「IPO財務核查第一案」——天豐節能IPO項目造假又有最新進展。「證監會對該項目的現場調查工作已結束，將按有關規定和程序移交行政處罰委員會審理。」7月25日，光大證券（601788.SH）公告6月21日披露了因天豐節能項目接受監管層立案調查的事項即將結案。
萬福生科（300268.SZ）、勝景山河等一系列造假上市的「前車之鑑」項目下，天豐節能的調查結果是否傳言般「狼藉滿盤，惡貫滿盈」？
據本報記者瞭解，按照證券執法體制，證監會立案調查的案件，在稽查部門完成調查後，將交由專職的行政處罰委員會委員審理。後者按「主審-合議」制原則，由主審委員審查案件的事實和證據，如有疑問，可退回稽查部門重新調查；如事實確鑿證據充分，則根據法律規定提出處理意見，然後由處罰委員會合議作出決定，在此基礎上形成行政處罰告知書，告知當事人。
「案件調查的結果也許超乎市場意料，一定程度上，該案件還代表過去一段時間許多擬IPO企業籌備上市時慣用的思維套路，正是這種模式，才使天豐節能可能一帆風順的上市路不但夭折，甚至還將給企業帶來災難性的毀滅，這些是最值得資本市場深思的東西。」7月24日晚，一位接近監管層的知情人士向本報透露。
欲「添花」反「添足」
但凡被爆財務造假的企業往往被認為「業績衰敗嬴弱」、「經營舉步維艱」、「假賬遍地橫飛」，但本報記者獲得的天豐節能初步調查結果顯示，上述造假直接動因似乎皆與其無關。
「調查結果顯示，天豐節能虛增利潤部分其實並不大，甚至把其虛增收入部分刨去後，公司的實際財務數據也足以滿足上市的基本要求，虛增的直接動機是想『錦上添花』，為通過有關審核積累更多籌碼，但反而『畫蛇添足』。」上述知情人士透露。
據天豐節能申請材料顯示，公司2010年底總資產1.95億元，淨資產1.29億元，資產負債率33.87%，當年實現銷售收入1.08億元，利潤總額2846.48萬元。其後3年，天豐節能銷售業績以35%左右的速度飆升，淨利潤增長也超過30%，2011年實現銷售收入2.08億元，同比增長92%，2012年，公司銷售收入更達到2.71億元。
「調查取證後提交的結果是其三年內涉嫌虛增銷售收入共計9256萬元，約佔報告期三年內總收入的15.7%。」上述知情人士向記者透露。
而刨去當年虛增銷售收入後，2010年至2012年，天豐節能營收的真實數據分別為9800萬、1.71億、2.26億元，三年間，虛增收入分別為1130萬元、3664萬元、4461萬元。其中，虛增收入佔比最大的為2011年，約佔當年總收入的17%，2010年虛增收入僅佔總收入的一成。
這三年，虛增的收入帶來的利潤分別約398萬、1000萬、1560萬，分別佔當年總利潤的14%、24%、23%。
實際上，刨去所有虛增收入與利潤後，天豐節能無論是營業收入還是營業利潤增速仍超過30%，2011年間增速接近100%。
「單從財務指標看，假設去除虛增利潤，還是比較好的，也滿足上市條件。」上述知情人士表示，「如果當初沒有『錦上添花』的想法，其被核查出問題的可能性將大大降低。」
「雖然天豐節能的實際財務情況並不差，且其虛增利潤造假的幅度也不算巨大，但作為擬上市公司，首先造假虛增無論數據規模大小，都是非常嚴重的犯規，其次，經歷層層財務自查乃至抽查後，才發現這麼明顯的財務造假行為，暴露出的問題及其引起的負面效應，除影響惡劣須嚴懲警戒外，更多的則是留給資本市場各方參與者深思的問題。」上述知情人士嘆息道。
此外，天豐節能還涉及關聯交易非關聯化、資產虛增等問題，其報送的IPO文件也涉及信息披露等問題。
IPO財報粉飾動因
既然天豐節能的財務數據本已滿足IPO申請要求，為何其還鋌而走險虛增有關數據呢？
「實際上，過去數年，類似天豐節能對於財報修飾和包裝的IPO案例並不少見，甚至成為投行工作的潛規則，過去被發現造假的只是少數，包括天豐節能在內，我們只能說它太不幸。」北京一家資深投行高層反問記者，「如果沒有財務核查，沒有要求提供財務數據的有關核查原件，沒有核查原始的對賬數據，天豐節能的財務造假案能輕易查出嗎？再做個假設，如果天豐節能IPO項目未被抽中，公司未必會東窗事發吧。」
「監管層雖然對申請IPO的企業有基本的門檻限制，但從過去幾年被否的項目原因分析，要想過會成功，業績問題都是第一考察指標，換句話說，幾乎沒有一家僅達到業績門檻要求的企業被順利放行，整體業績越亮眼、增幅在一定程度內越大，那麼其過會的可能性就越大。」上述投行高層解釋道，正是有了這樣的IPO審核指導思想，許多擬IPO企業便將報告期內的業績努力釋放。「釋放」的方式多種多樣，有通過會計辦法處理的，也有通過各種手段先隱瞞後釋放利潤造成高增長假象的，更有通過違規手段虛增利潤的。
「目前監管層已經逐步改變之前的審核模式。」上述接近監管層的知情人士坦言，2012年以來，IPO審查便逐步從對財務數據的嚴格要求轉變為將不再對企業同業競爭、關聯交易、可持續盈利能力等問題做實質性判斷，招股書及相關文件充分披露，由券商就相關問題發表意見即可，證監會將主要審核盡職調查和信息披露部分。
此舉意味著對於IPO審核而言，信息披露的真實性和完備性將成為審查的重中之重，有關財務數據只要符合一定要求，將不再成為影響其IPO成敗的關鍵。
日前剛完成徵求意見的新一輪新股發行體制改革指導意見中，對於IPO企業的信息披露問題又被重點提及。
「希望IPO開閘後，擬IPO申請審核中，能將有關指導思想真正落實，真正淡化對於有關企業盈利能力問題的實質性判斷，否則，類似的粉飾財報的情況依然還會出現。」上述投行高層表示。