達芙妮投資價值顯現
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這是我第二次買入達芙妮。第一次是四年前的2009年初，那時候剛涉足港股，世界正經歷百年罕見的次貸危機影響，很多港股跌得一塌糊塗，哀鴻遍野。巴菲特說，大熊市來臨的時候，“猶如一個放縱的男子掉進美人堆，放縱吧！”那時候的達芙妮跟很多其他股票一樣，被市場低估了。在我買入達芙妮之後不久，TPG宣布介入。很快我便從這只股票上賺了一點錢。但可惜我沒持有太久，賺得不多，後來達芙妮漲了4倍。沒有堅持持有達芙妮的主要原因是，在大熊市的背景下，當時還有其他更多更好的機會。比如當時我選中了金利來，寫了幾篇關於金利來的文章。感興趣的可以看看當時的小文（《尋找10倍股，金利來的發現之旅》http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dcdf28f0100ec0u.html … 《金利來，一生最主要的投資機會》http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dcdf28f0100eex5.html …），我買入金利來的時候9毛多，推薦金利來的時候已經漲到1塊7左右，金利來在我推薦之後繼續漲到了4塊多，加上優厚的分紅，累計上漲超過5倍。2009年的時候達芙妮的股票還沒改名，叫永恩國際。那時候雪球網也沒創辦，我主要在新浪和港股通寫文章，並且是港股通名博之一。轉眼四年，港股通已經停辦了，雪球網興起，永恩國際改名叫達芙妮了，股價在上漲了4倍之後又跌回了四年前的價格。再次給了我買入的機會。現在達芙妮的股價跟四年前一樣。但銷售額相比當年增長了一倍，利潤相比當年也增長了一倍。所以簡單靜態的看，如果四年前的達芙妮極具投資價值，現在的達芙妮則更具價值。性價比提高了一倍。但投資顯然不是做數學題。四年前女鞋市場處於上升期，現在的女鞋市場則可能正處於調整初期。我經歷過李寧的投資失敗之後，對處於調整初期的行業非常警惕，這也是我一直關註達芙妮股價的走衰，卻一直沒急於出手的原因之一。我不想一朝被蛇咬十年怕井繩，更不想在同一個地方跌倒兩次。我看著達芙妮從11塊多跌倒現在3塊多。市值只有人民幣四十多億。年銷售額過百億。對於這樣規模的企業，以其在女鞋市場的競爭地位，我認為達芙妮的合理估值是180億左右。市銷售率約2倍。所以我認為現在買入達芙妮的潛在收益回報高於4倍，但繼續下跌的可能極限市值應該不會低於30億人民幣。所以從賠率來看，我認為達芙妮已經值得購入了。而最壞的打算是，達芙妮會不會破產，達芙妮會不會是李寧第二。如果一直持有李寧至今，並沒虧多少錢，但賠了很多時間。機會成本損失巨大。至於達芙妮會不會破產，個人認為很難。達芙妮的處境比李寧好得多。達芙妮的家族股東都懂企業經營，懂女鞋市場，都是成功的敏銳的商人。而李寧先生幾乎是個商業上的門外漢，完全依賴職業經理人，處處被動。達芙妮的行業地位比李寧有利得多，最強勁的競爭對手是百麗，是中國企業，不像李寧面臨國際巨頭耐克和阿迪的壓制同時陷入國內晉江企業的圍剿。單從女鞋市場來看。達芙妮有自己別具一格的競爭策略。在理念上快時尚走中端路線，價格上采取成本領先策略，生產中融入時尚元素模塊化部件生產。所以，跟百麗相比，達芙妮的售價比其低一半左右，但毛利率卻不輸給百麗。這很了不起。另外，從消費者的感受來看，普遍反映達芙妮質量雖然稍遜一些，但款式變化非常快而多，“快”是經營時尚行業的基本功。看似簡單，很難做到。這需要理念，設計，IT，物流等多方面的能力配合。作為市場調研，我們在實體門店看到達芙妮的客流依然旺盛，不敢說絡繹不絕，但每次確實都能看到消費者，不像體育服飾的李寧安踏，之前投資李寧的時候，我每次去看實體店，有時候真的看不到人影。關於人氣我們從天貓公布的雙11銷售數據也可以驗證。達芙妮是去年女鞋零售第一名，今年第二名。2012年11月11號，天貓銷售排名：2013年11月11號，天貓銷售排名：所以，從銷售數據和競爭對手來看。達芙妮的地位，表現，並沒有想象中的可怕，相反一直處於領先位置。和體育服飾行業比，前面沒有國際巨頭壓制，行業本身也不像體育用品行業需要不斷的品牌資源投入。甚至打廣告都很少。從單品牌表現來看，達芙妮超百億的銷售規模是女鞋市場第一。百麗的優勢在於品牌群戰，在百貨商場的議價能力強，能更低的價值獲得最好的位置最優勢的客流。達芙妮的經營策略和重心已經從商場轉移到街店。商場一般是先銷售，後結算，品牌店銷售商品之後從商場回款往往需要半年甚至更長時間，而街店的現金流更好，銷售之後立刻回款，對於執意走快消快時尚的達芙妮而言，商場的潛規則很難打破，處處受制，街店無疑更適合達芙妮的經營方向，也更有利於達芙妮的現金流表現。當然，我並非否定百麗的經營策略，百麗當然是一家非常優秀的公司，但我想強調的是達芙妮其實在走一條自己的路。所以其實我的判斷很簡單。達芙妮現在的處境並不糟糕，達芙妮在走一條正確的路，達芙妮現價顯著低估。@東博老股民 @不明真相的群眾 @釋老毛 @恰恰 @劉祖悅 @歲寒知松柏 @管我財 @盧山林