中國四大保險公司內含價值大比拚 萬劍
http://xueqiu.com/8031555609/24759546對於內含價值總是仁者見仁，一方面內含價值包含扣除資金成本的現有保單價值，找不到比內含價值更有用的評估保險公司的方法；另一方面，內含價值是建立在大量精算假設基礎上的，不少精算假設對於內含價值敏感性很大，特別是對於投資收益假設的分歧成為內含價值可信度的最大分歧。不過，還是那句話，
你可以不認可精算假設，但是不能不認可內含價值。
通過對比中國四大保險公司2012年內含價值參數假設以及敏感性，結論如下：
1. 整體評判參數假設是否保守的三大因素包括：
參數假設是否合理、和同業參數比較的情況以及參數的敏感性情況。從綜合三大因素比較的情況來看，
太保的參數假設是最保守的，其次是平安、人壽和新華。
如果把四家保險公司的參數統一調整到平安的標準，大致上太保、人壽和新華的有效業務價值分別變化為9.84%、-1.01%和-2.54%，太保、人壽和新華的一年新業務價值分別變化為5.38%、-0.79%和-2.19%
2.
參數假設是否合理：主要分析對於內含價值敏感性影響最大的投資收益假設是否合理。
整體來看多數保險公司的長期投資收益假設是合理的，太保近8年的平均投資收益為5.5%超過假設的5.2%，人壽近6年來平均投資收益基本符合假設預期，而平安近十年平均投資收益為4.54%低於投資假設的5.42%，主要由於富通投資失利等事件拖累。
3.
和同業參數比較的情況：投資收益假設方面，太保和新華較為保守。貼現率方面，太保和新華較為保守。保單分紅率方面，平安較為保守。
4.
參數的敏感性情況：參數敏感性由高到低排名是投資收益、風險折現率、分紅比例、死亡率和費用率。
5. 通過平安5年參數敏感性測試來看平安產品結構：
平安正逐漸減少對於利差的依賴，並增加保障性保險佔比，由以下兩點可以看出 1）平安投資收益的敏感性呈現逐年下滑，死亡率的敏感性呈現逐年上升 2）投資收益對於新業務價值的敏感性遠小於其對於有效業務價值的敏感性。
6.
我們採取較為相當保守的參數假設，並將所有保險公司參數統一(貼現率11.5%,投資收益4.5%，保單分紅75%)，保險公司內含價值需要下調10%到20%。太保、平安、人壽和新華的內含價值分別下滑10.48%、11.56%、21.86%和19.26%，太保、平安、人壽和新華的新業務價值分別下滑19.12%、16.79%、29.06%和35.52%。
7.
在採用保守和統一的參數假設下，平安的估值仍然是行業最低的。目前平安、太保、人壽和新華的PEV估值為1.0倍、1.22倍、1.42倍和1.50倍，對應的新業務價值乘數NBM分別為0.08倍、4.72倍、7.54倍和8.67倍。由於我們的參數假設是相當保守的，特別是投資收益4.5%的長期假設並沒有考慮未來投資渠道逐步放開對於投資收益的提升影響，我們相信此估值是去除了水分的且可信度高的估值。