2013-12-9 工作記錄 Romney 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101p18r.html 這段日子一直在寫論文，討論的東西主要和現代社會的信用創造機制有關係。 資產價格的波動，實際上與信用創造過程有著極大的聯繫，而隨著影子銀行系統的興起，資產價格本身成為了信用創造核心所在。現代社會的貨幣大部分實際上是信用貨幣，即通過銀行存貸款乃至於資產證券化等各種信用創造過程來創造的，對應的是是社會總負債或者說社會融資總量的增加，這種信用創造過程無疑增大了金融風險，並且造成了資產價格的上漲。
felix常說的貨幣項，其本質實際上大部分是來源於信用創造的，在中國的M2統計中，現金這一項實際一般只佔了8%左右，美國甚至更低了。其他的都算是信用貨幣，都是通過信用創造過程增加的。資產的貨幣度量的上升和下降，其本質上是一個自我實現的過程，即資產價格的上漲——更多的借款——以貨幣度量的資產價格繼續上漲——更多的借款。或者來源於信用鏈條的延長，更長的信用鏈條——更高的社會信用創造——更高的資產價格——更高的社會信用創造。但是這個正反饋循環是脆弱的，一旦出現基礎資產的下跌，就會導致資產的拋售，進而導致社會信用創造鏈條的收縮，社會信用的收縮，導致資產價格的進一步下跌。
從這個意義上說，以貨幣項度量資產是一個很不准的標尺，因為貨幣大部分都是信用貨幣，源自於信用創造，在經濟繁榮，社會信用快速擴張的時候，信用貨幣氾濫，資產價格也就水漲船高了，但是如果信用過度創造，社會信用開始收縮，那麼以貨幣計價的資產價格就又打入了地獄。整個過程都是一個自我實現的反饋循環。所以，felix說的對，要有一顆資產的心，貨幣這把尺子不准，現代貨幣大部分都是信用貨幣，連紙幣都不是了，拿著這把尺子去量，肯定會在大家瘋狂，社會信用過度擴張時給高價，而在大家恐慌，社會信用過度收縮的時候給低價了。
1、全球化下的信用創造
對於金融系統較為發達的國家，可以通過各種金融工具的創造，來實現低利率條件下的社會信用可持續擴張。Mendoza、Quadrini和 Rios-Rull[1]（2009）指出金融系統越發達，其向世界提供金融資產的能力也就越強，此時金融市場的全球化就會會使金融發達國的儲蓄下降，通過向國外提供金融資產而更多的進行借貸，從而誘發長期的全球失衡。從本質上說，這是發達國家通過金融部門的過度發展來進行信用的過度創造，並製造了發展中國家如中國的過剩產能。bernanke[2]則（2005）將亞洲國家指美國巨大且不斷增長的經常項目逆差和東亞等國巨大的經常項目順差，以及相關的美國極低的儲蓄率和東亞等國極高的儲蓄率這一現象稱之為全球經濟失衡。他指出亞洲國家的過度儲蓄導致了美國的過度消費，進而導致美國利率被壓低，最終導致了美國的資產價格泡沫，並最終導致了金融危機的產生。
在封閉經濟的條件下，信用的過度創造將引致產能的過剩和利率的上升，進而由於利率的上漲和產能過剩導致經濟陷入衰退，最終導致金融危機，這是傳統的金融危機模式，其根源在於實體經濟的產能過剩之上。而在全球化條件下則大有不同了，金融系統較為發達的國家可以通過各種手段進行信用擴張來刺激消費，而發展中國家則在發達國家的過度信用擴張下，進行了過度的產能擴張。當信用擴張超過經濟所能容忍的最高限度時，發達國家發生資產價格暴跌引致的信用危機，而中國等發展中國家則發生了產能過剩問題。於是在金融全球化的條件下，產能過剩（中國等國）和信用過度擴張（美國、歐洲）發生了分離，而金融風險也在這一過程中實現了金融風險的全球化。