【平安并购深发展】新桥“嫁女” 能否“三赢”
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【《财经网》香港专稿/记者 陈雪】 在中国平安并购深发展方案水落石出后的第一时间，TPG合伙人单伟建向《财经》记者表示：“我们需要的是同时对深发展、新收购方及我们自己均有利的多赢方案。其中，深发展的前途是摆在第一位的，因为深发展的前景将长期关乎TPG、新桥的声誉。” 新桥投资（Newbridge Asia Ａiv III，L.P，下称新桥）是美国专业股权投资集团——德州太平洋投资集团（TPG Capital，下称TPG）在亚洲的公司——TPG亚洲的前称或前身。 6月12日晚间，并购双方公告，深圳发展银行（深圳交易所代码：000001，下称深发展）将向平安寿险定向增发3.7亿股-5.85亿股，融资约为67亿元-107亿元。 而2010年底前，新桥有权选择以114.49亿元现金或中国平安新发行的2.9亿股H股，作为对价，向中国平安（上海交易所代码：601318，香港交易所代码：02318）转让其持有的深发展5.2亿股股份。 对深发展而言，此次定向增发可以一举解决困扰其已久的资本充足率不足的问题，一次性带来67亿元到107亿元左右的资本补充。以2009年3月末的余额为基础，其核心资本充足率预计提高至7.4%-8.8%，资本充足率预计提高至10.7%-12.1%。 由于此次定向增发的发行价优于市场惯例，深发展每股净资产将会大幅提升，从而带来估值上的吸引力。 2009年第一季度末，深发展每股净资产为5.50元，发行后将提升至6.85元-7.53元。按6月8日停牌前20元/股计算，增发后市净率将下降至2.65倍-2.92倍。 不过，市场人士也指出，深发展的增发，客观上仍然会给净资产收益和市盈率带来短期影响。 对于中国平安而言，能收购深发展对其整个战略布局是走出一步好棋。中国平安有关负责人曾多次表示，银行、保险、资产管理是该集团并驾齐驱的“三 驾马车”，但平安麾下一直没有一家全国性的银行。此前，中国平安曾参与竞购广东发展银行落败，仅先后收购了福建亚洲银行和深圳商业银行，并整合为现在的平 安银行。 就具体交易结构而言，这对平安也是一个颇为便利的设计。一来参加定向增发的是中国平安的控股子公司平安人寿，运用的是寿险资金，而非现在深受富 通减计困扰的集团公司中国平安；二是根据收购协议安排，未来中国平安对新桥所持深发展股份的收购，也很可能是利用换股来完成，无需再支付现金，这使得中国 平安不必为此再融资，也避免了面对市场的负面情绪；三是中国平安控股深发展后，相当于为其新增了盈利能力强的银行资产，将很好地提升其股东收益。 对新桥而言，这个交易事实上是一个“有现金保底的换股方案”，高明之处自然不言而喻。由于有现金保底，新桥投资与中国平安换股的方案，相当于新 桥投资保底收益为114.49亿元，向下风险锁定；而一旦换股，新桥将持有中国平安4.21%H股，只要中国平安H股价格超过43.51港元，新桥就会获 得比前者更丰厚的回报。事实上，中国平安在停牌前，其H股价格已经超过了59港元。 不过，分析人士指出，任何一桩并购交易完成前都存在变数，其中包括监管部门不能在合同有效期内完成审批的风险等等。而市场则关心中国平安如何控制风险，从交易中获得收益和战略成果，这同时也关乎着深发展未来的命运。■
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