石麒麟：集中價值投資策略優勢研究 石麒麟
http://xueqiu.com/7747145153/23932362 集中投資策略被很多價值投資家改採用。比如，巴菲特、查理.芒格、比爾.羅納、盧.辛普森、約翰.內夫、塞斯.卡拉曼等等,他們持有的股票並不相同,選股標準也有差異，但是卻無一例外的取得了輝煌的投資收益,收益率超過採用分散投資法的多數共同基金經理並跑贏大盤指數。
在經濟領域，大多數企業家是在一個或很少幾個領域取得成功。反之，如果企業採取分散的多行業四面出擊基本不會有太高成功率。不但在經濟領域，就是軍事策略中也有集中優勢兵力各個擊破分散之敵策略，戰果往往勝過大範圍分散多點出擊，集中策略是很必要的。多數在業內成功的人士基本都採取相對的「集中」策略，在自己擅長的小領域不斷耕耘取得成功，多領域分散做事並在多領域成功的通才不是沒有，但的確很少，也從側面印證了集中策略更容易成功或者更容易生存下來。
1934年，英國經濟學家及投資家凱恩斯在信中首先倡導集中投資策略：「隨著時間的流逝，我越來越相信正確的投資方法是將大筆的錢投入到一個他認為有所瞭解以及他完全信任的管理人員的企業中。認為一個人可以通過將資金分散在大量他一無所知或毫無信心的企業就可以限制風險完全是錯誤的。一個人的知識與經驗絕對是有限的，因此，在任何給定的時間裡，很少有超過3家企業，本人認為有條件將全部的信心置於其中。」凱恩斯也因此取得了輝煌的投資業績。
投資經理羅伯特·哈格斯特朗進行了一項實驗室計算機虛擬統計研究，他將1200家美國上市公司股價數據進行隨機分組組合，時間設置為10年。統計期內，標普500指數平均收益率為15.2%，下面是實驗組合回報率數據：
A: 1、在250種股票的組合組裡，最高回報為16%，最低為11.4%，最高收益率超過標普僅僅為可憐的0.8百分點。
2、在100種股票的組合組裡，最高回報為18.3%，最低為10.0%，最高收益率超過標普僅3.1百分點。
3、在15種股票的組合組裡，最高回報為26.6%，最低為4.4%，最高收益率超過標普11.4百分點。
B: 4、在3000種15只股票的組合中，有808種組合擊敗市場，擊敗標普收益率的組合數佔全部組合數的26.9%。
5、在3000種100只股票的組合中，有337種組合擊敗市場，擊敗標普收益率的組合數佔全部組合數的11.2%。
6、在3000種250只股票的組合中，有63種組合擊敗市場，擊敗標普收益率的組合數佔全部組合數的2.1%。
從上面數據可以看出，如果持有15只股票的投資組合，擊敗市場的幾率是26.9%，遠高於擁有100只或者250只股票組合所擊敗市場的幾率。如果投資組合擁有250只股票，它的收益超過市場的幾率僅僅為2.1%，換句話說，基本上不可能超過市場。以上數據沒有包括換股所發生的交易成本，如果投資經理管理投資組合時頻繁換股會加大組合的持有成本費用，並且會拉低基金投資收益。
如果減少投資組合股票種類數量，也就是進行集中投資策略就會大大增加戰勝市場平均收益的機會，當然，如果選股發生嚴重失誤也增加了跑輸大盤的機會。如何避免跑輸大盤，並且增加跑贏大盤的機會呢？答案是重倉集中投資於廉價的優秀公司股票，用低價創造出儘可能的安全邊際，大幅度降低投資風險。投資者重倉持有少數種類的優秀公司股票，投資結果就像好學生總能取得高分一樣，高收益是可以預期的。
下面看看價值投資大師是如何評價集中投資策略的。菲利普·費雪在《怎樣選擇成長股》一書中寫道：「許多投資者，當然還有那些為他們提供諮詢的人從未意識到，購買不瞭解的股票可能比你沒有充分多元化還要危險得多。」 他還說：「最優秀的股票是極為難尋的，如果容易，豈不是每個人都可以擁有它們了。我想購買最好的股票，不然我寧願不買。」一般情況下，費雪將他的投資組合限制在10只股票之內，其中又用75%的資金集中在3至4家公司，他取得了超過市場平均收益近10個百分點的優異記錄。巴菲特是這樣評價集中投資策略的：「如果你是一名學識淵博的投資者，能夠瞭解公司的經濟狀況，並能發現5至10家具有重要長期競爭優勢的價格合理的公司，那麼，傳統的分散對你來說就毫無意義，它只會降低你的收益率並增加你的風險。我不明白為什麼有些投資者會選擇將錢投資一家他所喜歡的名列第20位的公司，而不是將錢投到幾家他所喜歡的最瞭解的、風險最小而且有最大利潤潛力的公司裡。」
集中持有投資組合的股票數量多少種合適？集中持股並不是只投資一隻股票，因為持有一隻股票存在很多不確定性，比如公司突遭意外事件打擊、行業利潤下降等等各種負面因素影響，另外如果投資者選股存在失誤，都會造成嚴重虧損。投資者需要理性考慮自身投資知識的多寡、對股價波動心理忍耐大小、行業理解範圍及公司未來基本面的研究深度等因素綜合考慮，具體投資股票數量還要靈活掌握，但不宜過多。
筆者採用相對集中投資策略，經過深入研究公司基本面及發掘被低估的價值窪地，用折扣價買入高內在價值股票，這樣做大大降低了投資風險，通過持有優質且分散在不同行業的股票，既提高了投資收益的確定性，同時分散對沖了所在行業突然變化或公司遭遇黑天鵝事件而發生大幅下跌的風險，這樣可以很好的兼顧風險與收益的協調匹配。