| ||||||
人民幣利率的完全市場化目標在望 速度超過市場預期 ◎ 本刊記者 李小曉 霍侃 張宇哲 文利率市場化成為當下金融改革的關鍵詞。 6月19日，國務院總理李克強在有關會議上談及金融如何支持實體經濟。 “表態令人耳目一新。 ”長期關注利率市場化的金融專家黃金老從中讀出了新意， “過去的政策表述中總是把利率、匯率市場化改革和資本項目可兌換作為一體，在說完諸多政策後一帶而過。這次只提‘推進利率市場化’ ，簡潔明瞭，並置於首要結構調整措施中，表明高層有意將其作為經濟結構調整的重要手段，讓價格在促進資源配置中發揮關鍵 作用。 ”業界果然敏感。7月1日，國務院辦公廳公佈《關於金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》 ，提出要穩步推進利率市場化改革，更大程度地發揮市場在資金配置中的基礎性作用。 利率市場化改革為什麼舉足輕重？ 因為這涉及當下經濟局勢的方方面面， 有牽一發而動全身之效： ——中國的經濟增長從高速走向中速，嚴重過剩的產能需要調整，企業部門、政府部門的負債過高，去杠杆迫在眉睫，需要配合放開貸款利率下限等措施，將金融資源配置到新興產業和基礎 行業； ——商業銀行出于安全的理由，寧願將大部分金融資源傾斜給國企，後者往往價格談判能力更高，但當利率市場化來臨，利差縮小的現實，將促成商業銀行追求更高收益率的資產，也許會包括向消費轉型所必需扶植的小微企業與 服務業； ——過去十年，在3% 左右的固定利差哺育下，所有商業銀行都無須管理價格風險，亦無因經營不善而需退出之憂，長此以往，機構改革也將失去動力；——實際上的利率雙軌制，催生了套利和尋租行為，銀行同業資產和負債 的膨脹、表外資產負債的擴張以及社會“資金”生意的野蠻生長，這是重大動 力之一 ； ——國內利率高企、機制僵化，遠遠超過國際市場資金價格，匯率若自由浮動必將“熱錢”滾滾，要對沖“熱錢”則要犧牲利率市場化的進程，反過來影響資本項下可兌換的改革安排，總之，“按下葫蘆起了瓢” ，資金和外匯的價格機制扭曲，最終受損的是中國經濟。 整體而言，利率市場化改革、匯率自由浮動與資本項目可兌換、金融機構產權多元化等改革，恰似齒輪咬合， “成熟一項推進一項” ，利率市場化改革必將對全局性的改革產生重大影響。因此，推進人民幣存貸款利率市場化，逐漸實現利率並軌，已不容遲疑。 自1996年6月1日央行宣佈取消銀行間同業拆借利率上限始，中國利率市場化改革已行進了17個年頭。近年來，近5萬億元的公司信用債券市場，8萬億元的銀行理財產品，近10萬億元的結構性存款、委托存款、保證金存款、外幣存款等，令近四分之一的市場資金，已經實施了市場化定價。目前，貸款利率可下浮30%，存款利率則只能上浮10%。 近日，財新記者從多個權威渠道獲悉，近期利率市場化的改革步驟包括，貸款利率的下限在去年6月和7月連續兩次擴大至基準利率的0.7倍的基礎上，有望完全放開；放開貼現利率限制 ；放鬆農信社目前貸款利率2.3倍的上限；五年期定期存款基準利率可能取消；金融機構有望試水發行同業存單和大額可轉讓 存單，存款利率市場化將擇機穩步推進。 存款利率的市場化不能一蹴而就，更多要依賴金融市場上可替代存款的產品充分發展，方可水到渠成。對此，中國社科院副院長、學部委員李揚表示，利率市場化的過程始終沒有停頓。下一步最重要的是，放鬆管制，打破市場分割，納入統一框架。 利率市場化更是一場複雜的系統性改革攻堅戰，需要改變目前各級政府與商業銀行、國有企業的隱性擔保關係，談何容易。隨著今年存款保險條例再次納入國務院的立法計劃，業內預計，從國際經驗來看，一俟金融機構破產退出制度和存款保險制度推出後，利率市場化基本可同步推進。業內據此認為，2015年利率可完全放開，並認為利率市場化提速之快，超過市場此前預期。 對此，一位央行研究官員並不承認存在利率市場化的時間表，但表示， “未來進一步放開存貸款利率浮動空間是有可能的。 ”另一位接近央行的知情人士分析，現在通脹壓力不高，如果方案設計得好，不會帶來太大的市場反應。從未來貨幣 政策的工具而言，央行還需要培育貨幣 政策盯住的“利率錨” ，比如隔夜回購拆借利率或是7天回購拆借利率。 貸款利率放開：水到渠成 盡管目前銀行貸款利率普遍上浮，但到經濟困難的時候，取消貸款利 率的下限就會產生作用 貸款利率市場化在利率市場化改革中起步較早，目前剩下“臨門一腳” 。 中國利率市場化進程最關鍵有兩步。第一步是2004年，央行放開存款利率的下限管理；放開除城鄉信用社外金融機構貸款利率的上限管理，允許貸款利率下浮至基準利率的0.9倍。這一步改革最大的亮點，是允許貸款利率下浮。 第二步是2012年的兩次利率調整。 當年6月8日和7月6日，央行兩次調整金融機構人民幣存貸款基準利率及其浮動區間。一年期存款基準利率累計下降0.5 個百分點，上浮區間擴大到基準利率的1.1倍 ；一年期貸款基準利率累計下降0.56個百分點，下浮區間擴大到基準利率的0.7倍。 “這兩次利率調整是中國利率市場化的重要步驟，其意義甚至超過2004年的利率改革。 ”央行調查統計司司長盛松成在2013年財新年刊上撰文指出。 考慮到資金成本和盈利空間，幾乎沒有銀行用足過貸款基準利率七折的下限。 “以後貸款利率不會再擴大到0.6倍或0.5倍，而是一步放開。 ”一位接近央行的人士稱。 “我認為今年就可以取消貸款利率下限。 ”中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇說，把現在央行貸款基準利率的標尺去掉，真刀真槍地考驗銀行的定價能力。 中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認為，貸款利率受下限約束很少，尤其是2009年之後，貸款利率基本都是上浮。所以，未來貸款利率下浮區間進一步放開甚至取消，易如反掌。 2013年一季度的央行貨幣政策執行報告顯示，今年3月，全國一般貸款中執行利率下浮的貸款占比僅為11.44%，比年初下降2.72個百分點 ；執行上浮利率的貸款占比為64.77%，比年初上升5.03個百分點。 交通銀行首席經濟學家連平認為，當信貸市場供求偏緊、貸款利率上浮壓力較大和實際執行貸款利率較高時，放開貸款利率下限，不會導致銀行間發生貸款定價的過度競爭，信貸市場也不會出現大幅波動。 此時放開貸款利率下限對實體經濟的意義何在？全國人大財經委副主任委員吳曉靈告訴財新記者，盡管目前銀行貸款利率普遍上浮，但到經濟困難的時候，取消貸款利率的下限就會產生作用。 此番貸款利率市場化的另一重要內容，是“放鬆農信社貸款利率上限” 。 目前農信社貸款利率不能超過基準利率2.3倍。銀監會合作部人士告訴財新記者，從防止農民利率負擔過重這一角度，完全放開的可能性不大，稍微增大一些上浮空間是有可能的。 東莞證券分析師鄧茂認為，農信社作為和民間金融有千絲萬縷聯繫的金融機構，放開其貸款利率，體現了未來金融業向民營資本放開的大方向。 也有農信社人士表示，由於農信社大多是給農戶貸款，國家對種子等農業貸款有優惠利率的規定，所以即使擴大貸款上限，還是要按照優惠利率放貸。 同時，農民不願擔風險、經營規模都較小，而且受到聯保的限制，信用社一直面臨有錢放不下去的問題，按照常理75% 的放貸率才能讓資金健康周轉，但他所在的信用社放貸率50% 都不到，即使提高貸款利率上限，也可能“有價無市” 。但這也恰恰暴露了農信社自身改革並不到位，無法真正有效服務于“三農”和小微的弊病。 目前關於利率市場化的方案中，也包括要取消貼現利率管制，改目前基準利率加點為不受管制。按照規定，貼現 利率採取在再貼現利率基礎上加百分點的方式生成，加點幅度由央行確定。對此，興業銀行首席經濟學家魯政委認為，現在的貼現利率已經非常市場化了，進一步開放是好事，但對市場影響不大。 存款利率上限 ：漸進緩衝存款利率上限的放開，很難一蹴而就，管理層傾向于先長期後短期、 先大額後小額的思路 存款利率市場化改革起步較晚，最為審 慎，也堪稱改革“難關” ，管理層傾向于先長期後短期、先大額後小額的思路漸進式推進。 “2012年央行允許存款利率上浮，是利率調整的最大亮點，也是利率市場化的關鍵步驟，具有重大意義，完成了存款利率市場化改革三級跳中的第一跳，下一步可進一步擴大甚至放開中長期定期存款的上浮區間，待時機成熟後再逐步擴大短期和小額存款利率上浮區間，直至最終放開上浮限制。 ”盛松成在2013年財新年刊上發表的文章說。 然而，存款利率上限的放開，很難一蹴而就，監管部門、金融機構人士和學者普遍持保守態度。 “存款利率上限現在絕不能放開。 ”全國人大財經委副主任委員、原央行副行長吳曉靈指出，存款利率上限放開了不利於直接金融的發展。現在各類投資理財業務膨脹就是在規避存款利率上限，不明確法律關係和風險兜底，演變為高息攬存。 “從理財市場的複雜局面就能看出，一旦放開存款利率上限，會 如何演變？” “2015年之前，存款利率完全放開的可能是非常小的。 ”郭田勇也擔心，存款利率完全放開後，會有銀行利息定得太高而出現行業惡意競爭。 連平認為，在存款增長緩慢、流動性相對緊缺的情況下，完全放開存款利率上限，資金成本大幅上升必然會推動銀行調高貸款利率，企業的融資成本也就相應提高，對實體經濟帶來較大壓力，甚至造成宏觀經濟的過度緊縮。 相對於存款利率上限放開， “存款利率減檔”則較為各方接受。目前，人民幣存款基準利率分為七個檔次，分別是活期、三個月、半年、一年、兩年、三年和五年。 郭田勇認為， “現在七個檔次的存款利率顯然太多，讓商業銀行沒有彈性。 ”未來央行可以保持一些重要的、關聯度高的存款利率檔次，同時可以去掉一些存款規模比較少的檔次的基準利率。如果商業銀行願意保留這些檔次，可以參照央行的基準利率規律，在合理空間內自由定價。甚至商業銀行還可以再設計一些檔次，只要不突破央行基準利率的上下區間即可。至於取消五年期定期存款基準利率，中國農業銀行戰略規劃部研究員付兵濤認為，利率市場化的方向是逐步減少基準利率的檔次，最好的突破口肯定就是長期存款，因為占整個存款比較少，從長期存款的開始取消，可以平滑衝擊。 目前，五年期定期存款在銀行存款中的比重很小。中國工商銀行年報顯示，2012年末五年期及以上的存款占比僅為 0.2%；建設銀行同期的占比不到0.1%。 最完美的存款替代品 目前中國推廣CD的時機已經成熟，且風險可控。CD 的利率可以自由浮動，可二級市場買賣但不可提前兌付，與理財產品相比，是存款更 完美的替代品 “培育存款替代產品體系，是利率市場化的重要手段。隨著替代產品的增加，受利率管制的存款規模會減少。 ” 曾剛指出，這樣能減輕未來放開存款利率上限所形成的衝擊。 存款替代產品方面，一個在案多年的議題是，允許金融機構在市場發行同業存單，以及針對企業和個人的大額可轉讓定期存單（CD） 。 CD 是指是銀行為吸收資金髮行的，可以在金融市場上流通轉讓的銀行存款憑證，一般為固定利息。簡而言之，CD就是可流通的大額協議存款。 早在2004年，央行在推進利率市場化時，就曾經召開座談會，提出金融機構可發行大額存單的動議，但這項創新最終沒有出台。究其因，是因為2004年後中國外匯儲備激增，不到十年時間，就從6000億美元暴增到3萬億美元，國內流動性泛濫，央行不得不大規模發行央票來對沖。發行央票的利息要由外匯儲備的收益來覆蓋。 “要是大規模發展利率市場化的CD，低利率的央票賣給 誰？”比起控制流動性泛濫的貨幣政策目標，標誌著利率市場化進程的大額存單方案不得不暫緩。 目前中國的國際收支已趨平衡，外匯占款一度負增長，央行無需再大規模發行央票來對沖。允許金融機構發行CD則重新被提上日程。 國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松指出，1970年美聯儲允許90天之內的大額可轉讓的定期存單市場化，是美國利率市場化開始的標誌。從實際效果來看，這些新產品的引入，吸引了流出銀行體系的存款，重新強化了銀行體系的中介能力。 德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿認為，目前中國推廣CD 的時機已經成熟，且風險可控。CD 作為利率可以自由浮動的銀行融資工具，可以提高存款利率市場化的程度，但又不至於全面衝擊存款成本和擠壓銀行利差。放開CD 市場，估計可使得10% 左右的存款利率市場化，不至於突然推高全部存款利率的水平。 在目前理財產品受到更嚴格監管的情況下，大量存款正在尋找非銀行渠道投資以獲得較高收益，引入CD 可以起到穩定存款的作用，避免存款過度流失，同時降低銀行負債的波動性。 “理財產品對於銀行而言不是存款的完美替代品，因為發理財產品某種程度上會削弱存款基礎，CD 則是存款的完美替代品。 ”曾剛說，CD是穩定的存款來源，而且比一般性的存款優勢在於，大額可轉讓存單在到期之前可以在二級市場買賣，但不能提前兌付，對於銀行而言，是鎖定了一筆固定的存款。 同業存單則牽涉到金融機構之間資金批發環節的利率市場化。目前，同業存款規模大幅增加。付兵濤認為，無論是銀行理財產品還是同業存款，都是非標準化的，而且定價、規模、風控等信息不透明，也不利於監管。CD 則更加標準化，且有二級市場，可以交易轉讓。央行貨幣政策司司長張曉慧2011年6月在《中國金融》撰文指出，央行對同業存單的定義、發行及交易對象、期限及定價方式、核准程序及金額、發行、流通、轉讓方式、監管歸屬問題等關鍵 要素，進行了詳盡研究和充分論證，研究制定了發行 CD 的實施方案，未來將 選擇適當時機，進行發行和交易的試點。 現在看來，時機已到。 培育“利率錨” 種種跡象表明，Shibor 作為市場利率形成機制會繼續存在，但不會成 為央行盯住的基準利率 隨著利率市場化推進，貨幣政策調控將從較多依賴數量型工具逐步轉向價格型工具。未來央行公開市場操作要影響的基準利率以何為錨？用什麼取代存貸款基準利率？ 2012年9月發佈的《金融業發展和改革“十二五”規劃》指出了利率市場化改革的推進原則 ：放得開，形得成，調得了。 央行金融研究所所長金中夏2012年9月接受新華網在線訪談時解釋，所謂“形得成，調得了”是指，將來放開存貸款基準利率以後，央行要通過在公開市場收、放流動性影響形成市場基準利率，使得市場利率能夠和央行設定的目標大體上一致。 目前，央行確定的存貸款基準利率，事實上成為整個金融市場的基準利率，不僅存貸款以此為基準上下浮動，國債、企業債、理財產品、信托和民間融資等市場化利率也在很大程度上參照存貸款基準利率定價。 銀監會利率市場化改革研究工作小組的研究報告指出，基準市場收益率曲線不成熟，金融市場難以形成有效的市場預期和聯動，導致商業銀行價格發現功能不足。 連平認為，在利率市場化改革進程中，市場基準利率的確立和完善至關重要，是利率市場化的核心內容之一。 “利率錨”的問題在業內已討論多年，目前最熱門的備選項是上海銀行間同業拆借利率（Shibor） 。然而，有越來越多的聲音認為，Shibor並非完美之選。 種種跡象表明，Shibor 作為市場利率形成機制會繼續存在，但不會成為央行盯住的基準利率。 Shibor 自2007年1月4日開始正式運行，它由貨幣市場上交易相對活躍、信息披露比較充分的銀行間拆借利率構成，反映了信用等級較高的銀行之間進行無擔保批發融資的資金價格水平，基本是由資金供求雙方在市場上通過競價來決定，屬於市場化程度較高的利率。 在今年的6月“錢荒”中，Shibo 一度高達13.444%，其不穩定性也引發了市場關於其能否作為未來基準利率的擔憂，也招致央行是否應該干預 Shibo 的爭議。 “ ‘錢荒’的問題，其實就是 Shibo 的問題，是利率市場化過程中遇到的新難題。 ”國家信息中心預測部世界經濟研究室副主任張茉楠表示。 目前以同業拆借利率為基準利率的國家不在少數，有英國（Libor） 、日本（Tibor） 、新加坡（Sibor）等。然而，隨著倫敦 Libor 操縱丑聞爆出，也讓人們對Shibor的市場化程度產生懷疑。 連平認為，從 Shibor當前的運行情況看，期限在隔夜到1個月之內的交易品種交易量較大，已經塑造出較為完整的利率曲線，可以作為基準利率 ；但3個月以上期限的交易較少，無法作為中長期利率的基準利率。 一位央企財務公司人士透露，近日央行北京營業管理部召開半年會議指出，發現很多中小銀行沒有量化分析，定價是隨大流、跟著大銀行走。內部資金轉移定價中，短端的參考Shibor，中長期的基準利率則沒有基礎，尚待發展。 在長期利率方面，北京師範大學國際金融研究所所長賀力平認為，國債利率應是最重要的參考，未來它應該和短期利率相互聯動，在長期和短期利率的基礎上派生出存貸款利率。 近日批復的國債期貨最快將于9月中旬上市交易。中國金融期貨交易所董事長張慎峰在2013年陸家嘴論壇上表示，國債期貨的推出恰逢其時，將大大加速利率市場化改革的進程。業內人士認為，國債期貨的推出，有利於長短利率市場化和“利率錨”的形成。 接近央行的人士表示，一個利率能否成為政策目標利率取決于其交易量如何、在市場中影響多廣泛、對其他利率波及面如何，以及央行可調控性如何。 已有的提議包括銀行間市場實際交易形成的隔夜或一周回購利率。 民生銀行行長洪崎接受財新記者採訪時說，關鍵是建立多種期限結構傳導 機制，國債、CD 都包括在內。如果利率產品太單一，傳導誤差就會比較大。 重新洗牌 利率市場化條件下，商業銀行原有的盈利能力被削弱，迫使其尋求高收益的資產配置，風險偏好將會因 此而上升 央行存貸款基準利率一旦放開，將使得銀行存貸利差再縮小，對央行而言，基準利率將不再是商業銀行盈利手段或政策上的一種保護——這是金中夏7月6日在中國銀行業分行長論壇上的警示。 業內人士普遍認為，中小銀行將首當其沖。一位股份制銀行人士表示，中小銀行對利息收入的依賴遠高于國有銀行，加上網點數量少，議價能力弱，利率市場化意味著傳統的利差盈利模式將很難繼續。 在今年6月發生的這場貨幣市場的“錢荒”中，中小銀行競相發行高利率的銀行理財產品來搶奪存款資源，年化收益率從平時不到5%一下飆升到近7%，招行甚至出現了收益率10% 的產品，令業內咋舌， “不知道它們投什麼能有這樣的收益率” 。 “這就是利率市場化後市場惡性競爭的一次預演。 ”一位商業銀行高層如此表示。 截至2013年一季度末，銀行理財產品的存量已逾8萬億元，正常情況下，年市場收益率均在4.5%左右，遠遠高于一年期存款利率。 在2012年央行允許存款利率可上浮10%後，先是中小銀行，後是幾家大行，最後幾乎是所有中資銀行都上浮到頂。銀監會利率市場化改革研究工作小組撰寫的研究報告指出，相對於部分外資銀行主動下浮長期存款利率，一些中資銀行的成本和財務約束意識明顯不足。 “存款利率一旦放開，各銀行囚徒博弈般搶存款，只會不斷將存款利率推高。 ” 魯政委認為，CD 本身保本保息，比理財產品安全性高很多，肯定會吸引走大量客戶。如此一來，理財產品也必須跟著抬高利率水平，才能求生。 “假如沒有了利率優勢，理財產品和CD 相比，惟一的優勢便在於資金可以出表，不受資本充足率限制。因此，資本充足的銀行可能會沒興趣做理財業務。 ”魯政委表示。 對於信托、基金等機構而言，隨著銀行表外業務的縮減，通道業務不論是量上還是收益率空間，都會受到影響。 “在銀行存款利率大幅上升的情況下，為保持信托產品的競爭力，信托公司需要提高信托產品預期收益率，從而在假設項目融資成本不變的前提下，壓縮自身利潤空間。最終會倒逼信托公司實現自身的轉型，降低融資類項目的比重。 ”一位信托人士表示。 魯政委表示，現在理財市場活躍也與銀行資金缺乏出表渠道有關，一旦資產證券化途徑正常化，銀行不再需要走理財這條“羊腸小道” 。資產證券化本身便是銀行同業業務的重要契機。同時，利率市場化後，銀行需要在吸儲和吸收同業資金、發債以外開拓新的負債工具，包括發行CD等。 銀行尋找新增長點的嘗試，也必將挑戰其風險管理。銀監會利率市場化改革研究工作小組撰寫的研究報告《利率市場化改革與商業銀行風險管理研究》指出，利率市場化條件下，存款成本提高、大客戶脫媒和利差收窄等將削弱商業銀行盈利能力，迫使其尋求高收益的資產配置，風險偏好將會因此而上升。 根據調研的反饋信息，中資銀行也擬將發展小微企業信貸、綜合經營和資金交易等風險相對較高的業務作為應對利率市場化轉型的主要方向。 優勝劣汰機制 結束由政府埋單的“隱性全額存款保險” ，推出顯性的存款保險制度，配合金融機構的退出機制，才可真 的優勝劣汰 利率市場化改革推進，銀行之間競爭加劇，銀行存款的穩定性將下降，商業銀行將傾向于增加更多高收益、低流動性的資產，更容易出現流動性風險。 目前，因為無論商業銀行還是社會公衆，都普遍預期一旦銀行兌付出現問 題，政府會全額兜底保護存款不受損失。 可見，中國目前是最終由政府埋單的“隱性全額存款保險” 。在這樣的保護下，無論銀行還是儲戶，都對銀行的風險不夠敏感，難以構成有效的市場約束。 “利率市場化真正的核心，應該是打破政府對金融資源的過度壟斷。 ”張茉楠強調，改變政府對商業銀行的隱性擔保，建立市場導向的利率市場化體系，才能使利率反映投資主體的真實風險。 如何建立風險自擔的市場原則，顯性存款保險制度，是必然要求。 連平認為，隨著外資和民營資本等陸續進入銀行業，單一的國有銀行體系已經轉變為多元銀行體系。如果依然維持隱性存款保險制度，依靠國家財政保護國有銀行和國家控股銀行，顯然有失公平和公正 ；由國家財政來保護所有銀行既有悖市場經濟原則，也在實踐中難以實現。 連平指出，在顯性存款保險制度下，各金融機構按統一的衡量標準參加存款保險，繳納一定比例的存款保費，當任何一家參保金融機構倒閉時，由存款保險機構負責接管和對其存款進行賠付。 這既可以有效地保護存款人的利益，又能使國有控股銀行、外資銀行、中小股份制銀行、城市和農村商業銀行在同一起跑線上公平競爭。 財新記者獲悉，央行對存款保險的制度設計早已完成，但今年是否推出還難以確定。尚未解決的爭議事項包括，存款保險機構的管理人是由央行主導還 是銀監會主導、存款保險費的徵收大小行一致徵收還是差別對待等，一直都沒有達成一致意見。業界則更多擔心又多了一份成本支出，又多了一層金融行政機構。 在立法層面，財新記者從知情人士處獲悉，根據國務院2013年立法工作計劃，由央行起草的六大立法項目中， 《存款保險條例》被列為預備項目。但央行人士透露， “還未上報到國務院法制辦，何時推出還沒有時間表” 。 與存款保險制度相配套的，是金融機構的市場化退出機制，甚至後者的有效性更甚于前者。否則，一個沒有金融機構退出的市場，是無法實現風險自擔、優勝劣汰的。 2006年版的《企業破產法》納入此前充滿爭議的金融機構破產問題，明確其涵蓋範圍包括“商業銀行、保險公司證券公司等” ，但又指出“金融機構實施破產的，國務院可以依據本法和其他有關法律的規定制定實施辦法” 。 《銀行業金融機構破產條例》自2011年納入當年的國務院年立法工作計劃，並由銀監會開始牽頭起草。 “但是何時會推出，是否會和存款保險條例同時出台，還沒有時間表，要看國務院的安排，目前還在各部門徵求意見中。 銀監會人士表示。 連平認為，當前中國的銀行業整體運行狀況平穩，盈利能力較強，財務狀況良好，資本水平充足，不良資產較少是推出這些重要制度的良好時機。 絕非單兵突進 利率市場化、匯率市場化與資本項目可兌換以及金融機構產權多元化是一個整體的框架，不會有單兵突進，但在推進過程中，有次序選擇 改革總從試驗田開始。申請多年的中國（上海）自由貿易試驗區（下稱上海自貿區 ）于7月3日獲批，人民幣資本項目開放和利率市場化，是外界對上海自貿區試點中最為期待的金融改革內容。 沒有利率市場化、資本賬戶的相對開放，沒有本幣相對的國際化等這些金融改革的到位，國際金融中心建設也好、自由貿易區也好，就成無米之炊。 央行貨幣政策委員會秘書長邢毓靜在6月末的博源基金會成立五周年學術論壇上指出，利率市場化、匯率市場化與資本項目可兌換是一個整體的框架，不會有單兵突進，但在推進過程中，應該是有彈性的選擇。三者在具體步驟措施上有非常密切的配合，但不是一定要等到什麼條件都具備再進行。 目前的外匯管理體制客觀上對利率體系產生了扭曲效果。中投副總經理謝平解釋說，過去近十年央票發行的低利率，有助于央行控制沖銷成本，還有助于抑制投機性資本的流入，減少沖銷的工作量。 另一方面，在利率定價比較僵化的背景下，若匯率波動更加靈活，由於境內外利差不能及時自動調節，將加劇資 本流入或流出，將加劇匯率波動，不利於匯率市場化改革的平穩推進。 “市場化的利率和匯率，具有內在穩定器的作用，兩者協同推進有助于減緩資本流動的衝擊，防止在市場化進程中出現利率和匯率劇烈波動的局面。 ”連平強調。 資本項目可兌換與利率匯率市場化改革的關係，一直爭議頗多。分歧在於，利率和匯率市場化改革的基本完成，是不是全面開放資本賬戶的必備前提條件。中國社科院世界經濟與政治研究所研究員張明認為，目前這兩個條件均未實現。金融四十人論壇召集人伍戈則認 為，利率和匯率市場化改革並不形成中國加快資本賬戶開放的障礙。 對外經貿大學金融學院教授丁志傑說，從全過程來看，沒有人會認為資本項目開放可以先于利率匯率市場化。但在局部階段誰快誰慢一些，則取決于實際情況。 毋庸置疑的是，資本項目可兌換程度的逐步提高，將對利率和匯率改革提出更高的要求。如果沒有靈活的資金價格調節機制，擴大資本賬戶開放，將帶 來短期資本大進大出，人民幣匯率可能出現超調。中國社科院學部委員余永定認為，在持續干預外匯市場的同時，宣佈資本項目可兌換，是所有可能的政策組合中最不合理的一種組合。 對於三項改革的推進節奏和次序，從今年以來國務院會議和高層的表述看，基本是同時提及。5月6日的國務院常務會議，將“穩步推出利率、匯率市場化改革措施，提出人民幣資本項目可兌換的操作方案” ，同時列為2013年深化經濟體制改革重點工作。 值得注意的是，推動民間資本進入金融業、推動現有金融機構產權的多元化，亦是系統性改革成功的必要條件。 利率市場化並不能包治當下中國經濟結構調整的百病。利率雙軌制的現狀更多惠及國企，是因這些國企多處於壟斷行業，或者信用由政府背書，國企憑此從銀行拿到低成本的金融資源。在利率市場化以後，如果中國經濟仍是以國企為主體，中國銀行業金融機構仍然是以國有占絕對主導地位，即便完全實現了利率市場化，銀行“傍大款、壘大戶”的意識也不會改變，民企、小微企業的融資成本或將更高，被銀行用來彌補利差縮小後的“損失” ，這樣，利率市場化很可能會成為流于技術層面的革新。 本刊記者溫秀、 楊璐對此文亦有貢獻 利率市場化進程大猜想 █ 取消貸款利率七折下限： 可以立即執行， 對市場影響不大█ 拓寬存款利率浮動： 2015年以前難以實現， 恐造成惡性競爭█ 存款利率減檔： 可以從七檔減為六檔， 取消五年期定存的基準利率█ 取消貼現利率管制： 現在已經非常市場化， 對市場影響不大█ 農信社貸款利率取消2.3倍上限：完全放開可能性不大， 可稍作上浮█ 允許發行CD： 將成為存款完美替代品， 正在研究推出的時機和地點█ 推出存款保險： 制度設計早已完成，今年未必能推出， 存款保險機構的管 理人尚未確定 █ 重新尋找基準利率： 未來需要更複 雜有效的利率傳導機制 資料來源： 財新記者根據採訪整理 | ||||||