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GTAT,光伏+藍寶石折射出何種光芒？ 余曉光

http://xueqiu.com/5277310522/26173388
余曉光 2013年11月

[本人完全是技術小白，這篇文章的目的只為拋磚引玉，希望在光伏，藍寶石，多晶硅產業中的技術專家們，可以多提供見解，修正對GTAT的判斷]

投資標的的出現通常是隨機的,有偶發性，就像去年我看NG的節目發現TESLA一樣。GTAT也在是我瀏覽光伏行業網站突然察覺到也許是個機會。在錯過很多大牛股之後除了確定自己的理解力有很大的侷限性外，更多的是對自己不夠勤奮的譴責。因為只要掌握分析能力，任何一個有價值的標的，優秀的投資者應該都會產生相識的結論。當然最終投資與否有很多因素影響。而比其他人更早看到這個機會，通過勤奮是可以彌補智力的短板。
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（GTAT主要產品線）

GT Advanced Technologies公司是全球領先的多晶硅料生產技術，多晶鑄錠爐系統，以及藍寶石晶體生長系統和材料供應商，致力於太陽能、LED和其它專業市場。主要產品包括：多晶硅料生產的設備和工程服務、 HiCz單晶爐設備和材料、藍寶石長晶爐和材料。

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GTAT（極特先進科技）對國內光伏企業影響非常大。2010年，GTAT的多晶硅爐子中國的市場佔有率高達70%。2012年，中國收入佔比依然高達51.8%。因為下游產能過剩，公司去年四季度對其鑄錠爐及庫存備件進行清貨處理，退出鑄錠爐業務給公司帶來1.4億美元減值。2012年11月份，公司宣佈實施戰略性裁員，裁員比例將達到25%。公司表示，裁員的目的就是為了減少每年1300萬美元的開支。另外在2013年中，GTAT又進行了管理層從組，把旗下的業務結構從新進行了梳理。

（GT Advanced Technologies精簡管理層 ）
http://www.solarzoom.com/thread-246540-1-1.html …

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PV多晶硅爐子在2009-2011的財政年裡，佔據了超過一半收入，而2012年開始因為光伏產能過剩，導致PV收入大幅度減少。藍寶石業務和多晶硅業務現在佔2013年收入的主要部分。雖然當前GTAT在多晶硅爐子業務的的收入持續減少，但是並沒有阻礙GTAT在這光伏生產技術的持續研發。

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作為上游生產設備（技術）提供商，持續的研發投入，是GTAT在這個行業耕耘40年而不衰的原因。我本身並不喜歡製造業，畢竟製造業逃不開的產業週期。通常製造業都需要經歷週而復始的需求引起的產能擴張擴張，一窩蜂導致產能過剩，需求萎縮開工不足產業衰退的惡性循環。在40年的歷史中，GTAT作為製造設備生產商，持續收購（研發）最先進的技術，是戰勝產業週期，經久不衰的必要保障。

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GTAT 2013年中庫存7億美金，多晶硅和藍寶石各佔一半。PV業務因為年初做了一次大的銷庫存，佔比已經非常小。而在庫存中，未發貨訂單佔了5.16億，客戶押金1.11億，整體表現健康。

根據GTAT的技術路徑，目前GEN 7的爐子（國內普遍GEN 5)可以在多晶硅價格小於14美金的時候保持生產企業的盈利能力。GEN 7產能比起第一代產品有10倍的提高，同時能耗下降60%。在過去的四、五年裡，憑藉DSS長晶系統的穩定性和良好的性能確立了市場的領導地位。世界上大多數的多晶硅片的生產都由DSS長晶爐生產（存量3300台）。　　

DSS晶體生長技術實際上是過去幾年裡的主流晶體生長技術，但鑑於多晶硅產能已處於過剩狀態，未來對多晶硅新產能的投資會非常有限。從長遠發展來看，技術轉型正在發生，一是減少光伏技術的造價（降低製造成本），另一個是提高電池的效率。考慮到這個問題，GTAT將研發資源投入HiCz下一代晶體生長技術上。　　

在多晶與單晶的未來發展趨勢上，GTAT認為N型電池效率更高，考慮到它的優點，太陽能電池製造商會在這方面繼續跟進，生產出效率更高、成本更低的產品。N型太陽能電池會逐漸成為行業標準，這也就意味著更上游的製造商需要最適合生產N型電池的高質量、低成本材料。GTAT認為HiCz這種技術，能夠以有競爭力的價位生產材料。當然，使用DSS多晶硅鑄錠爐生產硅錠的方式還會持續很長一段時間。

GTAT在Q3季度會議中預計光伏上游2014年下半年會走出低谷。HiCz技術可以達到24~25%的電池轉換效率。遠高於現在20%單晶（17~18%多晶硅）的轉換率。而光伏這幾十年的發展在技術進步和成本下降上也走出了自己的摩爾定律。效率每提升1%，成本下降7%。HiCz技術的設備有望在2014年下半年推出市場。

另外，2012年GTAT從Twin Creeks收購了Hyperion資產。Hyperion技術能將光伏電池的成本降低一半，讓太陽能真正能對化學燃料的統治發起挑戰。

太陽能電池基礎材料晶體硅片的傳統製造方法，是將硅柱體切割成200微米厚的硅片，製造過程會浪費掉一半的硅。硅片的厚度如果低於200微米，則容易斷裂。但在理論上，硅片的厚度可以達到20到30微米。Twin Creeks的工藝可以高效的製造20微米厚的硅片，基本不會造成浪費。它使用了氫離子加速器，讓每瓦成本降低至40美分，相比之下目前最廉價的太陽能電池成本是每瓦80美分。Twin Creeks的技術能減少九成的硅需求。如果我是$保利協鑫能源(03800)$ 的股東，看到這裡肯定會感到不安。

GTAT預計，Twin Creeks獨特的Hyperion離子注入機技術將能夠廣泛應用於功率半導體工程基板以及太陽能薄晶片的生產。此外，極特還計劃開發用於蓋板和觸摸屏設備等應用的薄藍寶石基板。Hyperion離子注入機能夠儘可能地避免使用切片鋸，在某些情況下甚至完全不必切割晶片，從而大大降低生產成本。

GTAT開發部執行副總裁Vikram Singh表示：「Hyperion獨特的離子源和光束線設計將能實現市場上各種不同的剝離應用，使薄硅、碳化硅、藍寶石、鍺和其他晶體材料基板在性能和成本上取得突破。有了Hyperion，我們將能大量生產出厚度最佳的基板，而這是其他離子注入技術無法做到的。」

GTAT的目標是2015年把Hyperion技術推向市場。

GTAT在Q3會議中透露與蘋果簽訂5.78億的合作辦廠協議，是近期暴漲的主要原因，比起其他硬件廠商只打雷不下雨與蘋果的傳聞。GTAT和蘋果簽訂的合同無疑是實打實對未來收入的保證。而此項合作讓GTAT的商業模式從之前的設備供應商，向原材料供應商轉變。藍寶石玻璃作為世界上硬度僅次於鑽石的材料，已經大範圍應用在IPHONE 4S,5的攝像頭玻璃上，而5S的TOUCH按鈕也是使用藍寶石材料。

（GTAT藍寶石和康寧大猩猩玻璃對比）
http://v.youku.com/v_show/id_XNTIwMzUyMzA4.html …

如果結合之前的新聞蘋果把VERTU手機藍寶石人才吸納過去幫助開發適合蘋果的產品。並且蘋果和GT合作之前一個月，康寧剛宣佈入股一家和三星的合作工廠。從產業鏈控制和供應安全的角度，蘋果完全有理由開發康寧之外的玻璃供應商，而藍寶石已經從IPHONE 4,5時代安裝在攝像頭前，進展到5S的TOUCH按鍵。未來是否成為新一代高端IPHONE的前面板，也是完全可期的。


本次合作中，Apple采支付預付款方式購買設備，該投資金額高，顯示Apple所需的產能龐大，若無預付款預購設備的話，一般藍寶石廠商很難一次將資金投入量產千台以上長晶爐。而Apple合作對象選擇GTAT，因為該公司可以生產200公斤藍寶石晶體，且其晶體形狀為圓柱型，在對切時，適合作大尺寸屏幕保護層。

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如上所述，倘若5.78億美元全數購買長晶爐設備，DIGITIMES Research預估將達1,927~2,890台，DIGITIMES Research以5吋手機為計算基礎，若以業界平均產能估算，保守值將為3,379萬片、樂觀值將為5,056萬片；若全數藍寶石爐可生產200公斤晶體，則產能將可擴增為2倍。

以Apple全年手機出貨量比較，無法全數使用藍寶石材料，因供貨缺口達約5成；倘若Apple將手機分為高檔及入門機型，預計最快2014年新款手機將有機會採用藍寶石玻璃面板。目前全球超過900家公司都用過GTAT的藍寶石材料，覆蓋最傳統的工業、航天、醫療等領域。

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公司預計今年收入在2.9-3.2億美金之間，毛利率30-32%，NON-GAAP EPS 虧40-50美分，當前股價在10美金（市值12億）。

在預測2014年營收時，公司給出的營收預測為6-8億美元，其中80%的銷售額要歸功於藍寶石業務。這意味著GT的藍寶石業務將在2014年為公司帶來4.8-6.4億美元的營收，比2013年的營收提升了幾乎20倍。而毛利率因為大量供應給蘋果的關係，下降為25-27%。具體的NON-GAAP EPS指引GTAT會在2013 Q4的季度會議中給出。（分析師預期40美分）

另外GTAT預計2015年收入會突破10億美金，2016年收入介於12-16億美金之間，毛利率保持25-30%。公司預計2016年每股EPS NON-GAAP大於1美金。

GTAT的風險就是收入不達預期，因為2012年底的時候GTAT給出的2013指引是5-6億美金（實際2013年只有3億左右）。

隨著2014年GTAT開始向蘋果供貨，下半年光伏上游在新技術的拉動下需求復甦，（如果轉換效率提高並且能耗降低，光伏生產商必須採購新設備或者對舊設備升級已保持自己在行業內不輸人後，任何的技術進步和設備升級都會帶來廠商的財務支出，製造業是絕對的苦逼行業）。

GTAT在2014年還是很值得期待的。畢竟2013年PV業務已經爛成渣。而整個2013年度GTAT業務梳理，管理架構的轉型（止損）也是2014，2015收入結構健康持續的保證。GTAT之前是技術創新驅動型企業，而與蘋果的供應合同導致GTAT從一直以來的設備供應商向下游產品生產商轉型。從業務長期經營角度，也可以避免之前光伏製造業強週期的興衰交替。收入應該也會比過往更加平穩一些，而如果蘋果採用藍寶石生產設備和藍寶石玻璃面板導致競爭對手效仿引起藍寶石需求爆增，GTAT此時肯定是站在了風口，而這其中的技術路線細節還需要進一步分析，但蘋果既然已經用實際行動進行投資，GTAT的未來也許會比之前的光伏更燦爛一些。