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黑田衝擊療法

2013-04-15  NCW 
 

 

被形容為“賭博”的寬鬆措施只能給日本經濟贏得一些時間,日本政府必須跟上

推動結構改革

◎ 本刊記者 陳立雄 文上台後僅僅兩周,日本央行新行 長 黑 田 東 彥(Haruhiko Kuroda)所領銜的貨幣政策委員會就在4月4日的會議上推出了大膽的貨幣寬鬆政策,其政策範圍和規模上都遠超過市場此前的所有預測。

市場參與者為此大為震撼,市場做多日元資產的熱情也被瞬間激發。截至4月10日,美元兌日元升至接近100,日經225指數也一舉突破13000點,刷新四年多以來的最高紀錄,10年期國債利率則一度下降至0.425%,創下自2003年6月以來的歷史新低。金融市場的諸多變化,足以證明黑田新政的巨大衝擊。

“在兩年內達成2%的通脹目標並非易事,以前逐漸寬鬆的做法無法擺脫通縮。 ”黑田東彥在記者會上解釋, “這次貨幣寬鬆措施是量和質兩方面的大膽寬鬆,我們不會逐步投入力量,而是將必要的措施全部都採用了。 ”這套令人意外的政策組合拳包括:在兩年內將貨幣基礎擴大一倍,從2012 年底的138萬億日元增加至2014年底的270萬億日元;將包括40年期國債在內的所有公債列為收購對象,平均剩餘年限從現在的不到三年延長至七年;風險資產方面,每年分別增購1萬億日元的交易所交易基金(ETF)和300億日元的日本房地產投資信托基金(J-REIT);將政策目標從隔夜指標利率改為基礎貨幣。這被形容為“賭博” 、 “反坦克火箭炮” 、 “宏大試驗”的寬鬆措施將給日本未來經濟走勢帶來何種影響?分析普遍認為,日本央行只能借此贏得一些時間,日本政府仍需跟上推動結構改革。

因此,外界高度關注,安倍經濟學的“第三支箭” ,即成長戰略將何去何從。

一次滿足所有預期

黑田“組合拳”給市場帶來前所未有震撼的同時,其政策效力也可能更強大。

在野村證券首席經濟學家木下智夫看來,日本央行在去年五次放寬貨幣政策,但市場每次都認為會出現下次寬鬆措施,而此次日本央行一次就滿足了所有的預期,政策效力延續的時間可能更長。在他看來,此次政策並非僅通過印刷鈔票使日元貶值,日本央行引入新的投資標的,更是兼有投資組合“再平衡”的作用。

自2012年9月以來,日元兌美元匯率已下跌近30%,未來貶值趨勢是否還會延續?日本瑞穗綜合研究所首席經濟學家高田創告訴財新記者,過去幾年美元兌日元匯率處於70到85的區間,但從購買力平價角度看,這一匯價偏高,在央行的大手筆寬鬆政策之前,已經回歸到合理的90區間。

“但(日元以後)不會以此前的速度繼續貶值。 ”日本第一生命經濟研究所首席經濟學家熊野英生則分析,市場將看清此次寬鬆措施的效果,匯率達到105已是視野之內的事情。

日生基礎研究所首席經濟學家矢島康次告訴財新記者,日元走勢今後與美國經濟情況更加有關, “今年下半年,美聯儲可能開始考慮退出戰略,如果這樣,美元將升值,反之,則走低” 。

“這次措施實際上屬於衝擊療法,但包括當事者在內,大家都不知道是否有效。 ”熊野英生對日本國債市場的安全表示憂慮。他指出,未來如果物價真的上漲,債券可能會出現賣盤。央行固然也採取極端寬鬆措施壓低利率, “問題是這個趨勢會持續多久?”日本央行將每月購買7萬億日元的國債,這相當于財務省發行量的七成。

雖然黑田東彥否認債務貨幣化的指責。

但不可否認,潘多拉魔盒已經打開,而日本央行苦苦追求的擺脫通縮的目標,真的能夠實現麼?

黑田上任後,努力改善日本央行的溝通方式,試圖以此影響個人和企業的通脹預期,並推動消費和設備投資。當天,日本央行難得地向分析師召開說明會,黑田用展板向在場者解讀新政策,試圖使基礎貨幣的政策目標更易懂。

“安倍經濟學”確實出現了效果。

在日元貶值推動汽油和食品等商品價格上漲的背景下,今年2月日本消費動向調查表明,有69.5% 的消費者認為一年後物價會上漲。

不過,通脹預期上漲是否會增加個人消費和企業設備投資仍受質疑。多位分析師對財新記者表示了類似觀點,指出在目前的情況下,2%的通脹目標在兩年內無法實現。

住友信托銀行市場策略師瀨良禮子則更為擔憂日本央行的退出戰略。因為在經濟景氣好轉後利率會上漲,而日本央行又必須開始出售國債或縮小資產負 債表。 “那時,若名義國內生產總值增長,日本政府稅收相應增加,那麼沒有問題。但如果沒有實現,就會造成麻煩,利率加速上漲,政府又無計可施” 。

冀望結構改革

美國評級公司穆迪在4月8日發表的報告中稱,日本央行這次寬鬆措施只是為安倍政府進行結構改革 “爭取時間” ,並強調切實改革的重要性。

今年1月,再任首相的安倍晉三重了經濟財政咨問會議。前首相小泉純一郎曾積極利用此會議推動以郵政民營化為代表的各項改革。安倍還同時動了負責微觀政策的日本經濟再生本部,並組建了產業競爭力會議以及相關的規制改革會議。經濟財政咨問會議和日本經濟再生本部將在6月分別提出“骨太方針”以及“成長戰略” 。經濟學家一致認為,目前討論結果尚未出來,但這些改革路徑關乎日本未來。

巴克萊證券調查部長山川哲史稱,成長戰略應有兩種主要目標:稅制修正及放鬆管制。前者包括對設備折舊優惠待遇,將法人稅下降到全球標準,提高國內企業的國際競爭力;通過放寬贈與稅將資產從老年人轉到青年人。後者包括:一是引入混合醫療等醫療方面改革,二是在能源領域實現諸如發、輸電分離以及電力零售自由化;三是以修改解僱條件為主的僱傭改革;四是對包括農業在內的產業除舊納新。山川分析,放鬆管制尤其重要,但此舉因為與既得利益者衝突較大而難以推進;試圖從官僚主導的政策運營實現轉變的試金石就是成長戰略。 “如果沒有伴隨成長戰略,寬鬆貨幣政策和擴大財政的 ‘安倍經濟學’終會以助長資產泡沫告終” 。

對於至今安倍晉三改革的進展,木下智夫表示,在內閣會議上已決定推行電力改革,而且醫療改革方針已明確制定,但最重要的決定是安倍表明瞭日本願意加入泛太平洋戰略經濟伙伴關係協議(TPP) 。

《每日新聞》曾報道稱,日本有望在7月正式參加 TPP 談判。而 TPP 有望放鬆在日本包括醫療、農業在內的廣泛領域管制。

木下智夫稱,雖然安倍尚未弄清結構改革的全貌,但應以樂觀的態度看待。因為過去幾年日本首相幾乎每年被換一次,但如果自民與公明聯盟贏得在7月舉行的參議院選舉,很有可能以後的三年沒有國政選舉。他認為,跟以前不同,實現成長戰略的環境會得以完善。而且,民對安倍晉三的支持率目前超過70%,這能夠幫助他對抗反對改革的勢力。

針對勞動市場改革的重要性,早稻田大學教授穀內滿在近期 《日經新聞》上發表的文章中建議,法律應禁止退休制度,並取消以年齡為由讓員工離職的慣例。同時,放寬目前嚴格的解僱限制,這樣可以削弱終身僱傭制和年功序列制的影響,勞動市場將更有流動性,這有助于提高企業競爭力而且整體工資也將提升。

在熊野英生看來,勞動市場改革與醫療改革勢必會面臨激烈反對,因此,只有在參議院選舉塵埃落定後才會出現推動的機會。 “不會直接進入全面戰爭,拉開話題並確定先後順序,這或許是安倍特有的倔強。 ”熊野英生稱。

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