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騰訊Q1財報解讀 hotashang

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對於騰訊的收入而言，最令人自豪的就是收入已連續十幾個季度環比增長。本季度也不例外，環比增長11.5%。這應是$騰訊控股(00700)$ 連續16個季度環比增長。當然，本季度毛利率與上季度持平，但淨利率相比較上季度出現上升，達到30%。在本季度騰訊對收入類別做了一些調整。將互聯網增值服務與移動電信增值服務合併為增值服務，其中包括兩個收入類別，社交網絡及網絡遊戲。騰訊在季報第五頁披露了調整的詳情，這可以使得我們可以按以往的收入類別劃分方式類別來分析第一季度的收入變化趨勢。也就是將騰訊的收入按網絡遊戲、社交平台分成、移動電信增值服務、電商及網絡廣告來分析。

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　　網絡遊戲收入而言，第一季度網絡遊戲環比增長19%。騰訊的網絡遊戲收入環比呈現一種規律，就是通常第一季度環比增長較快，其他幾個季度環比表現平平。2011年至2013年第一季度環比增長率分別為28%.,19%及19%，其他各季環比增長率均在個位數。在2012年第四季度環比增長率幾乎持平，讓人一度擔憂騰訊網絡遊戲的環比增長率是否還能持續，而此次的19%的環比增長率，似在表明騰訊的後勁還很足。當然網絡遊戲第一季度通常是旺季，有寒假及春節假期的刺激。

　　社交平台分成收入第一季度環比增長3.5%,這已連續16個季度環比增長。社交平台這樣的環比增長並不意外，因為社交平台收入近兩年一直是個位數的環比增長率。即使是這樣蝸牛般的環比增長率，騰訊的季度同比增長率卻也一直保持在20%左右。這樣的增長率也符合行業的增長率。

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　　移動電信增值服務收入9.8億人民幣，環比增長5%，同比增長7%。移動電信增值服務收入可以劃分為手機遊戲收入與非手機遊戲收入。本季度非手機遊戲收入6.4億人民幣，同比環比均出現下滑；相反，手機遊戲收入3.4億人民幣，同比，環比均呈大幅增長。

　　騰訊的電商業務收入仍舊保持穩定增長態度， 19億人民幣的收入數字，13%的環比增長率。但是毛利率一直處於較低的水平，下表反映騰訊電商近幾個季度以來的毛利率。

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　　相比較2012年第四季度，騰訊毛利率出現了下滑，但仍舊高於去年電商整體毛利率5.3%。一般來講，第四季度是電商的旺季，擁有B2C及C2C兩塊業務的騰訊電商第四季度毛利在C2C業務刺激下其毛利一般會高於其他季度。因此，若剔除第四季度毛利率，本季度騰訊的電商毛利率應是呈上升態勢。

　　騰訊的網絡廣告收入環比下降10%，但相對於去年同期，廣告收入仍舊有57%的增長，其中騰訊視頻廣告收入增長100%。從歷史上看，第一季度及第四季度，屬於騰訊廣告業務的淡季，環比均呈下降趨勢，而第二、第三季度環比呈上升趨勢。而廣告業務的毛利率儘管與上年同期持平，但是相對於2012年其他幾個季度，毛利率卻出現了大幅下跌。下表是騰訊近幾個季度廣告業務毛利率情況。

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　　網絡廣告毛利率的下滑同時，騰訊視頻廣告收入同比卻增長100%。網絡廣告毛利率的下跌是否與視頻廣告業務的大幅增長而拉低毛利所致呢？

　　縱觀騰訊2012年財務業績，有如下感受：網絡遊戲與社交平台分成仍舊是騰訊收入的主要來源：網絡遊戲一年上一個台階，而社交平台呈蝸牛式穩步增長態度；手機遊戲、視頻廣告及電商成為騰訊業務收入增長最快的業務，但視頻廣告、電商的低毛利率會持續拉低騰訊的毛利率。

　　另外，基於對騰訊Q1業績的分析，對騰訊未來業務有如下疑問：

　　（1） 網絡遊戲收入與社交平台分成收入已連續16個季度呈環比增長勢頭，但在2013年，這種季度環比增長率是否會終結？

　　（2） 騰訊已宣佈微信商業化，第一步試水手機遊戲。目前騰訊手機遊戲收入僅佔到騰訊收入的2.5%。2013年手機遊戲收入是否佔到騰訊收入的5%。

　　（3） 在第一季度，騰訊的毛利率與上一季度持平，但淨利潤率卻呈上升趨勢，達到了30%。在2013年，騰訊的毛利率與淨利率是否能保持目前的水平？

　　（4） 電商的毛利率是否能上升到10%？