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華電福新(816)的盈利預測與股價狂想 stockbisque

筆者由華電福新(816)上市時已經跟蹤該股，個人認為公司的基本因素較其它的新能源股公司稍好一些但股價卻偏弱，直到踏入2013年12月(見下圖)。進入2013年12月華電福新的股價開始轉強。雖然暫時不能確定股價的強勢可否持續，特別是過去一年股價已經升了一陪，但趨勢值得關注。

股價強弱固然有其指標作用，但筆者較睇重公司本身的基本因素。以下是簡單的2013年盈利分析。

2013年盈利分析
火電：
截至2013年12月31日，可門發電公司累計完成年度發電量142.05億千瓦時。根據華電福新2013年中期報告，可門電廠和可門二期共四台發電機組平均利用小時數為2,668.0小時，這相當於上半年發電量為64億千瓦時。換句話，可門發電公司下半年發約78億千瓦時，較上半年增長21.8%。由於下半年的煤價較上半年的為低(見下圖)，因此，下半年的發電成本肯定較低、盈利更高。

暫時沒有其它電廠的發電量的數據，但如果其它電廠下半年的發電量與上半年相若，那麼全年火電分部利潤粗略大約有1,600,000,000元(人民幣,下同)(2013年上半年為763,278,000元)。

水電：
公司上半年水電發電量為4,503,353.0兆瓦時。關於下半年水電發電量的數據很小，所以只可以大膽推算。

棉花灘水電公司是華電福新以裝機量計算最大的水電公司。根據棉花灘公司的網頁，2013年全年“發電量比多年平均值超發1.9億千瓦時”。棉花灘水電的 “多年平均值”大約是19億千瓦時，所以推算出棉花灘水電2013年全年發電量為20.9億千瓦時，稍為比2012年的21.32億千瓦時發電量低一些。

福建2012年是雨水特豐年，但2013年雨水是偏少的，棉花灘水電公司2013年發電量與2012年相若主要是2013年雨量分佈反常——福建南部的降雨較北部的多(見下圖)。從圖所見，三明市降雨尤為偏低，但有點意外就連位於三明市的安砂水力發電廠指旗下多間電站“有望完成年度發電計劃”。(2014-02-06更新：同樣位於三明市的池潭水電廠大概只完全2013年年度目標的發電量的75%。)

此外，華電福新在2013年下半年裝機容量有所提升，增幅大約11%：2013年9月華安水電站新增80MW裝機容量和在2013年12月收購181.64 兆瓦。

整體來說，華電福新應該完成2013年全年水電發電量80億千瓦時的目標(2012年目標是90億千瓦時)，而且有望超標。估計下半年水電的分部利潤跟上半年相若。

風電：
關於風電的資料很少，但基於(a)棄風限電情況有所改善和(b)裝機容量增加的假設(註：公司積極入股中國風電(0182)可能預示風電上網率比預期的好)，下半年的風電分部利潤應不少於上半年。不過不知公司會否為CERs作撥備/減值。

其他清潔能源：
其他清潔能源的裝機容量在下半年應有小幅增長，但分部利潤應不會有明顯增減。

分部利潤預測總結
2013年，華電福新火電業務受惠於煤價大幅下跌及落實收購可門二期，利潤大增；而水電業務雖然面對降雨偏低的情況，但憑較好的調度和水能利用與外部收購，利潤雖較2012年低，但整體成績沒有令人失望。關於風電的資訊實在不多所以實際盈利很難預測，但隨著電網的改善和棄風限電的情況好轉，盈利應該較好。此外，隨著國內碳排放交易市場的發展，未來CERs的收入將會增加。華電福新於2013年12月19日在廣東省碳排放權交易市場完成了一筆122萬元碳排放的交易(2013年上半年這方面的收入為零， 而2012年全年收入側為111,729,000元)。至於分佈式能源，進度就比預期的慢，希望西氣東輸三線的貫通會帶來轉機。

整體而言，2013年下年年的盈利應與2013年上半年相若。假若財務支出、利稅沒有太大的改變和沒有出現如2012年維修及維護費用的大幅增加，2013年全年每股基本盈利估價為0.22元(人民幣)( 註：2013年上半年為0.1121元; 2013年首9個月為0.165元)。

股價推測
如上文提及2013年11月前華電福新股價偏弱，筆者推測背後最大原因是市場憂慮持有大量股票的基礎投資者隨時減持。在2013年，每逢有基礎投資者減倉，股價都受壓一段時間，但消化後便向上。

華能集團可以說是最後一個持重倉的基礎投資者，隨著它在2013年12月18日悉數沽出所持華電福新的股票，只要社保及南車持有合共大約11.32%。由於現時華電福新股票大部分落在大戶手上，大戶應該樂見社保或南車繼續減持以便進一步吸乾貨源  (最新消息：南車持股量已低於5%的強制披露水準；南車在2013年12月31日的減持而同日匯豐卻增持！)。有一點值得提的是港交所的股權披露顯示China Ming Yang Wind Power Group Limited持有141,062,000股，但以筆者理解明陽風電已於2013年4月15日清倉呢。

筆者以前估計華電福新2013年第四季市場價格介乎HK$2.5~$2.9，但參考以往走勢升完一輪便向下整固，所以在2013年12月初全數減持，希望稍後在大約HK$2.6買回。可惜華能集團批股後華電福新沒有想象跡象，反而企穩幾天後直上HK$3.50，這真有點意外。

現在基於2013年每股基本盈利有大約HK$0.28，筆者估計華電福新2014年全年股價介乎HK$3.2~4.0(相當於2013年歷史市盈率的11~14倍)。啊，雖然好矛盾及肉痛，之前低價沽出今天(7日)卻高價(HK$3.30)買入了4,000股；是貴啊，就當作超長線投資吧。

現時，華電福新裝機容量已經超過10,000MW大關，筆者估計在不需外部收購或注資(即organic growth)的前提下，2016年年底前裝機容量會增加10,000MW，到2019/20年年底再增加10,000MW(註：裝機容量較容易預測，相關的盈利就很難了)，所以現價雖貴但華電福新長遠股價可能會到5~6元。希望沒有預測錯呢，哈哈。…不過，筆者也樂見股價回落到3元以下以便吸納作長線投資！