新經濟食物鏈 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101ezzc.htmliMoney原文（簡體版），13-06-2013。
互聯網股吸引之處主要是其増長可以有無限想像空間，當一家擁有紮實營運模式的公司，取得行業市場佔有率的領先優勢及業務開始轉虧為盈時，其股價可以在短時間內增長數倍。網龍（00777）的轉捩點是其移動網上業務（手機應用程式下載平台）於去年第三季開始產生盈利。其實有多家在美國上市的中國互聯網公司，股價於在過去一年都大幅度上升，例如奇虎360（QIHU），唯品會（VIPS）及YY.COM（YY），就分別上升了146.4%,475.4%及173.5%（自去年11月）。她們的共通點都是，於過去一至兩年（2011年3月，2012年3月及11月）才上市。她們的營運模式都是較特別和有別於以往上市多年的行業龍頭如騰訊控股（00700），百度（BIDU）及新浪（SINA）等。三者的預測市盈率分別高達51倍，41倍及33倍，而唯品會在去年第四季才正式開始賺錢。
平台業務可享高估值
在互聯網的生態中，最高級的是做電子商貿平台，例如Amazon.com（AMZN），市盈率可高達200倍以上；其次是社交平台，如Facebook（FB）及LinkedIn(LNKD），市盈率可達40至100倍；然後是搜索或垂直網站如Google（GOOG）和Yahoo（YHOO），巿盈率若19至20倍；最下層的為網絡遊戲開放商（因為用戶對新遊戲沒有使用慣性），如ElectronicsArts（EA）或ActivisionBlizzard（ATVI），巿盈率頂多只有10多倍（中國的只有10倍以內）。以上全是龍頭股估值，規模較小對手，可能隨時尚在虧損或估值存在較大差距。
中國新興科網股
平台的特色是固定成本有限，但用戶人數和使用量卻可以無限，而長期使用者會產生慣性，很難被另一新平台挖走，所以取得先機非常重要，一旦成功，估值可得市場盈價，然後再加大投資將對手拋離。國內的新興互聯網股之可以跑出，主要是她們著眼於電腦和手機上，建立擁有自己用戶量的平台。奇虎利用瀏覽器及免費防毒軟件建立電腦和手機上的切入平台，加上手機應用程式下載平台，從而獲取用戶流量，去年更開始進入搜索領域，與百度直接競爭，且取得市場第二位（若20%份額）。唯品會則建立網上消費品（主要為衣服，美容及家居用品）電子商貿平台，專門為國內品牌速銷。YY則由網上遊戲社交平台，拓展為網上卡啦OK及點唱，以至網上補習。香港上市的網龍及金山軟件（03888）都是奇虎的直接競爭對手，所以香港投資者絕對有需要瞭解美國上市的中資互聯網股發展，才可以判斷板塊內各對手的前景及相對估值。
阿里巴巴上市勢帶動板塊
網龍及金山軟件於過往數月備受追捧，因為她們的主營業務由網絡遊戲轉變成網上平台，所以估值上升。上期介紹的太平洋網絡（00543）因為估值（現時若10倍多）遠遠落後於同類的15至16倍，所以仍有升值潛能。阿里巴巴之所以受注目，因為她位處食物鏈的最頂端，且盈利規模最大（去年賺4.8億美元）。筆者相信她在香港的上市，將會帶來這板塊的高潮，相關股票會在這段時間內繼續受市場密切關注。
權益披露：筆者旗下基金持有太平洋網絡（00543），網龍（00777）及金山軟件（03888）股份，並隨時買入及沽出