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美國經濟過快增長是一場「災難性的勝利」？

http://wallstreetcn.com/node/71117

在第二次海灣戰爭中，學者曾經提出過一個「災難性勝利」的概念——假設聯軍一路凱歌，深入敵軍內部，超越己方供給能力，結果會是如何？

Qwest 的投資經理Cam Hui認為，現在的投資人也面臨著一個類似的「災難性勝利」。2014年伊始，國際市場上大多數宏觀風險都已蒸發（中國除外）。財政危機也得到了一定控制。歐洲各國觸底反彈，從下面這張歐洲各國PMI情況就能看到：

至於美國，Scott Grannis提到，按照12月份的ISM報告進行預測，2014年美國GDP增長將達到4%。

（下圖描述了ISM指數和實際GDP之間的一致關係。按照這個趨勢，今年的GDP增長可能達到4%。）

ISM指数和实际GDP的关系

4%的經濟增長足以令人震驚。果真如此，美聯儲估計得從新考慮一下QE和其他非常規手段對利率正常化的作用了。事實上市場也出現了這樣的意見，例如Joe LaVorgna在德意志銀行2014年的預期中提到，經濟風險有向好的趨勢。

對耶倫的考驗？

如果美國經濟增長4%或者更多，美聯儲將會面臨巨大的壓力，使利率正常化。目前，美債收益率已經對QE緊縮的消息做出反應。如果GDP增長率為4%，債券市場首先會變得更加險峻；股票價格的反應可能是預期收益增高，或者由於利率上升而下跌。不管市場整體走勢如何，各板塊的領軍者都會對週期性、或深度週期晚期性通脹敏感。

瑞銀的Julian Emanuel研究發現，美聯儲的歷任主席在任期內都經歷過一次考驗。他將S&P500與金價的比率作為觀測市場焦慮程度的指標，如下圖所示，橫軸是歷任聯儲主席履職的時間。按照這個規律，耶倫在未來的半年當中也將面對一次類似的挑戰。

市场焦虑与美联储主席任期

利率正常化會成為耶倫的第一輪考驗麼？CNBC日前指出：

美國經濟上升的消息可能會使耶倫大為頭疼。隨著GDP增長4%和股市利好，美聯儲的領導層必須更加嚴謹地考慮危機時期的貨幣政策是否還適用。

災難性的勝利的跡象

市場的通脹預期究竟如何，Cam Hui總結了他觀察得出的一些信號。

如下圖所示， TIP（財政部通脹保護證券）相對IEF（iShares安碩7-10年期國債）有下降的趨勢。TIPS馬上就會超過7-10年期的美國國債，說明通脹預期即將轉折上升。

類似地，金屬及礦業股相對SPX也出現下行走勢。這一組股票相對市場似乎出現了橫盤整理的格局。

同樣是對通脹率非常敏感的能源股，並未出現下行趨勢。相反，能源股似乎正在一個多年形成的支撐區域徘徊。鑑於巴菲特近期突入能源板塊，能源股的長期發展令人期待。

如果以上提及的指標都開始增長，說明市場對通脹的預期從「緩慢上升」轉變為「突飛猛進」，股價的大幅震盪即將到來。


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