什麼樣的期權才值得擁有？ 衍生品定價研究
http://xueqiu.com/5094434048/24350047同樣是股票的期權，為甚麼有的期權很值錢，有的期權不值錢呢？期權作為一種相對複雜的金融衍生品，他的價值評估較股票和債券更為複雜。有很多因素對期權的價值產生影響，今天我們以普通的股票看漲期權為例，簡要介紹一下決定期權價值的幾個因素。
首先，是期權的行權價格和標的股票的二級市場交易價格之間的差額比例，也就是目前市場股票價格高於期權行權價的百分比例。所謂的看漲期權，指的就是期權的買方能夠在期權的合約期以內以約定的行權價買入標的股票的權證。假設一個股票看漲期權的行權價是5元，那麼如果現在標的股票的市場價格是6.5元，那麼股票看漲期權的持有人可以選擇以5元的價格買入股票，並以6.5元得價格在市場上賣出股票。這個1.5元（6.5元-5元）的差價，就是期權的行權收益。期權的行權價格與目前二級市場股票交易的價格差距越大，期權的價值自然也就越高。需要注意的是，兩個價格的價格差決定了期權的價值，單獨一個價格的高低對於期權的價值判斷沒有太大意義。
第二，是期權的時限。期權的一個特點就是虧損預期較小，而受益預期很高，理論上來講，買入一份期權後，最大的虧損就是期權到期也沒有行權，購買期權的費用全部虧損，但是隨著標的股票不斷上漲，那麼期權的收益率也會隨之上升。所謂留得青山在不愁沒柴燒，期權的期限越長，那麼投資者能夠等到標的股票上漲的可能性也越大。只有你還有時間等，你就有機會上漲。這就好比說，兩個頂級跳遠選手，都要挑戰世界紀錄。但是一個明天要退役了，另一個還打算再跳5年，那麼顯然後者挑戰世界紀錄成功的幾率要高，畢竟他還有時間。時間價值，決定了期望實現的可能性。因此，同等情況下，期權的時限越長，其價值也越高。
第三，就是標的股票的預期波動率。波動率是個比較複雜的概念，數學處理比較乏味，就不講了。最直觀的理解是這個股票在一定的期限內震動劇烈的程度。比如說，以每日的交易價格為樣本，那麼農業銀行比創業板的股票（例如，華誼兄弟）的波動率要低。那麼，在其他條件近似的情況下，哪一個期權的投資價值更高？理論的計算是後者。因為對於期權的投資者來說，最大的風險都是購買期權的資金全部虧損。但是收益是不同的，這取決於不同的股票的波動情況。這好比說，你在一個跳遠隊裡面挑一個隊員去外面參加比賽，一個隊員要麼跳出世界級水準，要不就是踩線犯規，還有一個隊員一直是穩定的中上游選手。那麼如果比賽可以跳多次，取最好的一次成績，你會選擇哪名選手參賽呢？顯然是後者。發揮不穩定的選手就好比波動率大的股票期權，而發揮穩定的選手就好像是波動率小的股票期權。一般而言，市場上的投機者偏好波動率大的股票的期權，因為股票價格的預期波動率越高，期權期限內可能達到的最高價格也越高，他所帶來的預期收益率也就越高。
第四，是期權的槓桿倍數。所謂的期權槓桿倍數，指的就是期權的價格和期權對應的標的股票的行權價格的比率。例如，一張期權的交易價格是一元錢，而這張期權行權所能買入的股票行權是20元，那麼這個期權的槓桿倍數就是20元/1元=20倍。20倍的期權槓桿比例是什麼概念呢？在標的股票的價格達到行權價格後，標的股票上漲1%，期權的行權價值就會上漲20%。槓桿倍數越高，單車變摩托的幾率也越大，期權的收益預期也就越高。
除了上述四個主要條款外，還有很多因素對於期權的價值可能產生影響，例如標的股票的基本面預期，期權的回購條款，行權價調整條款等等，但是通過對比幾個期權的主要條款，已經可以幫助投資者對於期權的價值形成一個初步的判斷。
最後是聲明（基於合規目的考慮，這個是必須的）：本文的討論及相關結論，僅僅代表岩心資本的理論研究結果和風險偏好，不構成任何的對股票價格的估算或者購買或出售任何股票或金融衍生品的建議。