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再談重慶機電(2722) stockbisque

在2月20日重慶機電(2722)正式公布旗下2家全資附屬公司與重慶市地產集團(代表重慶市政府) 訂立2宗出售重慶巴南土地協議，涉及總代價金額為人民幣1,296,608,000元(人民幣•下同)。在去年11月筆者也談該2塊土地，當時估計會為重慶機電帶來可觀的收益。現在再回顧這2宗土地出售。

如果筆者沒有理解錯的話，如不計及搬遷上的支出，重慶機電在這2宗土地出售可以獲利9.078億元，是2012年全年盈利的3倍(註：2012年全年盈利為3.103億元)。重慶機電這次的利潤看似豐厚，但其實更為豐厚的是日後重慶市政府的買地收益。按之前提過的3宗出售拍賣成交個案及這2宗土地位置推算，日後土地地價拍賣價應不少於每平方米8,000元，但現在他們只要用3,000元以下的價格就可征收而來了。

資產回報率
出售土地可以帶來一次性收益，但公司的基本因素還要視乎公司的實質營運狀況。從今次土地出售通告中可以看到重慶水輪機廠及重慶機床兩家公司的營運效率，它們2012年資產回報率分別為2.6%及1.1%。從純財務角度看，這兩家公司的資產回報率連一年人民幣定期存款息率的一半也沒有，真讓人怨惜。不過這兩家公司要養活數千員工確實又不是一件容易的事情。

這兩家公司的營運狀況應不是個別情況。整體來看，雖然近年重慶機電的銷售收入都有輕微增長，但實際利潤卻有下降的跡象。現在公司面對著：產品市場價格下跌和市場需求不旺，所以公司當務之急是提升質量與技術和改善產品成本結構。重慶機電在2014年會推行數個環保搬遷和技術改造項目，公司應把握這些契機提升競爭力和開拓市場。

其它契機
(a)引進康明斯大馬力柴油發動機生產
重慶機電所持50%股權的合營公司重慶康明斯於去年落實引進美國康明斯 QSK50、60、72 大馬力柴油發動機的生產，據筆者理解康明斯一直有進口QSK50、60兩款型號在國內銷售，這些高端型號主要應用於推土機、礦用車、頁岩氣壓裂車、船機等等。今次落實高端型號本地生產，可以提升重慶康明斯市場競爭力和開拓市場。

其實重慶康明斯是重慶機電最大的盈利貢獻者。在2013年上半年度重慶機電全公司利潤有228,816,000，但單單是重慶康明斯的50%權益就貢獻了191,371,000元，可想以知重慶康明斯對重慶機電有多重要。

據介紹，重慶康明斯1995年銷售額才3億元，到2012年已達的32.5億元； 而公司2017年及2022年銷售收入目標分別為10億及20美元。翻查重慶機電的招股書，重慶機電是在2007年以392,799,500元把重慶康明斯50%股權從重慶重氣集團收購回來的，而單是2012年重慶康明斯對重慶機電的盈利貢獻就有381,282,000元。於2012年重慶康明斯的柴油發動機生產業務純利率大約為23.6%，而重慶機電其它傳統業務只得低單位數字。

綜合以上，當QSK50、60的新生產基地建成和投產後，重慶康明斯盈利貢獻會大幅提升，不過建造生產基地需時，快側可能也要到2016年才投產。

(b) 金融服務—財務公司及小額貸款公司
建生產基地時間需時，相反在中國中小企業融資困難的背景下，重慶機電的小額貸款公司可能在短時間交到成績的新業務。

2013年4月17日重慶機電與母公司重慶機電控股成立重慶北部新區機電小額貸款有限公司(http://www.cmesl.net)，簡單來說重慶機電持45%權益，母公司持55%。此外，在2013年1月16日，重慶機電與母公司及興業信託共同出資組建財務公司。這兩家公司的主要分別為服務對象：財務公司服務對象為集團內部成員企業，而小額貸款公司的顧客主要為集團成員上下游的顧客或供應商等。

金融服務業務回報快和較高，在2013年首六個月，重慶機電的金融服務業務收益為25,396,000元，但經營利潤已達5,460,000元；相比之下變速箱業務收益達383,394,000元，但經營利潤只得2,894,000元。

重慶機電金融服務業務成立時間雖短但隨著利率市場化及其它金融改革，這個新業務的潛力可以看高一線，特別是現在公司從土地出售獲得大量資金。據重慶機電規劃，如發展順利小額貸款公司日後(筆者估計快側也要3、4年)可能轉制為社區銀行，到時就可以吸收公衆存款或推出更多服務。

現在再去看看重慶小額貸款市場。

重慶小額貸款市場
根據人民銀行2014年1月27日發布，重慶共有小貸機構207家，從業人員5008人，實收資本407.25億元，貸款餘額508.10億元。在西部地區來看，貸款餘額處前列。

在重慶，北部新區(即重慶機電的小額貸款公司所在地)發展潛力最好。根據重慶市政府網頁資料，截至2013年8月底，北部新區小額貸款公司共有24家，數量在全市各區縣中位居第一，佔到全市203家中的1/8。其中，外資企業3家、內資企業21家(含國企6家)，注冊資本總額39.7億元，整體經營情況良好，累計放貸209.9億元，繳納稅金5274萬元。

重慶小額貸款市場的潛力不少，因此不斷有新參與者加入，最近的有下列：
2013年9月：邦民日本財務(香港)有限公司的重慶普羅米斯小額貸款有限公司開業；
2013年11月：宗申動力(001696)成立宗申小額貸款公司；
2013年12月：神州數碼控股(861)與慧聰網(8292)訂立合資協議成立重慶神州數碼慧聰小額貸款有限公司；
2013年12月：26家重慶企業聯合組建成立重慶市北部新區同誼小額貸款有限公司。

此外，在2014年1月中國信貸(8207)的一名執行董事有意收購中國富強金融(290)手上中國潤通25%的股權，但遭中國富強金融拒絕。

中國潤通是一家在重慶市從事小額貸的公司，其最大的股東正是中國信貸(持60%)。為何要爭奪該重慶小額貸公司? 答案也許可以在中國信貸2014年1月4日通告所示的財務資料找到(如下)。

總結
重慶機電近日出售重慶巴南2塊土地獲得不錯的利潤，而出售土地的資金主要將用於多項環保搬遷和技術改造項目(註：2013年2月5日的公司通告說四項環保搬遷項目總投資金額約20億元)。近年，面對內需不旺、出口萎縮和成本上升等不利因素，重慶機電毛利率受壓，業績倒退。筆者估計除非重慶機電成功提升技術、更新設備及改善成本，否則公司傳統工業業務的利潤很難大幅改善。

大馬力柴油發動機是盈利貢獻最大的業務，隨著2、3年後落實高端產品的推出，這板塊可延續競爭力的優勢。

金融服務是重慶機電新開拓的業務，雖然剛剛起步但初步看來成績不錯。但是隨著更多公司參與重慶小額貸款業務，競爭會更加激烈。不過，這方面重慶機電最大的優勢是大量閑置資金，特別是出售土地之後。

整體來看，筆者覺得重慶機電的前景為中性。