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巴菲特分紅法和賣出法區別的實質 陳鋼的腦筋

http://xueqiu.com/6471030190/23192402
看了@唐納德 朋友提到的巴菲特2013年報中關於「分紅法」和「賣出法」的比較，做了一個EXCEL算了一下，和巴老的數據完全吻合。在此為了方便還沒有看過此份年報的朋友，先簡單複述一下巴菲特提出的兩種方法。一家ROE12%，PB1.25倍的公司你持有其100萬淨資產對應的股份。
1）分紅法：公司1/3利潤分紅，即第一年分紅4萬給你，這樣十年後你的分紅將會是8.6357萬，而市值是269.8656萬；
2）賣出法：公司一直不分紅，你每年賣出手中淨資產3.2%的股份，第一年也得到4萬，這樣十年後你的分紅將是8.974萬，而市值是280.4425萬，均優於「分紅法」。
查看原圖問題的關鍵在哪裡，是ROE高還是PB呢？其實ROE不是問題的關鍵，將ROE變成6%，第一年分紅2萬，賣出法賣出1.6%的股份也是2萬，再做模型，結論還是一樣的：「賣出法」優於「分紅法」！
查看原圖其實很簡單，問題的關鍵是PB。股票在以高於淨資產的價格交易，所以「賣出法」總比「分紅法」少縮減一些淨資產，這些淨資產通過ROE的複利造成了最終的結論。
雖然沒看過@東博老股民 以前說的，不過我想高於淨資產交易肯定是必要條件，不過「現在巴菲特說了，人們就相信了。」[哈哈][哈哈][哈哈]
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預測法和機械操盤法

本週是國慶黃金週長假期，內地資金暫停流入港股市場，除非德銀或深陷危機傳聞屬實，否則港股大概是上落市格局。筆者趁假期短遊台灣，一半為工作，一半為老友聚舊。旅途的其中一個得著，是讀了王力群的《機械操盤法》。尤記得去年在敦化南路的誠品書店遇上大學生力薦多本投資好書，其後在Facebook 保持聯繫。今次再遊台灣，晚飯聊天後大學生又帶筆者到書店選書，並介紹了王力群 － 有往績支持的台灣成功交易人。網上搜尋，王力群唸土木工程，於母親過世後，有感要追求夢想，辭職當純文學作家。可是「寫了幾部文學作品都不賣座，在同學眼中看起來就是個『窮作家』」，後來轉作全職投資人並自修技術分析，由「五十萬起家，至賺到數千萬元身家」。

王力群的經歷確是引人入勝，但吸引筆者的並非其戲劇人生。《機械操盤法》言之有物，而且很有條理地說明預測法和機械法的分別和優缺點，各式離場策略等，值得細讀。其中一段「...預測法的缺點是很難學！...請注意：我說的難學，是『判斷它會漲到3萬點』 的這個判斷方法很難學，而不是說『已經知道會漲到3萬點，所以我使人滾雪球操作法買進』這個投資法難學...  預測法的境界很高，不適合一般群眾。而且，預測法的基礎，是建立在機械法之上...」，他對於「預測法」的描述，值得價值投資人看後深思。



假期不偷懶，繼續每天看上市公司通告，印象最深刻的是：百奧家庭互動(2100.HK) 的CEO，CFO 兼公司秘書辭職！最高管理層同時離職，應該是一大警號吧！過往筆者曾細看此公司，它是中國最大的兒童(6-14歲)網頁遊戲開發商。2012 至 2014年的營運收入都錄得顯著增長，但未能錄得盈利 (很多科技公司在發展階段都有類似情況)，2015年營運收入下降約兩成，但全年扭虧為盈，持有現金超過人民幣16億，短期負債僅22萬，而當年的營運現金淨流入大幅下降73%。

過往研究內地科技股，未有投資在百奧，而是選了本欄曾提及的金山軟件(3888.HK) 和科通芯城(0400.HK)，並先後離場。百奧的財務數據顯示業務發展不穩定，而且上市歷史短（2014年4月上市），並不似是最具實力增長的公司，但筆者對其針對中國兒童學習的電子遊戲和網上娛樂業務印象深刻，因為聽來似是極待開發並具潛力行業。

讀者若找來公司的歷史股價圖，會發現上市後股價一直往下走。2015年曾有一段大升幅 － 由年初每股$0.63 先至最高的$1.31，即股價翻倍。隨後卻是大幅下滑，現時每股$0.39，市值僅11.3億港元。提及公司的財務、業務和股價圖，因為這公司的走勢，似乎明確顯示沒有風險管理和離場策略的「價值投資型buy and hold」的缺點。雖然要求高的價值投資人，應該都不曾押注（畢竟上市歷史短，營運收入增長率和營運現金流不穩定），但其資產值和身處行業，也許會給部份投資人帶來「具投資價值機會」的錯覺。股價確實是低，但問題在於半年業績公告、CEO 和CFO辭職的新聞，都在價格大幅下挫後再相繼出籠。如果2015年未獲利離場，又或見到股價大挫後入場，等到發現公司的基本因素明顯轉變 － 業務不及預期，CEO 和CFO 「跳船」後才計劃離場，確實是太遲了。

所謂預測法的基礎建立在機械法之上，其中一個要旨：是有明確的入場和離場法則。

此文同見於《信報》的《價值投資》

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