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45大酒店 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1757


以下是140年前創立至今的大酒店

先拋開虛假盈利這一點,報表不是出現假數問題,而是會計處理標準有問題,簡直如同欺詐,會強烈誤導投資者(雖然完全合法)







大酒店的盈利有問題,以現金流來看,大酒店的盈利能力稍多於10億,之前4年的盈利都高估了3倍

但比起假盈利,大酒店最大問題是折舊

比如08年折舊374,而固定資產26368,折舊率為1.4%

也許這樣說不夠直觀,那麼讓你們看些好東西:



這摘自大酒店年報核數師附註,建築物的使用年限為150年!?如此耐用的建築物似乎連保養費都免了,大酒店的折舊率不止冠絕香港,範圍就算擴大至整個太陽系也不會動搖其王者地位

低折舊甚至0折舊在以前的美國非常流行,但亦因此製造了1929年的大崩盤,從此神奇的折舊率買少見少

大酒店有充足的理由使用低折舊率,一來這是商業自由,二來用正常折舊率例如5%的話,折舊將達到13億,大酒店將陷於連年虧損的不文狀態,董事也不好意思收高人工

作為參考,下面是錦江酒店的折舊政策



大酒店創始於3世紀之前,同期創立的有匯豐同煤氣,發展至今,匯豐市值10000億,煤氣1000億,而大酒店只有100億,當中必然有些原因

低折舊率誤導人的地方不止令盈利虛增,同時亦高估了資產淨值

比如本來資產淨值為10,盈利為-0.5,資產淨值將為9.5,但低折舊率令盈利成為0.5,資產淨值將為10.5,連續十幾年百幾年咁,資產淨值絕對不會準確

同時盈利雖然制造左出黎,但可以用於派息同發展的肯定不多,別人可以用"保留折舊"發展,而大酒店就不得不用"保留盈利"黎維修

大酒店的股價除左07年1年之外,最近10年的股價都低於資產淨值

現在回到大酒店個股分析,大酒店沒有特別大的財務問題,應可以放心買入,只要改低其盈利同資產再估價就可以,14億左右的現金流,而且上升中,當大 酒店的折舊10億,雖然香港被邊緣化,但大酒店一年賺5-6億應不算太難,用15倍pe計,應值90億,錦江酒店的固定資產產生現金流的效率約10%,當 大酒店效率高d,有15%咁計算,14億的現金流對應的固定資產95億左右,加埋其他,計1.3倍pb,值140億

合理值140億等於每股9.6,大酒店現價6.84,安全邊際不算太高

但是大酒店顯示的資產淨值有210億,而且之前4年都賺廿幾三十億每年,唔係誤導係乜?
45 大酒店 味皇
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