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3個多月前，紅火案二審宣判，前中信金控副董事長辜仲諒遭重判9年8個月，同案被通緝25年、流亡海外的妹婿、中信金前法金執行長陳俊哲也不好過。本刊調查，中信辜家獨生女辜仲玉在美國紐約訴請離婚，要求依美國慣例分配陳俊哲的一半財產及取得3子的共同監護權。

本刊探訪陳俊哲父母，證實確有其事，二老痛斥辜仲玉外遇，直言她有錯在先，為何還要拿走兒子財產及帶走孫子，「是不是要他（陳俊哲）死給妳看，妳才會高興？」陳俊哲母親氣憤難耐，隔空質問媳婦。

本刊特約記者9月7日至辜仲玉紐約住處門口守候，見她帶小孩到餐廳和朋友聚餐，稍晚，她的婚外情對象Jess Ting現身，2人過從甚密。

紅火案二審判決前，與辜仲諒同涉此案而逃亡在美的辜家女婿、中信金前法金執行長陳俊哲，特地從美國飛去日本錄一段作證影帶，企圖協助辜仲諒脫身。沒想到，辜仲諒將影帶和書狀交給高等法院，法官非但不採信，還痛斥他把責任全推給潛逃在外的陳俊哲，結果判下的刑期比一審還重。

赴日錄證詞 妻美訴離

案情發展完全出乎陳俊哲意料，更令他難以接受的是，就在今年一月，他在日本幫辜仲諒作證錄影時，在美國的妻子、辜仲諒的妹妹辜仲玉，竟向美國紐約法院呈報訴狀，訴請離婚。為紅火案丟掉事業前途的陳俊哲，如今連家庭也恐怕不保，本已一蹶不振的人生，再受重擊。

本刊調查，辜仲玉在美提出離婚官司，要求依美國慣例分配陳俊哲的一半財產，以及二百萬美元（約合新台幣六千萬元）的贍養費，而三個孩子的教育、生活及醫療費也由男方負擔。

四十三歲的辜仲玉，小陳俊哲六歲，二人結婚十四年，育三子。前二個是雙胞胎，今年九歲，老三才五歲。雙方對孩子的主要監護權，各有所執。

戀上辜父醫 雙雙婚變

這位人士轉述，辜仲玉向紐約法庭陳述，陳俊哲常喝酒、憂鬱，不應該看顧孩子，而她與孩子關係很好。也因陳的酗酒及暴力行為，讓她與一位照顧她父親、前中信金董事長辜濂松的醫生Jess Ting，發展出一段關係。

本刊查證，華人Jess Ting是美國西奈山醫院（Mount Sinai Hospital）的醫生，專長整形外科（plastic and reconstructive surgery）。二年前，日本發生三一一大地震後，陳俊哲夫妻由日本遷居美國；同年，經由友人介紹，辜仲玉認識Jess Ting夫妻，常出外同遊。

本刊特約記者九月七日在辜仲玉紐約住處門口等候，目擊辜仲玉帶著小孩及保母出門，到一家餐廳和另家朋友碰面，二家人閒話家常，小孩子們玩在一起，是很熟識的朋友聚會。Jess Ting稍晚出現，顯見辜仲玉已將Jess Ting介紹到自己的紐約社交圈內。

本刊上美國紐約法院網站查詢，今年一月間，辜仲玉（HAYASHI,MICHELLE KOO）向美國紐約法院提出家事訴訟（Contested Matrimonial），被告是陳俊哲（CHENG,STEVEN），已開過幾次庭，最近將在十月十五日再次開庭。

依據法院資料顯示，辜仲玉提告後的一個月、今年二月間，她的外遇對象TING, JESS也向美國紐約法院提出婚姻訴訟，被告是CHIU, ALVINA，將在十月三日再次開庭。辜仲玉與Jess Ting所委託的法律事務所都是THE MCPHERSON FIRM, P.C.。換言之，各有配偶的二人，正分頭積極打官司結束現有婚姻。

要錢要小孩 友人也驚

辜仲玉驚爆婚變，一位親近辜家的友人九月十日向本刊證實，辜仲玉已有交往對象。這位人士說，辜仲玉提離婚有三個理由。一是因為「辜仲玉原本對紅火案不太清楚，後來隨著案情的發展而了解到，陳俊哲竟挪用公司獲利所得三億元，這讓她不能原諒。這幾年陳俊哲流亡海外，也有動用辜仲玉的錢。」

這位人士表示，陳俊哲有陣子買了一些古董，辜仲玉懷疑可能與三億元有關，她無法接受，怪先生為什麼要做這樣的事。

其次，辜濂松晚年重病，辜仲玉認為是紅火案讓父親傷神，才導致身體羸弱，而陳俊哲是搞出這一切的禍首。

更重要的是，「陳俊哲不愛說話，加上官司纏身心情抑鬱，情緒不穩定，甚至喝酒後丟東西，雖然沒打到辜仲玉，但把她嚇壞了。」辜仲玉是辜濂松獨生女，上頭三個哥哥，她從小就是被捧在掌心呵護的嬌嬌女，先生的暴躁行為讓她心生恐懼。這位人士指出，陳俊哲現在的言行和以往已判若兩人了。

不過，陳俊哲的友人說：「Steve（家人、朋友以此稱呼陳俊哲）手上的錢，在Michelle（辜仲玉）眼裡都是小錢，我們幾個朋友實在想不出來，Michelle為何這樣告他，要小孩及Steve的錢，簡直是想要把他逼到死路呀！Steve如果沒了孩子，真有可能會想不開。」他一邊說、一邊用食指在脖子上比了劃一刀的動作。

另一名陳家友人則表示：「Steve原本每天都忙著接送小孩，現在孩子不時被接走，不在他身邊，他的生活喪失意義。我看到他提到想小孩時，眼淚幾乎都要掉下來。」

二老眼眶紅 斥媳狠逼

對此，本刊八月底、九月初，二度赴高雄訪問陳俊哲雙親。八月三十日，陳母看著兒子、媳婦與孫子一家五口的合家歡照片，紅著眼眶難過地說：「大家（指兒與兒媳）在一起十幾年，好聚好散，好好講一講，才來離開，阮不懂伊（辜仲玉）為什麼告Steve。是不是要Steve死給妳（指辜仲玉）看，妳才會歡喜？」

陳俊哲父親高齡八十歲、母親七十七歲，二老對於紅火案不甚清楚，七年來，從未對外界說過一句話。「報紙報成那樣，阮做父母的，一句話都沒有辯過，Steve也沒說話，攏忍下來。」如今，兒子婚姻觸礁，二老受到打擊更加沉重。

陳俊哲父親五十三年前自台大醫學院畢業，一九七○年代台灣政局不穩，接連退出聯合國、與美斷交，他考上美國醫師執照，帶小孩移民，自己則在台、美二地來回往返。陳父至今仍在高雄執業，雙眼晶亮有神、斯文而不多話。陳母則有張溫潤的臉龐，平日與鄰居、病人說話時，帶著笑容、彎成瞇瞇眼，是幫著先生做人際關係的稱職醫生娘。

面對本刊記者上門詢問，陳俊哲母親用閩南話說：「恁（指記者）來找阮，阮是煩惱到好幾天都睏不好；恁要寫，阮袂擋ㄟ（擋不住）、也不能講白賊（說謊）。伊（指辜家）實在是把阮的人格、自尊踏在腳底。」

這一天，老夫妻把從來不敢對人說的怨言，一股腦地對記者盡數傾訴。「伊家（指辜家）有錢有勢，阮是小蝦米，惹不起大鯨魚，伊到處放消息，講阮囝（指陳俊哲）的歹話（壞話），Steve不是彼款人，阮做父母的人，哪會甘願。」說到氣憤處，陳俊哲母親語調高揚。

回台送老父 新歡隨行

陳母口中的「壞話」指的是，辜家人向朋友陳述，陳俊哲喝酒，有一次甩了東西，差點打到辜仲玉。住過美國的陳母台、英語夾雜地說：「Steve喝啤酒用力丟到身旁的垃圾桶而已。伊（辜仲玉）想要先講先贏，是為了cover（掩飾）她自己的behavior（行為），才會一直對外放消息，講Steve的歹話。」

「今年母親節，Steve告訴我，Michelle有外遇，還file-in（向法院提出訴訟）。」陳母回想起近一年來辜仲玉的言行，發現其實早有跡可循。

今年一月六日，辜家為辜濂松在台北世貿舉辦告別式，二老也到台北送親家公最後一程。當天，辜仲玉返美，「阮要送伊去上飛機，伊跟阮講不用。後來，阮孫跟我講，有看到那個人（指辜仲玉男友Jess Ting）坐在後面，難怪不要我們送。」陳母這下才弄明白。

「伊二個（指陳俊哲、辜仲玉）攏四十、五十歲了，少年的代誌，我沒在管。」不過，當她知道Jess Ting也有家室和小孩，「雖然美國外遇無罪，阮實在吞不下這口氣。」陳母慨嘆，「阮若是沒能力，伊（辜仲玉）要找單身的就算了，結果搶人家的丈夫（指Jess Ting）。」

說到孩子，陳母眼裡含著淚水說：「平常都是Steve一個男孩子自己顧小孩（指三個孫子），Michelle就是讓好幾位保母顧。現在Michelle要搶小孩，我們也要孩子，小孩子實在有夠可憐，沒有辦法擁有一個完整的家。」

記者提及辜仲玉向法院要求分配陳俊哲的財產，陳母反應激烈，「大鯨魚要吞小蝦米，我們是要去哪拿錢給妳（辜仲玉）？伊家是台灣有名的有錢人，要跟我們這種普通人要什麼錢呢？」

遭通緝的陳俊哲，目前只能待在家裡，他把心力全放在家庭與孩子身上，空閒時則運動健身。據朋友形容，他練就一身肌肉，很雄壯的樣子。

拿綠卡離家 被疑設局

「Michelle嫌Steve嘸頭路，當阮的面講：『你出去找工作，好不好？』Steve為了伊家（辜家）背官司，應徵工作填資料時，又不能說謊。妳（辜仲玉）要逼死他（陳俊哲）嗎？手段不要那麼惡劣！」陳母憤憤不平。

不只如此，陳俊哲幫辜仲玉成功申請美國永久居留權（綠卡），事後想起來，陳家二老直呼被辜仲玉設計了。由於陳父早年就帶著陳俊哲等三兒女到美國定居，陳俊哲因而取得美國公民身分，可幫配偶申請綠卡。

辜仲玉沒綠卡，無法長期在美居留，要求陳俊哲幫她申請，陳俊哲為了讓她能陪伴孩子，去年五月成功辦了下來。陳母說：「Steve很高興，特別請她的父母（辜濂松、林瑞慧）吃飯。原來是老早就設計好的一場騙局。」

陳家友人說，辜仲玉拿到綠卡後的三個禮拜，就從陳俊哲住處搬出去，並提出離婚、分配三個孩子監護、繼續使用陳俊哲的信用卡等要求。

金童變逃犯 鴛鴦拆夥

陳俊哲出身醫生世家，是辜仲玉二哥辜仲 在美國華頓商學院的同學。他與辜仲玉在一場聚會中相識，數年後又碰巧在機場相遇，聊得很投機。之後，辜仲玉到哈佛讀MBA，已在日本高盛投資銀行工作的陳俊哲，每個月從日本飛到美國和她見面。

「在此之前，Michelle從未在美國長住，讀書比較吃力，Steve到Boston（波士頓）住她那裡，替她做功課，請她同學朋友們吃飯，才把Michelle追回家。」陳俊哲友人說。

陳俊哲一九九九年與辜仲玉結婚後進入中信金，他財務能力強，擔任法金執行長，輔佐辜仲諒接班。二○○六年紅火案爆發，陳俊哲避走日本不歸，一夕之間從金童變成通緝犯。

當時，辜仲玉還有情有義，立刻攜子赴日與陳俊哲會合；但當愛已成往事，這對曾人人稱羨的豪門姻緣、互相扶持的患難鴛鴦，也落得此情可待成追憶。

針對婚變，本刊九日晚間十點（美國上午十點），發一封求證信寄到Jess Ting的醫院信箱，至截稿為止，並沒有回覆。

陳俊哲小檔案

年齡：四十九歲

家庭：出身高雄醫生世家，與妻子辜仲玉育有三子

學歷：賓州大學華頓商學院企管碩士，西北大學資訊工程系、音樂系雙主修

經歷：曾任職高盛（日本）、瑞士銀行、瑞士信貸等金融部門；二○○一年進入中信，曾掌中信金法人金融事業、中國信託票券、中國信託創投；○六年涉入紅火案遭通緝滯外。

辜仲玉小檔案

年齡：43歲

家世：出身日據時代台灣五大家族之一的鹿港辜家。父親辜濂松（歿）為前中信金董事長，母林瑞慧，大哥辜仲諒（中信慈善基金會董事長）；二哥辜仲 （開發工銀文教基金會董事長）、三哥辜仲立（中租企業集團總裁）。

婚姻：與夫陳俊哲育3子，今年1月在美提離婚訴訟。

學歷：美國哈佛大學企管碩士

經歷：為台灣首位婚禮顧問，曾任玉盟婚顧執行長，現任董事長。

紅火案始末

2005年中信金布局併購兆豐金，當時的中信金副董、中信銀董座辜仲諒，令中信銀香港分行向英商巴克萊買進結構債，藉此鎖住兆豐金44萬張股票。

次年，中信金向金管會申請投資兆豐金。依法，中信金需揭露其所持有的兆豐金股數，但為讓申請案順利過關，辜仲諒、陳俊哲等人決定讓結構債化明為暗，由陳俊哲私設紙上公司紅火（Red Fire），向中信銀買下結構債，次月兆豐金投資案過關，紅火即要求回贖，巴克萊乃在市場出售結構債所連結的兆豐金股票，7成由中信金承購，一買一賣間墊高兆豐金股價，讓紅火賺得約10億元（3,047萬美元），讓檢調嗅到弊端，進而追查。

紅火案讓辜仲諒失去金控舞台，面臨9年以上刑期，陳俊哲流亡海外，中信金前財務長張明田、法務長鄧彥敦等人都得吃牢飯，代價頗大。

近幾年辜家多波折

2005年 辜家大少辜仲諒婚姻難維繫，開始與妻子羅惠玲協議離婚。

2006年 中信金接班人辜仲亮和妹婿陳俊哲雙雙因紅火案遭通緝，辭去中信金所有職位。辜仲諒滯外2年多才回國面對官司，原欲退休的老父辜濂松重出扛家業。

2009年 辜家二少辜仲 因2次金改弊案遭起訴，失開發金經營舞台。後續一、二審均判其無罪。

2010年 辜仲諒的祕書女友產女，羅惠玲發現小三正是她多年來疑心的對象，大為不滿，再度拒絕簽字離婚。

2011年 辜濂松傳出罹患帕金森氏症，市場傳聞辜家將淡出中信金。

2012年 辜濂松病逝紐約。

2013年 紅火案二審宣判，辜仲諒被重判9年8個月。辜家小妹辜仲玉提離婚官司，要求小孩監護權與高額贍養費等，公婆不滿。

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而家日日都有專家出來估樓市走勢，小宗搵來真正投資老手馮耀輝（Peter Fung）問吓，估唔到佢好決斷咁話：「冧！冧硬呀！」他預測樓價必大冧，而且起碼五成以上，主要因為美國加息。他並以「單車」比喻樓市，「而家個市叫呆滯，好似一架單車唔踩、停咗喺度，但單車係一定要向前或向後，否則停得耐都會冧低。」他認為現時的投資策略，是儲足資金，等大跌市時掃平貨。

數吓馮耀輝啲威水史，佢拍檔馮永祥（Tony Fung），喺九七年金融風暴前，高價賣走新鴻基證券，兩人合組禹銘，再喺○八年金融海嘯前賣走禹銘，只留下旺角中心、銀城廣場等地產項目。○九年佢同小宗講：「升！樓市升硬呀！」呢幾年樓價真係「巴巴」聲咁升，「馮兩老」隨之將大部分物業善價而沽，現時預留現金準備大跌市。馮耀輝對樓市辣招亦有意見，佢認為香港係自由市場，尤其金融，係「管不得」，「『設』辣招容易，但『撤』辣招就好難。到樓市冧先撤，只會冧多幾錢重。我認為金管局，亦唔應該對樓市有咁多措施同意見。」馮耀輝對政經時局牢騷多多，但要佢積極參與就耍手擰頭，寧願「隱身」投資，他打趣說：「哈，我最想俾政府嘅意見，係納妾合法化，我會拉埋老婆一齊支持！」

Give me a break直擊Social networking

晨早六點，當條街仲係小貓三兩隻嘅時候，斷估唔到油麻地城景國際酒店宴會廳入面，已經成個墟咁。個個化晒靚妝、著好西裝，拎住杯茶四圍social。在場者目的只有一個：識最多嘅人。呢個香港BNI（Business Network International）活動嘅負責人張國恩（Alex）話，與會者來自五湖四海：醫生、律師、會計、以至氣功師傅、臘腸店老闆、殯儀佬等等都有。每次聚會，會員都會有三十秒賣廣告兼「求助」。小宗呢日一早起身要聽五十幾人輪流發言，咪話唔眼瞓；會員為加深大家印象，奇招盡出，律師、醫生「舉牌」已係小兒科、做孕婦護理嘅帶埋假B上陣、攝影師出動巨相宣傳，有啲會員仲夾埋其他人一齊嗌口號。有旅行社老細拿起咪，即一輪嘴說：「去泰國，住四星酒店都係$1599，想要愉快假期，快啲搵我！」小宗開宗明義，話要搵「一盤生意」，手頭收咗幾十張卡片，當中有傢俬店老闆、晝廊負責人等等，有無用未知。出席呢個早餐會，盛惠一百八十元；想長期出席，入會費連首年會員費盛惠八千大元，相當揦脷。坊間仲有EGN（Executive Global Network）及香港天使投資脈絡等組織，前者模式同BNI相似，後者則透過座談會識人及搵投資者，個人會員一年會費千六元，另有其他要求。要識人建立網絡，最緊要目標為本！

橋唔怕舊最緊要受

上禮拜太子鉅龍酒家嘅老闆吳伯恩（恩記），放生咗隻玳瑁，引來全城哄動，仲上埋報紙頭版。上報嗰幾日，鉅龍日日有人圍觀，生意因為咁仲多到爆添！恩記夫婦向小宗回憶起玳瑁之來歷，當日一個手指緄晒黑邊、狀似地盤佬嘅人帶來玳瑁，要求劏咗來食，恩記話佢一向唔劏「龜」，故要求買落來放生。跟手，仲打埋去報館報料添！放生，一向是恩記「搶鏡」的招數；有「龍躉大王」之稱嘅佢，早年不斷放生巨型龍躉做善事，見過唔少報，宣傳效用之大，可謂一舉兩得。呢條橋，循環再用，用到佢由劏龍躉變咗全港最大海鮮批發商之一、用到佢喺太子開酒樓，喺上環開分店、最近佢哋仲購入荔枝角兩個鋪面，再開多間分店！此為「橋唔怕舊，最緊要受」嘅最佳明證！

本週金句王

有日小宗上大律師陸偉雄之辦公室，赫見這個由陸大狀門徒送予師傅的卷軸。睇睇，原來陸大狀平時講嘢，「字字珠璣」，年輕人想牙尖嘴利，學嘢啦！

金牙大狀講嘢新盤買家唔俾面

金管局攞命陳同埋財爺鬍鬚曾雙雙發警號，話花旗開始退市，資金遲早外流，打擊資產市場，樓市不難因此「下行」咁講。誰不知班買家唔俾面，上個週末兩個新盤異常熱賣。何也？一個可能性，班買家係非洲爵士烏蛇蛇，唔似得兩大官人咁高瞻遠矚，佢哋唔識得乜嘢叫退市，更加唔知資金外流會有乜後果；佢哋淨係見到樓價抵買，本於一貫執輸行頭慘過敗家嘅香港精神，紛紛入市。另一個可能性，係佢哋同所有香港人一樣咁消息靈通，知道乜嘢叫退市，明白資金外流嘅後果，但佢哋更加睇到樓市貨疏，再唔落疊則蘇州過後冇船搭矣。實情係乜，冇人知。但二手樓基本上零成交，即係未有人肯劈價。若果個樓市真係似得兩大官人言之鑿鑿會「下行」，你估啲人會唔會咁老定啦？

業績期剛過，早前公布業績的一眾百貨股，盈利「大走樣」兼水緊。早年過度擴張，今日終嘗「惡果」。曾經熱炒的百盛（3368），上半年純利按年插水三成八，被迫關掉四家分店，股價率先「仆直」，由近年十五元的高位跌至約三蚊。取而代之成為龍頭股的金鷹商貿（3308），表面「無咁傷」，但其實內憂外患，有過之而無不及。本刊到金鷹在江蘇的大本營直擊，發現今年以來股價已跌足五成的金鷹，不但繼續燒錢擴張，公司更透過銷售預付卡吸納「未來錢」，未高飛已隨時「折翼」，成為下一隻被「祭旗」的民企。

近日不少金融界人士對金鷹商貿這隻股票「竊竊私語」，因為公司今年以來，幾乎每日都從市場回購公司股份，每次涉資數百萬至過千萬元，至今已花掉逾九億港元。大灑金錢回購，但其實金鷹今年五月才向市場發票據，抽水超過三十億港元，惹來藉回購「托價」的疑雲。但公司大手回購，仍難阻股價繼續尋底。近年金鷹商貿過度擴張帶來的禍根，已逐一浮面。本刊直搗金鷹在江蘇省的大本營，揭開其股價插水背後的四大真相。

真相一：策略失敗丁財兩失

金鷹商貿的經營模式，猶如「包租公」，吸引品牌到場內設立專櫃，再從銷售額中抽取約一成七佣金。主打中至中高檔品牌的金鷹，於過去三年，但求做大「個餅」，不斷在消費力較弱的內地二、三線城市「插旗」，開設了十二個新場，在一眾百貨股中「最神勇」。去年初，金鷹首次「進軍」內地「縣級」城市，於江蘇溧陽縣購買物業，開設商場，建築面積大過旺角朗豪坊。從南京坐高鐵到溧陽約半小時。該市人口僅八十萬，人均年收入只有三萬元人民幣（下同），不算富裕。金鷹溧陽店座落市內最繁華的購物街平陵中路，樓高七層，同街還有上河城、八佰伴及茂業百貨三個商場。記者逛了兩個小時，發現場內大多是國產品牌，但衣服售價動輒上千元，雖然到處在「打折」，但一、二樓等低座只有四十多名遊人，走高一點樓層，更加「水盡鵝飛」。記者走進四樓一間賣「國產」高檔男裝休閒服品牌比音勒芬的店鋪，短袖恤衫一件約千五元，售貨員直言生意「淡薄」︰「溧陽始終是小城市，人口不多，這個價錢算貴，一天能賣到一件已經阿彌陀佛！我們這個品牌在成都也有，那裡輕輕鬆鬆一天就能賣兩、三萬元。」記者在商場門口做街訪，十多名途人中，逾九成習慣逛八佰伴，指其開店歷史較長，品牌較齊全。由香港上市公司華地國際（1700）持有的溧陽八佰伴，去年銷售額五億六千萬元，金鷹溧陽店同期只有一億七千萬元。早前穆迪評級報告指出，金鷹收入仍依賴五間主力店，包括南京、徐州及揚州等店，去年共貢獻集團超過八成五的稅前利潤，而一一及一二年新開的九間商場，仍然「見紅」，去年合共蝕一億元。

真相二：現金卡谷數紙上富貴

講到行內之最，金鷹發售預付卡所得的金額，冠絕百貨股。顧客用現金購買預付卡，即禮券，方便先找數，再購物。通常買一萬元預付卡，會有百五元回贈。○八年，金鷹預收客戶款項約九億元，但截至今年中，已激增三倍至二十八億元。百貨公司的預付卡（又稱現金卡）在內地十分流行，容易成為賄賂工具之一。記者在百度搜尋「現金卡回購」，發現不少人或公司公開回購這類現金卡。各大城市甚至有不同的流行「貨幣」，如在江蘇省，便以金鷹卡最盛行。記者致電徐州一間收卡公司，收卡「專員」劉先生雀躍地說︰「一萬塊錢的金鷹卡，回收價九千四，我們到金鷹驗卡後，馬上付你錢，現金、轉賬都行！」劉先生稱，徐州有三家收卡公司，其公司是第一間，開業三年，在南京亦有分店。「平常一天收到幾萬塊錢金鷹卡，過年過節，一天能有幾十萬元。九四折收卡，九五折轉售給其他公司客。」但有香港基金人士卻質疑這些現金卡的去處﹕「你上網搵，好多人收卡，但唔見有人放二手卡。我聽過有百貨公司用折扣價同中間人買番啲卡，唔使做生意，就有差價賺。」消息人士續指：「買卡送禮嘅商家，預咗對方會套現，如果唔係，邊有咁多人買卡。」回購後的現金卡去向成疑，而這筆「未來錢」，會同時計入公司現金及流動負債。有香港執業資深會計師直言此舉易出事﹕「呢筆錢點用，理論上無規管，存在流動性風險，一旦客人用卡來買嘢，你就要找數，如果筆錢使咗喺其他地方，隨時唔夠錢找數，當年超群就係咁出事。」打開金鷹中期年報，公司花了十三億元現金，買入計息投資工具，如信託產品，藉此賺取「息差」，頗為「進取」。事實上，一一年五月，中央政府就曾出招規管零售商發行的預付卡，而曾因賬目問題而停牌的歲寶百貨（312），亦因預付卡交易被核數師質疑。

真相三：母公司提款機

業績令人失望，新開的商場還未轉虧為盈之際，金鷹對前景卻異常「樂觀」，揚言在未來四、五年，增加超過一百五十萬平方米的商場建築面積，相當於七至八個海港城，資本開支逾八十億元，遠超過公司○六年上市至今的利潤總和。如此「急進」，有基金經理質疑是為「配合」金鷹母公司金鷹國際的發展步伐。九二年成立的金鷹國際主力房地產開發，在全國各地都有大型綜合商住項目，包括有「鬼城」之稱的內蒙古鄂爾多斯。住宅項目賣完，商場項目便由阿仔「啃晒」。其中，南京是集團的「橋頭堡」，另有三個商場項目將陸續「即入」上市公司，單是河西金鷹天地廣場，面積已大過海港城。現時金鷹南京新街口店佔集團銷售所得款項兩成二，未來再加入三個自家大場「爭食」，該基金經理質疑︰「市中心新街口一帶已經有五、六個大型商場，再起多幾個『海港城』，夾硬賣俾上市公司，好唔合理，俾人覺得係為咗益阿媽。」有外資投行分析員亦指﹕「金鷹嘅發展因為要配合母公司，無得話停就停，市況差時，靈活性反不及靠租場為主嘅百盛。金鷹逼住燒錢，股價仲未見底。」一一年，金鷹用十一億元向母公司買入江蘇昆山項目，預計明年中落成。商場距離市中心約五分鐘車程，但前身是工業區，周邊仍有不少空地及待拆遷的平房，是仍在發展的新區。華潤置地（1109）亦在城西炮製另一個「市中心」，建造另一個更大的商場。職員劉先生稱︰「金鷹那邊不算市中心，以前是工廠區，打工的人較多！」事實上，昆山原市中心已有三個購物商場，包括在香港上市的百盛。現場所見，百盛商場內人流疏落，四樓正在改裝，職員稱︰「以前是賣床品的，但做不起來，現在想改做男裝部。」

真相四：巨額回購狂燒錢

翻開中期年報，金鷹淨現金實質只有七億八千萬元，還未扣除出售預付卡所收取的二十八億元，淨負債比率達三成三。如此「手緊」，金鷹近年卻不斷用公司錢進行回購，而且金額急劇上升。去年花了兩億，今年已累積超過九億港元。公司解釋是為提升股東價值，但有外資分析員卻直指不合理﹕「通常公司覺得股價見底，睇好前景才會做回購。但今年中期業績嘅分析員會議上，管理層承認短期內股價仍會受壓，既然係咁，點解嘥錢來回購？」有基金經理透露﹕「金融界盛傳金鷹大股東同投行簽咗對賭合約，所以要不斷回購股份接貨，當然詳情無人知啦！如果唔係無理由係咁使公司錢買番啲股票。」金鷹商貿的主席兼大股東王恒作風低調，但活躍於資本市場。他兒時從香港到台灣求學，後來定居美國。九二年，王恒回到家鄉江蘇，創辦了金鷹集團，以房地產開發為主，後再大搞零售。同年在南京投資興建第一幢商場連寫字樓金鷹國際商城，成為公司賺錢的「旗艦」；及後不斷在江蘇省插旗，發展地產項目，○六年將旗下六個商場分拆來港上市，其他商業物業保留在母公司金鷹國際。近年，一度欲吞併內地上市公司南京新百，以及本港上市的春天百貨（331），而為金融界熟悉。

百貨股內憂外患

歸根結底，百貨業的問題和其他近年迅速滑落的行業一樣；過去過度擴張，瘋狂燒錢，遇上中國經濟增長放緩，即全部「現形」。曾經和金鷹一樣是散戶愛股的百盛集團，在去年首先遭遇上市以來首度盈利下滑，今年上半年，利潤更下挫三成八。百貨股現金水平急降，其中茂業及銀泰的淨現金更錄得負數，一名零售股分析員直言︰「依家呢個行業不確定因素太多，又睇唔到有咩利好消息，雖然股價跌咗咁多，我都唔會因為股價低而叫人買！」

上週二李國寶長子李民橋四十歲生日，咁大日子，當然要玩盡佢！當晚他在半島酒店宴會廳包場慶祝，他的一班buddies：霍啟山、岳少大仔林孝賢、合和胡應湘兒子胡文新、前特首兒子曾慶淳等，都嚟晒同佢慶祝。剛榮升做阿叔的霍啟山姍姍來遲，仲要臨急在lobby lounge寫卡封賀禮，但更吊詭是散席時，飲到啤啤夫的李民橋太太Bonnie，竟然唔係拖住壽星老公，而係同林孝賢又攬又繑手，最後仲同老公分車走人！

本月十五日，是澳門第五屆立法會選舉投票日，亦是歷屆最多候選人參選，二十個組別共一百四十七名候選人，爭十四個直選議席，形勢以爭崩頭來形容也絕不為過。澳門今屆立法會選舉，忽然變得熱鬧起來，說穿了無非與賭場龐大利益有關。因兩年後，澳門政府開始檢討賭牌續約的重要議題，涉及億元計的生意，各方人馬不爭崩頭才怪。一時間，連身家億萬的四太梁安琪，也要放下富太的身段，親到街頭接觸選民及拉票。

上週五，記者在澳門街頭採訪現年五十三歲、身兼澳博董事的四太梁安琪的拉票活動，大汗疊細汗地差點連濃妝也溶掉的四太，卻忙於與路過的市民握手及合照，全無半點闊太架子的她，相信只在選舉的拉票活動中，才得一見。

四太街頭陪合照

其實以四太現時權勢，她要爭取連任，相信是輕而易舉，上屆她以超過萬四票高票數當選，估計二萬多的澳博員工，多會支持老闆娘連任，雖然上屆她開出的澳博員工託兒服務，最終沒有落實，但為了保飯碗，相信大多澳博員工不敢做「反骨仔」。傳言四太今屆又開出另一張期票，即以分區的得票率來預算員工來年的加薪幅度及花紅多寡，即居住於四太得票率高的地區員工將較為着數。記者曾致電澳博員工工會查證此事，但工會方面則拒絕回應。而一向相當精靈的四太，對不啱聽的問題，一是採取充耳不聞，二是反唇相稽。如記者問她，選舉期間，很多候選人均以請食飯、派錢及派現金券等疑似賄選手法來拉票時，四太一聽到後，即雙眼一瞪，高聲地反問記者：「你睇到人哋派現金券？你有證據咩？……」之後，還來一招連消帶打，將疑似的賄選風雲化為無形：「我無用派現金券請食飯呢啲嘢，我講政綱嘅，嗱！我嘅政綱係……」

續賭牌最重要

四太滔滔不絕晒她的政綱之際，冷不防記者問及她對澳門政府承諾於兩年後，檢討賭牌續約的問題，她先是一愣，當定個神來，才慢慢再打着官腔說：「當然想續到賭牌啦……我哋好有信心續到，亦會配合政府嘅政策……」一講到賭牌的大生意，四太收斂一貫的霸氣，恭恭順順地說了一大堆親政府的言論。澳門立法會雖一向予人橡皮圖章印象，但賭牌續約及當中有關的法例修訂等，終要經立法會通過，所以今屆立法會選舉異常熱鬧，不是無因。不單四太緊張兩年後賭牌的續約問題，各路人馬對賭牌也是虎視眈眈。據澳門學者兼時事評論員譚志強分析，澳門賭業人士爭入立法會是正常不過，他以美國拉斯維加斯及大西洋城為例，當地政府議員，過半數以上與賭業有關，而現任澳門的十二個直選立法會議員，四位皆來自賭業界，包括澳博的四太梁安琪、金龍集團陳明金及吳在權，和勵駿的陳美儀。另未計其他背後有賭業界人士支持的議員，顯而易見，賭業界撐人入立法會早已存在。

爭櫈仔因賭業興旺

小小的一個澳門，現已擁有三十五間賭場，往後日子，還有不少賭場陸續落成。而最新公布的澳門八月份博彩毛收入為三百零七億多元，比上年同月增長近十八個百分比，是繼今年三月的三百一十三億多元後，再破三百億大關，亦是歷史第二高博彩收入，難怪在港上市的多隻濠賭股均創上市高位。即使內地近期大力提倡打貪腐，但對澳門博彩事業似沒影響，任職疊碼仔的阿力抵死地說：「一個貪官倒下，還有千千萬萬個貪官繼續來澳門賭錢。」據阿力表示，賭業界上上下下，現正一片心雄，期望賭業成績會再上一層樓，「你睇班大孖沙，個個仲掟錢落去開新賭場，就知有得做。」澳博今月初，宣布斥資二百五十億發展路氹項目，預計二○一七年落成開幕，並向政府申請七百張賭枱。另外，還會與四太在路氹城發展主題公園的私人項目一併合作發展，此計劃正待政府審批。

B仔廳谷數

如此大茶飯，難怪四太「溶妝」也要在街頭拉票及甘願做選民的陪影女。其他賭業集團，如銀河二、三、四期發展、永利及美高梅中國在路氹的項目，個個均涉及數百億或以上的投資，現正全部火速動土，總之大家齊齊掟錢來搶佔這個大餅之餘，更希望從中鞏固自身的實力及業績，到談續牌時，也有所憑藉與政府討價還價一番。一名不願出鏡的澳門官員也認同，業績出色的賭業集團，在檢討續牌時當然是相對有利，「為咗稅收利益，為咗彰顯公平公正，政府都會揀搞得好嘅集團去續牌，業績差嘅集團續牌時一定有困難。」為搶佔眼前利益及提高將來續牌機會，各賭業集團更加落力催谷，佔了賭場生意近八成的貴賓廳營業額。在如此背景底下，近半年，賭場的營運方式亦起了變化。以前，各大賭業集團為了保障貴賓廳的收入，便與承辦賭廳的廳主訂立每月每張賭枱的轉碼（Rolling）數量，約為二至三億元。而廳主為了吸引疊碼仔帶客人來貴賓廳耍樂，會以「碼糧」方式支薪給疊碼仔，約每換十萬元泥碼，疊碼仔可得九百至千三元佣金。

不過為了催谷生意，現時貴賓廳廳主，會將部分賭枱撥作「B仔廳」，「B仔廳」的運作有別傳統轉碼方式，廳主會與有實力的疊碼仔合作，將「B仔廳」的賭枱殺賠額，按雙方事前擬定好的百分比對分，多以廳主佔七或六，而疊碼仔佔三或四的分賬形式，而廳主每月再向承包「B仔廳」賭枱的疊碼仔，收取每張枱約四十至六十萬元左右的租金。這形式好處，是鼓勵疊碼仔帶更多客人來耍樂。因從過往經驗看，客人久賭必輸，即疊碼仔可賺取比碼糧更豐厚的收入，而廳主不但豬籠入水，又可向賭業大集團交出亮麗的成績單，從而爭取更多賭廳的經營權，雪球效應便愈滾愈大。「成個澳門七月份嘅rolling數，洗米華（周焯華）太陽城賭廳roll咗約千三億碼，掙爆海王賭廳roll咗約八百億碼，黃強大衞賭廳roll咗約六百億碼，廳主純利係rolling數嘅二點七個百分比，你話條數幾厲害。上年十二月，洗米華响太陽城集團內，個人分紅就袋咗五千萬，呢啲仲未計其他收入。依家個個撈家都當佢係偶像及學習榜樣，若有大客在手，又順風順水，幾年間就好易做到第二個洗米華。洗米華賭廳track record好，連呂志和都當佢好似契仔咁，每次喜慶場合，都同佢搭晒膊頭。」難得埋到大孖沙呂志和身邊，難怪阿力語帶羨慕地說。「若客人贏錢，疊碼仔都會輸，始終係有風險，難穩賺不賠。」記者問阿力。「係，不過廳主一般有數期俾疊碼仔，由一星期至幾個月，若廳主知道你有客及信得你過，即使一兩次要賠錢俾個客，長做落去，條數一定賺得番。」阿力蠻有信心說。

擺明搶賭牌

「做賭呢行，個個都心雄，個個都想學洗米華咁彈起，單靠份碼糧，好難短時間彈起，但『B仔廳』就唔同。大客嚟賭，佢贏時有『醒』，隨時一晚執二、三十萬唔奇，即使佢輸錢，殺賠拆賬又有錢落袋，總之好着數啦。」阿力不諱言，立法會選舉及賭牌續約的政治環境氣氛，無形中帶動了賭場生態環境的變化。個個都目及實嚿肥豬肉，連之前投澳門賭牌失敗的馬來西亞賭業大亨林國泰，早前也說對澳門賭業念念不忘，並表示若澳門再有賭牌開放競投，他將是第一個到澳門敲門的人。面對外來同業的挑戰，可想而知現時六個賭牌持有人心中所盤算的，正是一方面派人爭入立法會霸櫈仔，所謂「有人在朝做官好辦事」，對有利打探政府政策取向及有關訊息之餘，還可以在關鍵時刻，手握立法會的投票權。澳門立法會選舉已經不再是請選民食飯，派錢買票這樣簡單，因關連着千萬億博彩事業的利益，難怪今屆候選人數破了紀錄。

四太是囚犯之星

澳門在囚人士同樣具有投票權，因候選人不能入監獄進行宣傳活動，故具特殊背景的候選人，能借助「中間人」，向在囚人士傳話及拉票。上屆二○○九年立法會選舉，兩位現任立法會議員四太及陳明金，便分別託中間人向在囚人士放風，當時在服刑的阿權憶述，大家曾向陳及四太提出，要求澳門政府像回歸前，多行使假釋機制，好讓多些囚友可提早假釋外出，而他們二人都唯唯諾諾。但選舉完畢，只得四太代在囚人士向有關當局提出檢討假釋機制及放寬相關的限制，但陳卻未見兌現之前的承諾。故阿權估計，今屆四太會盡攬近千名在囚人士的選票，起碼囚友認為四太會幫到手。

賭業與娛圈的秘密關係

賭業最難搞的一環就是搵大賭客，阿力表示疊碼仔搵客及湊客手法千奇百怪，但不外乎做到投其所好，有時甚至兼任淫媒角色。他就試過替一名內地大款找香港一對三、四線的娛圈姊妹花作陪，花費約五至十萬一晚，有時疊碼仔甚至請客嫖娛圈女星，「你睇我哋偶像都識得搞電影公司，其中一個原因就係方便佢湊大客。入到內地，人家知你係娛圈大亨，可能會主動去認識你添。」

崩牙駒水房賴撐人入會

澳門選舉一向予人黑金政治之感，但當事人則有另一番解說。有傳江湖猛人兼金龍集團董事長陳明金，於上屆當選議員後，曾親到獄中向崩牙駒報喜，而崩牙駒出獄後，正借助社團力量推動多個賭場員工，投票支持陳明金的參選團隊。但陳受訪時，卻否認此事，只輕描淡寫說：「澳門搞賭係合法，我都希望佢（崩牙駒）搵多啲錢。」從言詞間發覺陳沒刻意與崩牙駒劃清界線，還望他會東山再起。而另一參選人關偉霖，則一直被澳門人視作水房賴在政界的頭馬，甚至有長者錯認他，稱呼他為「賴生」，有見及此，關曾向當地傳媒解釋：「澳門咁細，大家關係更密切，大家從來都係你中有我，我中有你……如果你有問題，自然受到法律嘅制裁，如果佢唔係有問題，大家就唔可以對佢扣帽子。」關說得這樣玄，似沒有正面回應他與水房賴的關係。難怪，澳門選民一直將他標籤成水房賴的人。

計劃來港上市、集資過千億元的重磅科網公司阿里巴巴，因主席兼第三大股東馬雲「破天荒」要「話事權」，挑戰香港金融市場的傳統原則，在市場掀起一番爭議。要錢又要權，聽落像痴人說夢，但過去十多年，科網狂人馬雲在打造阿里巴巴王國的過程中，做了一個完美示範。身為中國最成功的「推銷員」，原本揹着盤蝕錢生意的馬雲，成功「冧掂老細」，周旋於大股東軟庫及第二大股東雅虎之間，借兩者之力，將阿里巴巴推上高峰。如今，新舊情人都對阿里巴巴這隻「現金牛」虎視眈眈，過去恩怨情仇，隨着今鋪上市通通暴露於人前。

估計市值高達八千億的阿里巴巴，來港上市講足成年，金融界望穿秋水，但港交所及證監會遲遲不肯開「綠燈」。本週二，馬雲在微博發聲明還擊，正式提出合夥人制度，表明不在乎在哪上市，上市的地方「必須支持這重開放、創新、承擔責任和推崇長期發展的文化」，「威脅」味濃。有金句王之稱的馬雲說過：「當了官永遠不要想有錢，當了商人千萬別想權。」但今次他明顯兩樣都想要。傳聞公司拋出的「合夥人制度」，建議由二、三十名阿里巴巴的管理層組成「合夥人」，提名董事會內的大多數董事，即要控制董事局。此舉違反香港上市公司「同股同權」的公平原則，即小股東有提名及選舉全部董事的權利。市場普遍反對，令港交所陷入兩難。

證監會拒放行

阿里巴巴年賺約二百億元人民幣，若以騰訊的市盈率四十倍上市，發售兩成股票，集資額達一千六百億元。大塊肥豬肉在前，港交所流晒口水，主席周松崗上週二直言：「當然希望佢哋（阿里巴巴）嚟香港上市。」不過，有指近年作風強硬﹑頻頻出手打老虎的證監會，堅拒開綠燈。證監會前主席梁定邦亦向本刊表示反對，指「合夥人」制度等同實行「特別股份制」﹕「少數人壟斷董事會係唔可取嘅，可能令公司陷入無制約嘅狀態！」梁定邦指，證監會有權否決阿里巴巴上市，他解釋﹕「根據上市規則8.11條，除非特許，上市申請公司不允許有少數股東壟斷投票權。交易所與證監會一直有協議，如交易所要行使特許權必須先得到證監會同意。」

馬雲求「名分」自保

現階段，阿里巴巴、港交所及證監會，都透過傳媒不斷放風，測試「底線」；馬雲企硬，因為他手上只有百分之七的股權，加上其他「馬雲系」的管理層，也只有共一成，難以與持有超過三成股權的軟庫﹑以及兩成四股權的雅虎對抗。軟庫及雅虎，前者是馬雲的「初戀」，後者亦有情份，這兩位幫他打造科網王國的「枕邊人」，如今卻成為他最忌畏的拍檔。他曾說過：「要我用多十倍時間，都無辦法同孫正義（軟庫董事長）及楊致遠（雅虎前主席）溝通！」他要於上市時爭取「名分」自保。這段「三角錯」，要由馬雲未成名前說起。九九年，他和十八名始創人，在自己屋企創立阿里巴巴集團，每月僅支薪五百元人民幣。同年獲高盛等財團入股五百萬美元，但未能大發圍。真正的第一桶金，是來自日本互聯網投資一哥、軟庫集團董事長孫正義。

科網股狂潮

二千年，阿里巴巴仍是「醜小鴨」，竟大膽向當年亞洲首富（香港代表李嘉誠僅排第四）孫正義「求愛」，獲對方注資一千八百萬美元，買入阿里巴巴兩成股權。○四年，由孫正義牽頭，連同幾間風險投資公司，再入股八千二百萬美元，成為第二大股東。當時馬雲連同管理層，仍是最大股東。

逼走造王者

馬雲和孫正義可說是識於微時。至○五年，開始賺錢的阿里巴巴變「索」，追求者眾，雅虎創辦人楊致遠亦主動敲門，以十億美元加雅虎中國業務為代價，入股阿里巴巴四成股權，成為第一大股東，明撬軟庫牆腳。馬雲確實「有眼光」，雅虎進一步將阿里巴巴帶上國際舞台。○七年，阿里巴巴集團分拆「B2B」業務上市，集資超過一百三十億元，十三元五角的招股價，首日掛牌已颷升至近四十元。一夜之間，馬雲身家暴漲至一百二十億元，軟庫及雅虎的股份賬面值為四百七十億元及六百五十億元。馬雲游走於新舊情人之間，如魚得水。之後，雅虎光芒漸漸被阿里巴巴蓋過，此消彼長下，摩擦日增。

奪支付寶露野心

至一一年，馬雲反客為主，以「外資控制的公司無法取得第三方支付牌照」為由，將軟庫及雅虎有份的「支付寶」資產，轉移至馬雲的私人公司。支付寶是網購的交易渠道，等同「現金牛」，是真正的「寶藏」。馬雲野心盡露，雅虎遂隔空數落，而軟庫主席孫正義亦有不滿。最後，馬雲承諾日後分拆「支付寶」上市時，給阿里巴巴集團一次性、不少於二十億美元、但又不多於六十億美元的現金回報；不過上市日期無定案。和解後，馬雲與雅虎仍心存芥蒂，他曾想與孫正義等財團聯手，出價二百五十億美元，全面收購雅虎，但最終未有成事。去年，馬雲再作兩步部署。他先以股價被低估為由，以招股價私有化阿里巴巴，籌備日後再整體上市「骨水」；第二步是冧掂中投及國開行等老細「科水」，以七十一億美元，向雅虎「購入」阿里巴巴集團兩成股權，替馬雲解除威脅。當年「過繼」給阿里巴巴的雅虎中國，因長期虧損，在今年九月亦正式停止運作。七年恩怨，在今次重組再上市下，再次撩起。

精甩尾唔益股民

阿里巴巴籌組上市，被視為科網股的「高峰」，但散戶要小心，因為向來「精甩尾」的馬雲，永無益人。○七年阿里巴巴上市時，只放入已近夕陽的B2B業務，五年後私有化，出價竟然與招股價一樣，令高價買貨的散戶鬼殺咁嘈！今次馬雲亦用同一招，將淘寶網等業務包裝上市，最值錢的支付寶繼續「據為己有」。有中資分析員表示：「講真，馬雲唔係會益你嘅人！淘寶個市場已經飽和，未來唔會再有大幅增長，值錢嘅支付寶都無放入去，所以佢個故事都唔吸引。抵唔抵買，要睇定價，不過我覺得佢個故事唔得，股價表現一係平平無奇，一係不斷探底。」豐盛金融資產管理董事黃國英指，一旦阿里上市，科網股就會爆﹕「就好似facebook咁，點都會坐一陣艇。我都係落少少注，等佢上市企穩後先買。」就連阿里巴巴的員工，亦不看好。曾在阿里巴巴工作五年的前管理層劉生，指阿里巴巴只是表面風光。「過去淘寶的增長翻了幾番，是得益於中國網絡用戶大幅增加的紅利。如今淘寶已難再大幅增長，惟支付寶的前途卻無可限量。」他指阿里巴巴不斷膨脹下，機構變得臃腫﹕「一個部門一百多、二百人，溝通效率很低，而且部門多，合作非常困難。近年已有很多很多人離開，我就是其中一員，因為互聯網世界有很多機會，年輕人寧願自己創業。」

我認識朋友在2003年四月買樓，這層樓的升幅至今是以倍數計算。2003年四月是沙士高峰，香港像地獄，竟然有人清醒至買樓，佩服。可是，這位朋友的投資往績，不見得特別出色，沙士撈底一役，可能存在幸運元素。幾個男性投資者在酒吧鬥叻，最喜歡吹噓的，是撈底事跡。除了沙士買樓，最經典還有青姐流淚時買滙豐，這些都是終極撈底。撈底值得吹噓，因為撈底牽涉勇氣，眾人皆驚我獨勇，這種英雄感難以筆墨形容。

其實，我認為所謂撈底，全是源自幸運，因為「底」是事前估不到，只能在事後才看得清楚的一個概念。撈底必屬符碌，因為投資市場的預測未來的能力很強。這解釋好像有點怪異，請耐心聽我解釋。我們經常聽到市場已消化某消息，意思是市場早已預測到這件事，當應出現的事情出現，市場再無反應。我當然不是指市場事事料事如神，準確地計算出價格上落，但市場預測價格方向，準確度非常高。換句話說，市場未必能預測價格走勢的每一個轉折位，但在掌握價格大方向上，往績相當好。普羅投資者心目中的「底」，如沙士買樓、青姐為滙豐流淚等時刻，屬於不正常情况，即市場機制短時間內失衡，市場預測能力失靈。在所謂市底，客觀環境一片愁雲慘霧，投資慾望近乎零，市況很大可能進一步向下，俗稱「跌突」。在跌突環境，投資者恐慌情緒支配市場行為，而人的恐慌程度無從估計。平日投資者依賴市場，遇上跌突時刻，無從依賴，投資者進入耍盲拳狀態，因此撈底贏錢必屬幸運。什麼是底？投資者一定有這經驗，本以為這是「V」情況，見底後會回升，撈不着底也不重要，因為始終會回升。問題是，投資者身處「V」向下墮的哪一點？假如是在「V」上面，即是仍然有排跌。更大鑊是，投資者身處的，不一定是「V」情況，而是「W」或多個「W」情況，即是跌完再跌。

撈底是違反人性的行為。在底或近底時，所有事情彷彿都是向投資者尖叫：「唔好撈底呀！」投資者本身持有的投資組合哀鴻遍野，情緒逐漸進入不想提起投資這回事的狀態。投資者特別相信「平嘢冇好」原理，資產價格下跌時，心想是一定有其他不好事情將會發生，這些資產價格將會變得更平。相反，資產價格上升時，有人搶貨，自己一定不甘後人，因為有人搶代表是好東西。投資者發現四周的人也好像輸到麻木，輸錢不再是一回事，大家心裡想，再衰也衰不到什麼模樣。投資者發現財經演員也不大談投資，在談風水、飲食、政治……在底和近底時，四周圍事物都是跟平日不一樣，極度不舒服。何止家庭觀眾，撈底不適宜絕大部分投資者參與，因為實在太難。因此，有勇氣撈底的人，或多或少擁有一種「老馮」（sense of entitlement）心態，心想自己排除萬難，懷着無比勇氣撈底，當然是看得準確。不幸地，付出沉重代價做一件事，不代表增加成功面，老馮心態只會令投資者看得更不清楚。

底是一個虛無概念，因為以為觸摸到的，未必是底，真正的底還有一段距離。欠缺分析框架，撈底變成博彩行為，只有事後回望，才知道自己撈的是否是底。在酒吧吹噓撈底成功的人，沒說自己失敗的個案。撈底投資法只有一條路，是長期持有一個分散投資的組合。資產價格下跌的時候，投資者須接受自己沒法撈底，包括預測資產價格走勢的所有轉折位。因此，持有一個理想組合，不怕它跌，到底時仍持貨，到底後否極泰來，手持着理想組合參與復甦旅程。聽落去有點消極，投資者不懂在適當時候上車和落車，全程呆坐在車上。這正是我的建議，投資者沒法計算上車和落車時間，所以專注揀一架好車，坐着欣賞外面風景。外面情況太驚恐的話，不要看，玩吓手機，消磨時間，投資者事後會發現自己經歷了底，這就是撈底投資法。

蔡東豪 Tony Tsoi

今年七月，市場傳出和黃有意出售百佳業務，惹來撤資疑雲。和黃若成功出售百佳，每年香港的核心溢利貢獻將減少約十億元。

翻開和黃的年報，可以看到集團過去十多年財務狀況的變化。1999年，和黃成功出售英國電訊公司Orange的股權，賺取過千億元利潤。然而，由於公司錯誤將數以千億元計的資金投入3G業務，曾經一段時間出現每日蝕超過一億元的紀錄，幾乎令集團陷入萬劫不復的境地。可幸和黃在香港建立穩固基礎，為公司提供穩定的溢利和現金流，才能安然渡過十多年的艱苦歲月。

2012年財政年度，和黃旗下共有超過200間附屬公司（股權多於50﹪）、聯營公司（股權不多於50﹪）及共同控制實體。按照會計準則，和黃的綜合財務狀況表（或稱資產負債表），只須列出和黃本身及附屬公司的資產及負債狀況，以及聯營公司和共同控制實體所佔的權益（即資產減負債），而毋須列出後兩者的負債狀況。

根據年報，截至2012年底，和黃的資產總值為8,039億元，負債為3,653億元，兩者相減便是資產淨值或股東權益，即4,386億元。扣除各附屬公司非控股（即小股東）權益470億元，和黃普通股股東權益及永久資本證券總額共3,916億元。這3,916億元中，有1,519億元屬於聯營公司所佔的權益，704億元屬於共同控制實體的權益，扣除這兩筆數後，和黃附屬公司的權益（或資產淨值）只得 1,693億元。但不要忘記，和黃的資產中，有787億元屬於電訊牌照的價值。當年以天價購入的電訊牌照，今天還有投資者願意付出700多億元購買嗎？

2012年和黃除稅後溢利為324億元，但只有261億元屬於和黃的股東。324億元溢利當中有150億元來自聯營公司，65億元來自共同控制實體。扣除這兩筆數後，和黃本身及一眾附屬公司只為集團帶來109億元溢利。出售百佳超市後，核心溢利將進一步下降。雖然和黃極之倚賴聯營公司和共同控制實體為集團帶來的溢利，不少更由和黃操控（例如電能和赫基斯能源），但這些公司的負債並未反映在集團的綜合財務狀況表上。從賬目附註中可知，聯營公司負債總額是6,087億元，共同控制實體是1,833億元，兩者合共7,920億元。倘若按照和黃佔聯營公司38%權益，共同控制實體51﹪權益推算，和黃應佔聯營公司負債2,313億元，應佔共同控制實體負債934億元，兩者合共3,247億元。再加上和黃本身及附屬公司的負債3,653億元，總負債高達6,900億元。聯營公司及共同控制實體出現債務問題，和黃又怎能置身事外？

和黃附屬公司3,653億元負債中，有2,600億元屬銀行及其他債務，63億元是來自非控股股東之計息借款，2012年和黃的利息支出及融資成本是92億元。若將聯營公司和共同控制實體的利息支出及融資成本也計算，數目更高達164億元。和黃的年報指公司負債淨額不過1,247億元，是把手上現金和其他流動現金從負債中扣除，數字還未包括聯營公司和共同控制實體的負債。這個所謂「負債淨額」，未能真正反映整個集團的負債實況。例如和黃的負債淨額雖然由2010年的1,311億元下跌至2012年的1,247億元，但集團的整體利息支出及融資成本卻由123億元上升至164億元。隨着美國聯儲局準備退市，美國十年期國債息率升至三釐，和黃的利息支出勢將增加。至於和黃過去十多年如何倚賴香港業務渡過難關，下次繼續和讀者分析。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

我晨早天未亮就離開假髮工廠，因為不想老闆一家人和其他人看到我搬走了所有家當的笨重行李，懷疑我一走了之。離開工作了快一年的地方，丟下一年來朝夕相處的幾位寄宿工友，不，其實是砂煲兄弟了，我心情卻平靜。生於亂世折騰的顛簸中，命途變幻多舛慣常事，生離死別以平常心處之泰然亦屬正常吧。其實我隻身顛沛流離天涯海角，離別友情與安定心境怎會不孤寂而無助！

我抬着行李踏上天星碼頭的渡海小輪，天空隨即風起雲捲，風像猛獸用雷聲咆哮，閃電是它嚇人的眼神。暴雨傾盆瀉下，小輪搖晃在駭浪的起伏中在昏昏暗暗中疾行，我坐在沒有遮蓋的小輪下層任由風吹雨打。衣衫濕透，舉頭不見天日，前路茫茫，一陣寒冷透心，悲從中來。雨打在臉上，淚流在心裡，人生要經過多少波折才見出頭天？ 我舉頭問蒼天。「仔，不要害怕，你遲早出人頭地！」想起母親這句話。天仍然昏暗，前面仍然濛濛，人仍在駭浪中搖晃，心卻泛起一股熱流溫暖我全身。蒼天，你可不必回應了，任你勞我筋骨，我甘心受折磨，就讓我人生從這裡再開始。上岸走到上環仁記餐室借電話打給亞泉，告訴他我已到了仁記等他，然後在靠窗的卡位坐下吃早餐。早餐套餐是火腿通粉、煙肉煎雙蛋、牛油多士及咖啡，加多個菠蘿油也不過是一元兩角，我已吃得好滋味。窗外雨過天晴，朝陽斜照，雲淡風輕，又是一天好日子，我頓然心情開朗，通粉雙蛋多士牛油菠蘿油更好味，咖啡更馥香，我是在歎早餐，不是在吃早餐，彷彿路上行人都在羨慕我。

還未吃完早餐亞泉便來到。他已吃過早餐，叫了杯咖啡，問過我找他的因由。他知道我剛失業，立即從銀包裡拿出五十元塞到我手中，我說剛出糧還有錢，把錢還他。他堅持要我收下當是利是沖喜，我便收下了。他隨即回鋪頭問老闆可否容許他收留我住宿。不到十五分鐘他回來說，老闆問清楚我的底細後便答允他收留我。亞泉搶着埋了單，幫我一同抬行李到他宿舍，然後帶我去見他老闆道謝。他老闆見了我說：「你日間出去找工作，晚上就早點回來與伙記一同晚膳吧，不用客氣。」我聽了感動得咽不成聲，只好鞠躬點頭致謝。我流着滿眶熱淚，感恩的心情，振奮的精神，滿心的歡喜，出門找工作去。是的，出外靠朋友沒錯，但為什麼他們都對我這麼好？亞泉工作的這間做海味批發的鋪頭叫鼇記，除了鋪面做生意，鋪頭後座鋪位做貨物交收，閣樓做寫字樓，其除兩層是貨倉。宿舍是在天台加建的一層樓房，內有一大房間共放了十張兩層碌架床，靠牆兩邊各放五張，每張碌架床前面放有一個衣櫃。房間前面是個大廳，有沙發椅凳，中間是兩張大餐枱，樓頂吊了兩把大風扇，牆上掛着鼇記開張時現已泛黃的舊照片。大廳後是廚房，後面是兩間沖涼房。從房間另一邊出去是個露台小花園，種了花卉小樹和養了一缸金魚，旁邊放了幾張矮凳和兩個茶几。這宿舍乾淨寬敞舒適寫意，吃完晚飯我和亞泉坐在露台的小花園喝啤酒剝花生談天說地，互訴未酬壯志。他總是說：「你才十六歲已成熟懂事，好學肯苦幹，你怕什麼！」他的說話使我精神振奮，情緒高漲。是的，我失業，但我富有，我擁有世上最珍貴的珠寶——友情。天上月亮漸漸被烏雲掩蓋，夜更黑，我的心卻明亮，明亮得沒有陰霾蓋得住。

鋪頭晚飯餸菜多是用海味下欄配搭烹煮。他們利用乾瑤柱翅頭尾冬菇魷魚蠔豉碎片等，炆蘿蔔大芥菜大白菜芋頭蓮藕，炆豬肉雞鴨鵝海帶魚門鱔，蒸蛋蒸魚蒸豆腐豬肉魚肉，炒蛋炒豆腐芽菜韭菜大豆芽芥蘭菜心，及蓮藕蘿蔔冬瓜大芥菜鹹菜芹菜湯，菜式數不盡，都是非常鮮甜美味可口的菜餚。找工作跑完一日每晚回來，捧着一碗甘香白飯，吃着這些美味菜餚，滿心歡喜，心懷感激，而感激是種這麼愉快的心情！我在找工作卻猶如在過着歡樂的假期。人生跌倒了，卻又可以其實是坐在雲端上的，多美好。白吃白住，尤其是吃得這樣好，住得這般舒適，不為鋪頭做些事情心裡不安。於是我跟着伙記晨早便起來，幫手打掃，開簍掀箱，搬箱起貨。到交收貨物時我幫着核算記賬，做了幾天便手腳靈利，所有記賬核算的事情都由我做。做了一個早上，心安理得我便出門去找工作。除了鋪頭的晚飯美餚，在附近文咸西街四海通銀行右邊窄巷的潮州巷潮州小食不同食肆攤檔，更是人間仙境。我們常去吃的煎蠔烙，煎水瓜囊，炒豬雜，鹹菜煮豬雜，炒沙爹牛肉河，炒貴刁，炒粉粿，煎韭菜粿，煎筍粿，蘿蔔粿，芋泥粿，豆沙粿，琳琅滿目樣樣好味，我尤其喜愛吃豬膶湯河粉，加一撮芹菜粒在滾燙的湯內，湯味鮮甜芳香，豬膶嫩滑甘鮮，河粉可口爽滑腴綿，真是天下美味，人生高潮。因為我不在鋪頭午膳，很多時亞泉經常溜出來陪我到潮州巷吃這裡的美味午膳。這是我失業的時候，真的，這也是我人生美好的時光。真的，我真想請時間也停下來，坐在潮州巷陪我吃個飽，不，是吃極都唔飽，永遠在吃。這會是多美好！時間，你就坐下來陪着我吧！

一個多月後我終於在中環找到一份做文書的大後生的工作。我在轉往假髮廠工作前在中環做過後生一年多，現在再想回去是因為思前想後還是覺得，自己應做回有機會接觸外國人及出口業務的工作，一來我認為出口是將來的事業，更重要的是，我可以跟外國人接觸，有機會學好我的英文和學懂西方的做事方法和文化。超越鯉魚門，走往外國的世界是我的願望。我將找到工作的消息告訴老闆，他第二天對我說，想請我留下來在他鋪頭做文書的工作。我婉謝了，他很詫異，也顯得不大高興。亞泉也勸我留下來說，我來了後跟他有傾有講有個伴，他開心了許多，但我都婉拒了。是的，老闆於我有恩，亞泉有這段日子照顧我，他的友情極之珍貴，但為了前途我不能回頭望。要追求前程，我便要犧牲感情的牽掛。他們的恩情我只好永存於心。