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注入兩大軍工資產，中國重工完成軍工第一股的轉身，軍工利潤成為常數◎ 本刊記者 張冰 ? 吳靜 文zhangbing.blog.caixin.com ｜ wujing.blog.caixin.com 軍工題材正式進入A 股市場，中國重工（601989.SH） 成為軍工第一股。 今年以來，軍工重組不斷升溫，從哈飛股份到航空動力、中航電測，再到此次中國重工的軍工資產注入。一位基金公司的投資負責人曾經樂觀地向財新記者表示，美國股市20% 的市值由軍工資產貢獻，因而中國重工的軍工前景十分良好。 9月24日，中國重工公告，其非公開發行股票收購軍工重大裝備總裝業務及資產的方案獲得國家國防科技工業主管部門同意。 中國重工的股價也步步高升。從9月11日複牌到9月24日，中國重工漲幅高達47.76%，同期上證綜指下跌0.23%。 9月24日公告當日，股價又上漲3.78%。 軍工資產前景廣闊誘人，不過整體方案中的盈利目標跨度較大。 軍工第一股 軍工資產證券化一直是證券市場期待的題材，但一直沒有得到許可。 2012年四季度，中航工業集團公司第三次嘗試軍工總裝公司證券化，最終未獲主管部門的審批。2013年5月初，國務院領導視察時首次提出軍工體制改革的要求，軍工資產證券化進入正軌。 “軍工資產證券化進步緩慢主要是擔心軍事機密的問題，隨著監管機構思路的轉變，這項工作才得以開展。”東北證券分析師黎焜表示。 一些市場機構早已提前建倉。一位接近中信證券的人士表示，中信自營部在2010年前後就重倉持有中國重工，期待軍工資產注入題材，在等待了三年之後，終於迎來了中國重工的連續漲停。 2013年9月11日，中國重工公佈資產注入的方案，準備向包括控股股東在內的八個戰略投資者定向增發22.08億股，募資84.8億元。 募集資金將以32.74億元收購大連造船廠集團有限公司（下稱大船集團）、武昌造船廠集團有限公司（下稱武船集團）持有的目標資產，將26.6億元用于技術改造項目，擬使用不超過25.4億元用于補充中國重工流動資金。 9月24日，中國重工重組方案獲批。 根據重組方案，大船集團是國家級重點軍工企業，我國最大的水面艦艇建造基地；武船集團持有的軍品總裝業務由武船集團本部及其五家全資和控股子公司具體運營。 中國重工預計收購大船集團、武船集團所屬大型水面艦船、軍用艦艇等軍工重大裝備總裝的生產設計及相關資產 後，上市公司的軍工軍貿收入占比預計 將提高到20% 以上。 在重組路演中，中國重工的副總經理、董秘郭同軍表示，募集資金將分別支付給大船集團、武船集團，中國重工直接承襲大船集團、武船集團的有關航空母艦、導彈驅逐艦、導彈護衛艦、常規潛艇的軍品科研生產許可證和全部的國防知識產權。 擬收購的大船集團、武船集團2012 年合併營業收入77億元，2012年歸屬母公司的淨利潤3.46億元，預計2013年及以後年度淨利潤增長將保持40%-100% 的幅度。 如此美妙的盈利預測讓市場對中國重工報以萬分的熱情，重組預案公佈後，中國重工迎來四個漲停，重倉的中信證券獲利不菲。 對於中國重工的利潤空間，黎焜向財新記者表示，市場看好中國重工，一方面源於中國國防費用每年20% 左右的增長，另一方面是軍工資產證券化的空間較大，軍工資產會持續注入上市公司。 利潤常數 中國重工的軍工前景無疑是廣闊的，但是根據當前的一些利潤數據，實現這些前景有相當大的跨度和難度。 黎焜向財新記者表示，中國重工注入資產2012年的營業收入合計為77.10 億元，淨利潤為3.46億元。2012年中國重工的營業收入為585億元，淨利潤為 35.77億元。而按照上市公司的預計，軍工業務的業績貢獻將提升整個公司的盈利水平，軍工相關資產2014年的毛利貢獻預期將達到50% 以上。這意味著中國重工傳統業務和軍工業務利潤持平。 由於當前中國重工的民船業務利潤下滑，中國重工2013年中報淨利潤下滑43%。按照這個比例計算，在2012年35.77億元淨利潤的基礎上，2013年中國重工現有資產貢獻的淨利潤應在20億元左右。 這意味著新注入的大船集團、武船集團軍工資產也要貢獻20億元左右的利潤，這樣才能實現軍工資產貢獻毛利占比50%。 目前擬注入的軍工資產2012年淨利潤為3.46億元，要在短短兩年時間內實現6倍的增長跨度難以想象。 郭同軍對此解釋，2012年擬注資的兩家企業淨利潤3.46億元是在大批訂單 沒有進行結算時的統計數據，大批的軍工訂單結算期在2014年。 “目前77億元收入可以確認，但是因為沒有交付，就不能結算，”郭同軍表示，2014年就會顯著增長，“軍工軍貿業務毛利占比達到50% 沒有問題。”黎焜向財新記者表示，前幾年中國重工的淨利潤波動幅度比較大，是受民用船舶業績影響，注入軍工資產後，雖然軍工收入只占20%，但未來毛利會占50%，所以資產注入後，未來的業績會相對穩定。 “只有航母訂單和收益，才能實現這麼高的增長。”黎焜表示。 中國重工未來的軍工利潤很大程度上源於市場對航母的想象。 知情人士介紹，一艘航母的造價約為200億美元，每年的維護費用是建造費用的30%，建造周期是六到七年，按照最低的配備，中國的三個海域需要三個航母編隊，同時還要考慮輪休，因此保守估計需要六艘航母。 郭同軍表示， 未來15年， 中國重工每年軍工業務收入在200億元左右，10% 的淨利潤率，這將是中國重工淨利潤中的常數部分。 傳統業務是中國重工最大的不確定因素。“中報業績下滑主要是民船業績下滑造成的，中國重工提供的配套裝備占全國行業的45%，這肯定是受影響的。 但是也因為這一點，船價一上來，受益最大的也是中國重工。”郭同軍表示。 郭同軍估計，目前國內造船的需求是5000萬噸，扣除瀕臨破產的造船企業產能後，產能是6000萬噸，產能利用率近90%，預計行業會在明後年有複蘇的可能，中國重工有可能率先走出經濟下滑的陰影。 但黎焜表示，大部分人預測，中國重工民船業務可能會有萎縮，今年中國重工的業績還是會有下滑，下滑20% 左右，總量上不會有特別大的改善。 持續資產注入 對於中國重工的想象還不止于此。中國重工資產占整個母公司中國船舶重工集團公司（下稱中船重工）資產的一半左右，而淨利潤占整個集團的淨利潤只有三分之一，剩餘三分之二淨利潤將陸續 將注入上市公司。 最有可能持續注入到上市公司的資產，是集團下屬28家研究所。這28家研究所2012年貢獻淨利潤30億元，基本與整個中國重工上市公司淨利潤持平。 根據介紹，中船重工下屬的28家研究所是國務院、中央軍委批准的國內惟一完整的海軍艦船裝備研發力量，研發涉及領域包括艦船總體、動力、導航、艦體隱身及光聲電對抗，水面艦船武器，天艦船武器系統以及海軍區域艦艇活動，信息探測、信息傳輸、作戰指揮、武器控制，信息空防等。 按照中國重工對潛在注入的28家研究所的描述，無一不是掌握著高精尖技術的研究所。 其中，711所的分佈式能源實現了由系統的集成控制商向運營商、服務商的突破，依靠國際軍工優勢，打造一體化的分佈式能源和生物質發電的全產業鏈，去年收入35億元，2015年有望超百億元，是國內最大的冷熱電聯供的項目。 710所從事微磁電子芯片研究，推出的兩大性能傳感器達到國際領先水平，去年收入10億元，2015年有望達到30億元。 725所是全國惟一一所鈦產業研發單位，在鈦材的提純、鑄造、冶煉、製作方面達到國際先進技術水平，2012年收入已超過50億元，淨利潤達10億元。 按計劃，28家研究所已將4家研究所的部分業務裝入上市公司。按照國家要求，這些研究所將于2015年底前完成改製。 據瞭解，航天科技等集團有7家研究所先行試點改製，中船重工集團的28 家研究所不在試點名單之內。 “目前研究所改製的方案已經上報，雖然不是試點，後續應該會有一批研究所改製後進入上市公司。”郭同軍向財新記者表示。 市場人士表示，如果進展順利，估計明年3月左右航天科技就會有一些研究所注入到航天系統的上市公司；而2014年9月左右，應該會有一批研究所注入中國重工。 “我們統計過，目前公衆關注的6家研究所就有10多億元的淨利潤，”郭同軍表示。 | ||||||