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在大開投資渠道之後，保監會開始強調管住後端，將外部評級和內部評級相結合，重點監控險資對信託計劃的投資◎ 財新記者 王申璐 文wangshenlu.blog.caixin.com 今年以來，保監會工作重點由開放渠道轉變為風險監管。 銀監會剛發佈《關於信託公司風險管理指導意見》 （下稱99號文） ，劍指非標資金池，並提示重點風險投資領域。對投資信託計劃的銀行、保險等機構，保監會率先發佈通知，對保險資金投資集合信託計劃加強監管。 4月22日下午，保監會發佈《關於保險資金投資集合資金信託計劃有關事項的通知（徵求意見稿） 》 （下稱《通知》 ） ，向行業及公眾徵求意見，列舉了八項監管事項，提示要防範房地產、基礎設施建設等領域的信託投資風險，並細化了監管規則。 業內人士認為， 《通知》的發佈不僅反映了監管層對信託業風險的關注，也反映了保監會開始重點關注投資風險，逐步完善風險監管舉措。 首指信託 「細化後的監管規則更加具體、有操作性，比如要求保險機構要為投資集合信託計劃出具專業律師的意見書，並且要求保險機構制定後續管理制度和兌付風險處理預案等。 」平安證券保險業分析師說。 一位保監會內部人士指出， 《通知》發佈的主要背景是險資放開投資之後，投資信託計劃的規模增長速度迅猛， 「保監會也從中發現了一些問題，比如投資行業較為集中等」 。 財新記者從保監會獲取的數據顯示，截至2013年底，保險資金投資信託計劃的規模已達到1442.9億元。 「相當於一年內的增量就達到了上千億元，因為保監會2012年10月才放開保險資金投資集合信託計劃。 」上述分析師說。 險資投資集合信託計劃規模佔2013 年底保險資金總投資1.9%，目前規模並不大，佔集合資金信託計劃總規模5% 左右，2013年險資投資銀行存款、債券的增量都超過2000億元。 「絕對規模不大，但增速快，且現在的增長勢頭未減，2014年的數據顯示仍然在快速增長。 」上述保監會內部人士表示。 單看2012年10月後放開幅度最大的「其他類投資」 ，即除了銀行存款、債券、股票和證券投資基金的投資，險資投資信託計劃、債權投資計劃的規模增長速度最快，截至2013年底，險資投資信託計劃佔其他類投資11.12%，新增債權投資計劃佔比22.15%。 保監會保險資金運用監管部經過調 研發現，保險資金投資信託計劃表現出三類問題 ：一是基礎資產集中度較高，主要集中在房地產和基礎設施建設類，兩類佔比約為64%；二是保險機構對信託計劃投資的決策機制不健全 ；三是部分保險公司存在重投資、輕管理的現象，即缺乏投後管理體系的建設。 《通知》中的八項監管措施即主要圍繞這幾大問題，其中核心措施主要針對保險資金投資房地產、基礎設施等領域的風險。對嵌套投資、三四線不動產、縣級政府融資平台、關聯投資還有劣後份額投資等投資行為加強了監管措施，要求保險公司要在投資後15個工作日內向保監會報告。 為了守住風險底限，保險資金一直不能投資單一信託，2012年10月放開險資投資也僅是放開對集合資金信託計劃的投資。 《通知》中再次明確禁止險資投資單一信託，並且「不得投資基礎資 產屬於國家明令禁止行業或產業的信託計劃」 。 「目前尚未發現保險資金投資信託計劃劣後級受益權。 」一位保監會保險資金監管部的人士表示。保監會並未明文禁止保險資金投資結構化信託產品的劣後級受益權，但《通知》中指出此類情形需報告保監會重新評估。 為了減少保險機構和信託公司合作通道類業務的風險， 《通知》中指出信託公司募集資金未直接投向具體基礎資 產，存在兩層或多層嵌套 ；信託公司或基礎資產所屬融資主體與保險機構存在關聯關係，均需要報告保監會重新評估。 「一般通道類的產品交易結構比較複雜，可能就會存在兩層或多層嵌套，保監會在評估的時候會因此要求其降低資產認可比例。 」上述保監會人士指出。 重點風險領域 保監會首先關注的行業風險即是房地產和基礎設施建設行業。這兩個領域的風險不僅表現在險資投資信託計劃中，亦體現在險資投資債權計劃的項目中。 2014年3月，保監會下發內部通知，警示保險債權投資計劃潛在風險，包括關注融資平台風險繼續上升的問題。 在《通知》中，保監會提示的風險偏高基礎資產包括 ：不在直轄市、省會城市、計劃單列市等具有明顯區位優勢地域的不動產項目，基礎資產所屬融資主體為縣級政府融資平台，且上述融資主體或擔保主體信用等級低於AAA級。 「並不是不讓投，而是要求投資後報告，如果有異議就會降低相應資產的認可比例，即償付能力充足率會因此下降。 」上述保監會內部人士解釋。 保監會數據顯示，保險資金投資基礎資產為房地產集合信託計劃的比例約30%，與投資基礎設施行業比例相當。 中國信託業協會數據顯示， 至2013年底，房地產信託存量規模佔比10.03%，基建類信託存量佔比為25.25%，均低於險資投資該兩類資產的比例。 「行業過於集中，而且只有42家保險機構參與了投資信託計劃，也就是風險更加集中了。今年以來，一些四線城市房地產項目出現爛尾、違約等現象，讓市場加深了對房地產前景的憂慮。地方融資平台的融資規模則是量太大，風險值得關注。 」一位保險資產管理公司負責人認為。 另一位保險資產管理公司的投資人士指出，相比銀行，保險機構尚未建立起完善的兌付風險處理預案，比如針對 各類違約，中國銀行業已撥備了8190億元超額準備金，基本可實現壞賬覆蓋。 因此《通知》中要求保險機構加強投後管理，定期監測融資主體和項目的經營的情況，定期開展壓力測試和情景分析等。 財新記者從知情人士獲悉，2013年新增的90項基礎設施和不動產債權投資計劃中，有49項的償債主體為融資平台，規模佔新增規模69%。 保監會有關人士指出，2013年新增的債權投資計劃中，保險資金投資於不動產行業主要集中於公租房和棚戶區改造等民生項目。但一些保險公司通過二級市場控制房地產企業，在一級市場參與地塊拍賣，房地產資產涉及各類商業地產。如4月初，生命人壽攜手佳兆業以54億元拿到深圳單宗面積最大地塊，前海人壽以4億元拿下一塊養老地產。 「其他行業或領域的風險尚未見端倪，目前重點關注房地產和融資平台兩大類風險。 」保監會的內部人士表示。 例如前期國華人壽通過信託公司投資影視行業，保監會相關領導認為，保險資金可投資文化產業，且在這項信託計劃中存在其他增信措施，風險應不大。 險資投資信託計劃中，除了投資房地產和基礎設施，剩餘的三分之一均為工商部分，行業相對分散。 監管新辦法 將外部評級和內部評級相結合，發揮內 部評級的修正作用，是保監會此次出台《通知》的核心之一，也初顯了保監會對保險資金運用方面監管的新辦法。 《通知》中指出，保監會要求保險機構投資一些風險較高的信託計劃時，需在投資後15個工作日內向保監會報告，保監會如果認為報告信息披露不完整、外部信用評級風險揭示不充分的，可指示保險業相關行業組織對其進行業內評估。最終將業內評估和外部評級結 果相結合，要求保險機構調整投資資產 的認可價值。 如果是風險較高的投資產品，保監會將要求保險公司降低該投資資產的認可比例，從而影響保險公司的償付能力充足率下降，符合保監會放開前端、管住後端的監管思路。 「比如，國內信用評級機構評定信用等級AAA 以上級別的產品，資產認 可比例為95%；AA 級到 AAA 級，認可比例為90%；A 級到 AA 級，認可比例為85%，A 級的認可比例為80%，A 級 以下的資產不能投資。 」上述保監會人士解釋。 保監會目前僅在險資投資信託計劃時採取該方法，對其他投資資產今後是否會效仿該法，尚不確定。 保監會已對七家信用評級機構能力認可的備案材料進行了評估並公示。知情人士透露，保監會將另行制定行業內部評估規則，將由即將成立的保險資產 管理行業協會牽頭組織，加強行業內部評估，形成對外部評級結果的行為約束。 將投資項目的評估結果和償付能力充足率直接掛鈎，凸顯了行業內評估的重要性，這個重任將由馬上就要成立的中國保險資產管理行業協會（下稱資管協會）承擔，此前任保監會辦公廳副巡視員的曹德雲將擔任負責人。 上述保險公司負責投資人士指出，資管協會承擔著保險資產管理髮行的註冊工作，是未來保險資管產品上市、交易的平台，構建完善的評估評級體系，也屬於保險資管產品交易流通的配套措施，保監會對信用評級管理規定也已摸索多年，交由資管協會比較合適。 曹德雲曾告訴財新記者，目前保險資產管理產品主要是滿足保險資金資產 配置的需要，未來可能拓展到其他機構投資者，甚至是個人投資者。 守住底線 「未來一段時間，保監會工作重點將由開放渠道轉變為風險監管，堅決守住不發生系統性區域性風險的底線。 」保監會副主席陳文輝4月11日在《當代金融家》撰文指出。 2014年以來，從保監會陸續出台的各類通知就可看出，2014年之前主要是簡政放權，實施大類監管，進一步放開投資領域和範圍，2014年1月初允許保險資金投資創業板上市公司股票。 2014年3月，保監會發佈第一個針對險資投資資產的監管通知，規範險資的銀行存款業務，是保險業首個針對銀行存款的監管細則，規定保險公司不得將銀行存款用於向他人提供質押融資、擔保、委託貸款或者為他人謀取利益，並指出，保險公司以銀行存款質押為自身融資的，融入資金應當主要用於臨時 調劑頭寸和應付大額保險賠付等需要。 保監會相關領導表示，未來陸續出台各類投資資產的監管規定，比如針對 債權投資計劃、股權投資等。保險投資放開後，非傳統類投資的其他投資增速最快，截至2014年3月底，險資其他投資金額已達1.43億元，佔比17.41%，而去年同期，該比例僅為11.25%。 業內人士指出，保監會以分類監管的思路，強化事中監管，制定分類監管指標體系，並依據分類結果，有針對性地採取相關監管措施。 陳文輝在上述文章中指出 ： 「完全依靠事後的償付能力約束不可能切實將風險管住管好，需要監管層將更多精力放在加強事中監管的工作上。 」事中監管包括信息披露監管、內部控制監管、分類監管、資產負債匹配監管並構建非現場監管體系。 4月中旬，保監會組織排查保險公司在投資交易中的操作風險，排查是否存在內幕交易、利益輸送等問題。 上述保監會人士認為，這些監管措施的發佈主要出於兩個考慮 ：一是規範市場行為；二是強化和完善監管措施，提高監管效率。 「保監會意識到此前投資放開的有點寬，有些急，現在開始關注風險了，擔心出問題。 」一位保險公司負責投資的副總說。 上述保險業分析師認為，這些監管措施並未顯示出保監會在加強監管，只是對監管措施的細化和明確，保監會對投資的監管大思路是鼓勵、推進，同時關注風險， 「監管並未更嚴格」 。 比如保監會對險資可投資的信託公司，要求「上年末經審計的淨資產不低於30億元」 ，相較2012年10月放開信託投資時的91號文，並未明顯提高門檻，目前滿足該條件的信託公司為21家。 此次《通知》新增了「近三年公司及高管人員未發生重大刑事案件且未受監管機構行政處罰」及「承諾向保險業相關行業組織報送相關信息」兩條要求。 多位保險業人士認為，投資放開對 保險資金投資收益率的提升效力明顯，2013年保險業行業平均收益率為5.04%，為五年來最高。2013年六大上市保險公司實現的淨利增長也大多歸功於投資收益增長。險資投資於基礎設施債權計劃、信託、理財等類固定收益類投資收益普遍在 6%-10%，比如截至2013年末，保險債權投資計劃平均年收益率為6.31%。 一些保險業內人士提醒，在當前保險公司保費增長艱難的背景下，較高的投資收益將引得一些保險公司尤其是中小型保險公司鋌而走險。 「大公司的動力可能小一些，但現在一些保險公司認為債權投資計劃的收益率都太低了，不願意買也不願意發了，他們更願意做一些收益率高的產品。 」一位中型人身險公司副總說。 | ||||||