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神州租車上岸

2013-04-22   NCW  
 

 

在巨額資本推動下,神州租車用兩年半時間在非壟斷行業創造了壟斷地位,赫茲入股進一步拉開與追趕者的差距◎ 本刊記者 何春梅?于寧 文已經占當前七成全國汽車連鎖租賃市場份額的神州租車公司(下稱神州租車) ,又往前跨了一大步。

4月16日,全球租車巨頭赫茲公司(NYSE:HTZ,下稱赫茲)與神州租車宣佈,雙方正式簽署合作協議。根據協議,赫茲獲得神州租車近20% 的股權及一名董事會席位;同時神州租車將收購整合赫茲在中國的所有租車業務。

“神州租車基本安全上岸了。 ”一位業內人士對財新記者分析。2012年4月神州租車赴美 IPO 受挫時,市場傳聞其負債高企,資金鏈 “危險” 。當年7月美國華平集團帶著2億美元入股,隨後中國銀行和招商銀行分別給出30億元、20 億元的授信額度,神州租車壓力頓解。

一位投資人對財新記者透露,神州租車是在 “不缺錢”的情況下聯姻赫茲,只為了坐穩行業 “老大”的位置。

在此之前,赫茲在中國步履維艱,神州租車也需要重新衝擊上市的新 “賣點” 。 神州租車董事局主席兼 CEO 陸 正耀對財新記者證實,神州租車當前負債率不到70%,而美國同類公司如赫茲的負債率超過80%。 “引入赫茲主要從戰略方面考慮,一方面是資源互補,更多是在管理、業務以及技術方面合作。 ”神州租車此舉意在為重新衝擊上市布局。 “股權結構方面更優化,有產業資本聯想、私募投資基金華平,還有產業領導者赫茲,這個布局的重要性遠遠超過了投資本身。 ” 陸正耀說。

君聯資本董事總經理劉二海也對財 新記者稱,神州租車遲早要IPO,香港、美國都有可能,而 A 股三年盈利門檻以及神州租車的外資結構,將國內市場排除在外。 “美國資本市場對租車業務模式會更認可,但現在對中國公司的認可度確實在下降。 ” 目前神州租車車隊規模近5萬台,2012年實現營收17億元,已基本走過盈虧平衡點,處於微利狀態。

租車業一度被視為重資產“無底洞” ,投資人和銀行望而生畏。聯想進入改變了行業發展軌跡。 “大家不得不服聯想的戰略眼光。 ”一位曾質疑的同行稱。隨著神州租車迅速變大,聯想投資變得相對安全,未來挑戰是如何變競爭優勢為穩定、高效的盈利能力。

聯手赫茲

陸正耀告訴財新記者,與赫茲的合作從去年10月就開始醞釀。 “資本投入方面談得很快,去年11月左右基本談好,後來主要在業務和技術等具體層面上談。 ”談判焦點集中在爭取管理權上。陸正耀稱,赫茲的優勢是國際化的資源、行業經驗和客戶,神州租車的優勢在於對中國市場的瞭解和本土化運營。神州租車希望雙方在各自優勢領域擁有自主權,而不能因為赫茲在全球租車業的成功,就過多干涉神州租車在管理和運營方面的決策。 “說服的過程是困難的,我們花了很長時間溝通,最終達成共識。 ” 根據協議,神州租車獲得赫茲為期五年的特許經營許可權,運作其在中國的租車業務;同時雙方將圍繞自駕、包車以及車輛租賃業務進行整合。

1998年就進入中國市場的赫茲,近年業務一直處於收縮狀態。 “此前主攻國企、央企和外企市場,但這個市場現 在大多被區域性的租車公司占據了,赫茲能進入的就是外企,而外企領域也面臨全球第二大租車公司安飛士等對手的有力競爭。 ”訂車網CEO李天怡稱。

赫茲在中國採取的是與中國當地公司特許經營合作,且僅限于品牌代理及管理模式,一般不投入資本。但多數業內人士認為,沒有資本紐帶的特許經營在中國租車業很難做好。 “赫茲和我們的合作不僅是品牌授權,還包括資本、業務、技術、管理經驗分享等一攬子協議,是你中有我、我中有你的一個大融合方案。 ”據陸正耀透露,赫茲將派運營和銷售兩個團隊進入神州租車,前者為神州租車的日常運營提供培訓,協助運營考評及優化;後者則負責將一些全球性業務、國際大客戶落地到神州租車。

赫茲在中國現有1000多台車,六個辦事處,2012年收入不到1.5億元。陸正耀稱,赫茲在全球市場以短租為主,但因進入中國較早,當時中國市場消費習慣並未成熟,所以其中國業務以面向企業客戶的長租為主;但未來雙方在中國市場的合作將集中在短租主力市場,且以聯合品牌形式出現, “未來中國包括港澳台地區的業務,由神州租車做;而在設備租賃及中國境外業務方面,則以赫茲的名義主打。 ”同時,雙方還將 打通租車預訂服務平台。

雙方的交易金額仍是 “不能說的秘密” ,陸正耀和劉二海均表示,此次赫茲的整體投資額 “大於華平當初的2億美元” 。 赫茲入股後,將獲得神州租車一個董事會席位,而目前董事會有四名成員,分別是聯想控股常務副總裁朱立南、君聯資本董事總經理劉二海、華平投資董事黎輝以及陸正耀。

按神州租車去年IPO 價格區間的中值11.5美元/每股計算,其市值約為8.47 億美元。華平去年投入2億美元約占25% 股份,即對神州租車的估值為8億美元。由此推算,赫茲入股20% 後,陸正耀的股權可能被攤薄到20% 多,聯想持股比例則降至40% 以下。不過,赫茲的投資包括現金與中國業務兩部分,究竟有多少現金投入不得而知。劉二海透露,赫茲與神州租車是 “基於公平、戰略的合併,神州租車不會高溢價收購赫茲中國業務,赫茲對神州租車的現金投入要遠遠大於對其中國業務的估值” 。

同行紛紛投來 “羨慕嫉妒恨”的目光。 “神州租車已很難超越,在非壟斷 行業樹立了壟斷地位。 “以前一嗨還能跟神州租車拼一拼,但也基本卡在1萬台車的規模動彈不得,下一步該怎麼走都不清晰,上市無門,再引資又困難。

行業其他連鎖租車公司都對神州租車‘很無奈’ 。 ”一位業內人士坦陳。

資本推手

“是聯想改變了這個行業。 ”上述業內人士稱。作為一個典型的重資產行業,資金是最大競爭力,聯想的進入拉開了神州租車擴張帷幕,並甩掉了競爭對手。

2010年9月15日,聯想控股宣佈以“股權 + 債權”形式,向神州租車注資12億元,其中10億元是債,持股超過51%,神州租車由此成為聯想控股旗下第六個核心企業。有了聯想做後盾,神州租車的規模快速擴張,從去年7月至今就增加近1.8萬台車。 “當前神州租車一半以上貸款由聯想擔保,聯想控股在融資上作用很大。 ”劉二海透露。另有業內人士認為, “若沒有聯想這個定心丸,貸款和華平、赫茲等投資不大可能看上蠻荒時代的租車業。 ”劉二海對財新記者解釋,神州租車早期負債率高至95% 與其投資結構有關。 “聯想為避免過分稀釋管理層股權,採取大比例債權投入。如果早期神州租車和其他租車公司一樣大量做股本融資,創始人股份會降至個位數,下一步也麻煩。 ”而公司增值到相當大的程度時再進行股權融資,對創始人和先期進入的聯想都十分有利, “現在稀釋10個百分點就能拿到很多錢,這才是做股權融資比較好的時候。 ”劉二海說。

更重要的是,迅速變大的神州租車占據了競爭優勢,排在後面的一嗨租車車輛規模僅1萬台左右,其他幾家連鎖 租車公司如瑞卡、車速遞等大都不超過2000台。神州目前的5萬台車至少需要40億元投資,令對手難以企及。

神州租車稱,快速擴張後仍能保持60% 左右的出租率。 “我們的加車邏輯 是出租率達到60% 甚至70% 才加車,否則會出現大量閑置。我們的一些指標比如 RevPAC(出租率 × 平均出租價格)與國際大公司相比差距不大,否則人家也不會投資。 ”劉二海表示,以前神州租車車輛基數低,能實現每年1.5 倍的增長,未來可能年增長約50%。劉二海稱,租車公司在高速擴張期主要考察EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤) ,當然長期要看淨利潤。2012年一季度,其調整後 EBITDA 近2億元,同比增長349.5%,環比增長57.7%。

當前一嗨和神州租車都以短租為主,價格相若,成本較高的中小租車公司壓力越來越大。據李天怡介紹,在神州租車的壓力下,很多中小租車公司已不做低端車了。 “資本作用太強大了。

不像上世紀90年代,大家自己積累滾動,慢慢創業。現在一旦進來一個資本大象,就能把其他小公司踩死。租車行業做不成‘小而美’的公司。 ”一位業內人士分析,壓力之下,未來車速遞、瑞卡等公司要想發展得好,只能做特色和細分市場,放下做大平台的“幻想” 。

繼續做大規模

陸正耀表示,未來 “規模化仍是一個堅決的態度” 。自2012年赴美上市折戟後,神州租車意識到只有繼續加大投入,才能遠超競爭對手。投入將不僅包括價格和市場營銷等,更重要的是進一步擴大規模, “在市場上確立更大領先地位” 。

他透露,2013年神州租車的採購計劃將達60億-80億元。

李天怡認為,從市場需求看,神州租車5萬台車的規模還有發展空間, “中國租車市場約有60萬台車的需求,神州租車目前只占7%-8% 的比例,中國所有租車公司加起來占比也不過12%-13%。 ”一位投資人指出,中國當前的租車市場和國外比仍處於發展初級階段;國外汽車製造商和二手車市場與租車公司之間的合作很密切,租車公司在一定程度上還處於強勢地位。 “但中國汽車廠商很強勢,汽車後市場很弱勢。整個產業鏈頭重腳輕。神州租車未來要做好的話,一定要在整個產業鏈上取得話語 權。 ”他分析稱,比如上汽2012年銷售車輛450萬台,像龐大這樣的汽車經銷商一年銷售50萬台,因此汽車製造商和經銷商都看不上租車公司的消化能力。

但情況正改變。隨著神州租車規模擴大,除了採購成本有所降低,維修業務上廠商也開始給予授權。陸正耀介紹稱,神州租車目前維修所有配件由廠家直供。汽車維修行業利潤為30%-40%,以神州租車今年5億元維修預算計算,2013年在維修方面成本會節約近2億元。

另據劉二海介紹,神州租車規模化後,在融資、採購上也更具優勢,其採購成本、廣告投放、總部攤銷等單位成本都在下降,運營效率提高。 “我們擴 張期的價格策略,是考慮了買車折舊、出租率、人員成本之後,仍要有利潤。 ”規模擴大後,如何管理上跟進,提升用戶體驗是神州租車的更大挑戰。 “我們現在財務健康,處在微利或盈虧平衡之間,現金流充沛。 ”陸正耀稱,目前神州租車董事會並未給公司盈利設定任何時間表或路線圖,最重要的還是盡可能在規模上做大,同時今年另一個重要任務是提升服務體驗,包括市場方面、配套設施、價格方面的投入。

2012年實現扭虧的神州租車,除因規模優勢帶來的成本下降,另一個重要因素是二手車業務啓動。

陸正耀稱,神州租車的車輛置換周期是兩年半,大量二手車沒有合適渠道出手。2012年其赴美上市過程中,投資者除對中國宏觀經濟環境和中概股缺乏信心外,這是他們最關注的一個問題。

神州租車為此于2012年10月啓動二手車交易體系,主要通過內部競拍系統和門店直銷兩個渠道。

陸正耀希望,今後能將車輛的置換周期,由過去的兩年半縮短到18個月,降低折舊成本,同時縮短採購周期,並在採購新車上更有議價權。今年,神州租車計劃完成2萬到3萬台二手車的銷售計劃。


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