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低市盈率投資方法的簡單思考 匹夫望遠

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低市盈率投資方法的簡單思考

《約翰·聶夫的成功投資》讀書筆記

《約翰·聶夫的成功投資》和《彼得·林奇的成功投資》一樣,講述美國另一位投資牛人約翰·聶夫的成長記錄、投資心得。聶夫和林奇都是基金經理,兩人都取得了巨大的成功,聶夫執掌溫莎基金長達30餘年,基金回報率是55倍,年化收益為13.7%。時間比林奇(11年)長得多,年化收益率業比林奇(29.2%)低,但是30年達到55倍的業績,已經是非常了不起了。我相信新入市的股民對聶夫的業績肯定瞧不起,13.7%,幾乎就是一個漲停多一點的業績,但只有參與市場,並在市場長期拚搏的人才能知道,在A股市場,年化收益13.7%,那就是超過90%以上投資者的收益。

內容回顧

本書分為三部分,第一部分走進溫莎講述聶夫的成長經歷,第二部分永恆的原則講述聶夫的投資哲學,第三部分市場流水賬講述聶夫執掌溫莎在每一年的主要運作記錄。本書翻譯得非常有水準,語言通順,專業術語都是地道的漢語,充分體現了「雅」。讀完第一部分,讓我感覺是美國社會,「寒門出貴子」的機會比較多,而在當今中國,這樣的事情越來越少見,這是題外話。

聶夫選股方法:

1.  低市盈率:尋找價格嚴重低估的股票,在市場別人丟棄的時候撿起來,等著市場發現它的價值的時候賣出。溫莎基金購買的股票通常已被市場嚴重摒棄,市盈率一般低於市場的40%~60%。

2.  基本增值率超過7%:一個低市盈率股票到底值不值得關注,關鍵還得看其成長性。但對於高市盈率,聶夫說得很形象「少一美分,虧一美元」。

3.  收益有保障:指分紅,股息率高則佳。

4.  總回報率相對於支付的市盈率兩者關係絕佳:收益增長率加上股息率,得出總回報率,除以市盈率得到的數值超過市場平均值的兩倍為好。

5.  除非從低市盈率得到補償,否則不買週期性股票

6.  成長行業中的穩健公司

7.  基本面好:主要參考現金流(困境生存的能力)、ROE、利潤率。

可以看出,聶夫繼承了格雷厄姆的思想,以市場低估的價格買入股票,在高估的時候賣出,至於低估到多少呢?估值的4折是個參考指標。當然,聶夫還發展了價值投資的思想,即便是低估的投資標的也最好是成長股,即基本增值率超過7%。聶夫在實際選股時,遇到基本面較好的標的,因為高增長,也容忍更高的市盈率。這種方法是相對安全、保守的方法。沒有暴利,卻獲取放心的利潤。

聶夫另一個特色概括為:衡量式參與,即擺脫傳統行業分類的弊端,按照低市盈率選股思路配置行業股票,而不像編制指數那樣,配置各個行業的股票。其實,主動管理型的基金經理大多是這樣,聶夫的特殊之處是他把股票分為4類:

1.  高知名度成長股:不要追逐。

2.  低知名度成長股

3.  慢速成長股:基金組合的常住居民。

4.  週期股

逆向投資也是聶夫所堅持的,其實,這是價值投資所倡導的,而堅持低市盈率就必須是逆向投資,因為只有被市場拋棄的股票市盈率才可能低,卻為價值投資者提供了買入時機。

A股適用性

  曾經看到過一組非常有趣的數據:申萬風格指數從1999年12月30日開始計算的,當時的數值均設定為1000,當時據到2012年8月,,經歷的時間為12.73年,下面是現在的指數。

查看原圖
http://www.swsindex.com/idx0120.aspx?columnid=8835最新的數據:

超出大多數人的想像,低市盈率、低市淨率為代表的低估值股票,漲幅遙遙領先其他股票。1999年12月30日上證指數1366點,2012年8月24日上證指數2092,漲幅53%,年復合收益率3.42%,而低市盈率指數漲幅超過指數6.39%。聶夫的淨收益率平均高出市場3.15%,比聶夫的表現還好。這樣說明,在A股市場,低市盈率的方法也可以採用,當然,這種策略還需要優化。

雪球網友成財做過統計,從2001年到2012年,每年選取市盈率最低的10支股票構建一個組合,只有2年輸給了市場,一次是2008年,說明市場奔潰的時候,低估值也無法阻擋拋售的步伐,我的理解是A股的大小非拋售導致的,因為大小非持股成本極低,崩盤的時候會不顧一切的拋售,而不像成熟市場中,低估的價值往往有一定的支撐作用。在其餘的時間都是大幅跑贏市場。非常可惜,在我寫這篇文章的時候,作者把文章刪掉了。

低市盈率的思考

價值投資者喜歡低市盈率股票,看不上高市盈率的股票,但高市盈率也並非都是壞事。

對於高成長的股票,就要鑑別是真正的高成長還是偽高成長,A股歷史上不少大牛股都是這樣的股票,但需要對企業非常瞭解,提前研判成長性,成長是否能夠保持,否則則會產生「少一美分,虧一美元」。目前的創業板,是價值投資者遠離的,但是創業板的表現卻是最好的,滬深熊市,創業牛市,從去年建國底開始,創業板已經翻番。當然,創業板的牛市不能簡單的用估值去衡量,比較肯定的是創業板漲的最好的股票,也是業績非常出色的高成長股。

對於週期性股票,聶夫說「除非從低市盈率得到補償,否則不買週期性股票」,我的經驗剛好相反,特別是有色、煤炭這些強週期股票,市盈率低反而是最危險的時刻,因為低市盈率說明好業績,說明是經濟繁榮時刻,是業績見頂的時刻。相反,高市盈率反而是安全的,因為經濟衰退期,強週期性的公司不少是虧損的,一旦經濟復甦,業績彈性極大,出現股價上漲、市盈率降低的現象。例如2010的包鋼稀土,我第一次買入的時候市盈率是負數,股價大約20,後來股價漲到100,市盈率降低到20以下。對於有色煤炭股,市盈率是負的時候買入更安全,收益更客觀,也符合逆向投資的理念。

試驗驗證

去年12月25日,我在金融界網站模擬低市盈率組合的表現,選股的標準是低市盈率、低市淨率,ROE>7,刪去ST、虧損及基本面有重大問題的股票,滿倉操作。4月30日年報公佈後,根據標準賣出和買入,上證漲幅3.49%,我的組合漲幅3.72%,稍微領先,截止2013年7月19日收盤,我的組合虧損11.57%,上證下跌9.98%,因為金融界模擬沒有計入分紅分股因素,我的組合實際表現沒有這麼差,因為低市盈率的組合股息超過3%,如果股息按照2.5%計算,組合收益率為9.07%,稍微領先上證。實際上,在大部分時間裡,這樣的組合都領先指數,但是也不會領先太多。

以上組合,如果根據股市整體的市盈率控制倉位,例如超過A股平均估值降低逐步降低倉位,就可以避免2008年的暴跌,守護已經取得的利潤,這樣,收益率將會更高。因為投資A股,倉位控制也是非常重要的。

儘管如此,我暫時不會實踐低市盈率的投資策略,原因是相對於A股,美股及外匯中有更好的投資標的。但我會認真的模擬,不斷完善這個方法,為今後的實戰打好基礎。

2013-7-20
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