一件容易的事——從資訊門戶到垂直電商，除了網站搭建外，還要有整套複雜的供應鏈管理系統，這並不是它們擅長的事情;除此之外，管理層對市場和前景的判斷，也成為它們的挑戰因素之一。

在中關村被出售之前，同為CBSi旗下的PChome已被出售，據稱其上海部門被整個砍掉，所有的領導層砍掉，領導層換新人，準備轉型科技博客。那麽，中關村在線未來將何去何從?目前看來，仍然生死未蔔。

下一步，內容門戶+交易平臺?

有人稱中關村在線目前已在中關村鼎好大廈租下7000平米的辦公場所，中關村在線員工近日將從銀網中心搬至此地。獨立後，中關村在線將有外資的介入，未來不排除上市的可能性。

據鳳凰科技消息，多位 CBSi 總監級別的員工透露，京東或將入股中關村在線，占股約 35% 到 42%，此外，中關村在線或還將引入國資委資本。但CBSi高級副總裁劉小東對此傳聞予以了否認。

事實上，並非只有中關村在線一家面臨這樣的情況，整個IT垂直網站都在移動互聯網和電商的沖擊下陷入困境。與中關村在線業務模式類似的太平洋網絡，2007年在香港上市，據太平洋網絡2014年上半年財報顯示：2014年上半年營收僅4.03億元，太平洋汽車網收入增加29.5%，為2.27億元;太平洋電腦網的收入減少9.4%，至1億元。

想要尋求改變的並不止它們。前幾日剛傳出關於平安好車收購CBSi旗下的愛卡汽車的消息;更早之前，騰訊、京東宣布15.5億入股易車。由此，內容門戶+交易平臺的組合或許成為IT垂直網站的下一個出路——這也讓近日京東收購中關村在線的傳聞多了幾分真實性。

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高曉松任阿里音樂董事長，稱“職業生涯最後一站”

7月15日下午2點，阿里巴巴在其官方微博宣布，“阿里成立音樂集團，高曉松宋柯加盟”。高曉松任阿里音樂集團董事長，宋柯任阿里音樂集團CEO。目前阿里旗下擁有的音樂業務主要為蝦米音樂和天天動聽。
 
在愛奇藝自制綜藝節目《奇葩說》第二季上，高曉松不再擔任導師。他在早前的微博中曾說：“今年會在音樂上踏踏實實做些事。”宋柯在加盟阿里之前，為恒大音樂公司董事長，高曉松則為該公司音樂總監。這次加盟阿里行為為二人的合約到期後的決定。
 
高曉松在微博對此表態，“從1995年我和宋柯成立麥田音樂，整整20年過去了。阿里音樂集團將是我倆音樂職業經理人生涯的最後一站。”
 
此次成立的阿里音樂集團由阿里巴巴集團旗下的兩款音樂服務應用蝦米音樂和天天動聽合並而成。根據比達咨詢2014年度調查數據顯示，在中國數字音樂平臺的市場份額中，天天動聽占17.3%,蝦米音樂占4.6%，合並後，兩者市場份額累積達到21.9%。
 
此前，蝦米音樂走專業音樂人路線，天天動聽主打大眾用戶。阿里希望新加入的高曉松和宋柯能憑借其各自在音樂文化領域的資歷、經驗和人氣，整合阿里已有的音樂資源，建立起自己的音樂生態圈，同時為藝人最大化挖掘潛在商業價值。加上阿里巴巴數億用戶所產生的大數據，阿里音樂可以反向輸出給唱片公司，開發出更大的商業價值，打通阿里巴巴集團“數據”與“娛樂”的核心脈絡。
 
在阿里巴巴未來的戰略方向上，文化娛樂是其中重要一環。馬雲曾說：“好萊塢對美國最大的貢獻是傳遞美國價值觀，客觀上形成了美國獨特的價值體系。所以，中國也需要把這些價值挖掘出來。阿里巴巴會加大對文化產業的投資。”此前，阿里投資文化中國，改名阿里巴巴影業，分別入股華誼兄弟、光線傳媒，成為大股東。

作者辛俊韜，由田牧編輯，文章為原創，i黑馬版權所有。如轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權，轉載必究。

京東金融推出一站式金融生活移動平臺，首披露大金融體系

京東金融移動產品首席體驗官趙汗青介紹，京東金融APP1.0版本最初采用的是理財精品“閃購”模式，APP2.0版本以豐富產品種類為主，搭建全梯度的理財平臺，而APP3.0版本涉及“理財+消費”，為的是伴隨小白用戶一起成長。經過叠代，將理財、白條、眾籌頻道提升至一級導航欄，進一步豐富場景和服務。

除了傳統的基金理財以外，京東金融APP具備五大特色理財產品，涵蓋短、中、長收益目標：門檻低購買便利的活期產品“小白理財”、收益靈活的活期產品“小金庫”、穩定高收益的短期產品“票據理財”、中長期高收益的產品“固收理財”以及靈活多玩法的產品“定期理財”。

目前，京東金融有一款結合智能化理財趨勢創新研發的新產品“智投”，投資者只需填寫一份簡單的調查問卷，“智投”就會通過特定算法，結合京東特有大數據體系，京東金融豐富產品線，為用戶提供免費個性化智能投資組合產品。

京東金融的移動金融策略是一體化、產品化、社交化、場景化。一體化層面，京東金融構建大金融體系，分為底層賬戶、固定收益類、權益投資類、借貸和產品眾籌五大類別，實現“投資理財+消費升級”的金融全品類開放平臺。在產品化層面，京東金融有小白理財，具有隨轉隨取、高收益、安全兌付等特點，在社交化層面，京東金融將把所有移動理財產品都建立全新的分享紅利機制，讓分享成為一種生活方式，讓用戶通過交易行為分享社交紅利。在場景化層面，京東金融將根據人生各個場景，基於移動端創新不同的專業化理財產品。

京東金融副總裁姚乃勝表示，一款僅僅能滿足客戶理財需求的APP顯然是不夠的，消費相較於理財是一個更高頻次的需求。京東金融希望從高頻帶動低頻、從理財延展到消費生活，最終形成一個高粘性、高頻次的金融生活移動入口。“未來，做好移動端戰略部署，將是京東金融差異於行業同類平臺的關鍵因素。透過此次改版京東金融力圖打通完整生態的各個環節，以創新豐富的產品和極致的體驗滲入用戶生活。”姚乃勝說。

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